後《GENIUS法案》時代：USDT向左“去中介化”，USDC向右“合規爲王”

作者｜Wenser，Odaily星球日報

原標題：穩定幣黃金時代開啓：USDT向左，USDC向右

最新消息，經過 68 票贊成、30 票反對的表決後，美國參議院已投票通過《GENIUS 法案》。屬於穩定幣的黃金時代，即將拉開帷幕。（推薦閱讀《美元霸權 2.0：《GENIUS 法案》如何重塑穩定幣全球格局？》）

此前，我們曾在《穩定幣10年風雨路，終成美國官方欽點“點對點電子現金”》一文中對穩定幣行業的過往發展予以簡要梳理；而現在，伴隨着 Circle 攜“穩定幣第一股”的勢頭以超200億美元的市值強勁登入美股，穩定幣市場中的龍二 USDC 和穩定幣市場霸主 USDT 逐漸產生分野，前者以合規、補貼、生息爲重點，尤其在 Solana 生態表現活躍；後者則以去中心化、多元化布局、現實支付應用爲核心，尤其在跨境貿易、全球貨幣方面扮演着重要角色。

Odaily星球日報將於本文系統梳理 USDT 及 USDC 過往發展歷程及現狀，我們試圖以史爲鑑，追索兩大穩定幣項目的未來發展方向。

穩定幣格局初定：龍一、龍二成長史

回看過往，USDT 和 USDC 兩大穩定幣能夠走到今天的“龍一”、“龍二”地位，並非偶然，而其二者之間的競爭格局和市場表現，某種程度上也成爲了如同“加密晴雨表”一般的行業指標。

根據 DefiLlama 數據，截止6月12日，作爲“穩定幣賽道開創者”，由 Tether 於2014 年開始發行的 USDT 長期處於“龍頭位置”，目前市值約爲 1560億美元，市場佔有率高達 62.1%；由 Circle 發行的 USDC 則一直以“穩定幣賽道龍二”的身分活躍在加密貨幣市場，目前市值約爲 608億美元，市場佔有率約爲 24.2%。包括 USDe、DAI、Sky Dollar、BUIDL、USD1 在內的其他穩定幣項目累計佔比不足15%。

而要追溯 USDT 與 USDC “龍頭之爭”的關鍵節點，2019年毫無疑問首當其衝。

USDT/USDC 市佔率現狀

USDT的霸道之路：聯手波場TRON，抓住DeFi Summer與全球應用場景

2019年，在兄弟公司 BitFinex 經歷了12萬枚BTC被盜案、Tether 資金儲備銀行中斷合作、紐約州總檢察長辦公室（NYAG）發起對 Tether 儲備金調查等一系列風波之後，Tether 與波場TRON 生態達成了官方合作。

自此，在比特幣網路和以太坊生態之後，波場TRON 成爲助推 USDT 狂飆猛進的第三個生態網路，並通過前期的官方補貼以及隨後的能量租賃模式逐漸成爲 USDT 發行第一大網路。目前，據 Tether 官網， USDT 在波場TRON生態的發行量高達 782億美元，佔 USDT 總發行量的50%左右，堪稱 “USDT 的半壁江山”。

此外，2020年的 DeFi Summer 催生的“流動性挖礦熱潮”也爲 USDT 的快速發展注入了新的力量。作爲一般等價物的 USDT 成爲加密市場上最爲直觀的“價格量化機器”，USDT 成爲了不少熱門 DeFi 協議的“敲門磚”或“入場門票”，BTC 和 ETH 的價格也在日趨瘋狂的市場環境下迎來了一波又一波的急漲急跌。爲了應對波動劇烈的市場，除了 BTC 以外，“囤 U”成爲了不少人選擇熊市過冬的選擇。

而在現實世界中，USDT 逐漸成爲東南亞地區洗錢、詐騙、毒品交易乃至人口販運等非法活動的常用中介；南美洲、中東地區等貨幣通脹嚴重的地區也將與美元 1:1綁定的 USDT 作爲日常支付、跨境交易的常用工具。

基於這樣的大背景，USDT 發行量及市值迎來了指數級增長：2020年6月，USDT 市值暴漲至95億美元左右，市佔率則飆升至86.5%；USDC 的市值則爲11億美元左右；市佔率屈居市場第二，但僅有 6.79%。至於 USDP、BUSD、TUSD 等在內的其他穩定幣市值與 USDT 相比，已然落後了不止一個一個數量級。

2020年7月，USDT 成爲首個市值破100億美元的穩定幣項目，由此奠定了自己在穩定幣賽道的霸主地位。

2020年穩定幣市佔率一覽

“USDC 最接近 USDT 的一集”：2022年 ust、luna 暴雷時期

將時間指針同樣撥回到2019年，對於 USDC 背後發行商 Circle 而言，則是陣痛的一年。

在經歷了2018年的市場大規模回調、 DeFi Summer 曙光初現之時，Circle 的運營成本已然失控，現金流也處於崩潰邊緣。爲了公司發展，其無奈選擇短時間內快速“清負重”——賣掉 Poloniex 交易所、Circle Trade 場外交易業務以及面向散戶的 Circle Invest 產品，同時還關閉並清算了曾經推出的支付應用。

盡管做出了大刀闊斧的整頓，但到了 2019 年秋天，Circle 再次走到了瀕臨破產的邊緣。也就是那時，Circle 開始不得不面臨屬於自己的背水一戰：ALL IN USDC。

據Circle 創始人兼CEOJeremy Allarie 回憶：“ 當時，USDC 已經有了早期增長勢頭，但它還不足以支撐一家規模化的公司。但我們還是選擇把公司所有資源都轉向 USDC，把所有資金都押在這上面。我記得非常清楚，我們在 2020 年 1 月正式宣布這一戰略，當時 Circle 官網的首頁徹底改版，變成了一個巨大的廣告牌，宣傳‘穩定幣是國際金融體系的未來’。頁面上唯一的操作按鈕就是：‘獲取 USDC’這一項，其他功能都被移除了。”

而聚焦主營業務往往是一家公司置之死地而後生的開始。

2020 年 3 月，Circle 平台迎來升級，USDC 帳戶體系以及對應的一整套新 API 也應運而生，這極大地爲開發者將銀行、銀行卡等支付系統無縫接入自己的應用體系提供了方便，USDC 的出入金操作變得更爲絲滑，Circle 終於再次走上了正軌。

到2020年年末，USDC 的流通量從當年年初的4億美元，一路暴漲至接近40億美元，漲幅近10倍。當然，USDT 的漲幅同樣驚人，當時其市值已經暴漲至200億美元左右，堪稱絕對的穩定幣龍頭。

值得一提的是，全球範圍內的新冠疫情爲 USDT、USDC 等鏈上穩定幣提供了一定的發展助力。畢竟，相較於流程繁瑣、手續復雜的現實世界銀行體系，加密貨幣行業的穩定幣支付更爲靈活、方便且成本更低。

而對於 USDC來說，在隨後的發展歷程中，最爲接近 USDT市值的時刻，當屬 2022年6月。

彼時，受 Terra Labs 旗下算法穩定幣 UST 及 LUNA 暴雷的連帶影響，市場上再度湧現出對 “USDT 即將脫錨”的恐慌及 FUD。極端情況下，USDT 背後發行商 Tether 一度在48小時內快速處理了約 70 億美元的贖回，幾乎是其當時資金儲備量的 10%，堪稱最爲極限的壓力測試。

當時，USDT 市值下跌至669億美元左右；背靠 Coinbase並堅持以合規、足額儲備金爲立足點的 USDC 則迎來了一下波高峯增長，市值一度增加至550億美元左右，二者市值差距不足120億美元。

2022年6月 USDT VS USDC 市值差距對比

但隨後，無需“上供”且業務更爲多元化、應用場景更爲廣闊的 USDT 逐漸一騎絕塵，而 USDC 則受限於向 Coinbase、Binance 等合作方分潤等條件，盡管市值同樣處於快速增長階段，但其業務淨利潤卻與 Tether 這樣年淨利潤突破100億美元的吸金機器相比落於下風。

而從一開始的團隊構成及後續發展方向來看，USDT 和 USDC 的發展路線或許一切皆有定數。

USDT 的選擇：向左而行，走向去中心化中介

對於 USDT 及背後的 Tether 而言，他們選擇的是一條“左行路線”——去中心化中介服務提供商。

說到這個，除去 Tether 創始人兼 CEO 的 Paolo Ardoino 以外，不爲外界所關注卻擁有 40%股權的 Tether 核心人物Giancarlo Devasini 更爲關鍵。其早年曾從事整形外科工作，後轉行進入電子產品進口和軟件倒賣領域，甚至涉及盜版軟件交易。正是憑藉着超出常人的冒險精神和非傳統主義的經營手法，Devasini 個人淨資產一路增長至約92億美元，財富規模一度超越知名豪車公司法拉利高管、恩佐·法拉利之子皮耶羅·法拉利。

“Tether 背後的巨人”

而其素來冒進的經商理念與極爲大膽的操作手法，也在之後導致 Tether 挪用用戶資金進行生息型投資，並一直都受到市場關於 Tether 是否擁有足額儲備金等一系列質疑。在與波多黎各貴銀銀行合作存放資金時，因執意要把錢放在有收益的債券上增加但遭到銀行創始人 John Betts 的拒絕後，Devasini 直言表示：“我們需要把客戶的資金拿去投資債券，我們需要更多收入，而不需要回應批評者做這麼多事情。”

而對於野蠻生長的加密貨幣行業來說，或許野路子的街頭智慧能讓一個加密項目更具反脆弱性。

盡管此前遇到了一系列風波乃至濫發增印，Tether 仍然憑藉閃轉騰挪遊走於監管與合規的邊緣，成爲了如今 CEOPaolo Ardoino 近期於比特幣大會演講中所說的——“去中介基礎設施提供商”。

正如 Paolo 所描述的那樣——

“金融和大科技公司往往依靠層層中介存在：金融中介從我們的每筆交易中收取費用，科技巨頭則掌控着我們的數據。這本質上是一回事：我們在金錢和數據上都失去了主權。而 Tether 的目標就是用技術提供工具，幫助人們擺脫這些中介，實現真正的個體主權。”

是的，這就是 Tether 講述的故事，一個對抗傳統大科技公司、大金融公司的主權個體支持服務提供商，一個不在乎使用者的身分、國籍、年齡、性別乃至使用用途的去中心化穩定幣項目。

具體而言，Tether 發行的 USDT 的優勢主要體現在：

• 儲備資金審計由 Tether 合作會計事務所 BDO 進行，本質上屬於黑盒狀態。這一情況在美國穩定幣監管法案《天才法案》出臺後有望得到改觀，屆時 Tether 或將發表年度、季度乃至月度透明化報告；
• USDT 基於區塊鏈網路存在，其交易記錄存儲去中心化區塊鏈上，具有透明性和不可篡改性；用戶對非托管錢包內的 USDT 資產擁有直接控制權；可於 DeFi 協議、DEX、CEX 等場景自由流通。
• Tether 作爲中心化發行商，擁有 USDT 的發行、銷毀和儲備金管理的全部控制權，且可以通過黑名單權限凍結特定地址的 USDT 資產（如涉及非法活動）。此前“Bybit 15億美元資產被盜案”中，Tether 也是協助處理方之一。

是的，你沒有看錯，USDT 的價值穩定性和可兌換性高度依賴 Tether 公司的信譽，作爲經常使用 USDT 的加密人羣，我們更多只能寄希望於 Tether 公司不會腦子一抽，自毀長城一般把這份年度淨利潤超100億美元的生意輕易毀掉。

此外，按照 Tether 後續的發展版圖來看，其計劃涵蓋挖礦、AI、數字農業、教育、移動通信等諸多板塊，毫無疑問透露着這家穩定幣霸主的勃勃野心與堪稱冒險的進取態度。

最新消息，Tether CEO Paolo Ardoino 還在社交媒體平台上轉發了美國銀行即將發行穩定幣的新聞，並配文“選擇你的玩家（Select your player）”，疑似暗示後續雙方將有所合作。

USDC 的決策：向右而行，擁抱中心化合規體系

與 Tether 相反，Circle 走的是一條更爲謹慎也更爲艱辛，但卻更爲踏實的中心化合規路線。

具體而言，正如 Circle CEO Jeremy Allaire 此前於《7年前，我是如何All in穩定幣的》一文中提到的那樣：

Circle 是第一家在加密行業中，從起步到取得全套合規許可的公司，也是第一家在歐洲獲得電子貨幣機構（EMI）許可證的加密公司，也是第一家在紐約拿到所謂“BitLicense”的公司——這是第一個專門針對加密行業設立的監管牌照。在那之後將近一年，只有我們一家持有這個牌照。

我們始終堅持「監管優先」的理念，始終選擇走“正門”路線，確保我們有良好且穩健的合規體系。順帶一提，正是因爲有了這樣的合規基礎，我們才能實現另一個關鍵目標：流動性。什麼是流動性？就是你可以真正地創建和贖回穩定幣，可以連接真實的銀行帳戶，用法幣購買和贖回穩定幣。如果你是一家可疑的離岸公司，沒人願意給你開銀行帳戶，那你根本做不到這些。你甚至都不知道你的銀行在哪兒。

Circle 是第一家建立起高質量銀行合作關係的公司，也引入了像 Coinbase 這樣的戰略合作夥伴，在零售端大規模分發 USDC，讓任何一個有銀行帳戶的普通用戶都能輕鬆買入和贖回 USDC。我們還提供機構級的服務。也就是說，從透明度、合規性、監管框架，到實際的流動性，我們都做到了。

而關於 Circle 的業務構成及利潤來源，詳情可參考我們此前發布的《Circle IPO或延遲，“穩定幣第一股”估值幾何？》一文，目前來說，Circle 仍然主要依靠儲備利息創收，這一情況在 IPO 上市之後或將迎來改觀。

值得一提的是，Circle 的合規大旗確實扎實：其在美國註冊爲貨幣服務業務（MSB），並遵守《銀行保密法》（BSA）等相關法規；在美國 49 個州、波多黎各和哥倫比亞特區擁有貨幣傳輸許可證；2023 年，Circle 獲得新加坡金融管理局（MAS）頒發的主要支付機構許可證，允許其在新加坡運營；2024 年，Circle 獲得法國審慎監管和決議管理局（ACPR）頒發的電子貨幣機構（EMI）許可證，使其能夠根據歐盟《加密資產市場監管》（MiCA）法規在歐洲發行 USDC 和 EURC。

未來，USDC 向右的路線或許將高舉“美國本土主義大旗”，借助監管政策利好進一步拓寬自己的全球版圖，並在機構級支付、PayFi 與 TradFi 等板塊大放異彩，同時，也爲特朗普政府消化美債、比特幣戰略儲備等計劃提供一定助力或貨幣支持。

而得益於 Solana 生態以及 PayFi 賽道的快速發展，作爲該生態的主要流通穩定幣，USDC 的未來同樣值得期待。

結語：種花得花，種豆得豆

縱觀 USDT 與 USDC 的發展史以及 Tether、Circle 等穩定幣發行商的發家史，時隔十數年，曾經的堅持與堅守，終於等到了穩定幣作爲“點對點的電子支付系統”生根發芽、破土成花的一天。

而一個堅定羣衆路線，一個注重合規運營的差異化發展思路，也分別爲 USDT 和 USDC 後續的發展天花板打開了新的思路：前者的市場是數十萬億乃至數百萬億美元的跨境外貿、生活支付；後者的市場則是總體規模超 100 萬億美元的全球合法電子貨幣。

加密貨幣行業的上一輪競爭告一段落，《GENIUS 法案》正式落地後的新一輪的競爭已經悄然打響。