美國經濟怎麼了？——關稅、通脹、債市、散戶......

要點：

• 經濟與市場現狀
• 聯邦政策與關稅引發的通脹
• 關稅對消費者的影響
• 赤字驅動的債券收益率壓力
• 日本債券市場對美國市場的衝擊
• 市場預期與投資環境
• 散戶在股市中的主導地位
• 投資建議

經濟與市場現狀

美國經濟通常保持增長，歷史數據顯示，自二戰以來，美國經濟約90%的時間處於擴張期，平均年增長率約爲2.5%-3%。然而，約10%的年份會因外部衝擊（如金融危機、疫情或政策變化）進入衰退，導致經濟活動減少，消費下降。當前，市場關注特朗普政府新宣布的關稅政策（例如對歐盟的50%關稅，暫停至2025年7月9日）是否會導致經濟收縮。分析表明，經濟衰退概率約爲20%，低於此前50%的預期，但關稅可能推高價格，引發通脹壓力。通脹對低收入羣體的影響尤爲顯著，國家零售協會數據顯示，2024年美國零售銷售的50%由收入前10%的人羣貢獻，表明財富集中度創歷史新高，低收入羣體對價格漲更爲敏感。

聯邦政策與關稅引發的通脹

市場預期聯準會將在2025年內降息2-3次，但由於關稅可能導致通脹上升，聯準會可能維持當前4.25%的聯邦基金利率不變。2022年第一、二季度，美國GDP分別萎縮1.6%和0.6%（後修訂爲略正），但因通脹率從3%攀升至9%，聯準會仍加息75個基點/次，顯示其優先控制通脹。當前，聯邦基金期貨顯示，2025年6月加息概率低於10%，7月爲25%，9月降至50%以下，10月29日降息概率僅約55%。關稅可能造成一次性的價格衝擊，數據表明，2025年5月1日起，源自中國的產品價格漲顯著，整體消費價格指數（CPI）在25天內上升0.7%，從1.3%增至2.1%。若企業持續轉嫁成本，或利用關稅作爲提價理由，可能導致“非錨定通脹”，即全面價格漲，迫使聯準會維持高利率。

關稅對消費者的影響

關稅由進口商支付，部分成本通過供應鏈轉嫁至國內企業和消費者。企業利潤率目前處於歷史高位（標普500公司2024年平均淨利率約12%），有能力吸收部分關稅成本，但傾向於將成本轉嫁給消費者。Truflation和PriceStats數據顯示，2025年5月1日起，進口商品價格顯著漲，CPI在不到一個月內上升0.7%。關稅政策旨在激勵國內生產，鼓勵消費者購買未受關稅影響的國內產品，可能改變消費行爲。例如，特朗普政策豁免對美國制造產品的關稅，可能推動消費者轉向國內商品，減輕價格壓力。然而，短期內消費者仍可能面臨價格漲，尤其是低收入羣體，因其消費品籃子中進口商品佔比更高（約30%-40%）。

赤字驅動的債券收益率壓力

美國聯邦政府2024財年預算約爲7萬億美元，稅收收入約5萬億美元，赤字2萬億美元，佔GDP約7%。預計未來幾年赤字可能增至2.5萬億美元，佔GDP約8%-9%。高赤字增加債券市場資金需求，推動收益率上升。2025年5月，10年期國債收益率已突破5%，反映通脹預期（市場預期2025年CPI約爲3%）和風險溢價（期限溢價）上升。債券市場需吸收大量政府債務，預計2026-2027年融資需求將達每年2.5萬億美元。爲吸引資金，收益率可能進一步攀升至5.5%-6%，高於歷史平均水平（1960-2020年10年期國債收益率均值約6%）。

日本債券市場對美國市場的衝擊

日本債券市場（JGB）的波動對美國市場構成顯著潛在影響，因日本是美國國債的最大外國持有者，持有約1.13萬億美元（2023年底數據）。2025年5月，日本超長期國債（20年、30年、40年期）收益率創歷史新高，分別達2.555%、3.14%和3.6%，因20年期債券拍賣需求疲軟（競標倍數爲2012年以來最低），反映投資者對日本財政可持續性的擔憂（日本債務/GDP比達260%，遠超美國120%）。日本央行（BOJ）逐步退出債券購買計劃（2024年起縮減至每月3萬億日元），加劇市場流動性下降，導致收益率飆升。

日本投資者（尤其是壽險公司和養老基金，管理資產超2.6萬億美元）因國內收益率上升及日元波動導致的套保成本增加（2025年第一季度日元波動率升至10%），開始減少對美債的投資，2025年3月淨賣出外國債券9027億日元（約61億美元）。若日本投資者持續拋售美債，轉而購買國內高收益JGB，可能加劇美國國債市場28.6萬億美元的流動性壓力，推高美債收益率（2025年5月30年期美債收益率達4.83%）。

此外，日本長期低利率環境催生的“日元套利交易”（借低息日元投資高收益美債）規模巨大，估計涉及數萬億美元。JGB收益率上升使套利交易吸引力下降，觸發“套利交易平倉”，導致資金回流日本，日元升值（2025年5月美元/日元從160降至157.75）。這可能減少美股市場流動性，因量化基金常借日元投資美股，2025年5月美股交易量下降約5%與此相關。若日本進一步減持美債，疊加美國8萬億美元債務需再融資，可能迫使聯準會幹預（如重啓量化寬松），增加貨幣供應，推高通脹預期，進一步抬升美債收益率，形成惡性循環。

市場預期與投資環境

2010-2022年的零利率和量化寬松政策（聯準會資產負債表從1萬億增至9萬億美元）塑造了異常低利率環境，而當前5%的國債收益率接近歷史常態（《利率史》顯示，過去5000年利率均值約4%-6%）。市場需調整對低利率的預期，接受“456市場”：現金（貨幣市場基金、國庫券）年回報率約4%，投資級債券（包括國債、企業債、抵押貸款支持證券）約5%，股市（標普500）約6%。2024年股市總回報率接近零（截至5月底），遠低於2023年的25%，反映高估值（標普500市盈率約22倍）和政策不確定性。投資者需接受較低回報和更高波動性，主動管理策略可能優於被動投資。

散戶在股市中的主導地位

散戶因低成本ETF（費用率低至0.03%-0.1%）、零佣金交易和社交媒體信息普及，影響力顯著增強。2024年，散戶佔美股交易量約20%-25%，高於2010年的10%。摩根大通數據顯示，2025年某交易日美股下跌1.5%後，散戶帳戶在3小時內投入40億美元，推動市場收漲。散戶多爲年輕羣體（40歲以下），傾向短期交易，如槓杆ETF、零日到期期權（0DTE），交易量佔期權市場約30%。社交媒體（如X平台）形成羣體效應，放大“抄底”行爲。然而，歷史表明，散戶主導期（如2000年科技股泡沫）常伴隨過度投機和市場回調風險。

投資建議

投資者應調整預期，接受4%-6%的回報率，並根據風險承受能力配置資產：

• 現金

貨幣市場基金或國庫券提供約4%無風險回報，適合保守投資者。

• 債券

投資級債券（30萬億美元市場）提供約5%回報，2024年回報率1.5%，2023年爲1%，波動性低於股市，適合穩健投資者。

• 股市

標普500預期年回報6%，但可能伴隨20%波動（如2024年下跌後反彈）。主動管理ETF（如ARK基金）或主題投資（AI、能源）可能帶來超額回報，但需分散投資以降低風險。

• 風險管理

熊市恢復時間較長（2000年科技股泡沫13年，1966年18年），投資者需考慮生命週期和目標，70歲以上投資者應增加現金和債券配置，35歲以下可通過長期定投分散風險。

• 應對日本債券市場風險

鑑於JGB波動可能推高美債收益率，建議減少長期美債敞口，增加短期國債或通脹保值債券（TIPS）配置，以對沖通脹和收益率上升風險。

建議通過專業管理ETF（如BlackRock、Pimco的固定收益ETF）參與債券和另類資產投資，因散戶在固定收益市場競爭力較弱。市場週期性要求投資者避免單一策略，注重多元化配置。