【美丽国】美小卖零售销售额，5月为-0.9%，低于市场预期，连续两个月记录销售减少 | 让我们简单明了地解读日本和美丽国的重要经济指标 | 财富创投，Monex证券的投资信息和有助于理财的媒体

2025年6月17日（火）21:30发布（日本时间）

美国 零售销售额

【1】结果：综合、核心低于市场预期，控制组保持韧性

零售销售额（环比）

结果：-0.9% 预测：-0.6%

前次：-0.1%（初步值从+0.1%下调）

除汽车及同部件外的核心零售销售额（环比）

结果：-0.3% 预测：+0.2%

前次：+0.0%（初步值下调至+0.1%）

对照组（不含汽车、汽油、外卖、建筑材料的零售销售额环比）

结果：+0.4% 预测：+0.3%

前回-0.1%（速報值从-0.2%上调）

【图表1】美国零售销售额的变化 ! 出所：美国商务部，Bloomberg由Monex证券制作 在美国，个人消费占GDP的约70%，因此零售销售额成为关注其动向的焦点。

而且，5月份的零售销售额环比下降0.9%，低于市场预期（-0.6%），连续两个月出现销售下降。

此外，由于汽车销售受促销等因素的影响，月度波动较大，因此人们也关注剔除汽车的零售销售额。结果显示环比下降0.3%，同样低于市场预期（-0.2%）。不过，由于整体零售销售额的下降幅度相对温和，可以看出5月份汽车销售的下降幅度较大（后文将详细说明）。

另一方面，间接用于GDP计算的控制组（排除季节波动较大的汽车、汽油、外餐和建筑材料的核心零售销售额）较上月增长了0.4%，超出市场预期（0.3%），显示出较上月（-0.1%）的恢复。

此外，基于此次结果，亚特兰大联邦储备银行的GDPNow（短期预测模型）将2025年第二季度的实际GDP增长率（经季节调整的年化率）预估值从+3.8%下调至+3.5%。

※该修正还反映了同日发布的工业生产指数和进口价格指数的结果。

【2】内容・注目点： 駆込み需求的反动导致汽车大幅减少

如图表2所示，5月份各品类的零售销售额中，有7个项目出现减少，13个项目中有7个。

【图表2】品目别零售销售额（环比） ! 出所：美国商务部，Bloomberg由Monex证券制作 此次，特别明显的销售减少是汽车及其零部件（-3.5%）、建筑材料（-2.7%）和加油站（-2.0%）。

其中，汽车及其零部件自2024年6月以来出现了大幅下降。由于汽车交易金额较高，消费者对关税的变动反应非常敏感，3月份在关税实施前出现了抢购需求，而此次5月份则明显出现了反弹下降。同时，由于汽车及其零部件的销售占整体的约20%，因此整体走势在关税实施的4月前后也呈现出类似的趋势（见图表3）。

【图表3】汽车及其零部件与零售整体的关税前后环比变化 ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-d47a1fdbc037416fe78c34cd01332dc7019283746574839201 出所：美国商务部、由Bloomberg提供的马涅克斯证券制作 此外，作为零售销售额项目中唯一的服务支出项目，外出就餐的表现也不佳，环比下降了0.9%。外出就餐销售额的下降间接意味着提供面对面服务的劳动者需求减少，这引发了对部分行业劳动需求下降（劳动市场冷却）的担忧。

另一方面，杂货（+2.9%）、体育用品等兴趣（+1.3%）以及家具（+1.2%）等相对属于可自由支出的项目表现稳健。

此外，无店铺零售也同比增长0.9%，表现良好，支撑了整体经济。在表现良好的无店铺零售的支撑下，反映美国基本消费趋势的控制组（除汽车、汽油、餐饮和建筑材料外的零售销售额）保持了坚挺（见图表4）。

但是，作为趋势似乎正在转向下行，未来这一趋势是否会继续下跌，将成为左右美国经济走向的关键。

【图表4】对照组的变迁与贡献度分解 ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-e69e73e28c9fe0b881f18a74c759c41b( 出处：美国商务部，来自Bloomberg的Monex证券制作

【3】所感：是一时的反弹回落，还是消费减速的真正迹象，金融政策的难题

5月的美国零售销售额大幅下降，主要是由于汽车及其零部件。正如前面提到的，这被认为是关税引入前的抢购需求回落所导致的暂时性因素。此外，显示基本消费趋势的“控制组”保持了稳定，目前不能说美国的个人消费整体大幅崩溃。我们需要关注未来的趋势，而不是对单月数据过度反应，以判断这是否是趋势上的变化。

尽管如此，这次个人消费开始出现阴影，引发了人们对支撑美国经济的个人消费未来持续性的担忧。特别需要注意的是，在关税影响尚未全面反映在物价上时，消费已经出现减速的迹象。

事实上，CPI（消费者物价指数）等通货膨胀指标最近一直在放缓，通货膨胀也在一定程度上稳定下来，但关税导致的成本增加有望在未来反映出来，并有时间滞后。 美国零售联合会 （NRF） 的 Jack Kleinhenz 也指出，“与关税相关的通货膨胀将在 2025 年下半年成为现实。

假如今后关税的影响波及到消费者物价，家庭的实际购买力将下降，消费的下行压力将进一步加大风险。

如果消费者无法跟上涨价，企业就需要通过企业努力来吸收关税成本，而不提价。这样，企业预计会通过裁员来应对收益恶化，这引发了对就业恶化的担忧。就业恶化将导致消费恶化，如果形成负向螺旋，可能会导致经济衰退。

在这种情况下，降息的时机变得非常重要，但关税影响显现的时机难以预测，不确定性使得金融政策的判断变得困难。对此，大家关注的将是6月18日FOMC（美联邦公开市场委员会）之后，鲍威尔主席在记者会上的发言。

金融智能部 岡 功祐