加密貨幣行業的異化與挑戰

從香港會議歸來後，與國內同行交流的過程中，我深刻感受到加密貨幣市場氛圍的變化。雖然熟悉的面孔依舊活躍，但整個行業的"氣質"已經發生了質的改變。

這不是傳統意義上的牛市或熊市，也不是單純由貪婪或恐懼主導的行情。相反，我們正經歷着一種前所未有的"異化"——一種讓老資格參與者都感到陌生的行業氛圍。

在當前環境下，加密貨幣領域似乎只剩下一種主流業務模式：出售代幣。

行業運轉的三大支柱

回顧過去，加密貨幣行業主要依靠三個方面維持運轉：

1. 價值創造：通過技術創新滿足用戶需求，如比特幣、以太坊、穩定幣、Layer2、DePIN和AI Agent等項目。

2. 價值發現：包括風險投資和交易定價，發掘潛力資產，通過市場機制實現價格發現。

3. 價值流通：由做市商、代理機構、媒體和意見領袖等構建代幣銷售渠道，促進一級市場到二級市場的流轉。

理想情況下，這三個方面應該相互配合、相輔相成。然而，現實情況是：

前兩個方面日漸式微，而第三個方面卻蓬勃發展。

項目方不再關注用戶需求和產品質量，投資者也不再深入研究行業趨勢和賽道。整個市場似乎只剩下一個聲音："如何銷售代幣？"

代幣銷售經濟學與資源壟斷

在一個健康的市場中，這三個環節應該緊密相連：項目方專注於產品開發，滿足用戶需求，從而獲得利潤和資本市場溢價；投資機構在低谷期介入，高峯期退出獲利；而流通渠道則爲資本市場提供更高的效率。

然而，當前的加密貨幣圈已經很少有人討論行業創新機會、潛在產品或未被滿足的需求。即使在2024下半年，當大多數風投支持的代幣已經失敗，AI Agent等局部熱點仍能激發創業者的熱情。

二級市場機構普遍採取觀望態度，新上線的小幣種往往在上線時就達到高點，而meme幣的流動性幾乎枯竭。

在這種行情下，活躍的主要是第三類機構：做市商、代理機構和中介。他們的討論集中在如何美化數據、獲得大型交易所的上市機會，以及如何進行營銷以吸引買家。

市場參與者呈現出高度同質化，都在努力從加密貨幣市場日益減少的存量資金中獲利。

這導致了頂級項目、大型交易所及其上市部門、資源豐富的做市商和代理機構形成了一個牢固的利益共同體。資金從投資者流向風投，再流向頭部項目，同時通過二級市場散戶的參與，滋養了這個利益共同體。

創新者的消失

與2022年FTX破產後的低谷期不同，當時大量資金沉澱在風投和二級基金手中，這些資金具有再投資能力，可以支持創業項目，創造價值並吸引新資金進場。

而現在，大量資金被中間環節吸收，項目方只求上市後獲取差價，成爲風投和二級市場的中間商，不再專注於價值創造，而是制造"空殼"故事。從商業邏輯來看，如果下遊分銷渠道佔據大部分成本，那麼必然會削減上遊的研發和運營投入。

結果是，項目方放棄了產品開發，將資金全部用於營銷和上市。畢竟，沒有產品和用戶的項目也能上市，而且現在的營銷可以包裝成"meme"驅動。投入產品和技術的資金越少，反而有更多資金可用於上市和拉升幣價。

加密貨幣圈的創新路徑變成了：

"講述一個吸引人的故事 → 快速包裝 → 尋找關係上市 → 套現離場。"

產品、用戶、價值似乎成了理想主義者的自我安慰。

中間商的崛起與市場隱憂

表面上看，項目方將資金投入上市和拉升幣價，似乎各方都能受益：基金獲得退出機會，二級市場散戶有了投機空間，中間商也能大賺一筆。

但從長遠來看，創新動力的喪失將導致嚴重後果。中間商越來越強大，形成壟斷後，抽成比例會不斷上升。

上遊項目方不得不縮減研發投入，面臨監管壓力和高額抽成，導致風險收益比嚴重失衡，最終可能選擇退出。下遊散戶之間的零和博弈越來越激烈，"永遠是接盤俠"的感覺使得盈利效應喪失，大批投資者退出市場。

本質上，中間商如交易所、做市商、代理機構和社區，都是服務提供者，並不直接創造價值。當服務方成爲市場最大的受益羣體時，整個市場就像長了腫瘤的患者，最終可能導致整個生態系統的崩潰。

週期的力量與重建希望

加密貨幣市場始終是一個週期性市場。

樂觀者相信，在當前流動性匱乏的低谷之後，終將迎來真正的"價值春天"。技術革新、新的應用場景和商業模式將重新激發創新熱情。創新精神永不消亡，泡沫終將破滅。即使只有一線希望，也足以成爲指引前進的燈塔。

悲觀者則認爲，泡沫尚未完全破裂，加密貨幣行業可能還需經歷一次更深層次的"大洗牌"。只有當中間商無利可圖，現有市場格局崩塌時，才有可能迎來真正的重建。

在此期間，從業者將經歷一個充滿質疑、內耗、倦怠和自我懷疑的混沌期。

但這正是市場的本質——週期即宿命，泡沫也是新生的前奏。

未來或許充滿希望，但通往光明的道路可能會異常漫長。