比特幣最大多頭的成功祕訣：套利

在過去5年間，某公司斥資408億美元，相當於冰島的國內生產總值，購入了超過58萬枚比特幣。這佔比特幣供應量的2.9%或將近10%的活躍比特幣。

該公司的股票在過去三年中漲幅達1600%，遠超同期比特幣約420%的漲幅。這種顯著增長使得公司的估值超過了1000億美元，並被納入納斯達克100指數。

如此巨大的增長也引發了質疑。有人預測該公司將成爲市值萬億美元的企業，也有人對此持謹慎態度，質疑公司是否會被迫出售其比特幣，從而引發可能壓低比特幣價格多年的市場恐慌。

盡管這些擔憂並非完全沒有根據，但大多數人對該公司的運作方式缺乏基本了解。本文將詳細探討公司的運作模式，以及它是否真的構成比特幣市場的重大風險或代表了一種革命性的商業模式。

公司如何購買如此多的比特幣？

該公司主要通過三種方式獲取資金以購買比特幣：其運營業務的收入、出售股票/股權以及債務融資。在這三種方式中，債務融資無疑是最受關注的。然而，事實上，公司用於購買比特幣的絕大部分資金來自於股票發行，即向公衆出售股票並使用收益購買比特幣。

這可能看起來有些反直覺，人們爲什麼要購買該公司的股票而不是直接購買比特幣呢？答案其實很簡單，這涉及到加密貨幣領域最常見的商業模式：套利。

爲什麼投資者選擇購買該公司股票而非直接購買比特幣

許多機構、基金和受監管的實體受到"投資授權"的限制。這些授權規定了公司可以購買和不能購買的資產類型。例如，信用基金只能購買信用工具，股票基金只能購買股票，而僅做多的基金永遠不能做空，等等。

這些授權讓投資者能夠確信，一個特定類型的基金不會偏離其既定的投資策略。它迫使基金經理和受監管實體（如銀行和保險公司）更加負責任，只承擔特定類型的風險，而不是隨意承擔任何類型的風險。

由於這些授權具有高度保守性，許多資金被"鎖定"，無法進入新興行業或機會領域，包括加密貨幣，尤其是無法直接接觸比特幣，即使這些基金的經理和相關人員希望以某種方式參與比特幣投資。

該公司的創始人看到了這些實體在希望獲得資產敞口與其實際能承擔的風險之間的差異，並對此加以利用。在比特幣ETF出現之前，該公司的股票是這些只能購買股票的實體獲取比特幣敞口的少數可靠途徑之一。這意味着公司的股票經常以溢價交易，因爲對其股票的需求超過了供應量。公司不斷利用這種溢價，即股票的價值與每股所含比特幣價值之間的差異，來購買更多的比特幣，同時增加每股所含的比特幣數量。

在過去兩年中，如果持有該公司股票，投資者在比特幣計價上的"收益"達到了134%，這是市場上規模化比特幣投資回報中最高的。公司的產品直接滿足了那些通常無法接觸比特幣的實體的需求。

這是"授權套利"的典型案例。即使在比特幣ETF推出後，認爲這種策略不再有效是完全錯誤的，因爲許多基金仍被禁止投資ETF，其中包括管理着25萬億美元資產的大多數共同基金。

債務條款：對其他公司是約束，對該公司卻是助力

除了積極的供應狀況，該公司在其承擔的債務方面也具有一定的優勢。並非所有債務都是一樣的。信用卡債務、抵押貸款、保證金貸款，這些都是截然不同的債務類型。

企業貸款有時可以類似於抵押貸款運作，即在規定的時間內支付利息，而貸款本金僅需在該期限結束時償還。通常只要按時支付利息，債務持有人無權出售公司的資產。

這種靈活性使該公司能夠更輕鬆地應對市場波動，這也讓公司股票成爲一種"收割"加密市場波動性的方式。然而，這並不意味着風險被完全消除了。

結論

該公司並不是在槓杆業務中，而是在套利業務中。

盡管目前確實持有一定的債務，但比特幣價格需要在五年內跌至每枚約15,000美元，才會對公司構成嚴重風險。隨着更多公司採用類似的比特幣累積策略，這將成爲另一個值得關注的話題。

然而，如果這些公司爲了相互競爭而停止收取溢價，並開始承擔過量的債務，那麼整個局面將發生變化，並可能帶來嚴重後果。