Một, Giới thiệu: Chuyển biến quan trọng trong chính sách mới của SEC và khuôn khổ quản lý DeFi
Tài chính phi tập trung (DeFi) đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2018, trở thành một trong những trụ cột chính của hệ thống tài sản tiền điện tử toàn cầu. Thông qua các giao thức tài chính mở, không cần giấy phép, DeFi cung cấp nhiều chức năng tài chính phong phú, bao gồm giao dịch tài sản, cho vay, sản phẩm phái sinh, stablecoin và quản lý tài sản. Về mặt công nghệ, nó dựa vào hợp đồng thông minh, thanh toán trên chuỗi, oracle phi tập trung và cơ chế quản trị, thực hiện việc mô phỏng và tái cấu trúc sâu sắc các cấu trúc tài chính truyền thống. Sau "Mùa hè DeFi" năm 2020, tổng giá trị tài sản bị khóa (TVL) của các giao thức DeFi đã một lần vượt qua 180 tỷ USD, cho thấy khả năng mở rộng của lĩnh vực này và sự công nhận của thị trường đã đạt đến một tầm cao mới.
Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng cũng đi kèm với các vấn đề như sự mơ hồ về quy định, rủi ro hệ thống và khoảng trống trong quy định. Dưới sự lãnh đạo của cựu Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ (SEC) Gary Gensler, các cơ quản lý đã áp dụng chiến lược thắt chặt và thực thi tập trung đối với ngành công nghiệp tiền điện tử. Các giao thức DeFi, nền tảng DEX, cấu trúc quản trị DAO, v.v. đã bị đưa vào danh mục có khả năng vi phạm pháp luật. Từ năm 2022 đến 2024, nhiều dự án đã bị SEC hoặc CFTC điều tra. Đồng thời, tiêu chí đánh giá về mức độ phi tập trung, hành vi huy động vốn công chúng, nền tảng giao dịch chứng khoán, v.v. đã thiếu hụt trong thời gian dài, khiến ngành DeFi rơi vào tình cảnh tiến bộ công nghệ bị hạn chế, vốn đầu tư thu hẹp và nhà phát triển rời bỏ.
Vào quý II năm 2025, môi trường quy định đã có sự chuyển biến đáng kể. Đầu tháng 6, Chủ tịch SEC mới Paul Atkins đã đề xuất các hướng đi tích cực trong việc quản lý DeFi tại phiên điều trần trước Quốc hội, nêu rõ ba hướng chính sách: thứ nhất là thiết lập "cơ chế miễn trừ đổi mới" cho các giao thức phi tập trung cao; thứ hai là thúc đẩy "khung quản lý phân loại chức năng"; thứ ba là đưa quản trị DAO và các dự án tài sản thực trên chuỗi (RWA) vào sandbox quản lý. Sự chuyển hướng chính sách này tương ứng với tài liệu trắng được Ủy ban Giám sát Tài chính của Bộ Tài chính (FSOC) phát hành vào tháng 5, lần đầu tiên đề xuất rằng nên thông qua sandbox quản lý và cơ chế thử nghiệm chức năng, nhằm bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư trong khi tránh "kiềm hãm đổi mới".
Hai, sự chuyển biến trong con đường quản lý của Mỹ: từ "mặc định là bất hợp pháp" đến logic chuyển đổi "phù hợp chức năng"
Sự phát triển của quy định về DeFi tại Mỹ phản ánh quá trình mà khuôn khổ tuân thủ tài chính đối phó với những thách thức của công nghệ mới nổi. Tư thế chính sách hiện tại của SEC là sản phẩm của hơn năm năm biến động giữa các tổ chức và sự tiến hóa của logic quy định. Để hiểu được nền tảng của sự chuyển mình này, cần phải quay ngược lại thái độ quy định trong giai đoạn đầu của sự trỗi dậy của DeFi, phản hồi từ các sự kiện thực thi chính và sự căng thẳng hệ thống trong việc áp dụng pháp luật.
Kể từ khi hệ sinh thái DeFi hình thành vào năm 2019, logic quản lý cốt lõi của SEC dựa vào khung Howey Test năm 1946. Hầu hết các token DeFi được mặc định là chứng khoán chưa đăng ký, tạo ra rủi ro tuân thủ tiềm ẩn. Trong khoảng thời gian 2021-2022, SEC đã thực hiện một loạt các hành động thực thi nổi bật, điều tra hoặc buộc tội nhiều giao thức. Giai đoạn này có thể được tóm tắt với tông màu quản lý "mặc định là bất hợp pháp", các bên dự án cần tự chứng minh rằng họ không cấu thành giao dịch chứng khoán hoặc không chịu sự ràng buộc của pháp luật Mỹ.
Tuy nhiên, chiến lược này nhanh chóng gặp phải thách thức. Các vụ kiện đã phơi bày những hạn chế trong phán quyết quản lý dưới các điều kiện phi tập trung. SEC đối mặt với những vấn đề cơ bản trong việc áp dụng pháp luật đối với các cấu trúc như DAO. Dưới bối cảnh tích lũy sự đồng thuận trong制度, SEC đã có sự điều chỉnh chiến lược vào đầu năm 2025. Chủ tịch mới Paul Atkins ủng hộ "tính trung lập về công nghệ", nhấn mạnh việc quy định ranh giới dựa trên thiết kế chức năng. SEC thiết lập "Nhóm Nghiên cứu Chiến lược DeFi", xây dựng hệ thống phân loại rủi ro và đánh giá quản trị. Điều này đại diện cho sự chuyển tiếp sang "quy định thích ứng với chức năng".
SEC không từ bỏ việc khẳng định quyền quản lý, nhưng đang cố gắng xây dựng một chiến lược linh hoạt hơn. Các dự án có thành phần tập trung rõ ràng sẽ được ưu tiên yêu cầu thực hiện nghĩa vụ đăng ký; các giao thức phân quyền cao sẽ được áp dụng cơ chế miễn trừ. Bằng cách dẫn dắt các dự án vào không gian thử nghiệm quản lý, nuôi dưỡng "khoảng giữa" của hệ sinh thái DeFi tuân thủ.
Nhìn chung, con đường quản lý DeFi của Mỹ đang từ việc áp dụng luật mạnh mẽ và đàn áp thực thi, chuyển sang đàm phán chế độ, nhận diện chức năng và dẫn dắt rủi ro. Điều này thể hiện sự hiểu biết sâu sắc về tính dị biệt của công nghệ, đồng thời đại diện cho những nỗ lực của các cơ quan quản lý trong việc đưa vào các mô hình quản trị mới. Tương lai, cách thức đạt được sự cân bằng giữa việc bảo vệ nhà đầu tư, đảm bảo sự ổn định của hệ thống và thúc đẩy phát triển công nghệ sẽ trở thành thách thức quan trọng.
Ba, Ba mã tài sản lớn: Đánh giá lại giá trị dưới logic hệ thống
Sau khi chính sách mới của SEC được thực thi, thái độ của môi trường quản lý Mỹ đối với DeFi đã có sự chuyển biến thực chất. Thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị cơ bản của các giao thức DeFi, nhiều lĩnh vực trước đây bị định giá thấp đã thể hiện tiềm năng được định giá lại. Từ logic hệ thống, dòng chính của việc định giá lại giá trị DeFi hiện tại tập trung vào ba hướng:
Chênh lệch giá trị của cấu trúc trung gian tuân thủ: Trung gian tuân thủ trên chuỗi trở thành vùng giá trị mới. Thị trường phát sinh nhu cầu cấu trúc đối với các dịch vụ xác thực danh tính, chống rửa tiền, công khai rủi ro, và quản trị ủy thác. Các giao thức DID cung cấp KYC trên chuỗi, nhà cung cấp dịch vụ ủy thác tuân thủ, và các nền tảng phía trước có độ minh bạch cao trong quản trị sẽ nhận được sự khoan dung chính sách cao hơn và được các nhà đầu tư ưa chuộng. Một số mô-đun "chuỗi tuân thủ" trong các giải pháp Layer2 cũng sẽ đóng vai trò quan trọng.
Vị trí chiến lược của cơ sở hạ tầng thanh khoản trên chuỗi: Các giao thức giao dịch phi tập trung như một động cơ phân bổ tài nguyên cơ sở của hệ sinh thái Tài chính phi tập trung, tái nhận được sự hỗ trợ định giá chiến lược. Các nền tảng có tính trung lập của giao thức, khả năng kết hợp cao và tính minh bạch trong quản trị sẽ trở thành sự lựa chọn hàng đầu cho dòng vốn. Rủi ro pháp lý của các giao thức AMM cơ sở đã giảm đáng kể, độ sâu giao dịch trên chuỗi và hiệu quả vốn dự kiến sẽ được phục hồi. Các cơ sở hạ tầng như oracle cũng sẽ trở thành "nút trung lập có thể kiểm soát rủi ro" quan trọng cho việc triển khai DeFi cấp tổ chức.
Không gian tái cấu trúc tín dụng của mô hình lợi nhuận nội sinh cao: Các giao thức DeFi có dòng tiền ổn định sẽ trải qua chu kỳ phục hồi tín dụng. Các giao thức cho vay và các giao thức khác với mô hình lợi nhuận có thể định lượng và xác minh trên chuỗi cùng với đòn bẩy hoạt động thấp, có tiềm năng trở thành "công cụ dòng tiền ổn định trên chuỗi". Stablecoin trên chuỗi sẽ xây dựng một hào bảo vệ chế độ dưới sự định vị quy định rõ ràng hơn, tăng cường sức hấp dẫn của việc phân bổ vốn từ các tổ chức.
Ba dòng chính này có logic chung đằng sau đó là quá trình tái cân bằng từ "lợi ích nhận thức chính sách" chuyển thành "trọng số định giá vốn thị trường". Các giao thức DeFi có thể thiết lập cơ chế neo giá trị hướng tới vốn thể chế thông qua doanh thu thực tế trên chuỗi, khả năng dịch vụ tuân thủ và ngưỡng tham gia hệ thống. Điều này khiến DeFi có khả năng tái cấu trúc "mô hình chênh lệch rủi ro - lợi nhuận", tạo ra điều kiện thể chế cho việc gia nhập hệ thống tài chính truyền thống.
Bốn, Phản ứng thị trường: Từ việc TVL tăng vọt đến việc định giá lại tài sản
Chính sách mới của SEC đã nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường, hình thành "kỳ vọng thể chế - dòng tiền trở lại - định giá lại tài sản" theo dạng phản hồi tích cực. Tổng giá trị tài sản DeFi (TVL) đã tăng đáng kể, chỉ trong một tuần sau khi chính sách mới được công bố, TVL DeFi trên chuỗi Ethereum đã tăng từ 46 tỷ USD lên 54 tỷ USD, mức tăng hơn 17%. Nhiều giao thức chính thống cũng ghi nhận sự gia tăng trong khối lượng khóa, hoạt động giao dịch trên chuỗi đã hồi phục toàn diện. Phản ứng rộng rãi này cho thấy tín hiệu chính sách đã hiệu quả trong việc giảm bớt lo ngại về rủi ro pháp lý của các nhà đầu tư, thúc đẩy dòng tiền ngoài thị trường quay trở lại.
Dòng tiền quay trở lại đã thúc đẩy việc định giá lại nhiều tài sản DeFi hàng đầu. Các token quản trị như UNI, AAVE, MKR trung bình tăng từ 25% đến 60% trong vòng một tuần. Đợt phục hồi này thể hiện một mô hình định giá mới từ thị trường về khả năng dòng tiền trong tương lai của các giao thức DeFi và tính hợp pháp của các chế độ. Thị trường bắt đầu sử dụng các chỉ số truyền thống như hệ số lợi nhuận dựa trên giao thức, định giá theo TVL đơn vị và mô hình tăng trưởng người dùng hoạt động trên chuỗi để phục hồi định giá.
Dữ liệu trên chuỗi cho thấy xu hướng thay đổi cấu trúc phân bố tài chính. Số lượng giao dịch gửi tiền, số lượng người dùng và giá trị giao dịch trung bình của nhiều giao thức đều tăng đáng kể, đặc biệt là trong các giao thức có mức độ tích hợp RWA cao, tỷ lệ ví của tổ chức nhanh chóng tăng lên. Lượng dòng vào stablecoin trên sàn giao dịch tập trung giảm, trong khi dòng vào ròng stablecoin trong các giao thức DeFi phục hồi, cho thấy niềm tin của nhà đầu tư vào tính an toàn của tài sản trên chuỗi đã được khôi phục.
Mặc dù phản ứng của thị trường là đáng kể, nhưng việc định giá lại tài sản vẫn ở giai đoạn sơ bộ, không gian cho việc thực hiện chênh lệch thể chế vẫn chưa hoàn thành. Tỷ lệ giá trên doanh thu của nhiều giao thức hàng đầu vẫn thấp hơn nhiều so với mức của thị trường bò năm 2021, dưới điều kiện duy trì tăng trưởng doanh thu thực, sự chắc chắn về quy định sẽ tạo động lực cho trung tâm định giá của chúng. Việc định giá lại tài sản cũng sẽ truyền dẫn đến thiết kế và cơ chế phân phối token, một số giao thức đang khởi động lại việc mua lại, tăng tỷ lệ cổ tức hoặc thúc đẩy cải cách mô hình Staking, từ đó đưa "bắt giá trị" vào logic định giá thị trường.
Năm, Triển vọng tương lai: Tái cấu trúc thể chế của Tài chính phi tập trung và chu kỳ mới
Chính sách mới của SEC là bước ngoặt quan trọng cho ngành Tài chính phi tập trung (DeFi) hướng tới tái cấu trúc theo quy định và phát triển bền vững. Chính sách này đã xác định ranh giới quản lý và quy tắc thị trường, tạo nền tảng cho DeFi từ "tăng trưởng hoang dã" sang "tuân thủ có trật tự". Trong bối cảnh này, DeFi đối mặt với những xu hướng phát triển sau đây:
Cấu trúc hệ thống hóa tái cấu trúc ảnh hưởng sâu sắc đến mô hình thiết kế và mô hình kinh doanh. Trong tương lai, các giao thức Tài chính phi tập trung sẽ thiết kế hệ thống danh tính kép kết hợp lợi thế công nghệ và thuộc tính tuân thủ, hình thành "mô hình tuân thủ tích hợp" mới.
Đa dạng hóa và làm sâu sắc mô hình kinh doanh. Các bên dự án sẽ chú trọng hơn vào việc xây dựng mô hình lợi nhuận bền vững, như phân chia lợi nhuận từ lớp giao thức, dịch vụ quản lý tài sản, phát hành trái phiếu tuân thủ, đưa RWA lên chuỗi.
Cơ chế quản trị được tái cấu trúc trở thành động lực cốt lõi. Khám phá khung quản trị có hiệu lực pháp lý hơn, áp dụng mô hình quản trị hỗn hợp, kết hợp bỏ phiếu trên chuỗi, thỏa thuận ngoài chuỗi và khung pháp lý.
Sự chuyển đổi của các chủ thể tham gia và cấu trúc vốn. Ngưỡng gia nhập của các nhà đầu tư tổ chức và các tổ chức tài chính truyền thống được hạ thấp, tạo ra nhiều sản phẩm và dịch vụ tùy chỉnh hướng tới tổ chức hơn. Thị trường bảo hiểm, tín dụng và sản phẩm phái sinh sẽ chứng kiến sự tăng trưởng bùng nổ.
Đổi mới công nghệ và tích hợp chuỗi chéo trở thành động lực phát triển. Nhu cầu tuân thủ thúc đẩy đổi mới công nghệ về bảo vệ quyền riêng tư, xác thực danh tính, an toàn hợp đồng, v.v. Các giao thức chuỗi chéo và các giải pháp mở rộng Layer 2 sẽ đạt được sự lưu thông liền mạch giữa các hệ sinh thái đa chuỗi.
Mặc dù quá trình thể chế hóa DeFi đã mở ra chương mới, nhưng những thách thức vẫn còn tồn tại. Tính ổn định trong việc thực thi chính sách, sự phối hợp trong quản lý quốc tế, kiểm soát chi phí tuân thủ, nhận thức tuân thủ của các dự án và nâng cao năng lực kỹ thuật đều là những vấn đề then chốt trong tương lai. Các bên trong ngành cần hợp tác chặt chẽ, thúc đẩy việc xây dựng tiêu chuẩn và cơ chế tự quản, hình thành hệ sinh thái tuân thủ đa tầng.
Sáu, Kết luận
Tài chính phi tập trung正处于制度重构 và công nghệ nâng cấp的关键节点，SEC新政为其带来规范与机机会并存的环境。未来，随着技术突破和生态完善，Tài chính phi tập trung有望实现更广泛的金融普惠和价值重塑，成为数字经济重要基石。然而行业仍需在合规风险、技术安全和用户教育等方面持续努力。伴随SEC新政，从"创新豁免"到"链上金融"或将引来全面爆发，Tài chính phi tập trung之夏或再现，板块蓝筹代币或将迎来价值重估。
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
12 thích
Phần thưởng
12
4
Chia sẻ
Bình luận
0/400
LootboxPhobia
· 2giờ trước
Tài chính phi tập trung của đồ ngốc lại sắp rút lui rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
TokenTherapist
· 12giờ trước
Quản lý là quản lý nhưng defi sẽ không bao giờ phai màu.
Xem bản gốcTrả lời0
LostBetweenChains
· 12giờ trước
Vào trong chỉ là một sự cô đơn
Xem bản gốcTrả lời0
Web3Educator
· 12giờ trước
*điều chỉnh kính số* ah vâng, một nghiên cứu điển hình nữa cho luận văn của tôi về phương pháp đối thoại quy định
SEC mới về việc định giá lại và phát triển cơ hội mới trong Tài chính phi tập trung
Tài chính phi tập trung Độ sâu研报：SEC新政下的行业格局与发展前景
Một, Giới thiệu: Chuyển biến quan trọng trong chính sách mới của SEC và khuôn khổ quản lý DeFi
Tài chính phi tập trung (DeFi) đã phát triển nhanh chóng kể từ năm 2018, trở thành một trong những trụ cột chính của hệ thống tài sản tiền điện tử toàn cầu. Thông qua các giao thức tài chính mở, không cần giấy phép, DeFi cung cấp nhiều chức năng tài chính phong phú, bao gồm giao dịch tài sản, cho vay, sản phẩm phái sinh, stablecoin và quản lý tài sản. Về mặt công nghệ, nó dựa vào hợp đồng thông minh, thanh toán trên chuỗi, oracle phi tập trung và cơ chế quản trị, thực hiện việc mô phỏng và tái cấu trúc sâu sắc các cấu trúc tài chính truyền thống. Sau "Mùa hè DeFi" năm 2020, tổng giá trị tài sản bị khóa (TVL) của các giao thức DeFi đã một lần vượt qua 180 tỷ USD, cho thấy khả năng mở rộng của lĩnh vực này và sự công nhận của thị trường đã đạt đến một tầm cao mới.
Tuy nhiên, sự mở rộng nhanh chóng cũng đi kèm với các vấn đề như sự mơ hồ về quy định, rủi ro hệ thống và khoảng trống trong quy định. Dưới sự lãnh đạo của cựu Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ (SEC) Gary Gensler, các cơ quản lý đã áp dụng chiến lược thắt chặt và thực thi tập trung đối với ngành công nghiệp tiền điện tử. Các giao thức DeFi, nền tảng DEX, cấu trúc quản trị DAO, v.v. đã bị đưa vào danh mục có khả năng vi phạm pháp luật. Từ năm 2022 đến 2024, nhiều dự án đã bị SEC hoặc CFTC điều tra. Đồng thời, tiêu chí đánh giá về mức độ phi tập trung, hành vi huy động vốn công chúng, nền tảng giao dịch chứng khoán, v.v. đã thiếu hụt trong thời gian dài, khiến ngành DeFi rơi vào tình cảnh tiến bộ công nghệ bị hạn chế, vốn đầu tư thu hẹp và nhà phát triển rời bỏ.
Vào quý II năm 2025, môi trường quy định đã có sự chuyển biến đáng kể. Đầu tháng 6, Chủ tịch SEC mới Paul Atkins đã đề xuất các hướng đi tích cực trong việc quản lý DeFi tại phiên điều trần trước Quốc hội, nêu rõ ba hướng chính sách: thứ nhất là thiết lập "cơ chế miễn trừ đổi mới" cho các giao thức phi tập trung cao; thứ hai là thúc đẩy "khung quản lý phân loại chức năng"; thứ ba là đưa quản trị DAO và các dự án tài sản thực trên chuỗi (RWA) vào sandbox quản lý. Sự chuyển hướng chính sách này tương ứng với tài liệu trắng được Ủy ban Giám sát Tài chính của Bộ Tài chính (FSOC) phát hành vào tháng 5, lần đầu tiên đề xuất rằng nên thông qua sandbox quản lý và cơ chế thử nghiệm chức năng, nhằm bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư trong khi tránh "kiềm hãm đổi mới".
Hai, sự chuyển biến trong con đường quản lý của Mỹ: từ "mặc định là bất hợp pháp" đến logic chuyển đổi "phù hợp chức năng"
Sự phát triển của quy định về DeFi tại Mỹ phản ánh quá trình mà khuôn khổ tuân thủ tài chính đối phó với những thách thức của công nghệ mới nổi. Tư thế chính sách hiện tại của SEC là sản phẩm của hơn năm năm biến động giữa các tổ chức và sự tiến hóa của logic quy định. Để hiểu được nền tảng của sự chuyển mình này, cần phải quay ngược lại thái độ quy định trong giai đoạn đầu của sự trỗi dậy của DeFi, phản hồi từ các sự kiện thực thi chính và sự căng thẳng hệ thống trong việc áp dụng pháp luật.
Kể từ khi hệ sinh thái DeFi hình thành vào năm 2019, logic quản lý cốt lõi của SEC dựa vào khung Howey Test năm 1946. Hầu hết các token DeFi được mặc định là chứng khoán chưa đăng ký, tạo ra rủi ro tuân thủ tiềm ẩn. Trong khoảng thời gian 2021-2022, SEC đã thực hiện một loạt các hành động thực thi nổi bật, điều tra hoặc buộc tội nhiều giao thức. Giai đoạn này có thể được tóm tắt với tông màu quản lý "mặc định là bất hợp pháp", các bên dự án cần tự chứng minh rằng họ không cấu thành giao dịch chứng khoán hoặc không chịu sự ràng buộc của pháp luật Mỹ.
Tuy nhiên, chiến lược này nhanh chóng gặp phải thách thức. Các vụ kiện đã phơi bày những hạn chế trong phán quyết quản lý dưới các điều kiện phi tập trung. SEC đối mặt với những vấn đề cơ bản trong việc áp dụng pháp luật đối với các cấu trúc như DAO. Dưới bối cảnh tích lũy sự đồng thuận trong制度, SEC đã có sự điều chỉnh chiến lược vào đầu năm 2025. Chủ tịch mới Paul Atkins ủng hộ "tính trung lập về công nghệ", nhấn mạnh việc quy định ranh giới dựa trên thiết kế chức năng. SEC thiết lập "Nhóm Nghiên cứu Chiến lược DeFi", xây dựng hệ thống phân loại rủi ro và đánh giá quản trị. Điều này đại diện cho sự chuyển tiếp sang "quy định thích ứng với chức năng".
SEC không từ bỏ việc khẳng định quyền quản lý, nhưng đang cố gắng xây dựng một chiến lược linh hoạt hơn. Các dự án có thành phần tập trung rõ ràng sẽ được ưu tiên yêu cầu thực hiện nghĩa vụ đăng ký; các giao thức phân quyền cao sẽ được áp dụng cơ chế miễn trừ. Bằng cách dẫn dắt các dự án vào không gian thử nghiệm quản lý, nuôi dưỡng "khoảng giữa" của hệ sinh thái DeFi tuân thủ.
Nhìn chung, con đường quản lý DeFi của Mỹ đang từ việc áp dụng luật mạnh mẽ và đàn áp thực thi, chuyển sang đàm phán chế độ, nhận diện chức năng và dẫn dắt rủi ro. Điều này thể hiện sự hiểu biết sâu sắc về tính dị biệt của công nghệ, đồng thời đại diện cho những nỗ lực của các cơ quan quản lý trong việc đưa vào các mô hình quản trị mới. Tương lai, cách thức đạt được sự cân bằng giữa việc bảo vệ nhà đầu tư, đảm bảo sự ổn định của hệ thống và thúc đẩy phát triển công nghệ sẽ trở thành thách thức quan trọng.
Ba, Ba mã tài sản lớn: Đánh giá lại giá trị dưới logic hệ thống
Sau khi chính sách mới của SEC được thực thi, thái độ của môi trường quản lý Mỹ đối với DeFi đã có sự chuyển biến thực chất. Thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị cơ bản của các giao thức DeFi, nhiều lĩnh vực trước đây bị định giá thấp đã thể hiện tiềm năng được định giá lại. Từ logic hệ thống, dòng chính của việc định giá lại giá trị DeFi hiện tại tập trung vào ba hướng:
Chênh lệch giá trị của cấu trúc trung gian tuân thủ: Trung gian tuân thủ trên chuỗi trở thành vùng giá trị mới. Thị trường phát sinh nhu cầu cấu trúc đối với các dịch vụ xác thực danh tính, chống rửa tiền, công khai rủi ro, và quản trị ủy thác. Các giao thức DID cung cấp KYC trên chuỗi, nhà cung cấp dịch vụ ủy thác tuân thủ, và các nền tảng phía trước có độ minh bạch cao trong quản trị sẽ nhận được sự khoan dung chính sách cao hơn và được các nhà đầu tư ưa chuộng. Một số mô-đun "chuỗi tuân thủ" trong các giải pháp Layer2 cũng sẽ đóng vai trò quan trọng.
Vị trí chiến lược của cơ sở hạ tầng thanh khoản trên chuỗi: Các giao thức giao dịch phi tập trung như một động cơ phân bổ tài nguyên cơ sở của hệ sinh thái Tài chính phi tập trung, tái nhận được sự hỗ trợ định giá chiến lược. Các nền tảng có tính trung lập của giao thức, khả năng kết hợp cao và tính minh bạch trong quản trị sẽ trở thành sự lựa chọn hàng đầu cho dòng vốn. Rủi ro pháp lý của các giao thức AMM cơ sở đã giảm đáng kể, độ sâu giao dịch trên chuỗi và hiệu quả vốn dự kiến sẽ được phục hồi. Các cơ sở hạ tầng như oracle cũng sẽ trở thành "nút trung lập có thể kiểm soát rủi ro" quan trọng cho việc triển khai DeFi cấp tổ chức.
Không gian tái cấu trúc tín dụng của mô hình lợi nhuận nội sinh cao: Các giao thức DeFi có dòng tiền ổn định sẽ trải qua chu kỳ phục hồi tín dụng. Các giao thức cho vay và các giao thức khác với mô hình lợi nhuận có thể định lượng và xác minh trên chuỗi cùng với đòn bẩy hoạt động thấp, có tiềm năng trở thành "công cụ dòng tiền ổn định trên chuỗi". Stablecoin trên chuỗi sẽ xây dựng một hào bảo vệ chế độ dưới sự định vị quy định rõ ràng hơn, tăng cường sức hấp dẫn của việc phân bổ vốn từ các tổ chức.
Ba dòng chính này có logic chung đằng sau đó là quá trình tái cân bằng từ "lợi ích nhận thức chính sách" chuyển thành "trọng số định giá vốn thị trường". Các giao thức DeFi có thể thiết lập cơ chế neo giá trị hướng tới vốn thể chế thông qua doanh thu thực tế trên chuỗi, khả năng dịch vụ tuân thủ và ngưỡng tham gia hệ thống. Điều này khiến DeFi có khả năng tái cấu trúc "mô hình chênh lệch rủi ro - lợi nhuận", tạo ra điều kiện thể chế cho việc gia nhập hệ thống tài chính truyền thống.
Bốn, Phản ứng thị trường: Từ việc TVL tăng vọt đến việc định giá lại tài sản
Chính sách mới của SEC đã nhanh chóng gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường, hình thành "kỳ vọng thể chế - dòng tiền trở lại - định giá lại tài sản" theo dạng phản hồi tích cực. Tổng giá trị tài sản DeFi (TVL) đã tăng đáng kể, chỉ trong một tuần sau khi chính sách mới được công bố, TVL DeFi trên chuỗi Ethereum đã tăng từ 46 tỷ USD lên 54 tỷ USD, mức tăng hơn 17%. Nhiều giao thức chính thống cũng ghi nhận sự gia tăng trong khối lượng khóa, hoạt động giao dịch trên chuỗi đã hồi phục toàn diện. Phản ứng rộng rãi này cho thấy tín hiệu chính sách đã hiệu quả trong việc giảm bớt lo ngại về rủi ro pháp lý của các nhà đầu tư, thúc đẩy dòng tiền ngoài thị trường quay trở lại.
Dòng tiền quay trở lại đã thúc đẩy việc định giá lại nhiều tài sản DeFi hàng đầu. Các token quản trị như UNI, AAVE, MKR trung bình tăng từ 25% đến 60% trong vòng một tuần. Đợt phục hồi này thể hiện một mô hình định giá mới từ thị trường về khả năng dòng tiền trong tương lai của các giao thức DeFi và tính hợp pháp của các chế độ. Thị trường bắt đầu sử dụng các chỉ số truyền thống như hệ số lợi nhuận dựa trên giao thức, định giá theo TVL đơn vị và mô hình tăng trưởng người dùng hoạt động trên chuỗi để phục hồi định giá.
Dữ liệu trên chuỗi cho thấy xu hướng thay đổi cấu trúc phân bố tài chính. Số lượng giao dịch gửi tiền, số lượng người dùng và giá trị giao dịch trung bình của nhiều giao thức đều tăng đáng kể, đặc biệt là trong các giao thức có mức độ tích hợp RWA cao, tỷ lệ ví của tổ chức nhanh chóng tăng lên. Lượng dòng vào stablecoin trên sàn giao dịch tập trung giảm, trong khi dòng vào ròng stablecoin trong các giao thức DeFi phục hồi, cho thấy niềm tin của nhà đầu tư vào tính an toàn của tài sản trên chuỗi đã được khôi phục.
Mặc dù phản ứng của thị trường là đáng kể, nhưng việc định giá lại tài sản vẫn ở giai đoạn sơ bộ, không gian cho việc thực hiện chênh lệch thể chế vẫn chưa hoàn thành. Tỷ lệ giá trên doanh thu của nhiều giao thức hàng đầu vẫn thấp hơn nhiều so với mức của thị trường bò năm 2021, dưới điều kiện duy trì tăng trưởng doanh thu thực, sự chắc chắn về quy định sẽ tạo động lực cho trung tâm định giá của chúng. Việc định giá lại tài sản cũng sẽ truyền dẫn đến thiết kế và cơ chế phân phối token, một số giao thức đang khởi động lại việc mua lại, tăng tỷ lệ cổ tức hoặc thúc đẩy cải cách mô hình Staking, từ đó đưa "bắt giá trị" vào logic định giá thị trường.
Năm, Triển vọng tương lai: Tái cấu trúc thể chế của Tài chính phi tập trung và chu kỳ mới
Chính sách mới của SEC là bước ngoặt quan trọng cho ngành Tài chính phi tập trung (DeFi) hướng tới tái cấu trúc theo quy định và phát triển bền vững. Chính sách này đã xác định ranh giới quản lý và quy tắc thị trường, tạo nền tảng cho DeFi từ "tăng trưởng hoang dã" sang "tuân thủ có trật tự". Trong bối cảnh này, DeFi đối mặt với những xu hướng phát triển sau đây:
Cấu trúc hệ thống hóa tái cấu trúc ảnh hưởng sâu sắc đến mô hình thiết kế và mô hình kinh doanh. Trong tương lai, các giao thức Tài chính phi tập trung sẽ thiết kế hệ thống danh tính kép kết hợp lợi thế công nghệ và thuộc tính tuân thủ, hình thành "mô hình tuân thủ tích hợp" mới.
Đa dạng hóa và làm sâu sắc mô hình kinh doanh. Các bên dự án sẽ chú trọng hơn vào việc xây dựng mô hình lợi nhuận bền vững, như phân chia lợi nhuận từ lớp giao thức, dịch vụ quản lý tài sản, phát hành trái phiếu tuân thủ, đưa RWA lên chuỗi.
Cơ chế quản trị được tái cấu trúc trở thành động lực cốt lõi. Khám phá khung quản trị có hiệu lực pháp lý hơn, áp dụng mô hình quản trị hỗn hợp, kết hợp bỏ phiếu trên chuỗi, thỏa thuận ngoài chuỗi và khung pháp lý.
Sự chuyển đổi của các chủ thể tham gia và cấu trúc vốn. Ngưỡng gia nhập của các nhà đầu tư tổ chức và các tổ chức tài chính truyền thống được hạ thấp, tạo ra nhiều sản phẩm và dịch vụ tùy chỉnh hướng tới tổ chức hơn. Thị trường bảo hiểm, tín dụng và sản phẩm phái sinh sẽ chứng kiến sự tăng trưởng bùng nổ.
Đổi mới công nghệ và tích hợp chuỗi chéo trở thành động lực phát triển. Nhu cầu tuân thủ thúc đẩy đổi mới công nghệ về bảo vệ quyền riêng tư, xác thực danh tính, an toàn hợp đồng, v.v. Các giao thức chuỗi chéo và các giải pháp mở rộng Layer 2 sẽ đạt được sự lưu thông liền mạch giữa các hệ sinh thái đa chuỗi.
Mặc dù quá trình thể chế hóa DeFi đã mở ra chương mới, nhưng những thách thức vẫn còn tồn tại. Tính ổn định trong việc thực thi chính sách, sự phối hợp trong quản lý quốc tế, kiểm soát chi phí tuân thủ, nhận thức tuân thủ của các dự án và nâng cao năng lực kỹ thuật đều là những vấn đề then chốt trong tương lai. Các bên trong ngành cần hợp tác chặt chẽ, thúc đẩy việc xây dựng tiêu chuẩn và cơ chế tự quản, hình thành hệ sinh thái tuân thủ đa tầng.
Sáu, Kết luận
Tài chính phi tập trung正处于制度重构 và công nghệ nâng cấp的关键节点，SEC新政为其带来规范与机机会并存的环境。未来，随着技术突破和生态完善，Tài chính phi tập trung有望实现更广泛的金融普惠和价值重塑，成为数字经济重要基石。然而行业仍需在合规风险、技术安全和用户教育等方面持续努力。伴随SEC新政，从"创新豁免"到"链上金融"或将引来全面爆发，Tài chính phi tập trung之夏或再现，板块蓝筹代币或将迎来价值重估。