Gần đây, gã khổng lồ môi giới trực tuyến của Mỹ Robinhood đã thông báo ra mắt "Token cổ phiếu" liên kết với các công ty chưa niêm yết hàng đầu như OpenAI, SpaceX cho người dùng châu Âu, một lần nữa đưa chủ đề mã hóa kỹ thuật số tài sản thế giới thực (RWA) lên đỉnh cao. Tuy nhiên, OpenAI nhanh chóng phát hành tuyên bố chính thức, rõ ràng cho biết không có bất kỳ mối liên hệ nào với Token do Robinhood phát hành và cảnh báo rằng "những Token này không đại diện cho quyền sở hữu thực của công ty."
Sự kiện này không chỉ làm lộ ra mâu thuẫn sâu sắc giữa đổi mới tài chính và quản lý cổ phần truyền thống, mà còn cung cấp cho các cơ quan quản lý toàn cầu và người tham gia thị trường một trường hợp đáng suy ngẫm. Nhóm Crypto Salad sẽ kết hợp các nội dung khám phá liên quan đến RWA, phân tích sâu sắc tác động và ý nghĩa của vụ việc này.
（Hình ảnh nguồn: 36 Kr）
Một, Bối cảnh sự kiện
1.Robinhood là công ty gì?
Cơ bản nhất, chúng ta cần biết Robinhood là công ty gì? Công ty Cổ phần Thị trường Robinhood (Robinhood Markets, Inc.) là một công ty dịch vụ tài chính của Mỹ, có trụ sở tại Menlo Park, California. Công ty nổi tiếng với việc cung cấp ứng dụng và trang web chứng khoán chủ yếu hướng đến nhà đầu tư nhỏ lẻ. Các dịch vụ mà Robinhood cung cấp trực tuyến hoàn toàn miễn phí. Robinhood với tư cách là một công ty công nghệ tài chính, cam kết đổi mới các sản phẩm và mô hình dịch vụ tài chính.
Robinhood chủ yếu cung cấp giao dịch cổ phiếu niêm yết tại Mỹ, quỹ giao dịch trao đổi (ETF), các quyền chọn liên quan và giao dịch tiền điện tử cũng như quản lý tiền mặt. Định vị của nó là cung cấp dịch vụ giao dịch cho các nhà đầu tư cá nhân bình thường tại Mỹ với mức phí 0 cho cổ phiếu, quyền chọn, ETF(, tài sản tiền điện tử và các tài sản khác, và chủ yếu kiếm lợi nhuận từ thu nhập lãi suất trên số dư tiền mặt của khách hàng, lãi suất từ cho vay ký quỹ và việc bán luồng đơn hàng cho các tổ chức giao dịch tần suất cao.
Nó đã thiết lập trung tâm châu Âu tại Litva và thành lập thực thể Robinhood Europe UAB. Theo thông tin công khai, thực thể này đã nhận được giấy phép môi giới tài chính loại A và giấy phép nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số do Ngân hàng Trung ương Litva cấp, có thể cung cấp các dịch vụ lưu ký, quản lý và giao dịch tài sản kỹ thuật số tại Litva và toàn bộ Khu vực Kinh tế Châu Âu.
2.Tóm tắt sự kiện
Và sự kiện cụ thể này đề cập đến: Robinhood đã công bố tại Hội nghị Tài chính Crypto châu Âu tổ chức tại Cannes, Pháp, việc ra mắt sản phẩm "Token cổ phiếu" dành cho người dùng trong Liên minh châu Âu và Khu vực Kinh tế châu Âu, cho phép nhà đầu tư giao dịch hơn 200 loại cổ phiếu và ETF của Mỹ dưới dạng token thông qua công nghệ blockchain, 24/7. Trong đó, điều được quan tâm nhất là việc mã hóa cổ phiếu của OpenAI và SpaceX chưa niêm yết, và airdrop cho người dùng EU 5 euro token OpenAI và token SpaceX như một phần thưởng nhằm quảng bá sản phẩm này. Do ảnh hưởng của thông tin này, giá cổ phiếu Robinhood đã tăng mạnh.
Nhưng, vào lúc 0 giờ ngày 3 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh, OpenAI đã phát hành thông cáo trên mạng xã hội chính thức, rõ ràng tuyên bố rằng những Token OpenAI này không phải là cổ phần của OpenAI, công ty không hợp tác với Robinhood, cũng như không tham gia vào vấn đề này, đồng thời không đứng ra bảo đảm, nhấn mạnh rằng bất kỳ việc chuyển nhượng cổ phần nào của OpenAI đều cần được sự chấp thuận của công ty, và công ty chưa bao giờ chấp thuận bất kỳ hành vi chuyển nhượng nào. Đối với thông tin này, nhiều người sẽ đặt ra câu hỏi:
Cái này OpenAI Token là gì...
Lời nói của hai công ty Robinhood và OpenAI có mâu thuẫn hay không...
Mô hình hoạt động và cơ sở pháp lý của Robinhood trong việc phát hành Token OpenAI và Token SpaceX là gì...
Sự khác biệt giữa sự kiện này và các dự án RWA truyền thống là gì...
Đội ngũ luật sư về tiền mã hóa sẽ lần lượt giải thích.
（Hình ảnh nguồn: 36 Kr）
Hai, mô hình hoạt động
1. OpenAI Token là gì?
Trước tiên, đội ngũ Crypto Salad sẽ giúp mọi người hiểu rõ về cái gọi là "OpenAI Token" thực chất là gì. "OpenAI Token" này về bản chất là một hợp đồng mã hóa kỹ thuật số trên blockchain gắn liền với cổ phần của Robinhood trong một thực thể mục đích đặc biệt (SPV). Robinhood thông qua việc nắm giữ cổ phần của một SPV kiểm soát một số lượng cổ phiếu OpenAI nhất định, sẽ gắn giá token của mình với giá trị cổ phần OpenAI trong SPV.
Do đó, tài sản cơ bản của Token OpenAI là cổ phần mà Robinhood nắm giữ trong công ty SPV mà họ thành lập. Khi người dùng mua Token, họ không mua cổ phiếu thực tế của OpenAI, mà là mua hợp đồng tuân theo giá của nó và được ghi lại trên blockchain, có hai lớp phân tách giữa người nắm giữ Token và cổ phần thực sự, giá của Token OpenAI sẽ thay đổi theo giá trị cổ phần OpenAI trong SPV.
Nói cách khác, nếu định giá của OpenAI tăng lên, giá trị cổ phần trong SPV sẽ tăng tương ứng, giá trị của SPV bản thân sẽ tăng, giá trị cổ phần của Robinhood nắm giữ trong SPV cũng sẽ tăng, thì giá của OpenAI Token cũng có thể tăng, ngược lại sẽ giảm. Nói một cách đơn giản, những người nắm giữ Token có quyền nhận lợi nhuận chênh lệch tương ứng dựa trên sự biến động giá trị của quyền lợi liên quan đến OpenAI trong SPV, nhưng không sở hữu cổ phần thực tế của OpenAI, quy tắc này được ghi vào blockchain, Token trở thành chứng nhận cho quyền lợi mà nhà đầu tư nắm giữ.
2.Có phải lời nói của hai bên mâu thuẫn không?
Từ những gì đã nêu ở trên, có thể thấy rằng lời nói của Robinhood và OpenAI cũng không mâu thuẫn. OpenAI phủ nhận rằng "Token OpenAI" do Robinhood phát hành không phải là cổ phần của OpenAI, nhấn mạnh rằng không hợp tác với Robinhood, không tham gia vào vấn đề này và cũng không bảo đảm cho nó, bất kỳ sự chuyển nhượng cổ phần nào của OpenAI đều cần được sự chấp thuận của OpenAI, và họ chưa từng phê duyệt bất kỳ sự chuyển nhượng nào.
Và phía Robinhood cũng thừa nhận rằng những Token này không phải là cổ phần thực sự của OpenAI, mà chỉ là cổ phần do Robinhood nắm giữ thông qua SPV, nhằm cung cấp cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ cơ hội tiếp cận gián tiếp với thị trường tư nhân. Do đó, cả hai bên đều công nhận rằng "Token OpenAI" không phải là cổ phần thực sự của OpenAI, mà chỉ có sự tranh cãi về tính hợp pháp và hợp lý trong hành động phát hành Token của Robinhood.
Robinhood phát hành Token OpenAI mã hóa kỹ thuật số hoạt động như sau:
Quay trở lại với những tuyên bố của OpenAI và Robinhood, OpenAI phủ nhận rằng "Token = cổ phần", nhấn mạnh rằng không ủy quyền cho bất kỳ sản phẩm liên quan đến cổ phần nào, điều này nhất quán với quy trình "Token ≠ cổ phần trực tiếp"; Robinhood thừa nhận rằng token là "hợp đồng gắn với giá", phù hợp với thiết kế "gắn giá trị gián tiếp thông qua SPV" trong quy trình. Điểm tranh cãi giữa hai bên nằm ở chỗ "sự gắn kết gián tiếp này có hợp pháp và tuân thủ hay không", chứ không phải là mô tả sự thật của quy trình.
3.Robinhood tại sao phát hành loại token này?
Robinhood lần này ra mắt "OpenAl Token", về bản chất là một nỗ lực của "tài sản đồng thuận": thông qua hình thức mã hóa kỹ thuật số cho phép các nhà đầu tư bình thường có thể giao dịch dựa trên đánh giá giá trị tương lai của OpenAl. Nỗ lực này đã chạm đến ba điểm đau lớn của thị trường đầu tư hiện nay:
Đầu tiên, khả năng tham gia vào tài sản chất lượng cao là thấp: Các công ty công nghệ hàng đầu như OpenAl, SpaceX vẫn chưa công khai niêm yết, nhà đầu tư bình thường khó có thể chia sẻ lợi ích từ sự phát triển của chúng.
Thứ hai, ngưỡng đầu vào cao của cổ phần tư nhân truyền thống và đầu tư mạo hiểm khiến cho các nhà đầu tư cá nhân bình thường không thể tham gia.
Cuối cùng, nhu cầu của nhà đầu tư đối với tài sản đổi mới đã tăng vọt: sự bùng nổ gần đây của các tài sản thay thế như tiền điện tử, NFT, cổ phiếu Meme, thể hiện nhu cầu mạnh mẽ của nhà đầu tư đối với câu chuyện mới và loại tài sản mới.
Trong bối cảnh trên, Robinhood cố gắng phá vỡ sự đóng kín của hệ thống tài chính truyền thống bằng cách áp dụng giao dịch mã hóa kỹ thuật số, nhằm cung cấp cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ một kênh đầu tư mới dựa trên sự đồng thuận của thị trường. Robinhood chọn công ty OpenAI vì OpenAI là doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, có độ quan tâm và ảnh hưởng trên thị trường rất cao.
Robinhood ra mắt Token OpenAI, có thể thu hút sự chú ý và tham gia giao dịch của các nhà đầu tư nhờ vào hiệu ứng thương hiệu của mình. Ví dụ, bằng cách airdrop Token OpenAI cho người dùng EU như một phần thưởng, có thể hiệu quả nâng cao lượng người đăng ký và khối lượng giao dịch, nâng cao độ nhận diện công ty và ảnh hưởng trên thị trường, đồng thời thúc đẩy giao dịch của các sản phẩm cổ phiếu mã hóa kỹ thuật số khác.
（Hình ảnh từ: Galoy Research）
4.Cơ quan quản lý
Robinhood phát hành OpenAI Token hiện cần phải chịu sự giám sát của Ngân hàng Trung ương Lithuania và Liên minh Châu Âu. Robinhood đã nhận được Giấy phép môi giới tài chính loại A do Ngân hàng Trung ương Lithuania cấp và Giấy phép nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử của Liên minh Châu Âu, Ngân hàng Trung ương Lithuania là cơ quan giám sát chính của họ trong lãnh thổ Liên minh Châu Âu. Đối với việc Robinhood phát hành OpenAI Token, Ngân hàng Trung ương Lithuania đã khởi động cuộc điều tra, yêu cầu Robinhood cung cấp các chi tiết liên quan đến cấu trúc, tiếp thị và giao tiếp với người tiêu dùng của các Token này, nhằm đánh giá tính hợp pháp và tuân thủ của chúng.
Token cổ phiếu của Robinhood được phát hành như một sản phẩm phái sinh dưới sự quản lý của Chỉ thị về công cụ tài chính II (MiFID II). Khi khối lượng giao dịch tăng lên, nó còn có thể cần phải chịu sự giám sát của ESMA (Cơ quan chứng khoán và thị trường châu Âu), Robinhood phải đảm bảo đáp ứng các yêu cầu liên quan như công bố thông tin trong bản cáo bạch. Hiện tại, token này chỉ mở cho công chúng châu Âu, chưa mở cho công chúng Mỹ, nếu sau này muốn vào thị trường Mỹ, thì có thể còn phải chịu sự giám sát của SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ).
Robinhood có thể phát hành Token OpenAI ở Châu Âu chủ yếu vì:
So với hệ thống "nhà đầu tư đủ điều kiện" nghiêm ngặt của Hoa Kỳ, ngưỡng tham gia giao dịch sản phẩm tài chính phức tạp của nhà đầu tư nhỏ lẻ tại Liên minh Châu Âu tương đối thấp hơn.
Token cổ phiếu của Robinhood được phát hành như một sản phẩm phái sinh dưới sự quản lý của Chỉ thị về Thị trường Tài chính II (MiFID II), với tài sản cơ sở được giữ bởi các tổ chức có giấy phép tại Mỹ, đáp ứng một phần yêu cầu về tính tuân thủ của sản phẩm tài chính tại Liên minh Châu Âu.
Robinhood sử dụng ứng dụng của mình để phục vụ các nhà đầu tư cá nhân tại Liên minh Châu Âu, ứng dụng tiền điện tử của họ ở Châu Âu đã chuyển mình thành một nền tảng đầu tư toàn diện hơn.
Ba, Lợi nhuận và rủi ro của các bên
1. Lợi nhuận và rủi ro của nhà đầu tư
Vậy, điều này mang lại lợi ích gì cho các nhà đầu tư và người đăng ký? Họ sẽ phải chịu những rủi ro gì?
Đầu tiên, khi các nhà đầu tư chuyên nghiệp đăng ký mua Token OpenAI này, họ sẽ nhận được một cơ hội đầu tư. Robinhood cho biết, những Token này cho phép các nhà đầu tư lẻ tiếp cận gián tiếp với thị trường tư nhân, mở ra cơ hội đầu tư. Qua quyền sở hữu trong một phương tiện đặc biệt (SPV), giá của Token OpenAI được gắn liền với giá trị cổ phần OpenAI mà SPV đại diện, vì vậy người đăng ký lý thuyết có cơ hội thu lợi từ sự tăng trưởng định giá trong tương lai của OpenAI. Nếu OpenAI phát triển tốt, định giá tăng lên, thì giá của Token có thể cũng sẽ tăng theo, người đăng ký có thể thu lợi từ chênh lệch giá khi bán Token. Đây là lợi ích chính mà nhà đầu tư có thể thu được.
Nhà đầu tư mua Token OpenAI, không phải mua cổ phiếu thực tế của OpenAI hoặc cổ phần của SPV, mà là có được một cái nhìn gián tiếp liên quan đến giá cổ phiếu của OpenAI trong SPV. Từ góc độ pháp lý, người nắm giữ Token không có quyền biểu quyết, quyền thông tin và các quyền liên quan đến cổ phần khác, cũng không có quyền sở hữu thực tế đối với OpenAI hoặc công ty SPV, mà giống như sở hữu một "máy theo dõi giá trị", có thể thu được lợi nhuận hoặc chịu tổn thất dựa trên sự dao động giá của Token.
Tuy nhiên, hình thức đầu tư này cũng có những rủi ro nhất định. Bởi vì, công ty OpenAI đã công khai trên các trang mạng xã hội như Twitter rằng, đồng tiền này không phải là cổ phần của OpenAI, và công ty cũng không hợp tác hoặc bảo lãnh cho Robinhood. Điều này có nghĩa là người đăng ký không sở hữu cổ phần thực sự của OpenAI, không thể tận hưởng quyền biểu quyết, quyền nhận cổ tức và các quyền lợi thực sự của cổ đông, quyền lợi của họ không được bảo vệ như việc sở hữu cổ phần thực sự. Nói cách khác, dựa trên nội dung mà OpenAI đã công bố, nhà đầu tư dường như chỉ có thể thu lợi từ việc giá trị cổ phần của OpenAI tăng lên, và vị trí của họ không tương đương với cổ đông.
Tất nhiên, nhà đầu tư khi đăng ký loại Token này cũng sẽ phải đối mặt với biến động giá trị và rủi ro định giá. Mặc dù giá Token liên kết với giá trị cổ phần OpenAI mà SPV nắm giữ, nhưng không thể phản ánh hoàn toàn giá trị thực tế của OpenAI, có thể sẽ có sự sai lệch lớn. Hơn nữa, vì OpenAI là công ty tư nhân chưa niêm yết, nên giá trị của nó bản thân đã có sự không chắc chắn cao, một khi giá trị có sự biến động lớn, giá Token có thể sẽ dao động mạnh theo, những người đăng ký có thể phải đối mặt với tổn thất lớn. **Do đó, đội ngũ luật sư trong lĩnh vực tiền điện tử vẫn khuyên các nhà đầu tư cần thận trọng phân biệt các rủi ro trong đó, hệ số rủi ro cao hơn nhiều so với các dự án RWA truyền thống.**2. Lợi nhuận và rủi ro của dự án.
Và đối với bên phát hành Robinhood mà nói, có lẽ thu hoạch được là lợi nhuận đáng kể.
Đầu tiên, lợi ích rõ ràng nhất là sau khi sự kiện này được công bố, giá cổ phiếu của Robinhood tăng vọt khoảng 10%. Điều này cho thấy thị trường đánh giá cao sản phẩm đổi mới mà họ đã ra mắt, giá trị công ty được nâng cao, quyền lợi của cổ đông cũng tăng theo, đồng thời cũng nâng cao ảnh hưởng và độ nhận biết của công ty trên thị trường vốn. Đồng thời, công ty cũng có thể thu hút nhiều nhà đầu tư hơn để đầu tư mua cổ phiếu của công ty, từ đó đạt được mục tiêu huy động vốn.
Ngoài ra, lợi ích tiềm năng mà Robinhood thu được là nó có thể chiếm lĩnh thị trường và mở rộng đối tượng khách hàng thông qua sự kiện này. Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số mà Robinhood ra mắt lần này hướng đến khách hàng EU, đồng thời giảm mức đầu tư tối thiểu và đơn giản hóa quy trình xác minh KYC phức tạp.
Tất nhiên, Robinhood cũng sẽ phải chịu một số rủi ro.
Về rủi ro thị trường, giá của Token OpenAI gắn liền với giá trị cổ phần OpenAI trong SPV, trong khi OpenAI là công ty chưa niêm yết, định giá của nó bị ảnh hưởng bởi tiến trình nghiên cứu và phát triển công nghệ, hiệu quả hợp tác thương mại, tình hình cạnh tranh trong ngành và nhiều yếu tố khác, độ biến động không chắc chắn khá cao.
Một khi định giá của OpenAI không đạt kỳ vọng hoặc thậm chí giảm xuống, giá trị của cổ phần trong SPV sẽ giảm theo, dẫn đến việc giá Token giảm, điều này không chỉ khiến nhà đầu tư chịu thiệt hại mà còn có thể làm suy yếu niềm tin của thị trường đối với hoạt động kinh doanh của Robinhood, ảnh hưởng tiêu cực đến uy tín thương hiệu và sự phát triển tổng thể của doanh nghiệp.
Rủi ro tín dụng cũng không thể bị bỏ qua. OpenAI Token về cơ bản là một loại sản phẩm phái sinh tổng hợp, nhà đầu tư không nắm giữ trực tiếp tài sản cơ sở, mà thông qua hợp đồng để có được sự tiếp xúc kinh tế với sự biến động giá, điều này có nghĩa là quyền lợi của nhà đầu tư phụ thuộc cao vào khả năng thực hiện hợp đồng của Robinhood.
Nếu Robinhood gặp khủng hoảng kinh doanh, không thể thực hiện nghĩa vụ hợp đồng, thậm chí có hành vi gian lận, sẽ trực tiếp gây hại cho lợi ích của nhà đầu tư, gây ra cuộc khủng hoảng niềm tin của thị trường vào nó, từ đó ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh hiện tại và mở rộng kinh doanh trong tương lai.
Bốn, sự khác biệt giữa dự án này và các dự án RWA truyền thống
Rõ ràng, sự kiện Robinhood phát hành OpenAI Token có nhiều điểm khác biệt so với các dự án RWA (tài sản thế giới thực) truyền thống, cụ thể như bảng 1 đã chỉ ra:
Bảng 1 So sánh dự án Token OpenAI với dự án RWA truyền thống
Năm, Giải thích về Salad mã hóa
Robinhood là một công ty chứng khoán có lịch sử lâu dài, từ sớm đã tham gia vào việc khám phá lĩnh vực tiền điện tử và tài sản kỹ thuật số. Việc phát hành token chứng khoán (STO) vào năm 2019 của họ chính là một ví dụ. Trước đó, các nền tảng như Gate, Bybit cũng đã cố gắng triển khai kinh doanh mã hóa cổ phiếu Mỹ, mặc dù đã phát hành một số sản phẩm nằm ở rìa tuân thủ, nhưng không thu hút được sự chú ý rộng rãi.
Và lý do khiến việc Robinhood phát hành token OpenAI tạo ra phản ứng mạnh mẽ là: sự khác biệt cốt lõi nằm ở chỗ: Gate, Bybit, v.v. thuộc về các tổ chức trong lĩnh vực coin thâm nhập vào lĩnh vực tài chính truyền thống, trong khi Robinhood lại gia nhập lĩnh vực coin với tư cách là một tổ chức tài chính truyền thống, do đó, tác động của hai bên đối với tài chính truyền thống có sự khác biệt cơ bản. Đối tượng của các tổ chức tài chính truyền thống phần lớn thiếu kinh nghiệm liên quan đến lĩnh vực coin, thương hiệu Robinhood tự nó đã mang lại ảnh hưởng đáng kể đến thị trường.
Ngoài ra, các mục đầu tư của dự án bao gồm các ông lớn công nghệ như OpenAI, SpaceX, những doanh nghiệp này có ảnh hưởng rộng rãi trên toàn cầu, vì vậy sự xuất hiện của khái niệm "OpenAI Token" càng thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư.
Tuy nhiên, đối với các tổ chức nắm giữ cổ phiếu OpenAI, nếu có một tổ chức thực hiện mã hóa kỹ thuật số, lợi ích của 19 tổ chức còn lại sẽ ngay lập tức bị tổn hại. Nắm giữ cổ phần cổ phiếu tương đương, một số tổ chức lại có thể thực hiện các hoạt động này trong khi các tổ chức khác không thể bắt chước, vấn đề cốt lõi nằm ở việc lợi ích bị xâm phạm một cách đơn phương, điều này sẽ dẫn đến khó khăn trong việc đạt được sự phối hợp của các tổ chức khác trong các hoạt động liên quan sau này.
Đối với nhiều tổ chức, nếu mã hóa kỹ thuật số để thoát trở thành mô hình thông thường, nhiều nhà đầu tư sẽ hướng sự chú ý của họ đến cổ phiếu trong thị trường mã hóa kỹ thuật số, điều này sẽ làm gia tăng sự biến động của giá cổ phiếu, khiến thị trường đầu tư trở thành nơi do các tổ chức dẫn dắt, có tính chất đầu cơ mạnh hơn. Từ góc độ của những người làm việc tuân thủ quy định, mô hình này phải đối mặt với những thách thức lớn. Token có đặc tính không biên giới, trong khi các quy tắc niêm yết lại có những giới hạn rõ ràng về quốc gia, điều này sẽ tác động đến các loại thị trường toàn cầu.
Thứ hai, cấu trúc nghiêm ngặt của hệ thống tài chính truyền thống dựa vào luật công ty, luật quỹ, luật chứng khoán, cơ chế bảo vệ nhà đầu tư và quy tắc sàn giao dịch để duy trì. **Trong khi đó, các hoạt động liên quan đến token tồn tại nhiều tranh cãi về mặt pháp lý, chẳng hạn như token có thể được phân chia vô hạn, trong khi cổ phiếu không thể đạt được tính năng này; hệ thống đăng ký cổ phiếu và hệ thống lưu giữ nội bộ đều có cơ sở pháp lý rõ ràng, các hành vi vi phạm có thể bị truy cứu trách nhiệm thông qua cơ chế nội bộ, trong khi việc lưu thông tự do của token trên chuỗi vừa khó quản lý, lại thiếu động lực cho việc quản lý chủ động, tất cả những điều này đều gây thiệt hại lớn đến quyền lợi của cổ đông. **Do đó, về bản chất, việc Robinhood phát hành token OpenAI tuy đã tạo ra một mục đầu tư mới trong lĩnh vực Web3, nhưng không tạo ra giá trị trực tiếp cho thị trường cổ phiếu.
Mặc dù "mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu" có những bất cập ở một số khía cạnh và mang đến những thách thức mới cho các nhà đầu tư, nhưng với tư cách là một sáng kiến đổi mới trong lĩnh vực Web3, sự tồn tại của nó có một số lý do hợp lý. Web3 vốn là một lĩnh vực liên tục phá vỡ logic truyền thống, sự kiện này phản ánh những khám phá đổi mới tài chính có ý nghĩa tích cực nhất định. Tuy nhiên, đối với những người làm trong ngành tài chính truyền thống, tác động mà nó mang lại là khá mạnh mẽ. Do đó, cả nhà đầu tư lẫn các công ty chứng khoán và doanh nghiệp khác có ý định thử nghiệm "mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu" đều nên thận trọng đối với sự kiện này.
Chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả bài viết này, không cấu thành tư vấn pháp lý và ý kiến pháp lý về các vấn đề cụ thể.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Luật sư Web3 phân tích sâu: Token cổ phiếu của Robinhood, là đổi mới hay vượt giới hạn
Gần đây, gã khổng lồ môi giới trực tuyến của Mỹ Robinhood đã thông báo ra mắt "Token cổ phiếu" liên kết với các công ty chưa niêm yết hàng đầu như OpenAI, SpaceX cho người dùng châu Âu, một lần nữa đưa chủ đề mã hóa kỹ thuật số tài sản thế giới thực (RWA) lên đỉnh cao. Tuy nhiên, OpenAI nhanh chóng phát hành tuyên bố chính thức, rõ ràng cho biết không có bất kỳ mối liên hệ nào với Token do Robinhood phát hành và cảnh báo rằng "những Token này không đại diện cho quyền sở hữu thực của công ty."
Sự kiện này không chỉ làm lộ ra mâu thuẫn sâu sắc giữa đổi mới tài chính và quản lý cổ phần truyền thống, mà còn cung cấp cho các cơ quan quản lý toàn cầu và người tham gia thị trường một trường hợp đáng suy ngẫm. Nhóm Crypto Salad sẽ kết hợp các nội dung khám phá liên quan đến RWA, phân tích sâu sắc tác động và ý nghĩa của vụ việc này.
（Hình ảnh nguồn: 36 Kr）
Một, Bối cảnh sự kiện
1.Robinhood là công ty gì?
Cơ bản nhất, chúng ta cần biết Robinhood là công ty gì? Công ty Cổ phần Thị trường Robinhood (Robinhood Markets, Inc.) là một công ty dịch vụ tài chính của Mỹ, có trụ sở tại Menlo Park, California. Công ty nổi tiếng với việc cung cấp ứng dụng và trang web chứng khoán chủ yếu hướng đến nhà đầu tư nhỏ lẻ. Các dịch vụ mà Robinhood cung cấp trực tuyến hoàn toàn miễn phí. Robinhood với tư cách là một công ty công nghệ tài chính, cam kết đổi mới các sản phẩm và mô hình dịch vụ tài chính.
Robinhood chủ yếu cung cấp giao dịch cổ phiếu niêm yết tại Mỹ, quỹ giao dịch trao đổi (ETF), các quyền chọn liên quan và giao dịch tiền điện tử cũng như quản lý tiền mặt. Định vị của nó là cung cấp dịch vụ giao dịch cho các nhà đầu tư cá nhân bình thường tại Mỹ với mức phí 0 cho cổ phiếu, quyền chọn, ETF(, tài sản tiền điện tử và các tài sản khác, và chủ yếu kiếm lợi nhuận từ thu nhập lãi suất trên số dư tiền mặt của khách hàng, lãi suất từ cho vay ký quỹ và việc bán luồng đơn hàng cho các tổ chức giao dịch tần suất cao.
Nó đã thiết lập trung tâm châu Âu tại Litva và thành lập thực thể Robinhood Europe UAB. Theo thông tin công khai, thực thể này đã nhận được giấy phép môi giới tài chính loại A và giấy phép nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số do Ngân hàng Trung ương Litva cấp, có thể cung cấp các dịch vụ lưu ký, quản lý và giao dịch tài sản kỹ thuật số tại Litva và toàn bộ Khu vực Kinh tế Châu Âu.
2.Tóm tắt sự kiện
Và sự kiện cụ thể này đề cập đến: Robinhood đã công bố tại Hội nghị Tài chính Crypto châu Âu tổ chức tại Cannes, Pháp, việc ra mắt sản phẩm "Token cổ phiếu" dành cho người dùng trong Liên minh châu Âu và Khu vực Kinh tế châu Âu, cho phép nhà đầu tư giao dịch hơn 200 loại cổ phiếu và ETF của Mỹ dưới dạng token thông qua công nghệ blockchain, 24/7. Trong đó, điều được quan tâm nhất là việc mã hóa cổ phiếu của OpenAI và SpaceX chưa niêm yết, và airdrop cho người dùng EU 5 euro token OpenAI và token SpaceX như một phần thưởng nhằm quảng bá sản phẩm này. Do ảnh hưởng của thông tin này, giá cổ phiếu Robinhood đã tăng mạnh.
Nhưng, vào lúc 0 giờ ngày 3 tháng 7 theo giờ Bắc Kinh, OpenAI đã phát hành thông cáo trên mạng xã hội chính thức, rõ ràng tuyên bố rằng những Token OpenAI này không phải là cổ phần của OpenAI, công ty không hợp tác với Robinhood, cũng như không tham gia vào vấn đề này, đồng thời không đứng ra bảo đảm, nhấn mạnh rằng bất kỳ việc chuyển nhượng cổ phần nào của OpenAI đều cần được sự chấp thuận của công ty, và công ty chưa bao giờ chấp thuận bất kỳ hành vi chuyển nhượng nào. Đối với thông tin này, nhiều người sẽ đặt ra câu hỏi:
Đội ngũ luật sư về tiền mã hóa sẽ lần lượt giải thích.
（Hình ảnh nguồn: 36 Kr）
Hai, mô hình hoạt động
1. OpenAI Token là gì?
Trước tiên, đội ngũ Crypto Salad sẽ giúp mọi người hiểu rõ về cái gọi là "OpenAI Token" thực chất là gì. "OpenAI Token" này về bản chất là một hợp đồng mã hóa kỹ thuật số trên blockchain gắn liền với cổ phần của Robinhood trong một thực thể mục đích đặc biệt (SPV). Robinhood thông qua việc nắm giữ cổ phần của một SPV kiểm soát một số lượng cổ phiếu OpenAI nhất định, sẽ gắn giá token của mình với giá trị cổ phần OpenAI trong SPV.
Do đó, tài sản cơ bản của Token OpenAI là cổ phần mà Robinhood nắm giữ trong công ty SPV mà họ thành lập. Khi người dùng mua Token, họ không mua cổ phiếu thực tế của OpenAI, mà là mua hợp đồng tuân theo giá của nó và được ghi lại trên blockchain, có hai lớp phân tách giữa người nắm giữ Token và cổ phần thực sự, giá của Token OpenAI sẽ thay đổi theo giá trị cổ phần OpenAI trong SPV.
Nói cách khác, nếu định giá của OpenAI tăng lên, giá trị cổ phần trong SPV sẽ tăng tương ứng, giá trị của SPV bản thân sẽ tăng, giá trị cổ phần của Robinhood nắm giữ trong SPV cũng sẽ tăng, thì giá của OpenAI Token cũng có thể tăng, ngược lại sẽ giảm. Nói một cách đơn giản, những người nắm giữ Token có quyền nhận lợi nhuận chênh lệch tương ứng dựa trên sự biến động giá trị của quyền lợi liên quan đến OpenAI trong SPV, nhưng không sở hữu cổ phần thực tế của OpenAI, quy tắc này được ghi vào blockchain, Token trở thành chứng nhận cho quyền lợi mà nhà đầu tư nắm giữ.
2.Có phải lời nói của hai bên mâu thuẫn không?
Từ những gì đã nêu ở trên, có thể thấy rằng lời nói của Robinhood và OpenAI cũng không mâu thuẫn. OpenAI phủ nhận rằng "Token OpenAI" do Robinhood phát hành không phải là cổ phần của OpenAI, nhấn mạnh rằng không hợp tác với Robinhood, không tham gia vào vấn đề này và cũng không bảo đảm cho nó, bất kỳ sự chuyển nhượng cổ phần nào của OpenAI đều cần được sự chấp thuận của OpenAI, và họ chưa từng phê duyệt bất kỳ sự chuyển nhượng nào.
Và phía Robinhood cũng thừa nhận rằng những Token này không phải là cổ phần thực sự của OpenAI, mà chỉ là cổ phần do Robinhood nắm giữ thông qua SPV, nhằm cung cấp cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ cơ hội tiếp cận gián tiếp với thị trường tư nhân. Do đó, cả hai bên đều công nhận rằng "Token OpenAI" không phải là cổ phần thực sự của OpenAI, mà chỉ có sự tranh cãi về tính hợp pháp và hợp lý trong hành động phát hành Token của Robinhood.
Robinhood phát hành Token OpenAI mã hóa kỹ thuật số hoạt động như sau:
Quay trở lại với những tuyên bố của OpenAI và Robinhood, OpenAI phủ nhận rằng "Token = cổ phần", nhấn mạnh rằng không ủy quyền cho bất kỳ sản phẩm liên quan đến cổ phần nào, điều này nhất quán với quy trình "Token ≠ cổ phần trực tiếp"; Robinhood thừa nhận rằng token là "hợp đồng gắn với giá", phù hợp với thiết kế "gắn giá trị gián tiếp thông qua SPV" trong quy trình. Điểm tranh cãi giữa hai bên nằm ở chỗ "sự gắn kết gián tiếp này có hợp pháp và tuân thủ hay không", chứ không phải là mô tả sự thật của quy trình.
3.Robinhood tại sao phát hành loại token này?
Robinhood lần này ra mắt "OpenAl Token", về bản chất là một nỗ lực của "tài sản đồng thuận": thông qua hình thức mã hóa kỹ thuật số cho phép các nhà đầu tư bình thường có thể giao dịch dựa trên đánh giá giá trị tương lai của OpenAl. Nỗ lực này đã chạm đến ba điểm đau lớn của thị trường đầu tư hiện nay:
Trong bối cảnh trên, Robinhood cố gắng phá vỡ sự đóng kín của hệ thống tài chính truyền thống bằng cách áp dụng giao dịch mã hóa kỹ thuật số, nhằm cung cấp cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ một kênh đầu tư mới dựa trên sự đồng thuận của thị trường. Robinhood chọn công ty OpenAI vì OpenAI là doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, có độ quan tâm và ảnh hưởng trên thị trường rất cao.
Robinhood ra mắt Token OpenAI, có thể thu hút sự chú ý và tham gia giao dịch của các nhà đầu tư nhờ vào hiệu ứng thương hiệu của mình. Ví dụ, bằng cách airdrop Token OpenAI cho người dùng EU như một phần thưởng, có thể hiệu quả nâng cao lượng người đăng ký và khối lượng giao dịch, nâng cao độ nhận diện công ty và ảnh hưởng trên thị trường, đồng thời thúc đẩy giao dịch của các sản phẩm cổ phiếu mã hóa kỹ thuật số khác.
（Hình ảnh từ: Galoy Research）
4.Cơ quan quản lý
Robinhood phát hành OpenAI Token hiện cần phải chịu sự giám sát của Ngân hàng Trung ương Lithuania và Liên minh Châu Âu. Robinhood đã nhận được Giấy phép môi giới tài chính loại A do Ngân hàng Trung ương Lithuania cấp và Giấy phép nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử của Liên minh Châu Âu, Ngân hàng Trung ương Lithuania là cơ quan giám sát chính của họ trong lãnh thổ Liên minh Châu Âu. Đối với việc Robinhood phát hành OpenAI Token, Ngân hàng Trung ương Lithuania đã khởi động cuộc điều tra, yêu cầu Robinhood cung cấp các chi tiết liên quan đến cấu trúc, tiếp thị và giao tiếp với người tiêu dùng của các Token này, nhằm đánh giá tính hợp pháp và tuân thủ của chúng.
Token cổ phiếu của Robinhood được phát hành như một sản phẩm phái sinh dưới sự quản lý của Chỉ thị về công cụ tài chính II (MiFID II). Khi khối lượng giao dịch tăng lên, nó còn có thể cần phải chịu sự giám sát của ESMA (Cơ quan chứng khoán và thị trường châu Âu), Robinhood phải đảm bảo đáp ứng các yêu cầu liên quan như công bố thông tin trong bản cáo bạch. Hiện tại, token này chỉ mở cho công chúng châu Âu, chưa mở cho công chúng Mỹ, nếu sau này muốn vào thị trường Mỹ, thì có thể còn phải chịu sự giám sát của SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ).
Robinhood có thể phát hành Token OpenAI ở Châu Âu chủ yếu vì:
Ba, Lợi nhuận và rủi ro của các bên
1. Lợi nhuận và rủi ro của nhà đầu tư
Vậy, điều này mang lại lợi ích gì cho các nhà đầu tư và người đăng ký? Họ sẽ phải chịu những rủi ro gì?
Đầu tiên, khi các nhà đầu tư chuyên nghiệp đăng ký mua Token OpenAI này, họ sẽ nhận được một cơ hội đầu tư. Robinhood cho biết, những Token này cho phép các nhà đầu tư lẻ tiếp cận gián tiếp với thị trường tư nhân, mở ra cơ hội đầu tư. Qua quyền sở hữu trong một phương tiện đặc biệt (SPV), giá của Token OpenAI được gắn liền với giá trị cổ phần OpenAI mà SPV đại diện, vì vậy người đăng ký lý thuyết có cơ hội thu lợi từ sự tăng trưởng định giá trong tương lai của OpenAI. Nếu OpenAI phát triển tốt, định giá tăng lên, thì giá của Token có thể cũng sẽ tăng theo, người đăng ký có thể thu lợi từ chênh lệch giá khi bán Token. Đây là lợi ích chính mà nhà đầu tư có thể thu được.
Nhà đầu tư mua Token OpenAI, không phải mua cổ phiếu thực tế của OpenAI hoặc cổ phần của SPV, mà là có được một cái nhìn gián tiếp liên quan đến giá cổ phiếu của OpenAI trong SPV. Từ góc độ pháp lý, người nắm giữ Token không có quyền biểu quyết, quyền thông tin và các quyền liên quan đến cổ phần khác, cũng không có quyền sở hữu thực tế đối với OpenAI hoặc công ty SPV, mà giống như sở hữu một "máy theo dõi giá trị", có thể thu được lợi nhuận hoặc chịu tổn thất dựa trên sự dao động giá của Token.
Tuy nhiên, hình thức đầu tư này cũng có những rủi ro nhất định. Bởi vì, công ty OpenAI đã công khai trên các trang mạng xã hội như Twitter rằng, đồng tiền này không phải là cổ phần của OpenAI, và công ty cũng không hợp tác hoặc bảo lãnh cho Robinhood. Điều này có nghĩa là người đăng ký không sở hữu cổ phần thực sự của OpenAI, không thể tận hưởng quyền biểu quyết, quyền nhận cổ tức và các quyền lợi thực sự của cổ đông, quyền lợi của họ không được bảo vệ như việc sở hữu cổ phần thực sự. Nói cách khác, dựa trên nội dung mà OpenAI đã công bố, nhà đầu tư dường như chỉ có thể thu lợi từ việc giá trị cổ phần của OpenAI tăng lên, và vị trí của họ không tương đương với cổ đông.
Tất nhiên, nhà đầu tư khi đăng ký loại Token này cũng sẽ phải đối mặt với biến động giá trị và rủi ro định giá. Mặc dù giá Token liên kết với giá trị cổ phần OpenAI mà SPV nắm giữ, nhưng không thể phản ánh hoàn toàn giá trị thực tế của OpenAI, có thể sẽ có sự sai lệch lớn. Hơn nữa, vì OpenAI là công ty tư nhân chưa niêm yết, nên giá trị của nó bản thân đã có sự không chắc chắn cao, một khi giá trị có sự biến động lớn, giá Token có thể sẽ dao động mạnh theo, những người đăng ký có thể phải đối mặt với tổn thất lớn. **Do đó, đội ngũ luật sư trong lĩnh vực tiền điện tử vẫn khuyên các nhà đầu tư cần thận trọng phân biệt các rủi ro trong đó, hệ số rủi ro cao hơn nhiều so với các dự án RWA truyền thống.**2. Lợi nhuận và rủi ro của dự án.
Và đối với bên phát hành Robinhood mà nói, có lẽ thu hoạch được là lợi nhuận đáng kể.
Đầu tiên, lợi ích rõ ràng nhất là sau khi sự kiện này được công bố, giá cổ phiếu của Robinhood tăng vọt khoảng 10%. Điều này cho thấy thị trường đánh giá cao sản phẩm đổi mới mà họ đã ra mắt, giá trị công ty được nâng cao, quyền lợi của cổ đông cũng tăng theo, đồng thời cũng nâng cao ảnh hưởng và độ nhận biết của công ty trên thị trường vốn. Đồng thời, công ty cũng có thể thu hút nhiều nhà đầu tư hơn để đầu tư mua cổ phiếu của công ty, từ đó đạt được mục tiêu huy động vốn.
Ngoài ra, lợi ích tiềm năng mà Robinhood thu được là nó có thể chiếm lĩnh thị trường và mở rộng đối tượng khách hàng thông qua sự kiện này. Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số mà Robinhood ra mắt lần này hướng đến khách hàng EU, đồng thời giảm mức đầu tư tối thiểu và đơn giản hóa quy trình xác minh KYC phức tạp.
Tất nhiên, Robinhood cũng sẽ phải chịu một số rủi ro.
Về rủi ro thị trường, giá của Token OpenAI gắn liền với giá trị cổ phần OpenAI trong SPV, trong khi OpenAI là công ty chưa niêm yết, định giá của nó bị ảnh hưởng bởi tiến trình nghiên cứu và phát triển công nghệ, hiệu quả hợp tác thương mại, tình hình cạnh tranh trong ngành và nhiều yếu tố khác, độ biến động không chắc chắn khá cao.
Một khi định giá của OpenAI không đạt kỳ vọng hoặc thậm chí giảm xuống, giá trị của cổ phần trong SPV sẽ giảm theo, dẫn đến việc giá Token giảm, điều này không chỉ khiến nhà đầu tư chịu thiệt hại mà còn có thể làm suy yếu niềm tin của thị trường đối với hoạt động kinh doanh của Robinhood, ảnh hưởng tiêu cực đến uy tín thương hiệu và sự phát triển tổng thể của doanh nghiệp.
Rủi ro tín dụng cũng không thể bị bỏ qua. OpenAI Token về cơ bản là một loại sản phẩm phái sinh tổng hợp, nhà đầu tư không nắm giữ trực tiếp tài sản cơ sở, mà thông qua hợp đồng để có được sự tiếp xúc kinh tế với sự biến động giá, điều này có nghĩa là quyền lợi của nhà đầu tư phụ thuộc cao vào khả năng thực hiện hợp đồng của Robinhood.
Nếu Robinhood gặp khủng hoảng kinh doanh, không thể thực hiện nghĩa vụ hợp đồng, thậm chí có hành vi gian lận, sẽ trực tiếp gây hại cho lợi ích của nhà đầu tư, gây ra cuộc khủng hoảng niềm tin của thị trường vào nó, từ đó ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh hiện tại và mở rộng kinh doanh trong tương lai.
Bốn, sự khác biệt giữa dự án này và các dự án RWA truyền thống
Rõ ràng, sự kiện Robinhood phát hành OpenAI Token có nhiều điểm khác biệt so với các dự án RWA (tài sản thế giới thực) truyền thống, cụ thể như bảng 1 đã chỉ ra:
Bảng 1 So sánh dự án Token OpenAI với dự án RWA truyền thống
Năm, Giải thích về Salad mã hóa
Robinhood là một công ty chứng khoán có lịch sử lâu dài, từ sớm đã tham gia vào việc khám phá lĩnh vực tiền điện tử và tài sản kỹ thuật số. Việc phát hành token chứng khoán (STO) vào năm 2019 của họ chính là một ví dụ. Trước đó, các nền tảng như Gate, Bybit cũng đã cố gắng triển khai kinh doanh mã hóa cổ phiếu Mỹ, mặc dù đã phát hành một số sản phẩm nằm ở rìa tuân thủ, nhưng không thu hút được sự chú ý rộng rãi.
Và lý do khiến việc Robinhood phát hành token OpenAI tạo ra phản ứng mạnh mẽ là: sự khác biệt cốt lõi nằm ở chỗ: Gate, Bybit, v.v. thuộc về các tổ chức trong lĩnh vực coin thâm nhập vào lĩnh vực tài chính truyền thống, trong khi Robinhood lại gia nhập lĩnh vực coin với tư cách là một tổ chức tài chính truyền thống, do đó, tác động của hai bên đối với tài chính truyền thống có sự khác biệt cơ bản. Đối tượng của các tổ chức tài chính truyền thống phần lớn thiếu kinh nghiệm liên quan đến lĩnh vực coin, thương hiệu Robinhood tự nó đã mang lại ảnh hưởng đáng kể đến thị trường.
Ngoài ra, các mục đầu tư của dự án bao gồm các ông lớn công nghệ như OpenAI, SpaceX, những doanh nghiệp này có ảnh hưởng rộng rãi trên toàn cầu, vì vậy sự xuất hiện của khái niệm "OpenAI Token" càng thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư.
Tuy nhiên, đối với các tổ chức nắm giữ cổ phiếu OpenAI, nếu có một tổ chức thực hiện mã hóa kỹ thuật số, lợi ích của 19 tổ chức còn lại sẽ ngay lập tức bị tổn hại. Nắm giữ cổ phần cổ phiếu tương đương, một số tổ chức lại có thể thực hiện các hoạt động này trong khi các tổ chức khác không thể bắt chước, vấn đề cốt lõi nằm ở việc lợi ích bị xâm phạm một cách đơn phương, điều này sẽ dẫn đến khó khăn trong việc đạt được sự phối hợp của các tổ chức khác trong các hoạt động liên quan sau này.
Đối với nhiều tổ chức, nếu mã hóa kỹ thuật số để thoát trở thành mô hình thông thường, nhiều nhà đầu tư sẽ hướng sự chú ý của họ đến cổ phiếu trong thị trường mã hóa kỹ thuật số, điều này sẽ làm gia tăng sự biến động của giá cổ phiếu, khiến thị trường đầu tư trở thành nơi do các tổ chức dẫn dắt, có tính chất đầu cơ mạnh hơn. Từ góc độ của những người làm việc tuân thủ quy định, mô hình này phải đối mặt với những thách thức lớn. Token có đặc tính không biên giới, trong khi các quy tắc niêm yết lại có những giới hạn rõ ràng về quốc gia, điều này sẽ tác động đến các loại thị trường toàn cầu.
Thứ hai, cấu trúc nghiêm ngặt của hệ thống tài chính truyền thống dựa vào luật công ty, luật quỹ, luật chứng khoán, cơ chế bảo vệ nhà đầu tư và quy tắc sàn giao dịch để duy trì. **Trong khi đó, các hoạt động liên quan đến token tồn tại nhiều tranh cãi về mặt pháp lý, chẳng hạn như token có thể được phân chia vô hạn, trong khi cổ phiếu không thể đạt được tính năng này; hệ thống đăng ký cổ phiếu và hệ thống lưu giữ nội bộ đều có cơ sở pháp lý rõ ràng, các hành vi vi phạm có thể bị truy cứu trách nhiệm thông qua cơ chế nội bộ, trong khi việc lưu thông tự do của token trên chuỗi vừa khó quản lý, lại thiếu động lực cho việc quản lý chủ động, tất cả những điều này đều gây thiệt hại lớn đến quyền lợi của cổ đông. **Do đó, về bản chất, việc Robinhood phát hành token OpenAI tuy đã tạo ra một mục đầu tư mới trong lĩnh vực Web3, nhưng không tạo ra giá trị trực tiếp cho thị trường cổ phiếu.
Mặc dù "mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu" có những bất cập ở một số khía cạnh và mang đến những thách thức mới cho các nhà đầu tư, nhưng với tư cách là một sáng kiến đổi mới trong lĩnh vực Web3, sự tồn tại của nó có một số lý do hợp lý. Web3 vốn là một lĩnh vực liên tục phá vỡ logic truyền thống, sự kiện này phản ánh những khám phá đổi mới tài chính có ý nghĩa tích cực nhất định. Tuy nhiên, đối với những người làm trong ngành tài chính truyền thống, tác động mà nó mang lại là khá mạnh mẽ. Do đó, cả nhà đầu tư lẫn các công ty chứng khoán và doanh nghiệp khác có ý định thử nghiệm "mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu" đều nên thận trọng đối với sự kiện này.
Chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả bài viết này, không cấu thành tư vấn pháp lý và ý kiến pháp lý về các vấn đề cụ thể.