Phân tích chiến lược lợi nhuận đòn bẩy PT: Cơ chế, tình hình hiện tại và rủi ro tiềm ẩn

Gần đây, một chiến lược hấp dẫn đã xuất hiện trong lĩnh vực DeFi, gây ra nhiều cuộc thảo luận rộng rãi. Chiến lược này tận dụng chứng chỉ thu nhập từ staking sUSDe của Ethena trong chứng chỉ thu nhập cố định PT-sUSDe của Pendle làm nguồn thu nhập, và thông qua giao thức cho vay AAVE để huy động vốn, nhằm thực hiện chênh lệch lãi suất để thu được lợi nhuận đòn bẩy. Mặc dù một số lãnh đạo ý kiến DeFi có cái nhìn lạc quan về chiến lược này, nhưng dường như họ đã bỏ qua một số rủi ro liên quan. Bài viết này sẽ chia sẻ một số hiểu biết về chiến lược này. Tổng thể, chiến lược khai thác đòn bẩy PT AAVE+Pendle+Ethena không phải là chênh lệch lãi suất không rủi ro, rủi ro về tỷ lệ chiết khấu của tài sản PT vẫn tồn tại, người tham gia cần đánh giá khách quan rủi ro và kiểm soát tỷ lệ đòn bẩy để tránh bị thanh lý.

Phân tích cơ chế lợi nhuận đòn bẩy PT

Chiến lược lợi nhuận này liên quan đến ba giao thức DeFi: Ethena, Pendle và AAVE. Ethena là một giao thức stablecoin sinh lãi, nắm bắt tỷ lệ phí short của thị trường hợp đồng vĩnh viễn thông qua các chiến lược phòng ngừa rủi ro. Pendle là giao thức lãi suất cố định, phân tách token lãi suất biến đổi thành PT giống như trái phiếu không lãi và chứng chỉ thu nhập YT. AAVE là giao thức cho vay phi tập trung, cho phép người dùng thế chấp tài sản để vay các loại tiền điện tử khác.

Chiến lược này kết hợp ba giao thức này: sử dụng sUSDe của Ethena làm nguồn thu nhập từ chứng chỉ thu nhập cố định PT-sUSDe trong Pendle, vay vốn từ AAVE, thực hiện giao dịch chênh lệch lãi suất để đạt được lợi nhuận đòn bẩy. Quy trình cụ thể là:

1. Nhận sUSDe trên Ethena
2. Đổi hoàn toàn sUSDe thành PT-sUSDe thông qua Pendle với lãi suất cố định
3. Gửi PT-sUSDe vào AAVE làm tài sản thế chấp
4. Cho vay USDe hoặc các stablecoin khác thông qua vay vòng.
5. Lặp lại các bước trên để tăng đòn bẩy

Lợi nhuận chủ yếu được xác định bởi tỷ lệ lợi nhuận cơ bản của PT-sUSDe, hệ số đòn bẩy và chênh lệch lãi suất của AAVE.

Tình trạng thị trường và sự tham gia của chiến lược

Sự công nhận của AAVE đối với tài sản PT như một tài sản thế chấp đã giải phóng khả năng huy động vốn của tài sản PT, thúc đẩy sự phổ biến của chiến lược này. AAVE với nguồn vốn cho vay dồi dào và lãi suất vay thấp đã khuếch đại lợi nhuận từ chiến lược, và quyết định của họ cũng mang ý nghĩa biểu tượng.

Hiện tại AAVE hỗ trợ hai loại tài sản PT: PTsUSDe July và PTeUSDe May, tổng cung đã đạt khoảng 1 tỷ đô la. Lấy PT sUSDe July làm ví dụ, trong chế độ E-Mode, đòn bẩy tối đa có thể đạt 8,9 lần. Về lý thuyết, nếu bỏ qua các chi phí như Gas, tỷ suất sinh lợi tối đa của chiến lược sUSDe có thể đạt 60,79%( không bao gồm phần thưởng điểm Ethena).

Theo tình hình tham gia thực tế, tổng số quỹ của pool PT-sUSDe trên AAVE là 450 triệu USD, được cung cấp bởi 78 nhà đầu tư, trong đó có một tỷ lệ lớn từ các cá voi và thường sử dụng đòn bẩy cao. Bốn tài khoản đứng đầu có tỷ lệ đòn bẩy lần lượt là 9 lần, 6,6 lần, 6,5 lần và 8,35 lần, với vốn gốc dao động từ 3,3 triệu đến 10 triệu USD.

Rủi ro tỷ lệ chiết khấu không thể bị bỏ qua

Mặc dù nhiều phân tích mô tả chiến lược này là có rủi ro thấp hoặc thậm chí không có rủi ro, nhưng trên thực tế vẫn tồn tại rủi ro, chủ yếu bao gồm:

1. Rủi ro tỷ giá: Sự giảm giá của tài sản thế chấp và tài sản vay có thể dẫn đến thanh lý.
2. Rủi ro lãi suất: Lãi suất vay tăng có thể dẫn đến lợi nhuận tổng thể của chiến lược trở nên âm.

Mặc dù USDe có rủi ro tỷ giá thấp hơn vì là một đồng stablecoin trưởng thành, nhưng sự đặc thù của tài sản PT lại bị bỏ qua. Nếu tài sản PT được hoàn trả sớm trong thời gian tồn tại, cần phải thực hiện giao dịch chiết khấu thông qua AMM của Pendle, điều này sẽ ảnh hưởng đến giá của tài sản PT.

AAVE đã áp dụng giải pháp định giá ngoại tuyến cho tài sản PT, giúp giá oracle theo dõi sự thay đổi cấu trúc lãi suất của PT, đồng thời tránh rủi ro thao túng thị trường ngắn hạn. Điều này có nghĩa là khi lãi suất tài sản PT có sự điều chỉnh cấu trúc hoặc tâm lý thị trường ngắn hạn đồng nhất, AAVE Oracle sẽ theo dõi sự thay đổi và đưa vào rủi ro tỷ lệ chiết khấu.

Khi sử dụng chiến lược này, cần lưu ý những điểm sau:

1. Gần đến ngày đáo hạn, ảnh hưởng đến giá của cặp giao dịch trên thị trường giảm, tần suất cập nhật AAVE Oracle giảm, rủi ro tỷ lệ chiết khấu giảm.

2. AAVE Oracle sử dụng sự thay đổi lãi suất 1% làm yếu tố cập nhật giá. Khi lãi suất thị trường lệch với lãi suất Oracle vượt quá 1% và kéo dài hơn heartbeat, sẽ kích hoạt cập nhật giá.

3. Người sử dụng chiến lược nên theo dõi sự thay đổi lãi suất và điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy kịp thời để tránh rủi ro thanh lý.