Thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa: từ hợp đồng tương lai cơ bản đến bốn thế hệ cách mạng của hợp đồng vĩnh viễn sinh lời
Kraken đã mua lại NinjaTrader với giá 1,5 tỷ đô la, trong khi Coinbase đang đàm phán mua lại Deribit trị giá hàng tỷ đô la. Hai giao dịch này không chỉ thể hiện quyết tâm chiến lược của những gã khổng lồ trong kinh doanh phái sinh mà còn phản ánh vị thế ngày càng quan trọng của thị trường phái sinh tiền điện tử.
Kể từ khi Bitcoin ra đời, thị trường tài sản tiền điện tử đã phát triển từ một giao dịch giao ngay đơn giản thành một hệ sinh thái phái sinh phức tạp và đa dạng. Với sự mở rộng quy mô thị trường và sự đa dạng hóa của những người tham gia, việc mua và bán đơn giản không còn có thể đáp ứng nhu cầu quản lý rủi ro, đầu tư và đầu cơ ngày càng tăng. Tương tự như thị trường tài chính truyền thống, các công cụ phái sinh tiền điện tử đóng một vai trò quan trọng trong việc khám phá giá, phòng ngừa rủi ro và giao dịch đòn bẩy, cải thiện hiệu quả thị trường, mở rộng việc sử dụng vốn và cung cấp cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp nhiều công cụ chiến lược.
Trong thập kỷ qua, thị trường phái sinh tiền điện tử đã trải qua một sự thay đổi địa chấn, từ đầu đến rìa và chủ đạo. Quá trình phát triển này có thể được chia thành bốn giai đoạn: giai đoạn đầu của các công cụ phái sinh (v0) sự gia tăng của các hợp đồng vĩnh viễn (v1) (v2) của giai đoạn cải thiện tỷ lệ sử dụng quỹ, cũng như (v3) của giai đoạn phái sinh có lãi mới nhất.
Mỗi giai đoạn đổi mới công nghệ và sản phẩm đều mang lại sự cải thiện đáng kể về hiệu quả vốn, trải nghiệm giao dịch và cơ chế quản lý rủi ro, đồng thời tái định hình sâu sắc cấu trúc ngành. Trong khi đó, lĩnh vực sản phẩm phái sinh tài chính phi tập trung (DeFi) cũng đang phát triển nhanh chóng, với các dự án như dYdX, GMX, Hyperliquid đang thực hiện nhiều thử nghiệm đổi mới dưới mô hình hợp đồng trên chuỗi.
giai đoạn v0 (2014～2015): sự khởi đầu của sản phẩm phái sinh mã hóa
Đặc điểm giai đoạn: Sự chuyển giao ban đầu từ hợp đồng tương lai truyền thống sang sản phẩm phái sinh mã hóa
Trước năm 2014, giao dịch tiền điện tử phần lớn bị giới hạn trong thị trường giao ngay. Bitcoin có tính biến động cao, với các thợ đào và chủ sở hữu dài hạn phải đối mặt với nhu cầu phòng ngừa rủi ro của họ và các nhà đầu cơ đang tìm cách sử dụng đòn bẩy để khuếch đại lợi nhuận của họ. Vào năm 2014, một nền tảng giao dịch đã đi đầu trong việc cấy ghép hệ thống ký quỹ, cơ chế giao hàng đáo hạn và thanh toán bù trừ của hợp đồng tương lai truyền thống vào giao dịch bitcoin và tung ra các sản phẩm hợp đồng tương lai bitcoin. Điều này cho phép chủ sở hữu token phòng ngừa sự sụt giảm giá trong tương lai trên các sàn giao dịch và cũng cung cấp cơ hội giao dịch có đòn bẩy cao cho các nhà đầu cơ. Sau đó, các nền tảng giao dịch khác đã làm theo và tung ra các hợp đồng tương tự, và các công cụ phái sinh tiền điện tử chính thức bước vào giai đoạn lịch sử.
Đại diện nền tảng
Giai đoạn V0 là điển hình của các hợp đồng ký quỹ bằng coin: giao hàng tuần hoặc hàng quý với ngày đáo hạn cố định, tương tự như mô hình hợp đồng tương lai hàng hóa truyền thống. Đối với các thợ đào và nhà đầu tư, đây là công cụ phòng ngừa rủi ro đầu tiên có thể được sử dụng trực tiếp; Đối với các nhà đầu cơ, điều đó cũng có nghĩa là có thể tận dụng lợi nhuận lớn hơn với ít vốn hơn.
Tác động thị trường
Vào thời điểm đó, thiết kế ngày đáo hạn cố định không linh hoạt trong thị trường tiền điện tử cực kỳ biến động và các nhà giao dịch không thể tự do điều chỉnh vị thế của họ trước khi hết hạn trong trường hợp thị trường biến động đột ngột. Ngoài ra, cơ chế kiểm soát rủi ro ban đầu chưa hoàn hảo, và hiện tượng khấu hao vị thế xảy ra theo thời gian: khi thị trường biến động dữ dội và một số vị thế đòn bẩy bị thanh lý và ký quỹ không đủ, nền tảng sẽ khấu trừ thu nhập của tài khoản có lãi để bù đắp phần thiếu hụt, điều này gây ra sự không hài lòng của nhiều người dùng. Tuy nhiên, giai đoạn V0 đã đặt nền móng cho các công cụ phái sinh tiền điện tử và tích lũy kinh nghiệm quý báu cho những đổi mới tiếp theo.
Giai đoạn v1 (2016～2017): Sự nổi lên của hợp đồng vĩnh viễn và bùng nổ thị trường
Đặc điểm giai đoạn: Hợp đồng vĩnh viễn + Đòn bẩy cao = Tăng trưởng bùng nổ
Thị trường cần các công cụ phái sinh linh hoạt và hiệu quả hơn. Vào năm 2016, một nền tảng giao dịch đã tung ra hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn Bitcoin (Perpetual Swap) và sự đổi mới lớn nhất là ngày hết hạn đã bị hủy bỏ và giá hợp đồng được neo vào tỷ lệ tài trợ. Bằng cách này, cả hai bên mua và bán đều có thể giữ các vị thế ở chế độ "không bao giờ giao hàng", giảm áp lực của các vị thế lăn bánh khi hợp đồng tương lai gần giao hàng. Nền tảng này cũng đã tăng đòn bẩy lên 100 lần, điều này đã thu hút rất nhiều sự quan tâm của các nhà giao dịch. Trong thị trường tăng giá tiền điện tử vào năm 2017, khối lượng giao dịch của các hợp đồng vĩnh viễn đã tăng vọt, lập kỷ lục khối lượng giao dịch trong một ngày đáng kinh ngạc. Vào thời điểm này, hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin đã được ngành công nghiệp bắt chước và trở thành một trong những sản phẩm phổ biến nhất trong lịch sử tiền điện tử.
Đại diện nền tảng
Một nền tảng giao dịch đã nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường nhờ vào hợp đồng vĩnh viễn, sử dụng quỹ bảo hiểm và cơ chế giảm vị thế cưỡng chế, giảm đáng kể xác suất lợi nhuận của khách hàng bị phân chia.
Deribit ra mắt sản phẩm quyền chọn mã hóa vào năm 2016, mặc dù khối lượng giao dịch ban đầu hạn chế, nhưng đã cung cấp cho các tổ chức và nhà giao dịch chuyên nghiệp những lựa chọn chiến lược phái sinh mới, đồng thời báo hiệu sự trỗi dậy của thị trường quyền chọn.
Các tổ chức truyền thống tham gia: Cuối năm 2017, CME và CBOE đã ra mắt hợp đồng tương lai Bitcoin, khiến sản phẩm phái sinh mã hóa dần dần trở thành tâm điểm trong tầm ngắm của các cơ quan quản lý.
Tác động thị trường
Sự xuất hiện của các hợp đồng vĩnh viễn đã mở ra sự bùng nổ của thị trường phái sinh tiền điện tử và khối lượng giao dịch của các công cụ phái sinh thậm chí đã vượt qua một số thị trường giao ngay trong thị trường tăng giá vào năm 2017, trở thành một nơi quan trọng để khám phá giá. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa đòn bẩy cao và biến động cao cũng đã mang lại phản ứng dây chuyền thanh lý, một số sàn giao dịch đã bị đóng cửa hoặc buộc phải giảm vị thế, gây tranh cãi giữa người dùng. Điều này nhắc nhở nền tảng rằng trong khi đổi mới, nó phải tăng cường công nghệ và khả năng kiểm soát rủi ro. Đồng thời, các nhà quản lý cũng đã bắt đầu chú ý nhiều hơn đến các công cụ phái sinh tiền điện tử có đòn bẩy cao.
Giai đoạn v2 (2019～2020): Đảm bảo ký quỹ thống nhất và thế chấp đa tài sản
Đặc điểm giai đoạn: Từ "Có sản phẩm mới không" đến "Làm thế nào để nâng cao hiệu quả vốn"
Sau thị trường gấu vào năm 2018, các công cụ phái sinh đã nóng trở lại vào năm 2019 và nhu cầu thị trường chuyển sang gây ồn ào về hiệu quả giao dịch, sử dụng vốn và sự phong phú của sản phẩm. Sau khi ra mắt nền tảng giao dịch vào năm 2019, nó đã đi đầu trong việc giới thiệu "tài khoản ký quỹ thống nhất": người dùng có thể sử dụng cùng một nhóm ký quỹ để tham gia vào nhiều giao dịch phái sinh và sử dụng stablecoin làm ký quỹ chung. So với mô hình tiền gửi và chuyển nhượng riêng biệt từng hợp đồng trước đây, điều này đơn giản hóa đáng kể hoạt động và nâng cao hiệu quả vòng quay vốn. Nền tảng này cũng đã cải thiện cơ chế thanh lý theo cấp độ để giảm bớt vấn đề "chia sẻ thua lỗ" lâu dài.
Đại diện nền tảng
Một nền tảng giao dịch được các nhà giao dịch chuyên nghiệp ưa chuộng nhờ vào việc thanh toán bằng stablecoin và ký quỹ chéo; đã ra mắt các token đòn bẩy, hợp đồng MOVE và nhiều hợp đồng tương lai altcoin, dòng sản phẩm rất phong phú.
Nhiều nền tảng giao dịch chính cũng đã nâng cấp và ra mắt hợp đồng vĩnh viễn dựa trên USDT hoặc tài khoản thống nhất, quản lý rủi ro ở giai đoạn này trưởng thành hơn so với giai đoạn v1.
Ảnh hưởng thị trường
Giai đoạn V2 chứng kiến sự mở rộng hơn nữa và lồng ghép thị trường phái sinh, với khối lượng giao dịch tiếp tục tăng và các quỹ tổ chức tham gia thị trường một cách lớn. Với sự tiến bộ của việc tuân thủ, khối lượng giao dịch của các nền tảng tài chính truyền thống như CME cũng tăng lên đáng kể. Mặc dù các vấn đề như thanh lý và phân bổ đã giảm bớt ở giai đoạn này, nhưng ở thị trường cực đoan "312" vào tháng 3/2020, nhiều sàn giao dịch vẫn có pin hoặc ngừng hoạt động tạm thời, làm nổi bật tầm quan trọng của việc nâng cấp hệ thống kiểm soát rủi ro và khớp ứng. Nhìn chung, tính năng lớn nhất của giai đoạn V2 là "tài khoản thống nhất + thanh toán stablecoin", cùng với vô số sản phẩm mới, giúp thị trường phái sinh tiền điện tử trưởng thành hơn.
giai đoạn v3 (2024～đến nay): kỷ nguyên mới của sản phẩm phái sinh cho vay tự động và sinh lãi
Đặc điểm giai đoạn: Cải thiện hơn nữa tỷ lệ sử dụng vốn, đảm bảo rằng tiền ký quỹ không còn "ngủ đông"
Ngoài tỷ suất lợi nhuận cố định, vẫn có một điểm khó khăn lâu dài: tiền nhàn rỗi trong tài khoản thường không tạo ra thu nhập. Vào năm 2024, Backpack đã đề xuất cơ chế "Cho vay tự động" và "Lãi suất vĩnh viễn" để tích hợp tài khoản ký quỹ và nhóm cho vay. Cụ thể, số tiền nhàn rỗi và thặng dư thả nổi trong tài khoản có thể được tự động cho người dùng vay vốn cần đòn bẩy để kiếm lãi; Trong trường hợp lỗ thả nổi, lãi suất sẽ được tính. Bằng cách này, sàn giao dịch không chỉ là nơi mai mối mà còn đóng vai trò cho vay và quản lý lãi suất. Cùng với cơ chế điểm được ra mắt gần đây của Backpack, người dùng có nhiều khả năng nhận được thu nhập thụ động với nhiều khẩu vị rủi ro.
Ngoài ra, vào tháng 3 năm 2025, hai sàn giao dịch lớn được thành lập tại Hoa Kỳ cũng đã đẩy nhanh việc bố trí giao dịch phái sinh. mua lại NinjaTrader trị giá 1,5 tỷ đô la; Một người khác đang đàm phán để mua Deribit, có thể được định giá trong khoảng 4 tỷ đến 5 tỷ USD vào đầu năm nay. Việc tăng tốc triển khai các sàn giao dịch phái sinh bởi các sàn giao dịch tiền điện tử lớn tuân thủ cũng có nghĩa là vẫn còn những cơ hội rất lớn trong lộ trình này.
Đại diện nền tảng
Ba lô: Hợp đồng vĩnh viễn có lãi của nó coi số tiền ký quỹ chưa sử dụng và lợi nhuận thả nổi là "quỹ có thể cho vay", mang lại thu nhập lãi cho người nắm giữ và người dùng nắm giữ các vị thế thua lỗ thả nổi sẽ tự động trả lãi cho nhóm cho vay.
Nền tảng sử dụng mô hình lãi suất động để đối phó với sự biến động của thị trường; lợi nhuận chưa thực hiện từ vị thế có thể được rút một phần và tiếp tục cho vay, thực hiện "vừa mua lên vừa bán xuống, vừa thu lãi".
Kế hoạch Backpack hỗ trợ thế chấp đa tài sản và tài sản xuyên chuỗi, nhằm mở rộng phạm vi phủ sóng vốn.
Tác động thị trường
Cơ chế vĩnh viễn có lãi suất cải thiện hơn nữa hiệu quả vốn, và nếu được thực hiện thành công, nó có thể trở thành vòng tiếp theo của xu hướng ngành. Các sàn giao dịch khác có thể xem xét giới thiệu các tính năng tương tự hoặc hợp tác với các giao thức DeFi để cung cấp lợi nhuận trên các quỹ ký quỹ. Tuy nhiên, mô hình này có yêu cầu cao hơn đối với kiểm soát rủi ro nền tảng và quản lý tài sản, đồng thời yêu cầu quản lý tinh tế thanh khoản của nhóm cho vay và kiểm soát rủi ro chuỗi trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Ngoài ra, việc tuân thủ và vận hành thận trọng cũng rất quan trọng; Nếu nền tảng không cân bằng về mặt quản lý tài sản, nó có thể làm tăng rủi ro. Tuy nhiên, việc khám phá giai đoạn V3 chắc chắn đã mang lại một hình thức mới cho thị trường phái sinh tiền điện tử, tăng cường hơn nữa việc tích hợp các chức năng giao dịch và tài chính.
DeFi sản phẩm phái sinh支线：多样化探索
Trong khi các sàn giao dịch tập trung (CEX) đang liên tục tiến hóa, các sản phẩm phái sinh phi tập trung (DeFi) cũng đã hình thành một quỹ đạo phát triển song song trong những năm gần đây. Yêu cầu cốt lõi của nó là thông qua hợp đồng thông minh và công nghệ blockchain, thực hiện các chức năng giao dịch như hợp đồng tương lai, quyền chọn mà không cần trung gian đáng tin cậy. Cách thức cung cấp lưu lượng cao, tính thanh khoản đầy đủ và quản lý rủi ro hoàn chỉnh dưới cấu trúc phi tập trung luôn là thách thức của lĩnh vực này, và cũng thúc đẩy các dự án thể hiện sự đa dạng trong thiết kế công nghệ.
dYdX ban đầu dựa trên mô hình kết hợp sổ lệnh và thanh toán trên chuỗi do StarkEx cung cấp trên Ethereum L2, sau đó hoàn thành việc di chuyển sang hệ sinh thái Cosmos V4, cố gắng nâng cao mức độ phi tập trung và hiệu suất khớp lệnh trên chuỗi tự xây dựng. GMX chọn một con đường khác, sử dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), người dùng giao dịch trực tiếp với các hồ thanh khoản, chia sẻ rủi ro và thu lợi nhuận với các nhà cung cấp thanh khoản để thực hiện chức năng hợp đồng vĩnh viễn. Hyperliquid thì xây dựng một blockchain hiệu suất cao chuyên dụng để hỗ trợ khớp lệnh sổ, đưa toàn bộ quá trình khớp lệnh và thanh toán lên chuỗi, cố gắng đạt được tốc độ cấp CEX và độ minh bạch phi tập trung.
Các nền tảng phi tập trung này đã thu hút một số người dùng thích tự lưu ký do các quy định chặt chẽ hơn hoặc lo ngại về bảo mật tài sản. Tuy nhiên, nhìn chung, quy mô giao dịch của các công cụ phái sinh DeFi vẫn nhỏ hơn nhiều so với CEX, chủ yếu bị hạn chế bởi tính thanh khoản và độ trưởng thành sinh thái. Với sự cải tiến của công nghệ và sự gia nhập của nhiều quỹ hơn, các công cụ phái sinh phi tập trung có thể bổ sung sâu sắc cho CEX nếu chúng có thể đạt được sự cân bằng giữa hiệu suất và tuân thủ, làm phong phú hơn nữa mô hình tổng thể của thị trường tiền điện tử.
Sự hòa nhập giữa CEX và DeFi và triển vọng tương lai
Nhìn lại hành trình của sản phẩm phái sinh mã hóa từ v0 đến v3, mỗi giai đoạn đều xoay quanh sự đổi mới công nghệ và nâng cao hiệu suất:
v0：Đưa khung giao dịch tương lai truyền thống vào lĩnh vực mã hóa, nhưng tính linh hoạt và quản lý rủi ro còn khá sơ khai;
v1：Sự ra đời của hợp đồng vĩnh viễn đã nâng cao đáng kể tính thanh khoản và độ nóng, sản phẩm phái sinh bắt đầu chi phối việc khám phá giá;
v2：Đồng nhất ký quỹ, thế chấp nhiều tài sản và sản phẩm đa dạng giúp nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và tính chuyên nghiệp.
v3：Kết hợp chức năng cho vay và sinh lãi vào sàn giao dịch, cố gắng tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn.
Đường đua sản phẩm phái sinh DeFi song song cũng đang khám phá các lộ trình giao dịch phi tập trung thông qua nhiều giải pháp như sổ lệnh, AMM, chuỗi chuyên dụng, cung cấp lựa chọn tự quản lý và không cần tin cậy.
Nhìn về tương lai, sự phát triển của sản phẩm phái sinh mã hóa có thể xuất hiện một số xu hướng lớn:
Sự kết hợp giữa tập trung hóa và phi tập trung: CEX trở nên minh bạch hơn hoặc ra mắt sản phẩm phái sinh trên chuỗi, DEX nâng cao tốc độ khớp lệnh và tính thanh khoản.
Quản lý rủi ro và tuân thủ: Quy mô giao dịch càng lớn, yêu cầu về kiểm soát rủi ro, quỹ bảo hiểm, thanh toán linh hoạt và tuân thủ quy định càng cao.
Quy mô thị trường và đa dạng hóa sản phẩm: Nhiều loại tài sản hơn và các sản phẩm cấu trúc phức tạp hơn sẽ xuất hiện, khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh có thể vượt qua giao dịch giao ngay.
Đổi mới liên tục: Cơ chế sinh lãi tự động, sản phẩm phái sinh biến động, thậm chí là hợp đồng dự đoán kết hợp AI đều có cơ hội xuất hiện, ai có thể đầu tiên tạo ra sản phẩm phù hợp với nhu cầu thị trường, người đó có thể nổi bật trong vòng cạnh tranh mới.
Tổng thể, thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa đang dần trở nên trưởng thành và đa dạng hơn. Thông qua sự đổi mới về công nghệ, mô hình và quy định, nó sẽ tốt hơn trong việc đáp ứng nhu cầu đa dạng của các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân, trở thành một phần quan trọng hơn trong hệ thống tài chính toàn cầu với sức sống và tiềm năng lớn.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
16 thích
Phần thưởng
16
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
MidnightGenesis
· 11giờ trước
on-chain bộ hẹn giờ vừa được kích hoạt, một đợt mua lại khác lại đến.
Trả lời0
StablecoinArbitrageur
· 22giờ trước
*điều chỉnh kính* dữ liệu hấp dẫn về cơ hội arb
Trả lời0
MemecoinTrader
· 22giờ trước
phân tích tâm lý đang chạy trên cái này... tăng giá af cho meta phái sinh defi
Trả lời0
CryptoCross-TalkClub
· 23giờ trước
Người thầy kinh doanh chênh lệch giá vĩnh cửu của nhóm người sinh ra sau năm 2000, đã thi trong nửa tháng mà không qua CFA.
Từ hợp đồng tương lai đến vĩnh viễn sinh lãi: Lịch sử bốn thế hệ cải cách của thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa
Thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa: từ hợp đồng tương lai cơ bản đến bốn thế hệ cách mạng của hợp đồng vĩnh viễn sinh lời
Kraken đã mua lại NinjaTrader với giá 1,5 tỷ đô la, trong khi Coinbase đang đàm phán mua lại Deribit trị giá hàng tỷ đô la. Hai giao dịch này không chỉ thể hiện quyết tâm chiến lược của những gã khổng lồ trong kinh doanh phái sinh mà còn phản ánh vị thế ngày càng quan trọng của thị trường phái sinh tiền điện tử.
Kể từ khi Bitcoin ra đời, thị trường tài sản tiền điện tử đã phát triển từ một giao dịch giao ngay đơn giản thành một hệ sinh thái phái sinh phức tạp và đa dạng. Với sự mở rộng quy mô thị trường và sự đa dạng hóa của những người tham gia, việc mua và bán đơn giản không còn có thể đáp ứng nhu cầu quản lý rủi ro, đầu tư và đầu cơ ngày càng tăng. Tương tự như thị trường tài chính truyền thống, các công cụ phái sinh tiền điện tử đóng một vai trò quan trọng trong việc khám phá giá, phòng ngừa rủi ro và giao dịch đòn bẩy, cải thiện hiệu quả thị trường, mở rộng việc sử dụng vốn và cung cấp cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp nhiều công cụ chiến lược.
Trong thập kỷ qua, thị trường phái sinh tiền điện tử đã trải qua một sự thay đổi địa chấn, từ đầu đến rìa và chủ đạo. Quá trình phát triển này có thể được chia thành bốn giai đoạn: giai đoạn đầu của các công cụ phái sinh (v0) sự gia tăng của các hợp đồng vĩnh viễn (v1) (v2) của giai đoạn cải thiện tỷ lệ sử dụng quỹ, cũng như (v3) của giai đoạn phái sinh có lãi mới nhất.
Mỗi giai đoạn đổi mới công nghệ và sản phẩm đều mang lại sự cải thiện đáng kể về hiệu quả vốn, trải nghiệm giao dịch và cơ chế quản lý rủi ro, đồng thời tái định hình sâu sắc cấu trúc ngành. Trong khi đó, lĩnh vực sản phẩm phái sinh tài chính phi tập trung (DeFi) cũng đang phát triển nhanh chóng, với các dự án như dYdX, GMX, Hyperliquid đang thực hiện nhiều thử nghiệm đổi mới dưới mô hình hợp đồng trên chuỗi.
giai đoạn v0 (2014～2015): sự khởi đầu của sản phẩm phái sinh mã hóa
Đặc điểm giai đoạn: Sự chuyển giao ban đầu từ hợp đồng tương lai truyền thống sang sản phẩm phái sinh mã hóa
Trước năm 2014, giao dịch tiền điện tử phần lớn bị giới hạn trong thị trường giao ngay. Bitcoin có tính biến động cao, với các thợ đào và chủ sở hữu dài hạn phải đối mặt với nhu cầu phòng ngừa rủi ro của họ và các nhà đầu cơ đang tìm cách sử dụng đòn bẩy để khuếch đại lợi nhuận của họ. Vào năm 2014, một nền tảng giao dịch đã đi đầu trong việc cấy ghép hệ thống ký quỹ, cơ chế giao hàng đáo hạn và thanh toán bù trừ của hợp đồng tương lai truyền thống vào giao dịch bitcoin và tung ra các sản phẩm hợp đồng tương lai bitcoin. Điều này cho phép chủ sở hữu token phòng ngừa sự sụt giảm giá trong tương lai trên các sàn giao dịch và cũng cung cấp cơ hội giao dịch có đòn bẩy cao cho các nhà đầu cơ. Sau đó, các nền tảng giao dịch khác đã làm theo và tung ra các hợp đồng tương tự, và các công cụ phái sinh tiền điện tử chính thức bước vào giai đoạn lịch sử.
Đại diện nền tảng
Giai đoạn V0 là điển hình của các hợp đồng ký quỹ bằng coin: giao hàng tuần hoặc hàng quý với ngày đáo hạn cố định, tương tự như mô hình hợp đồng tương lai hàng hóa truyền thống. Đối với các thợ đào và nhà đầu tư, đây là công cụ phòng ngừa rủi ro đầu tiên có thể được sử dụng trực tiếp; Đối với các nhà đầu cơ, điều đó cũng có nghĩa là có thể tận dụng lợi nhuận lớn hơn với ít vốn hơn.
Tác động thị trường
Vào thời điểm đó, thiết kế ngày đáo hạn cố định không linh hoạt trong thị trường tiền điện tử cực kỳ biến động và các nhà giao dịch không thể tự do điều chỉnh vị thế của họ trước khi hết hạn trong trường hợp thị trường biến động đột ngột. Ngoài ra, cơ chế kiểm soát rủi ro ban đầu chưa hoàn hảo, và hiện tượng khấu hao vị thế xảy ra theo thời gian: khi thị trường biến động dữ dội và một số vị thế đòn bẩy bị thanh lý và ký quỹ không đủ, nền tảng sẽ khấu trừ thu nhập của tài khoản có lãi để bù đắp phần thiếu hụt, điều này gây ra sự không hài lòng của nhiều người dùng. Tuy nhiên, giai đoạn V0 đã đặt nền móng cho các công cụ phái sinh tiền điện tử và tích lũy kinh nghiệm quý báu cho những đổi mới tiếp theo.
Giai đoạn v1 (2016～2017): Sự nổi lên của hợp đồng vĩnh viễn và bùng nổ thị trường
Đặc điểm giai đoạn: Hợp đồng vĩnh viễn + Đòn bẩy cao = Tăng trưởng bùng nổ
Thị trường cần các công cụ phái sinh linh hoạt và hiệu quả hơn. Vào năm 2016, một nền tảng giao dịch đã tung ra hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn Bitcoin (Perpetual Swap) và sự đổi mới lớn nhất là ngày hết hạn đã bị hủy bỏ và giá hợp đồng được neo vào tỷ lệ tài trợ. Bằng cách này, cả hai bên mua và bán đều có thể giữ các vị thế ở chế độ "không bao giờ giao hàng", giảm áp lực của các vị thế lăn bánh khi hợp đồng tương lai gần giao hàng. Nền tảng này cũng đã tăng đòn bẩy lên 100 lần, điều này đã thu hút rất nhiều sự quan tâm của các nhà giao dịch. Trong thị trường tăng giá tiền điện tử vào năm 2017, khối lượng giao dịch của các hợp đồng vĩnh viễn đã tăng vọt, lập kỷ lục khối lượng giao dịch trong một ngày đáng kinh ngạc. Vào thời điểm này, hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin đã được ngành công nghiệp bắt chước và trở thành một trong những sản phẩm phổ biến nhất trong lịch sử tiền điện tử.
Đại diện nền tảng
Một nền tảng giao dịch đã nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường nhờ vào hợp đồng vĩnh viễn, sử dụng quỹ bảo hiểm và cơ chế giảm vị thế cưỡng chế, giảm đáng kể xác suất lợi nhuận của khách hàng bị phân chia.
Deribit ra mắt sản phẩm quyền chọn mã hóa vào năm 2016, mặc dù khối lượng giao dịch ban đầu hạn chế, nhưng đã cung cấp cho các tổ chức và nhà giao dịch chuyên nghiệp những lựa chọn chiến lược phái sinh mới, đồng thời báo hiệu sự trỗi dậy của thị trường quyền chọn.
Các tổ chức truyền thống tham gia: Cuối năm 2017, CME và CBOE đã ra mắt hợp đồng tương lai Bitcoin, khiến sản phẩm phái sinh mã hóa dần dần trở thành tâm điểm trong tầm ngắm của các cơ quan quản lý.
Tác động thị trường
Sự xuất hiện của các hợp đồng vĩnh viễn đã mở ra sự bùng nổ của thị trường phái sinh tiền điện tử và khối lượng giao dịch của các công cụ phái sinh thậm chí đã vượt qua một số thị trường giao ngay trong thị trường tăng giá vào năm 2017, trở thành một nơi quan trọng để khám phá giá. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa đòn bẩy cao và biến động cao cũng đã mang lại phản ứng dây chuyền thanh lý, một số sàn giao dịch đã bị đóng cửa hoặc buộc phải giảm vị thế, gây tranh cãi giữa người dùng. Điều này nhắc nhở nền tảng rằng trong khi đổi mới, nó phải tăng cường công nghệ và khả năng kiểm soát rủi ro. Đồng thời, các nhà quản lý cũng đã bắt đầu chú ý nhiều hơn đến các công cụ phái sinh tiền điện tử có đòn bẩy cao.
Giai đoạn v2 (2019～2020): Đảm bảo ký quỹ thống nhất và thế chấp đa tài sản
Đặc điểm giai đoạn: Từ "Có sản phẩm mới không" đến "Làm thế nào để nâng cao hiệu quả vốn"
Sau thị trường gấu vào năm 2018, các công cụ phái sinh đã nóng trở lại vào năm 2019 và nhu cầu thị trường chuyển sang gây ồn ào về hiệu quả giao dịch, sử dụng vốn và sự phong phú của sản phẩm. Sau khi ra mắt nền tảng giao dịch vào năm 2019, nó đã đi đầu trong việc giới thiệu "tài khoản ký quỹ thống nhất": người dùng có thể sử dụng cùng một nhóm ký quỹ để tham gia vào nhiều giao dịch phái sinh và sử dụng stablecoin làm ký quỹ chung. So với mô hình tiền gửi và chuyển nhượng riêng biệt từng hợp đồng trước đây, điều này đơn giản hóa đáng kể hoạt động và nâng cao hiệu quả vòng quay vốn. Nền tảng này cũng đã cải thiện cơ chế thanh lý theo cấp độ để giảm bớt vấn đề "chia sẻ thua lỗ" lâu dài.
Đại diện nền tảng
Một nền tảng giao dịch được các nhà giao dịch chuyên nghiệp ưa chuộng nhờ vào việc thanh toán bằng stablecoin và ký quỹ chéo; đã ra mắt các token đòn bẩy, hợp đồng MOVE và nhiều hợp đồng tương lai altcoin, dòng sản phẩm rất phong phú.
Nhiều nền tảng giao dịch chính cũng đã nâng cấp và ra mắt hợp đồng vĩnh viễn dựa trên USDT hoặc tài khoản thống nhất, quản lý rủi ro ở giai đoạn này trưởng thành hơn so với giai đoạn v1.
Ảnh hưởng thị trường
Giai đoạn V2 chứng kiến sự mở rộng hơn nữa và lồng ghép thị trường phái sinh, với khối lượng giao dịch tiếp tục tăng và các quỹ tổ chức tham gia thị trường một cách lớn. Với sự tiến bộ của việc tuân thủ, khối lượng giao dịch của các nền tảng tài chính truyền thống như CME cũng tăng lên đáng kể. Mặc dù các vấn đề như thanh lý và phân bổ đã giảm bớt ở giai đoạn này, nhưng ở thị trường cực đoan "312" vào tháng 3/2020, nhiều sàn giao dịch vẫn có pin hoặc ngừng hoạt động tạm thời, làm nổi bật tầm quan trọng của việc nâng cấp hệ thống kiểm soát rủi ro và khớp ứng. Nhìn chung, tính năng lớn nhất của giai đoạn V2 là "tài khoản thống nhất + thanh toán stablecoin", cùng với vô số sản phẩm mới, giúp thị trường phái sinh tiền điện tử trưởng thành hơn.
giai đoạn v3 (2024～đến nay): kỷ nguyên mới của sản phẩm phái sinh cho vay tự động và sinh lãi
Đặc điểm giai đoạn: Cải thiện hơn nữa tỷ lệ sử dụng vốn, đảm bảo rằng tiền ký quỹ không còn "ngủ đông"
Ngoài tỷ suất lợi nhuận cố định, vẫn có một điểm khó khăn lâu dài: tiền nhàn rỗi trong tài khoản thường không tạo ra thu nhập. Vào năm 2024, Backpack đã đề xuất cơ chế "Cho vay tự động" và "Lãi suất vĩnh viễn" để tích hợp tài khoản ký quỹ và nhóm cho vay. Cụ thể, số tiền nhàn rỗi và thặng dư thả nổi trong tài khoản có thể được tự động cho người dùng vay vốn cần đòn bẩy để kiếm lãi; Trong trường hợp lỗ thả nổi, lãi suất sẽ được tính. Bằng cách này, sàn giao dịch không chỉ là nơi mai mối mà còn đóng vai trò cho vay và quản lý lãi suất. Cùng với cơ chế điểm được ra mắt gần đây của Backpack, người dùng có nhiều khả năng nhận được thu nhập thụ động với nhiều khẩu vị rủi ro.
Ngoài ra, vào tháng 3 năm 2025, hai sàn giao dịch lớn được thành lập tại Hoa Kỳ cũng đã đẩy nhanh việc bố trí giao dịch phái sinh. mua lại NinjaTrader trị giá 1,5 tỷ đô la; Một người khác đang đàm phán để mua Deribit, có thể được định giá trong khoảng 4 tỷ đến 5 tỷ USD vào đầu năm nay. Việc tăng tốc triển khai các sàn giao dịch phái sinh bởi các sàn giao dịch tiền điện tử lớn tuân thủ cũng có nghĩa là vẫn còn những cơ hội rất lớn trong lộ trình này.
Đại diện nền tảng
Ba lô: Hợp đồng vĩnh viễn có lãi của nó coi số tiền ký quỹ chưa sử dụng và lợi nhuận thả nổi là "quỹ có thể cho vay", mang lại thu nhập lãi cho người nắm giữ và người dùng nắm giữ các vị thế thua lỗ thả nổi sẽ tự động trả lãi cho nhóm cho vay.
Nền tảng sử dụng mô hình lãi suất động để đối phó với sự biến động của thị trường; lợi nhuận chưa thực hiện từ vị thế có thể được rút một phần và tiếp tục cho vay, thực hiện "vừa mua lên vừa bán xuống, vừa thu lãi".
Kế hoạch Backpack hỗ trợ thế chấp đa tài sản và tài sản xuyên chuỗi, nhằm mở rộng phạm vi phủ sóng vốn.
Tác động thị trường
Cơ chế vĩnh viễn có lãi suất cải thiện hơn nữa hiệu quả vốn, và nếu được thực hiện thành công, nó có thể trở thành vòng tiếp theo của xu hướng ngành. Các sàn giao dịch khác có thể xem xét giới thiệu các tính năng tương tự hoặc hợp tác với các giao thức DeFi để cung cấp lợi nhuận trên các quỹ ký quỹ. Tuy nhiên, mô hình này có yêu cầu cao hơn đối với kiểm soát rủi ro nền tảng và quản lý tài sản, đồng thời yêu cầu quản lý tinh tế thanh khoản của nhóm cho vay và kiểm soát rủi ro chuỗi trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Ngoài ra, việc tuân thủ và vận hành thận trọng cũng rất quan trọng; Nếu nền tảng không cân bằng về mặt quản lý tài sản, nó có thể làm tăng rủi ro. Tuy nhiên, việc khám phá giai đoạn V3 chắc chắn đã mang lại một hình thức mới cho thị trường phái sinh tiền điện tử, tăng cường hơn nữa việc tích hợp các chức năng giao dịch và tài chính.
DeFi sản phẩm phái sinh支线：多样化探索
Trong khi các sàn giao dịch tập trung (CEX) đang liên tục tiến hóa, các sản phẩm phái sinh phi tập trung (DeFi) cũng đã hình thành một quỹ đạo phát triển song song trong những năm gần đây. Yêu cầu cốt lõi của nó là thông qua hợp đồng thông minh và công nghệ blockchain, thực hiện các chức năng giao dịch như hợp đồng tương lai, quyền chọn mà không cần trung gian đáng tin cậy. Cách thức cung cấp lưu lượng cao, tính thanh khoản đầy đủ và quản lý rủi ro hoàn chỉnh dưới cấu trúc phi tập trung luôn là thách thức của lĩnh vực này, và cũng thúc đẩy các dự án thể hiện sự đa dạng trong thiết kế công nghệ.
dYdX ban đầu dựa trên mô hình kết hợp sổ lệnh và thanh toán trên chuỗi do StarkEx cung cấp trên Ethereum L2, sau đó hoàn thành việc di chuyển sang hệ sinh thái Cosmos V4, cố gắng nâng cao mức độ phi tập trung và hiệu suất khớp lệnh trên chuỗi tự xây dựng. GMX chọn một con đường khác, sử dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), người dùng giao dịch trực tiếp với các hồ thanh khoản, chia sẻ rủi ro và thu lợi nhuận với các nhà cung cấp thanh khoản để thực hiện chức năng hợp đồng vĩnh viễn. Hyperliquid thì xây dựng một blockchain hiệu suất cao chuyên dụng để hỗ trợ khớp lệnh sổ, đưa toàn bộ quá trình khớp lệnh và thanh toán lên chuỗi, cố gắng đạt được tốc độ cấp CEX và độ minh bạch phi tập trung.
Các nền tảng phi tập trung này đã thu hút một số người dùng thích tự lưu ký do các quy định chặt chẽ hơn hoặc lo ngại về bảo mật tài sản. Tuy nhiên, nhìn chung, quy mô giao dịch của các công cụ phái sinh DeFi vẫn nhỏ hơn nhiều so với CEX, chủ yếu bị hạn chế bởi tính thanh khoản và độ trưởng thành sinh thái. Với sự cải tiến của công nghệ và sự gia nhập của nhiều quỹ hơn, các công cụ phái sinh phi tập trung có thể bổ sung sâu sắc cho CEX nếu chúng có thể đạt được sự cân bằng giữa hiệu suất và tuân thủ, làm phong phú hơn nữa mô hình tổng thể của thị trường tiền điện tử.
Sự hòa nhập giữa CEX và DeFi và triển vọng tương lai
Nhìn lại hành trình của sản phẩm phái sinh mã hóa từ v0 đến v3, mỗi giai đoạn đều xoay quanh sự đổi mới công nghệ và nâng cao hiệu suất:
v0：Đưa khung giao dịch tương lai truyền thống vào lĩnh vực mã hóa, nhưng tính linh hoạt và quản lý rủi ro còn khá sơ khai;
v1：Sự ra đời của hợp đồng vĩnh viễn đã nâng cao đáng kể tính thanh khoản và độ nóng, sản phẩm phái sinh bắt đầu chi phối việc khám phá giá;
v2：Đồng nhất ký quỹ, thế chấp nhiều tài sản và sản phẩm đa dạng giúp nâng cao hiệu quả sử dụng vốn và tính chuyên nghiệp.
v3：Kết hợp chức năng cho vay và sinh lãi vào sàn giao dịch, cố gắng tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn.
Đường đua sản phẩm phái sinh DeFi song song cũng đang khám phá các lộ trình giao dịch phi tập trung thông qua nhiều giải pháp như sổ lệnh, AMM, chuỗi chuyên dụng, cung cấp lựa chọn tự quản lý và không cần tin cậy.
Nhìn về tương lai, sự phát triển của sản phẩm phái sinh mã hóa có thể xuất hiện một số xu hướng lớn:
Sự kết hợp giữa tập trung hóa và phi tập trung: CEX trở nên minh bạch hơn hoặc ra mắt sản phẩm phái sinh trên chuỗi, DEX nâng cao tốc độ khớp lệnh và tính thanh khoản.
Quản lý rủi ro và tuân thủ: Quy mô giao dịch càng lớn, yêu cầu về kiểm soát rủi ro, quỹ bảo hiểm, thanh toán linh hoạt và tuân thủ quy định càng cao.
Quy mô thị trường và đa dạng hóa sản phẩm: Nhiều loại tài sản hơn và các sản phẩm cấu trúc phức tạp hơn sẽ xuất hiện, khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh có thể vượt qua giao dịch giao ngay.
Đổi mới liên tục: Cơ chế sinh lãi tự động, sản phẩm phái sinh biến động, thậm chí là hợp đồng dự đoán kết hợp AI đều có cơ hội xuất hiện, ai có thể đầu tiên tạo ra sản phẩm phù hợp với nhu cầu thị trường, người đó có thể nổi bật trong vòng cạnh tranh mới.
Tổng thể, thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa đang dần trở nên trưởng thành và đa dạng hơn. Thông qua sự đổi mới về công nghệ, mô hình và quy định, nó sẽ tốt hơn trong việc đáp ứng nhu cầu đa dạng của các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân, trở thành một phần quan trọng hơn trong hệ thống tài chính toàn cầu với sức sống và tiềm năng lớn.