Tác giả: Liu Xiaochun, Phó viện trưởng Viện Nghiên cứu Tài chính Mới Thượng Hải
Nguồn: 《Tài chính》
Vào ngày 21 tháng 5, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua "Dự thảo Quy định về Stablecoin", gần như cùng lúc, vào ngày 20 tháng 5 theo giờ Mỹ, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua "Đạo luật Bảo đảm Tiêu chuẩn Stablecoin Thống nhất" (GENIUS).
Trong một thời gian ngắn, giới tiền điện tử trở nên sôi động, với nhiều bình luận ồn ào. Tuy nhiên, phần lớn các bình luận viên không thực sự nghiên cứu cụ thể về hai tài liệu pháp lý, và một số người còn vì nhiều mục đích khác nhau đã làm rối loạn các khái niệm như stablecoin, tiền điện tử và tài sản tiền điện tử, gây hiểu lầm cho mọi người về stablecoin. Do đó, cần thiết phải có một phân tích ngắn gọn và cụ thể về hai tài liệu pháp lý này, và trên cơ sở đó phân tích các yêu cầu của các bên liên quan.
Là một sản phẩm tài chính mới, stablecoin chắc chắn có chức năng và vai trò của nó, nhưng các bên liên quan đến đổi mới cũng chắc chắn có những yêu cầu kinh tế của riêng họ, khả năng đáp ứng các yêu cầu của mọi bên là yếu tố quyết định xem sản phẩm tài chính có thành công hay không. Các phương thức phát hành và quản lý khác nhau của stablecoin cũng sẽ có những ảnh hưởng khác nhau đến sự phát triển và lưu thông tiền tệ, cũng như chính sách tiền tệ trong tương lai.
Một, Phân tích Dự thảo Quy định về Stablecoin của Hồng Kông
"Dự thảo" đã đưa ra định nghĩa rõ ràng về stablecoin, bao gồm năm điểm.
Điều đầu tiên khá đơn giản, đó là hình thức hiển thị của stablecoin: "được diễn đạt dưới dạng đơn vị tính hoặc hình thức lưu trữ giá trị kinh tế". Ví dụ như stablecoin đô la Hồng Kông, cần phải làm rõ đây là stablecoin đô la Hồng Kông và giá trị danh nghĩa là bao nhiêu đô la Hồng Kông.
Điều thứ hai xác định rõ ràng phạm vi áp dụng của stablecoin: để thanh toán cho hàng hóa hoặc dịch vụ; thanh toán nợ; đầu tư và giao dịch. Điều này có nghĩa là stablecoin HKD là phương tiện thanh toán, không phải là tài sản để đầu tư hoặc đầu cơ. "Giao dịch" ở đây nên được hiểu là do Hồng Kông là một nền kinh tế mở, trong lưu thông tiền tệ sẽ xảy ra việc trao đổi giữa tiền tệ bản địa và ngoại tệ, stablecoin HKD cũng có thể được giao dịch và đổi với ngoại tệ trong lưu thông.
Điều thứ ba đã làm rõ cách thức lưu trữ và chuyển giao stablecoin: có thể thông qua phương thức điện tử.
Điều thứ tư làm rõ hơn rằng hoạt động "trên sổ cái phân tán hoặc kho thông tin tương tự". Hai điều này có thể nói là đã giới hạn lĩnh vực ứng dụng của stablecoin, tức là stablecoin chỉ có thể là số hóa và chỉ có thể hoạt động và lưu thông trực tuyến.
Điều thứ năm làm rõ nền tảng giá trị của stablecoin: tài sản đơn lẻ; một nhóm hoặc một giỏ tài sản. Đối với stablecoin ở Hồng Kông, tài sản được neo chủ yếu bằng đô la Hồng Kông, tài sản dự trữ phải là tài sản chất lượng cao, có tính thanh khoản mạnh, và rủi ro thấp.
"Dự thảo" đã đưa ra một số quy định cụ thể về việc quản lý tiền ổn định. Đầu tiên là chủ thể phát hành tiền ổn định, phải là "công ty", tức là tổ chức thương mại có mục tiêu lợi nhuận. Hong Kong lần này quy định đặc biệt rằng, các tổ chức được công nhận ngoài Hong Kong cũng có thể phát hành tiền ổn định gắn với đồng đô la Hong Kong, nhưng phải chịu sự quản lý của Cơ quan Quản lý Tài chính Hong Kong. Thứ hai là yêu cầu về vốn, tối thiểu là 25 triệu đô la Hong Kong hoặc số tiền tương đương khác được chấp thuận, tức là vốn phải là số tiền đầy đủ.
Thứ ba là yêu cầu về tài sản cơ sở của stablecoin: (1) Giá trị thị trường của tài sản dự trữ phải luôn lớn hơn hoặc bằng giá trị danh nghĩa của stablecoin chưa được đổi; (2) Tài sản dự trữ phải được tách biệt với các quỹ khác của công ty, tức là tài sản dự trữ chỉ được sử dụng cho mục đích thanh toán stablecoin, không được dùng cho các hoạt động kinh doanh khác của công ty; (3) Tài sản dự trữ phải là tài sản chất lượng cao, có tính thanh khoản cao và rủi ro thấp; (4) Tài sản dự trữ phải được quản lý rủi ro và kiểm toán định kỳ; (5) Phải công khai chi tiết về tài sản dự trữ cho công chúng, độ chi tiết của thông tin công bố phải đạt yêu cầu kiểm toán.
Điều thứ tư là yêu cầu quản lý rủi ro. (1) Nhà phát hành stablecoin phải kịp thời đáp ứng yêu cầu thanh toán của người nắm giữ, không được附加过分严格的条件，但可以收取合理的费用; (2) Nhà phát hành phải thiết lập hệ thống KYC, AML phù hợp với yêu cầu của chính phủ Hồng Kông; (3) Thiết lập quản lý an ninh thông tin, chống gian lận và các yêu cầu quản lý khác phù hợp với yêu cầu của chính phủ Hồng Kông; (4) Thiết lập kênh khiếu nại và báo cáo người dùng hợp lý cùng cơ chế xử phạt. Tất cả các quy định này cho thấy, ngay cả khi stablecoin đô la Hồng Kông được sử dụng các tài khoản phân phối để thực hiện thanh toán xuyên biên giới điểm đến điểm trên blockchain, nó cũng không thể tránh khỏi sự quản lý.
Yếu tố thứ năm là yêu cầu đối với giám đốc điều hành, giám đốc, và các vị trí quản lý stablecoin của chủ thể phát hành stablecoin, tương tự như điều kiện bổ nhiệm cho các giám đốc điều hành của sàn giao dịch theo quy định của Ủy ban Chứng khoán. Yếu tố thứ sáu là các nhà phát hành stablecoin phải phát hành bản cáo bạch, cung cấp thông tin đầy đủ về stablecoin cho công chúng.
Cuối cùng là các điều kiện khác. (1) Nhà phát hành không được trả hoặc cho phép trả lãi suất cho stablecoin. Điều này nhằm ngăn chặn việc stablecoin trở thành tài sản gửi tiền hoặc được đầu tư một cách gián tiếp, cũng như ngăn chặn nhà phát hành lệch hướng khỏi mục tiêu sử dụng stablecoin như một công cụ thanh toán; (2) Nhà phát hành chỉ được hoạt động trong lĩnh vực stablecoin, không được mở rộng ra các lĩnh vực khác ngoài giấy phép. Điều này càng làm rõ hơn phạm vi hoạt động của nhà phát hành stablecoin (nhà phát hành), tức là chỉ được phát hành và đổi tiền stablecoin bằng đô la Hồng Kông, đồng thời đảm bảo rằng việc thanh toán và lưu thông stablecoin là thông suốt, an toàn và tuân thủ quy định.
Tóm lại, Hồng Kông hy vọng cung cấp một công cụ thanh toán sáng tạo cho các lĩnh vực kinh tế mới như WEB3, giao dịch tài sản tiền điện tử mà không gây ra rủi ro cho hệ thống hiện có. Đây là một công cụ thanh toán mới, không phải là tài sản được đầu tư; là một công cụ thanh toán được quản lý, mặc dù nhấn mạnh đến an toàn thông tin, nhưng không cho phép né tránh quy định.
Hai, Phân tích về Dự luật Bảo đảm Tiêu chuẩn Ổn định Tiền tệ của Hoa Kỳ
Luật "dự thảo" của Mỹ và quy định "dự thảo" của Hồng Kông về cơ bản không khác nhau nhiều, nhưng có những đặc điểm riêng.
"Dự luật" tương tự như "Dự thảo": thứ nhất, nó cũng là một tài sản được gắn với tiền tệ fiat (đô la Mỹ) để thanh toán và thanh toán. Thứ hai, stablecoin phải được hỗ trợ 100% bởi đô la Mỹ hoặc các tài sản chất lượng cao như Kho bạc Hoa Kỳ. Thứ ba, tổ chức phát hành được yêu cầu tiết lộ báo cáo hàng tháng về tài sản dự trữ, báo cáo này sẽ được kiểm toán bởi bên thứ ba. Thứ tư, nó phải tuân thủ các yêu cầu chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, và các tổ chức phát hành phải chịu sự giám sát của Luật Bảo mật Ngân hàng và được yêu cầu thực hiện các nghĩa vụ như KYC và báo cáo các giao dịch đáng ngờ. Thứ năm, nó cấm thanh toán lãi suất hoặc thu nhập trên stablecoin. Thứ sáu, "Đạo luật" trao cho Bộ trưởng Tài chính và "Ủy ban Đánh giá Chứng nhận Stablecoin" mới được thành lập quyền hạn quản lý để tăng cường giám sát các nhà phát hành stablecoin nước ngoài.
"Dự luật" và "dự thảo" khác nhau chủ yếu ở khung quy định. Hồng Kông là quy định cấp một, trong khi khung quy định của Mỹ được chia thành hai cấp: các tổ chức phát hành stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ đô la cần phải tuân thủ quy định liên bang; các tổ chức phát hành có giá trị thị trường dưới 10 tỷ đô la có thể chọn quy định cấp bang, nhưng cần đáp ứng các tiêu chuẩn tối thiểu liên bang.
Ngoài ra còn có một số khác biệt về chi tiết, chẳng hạn như yêu cầu về loại tài sản dự trữ của stablecoin ở Mỹ khá rõ ràng, trong khi Hồng Kông chỉ đưa ra yêu cầu về bản chất của tài sản dự trữ, để lại một số không gian cho việc khám phá.
Tổng thể, Hồng Kông và Hoa Kỳ đều hợp pháp hóa stablecoin bằng đồng nội tệ, đưa vào phạm vi quản lý, đồng thời cung cấp công cụ thanh toán mới cho lĩnh vực kinh tế mới nổi, ngăn chặn những công cụ thanh toán đổi mới này gây tác động tiêu cực đến tiền tệ chủ quyền và thị trường tài chính. Chìa khóa là làm rõ bản chất của stablecoin, tức là stablecoin bằng tiền pháp định là công cụ thanh toán và thanh toán, cần phân biệt rõ với các loại token chứng khoán, tăng cường quản lý tài sản dự trữ và thông tin công khai, tăng cường yêu cầu chống rửa tiền, chống tài trợ khủng bố.
Ba, hối phiếu ngân hàng và stablecoin
Từ tài liệu pháp lý về stablecoin từ Hồng Kông và Mỹ, quy định về phát hành và quản lý stablecoin cơ bản giống với quy tắc của ngân phiếu ngân hàng, đồng thời cũng có chút tương tự với việc phát hành tiền tệ được ủy quyền.
Ba ngân hàng phát hành tiền ở Hong Kong phải gửi số tiền tương đương bằng đô la Mỹ vào Cơ quan Quản lý Tài chính để nhận được giấy chứng nhận tiền gửi của Cơ quan Quản lý Tài chính, sau đó mới có thể phát hành đô la Hong Kong. Điều này có nghĩa là các ngân hàng phát hành tiền phải có dự trữ 100% bằng đô la Mỹ để đảm bảo có thể đáp ứng yêu cầu đổi đô la Hong Kong sang đô la Mỹ của người nắm giữ bất cứ lúc nào.
Các quy tắc cơ bản của hối phiếu ngân hàng như sau: Khách hàng đổi một số tiền bằng nhau để nhận hối phiếu có cùng giá trị từ ngân hàng, người giữ hối phiếu có thể sử dụng hối phiếu này để thanh toán tiền hàng hoặc dịch vụ, có thể trả nợ, có thể đổi tiền mặt tại các ngân hàng khác, khi người giữ hối phiếu cuối cùng yêu cầu ngân hàng phát hành thanh toán, ngân hàng sẽ thanh toán ngay bằng số tiền tương đương với giá trị trên hối phiếu.
Trên thực tế, những đồng tiền giấy đầu tiên đã được hình thành như vậy, và các phiếu ngân hàng cũng theo quy tắc này. Có thể nói, stablecoin fiat là loại tiền tệ dưới điều kiện của tiền tệ hợp pháp.
Sự xuất hiện của hối phiếu có nguyên nhân giống như sự xuất hiện của tiền giấy và trái phiếu, đó là việc mang tiền mặt vật lý xa xôi thì nặng nề và không an toàn. Hiện nay, với sự phổ biến của thanh toán điện tử, môi trường sử dụng hối phiếu ngân hàng cơ bản không còn tồn tại, vì vậy hối phiếu ngày càng khó tìm.
Đối với việc phát sinh tiền giấy, séc, và trái phiếu, sự phát minh và phổ biến của giấy là điều kiện tiên quyết, nhưng nhu cầu ứng dụng cơ bản là việc mang theo tiền tệ vật lý không tiện lợi và không an toàn. Công nghệ mã hóa là điều kiện kỹ thuật cho stablecoin, tài sản mã hóa, v.v. Vậy, stablecoin với tư cách là công cụ thanh toán, tương tự như tiền tệ, nhu cầu ứng dụng cụ thể của nó là gì?
Nhiều năm trước, Ngân hàng JPMorgan Chase đã phát hành JPM Coin, quy tắc phát hành tương tự như stablecoin và hối phiếu ngân hàng. Ngân hàng JPMorgan Chase với tư cách là ngân hàng thanh toán đô la Mỹ quan trọng nhất, nhằm củng cố vị thế dẫn đầu của mình trong thanh toán xuyên biên giới bằng đô la Mỹ, nhưng nhiều năm qua vẫn chưa tìm thấy các tình huống áp dụng phù hợp trong thanh toán xuyên biên giới giữa các ngân hàng. Trong những năm gần đây, Ngân hàng JPMorgan Chase bắt đầu hợp tác với các tổ chức khác để khám phá một số tình huống ứng dụng thay thế, dường như đã có tiến triển. Tuy nhiên, liệu cuối cùng nó có thể đạt được ứng dụng thương mại hay không vẫn còn phải quan sát.
Ngoài ra, mô hình của Western Union cũng tương tự như hối phiếu. Khách hàng sẽ đưa tiền cho bất kỳ điểm giao dịch nào của Western Union, và điểm giao dịch sẽ cung cấp cho khách hàng một chứng từ chuyển tiền. Khách hàng có thể giữ chứng từ đó hoặc chuyển cho người khác, người giữ chứng từ có thể xuất trình chứng từ đó tại bất kỳ điểm giao dịch nào của Western Union trên thế giới để nhận được số tiền chuyển. Stablecoin chính là một chứng từ có thể đổi lấy số tiền tương đương bằng tiền tệ pháp định.
Những điều trên đều là công cụ thanh toán trong lịch sử. Là công cụ thanh toán, chúng có những đặc điểm chung. Một mặt, lý do và quy trình phát sinh công cụ thanh toán khá giống nhau, đều cần có thước đo giá trị rõ ràng và giá trị ổn định, bất kể là thanh toán trực tiếp hay thanh toán xuyên không gian, thanh toán ngay lập tức hay thanh toán kỳ hạn, đều phải an toàn, tiện lợi và nhanh chóng; mặt khác, người phát hành có xu hướng phát hành quá mức, dễ dẫn đến rủi ro lẫn lộn, giả mạo. Những rủi ro này không phải là điều tưởng tượng, cũng không chỉ tồn tại trong điều kiện tiền giấy truyền thống.
Thật không may, công nghệ, bao gồm công nghệ blockchain và công nghệ mã hóa, không thể giải quyết vấn đề tham lam của con người và lòng tham vốn. Đối với Hoa Kỳ, rủi ro về một đợt chạy trên stablecoin là có thật và đã xảy ra. Vào tháng 5 năm 2022, một đợt tăng giá nghiêm trọng đối với stablecoin TerraUSD được chốt bằng đô la đã dẫn đến sự sụp đổ, gióng lên hồi chuông cảnh báo theo quy định. Do đó, cả tín phiếu Hồng Kông và Hoa Kỳ đều đưa ra các yêu cầu nghiêm ngặt và rõ ràng về số lượng, chất lượng và quản lý tài sản dự trữ của stablecoin.
Bốn, yêu cầu của các bên liên quan đến stablecoin
Sự xuất hiện của bất kỳ thứ gì trong xã hội loài người đều xuất phát từ nhu cầu, và đằng sau nhu cầu là những yêu cầu lợi ích của các bên liên quan. Chỉ khi đáp ứng được những yêu cầu khác nhau của các bên liên quan khác nhau, một công cụ thanh toán mới thực sự được chấp nhận.
Công cụ thanh toán từ bề ngoài nhìn vào, chỉ liên quan đến hai bên giao dịch, miễn là đáp ứng nhu cầu trao đổi, về mặt chức năng có thể thực hiện việc chuyển giao giá trị một cách thuận tiện, an toàn, nhanh chóng và chính xác. Tuy nhiên, sự vận hành suôn sẻ của công cụ thanh toán đằng sau là một hệ thống phát hành, quản lý và vận hành hoàn chỉnh, bản thân nó cần một khoản đầu tư chi phí khổng lồ. Có đầu tư, chắc chắn sẽ có nhu cầu thu hồi lợi nhuận. Vì vậy, người phát hành stablecoin hoặc nhà đầu tư của cơ quan phát hành stablecoin là những bên liên quan quan trọng hơn.
Các bên liên quan đến stablecoin đầu tiên là người thanh toán. Trước hết, đối với người thanh toán, việc sử dụng stablecoin để thanh toán trong một lĩnh vực hoặc tình huống cụ thể nhanh hơn, tiện lợi hơn và an toàn hơn so với việc sử dụng tiền tệ pháp định, nếu không thì họ sẽ không cần phải mất công đổi tiền tệ pháp định hiện có thành stablecoin. Thứ hai, việc đổi tiền tệ pháp định thành stablecoin nên là 1:1, không có chi phí tài chính. Thứ ba, chi phí thanh toán bằng stablecoin thường nên thấp hơn so với việc thanh toán bằng tiền tệ pháp định, ít nhất lợi nhuận đạt được từ giao dịch bằng stablecoin phải cao hơn lợi nhuận đạt được từ giao dịch bằng tiền tệ pháp định.
Đối với người nhận stablecoin, trước tiên, việc chấp nhận stablecoin dễ dàng hơn so với việc chấp nhận tiền tệ fiat. Thứ hai, stablecoin được nhận phải có thể đổi 1:1 sang tiền tệ fiat, tức là không được có sự mất giá trị. Thứ ba, stablecoin có thể được sử dụng cho các tình huống thanh toán khác mà họ cần.
Các giao dịch mà việc thanh toán bằng stablecoin dễ dàng thực hiện hơn so với việc thanh toán bằng tiền tệ hợp pháp, hoặc trong một số tình huống giao dịch cụ thể, có thể được chia thành hai loại: thứ nhất là lĩnh vực kinh tế số được hỗ trợ bởi công nghệ số mới nổi, do lý do công nghệ, hiện tại tiền tệ hợp pháp khó có thể hỗ trợ thanh toán trong lĩnh vực này, hoặc ngay cả khi có thể thanh toán, nhưng hiệu quả và chi phí không kinh tế; thứ hai là các giao dịch hiện đang bị pháp luật cấm hoặc hạn chế. Do đó, cả hai đạo luật tại Hồng Kông và Hoa Kỳ đều có các yêu cầu quản lý về chống rửa tiền, chống tài trợ khủng bố.
Người phát hành stablecoin phải đầu tư một chi phí khổng lồ cho việc phát hành, quản lý và vận hành stablecoin. Nếu không có lợi nhuận thỏa đáng, sẽ không cần thiết để đầu tư. Đối với người phát hành, lợi nhuận trực tiếp và thô thiển nhất là phát hành stablecoin hoặc tiền tệ mà không có dự trữ, tiếp theo là phát hành stablecoin với dự trữ vượt mức. Hiện tượng này đã tồn tại trong lịch sử tiền tệ và lịch sử thanh toán, và đã gây ra các sự kiện khủng hoảng lớn nhỏ.
Thứ hai là phí chuyển đổi stablecoin, bao gồm cả phí thu từ việc thanh toán stablecoin do chính mình phát hành, cũng như phí thu từ việc chuyển đổi các stablecoin khác. Điều này là phí rất thông thường trong các điều kiện tiền tệ kim loại, tiền giấy và hối phiếu giấy, vì hàm lượng và giá trị của các loại tiền kim loại khác nhau, và người sở hữu hối phiếu cuối cùng có một khoảng cách vật lý nhất định với người phát hành, do đó trong quá trình thanh toán giá trị cuối cùng với người phát hành cần có một khoản phí nhất định, thậm chí có rủi ro không thể thanh toán.
Tuy nhiên, trong các điều kiện trực tuyến như blockchain, liệu người nắm giữ stablecoin có sẵn sàng trả phí giao dịch đổi tiền hay không vẫn còn phụ thuộc vào sự cạnh tranh của thị trường. Dự thảo ở Hồng Kông đã xem xét vấn đề này và cho phép thu phí hợp lý trong quá trình thanh toán.
Nguồn thu nhập thứ ba có thể là sử dụng quỹ thu được từ việc phát hành stablecoin để đầu tư vào các hoạt động khác nhằm tạo ra lợi nhuận. Trong lịch sử, có vô số bài học đau thương trong lĩnh vực này, nhẹ thì do quy mô đầu tư quá lớn và thời gian quá dài ảnh hưởng đến tính thanh khoản của stablecoin, dẫn đến việc rút tiền ồ ạt; nặng thì do đầu tư thất bại mà không có khả năng thanh toán stablecoin. Do đó, các "đạo luật" ở Hồng Kông và Mỹ đã quy định nghiêm ngặt về loại tài sản dự trữ, và yêu cầu các hoạt động stablecoin và tài sản dự trữ phải được tách biệt hoàn toàn với các hoạt động và tài sản khác của nhà phát hành, thực chất là một sự giới hạn đối với đầu tư của nhà phát hành.
Dưới những điều kiện ràng buộc như vậy, thu nhập chính của nhà phát hành có thể chỉ là từ việc đầu tư vào các tài sản có chất lượng cao và tính thanh khoản cao như trái phiếu chính phủ. Do lợi suất của những tài sản này tương đối thấp, nhà phát hành chắc chắn sẽ theo đuổi hiệu ứng quy mô. Tuy nhiên, mặc dù trái phiếu chính phủ có tính thanh khoản, nhưng cuối cùng chúng không phải là tiền pháp định, việc đầu tư quá nhiều cũng sẽ ảnh hưởng đến tính thanh khoản của việc thanh toán stablecoin. Sau này, còn phải xem quy định của cơ quan quản lý về cấu trúc tài sản dự trữ của stablecoin có những quy định cụ thể nào.
Khác với các công cụ thanh toán vật lý như giấy tờ, stablecoin và các loại tiền điện tử khác cần có sự hỗ trợ của một loạt các công nghệ như vận hành mạng liên tục, trong khi các công cụ thanh toán vật lý mặc dù không hiệu quả nhưng không bị ràng buộc bởi những điều kiện như vậy. Do đó, các công ty công nghệ liên quan đến sự hỗ trợ này cũng là những bên liên quan đến stablecoin. Các tổ chức hỗ trợ công nghệ này có thể là cùng một tổ chức với tổ chức phát hành stablecoin, hoặc có thể là các tổ chức khác nhau, và họ cũng cần phải có phần trong việc phát hành và vận hành stablecoin.
Ngoài ra, chính phủ và các cơ quan quản lý cũng là những bên liên quan đến stablecoin, với yêu cầu là: thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, duy trì sự ổn định của đồng tiền pháp định, đảm bảo an toàn cho hoạt động tài chính, v.v.
Yêu cầu của các bên liên quan trên có thể được thỏa mãn một cách đồng thuận hay không là yếu tố cơ bản quyết định sự thành công của stablecoin, lợi thế mà công nghệ mang lại trong khâu thanh toán chỉ đứng thứ hai. Kết quả của sự cạnh tranh giữa các bên có thể là stablecoin được sử dụng rộng rãi, cũng có thể là các stablecoin khác nhau được sử dụng trong các lĩnh vực hạn chế của riêng mình và trở thành stablecoin chuyên dụng, hoặc có thể bị thay thế bởi tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Trừ khi hình thái quốc gia hiện tại thay đổi, nếu không stablecoin tuyệt đối không có khả năng thay thế hoàn toàn tiền tệ hợp pháp.
Hiện tại, stablecoin như một công cụ thanh toán chủ yếu vẫn phát huy tác dụng trong một số lĩnh vực kinh tế số cụ thể, nhưng phạm vi ứng dụng đang không ngừng mở rộng. Một mặt, kinh tế số là hướng phát triển trong tương lai; mặt khác, quy mô ứng dụng của stablecoin đã lớn đến mức ảnh hưởng đến sự ổn định của hệ thống tài chính. Vì vậy, từ góc độ bao trùm đổi mới cũng như từ góc độ duy trì sự ổn định tài chính, đã đến lúc cần tiến hành quản lý quy định.
Năm, Stablecoin và Chính sách tiền tệ và Quản lý lưu thông tiền tệ
Là công cụ thanh toán, stablecoin gắn liền với tiền tệ hợp pháp là một loại tiền tệ, thực chất là tiền tệ đang lưu hành. Nếu người phát hành sử dụng toàn bộ số tiền hợp pháp mà họ thu được từ việc phát hành stablecoin để cấp phát cho vay, thì tương đương với việc đưa vào thị trường một lượng tiền tệ tương ứng.
Nếu theo yêu cầu của các đạo luật tại Hồng Kông và Mỹ, một phần tiền pháp định thu được từ việc phát hành stablecoin có thể được sử dụng để mua trái phiếu chính phủ và các tài sản có chất lượng cao khác, thì điều đó đồng nghĩa với việc tăng lượng tiền cung ứng vào thị trường. Nếu toàn bộ tiền pháp định thu được được giữ làm tài sản dự trữ mà không thực hiện bất kỳ khoản đầu tư nào, thì sẽ không có sự gia tăng trong việc cung ứng tiền.
Tuy nhiên, nếu tài sản dự trữ của stablecoin phải được lưu trữ bởi bên thứ ba, thì còn phải xem yêu cầu quản lý đối với các tổ chức lưu trữ bên thứ ba. Nếu yêu cầu tổ chức lưu trữ phải đảm bảo 100% tài sản dự trữ có thể được quy đổi bất cứ lúc nào, thì sẽ không làm tăng việc phát hành tiền tệ, ngược lại, nếu không, sẽ làm tăng việc phát hành tiền tệ.
Một công cụ thanh toán hiệu quả sẽ mang lại sức sống cho hoạt động kinh tế và cũng có tác động lớn đến lượng cung tiền, vì vậy, quy mô phát hành và mô hình quản lý của stablecoin phải trở thành yếu tố được xem xét trong việc xây dựng chính sách tiền tệ.
Stablecoin được xây dựng trên nền tảng sổ cái phân tán, là một phương thức thanh toán không trung gian, có thể có quy luật lưu thông hoàn toàn khác với tiền mặt truyền thống. Trong bối cảnh hệ thống tài khoản ngân hàng đang được điện tử hóa, mạng hóa và số hóa, tiền mặt trong lưu thông ngày càng trở thành phương thức thanh toán trực tiếp giữa cá nhân, với số tiền giao dịch nhỏ, tần suất không cao và phạm vi sử dụng phân tán. Stablecoin chủ yếu được ứng dụng trong các lĩnh vực kinh tế ảo như WEB3, DeFi, nơi có cả tổ chức và nhà đầu tư cá nhân, với số tiền giao dịch lớn, tần suất giao dịch cao. Mặc dù được gọi là phân tán và có thể thanh toán trực tiếp giữa các cá nhân, nhưng bên cạnh việc chuyển giá trị, phần lớn vẫn là giao dịch tài sản ảo hoặc tài sản mã hóa trên các sàn giao dịch hoặc nền tảng.
Là một tổ chức phát hành stablecoin, việc thực hiện phòng chống rửa tiền, chống tài trợ khủng bố và KYC chỉ được áp dụng trong giai đoạn phát hành stablecoin và giai đoạn quy đổi stablecoin, hay còn phải thực hiện đối với hành vi giao dịch của người nắm giữ stablecoin, vẫn còn cần quan sát. Hiện tại, cả "dự luật" của Hồng Kông và Mỹ đều không nêu rõ.
Thanh toán xuyên biên giới hiện đang là một điểm nóng và điểm bán trong việc khám phá stablecoin. Việc thanh toán trực tiếp giữa hai bên, dĩ nhiên, nhanh chóng và hiệu quả hơn so với việc chuyển tiền thông qua các tổ chức trung gian như ngân hàng. Tuy nhiên, thanh toán chỉ là một khía cạnh trong hoạt động kinh doanh của các chủ thể trên thị trường, và cuối cùng là để thu được lợi nhuận được định giá bằng tiền tệ hợp pháp và thể hiện bằng tiền tệ hợp pháp. Do đó, stablecoin cuối cùng phải được chuyển đổi thành tiền tệ hợp pháp và ghi vào tài khoản ngân hàng để nhận thu nhập lãi suất. Thêm vào đó, việc hoán đổi giữa các loại tiền tệ khác nhau trong thanh toán xuyên biên giới không phải là điều mà stablecoin có thể giải quyết, cuối cùng vẫn phải thông qua hệ thống thanh toán ngân hàng để thực hiện.
Có thể thấy rằng, thành công thực sự của stablecoin không phải là tách rời khỏi hệ thống ngân hàng, mà phải kết nối hiệu quả và liền mạch với hệ thống ngân hàng. Hơn nữa, việc các tổ chức phát hành stablecoin phát hành stablecoin và chấp nhận tiền tệ hợp pháp, các tổ chức phát hành đầu tư vào trái phiếu và các tài sản dự trữ bằng tiền tệ hợp pháp, và các tổ chức phát hành thanh toán stablecoin bằng tiền tệ hợp pháp, tất cả đều phải được thực hiện thông qua tài khoản ngân hàng. Đây cũng là một vấn đề mà quản lý lưu thông tiền tệ và giám sát stablecoin cần chú ý, hiện tại, các "dự thảo" ở Hồng Kông và Hoa Kỳ vẫn chưa có sự sắp xếp rõ ràng.
Trong lịch sử, đã có hiện tượng ngân hàng có thể phát hành tiền tệ. Mỹ vào những năm 1840 và 1850曾 có hơn 8370 loại tiền tệ cùng tồn tại trên thị trường, sự kém hiệu quả và hỗn loạn là điều có thể tưởng tượng được. Nếu các tổ chức phát hành stablecoin chỉ phát hành và áp dụng stablecoin trong những lĩnh vực hạn chế và cụ thể, việc các stablecoin giao thoa nhau trên thị trường sẽ không thành vấn đề; nhưng nếu tất cả stablecoin đều lưu thông trên toàn thị trường, chắc chắn sẽ gây ra sự hỗn loạn và kém hiệu quả nhất định. Nếu hiện tượng như vậy xảy ra, dù là thị trường hay quản lý, đều sẽ chọn cách tập trung vừa phải. Do đó, mô hình phát triển và quy mô của stablecoin sau khi hợp pháp hóa vẫn còn phụ thuộc vào sự kiểm nghiệm của thị trường và quản lý.
Sáu, Bảy điểm khuyến nghị cho Trung Quốc
Đầu tiên, hãy kiên trì nguyên tắc trung lập về công nghệ, khuyến khích các loại công nghệ đổi mới ứng dụng trong lĩnh vực tài chính. Công nghệ blockchain và công nghệ mã hóa đã có một số ứng dụng thành công trong lĩnh vực tài chính, chẳng hạn như trái phiếu xanh do Hồng Kông phát hành. Trong các lĩnh vực giao dịch tài sản ảo, DeFi, các loại tiền mã hóa đã có ứng dụng rất xuất sắc trong thanh toán và thanh toán. Mặc dù nhiều giao dịch trong các lĩnh vực này là giao dịch xám hoặc thậm chí là giao dịch bất hợp pháp không được pháp luật hiện hành công nhận, nhưng điều này không thể phủ nhận tính khả thi của công nghệ tiền mã hóa trong chức năng thanh toán và thanh toán. Công nghệ tiền mã hóa hoàn toàn có thể phát huy vai trò trong lĩnh vực giao dịch hợp pháp.
Thứ hai, stablecoin là sản phẩm của nhu cầu thực tế. Xét từ ứng dụng hiện có của stablecoin, nhu cầu đến từ hai loại. Một là lĩnh vực kinh tế mới nổi, như giao dịch tài sản ảo, giao dịch trên chuỗi, hiện tại phương thức thanh toán bằng tiền tệ hợp pháp vẫn chưa thể đáp ứng nhu cầu thanh toán cho các giao dịch kiểu này; hai là một số giao dịch xám và bất hợp pháp, như chuyển nhượng tài sản trái phép, nhằm mục đích tránh sự quản lý sử dụng stablecoin và các loại tiền điện tử khác. Các lĩnh vực mới nổi cũng có thể bao gồm giao dịch hợp pháp và giao dịch xám hoặc bất hợp pháp. Chỉ cần có thể nhận diện hiệu quả giao dịch bất hợp pháp, thì có thể tìm ra phương thức quản lý tương ứng.
Thứ ba, việc lập pháp về stablecoin vừa là nhu cầu đổi mới, vừa là nhu cầu bảo đảm an toàn tài chính. Các "dự luật" của Hồng Kông và Hoa Kỳ là sự theo đuổi đổi mới, đồng thời cũng là sự phòng ngừa rủi ro từ đổi mới. Sự đổi mới của stablecoin như một công cụ thanh toán nhằm thúc đẩy sự phát triển của các hình thái kinh tế mới nổi như giao dịch tài sản ảo, việc phát hành stablecoin không phải là mục đích chính. Đồng thời, do công cụ thanh toán có tính hai mặt, việc lập pháp và quản lý là để phòng ngừa rủi ro.
Điều đặc biệt đáng chú ý ở đây là cả Hồng Kông và Hoa Kỳ đều đã đưa stablecoin gắn liền với tiền tệ trong nước từ nước ngoài vào phạm vi quản lý. Nguyên nhân là vì stablecoin gắn liền với tiền tệ trong nước từ nước ngoài, nếu không có sự quản lý hiệu quả, cũng sẽ gây ra rủi ro cho hệ thống tiền tệ trong nước.
Với sự quốc tế hóa của đồng Nhân Dân Tệ, chỉ cần có nhu cầu, bên ngoài khó tránh khỏi việc xuất hiện các stablecoin gắn với Nhân Dân Tệ. Hệ thống tài chính Trung Quốc cũng sẽ phải đối mặt với các cú sốc rủi ro có thể xảy ra, vì vậy rất cần thiết phải xây dựng quy định để phòng ngừa. Là một phương tiện tương đương, stablecoin không phân biệt giữa offshore và onshore, nhưng từ góc độ quản lý, có thể hạn chế phạm vi sử dụng của các nhà phát hành khác nhau hoặc các loại stablecoin khác nhau.
Thứ tư, không có trở ngại pháp lý đáng kể nào đối với việc phát hành stablecoin nhân dân tệ của Trung Quốc. Loại bỏ lớp áo kỹ thuật, stablecoin có các quy tắc tương tự như séc thu ngân. Tiền giấy có thể được số hóa, hóa đơn giấy có thể là điện tử, séc thu ngân giấy cũng là hóa đơn, và tất nhiên chúng cũng có thể được thực hiện trên chuỗi. Hai lựa chọn có thể được xem xét: một là kết hợp stablecoin nhân dân tệ vào hệ thống quản lý hóa đơn ngân hàng hiện tại; Thứ hai, xem xét lĩnh vực ứng dụng stablecoin hiện nay có những đặc thù nhất định, hãy tham khảo Hồng Kông và Hoa Kỳ để xây dựng các quy định riêng cho stablecoin. Để thận trọng, phạm vi ứng dụng của stablecoin có thể bị hạn chế ban đầu.
Thứ năm, việc phát hành stablecoin nhân dân tệ có thể mở rộng các kịch bản ứng dụng phù hợp hơn cho đồng nhân dân tệ kỹ thuật số. Về mặt kỹ thuật, stablecoin và tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương là giống nhau, tại sao vẫn có stablecoin? Trong đó, một phần người tham gia quốc tế không ít là để tránh sự quản lý, nhưng động lực khác nhau để khám phá và đổi mới các kịch bản ứng dụng là điều quan trọng hơn.
Tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương được phát hành bởi ngân hàng trung ương và dẫn dắt việc mở rộng các ứng dụng, trong khi các ngân hàng thương mại có động lực thấp trong việc chủ động mở rộng các ứng dụng do thiếu cơ chế lợi nhuận thương mại bền vững. Stablecoin được phát hành bởi các tổ chức thương mại, phát hành stablecoin mang lại lợi ích thương mại, do đó việc mở rộng các ứng dụng sẽ được thực hiện một cách tận tâm.
Đồng thời, do sự phù hợp cao giữa các tình huống ứng dụng và đặc tính của stablecoin, một mặt, tần suất giao dịch của các tình huống ứng dụng sẽ tăng lên, mặt khác, việc bảo trì hệ thống cũng sẽ dễ dàng hơn và chi phí thấp hơn. Các tình huống mà stablecoin có thể được áp dụng thành công, đương nhiên cũng là các tình huống mà tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương có thể áp dụng. Do đó, việc phát hành stablecoin nhân dân tệ thực sự giúp thúc đẩy việc áp dụng tiền nhân dân tệ kỹ thuật số.
Thứ sáu, xây dựng hệ thống thanh toán bằng stablecoin nhân dân tệ kết nối liền mạch với hệ thống tài khoản ngân hàng. Trong lĩnh vực công nghệ, thường có xu hướng xem xét một cách cô lập về tính nhanh chóng của khâu thanh toán mà không chú ý đến mối liên hệ giữa hoạt động kinh tế phía sau thanh toán, dẫn đến sự tách biệt giữa thế giới ảo và thế giới thực. Sự xuất hiện của stablecoin chính là hy vọng tạo cầu nối giữa thế giới ảo và thế giới thực, mục đích phát hành stablecoin vẫn là để thu được lợi ích ở dạng tiền tệ hợp pháp. Nếu stablecoin nhân dân tệ ngay từ đầu có thể giải quyết tốt sự kết nối với hệ thống tài khoản ngân hàng trong các quy định, thì stablecoin nhân dân tệ không chỉ có tính cạnh tranh cao hơn mà còn dễ dàng hơn trong việc được quản lý.
Thứ bảy, sự cạnh tranh của các loại tiền tệ quốc tế là sự cạnh tranh về sức mạnh và uy tín toàn diện của đất nước. Một phương thức thanh toán nhất định hoặc ứng dụng kỹ thuật của một loại tiền tệ có thể tạo điều kiện thuận lợi cho việc sử dụng tiền tệ, nhưng nó sẽ không quyết định đối với tiền tệ cạnh tranh với tiền tệ đó. Một khi uy tín của đồng đô la sụp đổ, stablecoin đô la sẽ không thể cứu được đồng đô la chút nào. Tuy nhiên, trong trường hợp đồng đô la Mỹ vẫn là đồng tiền dự trữ quốc tế và tiền tệ giao dịch chính, stablecoin đô la Mỹ được sử dụng rộng rãi để thanh toán và thanh toán trong một lĩnh vực kinh tế quốc tế mới nổi là điều bình thường. Nếu Trung Quốc phát hành stablecoin nhân dân tệ, mục đích chính của nó không phải là cạnh tranh với stablecoin đô la Mỹ, mà là phục vụ sự phát triển của các nền kinh tế mới nổi và quốc tế hóa nhân dân tệ.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Chìa khóa thành công của Stablecoin là gì?
Tác giả: Liu Xiaochun, Phó viện trưởng Viện Nghiên cứu Tài chính Mới Thượng Hải
Nguồn: 《Tài chính》
Vào ngày 21 tháng 5, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua "Dự thảo Quy định về Stablecoin", gần như cùng lúc, vào ngày 20 tháng 5 theo giờ Mỹ, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua "Đạo luật Bảo đảm Tiêu chuẩn Stablecoin Thống nhất" (GENIUS).
Trong một thời gian ngắn, giới tiền điện tử trở nên sôi động, với nhiều bình luận ồn ào. Tuy nhiên, phần lớn các bình luận viên không thực sự nghiên cứu cụ thể về hai tài liệu pháp lý, và một số người còn vì nhiều mục đích khác nhau đã làm rối loạn các khái niệm như stablecoin, tiền điện tử và tài sản tiền điện tử, gây hiểu lầm cho mọi người về stablecoin. Do đó, cần thiết phải có một phân tích ngắn gọn và cụ thể về hai tài liệu pháp lý này, và trên cơ sở đó phân tích các yêu cầu của các bên liên quan.
Là một sản phẩm tài chính mới, stablecoin chắc chắn có chức năng và vai trò của nó, nhưng các bên liên quan đến đổi mới cũng chắc chắn có những yêu cầu kinh tế của riêng họ, khả năng đáp ứng các yêu cầu của mọi bên là yếu tố quyết định xem sản phẩm tài chính có thành công hay không. Các phương thức phát hành và quản lý khác nhau của stablecoin cũng sẽ có những ảnh hưởng khác nhau đến sự phát triển và lưu thông tiền tệ, cũng như chính sách tiền tệ trong tương lai.
Một, Phân tích Dự thảo Quy định về Stablecoin của Hồng Kông
"Dự thảo" đã đưa ra định nghĩa rõ ràng về stablecoin, bao gồm năm điểm.
Điều đầu tiên khá đơn giản, đó là hình thức hiển thị của stablecoin: "được diễn đạt dưới dạng đơn vị tính hoặc hình thức lưu trữ giá trị kinh tế". Ví dụ như stablecoin đô la Hồng Kông, cần phải làm rõ đây là stablecoin đô la Hồng Kông và giá trị danh nghĩa là bao nhiêu đô la Hồng Kông.
Điều thứ hai xác định rõ ràng phạm vi áp dụng của stablecoin: để thanh toán cho hàng hóa hoặc dịch vụ; thanh toán nợ; đầu tư và giao dịch. Điều này có nghĩa là stablecoin HKD là phương tiện thanh toán, không phải là tài sản để đầu tư hoặc đầu cơ. "Giao dịch" ở đây nên được hiểu là do Hồng Kông là một nền kinh tế mở, trong lưu thông tiền tệ sẽ xảy ra việc trao đổi giữa tiền tệ bản địa và ngoại tệ, stablecoin HKD cũng có thể được giao dịch và đổi với ngoại tệ trong lưu thông.
Điều thứ ba đã làm rõ cách thức lưu trữ và chuyển giao stablecoin: có thể thông qua phương thức điện tử.
Điều thứ tư làm rõ hơn rằng hoạt động "trên sổ cái phân tán hoặc kho thông tin tương tự". Hai điều này có thể nói là đã giới hạn lĩnh vực ứng dụng của stablecoin, tức là stablecoin chỉ có thể là số hóa và chỉ có thể hoạt động và lưu thông trực tuyến.
Điều thứ năm làm rõ nền tảng giá trị của stablecoin: tài sản đơn lẻ; một nhóm hoặc một giỏ tài sản. Đối với stablecoin ở Hồng Kông, tài sản được neo chủ yếu bằng đô la Hồng Kông, tài sản dự trữ phải là tài sản chất lượng cao, có tính thanh khoản mạnh, và rủi ro thấp.
"Dự thảo" đã đưa ra một số quy định cụ thể về việc quản lý tiền ổn định. Đầu tiên là chủ thể phát hành tiền ổn định, phải là "công ty", tức là tổ chức thương mại có mục tiêu lợi nhuận. Hong Kong lần này quy định đặc biệt rằng, các tổ chức được công nhận ngoài Hong Kong cũng có thể phát hành tiền ổn định gắn với đồng đô la Hong Kong, nhưng phải chịu sự quản lý của Cơ quan Quản lý Tài chính Hong Kong. Thứ hai là yêu cầu về vốn, tối thiểu là 25 triệu đô la Hong Kong hoặc số tiền tương đương khác được chấp thuận, tức là vốn phải là số tiền đầy đủ.
Thứ ba là yêu cầu về tài sản cơ sở của stablecoin: (1) Giá trị thị trường của tài sản dự trữ phải luôn lớn hơn hoặc bằng giá trị danh nghĩa của stablecoin chưa được đổi; (2) Tài sản dự trữ phải được tách biệt với các quỹ khác của công ty, tức là tài sản dự trữ chỉ được sử dụng cho mục đích thanh toán stablecoin, không được dùng cho các hoạt động kinh doanh khác của công ty; (3) Tài sản dự trữ phải là tài sản chất lượng cao, có tính thanh khoản cao và rủi ro thấp; (4) Tài sản dự trữ phải được quản lý rủi ro và kiểm toán định kỳ; (5) Phải công khai chi tiết về tài sản dự trữ cho công chúng, độ chi tiết của thông tin công bố phải đạt yêu cầu kiểm toán.
Điều thứ tư là yêu cầu quản lý rủi ro. (1) Nhà phát hành stablecoin phải kịp thời đáp ứng yêu cầu thanh toán của người nắm giữ, không được附加过分严格的条件，但可以收取合理的费用; (2) Nhà phát hành phải thiết lập hệ thống KYC, AML phù hợp với yêu cầu của chính phủ Hồng Kông; (3) Thiết lập quản lý an ninh thông tin, chống gian lận và các yêu cầu quản lý khác phù hợp với yêu cầu của chính phủ Hồng Kông; (4) Thiết lập kênh khiếu nại và báo cáo người dùng hợp lý cùng cơ chế xử phạt. Tất cả các quy định này cho thấy, ngay cả khi stablecoin đô la Hồng Kông được sử dụng các tài khoản phân phối để thực hiện thanh toán xuyên biên giới điểm đến điểm trên blockchain, nó cũng không thể tránh khỏi sự quản lý.
Yếu tố thứ năm là yêu cầu đối với giám đốc điều hành, giám đốc, và các vị trí quản lý stablecoin của chủ thể phát hành stablecoin, tương tự như điều kiện bổ nhiệm cho các giám đốc điều hành của sàn giao dịch theo quy định của Ủy ban Chứng khoán. Yếu tố thứ sáu là các nhà phát hành stablecoin phải phát hành bản cáo bạch, cung cấp thông tin đầy đủ về stablecoin cho công chúng.
Cuối cùng là các điều kiện khác. (1) Nhà phát hành không được trả hoặc cho phép trả lãi suất cho stablecoin. Điều này nhằm ngăn chặn việc stablecoin trở thành tài sản gửi tiền hoặc được đầu tư một cách gián tiếp, cũng như ngăn chặn nhà phát hành lệch hướng khỏi mục tiêu sử dụng stablecoin như một công cụ thanh toán; (2) Nhà phát hành chỉ được hoạt động trong lĩnh vực stablecoin, không được mở rộng ra các lĩnh vực khác ngoài giấy phép. Điều này càng làm rõ hơn phạm vi hoạt động của nhà phát hành stablecoin (nhà phát hành), tức là chỉ được phát hành và đổi tiền stablecoin bằng đô la Hồng Kông, đồng thời đảm bảo rằng việc thanh toán và lưu thông stablecoin là thông suốt, an toàn và tuân thủ quy định.
Tóm lại, Hồng Kông hy vọng cung cấp một công cụ thanh toán sáng tạo cho các lĩnh vực kinh tế mới như WEB3, giao dịch tài sản tiền điện tử mà không gây ra rủi ro cho hệ thống hiện có. Đây là một công cụ thanh toán mới, không phải là tài sản được đầu tư; là một công cụ thanh toán được quản lý, mặc dù nhấn mạnh đến an toàn thông tin, nhưng không cho phép né tránh quy định.
Hai, Phân tích về Dự luật Bảo đảm Tiêu chuẩn Ổn định Tiền tệ của Hoa Kỳ
Luật "dự thảo" của Mỹ và quy định "dự thảo" của Hồng Kông về cơ bản không khác nhau nhiều, nhưng có những đặc điểm riêng.
"Dự luật" tương tự như "Dự thảo": thứ nhất, nó cũng là một tài sản được gắn với tiền tệ fiat (đô la Mỹ) để thanh toán và thanh toán. Thứ hai, stablecoin phải được hỗ trợ 100% bởi đô la Mỹ hoặc các tài sản chất lượng cao như Kho bạc Hoa Kỳ. Thứ ba, tổ chức phát hành được yêu cầu tiết lộ báo cáo hàng tháng về tài sản dự trữ, báo cáo này sẽ được kiểm toán bởi bên thứ ba. Thứ tư, nó phải tuân thủ các yêu cầu chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, và các tổ chức phát hành phải chịu sự giám sát của Luật Bảo mật Ngân hàng và được yêu cầu thực hiện các nghĩa vụ như KYC và báo cáo các giao dịch đáng ngờ. Thứ năm, nó cấm thanh toán lãi suất hoặc thu nhập trên stablecoin. Thứ sáu, "Đạo luật" trao cho Bộ trưởng Tài chính và "Ủy ban Đánh giá Chứng nhận Stablecoin" mới được thành lập quyền hạn quản lý để tăng cường giám sát các nhà phát hành stablecoin nước ngoài.
"Dự luật" và "dự thảo" khác nhau chủ yếu ở khung quy định. Hồng Kông là quy định cấp một, trong khi khung quy định của Mỹ được chia thành hai cấp: các tổ chức phát hành stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ đô la cần phải tuân thủ quy định liên bang; các tổ chức phát hành có giá trị thị trường dưới 10 tỷ đô la có thể chọn quy định cấp bang, nhưng cần đáp ứng các tiêu chuẩn tối thiểu liên bang.
Ngoài ra còn có một số khác biệt về chi tiết, chẳng hạn như yêu cầu về loại tài sản dự trữ của stablecoin ở Mỹ khá rõ ràng, trong khi Hồng Kông chỉ đưa ra yêu cầu về bản chất của tài sản dự trữ, để lại một số không gian cho việc khám phá.
Tổng thể, Hồng Kông và Hoa Kỳ đều hợp pháp hóa stablecoin bằng đồng nội tệ, đưa vào phạm vi quản lý, đồng thời cung cấp công cụ thanh toán mới cho lĩnh vực kinh tế mới nổi, ngăn chặn những công cụ thanh toán đổi mới này gây tác động tiêu cực đến tiền tệ chủ quyền và thị trường tài chính. Chìa khóa là làm rõ bản chất của stablecoin, tức là stablecoin bằng tiền pháp định là công cụ thanh toán và thanh toán, cần phân biệt rõ với các loại token chứng khoán, tăng cường quản lý tài sản dự trữ và thông tin công khai, tăng cường yêu cầu chống rửa tiền, chống tài trợ khủng bố.
Ba, hối phiếu ngân hàng và stablecoin
Từ tài liệu pháp lý về stablecoin từ Hồng Kông và Mỹ, quy định về phát hành và quản lý stablecoin cơ bản giống với quy tắc của ngân phiếu ngân hàng, đồng thời cũng có chút tương tự với việc phát hành tiền tệ được ủy quyền.
Ba ngân hàng phát hành tiền ở Hong Kong phải gửi số tiền tương đương bằng đô la Mỹ vào Cơ quan Quản lý Tài chính để nhận được giấy chứng nhận tiền gửi của Cơ quan Quản lý Tài chính, sau đó mới có thể phát hành đô la Hong Kong. Điều này có nghĩa là các ngân hàng phát hành tiền phải có dự trữ 100% bằng đô la Mỹ để đảm bảo có thể đáp ứng yêu cầu đổi đô la Hong Kong sang đô la Mỹ của người nắm giữ bất cứ lúc nào.
Các quy tắc cơ bản của hối phiếu ngân hàng như sau: Khách hàng đổi một số tiền bằng nhau để nhận hối phiếu có cùng giá trị từ ngân hàng, người giữ hối phiếu có thể sử dụng hối phiếu này để thanh toán tiền hàng hoặc dịch vụ, có thể trả nợ, có thể đổi tiền mặt tại các ngân hàng khác, khi người giữ hối phiếu cuối cùng yêu cầu ngân hàng phát hành thanh toán, ngân hàng sẽ thanh toán ngay bằng số tiền tương đương với giá trị trên hối phiếu.
Trên thực tế, những đồng tiền giấy đầu tiên đã được hình thành như vậy, và các phiếu ngân hàng cũng theo quy tắc này. Có thể nói, stablecoin fiat là loại tiền tệ dưới điều kiện của tiền tệ hợp pháp.
Sự xuất hiện của hối phiếu có nguyên nhân giống như sự xuất hiện của tiền giấy và trái phiếu, đó là việc mang tiền mặt vật lý xa xôi thì nặng nề và không an toàn. Hiện nay, với sự phổ biến của thanh toán điện tử, môi trường sử dụng hối phiếu ngân hàng cơ bản không còn tồn tại, vì vậy hối phiếu ngày càng khó tìm.
Đối với việc phát sinh tiền giấy, séc, và trái phiếu, sự phát minh và phổ biến của giấy là điều kiện tiên quyết, nhưng nhu cầu ứng dụng cơ bản là việc mang theo tiền tệ vật lý không tiện lợi và không an toàn. Công nghệ mã hóa là điều kiện kỹ thuật cho stablecoin, tài sản mã hóa, v.v. Vậy, stablecoin với tư cách là công cụ thanh toán, tương tự như tiền tệ, nhu cầu ứng dụng cụ thể của nó là gì?
Nhiều năm trước, Ngân hàng JPMorgan Chase đã phát hành JPM Coin, quy tắc phát hành tương tự như stablecoin và hối phiếu ngân hàng. Ngân hàng JPMorgan Chase với tư cách là ngân hàng thanh toán đô la Mỹ quan trọng nhất, nhằm củng cố vị thế dẫn đầu của mình trong thanh toán xuyên biên giới bằng đô la Mỹ, nhưng nhiều năm qua vẫn chưa tìm thấy các tình huống áp dụng phù hợp trong thanh toán xuyên biên giới giữa các ngân hàng. Trong những năm gần đây, Ngân hàng JPMorgan Chase bắt đầu hợp tác với các tổ chức khác để khám phá một số tình huống ứng dụng thay thế, dường như đã có tiến triển. Tuy nhiên, liệu cuối cùng nó có thể đạt được ứng dụng thương mại hay không vẫn còn phải quan sát.
Ngoài ra, mô hình của Western Union cũng tương tự như hối phiếu. Khách hàng sẽ đưa tiền cho bất kỳ điểm giao dịch nào của Western Union, và điểm giao dịch sẽ cung cấp cho khách hàng một chứng từ chuyển tiền. Khách hàng có thể giữ chứng từ đó hoặc chuyển cho người khác, người giữ chứng từ có thể xuất trình chứng từ đó tại bất kỳ điểm giao dịch nào của Western Union trên thế giới để nhận được số tiền chuyển. Stablecoin chính là một chứng từ có thể đổi lấy số tiền tương đương bằng tiền tệ pháp định.
Những điều trên đều là công cụ thanh toán trong lịch sử. Là công cụ thanh toán, chúng có những đặc điểm chung. Một mặt, lý do và quy trình phát sinh công cụ thanh toán khá giống nhau, đều cần có thước đo giá trị rõ ràng và giá trị ổn định, bất kể là thanh toán trực tiếp hay thanh toán xuyên không gian, thanh toán ngay lập tức hay thanh toán kỳ hạn, đều phải an toàn, tiện lợi và nhanh chóng; mặt khác, người phát hành có xu hướng phát hành quá mức, dễ dẫn đến rủi ro lẫn lộn, giả mạo. Những rủi ro này không phải là điều tưởng tượng, cũng không chỉ tồn tại trong điều kiện tiền giấy truyền thống.
Thật không may, công nghệ, bao gồm công nghệ blockchain và công nghệ mã hóa, không thể giải quyết vấn đề tham lam của con người và lòng tham vốn. Đối với Hoa Kỳ, rủi ro về một đợt chạy trên stablecoin là có thật và đã xảy ra. Vào tháng 5 năm 2022, một đợt tăng giá nghiêm trọng đối với stablecoin TerraUSD được chốt bằng đô la đã dẫn đến sự sụp đổ, gióng lên hồi chuông cảnh báo theo quy định. Do đó, cả tín phiếu Hồng Kông và Hoa Kỳ đều đưa ra các yêu cầu nghiêm ngặt và rõ ràng về số lượng, chất lượng và quản lý tài sản dự trữ của stablecoin.
Bốn, yêu cầu của các bên liên quan đến stablecoin
Sự xuất hiện của bất kỳ thứ gì trong xã hội loài người đều xuất phát từ nhu cầu, và đằng sau nhu cầu là những yêu cầu lợi ích của các bên liên quan. Chỉ khi đáp ứng được những yêu cầu khác nhau của các bên liên quan khác nhau, một công cụ thanh toán mới thực sự được chấp nhận.
Công cụ thanh toán từ bề ngoài nhìn vào, chỉ liên quan đến hai bên giao dịch, miễn là đáp ứng nhu cầu trao đổi, về mặt chức năng có thể thực hiện việc chuyển giao giá trị một cách thuận tiện, an toàn, nhanh chóng và chính xác. Tuy nhiên, sự vận hành suôn sẻ của công cụ thanh toán đằng sau là một hệ thống phát hành, quản lý và vận hành hoàn chỉnh, bản thân nó cần một khoản đầu tư chi phí khổng lồ. Có đầu tư, chắc chắn sẽ có nhu cầu thu hồi lợi nhuận. Vì vậy, người phát hành stablecoin hoặc nhà đầu tư của cơ quan phát hành stablecoin là những bên liên quan quan trọng hơn.
Các bên liên quan đến stablecoin đầu tiên là người thanh toán. Trước hết, đối với người thanh toán, việc sử dụng stablecoin để thanh toán trong một lĩnh vực hoặc tình huống cụ thể nhanh hơn, tiện lợi hơn và an toàn hơn so với việc sử dụng tiền tệ pháp định, nếu không thì họ sẽ không cần phải mất công đổi tiền tệ pháp định hiện có thành stablecoin. Thứ hai, việc đổi tiền tệ pháp định thành stablecoin nên là 1:1, không có chi phí tài chính. Thứ ba, chi phí thanh toán bằng stablecoin thường nên thấp hơn so với việc thanh toán bằng tiền tệ pháp định, ít nhất lợi nhuận đạt được từ giao dịch bằng stablecoin phải cao hơn lợi nhuận đạt được từ giao dịch bằng tiền tệ pháp định.
Đối với người nhận stablecoin, trước tiên, việc chấp nhận stablecoin dễ dàng hơn so với việc chấp nhận tiền tệ fiat. Thứ hai, stablecoin được nhận phải có thể đổi 1:1 sang tiền tệ fiat, tức là không được có sự mất giá trị. Thứ ba, stablecoin có thể được sử dụng cho các tình huống thanh toán khác mà họ cần.
Các giao dịch mà việc thanh toán bằng stablecoin dễ dàng thực hiện hơn so với việc thanh toán bằng tiền tệ hợp pháp, hoặc trong một số tình huống giao dịch cụ thể, có thể được chia thành hai loại: thứ nhất là lĩnh vực kinh tế số được hỗ trợ bởi công nghệ số mới nổi, do lý do công nghệ, hiện tại tiền tệ hợp pháp khó có thể hỗ trợ thanh toán trong lĩnh vực này, hoặc ngay cả khi có thể thanh toán, nhưng hiệu quả và chi phí không kinh tế; thứ hai là các giao dịch hiện đang bị pháp luật cấm hoặc hạn chế. Do đó, cả hai đạo luật tại Hồng Kông và Hoa Kỳ đều có các yêu cầu quản lý về chống rửa tiền, chống tài trợ khủng bố.
Người phát hành stablecoin phải đầu tư một chi phí khổng lồ cho việc phát hành, quản lý và vận hành stablecoin. Nếu không có lợi nhuận thỏa đáng, sẽ không cần thiết để đầu tư. Đối với người phát hành, lợi nhuận trực tiếp và thô thiển nhất là phát hành stablecoin hoặc tiền tệ mà không có dự trữ, tiếp theo là phát hành stablecoin với dự trữ vượt mức. Hiện tượng này đã tồn tại trong lịch sử tiền tệ và lịch sử thanh toán, và đã gây ra các sự kiện khủng hoảng lớn nhỏ.
Thứ hai là phí chuyển đổi stablecoin, bao gồm cả phí thu từ việc thanh toán stablecoin do chính mình phát hành, cũng như phí thu từ việc chuyển đổi các stablecoin khác. Điều này là phí rất thông thường trong các điều kiện tiền tệ kim loại, tiền giấy và hối phiếu giấy, vì hàm lượng và giá trị của các loại tiền kim loại khác nhau, và người sở hữu hối phiếu cuối cùng có một khoảng cách vật lý nhất định với người phát hành, do đó trong quá trình thanh toán giá trị cuối cùng với người phát hành cần có một khoản phí nhất định, thậm chí có rủi ro không thể thanh toán.
Tuy nhiên, trong các điều kiện trực tuyến như blockchain, liệu người nắm giữ stablecoin có sẵn sàng trả phí giao dịch đổi tiền hay không vẫn còn phụ thuộc vào sự cạnh tranh của thị trường. Dự thảo ở Hồng Kông đã xem xét vấn đề này và cho phép thu phí hợp lý trong quá trình thanh toán.
Nguồn thu nhập thứ ba có thể là sử dụng quỹ thu được từ việc phát hành stablecoin để đầu tư vào các hoạt động khác nhằm tạo ra lợi nhuận. Trong lịch sử, có vô số bài học đau thương trong lĩnh vực này, nhẹ thì do quy mô đầu tư quá lớn và thời gian quá dài ảnh hưởng đến tính thanh khoản của stablecoin, dẫn đến việc rút tiền ồ ạt; nặng thì do đầu tư thất bại mà không có khả năng thanh toán stablecoin. Do đó, các "đạo luật" ở Hồng Kông và Mỹ đã quy định nghiêm ngặt về loại tài sản dự trữ, và yêu cầu các hoạt động stablecoin và tài sản dự trữ phải được tách biệt hoàn toàn với các hoạt động và tài sản khác của nhà phát hành, thực chất là một sự giới hạn đối với đầu tư của nhà phát hành.
Dưới những điều kiện ràng buộc như vậy, thu nhập chính của nhà phát hành có thể chỉ là từ việc đầu tư vào các tài sản có chất lượng cao và tính thanh khoản cao như trái phiếu chính phủ. Do lợi suất của những tài sản này tương đối thấp, nhà phát hành chắc chắn sẽ theo đuổi hiệu ứng quy mô. Tuy nhiên, mặc dù trái phiếu chính phủ có tính thanh khoản, nhưng cuối cùng chúng không phải là tiền pháp định, việc đầu tư quá nhiều cũng sẽ ảnh hưởng đến tính thanh khoản của việc thanh toán stablecoin. Sau này, còn phải xem quy định của cơ quan quản lý về cấu trúc tài sản dự trữ của stablecoin có những quy định cụ thể nào.
Khác với các công cụ thanh toán vật lý như giấy tờ, stablecoin và các loại tiền điện tử khác cần có sự hỗ trợ của một loạt các công nghệ như vận hành mạng liên tục, trong khi các công cụ thanh toán vật lý mặc dù không hiệu quả nhưng không bị ràng buộc bởi những điều kiện như vậy. Do đó, các công ty công nghệ liên quan đến sự hỗ trợ này cũng là những bên liên quan đến stablecoin. Các tổ chức hỗ trợ công nghệ này có thể là cùng một tổ chức với tổ chức phát hành stablecoin, hoặc có thể là các tổ chức khác nhau, và họ cũng cần phải có phần trong việc phát hành và vận hành stablecoin.
Ngoài ra, chính phủ và các cơ quan quản lý cũng là những bên liên quan đến stablecoin, với yêu cầu là: thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, duy trì sự ổn định của đồng tiền pháp định, đảm bảo an toàn cho hoạt động tài chính, v.v.
Yêu cầu của các bên liên quan trên có thể được thỏa mãn một cách đồng thuận hay không là yếu tố cơ bản quyết định sự thành công của stablecoin, lợi thế mà công nghệ mang lại trong khâu thanh toán chỉ đứng thứ hai. Kết quả của sự cạnh tranh giữa các bên có thể là stablecoin được sử dụng rộng rãi, cũng có thể là các stablecoin khác nhau được sử dụng trong các lĩnh vực hạn chế của riêng mình và trở thành stablecoin chuyên dụng, hoặc có thể bị thay thế bởi tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Trừ khi hình thái quốc gia hiện tại thay đổi, nếu không stablecoin tuyệt đối không có khả năng thay thế hoàn toàn tiền tệ hợp pháp.
Hiện tại, stablecoin như một công cụ thanh toán chủ yếu vẫn phát huy tác dụng trong một số lĩnh vực kinh tế số cụ thể, nhưng phạm vi ứng dụng đang không ngừng mở rộng. Một mặt, kinh tế số là hướng phát triển trong tương lai; mặt khác, quy mô ứng dụng của stablecoin đã lớn đến mức ảnh hưởng đến sự ổn định của hệ thống tài chính. Vì vậy, từ góc độ bao trùm đổi mới cũng như từ góc độ duy trì sự ổn định tài chính, đã đến lúc cần tiến hành quản lý quy định.
Năm, Stablecoin và Chính sách tiền tệ và Quản lý lưu thông tiền tệ
Là công cụ thanh toán, stablecoin gắn liền với tiền tệ hợp pháp là một loại tiền tệ, thực chất là tiền tệ đang lưu hành. Nếu người phát hành sử dụng toàn bộ số tiền hợp pháp mà họ thu được từ việc phát hành stablecoin để cấp phát cho vay, thì tương đương với việc đưa vào thị trường một lượng tiền tệ tương ứng.
Nếu theo yêu cầu của các đạo luật tại Hồng Kông và Mỹ, một phần tiền pháp định thu được từ việc phát hành stablecoin có thể được sử dụng để mua trái phiếu chính phủ và các tài sản có chất lượng cao khác, thì điều đó đồng nghĩa với việc tăng lượng tiền cung ứng vào thị trường. Nếu toàn bộ tiền pháp định thu được được giữ làm tài sản dự trữ mà không thực hiện bất kỳ khoản đầu tư nào, thì sẽ không có sự gia tăng trong việc cung ứng tiền.
Tuy nhiên, nếu tài sản dự trữ của stablecoin phải được lưu trữ bởi bên thứ ba, thì còn phải xem yêu cầu quản lý đối với các tổ chức lưu trữ bên thứ ba. Nếu yêu cầu tổ chức lưu trữ phải đảm bảo 100% tài sản dự trữ có thể được quy đổi bất cứ lúc nào, thì sẽ không làm tăng việc phát hành tiền tệ, ngược lại, nếu không, sẽ làm tăng việc phát hành tiền tệ.
Một công cụ thanh toán hiệu quả sẽ mang lại sức sống cho hoạt động kinh tế và cũng có tác động lớn đến lượng cung tiền, vì vậy, quy mô phát hành và mô hình quản lý của stablecoin phải trở thành yếu tố được xem xét trong việc xây dựng chính sách tiền tệ.
Stablecoin được xây dựng trên nền tảng sổ cái phân tán, là một phương thức thanh toán không trung gian, có thể có quy luật lưu thông hoàn toàn khác với tiền mặt truyền thống. Trong bối cảnh hệ thống tài khoản ngân hàng đang được điện tử hóa, mạng hóa và số hóa, tiền mặt trong lưu thông ngày càng trở thành phương thức thanh toán trực tiếp giữa cá nhân, với số tiền giao dịch nhỏ, tần suất không cao và phạm vi sử dụng phân tán. Stablecoin chủ yếu được ứng dụng trong các lĩnh vực kinh tế ảo như WEB3, DeFi, nơi có cả tổ chức và nhà đầu tư cá nhân, với số tiền giao dịch lớn, tần suất giao dịch cao. Mặc dù được gọi là phân tán và có thể thanh toán trực tiếp giữa các cá nhân, nhưng bên cạnh việc chuyển giá trị, phần lớn vẫn là giao dịch tài sản ảo hoặc tài sản mã hóa trên các sàn giao dịch hoặc nền tảng.
Là một tổ chức phát hành stablecoin, việc thực hiện phòng chống rửa tiền, chống tài trợ khủng bố và KYC chỉ được áp dụng trong giai đoạn phát hành stablecoin và giai đoạn quy đổi stablecoin, hay còn phải thực hiện đối với hành vi giao dịch của người nắm giữ stablecoin, vẫn còn cần quan sát. Hiện tại, cả "dự luật" của Hồng Kông và Mỹ đều không nêu rõ.
Thanh toán xuyên biên giới hiện đang là một điểm nóng và điểm bán trong việc khám phá stablecoin. Việc thanh toán trực tiếp giữa hai bên, dĩ nhiên, nhanh chóng và hiệu quả hơn so với việc chuyển tiền thông qua các tổ chức trung gian như ngân hàng. Tuy nhiên, thanh toán chỉ là một khía cạnh trong hoạt động kinh doanh của các chủ thể trên thị trường, và cuối cùng là để thu được lợi nhuận được định giá bằng tiền tệ hợp pháp và thể hiện bằng tiền tệ hợp pháp. Do đó, stablecoin cuối cùng phải được chuyển đổi thành tiền tệ hợp pháp và ghi vào tài khoản ngân hàng để nhận thu nhập lãi suất. Thêm vào đó, việc hoán đổi giữa các loại tiền tệ khác nhau trong thanh toán xuyên biên giới không phải là điều mà stablecoin có thể giải quyết, cuối cùng vẫn phải thông qua hệ thống thanh toán ngân hàng để thực hiện.
Có thể thấy rằng, thành công thực sự của stablecoin không phải là tách rời khỏi hệ thống ngân hàng, mà phải kết nối hiệu quả và liền mạch với hệ thống ngân hàng. Hơn nữa, việc các tổ chức phát hành stablecoin phát hành stablecoin và chấp nhận tiền tệ hợp pháp, các tổ chức phát hành đầu tư vào trái phiếu và các tài sản dự trữ bằng tiền tệ hợp pháp, và các tổ chức phát hành thanh toán stablecoin bằng tiền tệ hợp pháp, tất cả đều phải được thực hiện thông qua tài khoản ngân hàng. Đây cũng là một vấn đề mà quản lý lưu thông tiền tệ và giám sát stablecoin cần chú ý, hiện tại, các "dự thảo" ở Hồng Kông và Hoa Kỳ vẫn chưa có sự sắp xếp rõ ràng.
Trong lịch sử, đã có hiện tượng ngân hàng có thể phát hành tiền tệ. Mỹ vào những năm 1840 và 1850曾 có hơn 8370 loại tiền tệ cùng tồn tại trên thị trường, sự kém hiệu quả và hỗn loạn là điều có thể tưởng tượng được. Nếu các tổ chức phát hành stablecoin chỉ phát hành và áp dụng stablecoin trong những lĩnh vực hạn chế và cụ thể, việc các stablecoin giao thoa nhau trên thị trường sẽ không thành vấn đề; nhưng nếu tất cả stablecoin đều lưu thông trên toàn thị trường, chắc chắn sẽ gây ra sự hỗn loạn và kém hiệu quả nhất định. Nếu hiện tượng như vậy xảy ra, dù là thị trường hay quản lý, đều sẽ chọn cách tập trung vừa phải. Do đó, mô hình phát triển và quy mô của stablecoin sau khi hợp pháp hóa vẫn còn phụ thuộc vào sự kiểm nghiệm của thị trường và quản lý.
Sáu, Bảy điểm khuyến nghị cho Trung Quốc
Đầu tiên, hãy kiên trì nguyên tắc trung lập về công nghệ, khuyến khích các loại công nghệ đổi mới ứng dụng trong lĩnh vực tài chính. Công nghệ blockchain và công nghệ mã hóa đã có một số ứng dụng thành công trong lĩnh vực tài chính, chẳng hạn như trái phiếu xanh do Hồng Kông phát hành. Trong các lĩnh vực giao dịch tài sản ảo, DeFi, các loại tiền mã hóa đã có ứng dụng rất xuất sắc trong thanh toán và thanh toán. Mặc dù nhiều giao dịch trong các lĩnh vực này là giao dịch xám hoặc thậm chí là giao dịch bất hợp pháp không được pháp luật hiện hành công nhận, nhưng điều này không thể phủ nhận tính khả thi của công nghệ tiền mã hóa trong chức năng thanh toán và thanh toán. Công nghệ tiền mã hóa hoàn toàn có thể phát huy vai trò trong lĩnh vực giao dịch hợp pháp.
Thứ hai, stablecoin là sản phẩm của nhu cầu thực tế. Xét từ ứng dụng hiện có của stablecoin, nhu cầu đến từ hai loại. Một là lĩnh vực kinh tế mới nổi, như giao dịch tài sản ảo, giao dịch trên chuỗi, hiện tại phương thức thanh toán bằng tiền tệ hợp pháp vẫn chưa thể đáp ứng nhu cầu thanh toán cho các giao dịch kiểu này; hai là một số giao dịch xám và bất hợp pháp, như chuyển nhượng tài sản trái phép, nhằm mục đích tránh sự quản lý sử dụng stablecoin và các loại tiền điện tử khác. Các lĩnh vực mới nổi cũng có thể bao gồm giao dịch hợp pháp và giao dịch xám hoặc bất hợp pháp. Chỉ cần có thể nhận diện hiệu quả giao dịch bất hợp pháp, thì có thể tìm ra phương thức quản lý tương ứng.
Thứ ba, việc lập pháp về stablecoin vừa là nhu cầu đổi mới, vừa là nhu cầu bảo đảm an toàn tài chính. Các "dự luật" của Hồng Kông và Hoa Kỳ là sự theo đuổi đổi mới, đồng thời cũng là sự phòng ngừa rủi ro từ đổi mới. Sự đổi mới của stablecoin như một công cụ thanh toán nhằm thúc đẩy sự phát triển của các hình thái kinh tế mới nổi như giao dịch tài sản ảo, việc phát hành stablecoin không phải là mục đích chính. Đồng thời, do công cụ thanh toán có tính hai mặt, việc lập pháp và quản lý là để phòng ngừa rủi ro.
Điều đặc biệt đáng chú ý ở đây là cả Hồng Kông và Hoa Kỳ đều đã đưa stablecoin gắn liền với tiền tệ trong nước từ nước ngoài vào phạm vi quản lý. Nguyên nhân là vì stablecoin gắn liền với tiền tệ trong nước từ nước ngoài, nếu không có sự quản lý hiệu quả, cũng sẽ gây ra rủi ro cho hệ thống tiền tệ trong nước.
Với sự quốc tế hóa của đồng Nhân Dân Tệ, chỉ cần có nhu cầu, bên ngoài khó tránh khỏi việc xuất hiện các stablecoin gắn với Nhân Dân Tệ. Hệ thống tài chính Trung Quốc cũng sẽ phải đối mặt với các cú sốc rủi ro có thể xảy ra, vì vậy rất cần thiết phải xây dựng quy định để phòng ngừa. Là một phương tiện tương đương, stablecoin không phân biệt giữa offshore và onshore, nhưng từ góc độ quản lý, có thể hạn chế phạm vi sử dụng của các nhà phát hành khác nhau hoặc các loại stablecoin khác nhau.
Thứ tư, không có trở ngại pháp lý đáng kể nào đối với việc phát hành stablecoin nhân dân tệ của Trung Quốc. Loại bỏ lớp áo kỹ thuật, stablecoin có các quy tắc tương tự như séc thu ngân. Tiền giấy có thể được số hóa, hóa đơn giấy có thể là điện tử, séc thu ngân giấy cũng là hóa đơn, và tất nhiên chúng cũng có thể được thực hiện trên chuỗi. Hai lựa chọn có thể được xem xét: một là kết hợp stablecoin nhân dân tệ vào hệ thống quản lý hóa đơn ngân hàng hiện tại; Thứ hai, xem xét lĩnh vực ứng dụng stablecoin hiện nay có những đặc thù nhất định, hãy tham khảo Hồng Kông và Hoa Kỳ để xây dựng các quy định riêng cho stablecoin. Để thận trọng, phạm vi ứng dụng của stablecoin có thể bị hạn chế ban đầu.
Thứ năm, việc phát hành stablecoin nhân dân tệ có thể mở rộng các kịch bản ứng dụng phù hợp hơn cho đồng nhân dân tệ kỹ thuật số. Về mặt kỹ thuật, stablecoin và tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương là giống nhau, tại sao vẫn có stablecoin? Trong đó, một phần người tham gia quốc tế không ít là để tránh sự quản lý, nhưng động lực khác nhau để khám phá và đổi mới các kịch bản ứng dụng là điều quan trọng hơn.
Tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương được phát hành bởi ngân hàng trung ương và dẫn dắt việc mở rộng các ứng dụng, trong khi các ngân hàng thương mại có động lực thấp trong việc chủ động mở rộng các ứng dụng do thiếu cơ chế lợi nhuận thương mại bền vững. Stablecoin được phát hành bởi các tổ chức thương mại, phát hành stablecoin mang lại lợi ích thương mại, do đó việc mở rộng các ứng dụng sẽ được thực hiện một cách tận tâm.
Đồng thời, do sự phù hợp cao giữa các tình huống ứng dụng và đặc tính của stablecoin, một mặt, tần suất giao dịch của các tình huống ứng dụng sẽ tăng lên, mặt khác, việc bảo trì hệ thống cũng sẽ dễ dàng hơn và chi phí thấp hơn. Các tình huống mà stablecoin có thể được áp dụng thành công, đương nhiên cũng là các tình huống mà tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương có thể áp dụng. Do đó, việc phát hành stablecoin nhân dân tệ thực sự giúp thúc đẩy việc áp dụng tiền nhân dân tệ kỹ thuật số.
Thứ sáu, xây dựng hệ thống thanh toán bằng stablecoin nhân dân tệ kết nối liền mạch với hệ thống tài khoản ngân hàng. Trong lĩnh vực công nghệ, thường có xu hướng xem xét một cách cô lập về tính nhanh chóng của khâu thanh toán mà không chú ý đến mối liên hệ giữa hoạt động kinh tế phía sau thanh toán, dẫn đến sự tách biệt giữa thế giới ảo và thế giới thực. Sự xuất hiện của stablecoin chính là hy vọng tạo cầu nối giữa thế giới ảo và thế giới thực, mục đích phát hành stablecoin vẫn là để thu được lợi ích ở dạng tiền tệ hợp pháp. Nếu stablecoin nhân dân tệ ngay từ đầu có thể giải quyết tốt sự kết nối với hệ thống tài khoản ngân hàng trong các quy định, thì stablecoin nhân dân tệ không chỉ có tính cạnh tranh cao hơn mà còn dễ dàng hơn trong việc được quản lý.
Thứ bảy, sự cạnh tranh của các loại tiền tệ quốc tế là sự cạnh tranh về sức mạnh và uy tín toàn diện của đất nước. Một phương thức thanh toán nhất định hoặc ứng dụng kỹ thuật của một loại tiền tệ có thể tạo điều kiện thuận lợi cho việc sử dụng tiền tệ, nhưng nó sẽ không quyết định đối với tiền tệ cạnh tranh với tiền tệ đó. Một khi uy tín của đồng đô la sụp đổ, stablecoin đô la sẽ không thể cứu được đồng đô la chút nào. Tuy nhiên, trong trường hợp đồng đô la Mỹ vẫn là đồng tiền dự trữ quốc tế và tiền tệ giao dịch chính, stablecoin đô la Mỹ được sử dụng rộng rãi để thanh toán và thanh toán trong một lĩnh vực kinh tế quốc tế mới nổi là điều bình thường. Nếu Trung Quốc phát hành stablecoin nhân dân tệ, mục đích chính của nó không phải là cạnh tranh với stablecoin đô la Mỹ, mà là phục vụ sự phát triển của các nền kinh tế mới nổi và quốc tế hóa nhân dân tệ.