穩定幣爲何成爲最靚的仔？人民幣穩定幣需要出現嗎？

本期播客我們來聊聊“穩定幣”。這個概念近兩年不斷升溫，特別是今年，隨着香港和美國相繼出臺新的法案和動態，穩定幣儼然成了金融領域的“最靚的仔”。它的發展速度驚人，2023年市場規模已超過2300億美元，活躍帳戶超過2.5億。花旗銀行甚至樂觀預測，到2030年，穩定幣市場規模可能達到3.7萬億美元，體量堪比中國的外匯儲備。

近期，全球範圍內對穩定幣的監管也在加速。例如，美國的GENIUS法案（“天才法案“）在參議院通過，香港金管局早在2024年就啓動了穩定幣沙盒項目，並且立法會在5月21日通過條例草案，正式確立了穩定幣的發行牌照制度——意味着，無論是在香港境內發行法幣穩定幣，還是在境外發行與港幣掛鉤的穩定幣，都必須持牌經營。

然而，對普通人來說，穩定幣依然是個有些“雲裏霧裏”的概念，很容易和數字人民幣、比特幣、甚至川普幣、狗狗幣等混爲一談。最近甚至聽到很多人在問：“穩定幣這麼火，會漲成下一個比特幣嗎？”——這種誤解正是我們今天需要釐清的。

更重要的是，在美元穩定幣、港元穩定幣都出現了值得關注的進展之刻，世界上會出現人民幣穩定幣嗎？有必要嗎？可行嗎？

·文字稿·

01 核心概念辨析：穩定幣、數字人民幣與比特幣的區別

要理解穩定幣，首先要把它和其它幾個熱門概念區分開。

**·央行數字貨幣（如數字人民幣）：**它不是新東西，本質上就是人民幣的一種新形態，就像紙幣、硬幣一樣。它就是人民幣本身，只是表現形式不同。·**比特幣：**它的初衷是成爲一種新的“錢”，但由於支付速度慢、缺乏發行主體等問題，它已經偏離了貨幣的軌道，更像是一種被投資的資產。可以說，作爲貨幣，它是失敗的，但作爲資產，它相當成功。·**穩定幣：**它是“貨幣的代表”，以真實的法定貨幣爲基礎發行，並與之1:1掛鉤。一個形象的比喻是賭場的籌碼或食堂的飯票——你用真錢換來，在特定場景裏用，用完了還能1:1換回真錢。

總的來說，這些都屬於“加密資產”這個大家族。在這個家族裏，有央行發行的“法幣數字化”（數字人民幣），有錨定法幣的“代幣”（穩定幣），有區塊鏈世界原生的“數字黃金”（比特幣），還有純靠信仰和故事支撐的“迷因幣”（狗狗幣）。我們今天主要討論的是那些有監管、有儲備、錨定法幣的合規穩定幣。

02 穩定幣如何“穩定**”****？背後的機制與風險**

雖然名字叫“穩定幣”，但歷史上它並非總是穩定。比如，最大的美元穩定幣USDT曾跌破1美元，合規的USDC在硅谷銀行危機時也因儲備金問題一度跌至0.8美元，而算法穩定幣Terra/Luna更是直接崩盤歸零。

那麼，穩定幣要如何才能真正保持穩定呢？其實原理很簡單，和古代錢莊的邏輯類似：

**1.足額儲備：**發行一塊錢的穩定幣，背後就必須有一塊錢的真實貨幣作爲儲備。**2.資產安全：**這筆儲備金必須安全存放，不能隨意挪用。**3.剛性兌付：**用戶想換回法幣時，必須能隨時、無條件地兌付。

歷史上，正是因爲早期的“金匠”（類似發行方）發現可以挪用儲備金去放貸，導致無法兌付而引發擠兌。因此，現代監管的核心就是防止這類風險。美國和香港的法規都明確要求：儲備資產必須充足且高質量（如現金、短期國債），每月需公開披露資產狀況，並禁止支付利息以防範投機風險。這些措施，其實和對銀行的資本充足率、存款準備金等監管要求如出一轍。

03 穩****定幣解決了什麼現實問題？

穩定幣之所以能快速發展，是因爲它確實滿足了市場的特定需求，尤其是那些傳統金融體系難以覆蓋的領域。

**·新興領域的支付需求：**隨着區塊鏈技術發展，在NFT交易、鏈上遊戲等新興經濟活動中，需要一種便捷的支付工具。穩定幣正好填補了這個空白，就像當年支付寶解決了淘寶交易的支付難題一樣。****·**灰色地帶的價值轉移：**在一些傳統金融渠道受阻的場景，穩定幣發揮了重要作用。例如，在一些受制裁或本幣劇烈波動的國家，當地民衆和商戶會使用美元穩定幣來保值和進行貿易結算。中國的義烏小商戶在與一些亞非拉國家進行貿易時，也可能使用穩定幣來解決收款難題。

從發行方來看，他們可以通過收取交易手續費，或者利用沉澱下來的儲備資金進行低風險投資（如購買國債）來盈利，因此有動力去開拓更多應用場景。

04 穩****定幣與數字人民幣：是對手還是隊友？

穩定幣和央行數字貨幣（如數字人民幣）之間，既有衝突也有互補。

從技術上看，兩者差別不大。所謂的“去中心化”在穩定幣這裏也是個僞命題，因爲它同樣有中心化的發行機構。

關鍵區別在於發展模式和激勵機制。數字人民幣作爲法定貨幣，央行希望它能覆蓋所有支付場景，但商業銀行在推廣上可能缺乏足夠的商業利益驅動。而穩定幣的發行方有明確的盈利動機，會更有動力去尋找和開拓那些最適合、最高效的應用場景。

從這個角度看，穩定幣更像是數字人民幣的“偵察兵”或“探路先鋒”。它在前面探索出的成功應用場景，未來很可能被數字人民幣借鑑和吸收。可以說，穩定幣“先穿個馬甲探路，等路探明了，數字人民幣再脫掉馬甲跟上”。

05 我們需要人民幣穩定幣嗎？

**答案是肯定的，有需求就應該發行。**但發行穩定幣不能只看支付那一剎那的方便，更要考慮其背後的貨幣管理體系。

如果穩定幣的儲備金被發行方拿去放貸或投資，就會憑空創造出新的貨幣，從而影響整個社會的資金流動性、利率，甚至對央行的貨幣政策造成幹擾。因此，如果要發行，就必須有嚴格的監管。

從另一個角度看，美國和香港都已將海外發行的、與自身法幣掛鉤的穩定幣納入監管。隨着人民幣國際化的推進，如果我們不主動建立一套管理規則，把境外可能出現的人民幣穩定幣管起來，就會留下風險漏洞。事實上，境外已經有小規模的人民幣穩定幣存在。因此，發行並建立相應的監管制度，是必要且緊迫的。

06 如何發行人民幣穩定幣？

可以借鑑香港的“沙盒機制”，先在小範圍內試點，成功後再推廣。試點可以在境內外同時進行，但離岸市場（如香港）的試點可能更有價值，因爲它能更充分地測試跨境應用場景，並觀察其對國際資本流動的影響，爲監管提供更豐富的經驗。

關於發行主體，可以考慮只允許銀行發行（類似銀行本票），也可以在沙盒機制下，允許符合條件的非金融機構參與。市場最終會通過競爭和選擇，讓優秀的穩定幣脫穎而出，就像支付牌照一樣，雖然發了很多張，但最後市場主要由幾家頭部機構主導。

07 穩****定幣對金融體系的影響

**·對外匯管制的影響：**關鍵在於監管的深度。如果只在發行環節進行KYC（了解你的客戶），而對後續的交易環節監管不足，就可能形成資本流動的漏洞。****·**對貨幣政策的影響：**主要取決於監管規則的松緊。如果允許發行方將儲備金用於投資，那麼其規模和投資範圍將直接影響貨幣供應量。監管必須在“允許發行方盈利”和“維護金融穩定”之間找到平衡。

歸根結底，穩定幣能否成功的關鍵在於：“我能不能換回錢”****。如果最終無法安全、便捷地兌換成法定貨幣，那麼再先進的技術和模式都是空談。