國泰海通研究：黃金穩定幣發展現狀如何

要點：

黃金與穩定幣的結合存在優勢，不過未來發展也需要突破一些障礙。如果機制改善，黃金穩定幣可以承擔價值儲藏的功能，以及特定條件下的支付和結算功能。

黃金穩定幣：悄然崛起的“幣圈新寵”

在美元穩定幣成爲穩定幣市場炙手可熱的“明星幣”之後，黃金穩定幣也在悄然崛起。顧名思義，黃金穩定幣是掛鉤黃金的加密貨幣，它具有與其他種類穩定幣相同的特點，即幣值穩定和去中心化。

黃金穩定幣市場目前呈現“雙雄分治”的局面，Tether公司發行的XAUT幣和Paxos公司發行的PAXG幣各佔市場份額的近一半。截至2025年6月，黃金穩定幣市場的市值規模達到16億美元，約佔全部穩定幣市值規模的0.67%，是排在美元穩定幣和加密貨幣抵押型穩定幣之後的第三大類穩定幣。

組合優勢：穩定幣賦能黃金交易

相比黃金ETF和期貨等其他黃金投資品，穩定幣的去中心化特徵提升了黃金交易的便捷程度：

**降低時空限制：**黃金穩定幣運行在區塊鏈上，可實現任意時間的全球快速交易；

**降低投資門檻：**黃金穩定幣對應黃金條塊的所有權，在交易的過程中可以實現黃金條塊的碎片化分割，最高可分割至小數點後六位（約0.02元）；

**降低交易費用：**黃金穩定幣僅收取較低的交易費用（如PAXG幣收取萬分之二）。

黃金穩定幣的發展：需突破三類困難

**一是黃金與穩定幣所具有的貨幣功能優勢的天然衝突。**穩定幣主要強化了貨幣的支付和結算功能，而黃金更多發揮的是貨幣的價值貯藏功能。黃金與穩定幣在貨幣功能上的結合顯得較爲勉強。

**二是黃金穩定幣並未發揮出其所應有的價值穩定屬性。**黃金穩定幣的持有者數量極少，這導致了黃金穩定幣較低的交易換手率、較淺的市場深度、以及與倫敦金價較高的偏離度。

**三是黃金穩定幣存在的信用驗證問題與區塊鏈追求的去中心化和去信任化的特徵相悖。**各國對實物抵押型穩定幣的監管框架依然滯後，美國和中國香港地區通過的穩定幣法案皆僅覆蓋法幣穩定幣，黃金穩定幣仍面臨合規的不確定性，這也是投資者對其持有謹慎態度的重要原因。

不過，如果機制改善，黃金穩定幣仍然可以承擔價值儲藏的功能，以及特定條件下的支付和結算功能。

**風險提示：**黃金穩定幣大幅偏離黃金現價，投資者和發行方面臨法律合規風險。

一、黃金穩定幣：悄然崛起的“幣圈新寵”

在美元穩定幣成爲穩定幣市場炙手可熱的“明星幣”之後，黃金穩定幣也在悄然崛起。顧名思義，黃金穩定幣是掛鉤黃金的加密貨幣，它具有與其他種類穩定幣相同的特點：

**1）幣值穩定：**錨定實物黃金，每個代幣代表特定重量（如1金衡盎司）的實物黃金，黃金由第三方托管機構儲存以確保透明度和安全性。

**2）去中心化：**黃金穩定幣和其他穩定幣一樣，基於區塊鏈技術發行，通過智能合約實現黃金所有權的數字化映射，支持快速交易和分割轉讓，並體現出極強的匿名性。

黃金穩定幣市場目前呈現“雙雄分治”的局面，Tether公司發行的XAUT幣和Paxos公司發行的PAXG幣各佔市場份額的近一半。XAUT幣和PAXG幣分別在2020年1月和2019年9月開始發行，2021年受益於加密幣市場浪潮，XAUT和PAXG的代幣發行量均迅猛增長。截至2025年6月，黃金穩定幣市場的市值規模達到16億美元，約佔全部穩定幣市值規模的0.67%，是排在美元穩定幣和加密貨幣抵押型穩定幣之後的第三大類穩定幣。

二、組合優勢：穩定幣賦能黃金交易

相比黃金ETF和期貨，穩定幣的去中心化特徵提升了黃金交易的便捷程度：

**1）降低時空限制：**黃金穩定幣運行在區塊鏈上，可實現任意時間的全球瞬時交易，而黃金ETF和期貨交易根據特定的交易所規則，有着一定的時空限制。

**2）降低投資門檻：**黃金穩定幣對應黃金條塊的所有權，投資者擁有的穩定幣數量在達到一定門檻後，可以要求轉換爲實物黃金。同時黃金穩定幣在交易的過程中，也可以實現黃金條塊的碎片化分割，最高可分割至小數點後六位（約0.02元），明顯低於黃金ETF和期貨的投資門檻。

**3）降低交易費用：**黃金穩定幣提供了更低的黃金交易成本，黃金ETF和期貨通常會收取管理費、托管費、手續費等（如國內的黃金ETF一般爲0.2%），黃金穩定幣僅收取較低的交易費用（如PAXG幣收取萬分之二）。

三、黃金穩定幣的發展：需突破三類困難

2022年之後，黃金穩定幣的發展陷入停滯，XAUT的代幣發行量在2022年3月後不再增長，而PAXG的代幣發行量則先回落而後緩慢上升，且增速不斷放緩（圖2）。黃金穩定幣的發展，需要突破三類困難：

**一是黃金與穩定幣所具有的貨幣功能優勢的天然衝突。**穩定幣主要應用於跨境B2B結算、離岸市場流通和加密資產交易，強化了貨幣的支付和結算功能，而黃金更多發揮的是貨幣的價值貯藏功能。因此，相比美元與穩定幣在貨幣功能上的“一拍即合”，黃金與穩定幣的結合顯得較爲勉強。

**二是黃金穩定幣本應發揮出來的價值穩定功能較弱。**相較比特幣和美元穩定幣（如USDT），黃金穩定幣的持有者數量極少，XAUT和PAXG的持有人數量總和不到5萬個錢包地址，表明黃金穩定幣的持有集中度較高，這導致了黃金穩定幣較低的交易換手率、較淺的市場深度、以及與倫敦金價較高的偏離度。在黃金穩定幣的“穩定”屬性被削弱的情況下，投資者或更願意持有黃金ETF或者期貨等其他替代品。

**三是黃金穩定幣存在的信用驗證問題。**發行方擁有的黃金儲備是黃金穩定幣的價值保障，而這需要依賴中心化托管機構和審計機構進行存儲和驗證。例如，在2022年PAXG被質疑其發行的代幣數量遠高於發行方擁有的黃金儲備量，從而引發了一輪贖回潮。當前，各國對實物抵押型穩定幣的監管框架依然滯後，美國和中國香港地區通過的穩定幣法案皆僅覆蓋法幣穩定幣，黃金穩定幣仍面臨合規的不確定性，這也是投資者對其持有謹慎態度的重要原因。

不過，如果機制改善，黃金穩定幣仍然可以承擔價值儲藏的功能，以及特定條件下的支付和結算功能。

四、風險提示

黃金穩定幣大幅偏離黃金現價，投資者和發行方面臨法律合規風險。