收益型實物資產代幣化報告：美債推動增長，加密用戶需求激增

區塊鏈上存在多種不同類型的實物資產代幣(RWA)，各具特色,服務於不同場景。雖然穩定幣和代幣化黃金等某些RWA已存在多年,但美國國債等新型RWA近期在利率上升背景下出現。本文將簡要概述以下幾類收益型RWA:

• 房地產
• 私人信貸
• 國債

注:以下分析聚焦於這些代幣化資產及其市值。不包含底層協議或輔助服務的信息。爲避免掩蓋小市值RWA增長或低估RWA推動力,圖表和TVL計算中不涉及穩定幣。

現實與數字世界的整合

RWA由發行方通過以下一項或多項活動創建:

• 獲取現實世界資產
• 將資產代幣化上鏈
• 向鏈上用戶分發RWA代幣

沒有發行方,RWA就無法存在於鏈上。

一些主要RWA發行方包括:

• Centrifuge(活躍發行RWA價值2.38億美元):最大的鏈上私人信貸發行者。
• Franklin Templeton(活躍發行RWA價值3.1億美元):發行代幣化國債的傳統金融機構。
• Wisdom Tree(活躍發行RWA價值1100萬美元):發行國債跟蹤基金的機構資本市場公司。

這些發行方凸顯了鏈下實體如何支持鏈上RWA。Franklin Templeton和WisdomTree是兩家資深的傳統金融公司,主營業務與加密無關。它們開始嘗試RWA,通過代幣化傳統金融工具滿足機構客戶需求。盡管還處於初期,但這些嘗試有潛力將大量新用戶引入加密領域。

收益型RWA增長

截至9月30日,RWA市值達到24.9億美元,比4月19日27.5億美元峯值下降9.6%。雖然國債相關RWA強勁增長,但私人信貸發行方活躍貸款大幅減少,使市值低於歷史高點。

從1月31日到9月30日,非穩定幣RWA價值增長了10.5億美元。過去三個季度新增8.557億美元來自國債及其他債券、房地產和私人信貸。

私人信貸

私人信貸是非銀行機構提供的借貸形式。2008年金融危機後,隨着銀行監管加強,私人信貸市場顯著增長。當前利率環境進一步推動這一趨勢。私人信貸爲借款人提供靈活性,爲貸款人提供利率保護。截至2023年8月,全球私人信貸貸款市場估值1.5萬億美元。

從1月1日到9月30日,鏈上私人信貸貸款活躍價值增長2.105億美元(84%增長)。大部分增長(74%)來自Centrifuge,未償還貸款餘額增加1.557億美元。Clearpool在過去三個季度經歷最大相對變化,貸款餘額增長966%,達到2396萬美元。

盡管2023年有所增長,鏈上私人信貸貸款總值仍比2022年5月15.4億美元的歷史高點低70%。联准会大幅加息的同時,活躍貸款大幅減少。

鏈上私人信貸貸款收益率明顯高於DeFi借貸協議穩定幣供給率。從1月1日到9月30日,兩者平均日息差爲7.7%。

房地產

房地產是有形資產,包括住宅、商業建築和土地等。它通過租金等被動收入流吸引投資者。2023年,房地產是全球最大資產類別,價值約613萬億美元。

從1月1日到9月30日,鏈上房地產總價值爲1.78億美元。RealT是最大發行方,佔49%市場份額。Tangible今年增長最強勁,總鎖倉價值從10萬美元增至6400萬美元。

國債和其他債券

美國國債被廣泛認爲是最安全可靠的收益資產。相比之下,公司債券風險更高但收益可能更高。2022年,全球債券市場估值133萬億美元。

代幣化國債和其他債券價值從1月1日到9月30日增長5.5705億美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是頭部3家發行方,合計發行5.7205億美元資產(佔85%)。

Frigg.eco發行與可持續基礎設施開發商相關的債券,更像公司債券。stUSDT是另一個市值約18億美元的代幣化國庫資產,但因透明度不足受到批評。

近18個月來,短期美國國債收益率一直高於穩定幣存款收益率。2023年,兩者平均日息差約爲3%。

前景

加密原生用戶對收益的需求推動了鏈上RWA增長。今年新增RWA價值約82%來自收益型資產。收益型RWA在總市值中佔比從1月1日31%近乎翻倍,達到53%。

2021年至2023年間,联准会大幅加息,爲尋求更高收益的DeFi用戶創造新需求。

大多數RWA需求來自少數加密原生用戶,而非新的加密採用者或傳統投資者。與RWA代幣交互的平均用戶地址創建時間早於資產創建時間,突顯平均持有人已在鏈上交易一段時間。

截至2023年8月31日,共3232個唯一地址持有主要RWA資產。平均地址年齡爲882天(2.42年),而RWA資產平均年齡爲375天。20%地址在2023年前就開始鏈上交易。

雖然部分新用戶來自傳統金融公司發行的RWA產品,但大多數仍是加密原生用戶。

RWA的風險和局限性

大多數RWA要求用戶完成KYC/AML等驗證,可能需要滿足最低餘額要求。這意味着RWA並未擴大金融工具的可訪問性。

RWA還存在獨特風險。例如,私人信貸RWA可能是無擔保的,如果鏈下借款人違約,鏈上存款人可能損失資金。發行方需要通過風險定價和透明治理來管理風險。

联准会政策的重要性

联准会加息大大推動了RWA今年的普及。隨着利率上升,鏈外收益對鏈上用戶更具吸引力,最有價值的RWA類型也發生變化。联准会政策是影響RWA DeFi領域擴張和布局的主要推動力。

結論

RWA增長主要由原生加密用戶需求驅動,而非新用戶。但傳統金融公司的採用顯示了吸引新用戶的潛力。2023年RWA勢頭強勁,許多資產市值趨向新高。宏觀環境變化和用戶需求將繼續影響這一領域發展。