Khó khăn và tương lai của Stablecoin: Đổi mới tiền tệ dưới ba thách thức
Trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới đáng chú ý nhất trong những năm gần đây. Với cam kết gắn kết với đồng tiền pháp định, chúng xây dựng một "nơi trú ẩn" giá trị trong thế giới tiền điện tử biến động và ngày càng trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng trong lĩnh vực tài chính phi tập trung và thanh toán toàn cầu. Sự tăng trưởng nhanh chóng về giá trị thị trường của chúng dường như báo hiệu sự trỗi dậy của một hình thức tiền tệ mới.
Tuy nhiên, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc trong báo cáo kinh tế tháng 5 năm 2025. BIS chỉ ra rằng, Stablecoin không phải là tiền tệ thực sự, và phía sau hệ sinh thái có vẻ thịnh vượng đó, tiềm ẩn những rủi ro hệ thống có thể làm lung lay toàn bộ hệ thống tài chính. Kết luận này buộc chúng ta phải xem xét lại bản chất của Stablecoin.
Bài viết này sẽ đi sâu vào phân tích báo cáo của BIS, tập trung vào lý thuyết "Ba cánh cửa" của tiền tệ mà nó đưa ra - nghĩa là bất kỳ hệ thống tiền tệ đáng tin cậy nào cũng phải vượt qua ba thử thách: tính đơn nhất, tính linh hoạt và tính toàn vẹn. Chúng tôi sẽ kết hợp các ví dụ cụ thể để phân tích những khó khăn mà stablecoin phải đối mặt trước ba cánh cửa này, và thảo luận về xu hướng tương lai của việc số hóa tiền tệ.
Cửa đầu tiên: Khó khăn về tính đơn nhất - Liệu stablecoin có thể "ổn định" mãi mãi?
"Tính thống nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại. Nó có nghĩa là vào bất kỳ thời gian nào, bất kỳ địa điểm nào, giá trị của một đơn vị tiền tệ phải chính xác bằng giá trị danh nghĩa của một đơn vị khác. Nói một cách đơn giản, đó là "một đồng tiền luôn là một đồng tiền". Sự thống nhất giá trị này là điều kiện tiên quyết cơ bản để tiền tệ thực hiện ba chức năng: đơn vị kế toán, phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị.
Điểm cốt lõi của BIS là cơ chế neo giá của stablecoin có khuyết điểm bẩm sinh, không thể đảm bảo một cách cơ bản việc đổi cho pháp tiền theo tỷ lệ 1:1. Sự tin tưởng của nó không đến từ tín dụng quốc gia, mà phụ thuộc vào tín dụng thương mại của các nhà phát hành tư nhân, chất lượng và tính minh bạch của tài sản dự trữ, điều này khiến nó luôn đối mặt với nguy cơ "tách rời".
BIS đã trích dẫn "Thời đại ngân hàng tự do" trong lịch sử như một tấm gương. Vào thời điểm đó, Mỹ không có ngân hàng trung ương, các ngân hàng tư nhân được các bang cấp phép có thể phát hành trái phiếu ngân hàng riêng của mình. Những trái phiếu ngân hàng này lý thuyết có thể đổi thành vàng hoặc bạc, nhưng trên thực tế, giá trị của chúng thay đổi tùy thuộc vào uy tín và khả năng thanh toán của ngân hàng phát hành. Tình trạng hỗn loạn này dẫn đến chi phí giao dịch cực kỳ cao, gây cản trở nghiêm trọng cho sự phát triển kinh tế. Ngày nay, theo BIS, stablecoin chính là phiên bản số của hiện tượng lịch sử hỗn loạn này.
Bài học gần đây đủ để chỉ ra vấn đề. Sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST, đã giảm giá trị về 0 chỉ trong vài ngày, xóa bỏ hàng trăm tỷ đô la vốn hóa thị trường. Sự kiện này minh họa rõ ràng rằng khi chuỗi niềm tin bị đứt gãy, cái gọi là "ổn định" trở nên mong manh đến mức nào. Ngay cả stablecoin có tài sản thế chấp, cấu trúc tài sản dự trữ, kiểm toán và tính thanh khoản của nó cũng luôn bị nghi ngờ. Do đó, stablecoin đã gặp khó khăn trước cánh cửa đầu tiên của "tính đơn nhất".
Cánh cửa thứ hai: Nỗi đau của sự linh hoạt - "Cái bẫy xinh đẹp" của 100% dự trữ
Nếu nói "tính đơn nhất" liên quan đến "chất" của tiền tệ, thì "tính linh hoạt" lại liên quan đến "lượng" của tiền tệ. "Tính linh hoạt" của tiền tệ chỉ khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và thu hẹp tín dụng một cách linh động theo nhu cầu thực tế của hoạt động kinh tế. Đây là động cơ chính cho sự tự điều chỉnh và tăng trưởng bền vững của nền kinh tế thị trường hiện đại.
BIS chỉ ra rằng Stablecoin, đặc biệt là những Stablecoin tự hào có 100% tài sản thanh khoản chất lượng cao làm dự trữ, thực chất là một mô hình "ngân hàng hẹp". Mô hình này sử dụng hoàn toàn tiền của người dùng để giữ tài sản dự trữ an toàn mà không cho vay. Mặc dù điều này nghe có vẻ rất an toàn, nhưng nó đánh đổi hoàn toàn tính "linh hoạt" của đồng tiền.
Thông qua sự so sánh giữa các tình huống, có thể hiểu được sự khác biệt bên trong:
Hệ thống ngân hàng truyền thống có tính linh hoạt, có thể tạo ra tín dụng thông qua chế độ dự trữ một phần, hỗ trợ hoạt động của nền kinh tế thực. Trong khi đó, hệ thống stablecoin thiếu tính linh hoạt, không thể tạo ra tín dụng theo nhu cầu nội sinh của nền kinh tế. Toàn bộ hệ thống giống như một "ao nước chết", thiếu khả năng tự điều chỉnh và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
Đặc điểm "không đàn hồi" này không chỉ hạn chế sự phát triển của chính nó, mà còn gây ra cú sốc tiềm năng đối với hệ thống tài chính hiện tại. Nếu một lượng lớn tiền từ hệ thống ngân hàng thương mại chảy ra, chuyển sang nắm giữ stablecoin, sẽ trực tiếp dẫn đến việc giảm bớt lượng tiền mà ngân hàng có thể cho vay, khả năng tạo tín dụng bị thu hẹp. Điều này có thể gây ra sự thắt chặt tín dụng, làm tăng chi phí huy động vốn, cuối cùng gây hại cho những doanh nghiệp vừa và nhỏ và các hoạt động đổi mới sáng tạo đang rất cần hỗ trợ tài chính.
Cánh cửa thứ ba: Thiếu hụt sự toàn vẹn - Cuộc chơi vĩnh cửu giữa tính ẩn danh và quản lý
"Tính toàn vẹn" của tiền tệ là "mạng lưới an toàn" của hệ thống tài chính. Nó yêu cầu hệ thống thanh toán phải an toàn, hiệu quả và có khả năng ngăn ngừa hiệu quả các hoạt động phi pháp như rửa tiền, tài trợ khủng bố, trốn thuế, v.v. Điều này cần một khuôn khổ pháp lý vững chắc, phân định quyền và trách nhiệm rõ ràng, cùng với năng lực thực thi giám sát mạnh mẽ, để đảm bảo các hoạt động tài chính hợp pháp và tuân thủ.
BIS cho rằng, kiến trúc công nghệ nền tảng của Stablecoin tạo ra thách thức nghiêm trọng đối với "tính toàn vẹn" của tài chính. Vấn đề cốt lõi nằm ở tính ẩn danh và đặc tính phi tập trung, điều này khiến cho các biện pháp giám sát tài chính truyền thống khó mà phát huy tác dụng.
Một giao dịch trị giá hàng triệu đô la Stablecoin được chuyển từ một địa chỉ ẩn danh này sang một địa chỉ ẩn danh khác qua chuỗi công khai, toàn bộ quá trình có thể chỉ mất vài phút và phí giao dịch rất thấp. Mặc dù các bản ghi của giao dịch này có thể được tìm thấy công khai trên blockchain, nhưng việc liên kết những địa chỉ này với cá nhân hoặc thực thể trong thế giới thực lại vô cùng khó khăn. Điều này mở ra cánh cửa thuận lợi cho việc chuyển tiền bất hợp pháp qua biên giới, khiến cho các yêu cầu quản lý cốt lõi như "biết khách hàng của bạn" và "chống rửa tiền" trở nên vô giá trị.
So với đó, chuyển khoản ngân hàng quốc tế truyền thống mặc dù đôi khi có vẻ không hiệu quả và tốn kém, nhưng lợi thế của nó là mỗi giao dịch đều nằm trong một mạng lưới quản lý chặt chẽ. Ngân hàng chuyển tiền, ngân hàng nhận tiền và các ngân hàng trung gian đều phải tuân thủ các quy định pháp luật của quốc gia của mình, xác minh danh tính của các bên giao dịch và báo cáo cho cơ quan quản lý các giao dịch nghi ngờ. Hệ thống này mặc dù cồng kềnh, nhưng nó cung cấp bảo đảm cơ bản cho "tính toàn vẹn" của hệ thống tài chính toàn cầu.
Các đặc tính kỹ thuật của stablecoin về cơ bản đã thách thức mô hình quản lý dựa trên các tổ chức trung gian này. Đây chính là lý do mà các cơ quan quản lý toàn cầu luôn giữ cảnh giác cao độ và liên tục kêu gọi đưa chúng vào khuôn khổ quản lý toàn diện. Một hệ thống tiền tệ không thể ngăn chặn hiệu quả tội phạm tài chính, dù công nghệ có tiên tiến đến đâu, cũng không thể đạt được sự tin tưởng cuối cùng của xã hội và chính phủ.
Với sự trưởng thành ngày càng tăng của các công cụ phân tích dữ liệu trên chuỗi, cũng như sự triển khai dần dần của các khung quy định toàn cầu, khả năng theo dõi giao dịch stablecoin và thực hiện kiểm tra tuân thủ đang được nâng cao nhanh chóng. Trong tương lai, các stablecoin "thân thiện với quy định" hoàn toàn tuân thủ, có dự trữ minh bạch và định kỳ được kiểm toán rất có thể sẽ trở thành dòng chính của thị trường. Khi đó, vấn đề "toàn vẹn" sẽ phần lớn được giảm thiểu thông qua sự kết hợp giữa công nghệ và quy định, và không nên được coi là một rào cản không thể vượt qua.
Suy nghĩ bổ sung: Những thách thức thực tế bên ngoài khuôn khổ BIS
Ngoài ba thách thức lớn về mặt kinh tế, Stablecoin cũng không hoàn hảo về mặt kỹ thuật. Việc vận hành của nó phụ thuộc rất nhiều vào internet và mạng blockchain cơ sở. Nếu xảy ra sự cố mất mạng quy mô lớn, sự cố cáp ngầm, mất điện rộng rãi hoặc cuộc tấn công mạng có chủ đích, toàn bộ hệ thống Stablecoin có thể bị tê liệt hoặc thậm chí sụp đổ. Sự phụ thuộc tuyệt đối này vào cơ sở hạ tầng bên ngoài là một điểm yếu rõ rệt so với hệ thống tài chính truyền thống.
Mối đe dọa lâu dài hơn đến từ sự đột phá của công nghệ tiên tiến. Ví dụ, sự trưởng thành của điện toán lượng tử có thể gây ra tổn hại chết người cho hầu hết các thuật toán mã hóa khóa công khai hiện tại. Một khi hệ thống mã hóa bảo vệ an toàn cho khóa riêng của tài khoản blockchain bị phá vỡ, nền tảng an ninh của toàn bộ thế giới tài sản kỹ thuật số sẽ không còn nữa. Mặc dù điều này hiện tại có vẻ còn xa, nhưng đối với một hệ thống tiền tệ nhằm vận chuyển giá trị toàn cầu, đây là một nguy cơ an ninh cơ bản cần phải được thừa nhận.
Sự trỗi dậy của Stablecoin không chỉ tạo ra một loại tài sản mới, mà còn trực tiếp tranh giành nguồn lực cốt yếu nhất của các ngân hàng truyền thống - tiền gửi. Nếu xu hướng "tách rời tài chính" này tiếp tục mở rộng, nó sẽ làm suy yếu vị trí cốt lõi của các ngân hàng thương mại trong hệ thống tài chính, từ đó ảnh hưởng đến khả năng phục vụ kinh tế thực.
Quá trình "Nhà phát hành stablecoin hỗ trợ giá trị của nó bằng cách mua trái phiếu chính phủ Mỹ" không đơn giản như nghe có vẻ, mà có một điểm nghẽn quan trọng ở phía sau: dự trữ của hệ thống ngân hàng. Nếu quy mô của stablecoin tiếp tục mở rộng, việc mua số lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ dẫn đến việc tiêu tốn quá mức dự trữ của hệ thống ngân hàng, ngân hàng sẽ phải đối mặt với áp lực thanh khoản và áp lực quản lý. Khi đó, ngân hàng có thể hạn chế hoặc từ chối cung cấp dịch vụ cho nhà phát hành stablecoin. Do đó, nhu cầu về trái phiếu chính phủ Mỹ từ stablecoin, giới hạn quy mô của nó phụ thuộc vào mức độ phong phú của dự trữ ngân hàng và sự ràng buộc của chính sách quản lý, không thể tăng trưởng vô hạn.
Giữa "vây bắt" và "cải cách" - Con đường tương lai của Stablecoin
Kết hợp cảnh báo thận trọng từ BIS với nhu cầu thực tế của thị trường, tương lai của Stablecoin dường như đang đi đến một ngã ba đường. Nó vừa phải đối mặt với áp lực "bao vây" từ các cơ quan quản lý toàn cầu, vừa thấy khả năng được chấp nhận vào hệ thống tài chính chính thống.
Tương lai của Stablecoin về cơ bản là cuộc đấu tranh giữa "sự đổi mới hoang dã" của nó và các yêu cầu cốt lõi của hệ thống tài chính hiện đại về "ổn định, an toàn, có thể kiểm soát". Thứ nhất mang lại khả năng nâng cao hiệu quả và tài chính bao trùm, trong khi thứ hai là nền tảng duy trì sự ổn định tài chính toàn cầu. Làm thế nào để tìm được sự cân bằng giữa hai yếu tố này là thách thức chung mà tất cả các nhà quản lý và người tham gia thị trường phải đối mặt.
Đối mặt với thách thức này, BIS đã đề xuất một giải pháp thay thế hoành tráng: một "sổ cái thống nhất" dựa trên tiền tệ của ngân hàng trung ương, tiền gửi của ngân hàng thương mại và trái phiếu chính phủ được "token hóa". Về bản chất, đây là một chiến lược "thu phục". Nó nhằm hấp thụ những lợi thế của công nghệ token hóa như khả năng lập trình, thanh toán nguyên tử, nhưng lại đặt chúng một cách vững chắc trên nền tảng tin cậy do ngân hàng trung ương dẫn dắt. Trong hệ thống này, sự đổi mới được hướng dẫn để diễn ra trong khuôn khổ được quản lý, vừa có thể tận hưởng lợi ích công nghệ, vừa đảm bảo ổn định tài chính. Còn stablecoin, tối đa chỉ có thể đóng vai trò "hỗ trợ, bị hạn chế nghiêm ngặt".
Mặc dù BIS vẽ ra một bức tranh rõ ràng, nhưng con đường tiến hóa của thị trường thường phức tạp và đa dạng hơn. Tương lai của Stablecoin rất có thể sẽ thể hiện một tình trạng phân hóa:
Đường đi hợp pháp hóa: Một phần các nhà phát hành stablecoin sẽ tích cực đón nhận quy định, đạt được sự minh bạch hoàn toàn về tài sản dự trữ, định kỳ chịu kiểm toán từ bên thứ ba và tích hợp các công cụ AML/KYC tiên tiến. Loại "stablecoin tuân thủ" này có khả năng được tích hợp vào hệ thống tài chính hiện tại, trở thành công cụ thanh toán kỹ thuật số được quản lý hoặc phương tiện thanh toán cho tài sản được mã hóa.
Đường đi của thị trường ngách/ra khỏi bờ: Một phần ổn định tiền tệ có thể chọn hoạt động tại những khu vực có quy định tương đối lỏng lẻo, tiếp tục phục vụ cho nhu cầu của tài chính phi tập trung, giao dịch xuyên biên giới rủi ro cao và những thị trường ngách cụ thể khác. Tuy nhiên, quy mô và ảnh hưởng của chúng sẽ bị hạn chế nghiêm ngặt, khó có thể trở thành chính thống.
"Khó khăn ba cánh cửa" của stablecoin không chỉ sâu sắc chỉ ra những khuyết điểm cấu trúc của chính nó, mà còn như một tấm gương, phản chiếu những thiếu sót của hệ thống tài chính toàn cầu hiện tại về hiệu quả, chi phí và tính bao trùm. Báo cáo của BIS đã gióng lên hồi chuông cảnh báo cho chúng ta, nhắc nhở rằng chúng ta không thể theo đuổi đổi mới công nghệ mù quáng với cái giá phải trả là sự ổn định tài chính. Nhưng đồng thời, nhu cầu thực tế của thị trường cũng nhắc nhở chúng ta rằng, trên con đường hướng tới hệ thống tài chính thế hệ tiếp theo, câu trả lời có thể không đơn thuần là đen trắng. Tiến bộ thực sự, có thể nằm ở chỗ kết hợp một cách thận trọng giữa thiết kế từ "trên xuống" và đổi mới từ "dưới lên", tìm ra một con đường trung gian giữa "bao vây" và "đầu hàng" để hướng tới một tương lai tài chính hiệu quả hơn, an toàn hơn và bao trùm hơn.
 và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Ba thách thức kép của Stablecoin: Phân tích báo cáo BIS về những khó khăn trong đổi mới tiền tệ
Khó khăn và tương lai của Stablecoin: Đổi mới tiền tệ dưới ba thách thức
Trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới đáng chú ý nhất trong những năm gần đây. Với cam kết gắn kết với đồng tiền pháp định, chúng xây dựng một "nơi trú ẩn" giá trị trong thế giới tiền điện tử biến động và ngày càng trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng trong lĩnh vực tài chính phi tập trung và thanh toán toàn cầu. Sự tăng trưởng nhanh chóng về giá trị thị trường của chúng dường như báo hiệu sự trỗi dậy của một hình thức tiền tệ mới.
Tuy nhiên, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc trong báo cáo kinh tế tháng 5 năm 2025. BIS chỉ ra rằng, Stablecoin không phải là tiền tệ thực sự, và phía sau hệ sinh thái có vẻ thịnh vượng đó, tiềm ẩn những rủi ro hệ thống có thể làm lung lay toàn bộ hệ thống tài chính. Kết luận này buộc chúng ta phải xem xét lại bản chất của Stablecoin.
Bài viết này sẽ đi sâu vào phân tích báo cáo của BIS, tập trung vào lý thuyết "Ba cánh cửa" của tiền tệ mà nó đưa ra - nghĩa là bất kỳ hệ thống tiền tệ đáng tin cậy nào cũng phải vượt qua ba thử thách: tính đơn nhất, tính linh hoạt và tính toàn vẹn. Chúng tôi sẽ kết hợp các ví dụ cụ thể để phân tích những khó khăn mà stablecoin phải đối mặt trước ba cánh cửa này, và thảo luận về xu hướng tương lai của việc số hóa tiền tệ.
Cửa đầu tiên: Khó khăn về tính đơn nhất - Liệu stablecoin có thể "ổn định" mãi mãi?
"Tính thống nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại. Nó có nghĩa là vào bất kỳ thời gian nào, bất kỳ địa điểm nào, giá trị của một đơn vị tiền tệ phải chính xác bằng giá trị danh nghĩa của một đơn vị khác. Nói một cách đơn giản, đó là "một đồng tiền luôn là một đồng tiền". Sự thống nhất giá trị này là điều kiện tiên quyết cơ bản để tiền tệ thực hiện ba chức năng: đơn vị kế toán, phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị.
Điểm cốt lõi của BIS là cơ chế neo giá của stablecoin có khuyết điểm bẩm sinh, không thể đảm bảo một cách cơ bản việc đổi cho pháp tiền theo tỷ lệ 1:1. Sự tin tưởng của nó không đến từ tín dụng quốc gia, mà phụ thuộc vào tín dụng thương mại của các nhà phát hành tư nhân, chất lượng và tính minh bạch của tài sản dự trữ, điều này khiến nó luôn đối mặt với nguy cơ "tách rời".
BIS đã trích dẫn "Thời đại ngân hàng tự do" trong lịch sử như một tấm gương. Vào thời điểm đó, Mỹ không có ngân hàng trung ương, các ngân hàng tư nhân được các bang cấp phép có thể phát hành trái phiếu ngân hàng riêng của mình. Những trái phiếu ngân hàng này lý thuyết có thể đổi thành vàng hoặc bạc, nhưng trên thực tế, giá trị của chúng thay đổi tùy thuộc vào uy tín và khả năng thanh toán của ngân hàng phát hành. Tình trạng hỗn loạn này dẫn đến chi phí giao dịch cực kỳ cao, gây cản trở nghiêm trọng cho sự phát triển kinh tế. Ngày nay, theo BIS, stablecoin chính là phiên bản số của hiện tượng lịch sử hỗn loạn này.
Bài học gần đây đủ để chỉ ra vấn đề. Sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST, đã giảm giá trị về 0 chỉ trong vài ngày, xóa bỏ hàng trăm tỷ đô la vốn hóa thị trường. Sự kiện này minh họa rõ ràng rằng khi chuỗi niềm tin bị đứt gãy, cái gọi là "ổn định" trở nên mong manh đến mức nào. Ngay cả stablecoin có tài sản thế chấp, cấu trúc tài sản dự trữ, kiểm toán và tính thanh khoản của nó cũng luôn bị nghi ngờ. Do đó, stablecoin đã gặp khó khăn trước cánh cửa đầu tiên của "tính đơn nhất".
Cánh cửa thứ hai: Nỗi đau của sự linh hoạt - "Cái bẫy xinh đẹp" của 100% dự trữ
Nếu nói "tính đơn nhất" liên quan đến "chất" của tiền tệ, thì "tính linh hoạt" lại liên quan đến "lượng" của tiền tệ. "Tính linh hoạt" của tiền tệ chỉ khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và thu hẹp tín dụng một cách linh động theo nhu cầu thực tế của hoạt động kinh tế. Đây là động cơ chính cho sự tự điều chỉnh và tăng trưởng bền vững của nền kinh tế thị trường hiện đại.
BIS chỉ ra rằng Stablecoin, đặc biệt là những Stablecoin tự hào có 100% tài sản thanh khoản chất lượng cao làm dự trữ, thực chất là một mô hình "ngân hàng hẹp". Mô hình này sử dụng hoàn toàn tiền của người dùng để giữ tài sản dự trữ an toàn mà không cho vay. Mặc dù điều này nghe có vẻ rất an toàn, nhưng nó đánh đổi hoàn toàn tính "linh hoạt" của đồng tiền.
Thông qua sự so sánh giữa các tình huống, có thể hiểu được sự khác biệt bên trong:
Hệ thống ngân hàng truyền thống có tính linh hoạt, có thể tạo ra tín dụng thông qua chế độ dự trữ một phần, hỗ trợ hoạt động của nền kinh tế thực. Trong khi đó, hệ thống stablecoin thiếu tính linh hoạt, không thể tạo ra tín dụng theo nhu cầu nội sinh của nền kinh tế. Toàn bộ hệ thống giống như một "ao nước chết", thiếu khả năng tự điều chỉnh và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
Đặc điểm "không đàn hồi" này không chỉ hạn chế sự phát triển của chính nó, mà còn gây ra cú sốc tiềm năng đối với hệ thống tài chính hiện tại. Nếu một lượng lớn tiền từ hệ thống ngân hàng thương mại chảy ra, chuyển sang nắm giữ stablecoin, sẽ trực tiếp dẫn đến việc giảm bớt lượng tiền mà ngân hàng có thể cho vay, khả năng tạo tín dụng bị thu hẹp. Điều này có thể gây ra sự thắt chặt tín dụng, làm tăng chi phí huy động vốn, cuối cùng gây hại cho những doanh nghiệp vừa và nhỏ và các hoạt động đổi mới sáng tạo đang rất cần hỗ trợ tài chính.
Cánh cửa thứ ba: Thiếu hụt sự toàn vẹn - Cuộc chơi vĩnh cửu giữa tính ẩn danh và quản lý
"Tính toàn vẹn" của tiền tệ là "mạng lưới an toàn" của hệ thống tài chính. Nó yêu cầu hệ thống thanh toán phải an toàn, hiệu quả và có khả năng ngăn ngừa hiệu quả các hoạt động phi pháp như rửa tiền, tài trợ khủng bố, trốn thuế, v.v. Điều này cần một khuôn khổ pháp lý vững chắc, phân định quyền và trách nhiệm rõ ràng, cùng với năng lực thực thi giám sát mạnh mẽ, để đảm bảo các hoạt động tài chính hợp pháp và tuân thủ.
BIS cho rằng, kiến trúc công nghệ nền tảng của Stablecoin tạo ra thách thức nghiêm trọng đối với "tính toàn vẹn" của tài chính. Vấn đề cốt lõi nằm ở tính ẩn danh và đặc tính phi tập trung, điều này khiến cho các biện pháp giám sát tài chính truyền thống khó mà phát huy tác dụng.
Một giao dịch trị giá hàng triệu đô la Stablecoin được chuyển từ một địa chỉ ẩn danh này sang một địa chỉ ẩn danh khác qua chuỗi công khai, toàn bộ quá trình có thể chỉ mất vài phút và phí giao dịch rất thấp. Mặc dù các bản ghi của giao dịch này có thể được tìm thấy công khai trên blockchain, nhưng việc liên kết những địa chỉ này với cá nhân hoặc thực thể trong thế giới thực lại vô cùng khó khăn. Điều này mở ra cánh cửa thuận lợi cho việc chuyển tiền bất hợp pháp qua biên giới, khiến cho các yêu cầu quản lý cốt lõi như "biết khách hàng của bạn" và "chống rửa tiền" trở nên vô giá trị.
So với đó, chuyển khoản ngân hàng quốc tế truyền thống mặc dù đôi khi có vẻ không hiệu quả và tốn kém, nhưng lợi thế của nó là mỗi giao dịch đều nằm trong một mạng lưới quản lý chặt chẽ. Ngân hàng chuyển tiền, ngân hàng nhận tiền và các ngân hàng trung gian đều phải tuân thủ các quy định pháp luật của quốc gia của mình, xác minh danh tính của các bên giao dịch và báo cáo cho cơ quan quản lý các giao dịch nghi ngờ. Hệ thống này mặc dù cồng kềnh, nhưng nó cung cấp bảo đảm cơ bản cho "tính toàn vẹn" của hệ thống tài chính toàn cầu.
Các đặc tính kỹ thuật của stablecoin về cơ bản đã thách thức mô hình quản lý dựa trên các tổ chức trung gian này. Đây chính là lý do mà các cơ quan quản lý toàn cầu luôn giữ cảnh giác cao độ và liên tục kêu gọi đưa chúng vào khuôn khổ quản lý toàn diện. Một hệ thống tiền tệ không thể ngăn chặn hiệu quả tội phạm tài chính, dù công nghệ có tiên tiến đến đâu, cũng không thể đạt được sự tin tưởng cuối cùng của xã hội và chính phủ.
Với sự trưởng thành ngày càng tăng của các công cụ phân tích dữ liệu trên chuỗi, cũng như sự triển khai dần dần của các khung quy định toàn cầu, khả năng theo dõi giao dịch stablecoin và thực hiện kiểm tra tuân thủ đang được nâng cao nhanh chóng. Trong tương lai, các stablecoin "thân thiện với quy định" hoàn toàn tuân thủ, có dự trữ minh bạch và định kỳ được kiểm toán rất có thể sẽ trở thành dòng chính của thị trường. Khi đó, vấn đề "toàn vẹn" sẽ phần lớn được giảm thiểu thông qua sự kết hợp giữa công nghệ và quy định, và không nên được coi là một rào cản không thể vượt qua.
Suy nghĩ bổ sung: Những thách thức thực tế bên ngoài khuôn khổ BIS
Ngoài ba thách thức lớn về mặt kinh tế, Stablecoin cũng không hoàn hảo về mặt kỹ thuật. Việc vận hành của nó phụ thuộc rất nhiều vào internet và mạng blockchain cơ sở. Nếu xảy ra sự cố mất mạng quy mô lớn, sự cố cáp ngầm, mất điện rộng rãi hoặc cuộc tấn công mạng có chủ đích, toàn bộ hệ thống Stablecoin có thể bị tê liệt hoặc thậm chí sụp đổ. Sự phụ thuộc tuyệt đối này vào cơ sở hạ tầng bên ngoài là một điểm yếu rõ rệt so với hệ thống tài chính truyền thống.
Mối đe dọa lâu dài hơn đến từ sự đột phá của công nghệ tiên tiến. Ví dụ, sự trưởng thành của điện toán lượng tử có thể gây ra tổn hại chết người cho hầu hết các thuật toán mã hóa khóa công khai hiện tại. Một khi hệ thống mã hóa bảo vệ an toàn cho khóa riêng của tài khoản blockchain bị phá vỡ, nền tảng an ninh của toàn bộ thế giới tài sản kỹ thuật số sẽ không còn nữa. Mặc dù điều này hiện tại có vẻ còn xa, nhưng đối với một hệ thống tiền tệ nhằm vận chuyển giá trị toàn cầu, đây là một nguy cơ an ninh cơ bản cần phải được thừa nhận.
Sự trỗi dậy của Stablecoin không chỉ tạo ra một loại tài sản mới, mà còn trực tiếp tranh giành nguồn lực cốt yếu nhất của các ngân hàng truyền thống - tiền gửi. Nếu xu hướng "tách rời tài chính" này tiếp tục mở rộng, nó sẽ làm suy yếu vị trí cốt lõi của các ngân hàng thương mại trong hệ thống tài chính, từ đó ảnh hưởng đến khả năng phục vụ kinh tế thực.
Quá trình "Nhà phát hành stablecoin hỗ trợ giá trị của nó bằng cách mua trái phiếu chính phủ Mỹ" không đơn giản như nghe có vẻ, mà có một điểm nghẽn quan trọng ở phía sau: dự trữ của hệ thống ngân hàng. Nếu quy mô của stablecoin tiếp tục mở rộng, việc mua số lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ dẫn đến việc tiêu tốn quá mức dự trữ của hệ thống ngân hàng, ngân hàng sẽ phải đối mặt với áp lực thanh khoản và áp lực quản lý. Khi đó, ngân hàng có thể hạn chế hoặc từ chối cung cấp dịch vụ cho nhà phát hành stablecoin. Do đó, nhu cầu về trái phiếu chính phủ Mỹ từ stablecoin, giới hạn quy mô của nó phụ thuộc vào mức độ phong phú của dự trữ ngân hàng và sự ràng buộc của chính sách quản lý, không thể tăng trưởng vô hạn.
Giữa "vây bắt" và "cải cách" - Con đường tương lai của Stablecoin
Kết hợp cảnh báo thận trọng từ BIS với nhu cầu thực tế của thị trường, tương lai của Stablecoin dường như đang đi đến một ngã ba đường. Nó vừa phải đối mặt với áp lực "bao vây" từ các cơ quan quản lý toàn cầu, vừa thấy khả năng được chấp nhận vào hệ thống tài chính chính thống.
Tương lai của Stablecoin về cơ bản là cuộc đấu tranh giữa "sự đổi mới hoang dã" của nó và các yêu cầu cốt lõi của hệ thống tài chính hiện đại về "ổn định, an toàn, có thể kiểm soát". Thứ nhất mang lại khả năng nâng cao hiệu quả và tài chính bao trùm, trong khi thứ hai là nền tảng duy trì sự ổn định tài chính toàn cầu. Làm thế nào để tìm được sự cân bằng giữa hai yếu tố này là thách thức chung mà tất cả các nhà quản lý và người tham gia thị trường phải đối mặt.
Đối mặt với thách thức này, BIS đã đề xuất một giải pháp thay thế hoành tráng: một "sổ cái thống nhất" dựa trên tiền tệ của ngân hàng trung ương, tiền gửi của ngân hàng thương mại và trái phiếu chính phủ được "token hóa". Về bản chất, đây là một chiến lược "thu phục". Nó nhằm hấp thụ những lợi thế của công nghệ token hóa như khả năng lập trình, thanh toán nguyên tử, nhưng lại đặt chúng một cách vững chắc trên nền tảng tin cậy do ngân hàng trung ương dẫn dắt. Trong hệ thống này, sự đổi mới được hướng dẫn để diễn ra trong khuôn khổ được quản lý, vừa có thể tận hưởng lợi ích công nghệ, vừa đảm bảo ổn định tài chính. Còn stablecoin, tối đa chỉ có thể đóng vai trò "hỗ trợ, bị hạn chế nghiêm ngặt".
Mặc dù BIS vẽ ra một bức tranh rõ ràng, nhưng con đường tiến hóa của thị trường thường phức tạp và đa dạng hơn. Tương lai của Stablecoin rất có thể sẽ thể hiện một tình trạng phân hóa:
Đường đi hợp pháp hóa: Một phần các nhà phát hành stablecoin sẽ tích cực đón nhận quy định, đạt được sự minh bạch hoàn toàn về tài sản dự trữ, định kỳ chịu kiểm toán từ bên thứ ba và tích hợp các công cụ AML/KYC tiên tiến. Loại "stablecoin tuân thủ" này có khả năng được tích hợp vào hệ thống tài chính hiện tại, trở thành công cụ thanh toán kỹ thuật số được quản lý hoặc phương tiện thanh toán cho tài sản được mã hóa.
Đường đi của thị trường ngách/ra khỏi bờ: Một phần ổn định tiền tệ có thể chọn hoạt động tại những khu vực có quy định tương đối lỏng lẻo, tiếp tục phục vụ cho nhu cầu của tài chính phi tập trung, giao dịch xuyên biên giới rủi ro cao và những thị trường ngách cụ thể khác. Tuy nhiên, quy mô và ảnh hưởng của chúng sẽ bị hạn chế nghiêm ngặt, khó có thể trở thành chính thống.
"Khó khăn ba cánh cửa" của stablecoin không chỉ sâu sắc chỉ ra những khuyết điểm cấu trúc của chính nó, mà còn như một tấm gương, phản chiếu những thiếu sót của hệ thống tài chính toàn cầu hiện tại về hiệu quả, chi phí và tính bao trùm. Báo cáo của BIS đã gióng lên hồi chuông cảnh báo cho chúng ta, nhắc nhở rằng chúng ta không thể theo đuổi đổi mới công nghệ mù quáng với cái giá phải trả là sự ổn định tài chính. Nhưng đồng thời, nhu cầu thực tế của thị trường cũng nhắc nhở chúng ta rằng, trên con đường hướng tới hệ thống tài chính thế hệ tiếp theo, câu trả lời có thể không đơn thuần là đen trắng. Tiến bộ thực sự, có thể nằm ở chỗ kết hợp một cách thận trọng giữa thiết kế từ "trên xuống" và đổi mới từ "dưới lên", tìm ra một con đường trung gian giữa "bao vây" và "đầu hàng" để hướng tới một tương lai tài chính hiệu quả hơn, an toàn hơn và bao trùm hơn.
![Suy nghĩ lạnh trong cơn sốt: Dưới tình hình ba cánh cửa, ổn định nên đi về đâu?](