深入解析Pendle上的錯位套利機會

作者：hoeem

編譯：johyyn，BlockBeats

編者按：在 Pendle 的 DeFi 協議中，Yield Token（YT）代表的是某收益資產的「未來收益權」，當前 csUSDL-YT 的市場定價正被嚴重低估。本文通過精算 Coinshift 積分空投的潛在價值，指出：雖然表面上 YT 收益不如 PT 穩定，但實際上其「積分即資本」的本質決定了其超高槓杆潛力和空投套利價值，堪稱當前市場中最具性價比的博弈機會之一。

以下爲原文內容（爲便於閱讀理解，原內容有所整編）

你能想象在不到兩個月內，用穩定幣實現 260% 投資回報率嗎？現在，正有這樣一個錯位機會擺在我們面前：在 Pendle 上買入 YT-csUSDL。

什麼是 YT？

YT 是 Yield Token（收益代幣），是 Pendle 的核心機制之一。你可以通過它交易某個收益資產的未來收益權。

當 csUSDL（Paxos 支持的國債穩定幣）被代幣化爲 SY 時，會被拆分爲兩部分：

1.PT（Principal Token）：代表固定收益，風險較低；

2.YT（Yield Token）：代表未來收益權，波動較大，但往往被市場低估。

特別之處在於：YT 除了收益，還能獲得大量空投積分（Points），但這些收益常常沒有被市場正確定價。

當前的套利機會：YT-csUSDL

假設你投入 $1,000，買入將在 2025 年 7 月 31 日到期 的 csUSDL YT：

• 基礎 APY（csUSDL）：約 4%
• 市場隱含 APY：約 10%
• 當前 YT 單價：約 0.0143 美元
• 可購單位：約 70,130 個
• Pendle 積分倍數：1x
• 每日 Coinshift Points：30

看起來好像在花高價買低收益？但其實最大價值在於積分收益被市場忽視了，同時核心問題顯而易見：既然能鎖定 10% 的收益，爲何要接受 4% 的回報？答案本質在於：積分即資本（Points = Capital）。

爲什麼這波操作可行？

盡管多數用戶因表面收益差異（4% vs 底層資產 10%）而忽視收益代幣（YT），但其價值錯判源於未能定價積分資本化（Points as Capital）——6% 的隱含收益率缺口正映射市場對積分價值的系統性低估。持有 YT 每日可生成 30 SHIFT 積分，若持至 55 天到期，累計獲得 115,715,017 點積分；此刻需解答核心命題：如何對這筆隱性資本實施精準估值？

空投價值測算

持有時間：55 天

總積分收益：

70,130 × 30 × 55 = 115,715,017 個積分

假設：

1. 當前總積分量：76 億

2. 每日增長：3 億

3. 空投時間：55 天後

4. 空投總積分預計：241 億

5. 空投比例：5%

6. 代幣上市估值（TGE FDV）：1.5 億美元

根據以上估算，每個積分價值約爲 0.0000311 美元

那麼你的積分總值 = 115,715,017 × 0.0000311 = 3,601.09 美元

再加上基礎收益 6 美元

總回報約爲 3,607.09 美元

也就是說 在不到兩個月內實現了 260.7% 的 ROI！

保守估計

即使將 FDV 腰斬至 7500 萬美元，仍可實現約 80% 的回報率；考慮到 Coinshift 最新融資估值爲 1.5 億美元，若投資人希望獲利，未來市值大概率只會更高，因此這一估值具備合理性與參考價值。

注：FDV（Fully Diluted Valuation）計算公式是：完全稀釋估值= 最大供應量* 當前價格。

槓杆策略：68 倍積分收益槓杆

YT 是一種高槓杆資產，你只用付出 csUSDL 的 1.5% 來買它的未來收益，

這意味着：

任何收益增加都會被槓杆放大；

同時你也獲得了高倍積分回報（Shift Points）；

隨時可以賣出或設定限價賣單，靈活退出。

當前市場爲何對你有利？

大部分 DeFi 用戶都在搶 PT 鎖定穩定收益；這讓 YT 的隱含收益率下降，價格變得更便宜；對於懂得分析錯價機會；用戶來說。YT 越便宜，反而意味着更高的潛在回報。而且：你可以隨時出售 YT，或者掛單賣出；即使提前退出，也能保留已獲得的積分。

總結

用穩定幣 csUSDL 押注 Coinshift 空投，在不到 2 個月內獲取高達 260% 可控回報，支持隨時退出，適合追求高賠率機會的投資者。

YT 並不是適合那種只想拿 6% 收益的「穩健收益農夫」，它是給那些願意承擔合理風險、追求非對稱機會的資本配置者的工具。如果你理解 Pendle 的機制，並對 Coinshift 有信心，那麼這是目前 DeFi 市場上最幹淨利落的一次套利機會之一。

當然，請記得：DYOR，做自己的風險模擬，合理配置倉位。一旦市場發現這波操作，YT 的價格將不會再低。