Thay đổi của thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa: Từ hợp đồng tương lai đơn giản đến hợp đồng có lãi
Trong tuần qua, đã có hai thương vụ mua lại lớn trong ngành công nghiệp tiền điện tử: sàn giao dịch Kraken đã trả 1,5 tỷ đô la để mua lại NinjaTrader, trong khi một sàn giao dịch hàng đầu khác đang đàm phán để mua lại Deribit trị giá hàng tỷ đô la. Hai giao dịch này phản ánh bố cục chiến lược của các nền tảng giao dịch chính thống trong kinh doanh phái sinh, đồng thời làm nổi bật tầm quan trọng ngày càng tăng của thị trường phái sinh tiền điện tử.
Kể từ khi Bitcoin ra đời, giao dịch tài sản tiền điện tử đã trải qua một quá trình phát triển từ giao ngay đơn giản sang các công cụ phái sinh phức tạp. Khi thị trường trưởng thành và những người tham gia đa dạng hóa, các giao dịch mua và bán không còn có thể đáp ứng nhu cầu quản lý rủi ro, đầu tư và đầu cơ ngày càng phức tạp. Cũng giống như các công cụ phái sinh đóng một vai trò quan trọng trong việc khám phá giá, phòng ngừa rủi ro và giao dịch đòn bẩy trên thị trường tài chính truyền thống, không gian tiền điện tử cũng cần các công cụ tài chính này để cải thiện hiệu quả thị trường, tối ưu hóa việc sử dụng vốn và cung cấp cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp các tùy chọn chiến lược đa dạng.
Trong thập kỷ qua, thị trường phái sinh tiền điện tử đã trải qua một sự chuyển đổi lớn từ đầu và từ bên lề đến xu hướng chủ đạo, và quá trình phát triển của nó có thể được chia thành bốn giai đoạn: sự ra đời ban đầu của các hợp đồng tương lai sớm (v0) sự gia tăng và phổ biến của các hợp đồng vĩnh viễn, và (v1) Tài khoản ký quỹ thống nhất (v2) cải thiện hiệu quả sử dụng vốn và mô hình vay tự động và phái sinh có lãi mới nhất (v3). Mỗi lần lặp lại các sản phẩm và công nghệ đã mang lại những cải tiến đáng kể về hiệu quả vốn, kinh nghiệm giao dịch và cơ chế kiểm soát rủi ro, đồng thời định hình lại sâu sắc bối cảnh ngành.
Song song với sự phát triển của các nền tảng giao dịch tập trung, các công cụ phái sinh trong lĩnh vực (DeFi) tài chính phi tập trung cũng đang phát triển nhanh chóng, và các dự án như dYdX, GMX và Hyperliquid đã thực hiện nhiều hoạt động sáng tạo trong môi trường on-chain. Bài viết này sẽ sắp xếp một cách có hệ thống quá trình phát triển của các công cụ phái sinh tiền điện tử, thảo luận về ý nghĩa thực tế và tác động lâu dài của đổi mới sản phẩm ở từng giai đoạn và hiểu rõ hơn về xu hướng phát triển trong tương lai của thị trường này thông qua đánh giá lịch sử.
Giai đoạn V0 (2014 ~ 2015): Sự khởi đầu của các công cụ phái sinh tiền điện tử
Đặc điểm giai đoạn: Cấy ghép ban đầu từ hợp đồng tương lai truyền thống sang hợp đồng tương lai tiền điện tử
Trước năm 2014, giao dịch tiền điện tử phần lớn bị giới hạn trong thị trường giao ngay. Do sự biến động cao của giá Bitcoin, các thợ đào và người nắm giữ dài hạn đang rất cần các công cụ rủi ro phòng ngừa rủi ro, trong khi các nhà đầu cơ mong muốn lợi nhuận cao hơn thông qua đòn bẩy. Vào năm 2014, một nền tảng giao dịch đã đi đầu trong việc áp dụng hệ thống ký quỹ, cơ chế giao hàng đáo hạn và thanh toán bù trừ của thị trường hợp đồng tương lai truyền thống vào giao dịch bitcoin và tung ra sản phẩm hợp đồng tương lai bitcoin đầu tiên. Điều này cho phép chủ sở hữu token phòng ngừa sự sụt giảm giá trong tương lai trên các sàn giao dịch và cũng cung cấp cơ hội giao dịch có đòn bẩy cao cho các nhà đầu cơ. Sau đó, các sàn giao dịch lớn khác cũng làm theo với các hợp đồng tương tự và các công cụ phái sinh tiền điện tử đã làm nên lịch sử.
Đại diện nền tảng
Giai đoạn V0 được đặc trưng bởi các hợp đồng ký quỹ bằng coin với ngày giao hàng cố định hàng tuần hoặc hàng quý, tương tự như hợp đồng tương lai hàng hóa truyền thống. Đối với các thợ đào và nhà đầu tư, đây là công cụ phòng ngừa rủi ro đầu tiên có thể được sử dụng trực tiếp; Đối với các nhà đầu cơ, điều đó có nghĩa là số vốn nhỏ hơn có thể được tận dụng để kiếm được lợi nhuận lớn hơn.
Ảnh hưởng thị trường
Các thiết kế đáo hạn cố định ban đầu kém linh hoạt hơn trong môi trường thị trường tiền điện tử đầy biến động. Đối mặt với điều kiện thị trường đột ngột, các nhà giao dịch không được tự do điều chỉnh vị thế của họ trước khi hết hạn. Ngoài ra, hệ thống kiểm soát rủi ro ban đầu chưa hoàn hảo, vấn đề phân bổ ký quỹ thường xảy ra khi thị trường biến động dữ dội: khi một số vị thế đòn bẩy bị thanh lý và ký quỹ không đủ, nền tảng sẽ khấu trừ thu nhập của tài khoản có lãi để lấp đầy khoảng trống, khiến một số lượng lớn người dùng không hài lòng. Bất chấp những vấn đề này, giai đoạn V0 đã đặt nền móng cho thị trường phái sinh tiền điện tử và tích lũy kinh nghiệm quý báu cho những đổi mới tiếp theo.
Giai đoạn V1 (2016~2017): Sự gia tăng của hợp đồng vĩnh viễn và sự bùng nổ của thị trường
Đặc điểm giai đoạn: Hợp đồng vĩnh viễn + Đòn bẩy cao = Tăng trưởng bùng nổ
Khi thị trường phát triển, các nhà giao dịch cần các công cụ phái sinh linh hoạt và hiệu quả hơn. Vào năm 2016, một sàn giao dịch sáng tạo đã tung ra hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn Bitcoin và bước đột phá lớn nhất là loại bỏ ngày hết hạn để ủng hộ cơ chế tỷ lệ tài trợ để neo giá hợp đồng. Thiết kế này cho phép cả bên mua và bán duy trì vị thế của họ ở chế độ "không bao giờ giao hàng", giảm áp lực của các vị thế lăn khi hợp đồng tương lai gần giao hàng. Nền tảng này cũng đã tăng đòn bẩy lên 100 lần, điều này đã thu hút rất nhiều sự quan tâm của các nhà giao dịch. Trong thị trường tăng giá tiền điện tử năm 2017, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đã bùng nổ và nền tảng này đã lập kỷ lục khối lượng giao dịch trong một ngày đáng kinh ngạc tại một thời điểm. Mô hình hợp đồng vĩnh viễn ngay lập tức được ngành công nghiệp áp dụng rộng rãi và trở thành một trong những đổi mới sản phẩm thành công nhất trong lịch sử tiền điện tử.
Đại diện nền tảng
Một sàn giao dịch đổi mới: Nhờ vào hợp đồng vĩnh viễn nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường, áp dụng quỹ bảo hiểm và cơ chế giảm bớt bắt buộc, đã giảm đáng kể khả năng lợi nhuận của khách hàng bị phân chia.
Deribit: Ra mắt vào năm 2016, sản phẩm quyền chọn tiền điện tử được ra mắt vào năm 2016 và mặc dù khối lượng giao dịch ban đầu bị hạn chế, nhưng nó cung cấp nhiều tùy chọn chiến lược phái sinh hơn cho các nhà giao dịch tổ chức và chuyên nghiệp, cho thấy tiềm năng trong tương lai của thị trường quyền chọn.
Các tổ chức tài chính truyền thống tham gia: Cuối năm 2017, CME và CBOE đã giới thiệu hợp đồng tương lai Bitcoin, đưa sản phẩm phái sinh mã hóa vào tầm nhìn của thị trường được quản lý.
Ảnh hưởng thị trường
Sự xuất hiện của các hợp đồng vĩnh viễn đã thúc đẩy thị trường phái sinh tiền điện tử bùng nổ và trong thị trường tăng giá năm 2017, khối lượng giao dịch phái sinh thậm chí còn vượt qua một số thị trường giao ngay, trở thành một nơi quan trọng để khám phá giá. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa đòn bẩy cao và biến động cao cũng đã mang lại phản ứng dây chuyền thanh lý, và một số sàn giao dịch đã trải qua thời gian ngừng hoạt động hệ thống hoặc buộc phải giảm vị thế, gây tranh cãi cho người dùng. Điều này nhắc nhở các nền tảng rằng họ phải tăng cường cơ sở hạ tầng kỹ thuật và hệ thống kiểm soát rủi ro đồng thời thúc đẩy đổi mới. Đồng thời, các nhà quản lý cũng đã bắt đầu chú ý nhiều hơn đến các công cụ phái sinh tiền điện tử có đòn bẩy cao.
Giai đoạn V2 (2019~2020): Ký quỹ thống nhất và tài sản thế chấp đa tài sản
Đặc điểm giai đoạn: Từ "Có sản phẩm mới hay không" đến "Làm thế nào để nâng cao hiệu quả vốn"
Sau thị trường gấu vào năm 2018, thị trường phái sinh đã nóng lên trở lại vào năm 2019 và nhu cầu của người dùng chuyển sang cải thiện hiệu quả giao dịch, sử dụng vốn và đa dạng sản phẩm. Vào năm 2019, sau khi ra mắt một nền tảng giao dịch mới nổi, đây là nền tảng đầu tiên giới thiệu khái niệm "tài khoản ký quỹ thống nhất": người dùng có thể sử dụng cùng một nhóm ký quỹ để tham gia vào nhiều giao dịch phái sinh và sử dụng stablecoin làm ký quỹ chung. So với phương thức gửi ký quỹ cho từng hợp đồng riêng biệt và yêu cầu chuyển khoản thường xuyên trước đây, phương pháp mới đơn giản hóa đáng kể quá trình hoạt động và cải thiện đáng kể hiệu quả vòng quay vốn. Nền tảng này cũng đã cải thiện cơ chế thanh lý theo bậc, giảm bớt hiệu quả vấn đề "chia sẻ lỗ" lâu dài.
Đại diện nền tảng
Một nền tảng sáng tạo: Với hệ thống thanh toán stablecoin và ký quỹ chéo vị thế, nó đã giành được sự ưu ái của các nhà giao dịch chuyên nghiệp; Với sự ra mắt của các token đòn bẩy, hợp đồng MOVE và một loạt các hợp đồng tương lai tiền điện tử nhỏ, dòng sản phẩm rất đa dạng.
Các sàn giao dịch chính thống khác: Hệ thống cũng đã lần lượt được nâng cấp, và hợp đồng vĩnh viễn ký quỹ bằng USDT hoặc chức năng tài khoản thống nhất đã được ra mắt, và cơ chế kiểm soát rủi ro hoàn thiện hơn so với giai đoạn v1.
Tác động thị trường
Giai đoạn V2 chứng kiến sự mở rộng hơn nữa và lồng ghép thị trường phái sinh, với khối lượng giao dịch tiếp tục tăng và các quỹ tổ chức tham gia thị trường trên quy mô lớn trong giai đoạn này. Với sự tiến bộ của việc tuân thủ, khối lượng giao dịch của các nền tảng tài chính truyền thống như CME cũng tăng lên đáng kể. Mặc dù các vấn đề như thanh lý và phân bổ đã giảm bớt ở giai đoạn này, nhưng trong thị trường cực đoan "312" vào tháng 3/2020, nhiều sàn giao dịch vẫn gặp phải biến động giá dữ dội hoặc gián đoạn dịch vụ tạm thời, làm nổi bật tầm quan trọng của việc nâng cấp hệ thống kiểm soát rủi ro và công cụ khớp lệnh. Nhìn chung, tính năng lớn nhất của giai đoạn V2 là "tài khoản thống nhất + thanh toán stablecoin", cùng với vô số sản phẩm sáng tạo, giúp thị trường phái sinh tiền điện tử trưởng thành hơn.
giai đoạn v3 (2024～đến nay): Thời đại mới của sản phẩm phái sinh cho vay tự động và sinh lãi
Đặc điểm giai đoạn: Tăng cường hiệu suất sử dụng vốn, đảm bảo rằng ký quỹ không còn "ngủ say"
Ngoài tỷ suất lợi nhuận cố định, vẫn có một điểm khó khăn lâu dài: tiền nhàn rỗi trong tài khoản thường không tạo ra thu nhập. Vào năm 2024, Backpack đã đề xuất cơ chế "cho vay tự động" và "hợp đồng vĩnh viễn có lãi", tích hợp sáng tạo tài khoản ký quỹ với các nhóm cho vay. Cụ thể, số tiền nhàn rỗi và thặng dư thả nổi trong tài khoản có thể được tự động cho người dùng cần đòn bẩy, từ đó họ có thể kiếm lãi; Trong trường hợp lỗ thả nổi, lãi suất sẽ được trả. Thiết kế này làm cho nền tảng giao dịch không chỉ là nơi mai mối mà còn là chức năng cho vay và quản lý lãi suất. Với cơ chế điểm mới ra mắt gần đây của Backpack, người dùng có cơ hội kiếm thu nhập thụ động với nhiều khẩu vị rủi ro khác nhau.
Điều đáng chú ý là vào tháng 3 năm 2025, hai sàn giao dịch cũ của Mỹ cũng sẽ đẩy nhanh việc bố trí kinh doanh phái sinh. mua lại NinjaTrader trị giá 1,5 tỷ đô la; Một người khác đang đàm phán để mua Deribit, có thể được định giá trong khoảng 4 tỷ đến 5 tỷ USD vào đầu năm nay. Các sàn giao dịch tuân thủ này đang tích cực triển khai trên thị trường phái sinh, cho thấy vẫn còn rất nhiều dư địa phát triển trong lĩnh vực này.
Đại diện nền tảng
Ba lô: Hợp đồng vĩnh viễn có lãi của nó coi ký quỹ chưa sử dụng và lợi nhuận thả nổi là "quỹ có thể cho vay", mang lại thu nhập lãi cho chủ sở hữu, trong khi người dùng nắm giữ các vị thế thua lỗ thả nổi tự động trả lãi cho nhóm cho vay.
Nền tảng sử dụng mô hình lãi suất động để ứng phó với biến động thị trường; lợi nhuận chưa thực hiện từ vị thế có thể được rút ra một phần và tiếp tục cho vay, đạt được "kiếm lãi trong khi mua bán".
Chương trình Backpack hỗ trợ tài sản thế chấp đa tài sản và tài sản chuỗi chéo để mở rộng hơn nữa phạm vi tài trợ.
Tác động thị trường
Cơ chế hợp đồng vĩnh viễn có lãi một lần nữa nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, và nếu được thúc đẩy thành công, nó có thể trở thành xu hướng phát triển ngành tiếp theo. Các sàn giao dịch khác có thể giới thiệu các tính năng tương tự hoặc hợp tác với các giao thức DeFi để tạo lợi nhuận cho quỹ ký quỹ. Tuy nhiên, mô hình này đặt ra các yêu cầu cao hơn đối với kiểm soát rủi ro nền tảng và quản lý tài sản, đòi hỏi phải quản lý tốt thanh khoản của nhóm cho vay và kiểm soát rủi ro chuỗi trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Tuân thủ cũng quan trọng như hoạt động thận trọng; Nếu có sự mất cân bằng trong việc quản lý tài sản của nền tảng, nó có thể dẫn đến khuếch đại rủi ro. Tuy nhiên, sự đổi mới trong giai đoạn V3 chắc chắn đã mang lại một hình thức mới cho các công cụ phái sinh tiền điện tử, tăng cường hơn nữa việc tích hợp các chức năng giao dịch và tài chính.
Phát triển sản phẩm phái sinh DeFi: Đa dạng hóa lộ trình kỹ thuật và khám phá đổi mới
Trong khi các sàn giao dịch tập trung tiếp tục phát triển, lĩnh vực phái sinh phi tập trung cũng đã hình thành một con đường phát triển song song. Mục tiêu cốt lõi của nó là thực hiện giao dịch hợp đồng tương lai, quyền chọn và các công cụ phái sinh khác mà không cần tin tưởng vào các bên trung gian thông qua hợp đồng thông minh và công nghệ blockchain. Làm thế nào để cung cấp thông lượng cao, đủ thanh khoản và kiểm soát rủi ro hoàn hảo dưới kiến trúc phi tập trung luôn là thách thức chính trong lĩnh vực này, điều này cũng đã thúc đẩy mỗi dự án đưa ra các giải pháp kỹ thuật đa dạng.
dYdX ban đầu cung cấp một mô hình kết hợp giữa sổ lệnh và thanh toán trên chuỗi dựa trên Ethereum L2 StarkEx, và sau đó chuyển sang hệ sinh thái Cosmos V4, cố gắng cải thiện hơn nữa mức độ phi tập trung và hiệu suất giao dịch thông qua các chuỗi tự xây dựng. GMX đã chọn một con đường khác và áp dụng mô hình (AMM) tạo lập thị trường tự động, cho phép người dùng giao dịch trực tiếp với nhóm thanh khoản và thực hiện chức năng hợp đồng vĩnh viễn bằng cách chia sẻ rủi ro và thu được lợi nhuận thông qua các nhà cung cấp thanh khoản. Hyperliquid đã xây dựng một blockchain hiệu suất cao chuyên dụng để hỗ trợ đối sánh sổ lệnh, đặt khớp giao dịch và thanh toán bù trừ tất cả trên chuỗi, đồng thời cam kết tính đến tốc độ của các sàn giao dịch tập trung và tính minh bạch phi tập trung.
Các nền tảng phi tập trung này thu hút một nhóm nhỏ người dùng thích tự lưu ký do quy định nghiêm ngặt hơn hoặc lo ngại về bảo mật tài sản. Tuy nhiên, xét về quy mô tổng thể, khối lượng giao dịch của các công cụ phái sinh DeFi vẫn thấp hơn nhiều so với các sàn giao dịch tập trung, vốn chủ yếu bị hạn chế bởi độ sâu thanh khoản và độ trưởng thành của hệ sinh thái. Với tiến bộ công nghệ và nhiều vốn hơn tham gia vào thị trường, nếu các công cụ phái sinh phi tập trung có thể đạt được sự cân bằng giữa hiệu suất và tuân thủ, chúng dự kiến sẽ hình thành mối quan hệ bổ sung với các nền tảng tập trung và làm phong phú hơn nữa mô hình tổng thể của thị trường tiền điện tử.
Tích hợp trung tâm hóa và phi trung tâm hóa: Triển vọng tương lai
Nhìn lại quá trình phát triển của sản phẩm phái sinh mã hóa từ v0 đến v3, mỗi giai đoạn đều xoay quanh đổi mới công nghệ và nâng cao hiệu quả:
v0：Di chuyển khung hợp đồng tương lai truyền thống sang mã hóa, nhưng tính linh hoạt và quản lý rủi ro tương đối sơ cấp；
v1：Sự ra đời của hợp đồng vĩnh viễn đã nâng cao đáng kể tính thanh khoản và sự sôi động của thị trường, sản phẩm phái sinh bắt đầu thống trị việc khám phá giá;
v2: Ký quỹ thống nhất, tài sản thế chấp đa tài sản và các sản phẩm đa dạng cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn và tính chuyên nghiệp;
v3：Kết hợp chức năng cho vay và sinh lãi vào hệ thống giao dịch, khám phá tối đa hóa việc sử dụng vốn.
Lĩnh vực phái sinh DeFi, đang phát triển song song, khám phá các con đường khả thi cho giao dịch phi tập trung thông qua nhiều giải pháp kỹ thuật như sổ lệnh, nhà tạo lập thị trường tự động và chuỗi riêng, cung cấp các tùy chọn giao dịch tự lưu ký và không cần tin cậy.
Triển vọng trong tương lai, thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa có thể hiện ra một vài xu hướng phát triển lớn:
Làm mờ ranh giới giữa tập trung và phi tập trung: Nền tảng tập trung sẽ minh bạch hơn hoặc khởi chạy các công cụ phái sinh trên chuỗi, trong khi các nền tảng phi tập trung sẽ cố gắng cải thiện tốc độ giao dịch và tính thanh khoản.
Cân bằng giữa quản lý rủi ro và tuân thủ: Khi quy mô giao dịch mở rộng, yêu cầu về quản lý rủi ro, cơ chế bảo hiểm, quy trình thanh toán và tuân thủ quy định sẽ ngày càng cao.
Quy mô thị trường và đa dạng hóa sản phẩm: Nhiều loại tài sản và sản phẩm có cấu trúc phức tạp sẽ xuất hiện và khối lượng giao dịch phái sinh có thể vượt quá khối lượng giao ngay.
Đổi mới liên tục: Các mô hình sáng tạo như cơ chế sinh lãi tự động giống ba lô, phái sinh biến động và thậm chí cả hợp đồng dự đoán kết hợp với trí tuệ nhân tạo dự kiến sẽ xuất hiện. Các nền tảng có thể là người đầu tiên phát triển sản phẩm đáp ứng nhu cầu thị trường sẽ có lợi thế trong vòng cạnh tranh mới.
Tóm lại, thị trường phái sinh tiền điện tử đang dần trưởng thành và đa dạng hóa. Thông qua những đổi mới về công nghệ, mô hình kinh doanh và khuôn khổ tuân thủ, lĩnh vực này sẽ đáp ứng tốt hơn nhu cầu đa dạng của các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân, đồng thời trở thành một phần quan trọng trong tiềm năng năng động và ngày càng phát triển của hệ thống tài chính toàn cầu.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Từ hợp đồng tương lai đơn giản đến hợp đồng sinh lãi: Phân tích chi tiết sự tiến hóa bốn giai đoạn của thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa
Thay đổi của thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa: Từ hợp đồng tương lai đơn giản đến hợp đồng có lãi
Trong tuần qua, đã có hai thương vụ mua lại lớn trong ngành công nghiệp tiền điện tử: sàn giao dịch Kraken đã trả 1,5 tỷ đô la để mua lại NinjaTrader, trong khi một sàn giao dịch hàng đầu khác đang đàm phán để mua lại Deribit trị giá hàng tỷ đô la. Hai giao dịch này phản ánh bố cục chiến lược của các nền tảng giao dịch chính thống trong kinh doanh phái sinh, đồng thời làm nổi bật tầm quan trọng ngày càng tăng của thị trường phái sinh tiền điện tử.
Kể từ khi Bitcoin ra đời, giao dịch tài sản tiền điện tử đã trải qua một quá trình phát triển từ giao ngay đơn giản sang các công cụ phái sinh phức tạp. Khi thị trường trưởng thành và những người tham gia đa dạng hóa, các giao dịch mua và bán không còn có thể đáp ứng nhu cầu quản lý rủi ro, đầu tư và đầu cơ ngày càng phức tạp. Cũng giống như các công cụ phái sinh đóng một vai trò quan trọng trong việc khám phá giá, phòng ngừa rủi ro và giao dịch đòn bẩy trên thị trường tài chính truyền thống, không gian tiền điện tử cũng cần các công cụ tài chính này để cải thiện hiệu quả thị trường, tối ưu hóa việc sử dụng vốn và cung cấp cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp các tùy chọn chiến lược đa dạng.
Trong thập kỷ qua, thị trường phái sinh tiền điện tử đã trải qua một sự chuyển đổi lớn từ đầu và từ bên lề đến xu hướng chủ đạo, và quá trình phát triển của nó có thể được chia thành bốn giai đoạn: sự ra đời ban đầu của các hợp đồng tương lai sớm (v0) sự gia tăng và phổ biến của các hợp đồng vĩnh viễn, và (v1) Tài khoản ký quỹ thống nhất (v2) cải thiện hiệu quả sử dụng vốn và mô hình vay tự động và phái sinh có lãi mới nhất (v3). Mỗi lần lặp lại các sản phẩm và công nghệ đã mang lại những cải tiến đáng kể về hiệu quả vốn, kinh nghiệm giao dịch và cơ chế kiểm soát rủi ro, đồng thời định hình lại sâu sắc bối cảnh ngành.
Song song với sự phát triển của các nền tảng giao dịch tập trung, các công cụ phái sinh trong lĩnh vực (DeFi) tài chính phi tập trung cũng đang phát triển nhanh chóng, và các dự án như dYdX, GMX và Hyperliquid đã thực hiện nhiều hoạt động sáng tạo trong môi trường on-chain. Bài viết này sẽ sắp xếp một cách có hệ thống quá trình phát triển của các công cụ phái sinh tiền điện tử, thảo luận về ý nghĩa thực tế và tác động lâu dài của đổi mới sản phẩm ở từng giai đoạn và hiểu rõ hơn về xu hướng phát triển trong tương lai của thị trường này thông qua đánh giá lịch sử.
Giai đoạn V0 (2014 ~ 2015): Sự khởi đầu của các công cụ phái sinh tiền điện tử
Đặc điểm giai đoạn: Cấy ghép ban đầu từ hợp đồng tương lai truyền thống sang hợp đồng tương lai tiền điện tử
Trước năm 2014, giao dịch tiền điện tử phần lớn bị giới hạn trong thị trường giao ngay. Do sự biến động cao của giá Bitcoin, các thợ đào và người nắm giữ dài hạn đang rất cần các công cụ rủi ro phòng ngừa rủi ro, trong khi các nhà đầu cơ mong muốn lợi nhuận cao hơn thông qua đòn bẩy. Vào năm 2014, một nền tảng giao dịch đã đi đầu trong việc áp dụng hệ thống ký quỹ, cơ chế giao hàng đáo hạn và thanh toán bù trừ của thị trường hợp đồng tương lai truyền thống vào giao dịch bitcoin và tung ra sản phẩm hợp đồng tương lai bitcoin đầu tiên. Điều này cho phép chủ sở hữu token phòng ngừa sự sụt giảm giá trong tương lai trên các sàn giao dịch và cũng cung cấp cơ hội giao dịch có đòn bẩy cao cho các nhà đầu cơ. Sau đó, các sàn giao dịch lớn khác cũng làm theo với các hợp đồng tương tự và các công cụ phái sinh tiền điện tử đã làm nên lịch sử.
Đại diện nền tảng
Giai đoạn V0 được đặc trưng bởi các hợp đồng ký quỹ bằng coin với ngày giao hàng cố định hàng tuần hoặc hàng quý, tương tự như hợp đồng tương lai hàng hóa truyền thống. Đối với các thợ đào và nhà đầu tư, đây là công cụ phòng ngừa rủi ro đầu tiên có thể được sử dụng trực tiếp; Đối với các nhà đầu cơ, điều đó có nghĩa là số vốn nhỏ hơn có thể được tận dụng để kiếm được lợi nhuận lớn hơn.
Ảnh hưởng thị trường
Các thiết kế đáo hạn cố định ban đầu kém linh hoạt hơn trong môi trường thị trường tiền điện tử đầy biến động. Đối mặt với điều kiện thị trường đột ngột, các nhà giao dịch không được tự do điều chỉnh vị thế của họ trước khi hết hạn. Ngoài ra, hệ thống kiểm soát rủi ro ban đầu chưa hoàn hảo, vấn đề phân bổ ký quỹ thường xảy ra khi thị trường biến động dữ dội: khi một số vị thế đòn bẩy bị thanh lý và ký quỹ không đủ, nền tảng sẽ khấu trừ thu nhập của tài khoản có lãi để lấp đầy khoảng trống, khiến một số lượng lớn người dùng không hài lòng. Bất chấp những vấn đề này, giai đoạn V0 đã đặt nền móng cho thị trường phái sinh tiền điện tử và tích lũy kinh nghiệm quý báu cho những đổi mới tiếp theo.
Giai đoạn V1 (2016~2017): Sự gia tăng của hợp đồng vĩnh viễn và sự bùng nổ của thị trường
Đặc điểm giai đoạn: Hợp đồng vĩnh viễn + Đòn bẩy cao = Tăng trưởng bùng nổ
Khi thị trường phát triển, các nhà giao dịch cần các công cụ phái sinh linh hoạt và hiệu quả hơn. Vào năm 2016, một sàn giao dịch sáng tạo đã tung ra hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn Bitcoin và bước đột phá lớn nhất là loại bỏ ngày hết hạn để ủng hộ cơ chế tỷ lệ tài trợ để neo giá hợp đồng. Thiết kế này cho phép cả bên mua và bán duy trì vị thế của họ ở chế độ "không bao giờ giao hàng", giảm áp lực của các vị thế lăn khi hợp đồng tương lai gần giao hàng. Nền tảng này cũng đã tăng đòn bẩy lên 100 lần, điều này đã thu hút rất nhiều sự quan tâm của các nhà giao dịch. Trong thị trường tăng giá tiền điện tử năm 2017, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đã bùng nổ và nền tảng này đã lập kỷ lục khối lượng giao dịch trong một ngày đáng kinh ngạc tại một thời điểm. Mô hình hợp đồng vĩnh viễn ngay lập tức được ngành công nghiệp áp dụng rộng rãi và trở thành một trong những đổi mới sản phẩm thành công nhất trong lịch sử tiền điện tử.
Đại diện nền tảng
Một sàn giao dịch đổi mới: Nhờ vào hợp đồng vĩnh viễn nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường, áp dụng quỹ bảo hiểm và cơ chế giảm bớt bắt buộc, đã giảm đáng kể khả năng lợi nhuận của khách hàng bị phân chia.
Deribit: Ra mắt vào năm 2016, sản phẩm quyền chọn tiền điện tử được ra mắt vào năm 2016 và mặc dù khối lượng giao dịch ban đầu bị hạn chế, nhưng nó cung cấp nhiều tùy chọn chiến lược phái sinh hơn cho các nhà giao dịch tổ chức và chuyên nghiệp, cho thấy tiềm năng trong tương lai của thị trường quyền chọn.
Các tổ chức tài chính truyền thống tham gia: Cuối năm 2017, CME và CBOE đã giới thiệu hợp đồng tương lai Bitcoin, đưa sản phẩm phái sinh mã hóa vào tầm nhìn của thị trường được quản lý.
Ảnh hưởng thị trường
Sự xuất hiện của các hợp đồng vĩnh viễn đã thúc đẩy thị trường phái sinh tiền điện tử bùng nổ và trong thị trường tăng giá năm 2017, khối lượng giao dịch phái sinh thậm chí còn vượt qua một số thị trường giao ngay, trở thành một nơi quan trọng để khám phá giá. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa đòn bẩy cao và biến động cao cũng đã mang lại phản ứng dây chuyền thanh lý, và một số sàn giao dịch đã trải qua thời gian ngừng hoạt động hệ thống hoặc buộc phải giảm vị thế, gây tranh cãi cho người dùng. Điều này nhắc nhở các nền tảng rằng họ phải tăng cường cơ sở hạ tầng kỹ thuật và hệ thống kiểm soát rủi ro đồng thời thúc đẩy đổi mới. Đồng thời, các nhà quản lý cũng đã bắt đầu chú ý nhiều hơn đến các công cụ phái sinh tiền điện tử có đòn bẩy cao.
Giai đoạn V2 (2019~2020): Ký quỹ thống nhất và tài sản thế chấp đa tài sản
Đặc điểm giai đoạn: Từ "Có sản phẩm mới hay không" đến "Làm thế nào để nâng cao hiệu quả vốn"
Sau thị trường gấu vào năm 2018, thị trường phái sinh đã nóng lên trở lại vào năm 2019 và nhu cầu của người dùng chuyển sang cải thiện hiệu quả giao dịch, sử dụng vốn và đa dạng sản phẩm. Vào năm 2019, sau khi ra mắt một nền tảng giao dịch mới nổi, đây là nền tảng đầu tiên giới thiệu khái niệm "tài khoản ký quỹ thống nhất": người dùng có thể sử dụng cùng một nhóm ký quỹ để tham gia vào nhiều giao dịch phái sinh và sử dụng stablecoin làm ký quỹ chung. So với phương thức gửi ký quỹ cho từng hợp đồng riêng biệt và yêu cầu chuyển khoản thường xuyên trước đây, phương pháp mới đơn giản hóa đáng kể quá trình hoạt động và cải thiện đáng kể hiệu quả vòng quay vốn. Nền tảng này cũng đã cải thiện cơ chế thanh lý theo bậc, giảm bớt hiệu quả vấn đề "chia sẻ lỗ" lâu dài.
Đại diện nền tảng
Một nền tảng sáng tạo: Với hệ thống thanh toán stablecoin và ký quỹ chéo vị thế, nó đã giành được sự ưu ái của các nhà giao dịch chuyên nghiệp; Với sự ra mắt của các token đòn bẩy, hợp đồng MOVE và một loạt các hợp đồng tương lai tiền điện tử nhỏ, dòng sản phẩm rất đa dạng.
Các sàn giao dịch chính thống khác: Hệ thống cũng đã lần lượt được nâng cấp, và hợp đồng vĩnh viễn ký quỹ bằng USDT hoặc chức năng tài khoản thống nhất đã được ra mắt, và cơ chế kiểm soát rủi ro hoàn thiện hơn so với giai đoạn v1.
Tác động thị trường
Giai đoạn V2 chứng kiến sự mở rộng hơn nữa và lồng ghép thị trường phái sinh, với khối lượng giao dịch tiếp tục tăng và các quỹ tổ chức tham gia thị trường trên quy mô lớn trong giai đoạn này. Với sự tiến bộ của việc tuân thủ, khối lượng giao dịch của các nền tảng tài chính truyền thống như CME cũng tăng lên đáng kể. Mặc dù các vấn đề như thanh lý và phân bổ đã giảm bớt ở giai đoạn này, nhưng trong thị trường cực đoan "312" vào tháng 3/2020, nhiều sàn giao dịch vẫn gặp phải biến động giá dữ dội hoặc gián đoạn dịch vụ tạm thời, làm nổi bật tầm quan trọng của việc nâng cấp hệ thống kiểm soát rủi ro và công cụ khớp lệnh. Nhìn chung, tính năng lớn nhất của giai đoạn V2 là "tài khoản thống nhất + thanh toán stablecoin", cùng với vô số sản phẩm sáng tạo, giúp thị trường phái sinh tiền điện tử trưởng thành hơn.
giai đoạn v3 (2024～đến nay): Thời đại mới của sản phẩm phái sinh cho vay tự động và sinh lãi
Đặc điểm giai đoạn: Tăng cường hiệu suất sử dụng vốn, đảm bảo rằng ký quỹ không còn "ngủ say"
Ngoài tỷ suất lợi nhuận cố định, vẫn có một điểm khó khăn lâu dài: tiền nhàn rỗi trong tài khoản thường không tạo ra thu nhập. Vào năm 2024, Backpack đã đề xuất cơ chế "cho vay tự động" và "hợp đồng vĩnh viễn có lãi", tích hợp sáng tạo tài khoản ký quỹ với các nhóm cho vay. Cụ thể, số tiền nhàn rỗi và thặng dư thả nổi trong tài khoản có thể được tự động cho người dùng cần đòn bẩy, từ đó họ có thể kiếm lãi; Trong trường hợp lỗ thả nổi, lãi suất sẽ được trả. Thiết kế này làm cho nền tảng giao dịch không chỉ là nơi mai mối mà còn là chức năng cho vay và quản lý lãi suất. Với cơ chế điểm mới ra mắt gần đây của Backpack, người dùng có cơ hội kiếm thu nhập thụ động với nhiều khẩu vị rủi ro khác nhau.
Điều đáng chú ý là vào tháng 3 năm 2025, hai sàn giao dịch cũ của Mỹ cũng sẽ đẩy nhanh việc bố trí kinh doanh phái sinh. mua lại NinjaTrader trị giá 1,5 tỷ đô la; Một người khác đang đàm phán để mua Deribit, có thể được định giá trong khoảng 4 tỷ đến 5 tỷ USD vào đầu năm nay. Các sàn giao dịch tuân thủ này đang tích cực triển khai trên thị trường phái sinh, cho thấy vẫn còn rất nhiều dư địa phát triển trong lĩnh vực này.
Đại diện nền tảng
Ba lô: Hợp đồng vĩnh viễn có lãi của nó coi ký quỹ chưa sử dụng và lợi nhuận thả nổi là "quỹ có thể cho vay", mang lại thu nhập lãi cho chủ sở hữu, trong khi người dùng nắm giữ các vị thế thua lỗ thả nổi tự động trả lãi cho nhóm cho vay.
Nền tảng sử dụng mô hình lãi suất động để ứng phó với biến động thị trường; lợi nhuận chưa thực hiện từ vị thế có thể được rút ra một phần và tiếp tục cho vay, đạt được "kiếm lãi trong khi mua bán".
Chương trình Backpack hỗ trợ tài sản thế chấp đa tài sản và tài sản chuỗi chéo để mở rộng hơn nữa phạm vi tài trợ.
Tác động thị trường
Cơ chế hợp đồng vĩnh viễn có lãi một lần nữa nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, và nếu được thúc đẩy thành công, nó có thể trở thành xu hướng phát triển ngành tiếp theo. Các sàn giao dịch khác có thể giới thiệu các tính năng tương tự hoặc hợp tác với các giao thức DeFi để tạo lợi nhuận cho quỹ ký quỹ. Tuy nhiên, mô hình này đặt ra các yêu cầu cao hơn đối với kiểm soát rủi ro nền tảng và quản lý tài sản, đòi hỏi phải quản lý tốt thanh khoản của nhóm cho vay và kiểm soát rủi ro chuỗi trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Tuân thủ cũng quan trọng như hoạt động thận trọng; Nếu có sự mất cân bằng trong việc quản lý tài sản của nền tảng, nó có thể dẫn đến khuếch đại rủi ro. Tuy nhiên, sự đổi mới trong giai đoạn V3 chắc chắn đã mang lại một hình thức mới cho các công cụ phái sinh tiền điện tử, tăng cường hơn nữa việc tích hợp các chức năng giao dịch và tài chính.
Phát triển sản phẩm phái sinh DeFi: Đa dạng hóa lộ trình kỹ thuật và khám phá đổi mới
Trong khi các sàn giao dịch tập trung tiếp tục phát triển, lĩnh vực phái sinh phi tập trung cũng đã hình thành một con đường phát triển song song. Mục tiêu cốt lõi của nó là thực hiện giao dịch hợp đồng tương lai, quyền chọn và các công cụ phái sinh khác mà không cần tin tưởng vào các bên trung gian thông qua hợp đồng thông minh và công nghệ blockchain. Làm thế nào để cung cấp thông lượng cao, đủ thanh khoản và kiểm soát rủi ro hoàn hảo dưới kiến trúc phi tập trung luôn là thách thức chính trong lĩnh vực này, điều này cũng đã thúc đẩy mỗi dự án đưa ra các giải pháp kỹ thuật đa dạng.
dYdX ban đầu cung cấp một mô hình kết hợp giữa sổ lệnh và thanh toán trên chuỗi dựa trên Ethereum L2 StarkEx, và sau đó chuyển sang hệ sinh thái Cosmos V4, cố gắng cải thiện hơn nữa mức độ phi tập trung và hiệu suất giao dịch thông qua các chuỗi tự xây dựng. GMX đã chọn một con đường khác và áp dụng mô hình (AMM) tạo lập thị trường tự động, cho phép người dùng giao dịch trực tiếp với nhóm thanh khoản và thực hiện chức năng hợp đồng vĩnh viễn bằng cách chia sẻ rủi ro và thu được lợi nhuận thông qua các nhà cung cấp thanh khoản. Hyperliquid đã xây dựng một blockchain hiệu suất cao chuyên dụng để hỗ trợ đối sánh sổ lệnh, đặt khớp giao dịch và thanh toán bù trừ tất cả trên chuỗi, đồng thời cam kết tính đến tốc độ của các sàn giao dịch tập trung và tính minh bạch phi tập trung.
Các nền tảng phi tập trung này thu hút một nhóm nhỏ người dùng thích tự lưu ký do quy định nghiêm ngặt hơn hoặc lo ngại về bảo mật tài sản. Tuy nhiên, xét về quy mô tổng thể, khối lượng giao dịch của các công cụ phái sinh DeFi vẫn thấp hơn nhiều so với các sàn giao dịch tập trung, vốn chủ yếu bị hạn chế bởi độ sâu thanh khoản và độ trưởng thành của hệ sinh thái. Với tiến bộ công nghệ và nhiều vốn hơn tham gia vào thị trường, nếu các công cụ phái sinh phi tập trung có thể đạt được sự cân bằng giữa hiệu suất và tuân thủ, chúng dự kiến sẽ hình thành mối quan hệ bổ sung với các nền tảng tập trung và làm phong phú hơn nữa mô hình tổng thể của thị trường tiền điện tử.
Tích hợp trung tâm hóa và phi trung tâm hóa: Triển vọng tương lai
Nhìn lại quá trình phát triển của sản phẩm phái sinh mã hóa từ v0 đến v3, mỗi giai đoạn đều xoay quanh đổi mới công nghệ và nâng cao hiệu quả:
Lĩnh vực phái sinh DeFi, đang phát triển song song, khám phá các con đường khả thi cho giao dịch phi tập trung thông qua nhiều giải pháp kỹ thuật như sổ lệnh, nhà tạo lập thị trường tự động và chuỗi riêng, cung cấp các tùy chọn giao dịch tự lưu ký và không cần tin cậy.
Triển vọng trong tương lai, thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa có thể hiện ra một vài xu hướng phát triển lớn:
Làm mờ ranh giới giữa tập trung và phi tập trung: Nền tảng tập trung sẽ minh bạch hơn hoặc khởi chạy các công cụ phái sinh trên chuỗi, trong khi các nền tảng phi tập trung sẽ cố gắng cải thiện tốc độ giao dịch và tính thanh khoản.
Cân bằng giữa quản lý rủi ro và tuân thủ: Khi quy mô giao dịch mở rộng, yêu cầu về quản lý rủi ro, cơ chế bảo hiểm, quy trình thanh toán và tuân thủ quy định sẽ ngày càng cao.
Quy mô thị trường và đa dạng hóa sản phẩm: Nhiều loại tài sản và sản phẩm có cấu trúc phức tạp sẽ xuất hiện và khối lượng giao dịch phái sinh có thể vượt quá khối lượng giao ngay.
Đổi mới liên tục: Các mô hình sáng tạo như cơ chế sinh lãi tự động giống ba lô, phái sinh biến động và thậm chí cả hợp đồng dự đoán kết hợp với trí tuệ nhân tạo dự kiến sẽ xuất hiện. Các nền tảng có thể là người đầu tiên phát triển sản phẩm đáp ứng nhu cầu thị trường sẽ có lợi thế trong vòng cạnh tranh mới.
Tóm lại, thị trường phái sinh tiền điện tử đang dần trưởng thành và đa dạng hóa. Thông qua những đổi mới về công nghệ, mô hình kinh doanh và khuôn khổ tuân thủ, lĩnh vực này sẽ đáp ứng tốt hơn nhu cầu đa dạng của các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân, đồng thời trở thành một phần quan trọng trong tiềm năng năng động và ngày càng phát triển của hệ thống tài chính toàn cầu.