比特币最大多头的成功秘诀：套利

在过去5年间，某公司斥资408亿美元，相当于冰岛的国内生产总值，购入了超过58万枚比特币。这占比特币供应量的2.9%或将近10%的活跃比特币。

该公司的股票在过去三年中涨幅达1600%，远超同期比特币约420%的涨幅。这种显著增长使得公司的估值超过了1000亿美元，并被纳入纳斯达克100指数。

如此巨大的增长也引发了质疑。有人预测该公司将成为市值万亿美元的企业，也有人对此持谨慎态度，质疑公司是否会被迫出售其比特币，从而引发可能压低比特币价格多年的市场恐慌。

尽管这些担忧并非完全没有根据，但大多数人对该公司的运作方式缺乏基本了解。本文将详细探讨公司的运作模式，以及它是否真的构成比特币市场的重大风险或代表了一种革命性的商业模式。

公司如何购买如此多的比特币？

该公司主要通过三种方式获取资金以购买比特币：其运营业务的收入、出售股票/股权以及债务融资。在这三种方式中，债务融资无疑是最受关注的。然而，事实上，公司用于购买比特币的绝大部分资金来自于股票发行，即向公众出售股票并使用收益购买比特币。

这可能看起来有些反直觉，人们为什么要购买该公司的股票而不是直接购买比特币呢？答案其实很简单，这涉及到加密货币领域最常见的商业模式：套利。

为什么投资者选择购买该公司股票而非直接购买比特币

许多机构、基金和受监管的实体受到"投资授权"的限制。这些授权规定了公司可以购买和不能购买的资产类型。例如，信用基金只能购买信用工具，股票基金只能购买股票，而仅做多的基金永远不能做空，等等。

这些授权让投资者能够确信，一个特定类型的基金不会偏离其既定的投资策略。它迫使基金经理和受监管实体（如银行和保险公司）更加负责任，只承担特定类型的风险，而不是随意承担任何类型的风险。

由于这些授权具有高度保守性，许多资金被"锁定"，无法进入新兴行业或机会领域，包括加密货币，尤其是无法直接接触比特币，即使这些基金的经理和相关人员希望以某种方式参与比特币投资。

该公司的创始人看到了这些实体在希望获得资产敞口与其实际能承担的风险之间的差异，并对此加以利用。在比特币ETF出现之前，该公司的股票是这些只能购买股票的实体获取比特币敞口的少数可靠途径之一。这意味着公司的股票经常以溢价交易，因为对其股票的需求超过了供应量。公司不断利用这种溢价，即股票的价值与每股所含比特币价值之间的差异，来购买更多的比特币，同时增加每股所含的比特币数量。

在过去两年中，如果持有该公司股票，投资者在比特币计价上的"收益"达到了134%，这是市场上规模化比特币投资回报中最高的。公司的产品直接满足了那些通常无法接触比特币的实体的需求。

这是"授权套利"的典型案例。即使在比特币ETF推出后，认为这种策略不再有效是完全错误的，因为许多基金仍被禁止投资ETF，其中包括管理着25万亿美元资产的大多数共同基金。

债务条款：对其他公司是约束，对该公司却是助力

除了积极的供应状况，该公司在其承担的债务方面也具有一定的优势。并非所有债务都是一样的。信用卡债务、抵押贷款、保证金贷款，这些都是截然不同的债务类型。

企业贷款有时可以类似于抵押贷款运作，即在规定的时间内支付利息，而贷款本金仅需在该期限结束时偿还。通常只要按时支付利息，债务持有人无权出售公司的资产。

这种灵活性使该公司能够更轻松地应对市场波动，这也让公司股票成为一种"收割"加密市场波动性的方式。然而，这并不意味着风险被完全消除了。

结论

该公司并不是在杠杆业务中，而是在套利业务中。

尽管目前确实持有一定的债务，但比特币价格需要在五年内跌至每枚约15,000美元，才会对公司构成严重风险。随着更多公司采用类似的比特币累积策略，这将成为另一个值得关注的话题。

然而，如果这些公司为了相互竞争而停止收取溢价，并开始承担过量的债务，那么整个局面将发生变化，并可能带来严重后果。