美債收益率曲線預示經濟衰退？

在過去12個月中，美國國債收益率曲線變陡，擺脫了倒掛狀態（即收益率低於0%）。國債收益率曲線倒掛通常被視爲經濟衰退信號，歷史上多次在衰退前出現變陡，例如2007年底全球金融危機前、2001年初互聯網泡沫破裂前，以及20世紀30年代大蕭條前。然而，在大多數案例中，收益率曲線變陡後12個月內經濟進入衰退，但截至2024年中開始的變陡，尚未出現衰退。美國實際GDP增長率保持在每年2%，失業率維持在4.2%，處於聯邦儲備系統定義的充分就業範圍內。股票市場接近歷史高點，僅低幾個百分點，這不符合經濟衰退的典型表現。

一種觀點認爲，經濟數據可能即將反轉，GDP增長可能下降，失業率可能上升，股票市場可能下跌。另一種觀點則認爲，收益率曲線此次可能未能有效預測衰退。爲分析這一點，需探討收益率曲線爲何常被視爲經濟衰退的可靠指標。

收益率曲線倒掛時，短期利率高於長期利率，這主要受聯邦儲備系統調整聯邦基金利率的影響。倒掛導致信貸條件收緊，銀行減少對個人和企業的貸款，減緩經濟增長，可能引發衰退。這一過程通常需12個月。相反，收益率曲線陡峭（短期利率遠低於長期利率）時，信貸條件寬松，銀行放貸增加，促進經濟增長。

理論上如此，實踐中則通過數據驗證。一條線顯示美國經濟在任一時間點的增長或收縮：高於零表示增長，低於零表示衰退。目前經濟增速約爲2%。將收益率曲線數據向前移動12個月，與經濟增長線對比，兩者幾乎完全吻合。收益率曲線的上升或下降通常在12個月後對應經濟的上升或下降，顯示其作爲宏觀經濟指標的強大預測能力。

然而，該指標並非完美。歷史上，收益率曲線倒掛偶爾未導致經濟收縮，但大多數情況下，倒掛後12個月內出現衰退。自2022年底以來，收益率曲線持續倒掛，但經濟表現依然穩健。目前仍處於“危險期”，因爲一年前收益率曲線仍倒掛，意味着未來幾個月經濟可能放緩。直到2024年10月，收益率曲線開始變陡，擺脫倒掛，因此到2025年10月前，衰退信號可能仍會生效，未來5個月將驗證該信號是否失效。

爲判斷未來5個月是否可能發生衰退，需分析經濟爲何至今避免衰退。原因之一是2022年底收益率曲線倒掛時，美國就業市場極爲強勁，職位空缺數量遠超過去20年，招聘活動旺盛，與2008年和2001年衰退前薄弱的就業市場不同。自2022年起，職位空缺下降30%，就業市場有所弱化，經濟比幾年前更易受衰退影響，但整體仍優於疫情前。

原因之二是企業利潤率極高，達到歷史最高水平，這與衰退前利潤率通常下降的情況相反。歷史上，衰退前企業利潤率因各種因素下降，如20世紀70年代的石油危機和利率上升、1999年的科技泡沫破裂、2006年的房地產泡沫破裂和油價漲。目前，企業利潤率未見明顯下降，盡管2023年底可能達到頂峯，但仍保持高位。某些政策，如關稅，可能壓低利潤率，引發衰退，但目前高利潤率爲經濟提供緩衝，短期內企業無需大幅削減成本。

基於當前數據，經濟可能在未來5個月保持穩定，支持股市繼續漲。然而，若數據發生變化，需重新評估經濟前景。實時跟蹤數據和策略調整對理解經濟趨勢至關重要。