“股債匯”三殺再現，BTC連漲7周創歷史新高，調整或隨時結束（05.19~05.25）

本報告所提及市場、項目、幣種等信息、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。

“對等關稅戰”進入第三階段以來的市場紅利已被消耗殆盡。

隨着特朗普主導的“美麗大方案”獲得衆議院批復，“美債危機”再次冷卻了市場做多熱情，疊加特朗普稱欲對歐盟再次徵收超額關稅，美國再現“股債匯”三殺局面。

受資本流入和“穩定幣法案”通過，BTC 前半周做多情緒高漲，突破“特朗普底”創下美元記錄的歷史新高。

資金流入增加，但拋售也開始增加，但拋壓整體仍然很小，顯示出 BTC 仍然處於上升動能主導之下，暫時調整或隨時結束。

政策、宏觀金融及經濟數據

5 月以來，全球風險交易員的框架逐漸調整回美國經濟和就業基本面、利率政策的博弈，本週籠罩在美國經濟和金融市場上空的“灰犀牛”再現威脅。

“美麗大法案”是美國總統特朗普力推的一項全面財政立法，正式名稱爲“One Big Beautiful Bill Act”。該法案涉及稅收、移民、醫療、邊境安全等多個領域，旨在通過減稅和政策改革實現特朗普的執政議程。5 月 22 日，法案已通過美國衆議院批準，已移交參議院審議。

法案涉及領域頗多，支出擴大且稅收減少最終需將美國債務上限提高至 4 萬億美元。這使得美國債務上限由當前的 36.1 萬億美元，提升至 40.1 萬億美元。屆時，最高債務將達到 GDP 的 140% ，創歷史新高。

這使得市場對美國政府償債能力和意願進一步看衰，美債吸引力進一步下降，目前美債已失去三大評級機構全部頂級評級。

作爲對“美麗大法案”的回應，全球資產定價之錨美國 10 年期美債收益率本週再次躍上 4.5% 的高位。美債收益率高企，無疑將增加企業與消費者借貸成本，抑制投資和消費，最終影響企業盈利能力，使股市承壓。

受“美麗大法案”衆議院批準影響，本週三大股指均停止關稅戰反轉以來的反彈，呈下跌態勢，納指-2.47% ，標普 500-2.61% ，道瓊斯 2.47% 。

美元指數也由連漲四周轉跌 1.03% ，至 99.1252 。

黃金再次成爲受益者。倫敦金周內上揚 1.98% ，漲至 3359.90 美元/盎司。

“美麗大法案”最終獲批尚需時日，其動態無疑將成爲未來一段時間影響金融市場的一大變量。

加密市場

受 BTC Spot ETF 通道資金大幅流入、上市公司增持和“天才法案”的通過，BTC 爲樂觀情緒所籠罩，實現了 7 周連漲。

在“美麗大法案”衆議院批準所引發的恐慌情緒擴散之前，BTC 實現歷史突破創下美元定價的歷史記錄—— 112000 美元/枚。

以技術指標來看，全周運行於 5 周線之上，成交量有所放大，且周 MACD 剛剛升至水上。BTC 價格全周運行於第一上升趨勢線之上，並試探了“特朗普底”（90000 ~ 110000）的上沿。

以技術形態來看，BTC 仍處於中期上升態勢之中，但受“股債匯”三殺影響，且已實現多日大幅漲，市場做多情緒或出現一定時段內的調整。

5 月 19 日以 66-32 票通過參議院程序性投票，標志着美國穩定幣監管框架的即將落地。從政策影響來看，“天才法案”（《 2025 年美國穩定幣創新指導與建立法案》）或不啻於 2024 年的 BTC Spot ETF 批復。

“天才法案”界定了美元穩定幣的定義、監管、審計、消費者保護和底層資產要求（美元現金、短期美國國債等高流動性資產）。雖然美國此舉旨在促進本國區塊鏈產業發展， 並維護美元的國際地位，增加美元滲透率，並一定程度上化解美債的發行壓力，但無疑也將促進 BTC 之外區塊鏈的第二大應用穩定幣的發展。

5 月 21 日，香港立法會正式通過《穩定幣條例草案》（Stablecoins Bill），建立了針對法定貨幣掛鉤穩定幣（fiat-referenced stablecoins, FRS）的全面許可和監管框架。

我們認爲，從應用範圍和持有人數來看，穩定幣大概率會超過 BTC。美國和香港穩定幣方面的積極進展，表明除了價值儲備之外，區塊鏈產業基於智能合約平台的 DApp 應用或說Web3部分，亦正在被各國政府所認可。這對產業來說，尤爲重要。

資金進出

雖然“股債匯”三殺再次挫傷了美股市場，但加密市場的交易熱情似乎可以獨善其身。

7 個交易日均保持了資金正向流入，全周共計流入 55.74 億美元，其中穩定幣 25.48 億，BTC Spot ETF 27.75 億，ETH Spot ETF 2.50 億。

穩定幣及 ETF 通道資金流入流出統計（周）

自 4 月初觸底反彈以來，資金在首輪大幅流入之後，在達到 10 萬美元之後出現出現了一定猶豫，本週資金的再次大幅流入推動 BTC 挑戰了歷史前高。

拋壓與拋售

自 BTC 重返 10 萬美元關口之後，長手再次啓動減持，一改五周來交易所流入逐漸減少的態勢，本週流入交易所的 BTC 達到 159869.37 枚。中心化交易所仍然處於流出態勢，餘量跌至 2987307 枚，但流出速度有所放緩。

中心化數字貨幣交易所 BTC 流入流出統計（周）

作爲市場穩定器，長手羣體在新高附近啓動了減持，周內減持規模爲 1195.43 枚。

週期指標

據 eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指標爲 0.75 ，處於上升期。

EMC Labs

EMC Labs（湧現實驗室）由加密資產投資人和數據科學家於 2023 年 4 月創建。專注區塊鏈產業研究及 Crypto 二級市場投資，以產業前瞻、洞察及數據挖掘爲核心競爭力，致力於以研究和投資方式參與蓬勃發展的區塊鏈產業，推動區塊鏈及加密資產爲人類帶來福祉。

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