Tether稳定币帝国版图扩张

Tether凭借USDT的全球流通成为稳定币行业巨头,仅靠国债利息每年就能获得130亿美元利润,是全球最赚钱的金融科技公司之一。然而,Tether发现自己虽然在USDT发行和管理方面获利颇丰,但真正的"链上经济分润"却未能掌握。

以太坊每日Gas费中,USDT贡献近10万美元,占比超过6%。而在波场上,USDT的转账量和Gas消耗已占整个公链的98%以上,可以说波场的交易繁荣几乎全靠USDT支撑。

波场网络目前每天链上收入超过210万美元,年化收入高达7.7亿美元,主要来自USDT的高频转账手续费。波场24小时内链上交易次数高达246万笔,平均每笔交易手续费约0.85美元。目前,波场整体市值已超过250亿美元,其稳定的链上收入规模长期位居各大公链前列。

对Tether而言,这是一种典型的"价值捕获失衡"。USDT的发行和品牌带来了巨大用户流量和稳定需求,但链上所有手续费和生态红利长期被基础设施"收税",而非Tether主导。这不仅削弱了Tether在未来链上支付和结算网络中的战略话语权,也让其面对新威胁时失去主动性。

如果仅满足于做稳定币的"超级铸币厂",而不对链上基础设施有主导力,Tether未来的价值天花板将极为有限。这也是Tether全力投入自有稳定币链生态的根本原因。通过专属链模式,Tether不仅能将原本流向其他公链的巨额手续费和生态红利"收回自己体系",更能在B2B支付、合规结算、产业协同等层面建立属于自己的链上闭环。

近期,波场上线了特朗普家族的USD1稳定币。波场创始人孙宇晨本身是特朗普家族DeFi项目的顾问,TRUMP币的"榜一大哥",双方关系错综复杂,似乎暗示波场未来几年可能有意逐步减少对USDT的使用与增发。

此外,从手续费成本看,波场作为稳定币结算网络的优势也在逐渐减弱。不购买和销毁TRX的情况下,波场目前每笔交易费用甚至超过了比特币网络,也高于以太坊主网、Apots链和BNB链。

这对USDT并非好事,因为相比之下通过Base网络转账USDC的费用仅为0.000409美元。甚至Circle推出的Circle Paymaster功能,可让用户在Arbitrum和Base网络上使用USDC支付gas费用。

这些趋势和竞争威胁迫使Tether必须尽快调整商业战略。

Plasma:波场的焦虑来源

Tether的第一步,是在2024年底悄悄扶持了一条名为Plasma的新链。

最初仅有几条公告和几笔融资——Bitfinex(Tether的母公司)、Peter Thiel的Founders Fund、Framework等资本先后注入2400万美元,又拉来350万美元外部资金,短短两个月就将Plasma的估值推至5亿美元。

Plasma将比特币主网作为最终结算层,继承UTXO的安全性,又在执行层直接兼容EVM。最关键的是,链上所有交易都可直接用USDT支付gas,USDT转账完全免费。

正是因为"零手续费"这一简单直接的卖点,近期官方放出治理代币XPL配额允许用户存入流动性时,第一批五亿美元额度几分钟内就被抢光,新增的5亿美元存款上限又在30分钟内售罄。有大户为尽早入场,甚至在以太坊主网支付十万美元gas费抢通道。可见市场对"无手续费稳定币链"的渴望。

技术架构之外,Plasma还悄悄加入了两张筹码。首先是"原生隐私"。链上转账默认公开,但用户若需遮蔽地址和金额,只需在钱包中勾选即可进入屏蔽模式;遇到审计或合规要求时,还可选择性披露。其次是"比特币流动性"。Plasma承诺借助无许可桥,将原生BTC无缝引入链上,配合Tether的深度美元池,低滑点兑换和BTC抵押借稳币都可在同一环境完成。

这一切与Tether过去一年"囤比特币"的动作不谋而合。Plasma团队以及Bitfinex的合作伙伴长期以来一直是比特币的拥护者。

2025年春天,Tether宣布将成为Twenty One Capital的大股东,该公司通过收购合并在纳斯达克上市,是一家类似微策略的比特币财务公司。

Tether斥资4.587亿美元增持BTC,又将3.7万枚比特币转入新地址,为Twenty One Capital提供弹药。目前Tether和Twenty One Capital共持有约13.7万个比特币,在所有持有比特币的上市公司中仅次于微策略和矿业公司MARA Holdings,是第三大持有比特币的上市公司。

外界原本疑惑Tether将稳定币利润换成"数字黄金"究竟为何,如今答案呼之欲出:USDT作为清算货币,BTC作为储备资产,两者在Plasma中合流,将分散在十几个网络的1,500亿美元USDT汇聚到统一清算层,让转账、兑换、回收都发生在Tether自己的地盘。

在主网测试版发布时,Plasma将以稳定币流动性位居全球第九大区块链,价值10亿美元。

过去Tether必须跟随以太坊和波场的节奏,一旦对方提高费率、修改规则,USDT只能被动配合,支持USDT的基础设施(结算、执行、桥接等)也在很大程度上不受Tether控制。而如今,Plasma将发行、流转、回收全部纳入自家生态,Tether也将获得更多的定价权和话语权,顺理成章地掌握了这层网络的收费闸口。

Plasma一年能为Tether多赚多少?

虽然Plasma对USDT转账提供零手续费,但并不意味着Plasma没有收入。

Plasma之所以敢向用户承诺"USDT转账完全免费",靠的并非Tether用真金白银贴补,而是将交易按复杂度和优先级分为两种计费方式。用通俗易懂的方式表达就像是"1米2以下的儿童免票"。

普通的USDT转账因占用区块空间小,就像"1米2以下的儿童",节点直接将这类交易打包进区块,不向用户收取Gas。但为防止刷垃圾交易,Plasma设有基础吞吐上限。同时为避免恶意刷交易,用户需在链上留存少量抵押,作为保证金:一旦触发滥用阈值这笔抵押会被自动罚没。这样既保住了"免费"体验,也阻挡了垃圾流量。

而其他超出单纯转账的请求,即更复杂的操作,如一次调用多重合约、批量清算、机构级极速结算等,都会被系统识别出来,需要支付费用。Plasma节点的主要收入来源于此,再加上从资产跨链、托管服务中收取的微额手续费,整个网络就具备了自我造血能力。也正因为简单转账不再计费,收费模式的单价可更加灵活:按当前链上估算,每秒上千笔免费支付只消耗极低的资源,节点靠少量高阶业务就能覆盖成本并保持盈余。

支撑这一机制的是Plasma的"双层骨架"。底层将区块状态定期锚定到比特币,将安全外包给BTC的工作量证明;上层直接兼容EVM,开发者可将以太坊合约移植过来即可运行。去除传统Gas计算后,执行效率反而更高。Messari在评测报告中提到,Plasma经过改进的共识在压力测试中单核CPU就能稳定处理千笔级别的支付,而节点的奖励完全来自那部分复杂交易。

所以Plasma到底如何盈利?答案已经呼之欲出。

第一,企业级"专线"——跨境汇款公司或游戏发行商如欲将转账从毫秒级提升到亚毫秒级,就需进入付费车道,为保证带宽支付固定USDT月费。

第二,合约与批量清算——DeFi协议调用复杂逻辑仍需缴纳Gas,只是计价单位从ETH变为USDT。

第三,桥接与托管——将资产从其他链转入Plasma或从Plasma赎回,都需交纳微额出口税,这笔费用进入Plasma国库,再按规则分配给节点和基金会。

第四,治理代币XPL通胀——验证人质押XPL获得出块奖励,Plasma国库保留部分随时间拍卖,用于持续补贴点对点USDT的0gas支付。

四者叠加,足以弥补免费转账的网络开销,甚至还能为Tether带来全新的现金流。

假设Plasma能成功承接当前绝大多数运行在波场和以太坊上的USDT流量,第一笔直接进账就是被波场和以太坊截留的大部分链上手续费——年收入大约能达到10亿到20亿美元,再加上企业服务和跨链费,新增收入区间有望达到12到30亿美元。

但由于Plasma免除普通USDT转账费用,所以保守估计Plasma一年能为Tether带来10亿美元的收入。

且Plasma可能还有其他隐性收益与生态溢出:如吸引新的大额流动性与项目加入,收取一定"税收";提供SDK、企业节点接入,为链上应用收取商业费用等。

将这条新现金流与Tether现有账本对比就更直观了:2024年,Tether约130亿美元的收益中,70亿美元来自国债利息,4500万美元来自0.1%的发行/赎回费,其余接近60亿美元是比特币、黄金和早期项目的投资浮盈。这意味着,Plasma或许可以将Tether的年利润再提升15%-20%。

Stable:为机构量身定制的USDT L1专链

Plasma吸引这些链上的大户流动性和开发者生态后,Tether并未止步。本月,由Bitfinex和USDT统一流动性协议USDT0支持的L1链Stable正式宣布,Tether首席执行官Paolo Ardoino担任该项目顾问。

与作为比特币L2的Plasma不同,Stable是一条L1链,虽然同样以USDT作为gas并提供点对点USDT转账免费,但针对的是完全不同的受众:全球金融机构、企业结算,大宗清算、链上企业财务、B2B跨境等,而非面向散户/小额场景。

目前Stable内部测试网已上线,团队正在引导早期构建者探索用于钱包、应用程序和托管集成的SDK,包括快速的法币上线、以美元运作的智能合约,以及无需gas即可运行的钱包,用户甚至不会意识到自己身处区块链之上。

Stable落地的线索藏在Tether最近密集出手的大宗商品投资中。今年春天,Tether斥资收购了拉美农产与可再生能源巨头Adecoagro 70%的股权,接着又宣布USDT将直接参与南美粮油、乙醇乃至原油结算。6月5日Tether宣布战略投资非洲区块链金融平台Shiga Digital,Shiga Digital为非洲企业提供虚拟账户、场外交易服务、资金管理以及外