Tài sản tiền điện tử ngành công nghiệp sự tha hóa và thách thức

Sau khi trở về từ hội nghị ở Hồng Kông, trong quá trình giao lưu với đồng nghiệp trong nước, tôi đã cảm nhận sâu sắc sự thay đổi trong bầu không khí của thị trường tài sản tiền điện tử. Mặc dù những gương mặt quen thuộc vẫn hoạt động sôi nổi, nhưng "tính cách" của toàn ngành đã có sự thay đổi chất.

Đây không phải là thị trường bò hay gấu theo nghĩa truyền thống, cũng không phải là một xu hướng chỉ đơn thuần bị điều khiển bởi lòng tham hoặc nỗi sợ hãi. Ngược lại, chúng ta đang trải qua một "sự xa lạ" chưa từng có - một bầu không khí trong ngành khiến ngay cả những người tham gia lâu năm cũng cảm thấy lạ lẫm.

Trong môi trường hiện tại, lĩnh vực tài sản tiền điện tử dường như chỉ còn lại một mô hình kinh doanh chính: bán token.

Ba trụ cột của ngành công nghiệp

Nhìn lại quá khứ, ngành công nghiệp tài sản tiền điện tử chủ yếu phụ thuộc vào ba khía cạnh để duy trì hoạt động:

1. Tạo ra giá trị: Đáp ứng nhu cầu của người dùng thông qua đổi mới công nghệ, chẳng hạn như Bitcoin, Ethereum, stablecoin, Layer2, DePIN và AI Agent.

2. Khám phá giá trị: bao gồm đầu tư mạo hiểm và định giá giao dịch, khám phá tài sản tiềm năng, thông qua cơ chế thị trường để thực hiện khám phá giá.

3. Lưu thông giá trị: Xây dựng kênh bán token thông qua các nhà tạo lập thị trường, các cơ quan đại diện, phương tiện truyền thông và người có ảnh hưởng, thúc đẩy sự chuyển giao từ thị trường sơ cấp sang thị trường thứ cấp.

Trong lý tưởng, ba khía cạnh này nên phối hợp và bổ sung lẫn nhau. Tuy nhiên, thực tế là:

Hai khía cạnh đầu tiên ngày càng suy yếu, trong khi khía cạnh thứ ba lại phát triển mạnh mẽ.

Các bên dự án không còn quan tâm đến nhu cầu của người dùng và chất lượng sản phẩm, nhà đầu tư cũng không còn nghiên cứu sâu về xu hướng ngành và lĩnh vực. Toàn bộ thị trường dường như chỉ còn lại một tiếng nói: "Làm thế nào để bán mã thông báo?"

Kinh tế bán token và độc quyền tài nguyên

Trong một thị trường khỏe mạnh, ba khâu này nên được kết nối chặt chẽ: các dự án tập trung vào phát triển sản phẩm, đáp ứng nhu cầu của người dùng, từ đó thu được lợi nhuận và chênh lệch giá trên thị trường vốn; các tổ chức đầu tư tham gia trong giai đoạn suy thoái, rút lui để thu lợi trong giai đoạn đỉnh; trong khi đó, các kênh lưu thông cung cấp hiệu quả cao hơn cho thị trường vốn.

Tuy nhiên, hiện tại trong giới Tài sản tiền điện tử, rất ít người thảo luận về cơ hội đổi mới trong ngành, sản phẩm tiềm năng hoặc nhu cầu chưa được đáp ứng. Ngay cả trong nửa cuối năm 2024, khi hầu hết các coin được hỗ trợ bởi vốn đầu tư mạo hiểm đã thất bại, các điểm nóng cục bộ như AI Agent vẫn có thể kích thích sự nhiệt tình của các doanh nhân.

Các tổ chức trên thị trường thứ cấp thường giữ thái độ quan sát, những đồng coin mới ra mắt thường đạt đến đỉnh cao ngay khi ra mắt, trong khi tính thanh khoản của các đồng meme gần như cạn kiệt.

Trong bối cảnh thị trường này, các tổ chức chính hoạt động tích cực là loại thứ ba: các nhà tạo lập thị trường, các đại lý và các trung gian. Cuộc thảo luận của họ tập trung vào cách làm đẹp dữ liệu, có được cơ hội niêm yết trên các sàn giao dịch lớn, và cách tiếp thị để thu hút người mua.

Các nhà tham gia thị trường thể hiện sự đồng nhất cao, đều đang nỗ lực để kiếm lợi từ lượng tiền tồn kho ngày càng giảm trong thị trường tài sản tiền điện tử.

Điều này đã dẫn đến việc các dự án hàng đầu, các sàn giao dịch lớn cùng với bộ phận niêm yết của họ, các nhà tạo lập thị trường và các tổ chức môi giới có nguồn lực dồi dào hình thành một cộng đồng lợi ích vững chắc. Vốn từ các nhà đầu tư chảy vào quỹ đầu tư mạo hiểm, sau đó chảy vào các dự án hàng đầu, đồng thời thông qua sự tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ trên thị trường thứ cấp, đã nuôi dưỡng cộng đồng lợi ích này.

Sự biến mất của những người sáng tạo

Khác với giai đoạn thấp điểm sau vụ phá sản của FTX vào năm 2022, khi đó lượng vốn lớn bị dồn lại trong tay các quỹ đầu tư mạo hiểm và quỹ thứ cấp, những nguồn vốn này có khả năng tái đầu tư, có thể hỗ trợ các dự án khởi nghiệp, tạo ra giá trị và thu hút nguồn vốn mới vào thị trường.

Và bây giờ, một lượng lớn vốn bị các khâu trung gian hấp thụ, các dự án chỉ mong muốn kiếm được chênh lệch giá sau khi niêm yết, trở thành những trung gian giữa đầu tư mạo hiểm và thị trường thứ cấp, không còn tập trung vào việc tạo ra giá trị mà chỉ tạo ra những câu chuyện "vỏ bọc". Từ góc độ logic kinh doanh, nếu các kênh phân phối hạ nguồn chiếm phần lớn chi phí, thì chắc chắn sẽ cắt giảm đầu tư vào nghiên cứu và phát triển cũng như hoạt động ở thượng nguồn.

Kết quả là, nhóm dự án đã từ bỏ việc phát triển sản phẩm và sử dụng toàn bộ quỹ cho marketing và niêm yết. Dù sao đi nữa, một dự án không có sản phẩm và người dùng cũng có thể niêm yết, và hiện tại marketing có thể được đóng gói thành "meme" thúc đẩy. Số tiền đầu tư vào sản phẩm và công nghệ càng ít, thì lại có nhiều vốn hơn để niêm yết và kéo giá coin.

Tài sản tiền điện tử圈的创新路径变成了：

"Kể một câu chuyện hấp dẫn → Đóng gói nhanh chóng → Tìm kiếm quan hệ niêm yết → Rút tiền ra. "

Sản phẩm, người dùng, giá trị dường như đã trở thành sự tự an ủi của những người lý tưởng.

Sự trỗi dậy của trung gian và nỗi lo ngại thị trường

Bề ngoài, nhóm dự án đầu tư tiền vào việc niêm yết và tăng giá coin, dường như mọi bên đều có thể hưởng lợi: quỹ có cơ hội thoái vốn, nhà đầu tư nhỏ lẻ trên thị trường thứ cấp có không gian đầu cơ, và các trung gian cũng có thể kiếm được một khoản lớn.

Nhưng về lâu dài, việc mất động lực đổi mới sẽ dẫn đến hậu quả nghiêm trọng. Các trung gian ngày càng trở nên mạnh mẽ, sau khi hình thành độc quyền, tỷ lệ chiết khấu sẽ liên tục tăng lên.

Các nhà phát triển dự án ở thượng nguồn buộc phải cắt giảm đầu tư nghiên cứu và phát triển, đối mặt với áp lực quản lý và chi phí cao, dẫn đến tỷ lệ rủi ro và lợi nhuận bị mất cân bằng nghiêm trọng, cuối cùng có thể chọn rút lui. Cuộc chơi không đồng giữa các nhà đầu tư nhỏ lẻ ở hạ nguồn ngày càng trở nên khốc liệt, cảm giác "luôn luôn là người gánh chịu" khiến hiệu ứng lợi nhuận bị mất, khiến một lượng lớn nhà đầu tư rời khỏi thị trường.

Về bản chất, các bên trung gian như sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường, đại lý và cộng đồng, đều là những nhà cung cấp dịch vụ và không trực tiếp tạo ra giá trị. Khi các bên cung cấp dịch vụ trở thành nhóm hưởng lợi lớn nhất trong thị trường, toàn bộ thị trường giống như một bệnh nhân bị u bướu, và cuối cùng có thể dẫn đến sự sụp đổ của toàn bộ hệ sinh thái.

Sức mạnh của chu kỳ và tái xây dựng hy vọng

Tài sản tiền điện tử thị trường luôn là một thị trường theo chu kỳ.

Những người lạc quan tin rằng, sau đáy của tình trạng thiếu hụt thanh khoản hiện tại, cuối cùng sẽ đến một "mùa xuân giá trị" thực sự. Đổi mới công nghệ, các ứng dụng và mô hình kinh doanh mới sẽ khôi phục lại sự nhiệt tình đổi mới. Tinh thần đổi mới sẽ không bao giờ chết, và bong bóng cuối cùng sẽ vỡ. Ngay cả khi chỉ có một tia hy vọng, cũng đủ để trở thành ngọn hải đăng chỉ đường tiến lên.

Những người bi quan cho rằng, bong bóng vẫn chưa hoàn toàn vỡ, ngành công nghiệp Tài sản tiền điện tử có thể còn cần trải qua một lần "tái cấu trúc" sâu sắc hơn. Chỉ khi nào các trung gian không có lợi nhuận và cấu trúc thị trường hiện tại sụp đổ, thì mới có khả năng chào đón một sự tái thiết thực sự.

Trong thời gian này, những người trong ngành sẽ trải qua một giai đoạn hỗn loạn đầy nghi ngờ, nội bộ xung đột, kiệt sức và tự hoài nghi.

Nhưng đó chính là bản chất của thị trường - chu kỳ chính là số phận, bong bóng cũng là điệu nhạc trước của sự tái sinh.

Tương lai có thể đầy hy vọng, nhưng con đường dẫn đến ánh sáng có thể sẽ rất dài.