加密货币行业的异化与挑战

从香港会议归来后，与国内同行交流的过程中，我深刻感受到加密货币市场氛围的变化。虽然熟悉的面孔依旧活跃，但整个行业的"气质"已经发生了质的改变。

这不是传统意义上的牛市或熊市，也不是单纯由贪婪或恐惧主导的行情。相反，我们正经历着一种前所未有的"异化"——一种让老资格参与者都感到陌生的行业氛围。

在当前环境下，加密货币领域似乎只剩下一种主流业务模式：出售代币。

行业运转的三大支柱

回顾过去，加密货币行业主要依靠三个方面维持运转：

1. 价值创造：通过技术创新满足用户需求，如比特币、以太坊、稳定币、Layer2、DePIN和AI Agent等项目。

2. 价值发现：包括风险投资和交易定价，发掘潜力资产，通过市场机制实现价格发现。

3. 价值流通：由做市商、代理机构、媒体和意见领袖等构建代币销售渠道，促进一级市场到二级市场的流转。

理想情况下，这三个方面应该相互配合、相辅相成。然而，现实情况是：

前两个方面日渐式微，而第三个方面却蓬勃发展。

项目方不再关注用户需求和产品质量，投资者也不再深入研究行业趋势和赛道。整个市场似乎只剩下一个声音："如何销售代币？"

代币销售经济学与资源垄断

在一个健康的市场中，这三个环节应该紧密相连：项目方专注于产品开发，满足用户需求，从而获得利润和资本市场溢价；投资机构在低谷期介入，高峰期退出获利；而流通渠道则为资本市场提供更高的效率。

然而，当前的加密货币圈已经很少有人讨论行业创新机会、潜在产品或未被满足的需求。即使在2024下半年，当大多数风投支持的代币已经失败，AI Agent等局部热点仍能激发创业者的热情。

二级市场机构普遍采取观望态度，新上线的小币种往往在上线时就达到高点，而meme币的流动性几乎枯竭。

在这种行情下，活跃的主要是第三类机构：做市商、代理机构和中介。他们的讨论集中在如何美化数据、获得大型交易所的上市机会，以及如何进行营销以吸引买家。

市场参与者呈现出高度同质化，都在努力从加密货币市场日益减少的存量资金中获利。

这导致了顶级项目、大型交易所及其上市部门、资源丰富的做市商和代理机构形成了一个牢固的利益共同体。资金从投资者流向风投，再流向头部项目，同时通过二级市场散户的参与，滋养了这个利益共同体。

创新者的消失

与2022年FTX破产后的低谷期不同，当时大量资金沉淀在风投和二级基金手中，这些资金具有再投资能力，可以支持创业项目，创造价值并吸引新资金进场。

而现在，大量资金被中间环节吸收，项目方只求上市后获取差价，成为风投和二级市场的中间商，不再专注于价值创造，而是制造"空壳"故事。从商业逻辑来看，如果下游分销渠道占据大部分成本，那么必然会削减上游的研发和运营投入。

结果是，项目方放弃了产品开发，将资金全部用于营销和上市。毕竟，没有产品和用户的项目也能上市，而且现在的营销可以包装成"meme"驱动。投入产品和技术的资金越少，反而有更多资金可用于上市和拉升币价。

加密货币圈的创新路径变成了：

"讲述一个吸引人的故事 → 快速包装 → 寻找关系上市 → 套现离场。"

产品、用户、价值似乎成了理想主义者的自我安慰。

中间商的崛起与市场隐忧

表面上看，项目方将资金投入上市和拉升币价，似乎各方都能受益：基金获得退出机会，二级市场散户有了投机空间，中间商也能大赚一笔。

但从长远来看，创新动力的丧失将导致严重后果。中间商越来越强大，形成垄断后，抽成比例会不断上升。

上游项目方不得不缩减研发投入，面临监管压力和高额抽成，导致风险收益比严重失衡，最终可能选择退出。下游散户之间的零和博弈越来越激烈，"永远是接盘侠"的感觉使得盈利效应丧失，大批投资者退出市场。

本质上，中间商如交易所、做市商、代理机构和社区，都是服务提供者，并不直接创造价值。当服务方成为市场最大的受益群体时，整个市场就像长了肿瘤的患者，最终可能导致整个生态系统的崩溃。

周期的力量与重建希望

加密货币市场始终是一个周期性市场。

乐观者相信，在当前流动性匮乏的低谷之后，终将迎来真正的"价值春天"。技术革新、新的应用场景和商业模式将重新激发创新热情。创新精神永不消亡，泡沫终将破灭。即使只有一线希望，也足以成为指引前进的灯塔。

悲观者则认为，泡沫尚未完全破裂，加密货币行业可能还需经历一次更深层次的"大洗牌"。只有当中间商无利可图，现有市场格局崩塌时，才有可能迎来真正的重建。

在此期间，从业者将经历一个充满质疑、内耗、倦怠和自我怀疑的混沌期。

但这正是市场的本质——周期即宿命，泡沫也是新生的前奏。

未来或许充满希望，但通往光明的道路可能会异常漫长。