Triển vọng hàng tháng nửa cuối năm 2025 Ba chủ đề ngày 12 tháng 6 năm 2024
● Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025 tích cực, được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng kinh tế tốt hơn mong đợi, sự chấp nhận tài sản tiền điện tử của doanh nghiệp và sự rõ ràng về quy định.
● Doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính để mua tài sản tiền điện tử có thể mang lại rủi ro hệ thống, chẳng hạn như áp lực bán buộc hoặc tự nguyện, nhưng trong ngắn hạn, chúng tôi cho rằng vấn đề này không lớn.
● Sự thay đổi trong môi trường quy định của Mỹ có lợi cho thị trường tiền điện tử, luật về stablecoin đã có tiến triển, và dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử cũng đang được thảo luận.
Triển vọng lạc quan của chúng tôi đối với thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025 được thúc đẩy bởi một vài yếu tố quan trọng sau: kỳ vọng lạc quan hơn về tăng trưởng kinh tế Mỹ, khả năng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, sự gia tăng việc áp dụng tài sản tiền điện tử từ quỹ doanh nghiệp, và sự tiến triển của sự rõ ràng trong quy định tại Mỹ. Mặc dù có một số rủi ro tiềm tàng, chẳng hạn như đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ trở nên dốc hơn và áp lực buộc phải bán ra mà các công cụ tài sản tiền điện tử giao dịch công khai có thể phải đối mặt, nhưng chúng tôi tin rằng những rủi ro này có thể kiểm soát được trong ngắn hạn.
Chúng tôi cho rằng, ba chủ đề chính của thị trường tiền mã hóa trong nửa cuối năm 2025 như sau:
Triển vọng kinh tế vĩ mô tốt hơn mong đợi. Bóng ma của suy thoái kinh tế đang phai nhạt, kinh tế Mỹ cho thấy những dấu hiệu tăng trưởng mạnh mẽ hơn. Mặc dù khả năng suy thoái kinh tế vẫn có thể xảy ra, nhưng giá tài sản ít có khả năng trở lại mức của năm 2024.
Việc sử dụng quỹ tài chính doanh nghiệp cho tài sản tiền điện tử là một nguồn quan trọng của nhu cầu, nhưng có thể có những lo ngại về rủi ro hệ thống trong trung hạn đến dài hạn.
Sự tiến triển đáng kể của môi trường quy định ở Mỹ, đặc biệt là việc thúc đẩy luật pháp về stablecoin và cấu trúc thị trường tiền mã hóa, có thể định hình đáng kể bối cảnh thị trường tiền mã hóa ở Mỹ.
Mặc dù có rủi ro, chúng tôi dự đoán xu hướng tăng giá của Bitcoin sẽ tiếp tục, nhưng hiệu suất của các tài sản tiền điện tử khác (altcoins) có thể phụ thuộc nhiều hơn vào các yếu tố đặc thù của chúng. Ví dụ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) đang xử lý một lượng lớn đơn xin ETF, liên quan đến việc tạo và hoàn lại tài sản vật chất, việc đưa vào thế chấp, quỹ đa tài sản và quyết định tiềm năng về ETF tài sản tiền điện tử đơn lẻ, dự kiến sẽ được đưa ra trước cuối năm 2025. Những đề xuất này và các quyết định liên quan có thể ảnh hưởng đến động lực của thị trường.
Triển vọng xây dựng nửa cuối năm 2025
Chúng tôi duy trì triển vọng tích cực cho thị trường năm 2025. Vài tháng trước, chúng tôi đã dự đoán rằng thị trường tiền điện tử sẽ chạm đáy trong nửa đầu năm 2025 và đạt mức cao mới trong nửa cuối năm. Mặc dù giá Bitcoin đã phục hồi vào cuối tháng 5, chúng tôi vẫn tin vào dự đoán này, tức là vẫn còn không gian tăng trưởng trong vòng 3-6 tháng tới.
Chúng tôi cho rằng, đỉnh điểm của những rối loạn kinh tế vĩ mô do vấn đề thuế quan đã qua. Nhìn về tương lai, tâm lý rủi ro sẽ được hưởng lợi chung từ việc chính phủ Mỹ chuyển sang các chính sách thân thiện hơn với thị trường, dự kiến sẽ hoàn thành kế hoạch tài chính lập pháp mới vào cuối mùa hè.
Biểu đồ 1: Tỷ lệ tổng giá trị thị trường chiếm lĩnh tính thanh khoản toàn cầu đang gia tăng trong lĩnh vực tiền điện tử.
Lưu ý: Tổng giá trị thị trường tiền điện tử không bao gồm stablecoin. Tính thanh khoản của G6 Ngân hàng Trung ương bao gồm Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương Châu Âu, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, Ngân hàng Trung ương Canada, Ngân hàng Anh và Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc. Nguồn: Bloomberg, Coinbase.
Tuy nhiên, một rủi ro quan trọng mà quan điểm của chúng tôi phải đối mặt là việc thông qua các dự luật chi tiêu của chính phủ có thể dẫn đến đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ trở nên dốc hơn, đặc biệt là trong khoảng thời gian từ 10 đến 30 năm. Vào tháng 5, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm đã đạt 5,15%, mức cao nhất trong hai mươi năm qua, nguyên nhân là do thị trường lo ngại về thâm hụt ngân sách của Mỹ. Nếu lợi suất dài hạn tăng quá nhanh, nó có thể dẫn đến sự biến động của thị trường chứng khoán và thị trường tín dụng, đặc biệt nếu các nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ về khả năng duy trì thâm hụt cao của Mỹ. Điều này có thể kích hoạt việc đánh giá lại các tài sản rủi ro, đặc biệt là trong trường hợp dữ liệu kinh tế hoặc chính sách của Fed không đạt được kỳ vọng tăng trưởng của thị trường.
Mặt khác, tình huống này có thể cải thiện triển vọng của các tài sản lưu trữ giá trị như vàng và bitcoin, trong khi hiệu suất của các tài sản tiền điện tử khác có thể yếu hơn, vì bitcoin tiếp tục hưởng lợi từ sự suy giảm vị thế thống trị của đô la Mỹ.
Ba chủ đề lớn trong nửa cuối năm 2025
Chủ đề 1: Bóng ma suy thoái kinh tế tan biến
Sự gián đoạn thương mại vào đầu năm 2025 đã làm dấy lên lo ngại rằng Mỹ có thể bước vào suy thoái kỹ thuật ( ) tăng trưởng GDP thực tế âm trong hai quý liên tiếp. Ví dụ, các tiêu đề trên The Economist và The Wall Street Journal như "Chiến tranh thương mại của Trump đe dọa suy thoái toàn cầu" và "Thuế quan có đi có lại của Trump có thể gây ra suy thoái của Hoa Kỳ". Tuy nhiên, chúng tôi vẫn lạc quan về nửa cuối năm 2025 vào thời điểm đó, vì chúng tôi tin rằng mức độ nghiêm trọng của suy thoái là rất quan trọng. Một cuộc suy thoái kỹ thuật có thể ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư, nhưng trừ khi động lượng vĩ mô tiêu cực tăng lên, nó sẽ không phải là một sự kiện lớn với hậu quả cực đoan đối với thị trường. Cuộc suy thoái năm 2008 ( sự sụt giảm 53% của thị trường chứng khoán Mỹ ) một cuộc suy thoái thực sự, trong khi năm 2015 và 2022 tương đối nhẹ ( xem Bảng 1).
Ước tính GDPNow của Fed Atlanta gần đây đã tăng lên 3,8% vào ngày 5 tháng 6 từ 1,0% ( ) được điều chỉnh theo mùa vào đầu tháng 5, phản ánh sự thay đổi đáng kể trong dữ liệu kinh tế. Do đó, chúng tôi nghĩ rằng kịch bản xấu nhất cho năm nay có thể là suy thoái hoặc suy thoái nhẹ, chứ không phải là suy thoái nghiêm trọng hoặc kịch bản lạm phát đình trệ. Trong kịch bản suy thoái, tác động của thị trường có thể là khiêm tốn hơn, có thể là thiệt hại cụ thể theo ngành, thay vì sự sụt giảm chung trong tất cả các loại tài sản. Với sự gia tăng các chỉ số thanh khoản như cung tiền M2 của Mỹ và tăng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương toàn cầu, giá tài sản khó có thể giảm trở lại mức năm 2024 và xu hướng tăng của Bitcoin có thể sẽ tiếp tục. Ngoài ra, đỉnh điểm của tác động thuế quan có thể đã qua, ngay cả khi các nhà đầu tư vẫn lo lắng trước thời hạn 9 tháng 7 ( đình chỉ thuế quan đối ứng đối với hầu hết các quốc gia ) và ngày 12 tháng 8 ( ) Trung Quốc.
Bảng 1: Sự biến đổi hiệu suất của các loại tài sản trong các thời kỳ khác nhau ( từ đỉnh đến đáy )
| Tài sản | Năm 2008 | Năm 2015 | Năm 2022 | Hôm nay (tháng 2-4 năm 2025) |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| BTC/USD | N/A | -26% (-5.2 độ lệch chuẩn) | -59% (-2.8 độ lệch chuẩn) | -22% (-0.1 độ lệch chuẩn) |
| COIN50 | N/A | N/A | -65%（-2.8 độ lệch chuẩn） | -29%（-2.1 độ lệch chuẩn） |
| S&P 500 | -53% (-15,5 độ lệch chuẩn) | -13% (-7,6 độ lệch chuẩn) | -25% (-7,0 độ lệch chuẩn) | -19% (-5,0 độ lệch chuẩn) |
| Trái phiếu đầu tư chất lượng của Mỹ | +3% (-6.7 độ lệch chuẩn) | +3% (-2.6 độ lệch chuẩn) | -15% (-29.1 độ lệch chuẩn) | +1.2% (-0.6 độ lệch chuẩn) |
| Chú thích: Độ lệch chuẩn dựa trên giá trị trung bình 180 ngày trước khi suy thoái. Trái phiếu đầu tư cấp Mỹ được đo bằng chỉ số tổng hợp Bloomberg Mỹ không được phòng ngừa. Nguồn: Bloomberg, CoinMetrics, Coinbase. | | | | |
Chủ đề 2: Doanh nghiệp áp dụng……tấn công sao chép?
Khoảng 228 công ty niêm yết toàn cầu đang nắm giữ tổng cộng 820.000 BTC trên bảng cân đối kế toán của họ. Theo dữ liệu từ Galaxy Digital, trong số đó có khoảng 20 công ty và 8 công ty khác nắm giữ ETH, SOL và XRP đã áp dụng phương pháp tài chính đòn bẩy tương tự như chiến lược ( mà MicroStrategy ) đã sáng tạo ra. Các quy tắc kế toán tiền điện tử mới có hiệu lực vào ngày 15 tháng 12 năm 2024 ( FASB cập nhật ) đã thúc đẩy xu hướng này. Trước đó, theo các nguyên tắc kế toán được chấp nhận tại Mỹ ( GAAP ), các doanh nghiệp chỉ có thể ghi nhận tổn thất giảm giá của tài sản tiền điện tử mà không thể ghi nhận sự tăng giá của tài sản, trừ khi bán tài sản. Các quy tắc mới cho phép các doanh nghiệp báo cáo tài sản kỹ thuật số theo giá trị thị trường công bằng, loại bỏ sự phức tạp trong kế toán.
Mặc dù điều này giải thích tại sao nhiều công ty hơn đã công bố việc nắm giữ tài sản tiền điện tử trong năm nay, nhưng một xu hướng mới nổi là các công ty niêm yết tập trung vào việc tích lũy tài sản tiền điện tử. Khác với cách đầu tư của những người tiên phong như Strategy và Tesla, các thực thể mới nổi có mục tiêu chính là tích lũy BTC hoặc các tài sản tiền điện tử khác, huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phần và nợ (, thường là trái phiếu chuyển đổi ), và nhiều công ty giao dịch với mức giá cao hơn giá trị tài sản ròng của chúng.
Biểu đồ 2: Số lượng ví BTC có số dư ≥ 1 triệu USD tăng vọt
Nguồn: Glassnode, Coinbase.
Các công cụ tài sản tiền điện tử giao dịch công khai này (PTCVs) có ảnh hưởng lớn đến thị trường, vừa mang lại nhu cầu tiềm năng, vừa mang lại rủi ro hệ thống. Rủi ro hệ thống chủ yếu bao gồm hai khía cạnh:
Áp lực bán buộc: Nhiều PTCVs huy động vốn để mua tài sản tiền điện tử thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi với chi phí thấp. Nếu tài sản tiền điện tử tăng giá, các chủ nợ có thể thu lợi; ngược lại, doanh nghiệp cần trả nợ, có thể bị buộc phải bán tài sản tiền điện tử để trả nợ, dẫn đến thanh lý thị trường và giảm giá.
Áp lực bán chủ động: Nếu một công ty đột ngột bán tài sản tiền điện tử vì quản lý dòng tiền hoặc nhu cầu kinh doanh khác, điều này có thể gây ra sự giảm giá và sự không ổn định của thị trường, dẫn đến việc các thực thể khác cũng đua nhau bán ra, làm tăng thêm sự biến động của thị trường.
Biểu đồ 3: Phân bố nợ chưa trả của một số doanh nghiệp theo ngày đến hạn cuối cùng
Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng những rủi ro này ít có khả năng tái hiện áp lực giảm giá từ các dự án tiền điện tử thất bại trong quá khứ. Đầu tiên, dựa trên danh sách nợ chưa thanh toán của chín thực thể, hầu hết các khoản nợ sẽ đáo hạn vào cuối năm 2029 đến đầu năm 2030, áp lực bị buộc phải bán ra trong thời gian ngắn là không lớn. Ví dụ, trái phiếu chuyển đổi trị giá 3 tỷ USD của Strategy sẽ đáo hạn vào tháng 12 năm 2029, với ngày có thể được gọi trước là tháng 12 năm 2026. Chỉ cần tỷ lệ vay so với giá trị (LTV) giữ ở mức hợp lý, các doanh nghiệp lớn có thể tránh thanh lý tài sản dự trữ của họ thông qua tái cấp vốn.
Chắc chắn, với thời hạn nợ đến hạn hoặc nhiều công ty áp dụng chiến lược tương tự, rủi ro có thể gia tăng. Do cách huy động vốn của PTCVs không đồng nhất, việc theo dõi cấu trúc vốn của chúng tương đối khó khăn. Nỗ lực tiên phong của Strategy đã thu hút sự chú ý của các giám đốc điều hành doanh nghiệp khác, dự kiến xu hướng tích lũy tài sản mã hóa của các doanh nghiệp sẽ tiếp tục trong nửa cuối năm 2025.
Chủ đề 3: Khám phá các con đường quản lý mới
Trong nửa đầu năm 2025, môi trường quản lý tại Mỹ đã có những thay đổi chưa từng có, đặt nền tảng cho thời kỳ chính sách tài sản số mang tính cách mạng nhất. Điều này trái ngược hoàn toàn với cách tiếp cận "quản lý thông qua thi hành pháp luật" của chính quyền trước đó. Chúng tôi tin rằng nửa cuối năm 2025 sẽ định nghĩa lại vị thế của Mỹ như một trung tâm tiền điện tử toàn cầu, được hỗ trợ bởi sự chuyển mình quyết đoán của Nhà Trắng hướng tới chính sách thân thiện với tiền điện tử cùng với những nỗ lực khẩn cấp của Quốc hội trong việc thiết lập khung pháp lý toàn diện.
Luật về Stablecoin dự kiến sẽ trở thành luật quan trọng đầu tiên liên quan đến tiền điện tử được thông qua tại Mỹ, nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ từ hai đảng. Dự luật (STABLE của Hạ viện ) và dự luật (GENIUS của Thượng viện ) đều đang tiến hành thông qua các dự luật liên quan, Thượng viện có thể phê duyệt dự luật GENIUS vào tuần tới và gửi đến Hạ viện xem xét. Hai dự luật này thiết lập các yêu cầu về dự trữ, các thông số tuân thủ chống rửa tiền cho nhà phát hành stablecoin, cũng như các điều khoản bảo vệ người tiêu dùng và quyền ưu tiên trong trường hợp phá sản. Các dự luật có sự khác biệt trong cách xử lý các nhà phát hành stablecoin không phải của Mỹ và ngưỡng quy mô chuyển tiếp của quy định liên bang, cần được giải quyết trong vài tháng tới. Các quan chức chính phủ cho biết có niềm tin sẽ đạt được một dự luật thống nhất và nộp cho Tổng thống Trump ký trước khi Quốc hội nghỉ vào ngày 4 tháng 8 năm 2025. Điều này có thể là tiền đề cho việc thông qua dự luật về cấu trúc thị trường tiền điện tử.
Luật cấu trúc thị trường tiền điện tử có thể là sự phát triển dài hạn quan trọng nhất trong năm nay. Vào ngày 29 tháng 5, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện đã giới thiệu Dự luật Độ rõ ràng về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2025 được hỗ trợ lưỡng đảng (CLARITY Act), luật này phân chia trách nhiệm quản lý giữa Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) dựa trên việc tài sản là "hàng hóa kỹ thuật số" hay "tài sản hợp đồng đầu tư". Luật này dựa trên Dự luật Đổi mới và Công nghệ Tài chính thế kỷ 21 (FIT21) đã được Hạ viện thông qua vào năm ngoái, nhưng yêu cầu CFTC và SEC cùng định nghĩa các thuật ngữ chính, và ranh giới quản lý trong tương lai có thể tiếp tục phát triển.
Thời gian xét duyệt ETF: SEC sẽ xử lý khoảng 80 đơn xin ETF tiền điện tử vào năm 2025, liên quan đến việc tạo/đổi lại tài sản thực, khả năng staking, quỹ chỉ số và ETF tài sản tiền điện tử đơn lẻ:
Quỹ đa tài sản: Các quỹ được Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale, Hashdex và các công ty khác nộp có thể theo dõi các chỉ số tiền điện tử rộng lớn, SEC có thể đưa ra quyết định trước ngày 2 tháng 7.
Tạo/Chuộc lại tài sản thực: Đang trong quá trình xem xét chính thức của SEC, có thể sẽ có quyết định vào tháng 7 hoặc tháng 10 năm 2025.
Đề xuất về Staking: SEC cần quyết định trước tháng 10, một số cấu trúc quỹ có phải là "công ty đầu tư" hay không vẫn còn nghi vấn.
Quỹ ETF Tài sản Tiền điện tử Đơn lẻ: Ngày hết hạn pháp lý cuối cùng cho nhiều đơn đăng ký là vào tháng 10, SEC có thể cần thời gian xem xét đầy đủ.
Kết luận
Chúng tôi giữ quan điểm lạc quan về triển vọng thị trường tiền điện tử trong quý 3 năm 2025, được hỗ trợ bởi triển vọng tăng trưởng kinh tế của Hoa Kỳ, việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, sự gia tăng áp dụng tài sản tiền điện tử của các doanh nghiệp và tiến trình rõ ràng trong quy định của Hoa Kỳ. Mặc dù có những rủi ro về độ dốc của đường cong lợi suất và áp lực bán buộc đối với các công cụ tiền điện tử giao dịch công khai, nhưng những rủi ro này là có thể kiểm soát trong ngắn hạn. Mặc dù chúng tôi rất tự tin vào quỹ đạo tăng trưởng của Bitcoin, nhưng chỉ một số tài sản tiền điện tử khác có thể hoạt động tốt nhờ vào các tình huống đặc thù của chúng.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Coinbase: Phân tích ba xu hướng cốt lõi của thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025
Tác giả: Coinbase
Biên dịch: Blockchain bình dân
Triển vọng hàng tháng nửa cuối năm 2025 Ba chủ đề ngày 12 tháng 6 năm 2024
● Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025 tích cực, được thúc đẩy bởi sự tăng trưởng kinh tế tốt hơn mong đợi, sự chấp nhận tài sản tiền điện tử của doanh nghiệp và sự rõ ràng về quy định.
● Doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính để mua tài sản tiền điện tử có thể mang lại rủi ro hệ thống, chẳng hạn như áp lực bán buộc hoặc tự nguyện, nhưng trong ngắn hạn, chúng tôi cho rằng vấn đề này không lớn.
● Sự thay đổi trong môi trường quy định của Mỹ có lợi cho thị trường tiền điện tử, luật về stablecoin đã có tiến triển, và dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử cũng đang được thảo luận.
Triển vọng lạc quan của chúng tôi đối với thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025 được thúc đẩy bởi một vài yếu tố quan trọng sau: kỳ vọng lạc quan hơn về tăng trưởng kinh tế Mỹ, khả năng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, sự gia tăng việc áp dụng tài sản tiền điện tử từ quỹ doanh nghiệp, và sự tiến triển của sự rõ ràng trong quy định tại Mỹ. Mặc dù có một số rủi ro tiềm tàng, chẳng hạn như đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ trở nên dốc hơn và áp lực buộc phải bán ra mà các công cụ tài sản tiền điện tử giao dịch công khai có thể phải đối mặt, nhưng chúng tôi tin rằng những rủi ro này có thể kiểm soát được trong ngắn hạn.
Chúng tôi cho rằng, ba chủ đề chính của thị trường tiền mã hóa trong nửa cuối năm 2025 như sau:
Mặc dù có rủi ro, chúng tôi dự đoán xu hướng tăng giá của Bitcoin sẽ tiếp tục, nhưng hiệu suất của các tài sản tiền điện tử khác (altcoins) có thể phụ thuộc nhiều hơn vào các yếu tố đặc thù của chúng. Ví dụ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) đang xử lý một lượng lớn đơn xin ETF, liên quan đến việc tạo và hoàn lại tài sản vật chất, việc đưa vào thế chấp, quỹ đa tài sản và quyết định tiềm năng về ETF tài sản tiền điện tử đơn lẻ, dự kiến sẽ được đưa ra trước cuối năm 2025. Những đề xuất này và các quyết định liên quan có thể ảnh hưởng đến động lực của thị trường.
Triển vọng xây dựng nửa cuối năm 2025
Chúng tôi duy trì triển vọng tích cực cho thị trường năm 2025. Vài tháng trước, chúng tôi đã dự đoán rằng thị trường tiền điện tử sẽ chạm đáy trong nửa đầu năm 2025 và đạt mức cao mới trong nửa cuối năm. Mặc dù giá Bitcoin đã phục hồi vào cuối tháng 5, chúng tôi vẫn tin vào dự đoán này, tức là vẫn còn không gian tăng trưởng trong vòng 3-6 tháng tới.
Chúng tôi cho rằng, đỉnh điểm của những rối loạn kinh tế vĩ mô do vấn đề thuế quan đã qua. Nhìn về tương lai, tâm lý rủi ro sẽ được hưởng lợi chung từ việc chính phủ Mỹ chuyển sang các chính sách thân thiện hơn với thị trường, dự kiến sẽ hoàn thành kế hoạch tài chính lập pháp mới vào cuối mùa hè.
Biểu đồ 1: Tỷ lệ tổng giá trị thị trường chiếm lĩnh tính thanh khoản toàn cầu đang gia tăng trong lĩnh vực tiền điện tử.
Lưu ý: Tổng giá trị thị trường tiền điện tử không bao gồm stablecoin. Tính thanh khoản của G6 Ngân hàng Trung ương bao gồm Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương Châu Âu, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, Ngân hàng Trung ương Canada, Ngân hàng Anh và Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc. Nguồn: Bloomberg, Coinbase.
Tuy nhiên, một rủi ro quan trọng mà quan điểm của chúng tôi phải đối mặt là việc thông qua các dự luật chi tiêu của chính phủ có thể dẫn đến đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ trở nên dốc hơn, đặc biệt là trong khoảng thời gian từ 10 đến 30 năm. Vào tháng 5, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm đã đạt 5,15%, mức cao nhất trong hai mươi năm qua, nguyên nhân là do thị trường lo ngại về thâm hụt ngân sách của Mỹ. Nếu lợi suất dài hạn tăng quá nhanh, nó có thể dẫn đến sự biến động của thị trường chứng khoán và thị trường tín dụng, đặc biệt nếu các nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ về khả năng duy trì thâm hụt cao của Mỹ. Điều này có thể kích hoạt việc đánh giá lại các tài sản rủi ro, đặc biệt là trong trường hợp dữ liệu kinh tế hoặc chính sách của Fed không đạt được kỳ vọng tăng trưởng của thị trường.
Mặt khác, tình huống này có thể cải thiện triển vọng của các tài sản lưu trữ giá trị như vàng và bitcoin, trong khi hiệu suất của các tài sản tiền điện tử khác có thể yếu hơn, vì bitcoin tiếp tục hưởng lợi từ sự suy giảm vị thế thống trị của đô la Mỹ.
Ba chủ đề lớn trong nửa cuối năm 2025
Chủ đề 1: Bóng ma suy thoái kinh tế tan biến
Sự gián đoạn thương mại vào đầu năm 2025 đã làm dấy lên lo ngại rằng Mỹ có thể bước vào suy thoái kỹ thuật ( ) tăng trưởng GDP thực tế âm trong hai quý liên tiếp. Ví dụ, các tiêu đề trên The Economist và The Wall Street Journal như "Chiến tranh thương mại của Trump đe dọa suy thoái toàn cầu" và "Thuế quan có đi có lại của Trump có thể gây ra suy thoái của Hoa Kỳ". Tuy nhiên, chúng tôi vẫn lạc quan về nửa cuối năm 2025 vào thời điểm đó, vì chúng tôi tin rằng mức độ nghiêm trọng của suy thoái là rất quan trọng. Một cuộc suy thoái kỹ thuật có thể ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư, nhưng trừ khi động lượng vĩ mô tiêu cực tăng lên, nó sẽ không phải là một sự kiện lớn với hậu quả cực đoan đối với thị trường. Cuộc suy thoái năm 2008 ( sự sụt giảm 53% của thị trường chứng khoán Mỹ ) một cuộc suy thoái thực sự, trong khi năm 2015 và 2022 tương đối nhẹ ( xem Bảng 1).
Ước tính GDPNow của Fed Atlanta gần đây đã tăng lên 3,8% vào ngày 5 tháng 6 từ 1,0% ( ) được điều chỉnh theo mùa vào đầu tháng 5, phản ánh sự thay đổi đáng kể trong dữ liệu kinh tế. Do đó, chúng tôi nghĩ rằng kịch bản xấu nhất cho năm nay có thể là suy thoái hoặc suy thoái nhẹ, chứ không phải là suy thoái nghiêm trọng hoặc kịch bản lạm phát đình trệ. Trong kịch bản suy thoái, tác động của thị trường có thể là khiêm tốn hơn, có thể là thiệt hại cụ thể theo ngành, thay vì sự sụt giảm chung trong tất cả các loại tài sản. Với sự gia tăng các chỉ số thanh khoản như cung tiền M2 của Mỹ và tăng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương toàn cầu, giá tài sản khó có thể giảm trở lại mức năm 2024 và xu hướng tăng của Bitcoin có thể sẽ tiếp tục. Ngoài ra, đỉnh điểm của tác động thuế quan có thể đã qua, ngay cả khi các nhà đầu tư vẫn lo lắng trước thời hạn 9 tháng 7 ( đình chỉ thuế quan đối ứng đối với hầu hết các quốc gia ) và ngày 12 tháng 8 ( ) Trung Quốc.
Bảng 1: Sự biến đổi hiệu suất của các loại tài sản trong các thời kỳ khác nhau ( từ đỉnh đến đáy )
| Tài sản | Năm 2008 | Năm 2015 | Năm 2022 | Hôm nay (tháng 2-4 năm 2025) | | --- | --- | --- | --- | --- | | BTC/USD | N/A | -26% (-5.2 độ lệch chuẩn) | -59% (-2.8 độ lệch chuẩn) | -22% (-0.1 độ lệch chuẩn) | | COIN50 | N/A | N/A | -65%（-2.8 độ lệch chuẩn） | -29%（-2.1 độ lệch chuẩn） | | S&P 500 | -53% (-15,5 độ lệch chuẩn) | -13% (-7,6 độ lệch chuẩn) | -25% (-7,0 độ lệch chuẩn) | -19% (-5,0 độ lệch chuẩn) | | Trái phiếu đầu tư chất lượng của Mỹ | +3% (-6.7 độ lệch chuẩn) | +3% (-2.6 độ lệch chuẩn) | -15% (-29.1 độ lệch chuẩn) | +1.2% (-0.6 độ lệch chuẩn) | | Chú thích: Độ lệch chuẩn dựa trên giá trị trung bình 180 ngày trước khi suy thoái. Trái phiếu đầu tư cấp Mỹ được đo bằng chỉ số tổng hợp Bloomberg Mỹ không được phòng ngừa. Nguồn: Bloomberg, CoinMetrics, Coinbase. | | | | |
Chủ đề 2: Doanh nghiệp áp dụng……tấn công sao chép?
Khoảng 228 công ty niêm yết toàn cầu đang nắm giữ tổng cộng 820.000 BTC trên bảng cân đối kế toán của họ. Theo dữ liệu từ Galaxy Digital, trong số đó có khoảng 20 công ty và 8 công ty khác nắm giữ ETH, SOL và XRP đã áp dụng phương pháp tài chính đòn bẩy tương tự như chiến lược ( mà MicroStrategy ) đã sáng tạo ra. Các quy tắc kế toán tiền điện tử mới có hiệu lực vào ngày 15 tháng 12 năm 2024 ( FASB cập nhật ) đã thúc đẩy xu hướng này. Trước đó, theo các nguyên tắc kế toán được chấp nhận tại Mỹ ( GAAP ), các doanh nghiệp chỉ có thể ghi nhận tổn thất giảm giá của tài sản tiền điện tử mà không thể ghi nhận sự tăng giá của tài sản, trừ khi bán tài sản. Các quy tắc mới cho phép các doanh nghiệp báo cáo tài sản kỹ thuật số theo giá trị thị trường công bằng, loại bỏ sự phức tạp trong kế toán.
Mặc dù điều này giải thích tại sao nhiều công ty hơn đã công bố việc nắm giữ tài sản tiền điện tử trong năm nay, nhưng một xu hướng mới nổi là các công ty niêm yết tập trung vào việc tích lũy tài sản tiền điện tử. Khác với cách đầu tư của những người tiên phong như Strategy và Tesla, các thực thể mới nổi có mục tiêu chính là tích lũy BTC hoặc các tài sản tiền điện tử khác, huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phần và nợ (, thường là trái phiếu chuyển đổi ), và nhiều công ty giao dịch với mức giá cao hơn giá trị tài sản ròng của chúng.
Biểu đồ 2: Số lượng ví BTC có số dư ≥ 1 triệu USD tăng vọt
Nguồn: Glassnode, Coinbase.
Các công cụ tài sản tiền điện tử giao dịch công khai này (PTCVs) có ảnh hưởng lớn đến thị trường, vừa mang lại nhu cầu tiềm năng, vừa mang lại rủi ro hệ thống. Rủi ro hệ thống chủ yếu bao gồm hai khía cạnh:
Áp lực bán buộc: Nhiều PTCVs huy động vốn để mua tài sản tiền điện tử thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi với chi phí thấp. Nếu tài sản tiền điện tử tăng giá, các chủ nợ có thể thu lợi; ngược lại, doanh nghiệp cần trả nợ, có thể bị buộc phải bán tài sản tiền điện tử để trả nợ, dẫn đến thanh lý thị trường và giảm giá.
Áp lực bán chủ động: Nếu một công ty đột ngột bán tài sản tiền điện tử vì quản lý dòng tiền hoặc nhu cầu kinh doanh khác, điều này có thể gây ra sự giảm giá và sự không ổn định của thị trường, dẫn đến việc các thực thể khác cũng đua nhau bán ra, làm tăng thêm sự biến động của thị trường.
Biểu đồ 3: Phân bố nợ chưa trả của một số doanh nghiệp theo ngày đến hạn cuối cùng
Nguồn: Tài liệu SEC, CoinDesk, CoinTelegraph, Nasdaq, Thông cáo báo chí, Coinbase
Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng những rủi ro này ít có khả năng tái hiện áp lực giảm giá từ các dự án tiền điện tử thất bại trong quá khứ. Đầu tiên, dựa trên danh sách nợ chưa thanh toán của chín thực thể, hầu hết các khoản nợ sẽ đáo hạn vào cuối năm 2029 đến đầu năm 2030, áp lực bị buộc phải bán ra trong thời gian ngắn là không lớn. Ví dụ, trái phiếu chuyển đổi trị giá 3 tỷ USD của Strategy sẽ đáo hạn vào tháng 12 năm 2029, với ngày có thể được gọi trước là tháng 12 năm 2026. Chỉ cần tỷ lệ vay so với giá trị (LTV) giữ ở mức hợp lý, các doanh nghiệp lớn có thể tránh thanh lý tài sản dự trữ của họ thông qua tái cấp vốn.
Chắc chắn, với thời hạn nợ đến hạn hoặc nhiều công ty áp dụng chiến lược tương tự, rủi ro có thể gia tăng. Do cách huy động vốn của PTCVs không đồng nhất, việc theo dõi cấu trúc vốn của chúng tương đối khó khăn. Nỗ lực tiên phong của Strategy đã thu hút sự chú ý của các giám đốc điều hành doanh nghiệp khác, dự kiến xu hướng tích lũy tài sản mã hóa của các doanh nghiệp sẽ tiếp tục trong nửa cuối năm 2025.
Chủ đề 3: Khám phá các con đường quản lý mới
Trong nửa đầu năm 2025, môi trường quản lý tại Mỹ đã có những thay đổi chưa từng có, đặt nền tảng cho thời kỳ chính sách tài sản số mang tính cách mạng nhất. Điều này trái ngược hoàn toàn với cách tiếp cận "quản lý thông qua thi hành pháp luật" của chính quyền trước đó. Chúng tôi tin rằng nửa cuối năm 2025 sẽ định nghĩa lại vị thế của Mỹ như một trung tâm tiền điện tử toàn cầu, được hỗ trợ bởi sự chuyển mình quyết đoán của Nhà Trắng hướng tới chính sách thân thiện với tiền điện tử cùng với những nỗ lực khẩn cấp của Quốc hội trong việc thiết lập khung pháp lý toàn diện.
Luật về Stablecoin dự kiến sẽ trở thành luật quan trọng đầu tiên liên quan đến tiền điện tử được thông qua tại Mỹ, nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ từ hai đảng. Dự luật (STABLE của Hạ viện ) và dự luật (GENIUS của Thượng viện ) đều đang tiến hành thông qua các dự luật liên quan, Thượng viện có thể phê duyệt dự luật GENIUS vào tuần tới và gửi đến Hạ viện xem xét. Hai dự luật này thiết lập các yêu cầu về dự trữ, các thông số tuân thủ chống rửa tiền cho nhà phát hành stablecoin, cũng như các điều khoản bảo vệ người tiêu dùng và quyền ưu tiên trong trường hợp phá sản. Các dự luật có sự khác biệt trong cách xử lý các nhà phát hành stablecoin không phải của Mỹ và ngưỡng quy mô chuyển tiếp của quy định liên bang, cần được giải quyết trong vài tháng tới. Các quan chức chính phủ cho biết có niềm tin sẽ đạt được một dự luật thống nhất và nộp cho Tổng thống Trump ký trước khi Quốc hội nghỉ vào ngày 4 tháng 8 năm 2025. Điều này có thể là tiền đề cho việc thông qua dự luật về cấu trúc thị trường tiền điện tử.
Luật cấu trúc thị trường tiền điện tử có thể là sự phát triển dài hạn quan trọng nhất trong năm nay. Vào ngày 29 tháng 5, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện đã giới thiệu Dự luật Độ rõ ràng về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2025 được hỗ trợ lưỡng đảng (CLARITY Act), luật này phân chia trách nhiệm quản lý giữa Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) dựa trên việc tài sản là "hàng hóa kỹ thuật số" hay "tài sản hợp đồng đầu tư". Luật này dựa trên Dự luật Đổi mới và Công nghệ Tài chính thế kỷ 21 (FIT21) đã được Hạ viện thông qua vào năm ngoái, nhưng yêu cầu CFTC và SEC cùng định nghĩa các thuật ngữ chính, và ranh giới quản lý trong tương lai có thể tiếp tục phát triển.
Thời gian xét duyệt ETF: SEC sẽ xử lý khoảng 80 đơn xin ETF tiền điện tử vào năm 2025, liên quan đến việc tạo/đổi lại tài sản thực, khả năng staking, quỹ chỉ số và ETF tài sản tiền điện tử đơn lẻ:
Kết luận
Chúng tôi giữ quan điểm lạc quan về triển vọng thị trường tiền điện tử trong quý 3 năm 2025, được hỗ trợ bởi triển vọng tăng trưởng kinh tế của Hoa Kỳ, việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, sự gia tăng áp dụng tài sản tiền điện tử của các doanh nghiệp và tiến trình rõ ràng trong quy định của Hoa Kỳ. Mặc dù có những rủi ro về độ dốc của đường cong lợi suất và áp lực bán buộc đối với các công cụ tiền điện tử giao dịch công khai, nhưng những rủi ro này là có thể kiểm soát trong ngắn hạn. Mặc dù chúng tôi rất tự tin vào quỹ đạo tăng trưởng của Bitcoin, nhưng chỉ một số tài sản tiền điện tử khác có thể hoạt động tốt nhờ vào các tình huống đặc thù của chúng.
Nguồn: Bạch thoại Blockchain