上市公司加密貨幣儲備策略分析

引言

近期,越來越多上市公司開始採取加密貨幣儲備策略,這一趨勢不僅限於比特幣和以太坊。一些公司將此作爲挽救業務的最後一搏,另一些則簡單復制先行者的做法,但也有少數真正具有創新性的項目脫穎而出。

本文將探討比特幣和以太坊戰略儲備領域的主導者,分析它們如何提供現貨ETF的替代方案、部署復雜的融資結構、實現稅務優化、創造質押收益、整合DeFi生態,並發揮獨特的競爭優勢。

比特幣儲備策略

全景概覽

根據數據統計,在公開披露持倉的實體中,MicroStrategy已迅速躍升爲最大的企業持有者,僅次於iShares比特幣信托,控制了近2.865%的2,100萬總供應量。

盡管如此,ETF與信托仍佔據主導地位,以iShares、富達和灰度爲首。在主權國家層面,美國持有的比特幣最多,烏克蘭也保持着可觀的儲備。在私營公司中,Block.one與Tether Holdings名列前茅。

在所有持有比特幣的實體中,美國和加拿大位列榜首,其次是英國。但值得關注的還有日本的Metaplanet(排名第5)和中國的Next Technology Holding(排名第12)。

以下列表展示了前30家公開交易公司持有比特幣的情況,MicroStrategy以顯著優勢位居首位。即便剔除MicroStrategy,MARA和Twenty One Capital仍然名列前茅,但持倉分布仍高度集中。

在評估公開交易公司比特幣儲備時,有兩個指標尤其值得關注:

• 現值與成本比率:比較比特幣持倉當前美元價值與初始支付成本。更高的比率意味着巨額未實現收益。

• 比特幣淨資產倍數(BTC NAV Multiple):用公司市值除以其比特幣儲備的美元價值。該倍數反映投資者對公司加密資產之外核心業務的溢價評估。

對前30家公司的NAV倍數分析顯示存在顯著差異羣體,例如特斯拉和Coinbase。剔除非比特幣儲備公司後,可見大多數公司實際上以較高的NAV倍數交易,許多超過2。僅有四家低於NAV=1,而大型持倉者如MSTR和MARA並未出現小型公司中那種極端的倍數。

Metaplanet Inc. (MPLAN)

在衆多效仿MicroStrategy策略的上市公司中,日本公司Metaplanet脫穎而出。截至目前,其已累計購買16,352枚比特幣,躋身公開持有比特幣的前五大上市公司。

Metaplanet採用了創新的融資結構:

1. 通過平價發行六個月期零息債券籌集現金。

2. 向EVO基金授予對應數量的股票增值權(SARs)。

3. 債券到期時,使用EVO基金行使SARs支付的現金作爲贖回債券的唯一資金來源。

這種安排避免了任何定期的利息支出。EVO基金的收益來源包含本金保障和上行收益。

稅務優勢構成另一核心價值:在日本,股票資本利得與股息適用約20%的單一稅率,而現貨比特幣交易利潤被歸類爲雜項收入,綜合稅率最高可達55%。對於高稅率階層尋求比特幣敞口的投資者而言,Metaplanet成爲極具吸引力的替代選擇。

其他比特幣儲備企業

多家公司正競相效仿MicroStrategy的比特幣儲備策略。值得注意的是,Twenty One Capital與ProCap金融等SPAC公司,通過復雜募資架構在合並完成後即刻躍升爲頭部持有者。

Twenty One Capital的SPAC路徑融合了實物比特幣承諾、PIPE與可轉債融資,以及兩步合並結構,使公司在納斯達克上市首日便擁有全額資助的42,000枚比特幣儲備。

ProCap Financial爲啓動其比特幣儲備平台共籌集10.08億美元,其中2.56億來自SPAC信托、5.17億來自優先股PIPE,2.35億來自零息、優先擔保可轉債輪。近95%的募資總額(9.5億美元)旋即投入收購9,498枚比特幣。

同時,一些現金充裕的加密平台也在持續穩健地投資數字資產:

• Tether自2022年末起開始積極將比特幣納入儲備,每季度將高達15%的淨利潤用於直接市場買入及可再生能源礦業投資。

• Block在2020年10月首次投入5,000萬美元購入比特幣,此後一直維持其比特幣持倉。2024年4月推出企業級美元成本平均計劃,每月將比特幣產品毛利潤的10%用於系統化買入。

• Coinbase在2021年8月正式確定了企業比特幣策略,董事會批準一次性5億美元的數字資產購入,並承諾將10%的季度淨收益投入包括比特幣在內的投資組合。

以太坊儲備策略

許多公司以與MicroStrategy比特幣策略相同的熱情加入了以太坊儲備陣營。這背後驅動力是對ETH看漲的預期、質押獎勵,以及現階段ETH ETF無法參與質押的事實。

參與以太坊儲備策略的領先公司包括BitMine、SharpLink、Big Digital和BTCS,它們各自在最近30天內持倉增幅顯著。

SharpLink Gaming (SBET)

SharpLink Gaming是在納斯達克上市的iGaming聯營公司,於2025年通過一次4.25億美元的私募配售宣布啓動以太坊儲備戰略。

SharpLink圍繞兩條融資渠道構建了這一戰略:大型PIPE和ATM股權機制。2025年5月27日,SharpLink宣布由Consensys以及ParaFi Capital、Electric Capital等主要加密風投領投的4.25億美元PIPE完成配售。

交易完成後,Joseph Lubin加入SharpLink董事會並擔任主席,負責指導以太坊儲備項目的戰略方向。

SharpLink承諾將幾乎100%的ETH持倉用於質押以獲取收益。截至2025年7月中旬,其約99.7%的以太坊資產已參與質押。

2025年7月10日,SharpLink與以太坊基金會達成最終協議,直接購買了10,000枚ETH,支付總價25,723,680美元。這是以太坊基金會與上市公司之間的首筆場外交易。

BTCS Inc. (BTCS)

2025年7月8日,BTCS宣布計劃在2025年籌集1億美元,用於其以太坊儲備的收購。

BTCS制定了一種混合融資模式,結合傳統融資與去中心化金融:將通過ATM股權銷售、可轉債發行以及通過Aave的鏈上DeFi借貸來爲持續的ETH累積提供資金。

在鏈上部分,BTCS的策略以Aave爲核心:公司在Aave協議上以ETH作爲抵押借入USDT,再將所得資金用於額外的ETH購買。隨後,BTCS通過其NodeOps驗證者網路將這些ETH進行質押,以獲取獎勵。

其他公司

• BitMine Immersion Technologies:2025年7月啓動"輕資產"以太坊儲備策略,並在當日完成2.5億美元的私募配售以購買ETH。一周內,BitMine累計入手約300,657枚ETH。

• Bit Digital:2025年7月7日宣布已完成向以太坊儲備策略的轉型。通過公開發股募集了約1.72億美元,並清算了其帳面上的280枚BTC,將所得資金再投向以太坊。

• GameSquare Holdings:2025年7月10日推出最高1億美元的以太坊儲備計劃。在當日公告中,確認首次投入500萬美元,以每枚約2,749美元的價格購入約1,818枚ETH。

結語

企業加密資產儲備的熱潮已遠超比特幣和以太坊範疇,許多公司正將儲備布局擴展至SOL、BNB、XRP、HYPE等,搶佔先機。

然而多數項目同質化嚴重,缺乏可持續競爭優勢,其NAV溢價大概率將隨着時間推移,被更具戰略優勢的競爭者侵蝕。

真正具備優勢的企業往往擁有更強大的融資結構和戰略夥伴關係。例如,Metaplanet受益於日本對股票的優惠稅收待遇及缺乏BTC現貨ETF的市場環境;Twenty One採用復雜的融資結構以利用一切可用渠道獲取比特幣,並與Tether、Bitfinex和軟銀建立了戰略合作夥伴關係;SharpLink由Consensys和頭部加密VC牽頭,Joseph Lubin加入其董事會,而BTCS則涉足以太坊DeFi生態。

對於公衆投資者而言,保持謹慎至關重要:在巨大炒作之下,許多公司仍在NAV倍數高位,其股價往往因公告而波動。此外,更廣泛的市場風險,尤其是在熊市中,可能迅速消蝕這些策略所帶來的任何溢價。

在機構領域,越來越多的加密基金配置加密儲備股票,甚至推出專門的基金。與此同時,經驗豐富的行業資深人士正作爲戰略顧問介入。

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