深入解析Pendle上的错位套利机会

作者：hoeem

编译：johyyn，BlockBeats

编者按：在 Pendle 的 DeFi 协议中，Yield Token（YT）代表的是某收益资产的「未来收益权」，当前 csUSDL-YT 的市场定价正被严重低估。本文通过精算 Coinshift 积分空投的潜在价值，指出：虽然表面上 YT 收益不如 PT 稳定，但实际上其「积分即资本」的本质决定了其超高杠杆潜力和空投套利价值，堪称当前市场中最具性价比的博弈机会之一。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）

你能想象在不到两个月内，用稳定币实现 260% 投资回报率吗？现在，正有这样一个错位机会摆在我们面前：在 Pendle 上买入 YT-csUSDL。

什么是 YT？

YT 是 Yield Token（收益代币），是 Pendle 的核心机制之一。你可以通过它交易某个收益资产的未来收益权。

当 csUSDL（Paxos 支持的国债稳定币）被代币化为 SY 时，会被拆分为两部分：

1.PT（Principal Token）：代表固定收益，风险较低；

2.YT（Yield Token）：代表未来收益权，波动较大，但往往被市场低估。

特别之处在于：YT 除了收益，还能获得大量空投积分（Points），但这些收益常常没有被市场正确定价。

当前的套利机会：YT-csUSDL

假设你投入 $1,000，买入将在 2025 年 7 月 31 日到期 的 csUSDL YT：

• 基础 APY（csUSDL）：约 4%
• 市场隐含 APY：约 10%
• 当前 YT 单价：约 0.0143 美元
• 可购单位：约 70,130 个
• Pendle 积分倍数：1x
• 每日 Coinshift Points：30

看起来好像在花高价买低收益？但其实最大价值在于积分收益被市场忽视了，同时核心问题显而易见：既然能锁定 10% 的收益，为何要接受 4% 的回报？答案本质在于：积分即资本（Points = Capital）。

为什么这波操作可行？

尽管多数用户因表面收益差异（4% vs 底层资产 10%）而忽视收益代币（YT），但其价值错判源于未能定价积分资本化（Points as Capital）——6% 的隐含收益率缺口正映射市场对积分价值的系统性低估。持有 YT 每日可生成 30 SHIFT 积分，若持至 55 天到期，累计获得 115,715,017 点积分；此刻需解答核心命题：如何对这笔隐性资本实施精准估值？

空投价值测算

持有时间：55 天

总积分收益：

70,130 × 30 × 55 = 115,715,017 个积分

假设：

1. 当前总积分量：76 亿

2. 每日增长：3 亿

3. 空投时间：55 天后

4. 空投总积分预计：241 亿

5. 空投比例：5%

6. 代币上市估值（TGE FDV）：1.5 亿美元

根据以上估算，每个积分价值约为 0.0000311 美元

那么你的积分总值 = 115,715,017 × 0.0000311 = 3,601.09 美元

再加上基础收益 6 美元

总回报约为 3,607.09 美元

也就是说 在不到两个月内实现了 260.7% 的 ROI！

保守估计

即使将 FDV 腰斩至 7500 万美元，仍可实现约 80% 的回报率；考虑到 Coinshift 最新融资估值为 1.5 亿美元，若投资人希望获利，未来市值大概率只会更高，因此这一估值具备合理性与参考价值。

注：FDV（Fully Diluted Valuation）计算公式是：完全稀释估值= 最大供应量* 当前价格。

杠杆策略：68 倍积分收益杠杆

YT 是一种高杠杆资产，你只用付出 csUSDL 的 1.5% 来买它的未来收益，

这意味着：

任何收益增加都会被杠杆放大；

同时你也获得了高倍积分回报（Shift Points）；

随时可以卖出或设定限价卖单，灵活退出。

当前市场为何对你有利？

大部分 DeFi 用户都在抢 PT 锁定稳定收益；这让 YT 的隐含收益率下降，价格变得更便宜；对于懂得分析错价机会；用户来说。YT 越便宜，反而意味着更高的潜在回报。而且：你可以随时出售 YT，或者挂单卖出；即使提前退出，也能保留已获得的积分。

总结

用稳定币 csUSDL 押注 Coinshift 空投，在不到 2 个月内获取高达 260% 可控回报，支持随时退出，适合追求高赔率机会的投资者。

YT 并不是适合那种只想拿 6% 收益的「稳健收益农夫」，它是给那些愿意承担合理风险、追求非对称机会的资本配置者的工具。如果你理解 Pendle 的机制，并对 Coinshift 有信心，那么这是目前 DeFi 市场上最干净利落的一次套利机会之一。

当然，请记得：DYOR，做自己的风险模拟，合理配置仓位。一旦市场发现这波操作，YT 的价格将不会再低。