以太坊與收益之爭：ETH 的未來如何？

作者：Marie Poteriaieva，來源：Cointelegraph，編譯：Shaw 金色財經

固定收益不再只是傳統金融的專利。鏈上收益已成爲加密貨幣的核心支柱。而以太坊作爲最大的PoS區塊鏈，處於核心地位，其經濟依賴於用戶鎖定其 ETH以幫助保護網路並賺取收益。

然而，以太坊並非唯一的選擇。如今，加密貨幣用戶可以接觸到越來越多種類的收益型產品，其中一些產品與以太坊的質押收益直接競爭，這可能會削弱以太坊的區塊鏈。收益型穩定幣提供了更大的靈活性，並更容易接觸傳統金融，其收益與美國國債和合成策略掛鉤。

與此同時，DeFi 借貸協議擴大了存款人可用的資產範圍和風險狀況。兩者通常都能帶來比以太坊質押更高的收益，這引出了一個關鍵問題：以太坊是否正在悄然輸掉這場收益之戰？

以太坊質押收益下降

以太坊質押收益是驗證者因維護網路安全性而獲得的收益。它來自兩個來源：共識層獎勵和執行層獎勵。

共識獎勵由協議發放，取決於質押的 ETH 總量。按照設計，網路中質押的以太幣（ETH）越多，每個驗證者的獎勵就越低。該公式遵循反平方根曲線，確保隨着更多資金進入系統，收益逐漸減少。執行層的獎勵包括優先費用（用戶爲使其交易被納入區塊而支付的費用）和最大可提取價值（MEV），即通過優化交易順序獲得的額外利潤。這些額外獎勵會根據網路使用情況和驗證者策略而波動。

自 2022 年 9 月合並以來，以太坊的質押收益率逐漸下降。總收益率（包括共識獎勵和小費）從峯值的 5.3% 左右降至 3% 以下，這反映了 ETH 質押總量的增長以及網路的日趨成熟。事實上，目前質押的ETH 超過 3500 萬枚，佔其總供應量的 28%。

然而，只有獨立驗證者（即運行自己的節點並鎖定 32 ETH 的人）才能獲得全部質押收益。雖然他們可以獲得 100% 的獎勵，但他們也承擔着保持在線、維護硬件和避免受到處罰的責任。大多數用戶會選擇更便捷的方案，例如 Lido 等流動性質押協議或交易所提供的托管服務。這些平台簡化了訪問流程，但會收取費用（通常在 10% 到 25% 之間），這進一步降低了用戶的最終收益。

雖然以太坊低於 3% 的年質押收益率看似不高，但與其競爭對手Solana相比仍具有優勢。Solana 目前的平均網路年利率約爲 2.5%（最高年利率爲 7%）。實際收益率方面，以太坊的收益率甚至更高：其淨通脹率僅爲 0.7%，而 Solana 的淨通脹率爲 4.5%，這意味着以太坊上的質押者隨着時間的推移，權益稀釋程度更低。但以太坊的主要挑戰並非來自其他區塊鏈，而是其他能夠提供收益的替代協議的興起。

收益型穩定幣獲得市場份額

收益型穩定幣讓用戶持有與美元掛鉤的資產，同時獲得被動收入，這些收入通常來自美國國債或合成策略。與 USDC 或 USDT 等不向用戶支付收益的傳統穩定幣不同，這些新穩定幣協議會將部分基礎收益分配給用戶。

五大收益穩定幣——sUSDe、sUSDS、SyrupUSDC、USDY 和 OUSG佔據了 114 億美元市場的 70% 以上，並使用不同的方法來產生收益。

sUSDe 由貝萊德投資的 Ethena 公司發行，採用合成 delta 中性策略，涉及 ETH 衍生品和質押獎勵。其收益率在加密貨幣領域名列前茅，歷史年利率在 10% 至 25% 之間。盡管當前收益率已降至 6% 左右，但 sUSDe 仍然領先於大多數競爭對手，但由於其復雜的、依賴市場的策略，風險也較高。

sUSDS 由 Reflexer 和 Sky（前 MakerDAO）開發，由 sDAI 和 RWA支撐。其收益率較爲保守，目前爲 4.5%，側重於去中心化和風險規避。

SyrupUSDC 由 Maple Finance 發行，通過代幣化國債和 MEV 策略實現收益。其發行時收益率達兩位數，目前收益率爲 6.5%，仍高於大多數中心化替代方案。

Ondo Finance 發行的 USDY 將短期國債代幣化，收益率爲 4.3%，目標客戶是受監管且風險較低的機構。同樣來自 Ondo 的 OUSG 由貝萊德的短期國債 ETF 支持，收益率約爲 4%，且符合完整的 KYC 要求，並高度重視合規性。

這些產品之間的主要區別在於它們的抵押品、風險狀況和可訪問性。sUSDe、SyrupUSDC 和 sUSDS 完全是 DeFi 原生且無需許可的，而 USDY 和 OUSG 則需要 KYC 並迎合機構用戶。

收益型穩定幣正迅速受到青睞，它們將美元的穩定性與曾經專屬於機構投資者的收益機會完美結合。過去一年，該領域增長了 235%，而且隨着對鏈上固定收益的需求不斷增長，其發展勢頭絲毫沒有放緩的跡象。

DeFi 借貸仍然以以太坊爲中心

像 Aave、Compound 和 Morpho 這樣的去中心化借貸平台，允許用戶通過向借貸池提供加密資產來賺取收益。這些協議根據供需關係通過算法設定利率。當借貸需求上升時，利率也會上升，這使得 DeFi 借貸收益率更具動態性，而且通常與傳統市場不相關。

Chainlink DeFi 收益率指數顯示穩定幣的借貸利率通常在 USDC 5% 左右，USDT 3.8% 左右。在牛市或投機狂潮期間（例如 2024 年 2 月至 3 月和 11 月至 12 月），借貸需求激增，收益率往往會飆升。與根據央行政策和信用風險調整利率的銀行相比，DeFi 借貸是由市場驅動的。這創造了更高回報的機會，但也使借貸者面臨獨特的風險，例如智能合約漏洞、預言機故障、價格操縱和流動性緊縮。

然而矛盾的是，許多此類產品本身卻建立在以太坊之上。收益型穩定幣、代幣化國債以及 DeFi 借貸協議很大程度上依賴於以太坊的基礎設施，在某些情況下，甚至將 ETH 直接納入其收益策略。

以太坊仍然是傳統金融和加密原生金融領域最值得信賴的區塊鏈，並且在托管DeFi和風險資產（RWA）方面繼續保持領先地位。隨着這些領域的普及，它們推動了網路使用率的上升，交易費用的增加，並間接增強了ETH的長期價值。從這個意義上講，以太坊或許並沒有輸掉這場收益之戰——它只是以不同的方式贏得了勝利。