Trong giai đoạn then chốt khi thị trường tiền điện tử chuyển từ "khái niệm" sang "thực tiễn", stablecoin sẽ là một mắt xích quan trọng kết nối thế giới tài chính trên chuỗi và ngoài chuỗi.
Báo cáo của nhóm Artemis mang tên "Tương lai của các Stablecoin", thông qua việc hệ thống hóa quá trình phát triển của các stablecoin, tình trạng ứng dụng hiện tại và triển vọng tương lai, đã cung cấp cho chúng ta những hiểu biết sâu sắc.
Báo cáo này tập trung vào việc khám phá sự chuyển mình của hệ sinh thái stablecoin: từ việc phát hành (issuance) là trung tâm, chuyển sang phân phối (distribution) và sử dụng thực tế (usage) ngày nay.
Việc sử dụng stablecoin quan trọng hơn cung cấp: Báo cáo nhấn mạnh rằng việc hiểu các tình huống ứng dụng thực tế của stablecoin quan trọng hơn so với việc chỉ tập trung vào tổng cung của nó. Stablecoin đã mở rộng từ một công cụ giao dịch đơn lẻ sang nhiều mục đích đa dạng như thanh toán, tiết kiệm, chuyển tiền xuyên biên giới, và tài sản thế chấp trong DeFi.
Quyền lực chuyển từ nhà phát hành sang nhà phân phối: Khi ngưỡng phát hành stablecoin giảm, các nhà phân phối (như ví, sàn giao dịch, nền tảng công nghệ tài chính) dần trở thành lực lượng chiếm ưu thế trong việc nắm bắt giá trị. Họ không chỉ tích hợp stablecoin mà còn nắm giữ ảnh hưởng thị trường thông qua mối quan hệ và trải nghiệm người dùng.
Sự trỗi dậy của cơ sở hạ tầng mới: Để thích ứng với các trường hợp sử dụng đa dạng, cơ sở hạ tầng mới đang phát triển để hỗ trợ tính lập trình, tuân thủ và chia sẻ giá trị. Stablecoin không còn đơn thuần là tài sản kỹ thuật số, mà là các nguyên tố tài chính động, có khả năng thích ứng với nhu cầu của các tình huống khác nhau.
Dữ liệu phân tích: Báo cáo cung cấp phân tích dữ liệu chi tiết, cho thấy nguồn cung và khối lượng giao dịch stablecoin chủ yếu tập trung ở các sàn giao dịch tập trung (CEX), các giao thức DeFi và cơ sở hạ tầng giá trị khai thác tối đa (MEV). Ví chưa được gán (unattributed wallets) cũng chiếm một phần lớn, đại diện cho tiềm năng tăng trưởng của người dùng bình dân và các trường hợp sử dụng mới nổi.
Tuyên bố đặc biệt: Tất cả các bài viết của DePINone Labs chỉ được sử dụng cho mục đích thông tin và kiến thức, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Báo cáo này được tổng hợp bởi DePINone Labs, vui lòng liên hệ với chúng tôi nếu muốn sao chép.
——Dưới đây là nguyên văn báo cáo nghiên cứu——
Tóm tắt thực hiện
Việc stablecoin có tái định hình tài chính toàn cầu hay không không còn là vấn đề, mà là vấn đề làm thế nào để tái định hình.
Trong giai đoạn đầu, sự tăng trưởng của stablecoin được đo bằng tổng nguồn cung. Thách thức chính là niềm tin: ai là những nhà phát hành đáng tin cậy, tuân thủ và có khả năng mở rộng? Câu hỏi này đã được giải đáp. Các nhà phát hành hàng đầu ngày nay thể hiện sự linh hoạt trong hoạt động, trong khi những người mới tham gia cũng có sự hỗ trợ từ các tổ chức và chuẩn bị cho quy định để gia nhập thị trường.
Khi việc phát hành trở nên hàng hóa, quyền lực đang chuyển từ việc đúc tiền sang phân phối.
Những ngày lợi nhuận đáng kinh ngạc ở cấp phát hành đã đếm được trên đầu ngón tay - các nhà phân phối bắt đầu nhận ra sức ảnh hưởng của mình và thu được phần giá trị xứng đáng.
Với sự chuyển biến này, việc hiểu những ứng dụng, giao thức và nền tảng nào đang thực sự tăng trưởng trở nên ngày càng quan trọng. Stablecoin có đang thúc đẩy thanh toán thực tế không? Dòng tiền xuyên biên giới? Tài chính tổ chức?
Trong lĩnh vực stablecoin cạnh tranh gay gắt, các nhà phân phối cần phải nắm bắt giá trị mà họ tạo ra để tồn tại. Mỗi ngân hàng số, ví hoặc công ty công nghệ tài chính di chuyển stablecoin đều tạo ra doanh thu - câu hỏi duy nhất là ai đang giữ lại nó.
Những nhà xây dựng nhận ra điều này đang chuyển từ lựa chọn mặc định sang cung cấp các tùy chọn lập trình, tài chính nhúng và cơ sở hạ tầng mô-đun.
Cũng như những đổi mới ban đầu được định nghĩa bởi chất lượng dự trữ và tính an toàn của giao thức, thế hệ tiếp theo sẽ được định nghĩa bởi thiết kế sản phẩm và chiến lược phân phối.
Những người làm điều đúng đắn sẽ định nghĩa tương lai của tài chính.
Về báo cáo này
Báo cáo này nhằm mục đích định nghĩa lại sự hiểu biết của chúng ta về sự phát triển của stablecoin: từ phát hành đến thực hiện.
Đây là bài đầu tiên trong loạt báo cáo khảo sát về sự phát triển của các trường hợp sử dụng stablecoin, lập bản đồ phân phối của các ứng dụng chính và ước tính doanh thu dựa trên dự trữ liên quan đến các danh mục chính.
Bằng cách phân tích cách các mô hình sử dụng đã thay đổi theo thời gian, chúng tôi tiết lộ sự phát triển của các trường hợp sử dụng - và nơi giá trị thực sự được tạo ra. Mặc dù dữ liệu trong báo cáo này nêu bật nhiều người chơi lớn nhất, nhưng không phải tất cả các thực thể đều được thu thập do giới hạn phân bổ.
Mục tiêu của chúng tôi là hỗ trợ các cuộc đối thoại, phát triển và đầu tư thông minh hơn, bao gồm các trường hợp mới nổi và đã được thiết lập.
Nhận thức ngành
Chúng ta đang ở trong một cuộc chuyển đổi lớn - sự chuyển đổi của quan điểm, stablecoin không còn được coi là "tiền điện tử", mà là "hạ tầng toàn cầu"; sự chuyển đổi về tiện ích, các nhà xây dựng tài chính đang tích cực tái cấu trúc sản phẩm của họ để tận dụng những con đường mới này. Sân chơi đang thay đổi; hãy chuẩn bị sẵn sàng. - Ran Goldi, Phó Chủ tịch Cấp cao về Thanh toán và Mạng tại Fireblocks
Sự tăng trưởng của stablecoin đã đạt được tốc độ thoát, sự rõ ràng trong quy định đang mở ra cánh cửa cho các tổ chức. Ranh giới tiếp theo không chỉ là ai đang nắm giữ quy mô hôm nay - mà còn liên quan đến mô hình kinh doanh của tất cả những người tham gia trong chuỗi cung ứng stablecoin, từ nhà phát hành, nhà phân phối đến người nắm giữ. Trong 12-24 tháng tới, chúng ta chắc chắn sẽ thấy sự thay đổi và thách thức trong chuỗi giá trị và tích lũy giá trị. - Martin Carrica, Phó Chủ tịch Stablecoin tại Anchorage Digital
Stablecoin là nguyên mẫu đầu tiên của ngăn xếp tài chính mới. Mọi thứ chúng ta biết về tài chính đều được xây dựng lại trên stablecoin. Và những người chiến thắng? Họ sẽ kiểm soát phân phối. - Simon Taylor, Giám đốc Chiến lược và Nội dung của Sardine
Stablecoin đã trở thành một phần không thể thiếu trong chỉ vài năm từ khi còn là một sản phẩm thử nghiệm, và sự phù hợp của nó với thị trường là không thể nghi ngờ. Nhưng giờ đây, chúng ta đã bước vào một kỷ nguyên mới, nơi việc phát hành và tính thanh khoản một mình không đủ để mang lại sự tăng trưởng bền vững. Giai đoạn tiếp theo của stablecoin sẽ liên quan đến các yếu tố mới, bao gồm việc chia sẻ lợi ích kinh tế với các đối tác, tính tiện lợi của việc tích hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi, cũng như mức độ tính năng lập trình được sử dụng. - Jelena Djuric, Đồng sáng lập và Giám đốc điều hành của Noble
Stablecoin đã chứng minh là rất có khả năng sinh lời, cho dù đó là thông qua lợi nhuận vượt trội của Tether, việc mua lại Bridge của Stripe, hay khối lượng thanh toán 100.000 tỷ đô la hàng năm, hiện đang củng cố vị thế của nó như là nền tảng của cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu. - Stefan Cohen, đối tác tại Bain Capital Crypto
Mục lục
Cảnh quan stablecoin
Từ đúc tiền đến thị trường
Phân tích trường hợp
Thị trường tổng hợp
Sàn giao dịch tập trung (CEXs)
Tài chính phi tập trung (DeFi)
Giá trị rút tối đa (MEV)
Ví chưa được gán Nhận dạng Wallets
Kết luận
Tổng quan về stablecoin
Vượt qua giá trị thị trường
Stablecoin đã trở thành một trong những sản phẩm được sử dụng rộng rãi nhất trong tiền điện tử. Với tổng cung vượt quá 2400 tỷ USD và khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng năm vượt quá 7 nghìn tỷ USD, chúng có thể so sánh về quy mô với các mạng thanh toán truyền thống. Nhưng những con số này kể một câu chuyện không đầy đủ.
Cung (Supply) phản ánh số lượng của stablecoin, chứ không phải là mức sử dụng, dòng chảy hay mục đích. Trong khi đó, khối lượng (Volume) phản ánh sự kết hợp giữa hoạt động con người trên chuỗi và các chương trình robot, nhưng không thể nắm bắt dữ liệu ngoài chuỗi.
Sử dụng (Usage) là xu hướng mới
Không phải tất cả các stablecoin đều bình đẳng trong lưu thông. Một số ở trạng thái ngủ đông. Những cái khác là yếu tố chính thúc đẩy hoạt động kinh tế thực tế giữa các nền tảng, người dùng và khu vực.
Như đã thấy trong "Trạng thái Stablecoin năm 2025", có sự khác biệt rõ rệt giữa các hệ sinh thái. Stablecoin trên Ethereum có xu hướng được sử dụng làm tài sản thế chấp trong DeFi và thanh khoản giao dịch, trong khi stablecoin trên Tron thường được sử dụng hơn cho việc chuyển tiền và thanh toán tại các thị trường mới nổi. USDC chiếm tỷ lệ cao trong dòng chảy của các tổ chức, trong khi USDT phát triển mạnh nhờ vào phạm vi và khả năng tiếp cận.
Những mô hình sử dụng này không chỉ phản ánh hướng chảy của giá trị; mà còn cung cấp cho các nhà xây dựng cơ hội nhắm đến những thị trường ngách có dịch vụ chưa đủ hoặc tăng trưởng cao.
Hiểu rõ địa điểm triển khai và chức năng của stablecoin, bây giờ là thời điểm rõ ràng nhất để đánh giá tính xác thực và những sáng tạo tiếp theo sẽ xuất hiện.
Từ phát hành của tổ chức đến phân phối trên thị trường
Giá trị lịch sử của nhà phát hành
Trong thời kỳ đầu của stablecoin, việc nắm giữ giá trị tập trung vào bên phát hành. Việc duy trì tỷ lệ neo 1:1 là một thách thức về quy mô, rất ít người có thể giải quyết tốt.
Tether và Circle chiếm ưu thế không chỉ vì họ là những người tiên phong mà còn vì họ là những nhà phát hành hiếm hoi có khả năng duy trì việc quản lý phát hành và đổi lại, quản lý dự trữ, tích hợp với các đối tác ngân hàng và sống sót trước áp lực thị trường.
Thực hiện việc monet hóa thông qua việc dự trữ lợi nhuận (chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các tài sản tiền mặt tương đương), ngay cả lãi suất vừa phải cũng chuyển thành thu nhập khổng lồ. Thành công ban đầu được nhân đôi: các sàn giao dịch, ví và các giao thức DeFi được xây dựng xung quanh USDT và USDC, củng cố hiệu ứng mạng lưới phân phối và tính thanh khoản.
Phân phối như một lớp giá trị
Sự lưu trữ đáng tin cậy, tính thanh khoản và khả năng mua lại không còn là yếu tố khác biệt - chúng trở thành điều mong đợi. Khi ngày càng nhiều nhà phát hành với khả năng tương tự gia nhập thị trường, tầm quan trọng của chính nhà phát hành giảm đi. Điều quan trọng là người dùng có thể làm gì với stablecoin.
Do đó, quyền lực đang chuyển từ nhà phát hành sang nhà phân phối. Việc tích hợp stablecoin vào ví, sàn giao dịch và ứng dụng trong các trường hợp sử dụng thực tế giờ đây đã có ảnh hưởng và đòn bẩy. Họ có mối quan hệ với người dùng, định hình trải nghiệm, và ngày càng quyết định stablecoin nào có được sức hút.
Hơn nữa, họ đang monet hóa vị trí này. Tài liệu IPO gần đây của Circle cho thấy, họ đã trả gần 900 triệu đô la cho các đối tác như Coinbase vào năm 2023 - hơn một nửa tổng doanh thu của họ - để tích hợp và quảng bá USDC.
Hiện tại, bên phát hành thanh toán cho nhà phân phối, chứ không phải ngược lại.
Nhiều nhà phân phối đang tiếp tục phát triển. PayPal đã ra mắt PYUSD. Telegram hợp tác với Ethena. Meta một lần nữa khám phá lĩnh vực stablecoin. Các nền tảng fintech như Stripe, Robinhood và Revolut đang tích hợp stablecoin trực tiếp vào các chức năng thanh toán, tiết kiệm và giao dịch.
Người phát hành không ngừng tiến bước. Tether đang xây dựng ví và đường thanh toán. Circle đang phát triển mạnh mẽ thông qua API thanh toán, công cụ dành cho nhà phát triển và mua lại cơ sở hạ tầng. Nhưng động lực rất rõ ràng: phân phối hiện nay là điểm chiến lược cao nhất.
được xây dựng cho tính lập trình và độ chính xác
Với sự mở rộng của việc áp dụng stablecoin, cơ sở hạ tầng mới đang nổi lên - được xây dựng cho khả năng lập trình, tuân thủ và chia sẻ giá trị. Chỉ dựa vào việc phát hành là không đủ để đối phó với sự cạnh tranh. Stablecoin phải thích ứng với nhu cầu của các nền tảng thúc đẩy việc sử dụng.
Stablecoin thế hệ tiếp theo bao gồm các chức năng lập trình, chẳng hạn như hook, quy tắc tuân thủ và chuyển nhượng có điều kiện. Những chức năng này giúp stablecoin trở thành tài sản nhận thức trong ứng dụng, tự động định tuyến giá trị đến thương nhân, nhà phát triển, nhà cung cấp thanh khoản hoặc bên liên quan mà không cần thỏa thuận ngoài chuỗi.
Mỗi trường hợp sử dụng đều có bối cảnh độc đáo. Chuyển tiền ưu tiên tốc độ và chuyển đổi, DeFi yêu cầu khả năng kết hợp và linh hoạt trong việc thế chấp, tích hợp công nghệ tài chính cần tính tuân thủ và khả năng kiểm toán. Đống hạ tầng mới nổi được thiết kế để phục vụ những nhu cầu đa dạng này, cho phép lớp stablecoin có thể thích ứng một cách linh hoạt với bối cảnh của nó, thay vì cung cấp giải pháp một kích cỡ cho tất cả.
Điều quan trọng là, sự chuyển đổi hạ tầng này làm cho việc thu thập giá trị chính xác hơn. Dòng chảy có thể lập trình có nghĩa là giá trị có thể được chia sẻ trên toàn bộ hệ thống - không chỉ được tích trữ bởi nhà phát hành. Stablecoin đang trở thành các nguyên lý tài chính động, được định hình bởi hệ sinh thái di động của nó.
Trường hợp tập trung
Khi giá trị của stablecoin chuyển sang hạ lưu, những người phân phối là người xác định mục đích thực sự của nó. Các ví, sàn giao dịch, ứng dụng công nghệ tài chính, nền tảng thanh toán và giao thức DeFi quyết định người dùng có thể nhìn thấy những stablecoin nào, họ tương tác với những stablecoin này như thế nào, và chúng tạo ra giá trị ở đâu. Những nền tảng này định hình trải nghiệm người dùng và kiểm soát phía cầu của kinh tế stablecoin.
Phân tích tình hình sử dụng thực tế của stablecoin trong các lĩnh vực thanh toán, tiết kiệm, giao dịch, DeFi và chuyển tiền có thể tiết lộ ai đang tạo ra giá trị, những điểm ma sát ở đâu và kênh phân phối nào là hiệu quả. Bằng cách theo dõi dòng chảy của stablecoin trên ví và nền tảng, chúng ta có thể hiểu sâu hơn về cơ sở hạ tầng và cơ chế khuyến khích ảnh hưởng đến ứng dụng của chúng.
Phân tích trường hợp
Báo cáo này tập trung vào các trường hợp sử dụng stablecoin liên quan đến hoạt động trên chuỗi từ ví gán nhãn - những địa chỉ này được xác định là thuộc về các thực thể cụ thể, chẳng hạn như sàn giao dịch tập trung, giao thức DeFi hoặc người tham gia tổ chức.
Trong số những người tham gia đã biết (còn được gọi là "đánh dấu" hoặc "nhãn"), việc sử dụng stablecoin hiện đang tập trung vào ba môi trường chính:
Sàn giao dịch tập trung
Giao thức DeFi
Cơ sở hạ tầng MEV
Bảng dưới đây hiển thị tỷ lệ cung ứng và khối lượng giao dịch theo các phân loại vào tháng 4 năm 2025:
Ba loại này chiếm 38% tổng cung stablecoin và 63% tổng khối lượng giao dịch stablecoin.
Các địa chỉ không được đánh dấu chiếm phần lớn nguồn cung và khối lượng giao dịch còn lại. Đây là những ví không được liên kết trực tiếp với các tổ chức, sàn giao dịch hoặc hợp đồng thông minh đã biết. Chúng tôi sẽ khám phá xu hướng của các địa chỉ không được đánh dấu trong phần sau của báo cáo này.
Để ước tính doanh thu từ dịch vụ cung cấp, chúng tôi sử dụng số tiền gửi hiện tại và tính toán tỷ lệ lợi suất hàng năm là 4,33% dựa trên lãi suất quỹ liên bang Hoa Kỳ hiện tại. Trên thực tế, nhiều phát hành viên có tỷ lệ lợi suất cao hơn, nhưng đây chỉ là một tiêu chuẩn tham khảo chung để ước tính giá trị dự kiến của lợi nhuận.
Tổng Quan Thị Trường (Total Market Overview)
Tổng cung stablecoin: 2400 tỷ USD
Tổng khối lượng giao dịch stablecoin: 3.1 nghìn tỷ USD (30 ngày gần đây)
Dự trữ thu nhập: 10 tỷ đô la (giả định lợi nhuận hàng năm cố định và biến động)
Tổng cung ổn định coin phân theo trường hợp sử dụng
Phân phối cung cấp stablecoin tiết lộ những nền tảng và trường hợp sử dụng nào đủ hấp dẫn và giữ chân sự biến động.
Tổng cung đã tăng đều đặn kể từ mùa hè năm 2023, đạt mức cao kỷ lục trong năm nay, với CEX, DeFi và ví không được gán nhãn đều đạt mức tăng trưởng cao.
10 thực thể có nguồn cung stablecoin lớn nhất
Phần lớn nguồn cung stablecoin tập trung vào các sàn giao dịch tập trung, trong đó Binance chiếm một vị trí dẫn đầu khá lớn. Các giao thức DeFi và các bên phát hành cũng chiếm một phần đáng kể.
Tổng khối lượng giao dịch stablecoin phân theo trường hợp sử dụng
Kể từ mùa hè năm 2023, tổng khối lượng giao dịch của stablecoin đã tăng đều đặn, đặc biệt có sự gia tăng mạnh mẽ trong các thời điểm thị trường sôi động. Khối lượng giao dịch DeFi tăng trưởng cao nhất, trong khi khối lượng giao dịch MEV và ví chưa được đánh dấu cao nhưng biến động lớn.
10 thực thể giao dịch stablecoin lớn nhất
Các thực thể có khối lượng giao dịch stablecoin cao nhất thường là sàn giao dịch tập trung, tiếp theo là DeFi và các tổ chức phát hành.
Khối lượng giao dịch CEX không phản ánh giao dịch trên nền tảng CEX, vì hầu hết các giao dịch xảy ra ngoài chuỗi. Ngược lại, nó phản ánh việc người dùng nạp và rút tiền, chuyển khoản giữa các sàn giao dịch và các hoạt động nội bộ.
Phân tích sâu theo trường hợp sử dụng
Các sàn giao dịch tập trung tiếp tục neo giữ nguồn cung stablecoin, chiếm một phần lớn lưu thông trong các hệ sinh thái.
Về khối lượng giao dịch, các giao thức DeFi và những người tham gia được thúc đẩy bởi MEV hiện đang hoạt động tích cực nhất, điều này làm nổi bật vai trò ngày càng tăng của các ứng dụng trên chuỗi và hạ tầng có thể kết hợp. Phần này sẽ đi sâu vào những loại này để phân tích các nhân tố chính, xu hướng mới nổi và cơ hội lợi nhuận.
Sàn giao dịch tập trung (Centralized Exchanges)
Thị phần cung cấp stablecoin: 27%
Thị phần khối lượng giao dịch stablecoin: 11% (30 ngày gần đây)
Dự trữ thu nhập: 3 tỷ USD (giả định lợi nhuận hàng năm cố định và biến động)
5 sàn giao dịch CEX có lượng stablecoin nắm giữ lớn nhất
Kể từ đáy cục bộ vào năm 2023, lượng cung của các sàn giao dịch tập trung hàng đầu (CEX) gần như đã tăng gấp đôi. Lượng cung của Coinbase, Binance và Bybit thường dao động theo thị trường, trong khi lượng cung của Kraken và OkX thì tăng trưởng ổn định hơn.
5 sàn giao dịch CEX có khối lượng chuyển tiền stablecoin lớn nhất
Do vì hầu hết các hoạt động diễn ra bên ngoài chuỗi, nên rất khó để có được dữ liệu cụ thể về cách sử dụng stablecoin của sàn giao dịch tập trung (CEX). Tài chính thường được tập trung lại với nhau, và rất ít thông tin được công bố về cách sử dụng cụ thể. Sự không minh bạch này khiến việc đánh giá tính toàn diện của việc sử dụng stablecoin tại sàn giao dịch tập trung (CEX) trở nên rất khó khăn.
Khối lượng giao dịch stablecoin do các sàn giao dịch tập trung (CEX) phản ánh hoạt động trên chuỗi liên quan đến tiền gửi, rút tiền, chuyển khoản giữa các sàn giao dịch và hoạt động thanh khoản, thay vì giao dịch nội bộ, đặt cược ký quỹ hoặc thanh toán phí. Do đó, tốt hơn hết bạn nên coi nó như một chỉ báo về sự tương tác của người dùng với sàn giao dịch, hơn là thước đo tổng hoạt động giao dịch.
DeFi
Thị phần cung cấp stablecoin: 11%
Thị phần giao dịch stablecoin: 21% (30 ngày gần đây)
Dự trữ thu nhập: 1,1 tỷ đô la (giả định lợi suất hàng năm cố định và biến động)
Các loại chính của lượng nắm giữ stablecoin DeFi
Nguồn cung của stablecoin DeFi đến từ tài sản thế chấp, nhà cung cấp thanh khoản (LP) và thị trường cho vay, sàn giao dịch phi tập trung (DEX) cùng với lớp thanh toán của các giao thức phái sinh. Trong 6 tháng qua, nguồn cung của CDP, cho vay, hợp đồng vĩnh viễn và staking gần như đã gấp đôi.
Cổ phần cung cấp của DEX đã giảm mạnh, nguyên nhân không phải do tỷ lệ sử dụng DEX giảm, mà là do hiệu quả vốn của DEX cao hơn.
Với sự phổ biến mạnh mẽ của Hyperliquid, lượng cung cấp được khóa trong hợp đồng vĩnh viễn gần đây đã tăng lên đáng kể.
Khối lượng giao dịch stablecoin DeFi theo các loại chính
Trong 6 tháng qua, khối lượng giao dịch stablecoin hàng tháng của DeFi đã tăng từ khoảng 100 tỷ USD lên hơn 600 tỷ USD, chủ yếu do sự tăng trưởng mạnh mẽ của DEX, cho vay và CDP.
Trong lĩnh vực DeFi, stablecoin được triển khai trong một số lĩnh vực quan trọng sau:
Hồ bơi DEX
Thị trường cho vay
Vị thế nợ thế chấp
Khác (bao gồm trái phiếu vĩnh viễn, trái phiếu cầu nối và thế chấp)
Các thị trường ngách này sử dụng stablecoin theo những cách khác nhau - cho dù là như một thanh khoản, tài sản thế chấp hay thanh toán - đã định hình hành vi người dùng và kinh tế học cấp giao thức.
Các DEX hàng đầu theo xếp hạng TVL của stablecoin
Tính thanh khoản tập trung, tập trung vào DEX và khả năng kết hợp xuyên giao thức của stablecoin đã giảm nhu cầu duy trì sự biến động cao của stablecoin trên DEX.
Tỷ lệ của DEX trong tổng lượng stablecoin
Khối lượng giao dịch stablecoin trong DeFi chủ yếu đến từ DEX. Thị phần của DEX trong tổng khối lượng giao dịch dao động theo tâm lý thị trường và xu hướng giao dịch, với khối lượng giao dịch của memecoin tăng vọt lên hơn 500 tỷ USD gần đây, chiếm 12% tổng khối lượng giao dịch.
Xếp hạng các thị trường cho vay hàng đầu theo TVL stablecoin
Mặc dù hoạt động cho vay đã giảm từ mức đỉnh, nhưng Aave đã cho thấy động lực phục hồi mạnh mẽ, trong khi các giao thức mới hơn như Morpho, Spark và Euler cũng đã thu hút được sự chú ý.
Xếp hạng các vị trí nợ thế chấp hàng đầu (CDP) theo TVL của stablecoin
MakerDAO tiếp tục quản lý một trong những kho bạc stablecoin lớn nhất trong lĩnh vực DeFi, với tỷ lệ tiết kiệm cao thúc đẩy tỷ lệ áp dụng DAI ngày càng tăng. Họ nắm giữ hàng tỷ đô la stablecoin, những stablecoin này đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì DAI gắn bó với đồng đô la.
Các giao thức DeFi hàng đầu khác theo xếp hạng TVL của stablecoin
Stablecoin vẫn đóng vai trò quan trọng trong các sản phẩm phái sinh, tài sản tổng hợp, hợp đồng vĩnh viễn và giao thức giao dịch trong DeFi.
Nguồn cung đang luân chuyển giữa các giao thức hợp đồng vĩnh viễn theo thời gian, hiện tại chủ yếu tập trung vào Hyperliquid, Jupiter và Ethereal.
MEV
Tỷ lệ cung cấp stablecoin: < 1 %
Thị phần giao dịch stablecoin: 31% (30 ngày gần đây)
Thu nhập dự trữ: Không áp dụng (giả định lợi nhuận hàng năm cố định và biến động)
Khối lượng giao dịch MEV và không MEV
MEV robot thông qua việc sắp xếp lại các giao dịch để thu được giá trị. Hành vi tần suất cao của chúng dẫn đến tỷ lệ giao dịch trên chuỗi quá cao, và thường xuyên sử dụng lại cùng một nguồn vốn.
Hình trên phân biệt các hoạt động được điều khiển bởi MEV, để phân tách khối lượng giao dịch của robot và khối lượng giao dịch của con người. Khối lượng giao dịch MEV sẽ tăng vọt trong những thời điểm giao dịch cao và dao động khi blockchain và các ứng dụng cố gắng chống lại các chiến lược MEV.
Dự đoán doanh thu từ các trường hợp sử dụng có khối lượng giao dịch cao như MEV không đơn giản như dự đoán các trường hợp có khối lượng giao dịch thấp. Dự đoán tỷ suất lợi nhuận từ dự trữ ở đây không thực sự phù hợp, nhưng các trường hợp sử dụng này có thể áp dụng nhiều chiến lược hiện thực hóa khác nhau, chẳng hạn như phí giao dịch, thu lợi từ chênh lệch, dịch vụ tài chính tích hợp và hiện thực hóa cho các ứng dụng cụ thể.
Ví không được gán (Unattributed Wallets)
Thị phần cung cấp stablecoin: 54%
Thị phần khối lượng giao dịch stablecoin: 35% (30 ngày gần đây)
Dự trữ thu nhập: 5.6 tỷ USD (giả định lợi tức hàng năm cố định và biến động)
Hoạt động của stablecoin trong ví chưa được gán nhãn khó giải thích hơn, vì ý định đứng sau giao dịch phải được suy luận hoặc xác nhận thông qua dữ liệu cá nhân. Dù vậy, những ví này chiếm phần lớn nguồn cung stablecoin và thường chiếm phần lớn khối lượng giao dịch.
Cấu thành của ví chưa được đánh dấu bao gồm:
Nhà đầu tư nhỏ lẻ
Tổ chức chưa xác định danh tính
Doanh nghiệp khởi nghiệp và doanh nghiệp vừa và nhỏ
Người nắm giữ thụ động hoặc ngủ đông
Hợp đồng thông minh chưa được phân loại
Mặc dù mô hình quy kết không hoàn hảo, nhưng loại ví trong "không gian xám" này đang chiếm lĩnh ngày càng nhiều trong các quy trình thanh toán, tiết kiệm và vận hành trong thế giới thực, trong đó nhiều cái không thể hoàn toàn ánh xạ vào các khung DeFi hoặc giao dịch truyền thống.
Một số trường hợp ứng dụng triển vọng nhất đang xuất hiện ở đây, bao gồm:
Chuyển tiền P2P
Kho bạc doanh nghiệp khởi nghiệp
Tiết kiệm đô la cá nhân trong nền kinh tế lạm phát
Thanh toán B2B xuyên biên giới
Thương mại điện tử và thanh toán cho nhà bán hàng
Kinh tế trong trò chơi
Với sự gia tăng độ minh bạch trong quy định và cơ sở hạ tầng tập trung vào thanh toán tiếp tục thu hút vốn, những trường hợp sử dụng mới nổi này dự kiến sẽ nhanh chóng mở rộng - đặc biệt là ở những khu vực thiếu dịch vụ ngân hàng truyền thống.
Chúng tôi sẽ khám phá chi tiết nội dung phần này trong phần thứ hai của loạt bài này. Hiện tại, chúng ta hãy xem một số xu hướng tổng thể:
Số lượng người nắm giữ được phân chia theo khối lượng nắm giữ
Mặc dù số lượng ví không được đánh dấu rất lớn - hơn 150 triệu - nhưng phần lớn số dư là không đáng kể. Hơn 60% ví không được quy cho ai giữ ít hơn 1 đô la stablecoin, và số ví giữ số dư stablecoin trên 1 triệu đô la thì ít hơn 20.000.
Tổng lượng stablecoin nắm giữ theo quy mô ví
Khi chúng ta chuyển sự chú ý sang kích thước ví tương ứng với mỗi khoảng số dư, tình hình hoàn toàn đảo ngược.
Có chưa đến 20.000 ví không xác định có số dư trên 1 triệu đô la, nắm giữ hơn 76 tỷ đô la, chiếm 32% tổng cung stablecoin.
Trong khi đó, các ví có số dư dưới 10.000 đô la - hơn 99% ví không được đánh dấu - nắm giữ tổng cộng 9 tỷ đô la, chưa đến 4% tổng nguồn cung stablecoin.
Hầu hết các ví có quy mô nhỏ, nhưng phần lớn nguồn cung stablecoin chưa được đánh dấu được nắm giữ bởi một số ít nhóm có giá trị cao. Sự phân bố này phản ánh bản chất kép của việc sử dụng stablecoin: một bên là sự tiếp cận rộng rãi từ cơ sở, bên kia là sự tập trung đáng kể của các tổ chức hoặc nhà đầu tư lớn.
Kết luận
Hệ sinh thái stablecoin đã bước vào một giai đoạn mới, giá trị sẽ ngày càng nhiều chảy vào những nhà phát triển xây dựng ứng dụng và cơ sở hạ tầng.
Điều này đánh dấu sự trưởng thành quan trọng của thị trường; sự chú ý của nó sẽ chuyển từ chính bản thân tiền tệ sang các hệ thống lập trình cho phép tiền tệ hoạt động.
Với việc hoàn thiện khung pháp lý và sự gia tăng của các ứng dụng thân thiện với người dùng, stablecoin sẽ trải qua sự tăng trưởng theo cấp số nhân. Chúng kết hợp sự ổn định của tiền tệ fiat với khả năng lập trình của blockchain, biến chúng thành nền tảng cơ bản để xây dựng tương lai tài chính toàn cầu.
Tương lai của stablecoin thuộc về những nhà phát triển tạo ra ứng dụng, cơ sở hạ tầng và trải nghiệm, và phát huy toàn bộ tiềm năng của nó. Khi sự chuyển mình này được tăng tốc, chúng ta có thể mong đợi sẽ có nhiều đổi mới trong cách tạo ra, phân phối và thu thập giá trị trong toàn bộ hệ sinh thái.
Tương lai sẽ không chỉ được định nghĩa bởi stablecoin, mà còn bởi hệ sinh thái hình thành xung quanh chúng.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Tương lai của Stablecoin
Người biên tập nói
Trong giai đoạn then chốt khi thị trường tiền điện tử chuyển từ "khái niệm" sang "thực tiễn", stablecoin sẽ là một mắt xích quan trọng kết nối thế giới tài chính trên chuỗi và ngoài chuỗi.
Báo cáo của nhóm Artemis mang tên "Tương lai của các Stablecoin", thông qua việc hệ thống hóa quá trình phát triển của các stablecoin, tình trạng ứng dụng hiện tại và triển vọng tương lai, đã cung cấp cho chúng ta những hiểu biết sâu sắc.
Báo cáo này tập trung vào việc khám phá sự chuyển mình của hệ sinh thái stablecoin: từ việc phát hành (issuance) là trung tâm, chuyển sang phân phối (distribution) và sử dụng thực tế (usage) ngày nay.
——Dưới đây là nguyên văn báo cáo nghiên cứu——
Tóm tắt thực hiện
Việc stablecoin có tái định hình tài chính toàn cầu hay không không còn là vấn đề, mà là vấn đề làm thế nào để tái định hình.
Trong giai đoạn đầu, sự tăng trưởng của stablecoin được đo bằng tổng nguồn cung. Thách thức chính là niềm tin: ai là những nhà phát hành đáng tin cậy, tuân thủ và có khả năng mở rộng? Câu hỏi này đã được giải đáp. Các nhà phát hành hàng đầu ngày nay thể hiện sự linh hoạt trong hoạt động, trong khi những người mới tham gia cũng có sự hỗ trợ từ các tổ chức và chuẩn bị cho quy định để gia nhập thị trường.
Khi việc phát hành trở nên hàng hóa, quyền lực đang chuyển từ việc đúc tiền sang phân phối.
Những ngày lợi nhuận đáng kinh ngạc ở cấp phát hành đã đếm được trên đầu ngón tay - các nhà phân phối bắt đầu nhận ra sức ảnh hưởng của mình và thu được phần giá trị xứng đáng.
Với sự chuyển biến này, việc hiểu những ứng dụng, giao thức và nền tảng nào đang thực sự tăng trưởng trở nên ngày càng quan trọng. Stablecoin có đang thúc đẩy thanh toán thực tế không? Dòng tiền xuyên biên giới? Tài chính tổ chức?
Trong lĩnh vực stablecoin cạnh tranh gay gắt, các nhà phân phối cần phải nắm bắt giá trị mà họ tạo ra để tồn tại. Mỗi ngân hàng số, ví hoặc công ty công nghệ tài chính di chuyển stablecoin đều tạo ra doanh thu - câu hỏi duy nhất là ai đang giữ lại nó.
Những nhà xây dựng nhận ra điều này đang chuyển từ lựa chọn mặc định sang cung cấp các tùy chọn lập trình, tài chính nhúng và cơ sở hạ tầng mô-đun.
Cũng như những đổi mới ban đầu được định nghĩa bởi chất lượng dự trữ và tính an toàn của giao thức, thế hệ tiếp theo sẽ được định nghĩa bởi thiết kế sản phẩm và chiến lược phân phối.
Những người làm điều đúng đắn sẽ định nghĩa tương lai của tài chính.
Về báo cáo này
Báo cáo này nhằm mục đích định nghĩa lại sự hiểu biết của chúng ta về sự phát triển của stablecoin: từ phát hành đến thực hiện.
Đây là bài đầu tiên trong loạt báo cáo khảo sát về sự phát triển của các trường hợp sử dụng stablecoin, lập bản đồ phân phối của các ứng dụng chính và ước tính doanh thu dựa trên dự trữ liên quan đến các danh mục chính.
Bằng cách phân tích cách các mô hình sử dụng đã thay đổi theo thời gian, chúng tôi tiết lộ sự phát triển của các trường hợp sử dụng - và nơi giá trị thực sự được tạo ra. Mặc dù dữ liệu trong báo cáo này nêu bật nhiều người chơi lớn nhất, nhưng không phải tất cả các thực thể đều được thu thập do giới hạn phân bổ.
Mục tiêu của chúng tôi là hỗ trợ các cuộc đối thoại, phát triển và đầu tư thông minh hơn, bao gồm các trường hợp mới nổi và đã được thiết lập.
Nhận thức ngành
Chúng ta đang ở trong một cuộc chuyển đổi lớn - sự chuyển đổi của quan điểm, stablecoin không còn được coi là "tiền điện tử", mà là "hạ tầng toàn cầu"; sự chuyển đổi về tiện ích, các nhà xây dựng tài chính đang tích cực tái cấu trúc sản phẩm của họ để tận dụng những con đường mới này. Sân chơi đang thay đổi; hãy chuẩn bị sẵn sàng. - Ran Goldi, Phó Chủ tịch Cấp cao về Thanh toán và Mạng tại Fireblocks
Sự tăng trưởng của stablecoin đã đạt được tốc độ thoát, sự rõ ràng trong quy định đang mở ra cánh cửa cho các tổ chức. Ranh giới tiếp theo không chỉ là ai đang nắm giữ quy mô hôm nay - mà còn liên quan đến mô hình kinh doanh của tất cả những người tham gia trong chuỗi cung ứng stablecoin, từ nhà phát hành, nhà phân phối đến người nắm giữ. Trong 12-24 tháng tới, chúng ta chắc chắn sẽ thấy sự thay đổi và thách thức trong chuỗi giá trị và tích lũy giá trị. - Martin Carrica, Phó Chủ tịch Stablecoin tại Anchorage Digital
Stablecoin là nguyên mẫu đầu tiên của ngăn xếp tài chính mới. Mọi thứ chúng ta biết về tài chính đều được xây dựng lại trên stablecoin. Và những người chiến thắng? Họ sẽ kiểm soát phân phối. - Simon Taylor, Giám đốc Chiến lược và Nội dung của Sardine
Stablecoin đã trở thành một phần không thể thiếu trong chỉ vài năm từ khi còn là một sản phẩm thử nghiệm, và sự phù hợp của nó với thị trường là không thể nghi ngờ. Nhưng giờ đây, chúng ta đã bước vào một kỷ nguyên mới, nơi việc phát hành và tính thanh khoản một mình không đủ để mang lại sự tăng trưởng bền vững. Giai đoạn tiếp theo của stablecoin sẽ liên quan đến các yếu tố mới, bao gồm việc chia sẻ lợi ích kinh tế với các đối tác, tính tiện lợi của việc tích hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi, cũng như mức độ tính năng lập trình được sử dụng. - Jelena Djuric, Đồng sáng lập và Giám đốc điều hành của Noble
Stablecoin đã chứng minh là rất có khả năng sinh lời, cho dù đó là thông qua lợi nhuận vượt trội của Tether, việc mua lại Bridge của Stripe, hay khối lượng thanh toán 100.000 tỷ đô la hàng năm, hiện đang củng cố vị thế của nó như là nền tảng của cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu. - Stefan Cohen, đối tác tại Bain Capital Crypto
Mục lục
Tổng quan về stablecoin
Vượt qua giá trị thị trường
Stablecoin đã trở thành một trong những sản phẩm được sử dụng rộng rãi nhất trong tiền điện tử. Với tổng cung vượt quá 2400 tỷ USD và khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng năm vượt quá 7 nghìn tỷ USD, chúng có thể so sánh về quy mô với các mạng thanh toán truyền thống. Nhưng những con số này kể một câu chuyện không đầy đủ.
Cung (Supply) phản ánh số lượng của stablecoin, chứ không phải là mức sử dụng, dòng chảy hay mục đích. Trong khi đó, khối lượng (Volume) phản ánh sự kết hợp giữa hoạt động con người trên chuỗi và các chương trình robot, nhưng không thể nắm bắt dữ liệu ngoài chuỗi.
Sử dụng (Usage) là xu hướng mới
Không phải tất cả các stablecoin đều bình đẳng trong lưu thông. Một số ở trạng thái ngủ đông. Những cái khác là yếu tố chính thúc đẩy hoạt động kinh tế thực tế giữa các nền tảng, người dùng và khu vực.
Như đã thấy trong "Trạng thái Stablecoin năm 2025", có sự khác biệt rõ rệt giữa các hệ sinh thái. Stablecoin trên Ethereum có xu hướng được sử dụng làm tài sản thế chấp trong DeFi và thanh khoản giao dịch, trong khi stablecoin trên Tron thường được sử dụng hơn cho việc chuyển tiền và thanh toán tại các thị trường mới nổi. USDC chiếm tỷ lệ cao trong dòng chảy của các tổ chức, trong khi USDT phát triển mạnh nhờ vào phạm vi và khả năng tiếp cận.
Những mô hình sử dụng này không chỉ phản ánh hướng chảy của giá trị; mà còn cung cấp cho các nhà xây dựng cơ hội nhắm đến những thị trường ngách có dịch vụ chưa đủ hoặc tăng trưởng cao.
Hiểu rõ địa điểm triển khai và chức năng của stablecoin, bây giờ là thời điểm rõ ràng nhất để đánh giá tính xác thực và những sáng tạo tiếp theo sẽ xuất hiện.
Từ phát hành của tổ chức đến phân phối trên thị trường
Giá trị lịch sử của nhà phát hành
Trong thời kỳ đầu của stablecoin, việc nắm giữ giá trị tập trung vào bên phát hành. Việc duy trì tỷ lệ neo 1:1 là một thách thức về quy mô, rất ít người có thể giải quyết tốt.
Tether và Circle chiếm ưu thế không chỉ vì họ là những người tiên phong mà còn vì họ là những nhà phát hành hiếm hoi có khả năng duy trì việc quản lý phát hành và đổi lại, quản lý dự trữ, tích hợp với các đối tác ngân hàng và sống sót trước áp lực thị trường.
Thực hiện việc monet hóa thông qua việc dự trữ lợi nhuận (chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các tài sản tiền mặt tương đương), ngay cả lãi suất vừa phải cũng chuyển thành thu nhập khổng lồ. Thành công ban đầu được nhân đôi: các sàn giao dịch, ví và các giao thức DeFi được xây dựng xung quanh USDT và USDC, củng cố hiệu ứng mạng lưới phân phối và tính thanh khoản.
Phân phối như một lớp giá trị
Sự lưu trữ đáng tin cậy, tính thanh khoản và khả năng mua lại không còn là yếu tố khác biệt - chúng trở thành điều mong đợi. Khi ngày càng nhiều nhà phát hành với khả năng tương tự gia nhập thị trường, tầm quan trọng của chính nhà phát hành giảm đi. Điều quan trọng là người dùng có thể làm gì với stablecoin.
Do đó, quyền lực đang chuyển từ nhà phát hành sang nhà phân phối. Việc tích hợp stablecoin vào ví, sàn giao dịch và ứng dụng trong các trường hợp sử dụng thực tế giờ đây đã có ảnh hưởng và đòn bẩy. Họ có mối quan hệ với người dùng, định hình trải nghiệm, và ngày càng quyết định stablecoin nào có được sức hút.
Hơn nữa, họ đang monet hóa vị trí này. Tài liệu IPO gần đây của Circle cho thấy, họ đã trả gần 900 triệu đô la cho các đối tác như Coinbase vào năm 2023 - hơn một nửa tổng doanh thu của họ - để tích hợp và quảng bá USDC.
Hiện tại, bên phát hành thanh toán cho nhà phân phối, chứ không phải ngược lại.
Nhiều nhà phân phối đang tiếp tục phát triển. PayPal đã ra mắt PYUSD. Telegram hợp tác với Ethena. Meta một lần nữa khám phá lĩnh vực stablecoin. Các nền tảng fintech như Stripe, Robinhood và Revolut đang tích hợp stablecoin trực tiếp vào các chức năng thanh toán, tiết kiệm và giao dịch.
Người phát hành không ngừng tiến bước. Tether đang xây dựng ví và đường thanh toán. Circle đang phát triển mạnh mẽ thông qua API thanh toán, công cụ dành cho nhà phát triển và mua lại cơ sở hạ tầng. Nhưng động lực rất rõ ràng: phân phối hiện nay là điểm chiến lược cao nhất.
được xây dựng cho tính lập trình và độ chính xác
Với sự mở rộng của việc áp dụng stablecoin, cơ sở hạ tầng mới đang nổi lên - được xây dựng cho khả năng lập trình, tuân thủ và chia sẻ giá trị. Chỉ dựa vào việc phát hành là không đủ để đối phó với sự cạnh tranh. Stablecoin phải thích ứng với nhu cầu của các nền tảng thúc đẩy việc sử dụng.
Stablecoin thế hệ tiếp theo bao gồm các chức năng lập trình, chẳng hạn như hook, quy tắc tuân thủ và chuyển nhượng có điều kiện. Những chức năng này giúp stablecoin trở thành tài sản nhận thức trong ứng dụng, tự động định tuyến giá trị đến thương nhân, nhà phát triển, nhà cung cấp thanh khoản hoặc bên liên quan mà không cần thỏa thuận ngoài chuỗi.
Mỗi trường hợp sử dụng đều có bối cảnh độc đáo. Chuyển tiền ưu tiên tốc độ và chuyển đổi, DeFi yêu cầu khả năng kết hợp và linh hoạt trong việc thế chấp, tích hợp công nghệ tài chính cần tính tuân thủ và khả năng kiểm toán. Đống hạ tầng mới nổi được thiết kế để phục vụ những nhu cầu đa dạng này, cho phép lớp stablecoin có thể thích ứng một cách linh hoạt với bối cảnh của nó, thay vì cung cấp giải pháp một kích cỡ cho tất cả.
Điều quan trọng là, sự chuyển đổi hạ tầng này làm cho việc thu thập giá trị chính xác hơn. Dòng chảy có thể lập trình có nghĩa là giá trị có thể được chia sẻ trên toàn bộ hệ thống - không chỉ được tích trữ bởi nhà phát hành. Stablecoin đang trở thành các nguyên lý tài chính động, được định hình bởi hệ sinh thái di động của nó.
Trường hợp tập trung
Khi giá trị của stablecoin chuyển sang hạ lưu, những người phân phối là người xác định mục đích thực sự của nó. Các ví, sàn giao dịch, ứng dụng công nghệ tài chính, nền tảng thanh toán và giao thức DeFi quyết định người dùng có thể nhìn thấy những stablecoin nào, họ tương tác với những stablecoin này như thế nào, và chúng tạo ra giá trị ở đâu. Những nền tảng này định hình trải nghiệm người dùng và kiểm soát phía cầu của kinh tế stablecoin.
Phân tích tình hình sử dụng thực tế của stablecoin trong các lĩnh vực thanh toán, tiết kiệm, giao dịch, DeFi và chuyển tiền có thể tiết lộ ai đang tạo ra giá trị, những điểm ma sát ở đâu và kênh phân phối nào là hiệu quả. Bằng cách theo dõi dòng chảy của stablecoin trên ví và nền tảng, chúng ta có thể hiểu sâu hơn về cơ sở hạ tầng và cơ chế khuyến khích ảnh hưởng đến ứng dụng của chúng.
Phân tích trường hợp
Báo cáo này tập trung vào các trường hợp sử dụng stablecoin liên quan đến hoạt động trên chuỗi từ ví gán nhãn - những địa chỉ này được xác định là thuộc về các thực thể cụ thể, chẳng hạn như sàn giao dịch tập trung, giao thức DeFi hoặc người tham gia tổ chức.
Trong số những người tham gia đã biết (còn được gọi là "đánh dấu" hoặc "nhãn"), việc sử dụng stablecoin hiện đang tập trung vào ba môi trường chính:
Bảng dưới đây hiển thị tỷ lệ cung ứng và khối lượng giao dịch theo các phân loại vào tháng 4 năm 2025:
Ba loại này chiếm 38% tổng cung stablecoin và 63% tổng khối lượng giao dịch stablecoin.
Các địa chỉ không được đánh dấu chiếm phần lớn nguồn cung và khối lượng giao dịch còn lại. Đây là những ví không được liên kết trực tiếp với các tổ chức, sàn giao dịch hoặc hợp đồng thông minh đã biết. Chúng tôi sẽ khám phá xu hướng của các địa chỉ không được đánh dấu trong phần sau của báo cáo này.
Để ước tính doanh thu từ dịch vụ cung cấp, chúng tôi sử dụng số tiền gửi hiện tại và tính toán tỷ lệ lợi suất hàng năm là 4,33% dựa trên lãi suất quỹ liên bang Hoa Kỳ hiện tại. Trên thực tế, nhiều phát hành viên có tỷ lệ lợi suất cao hơn, nhưng đây chỉ là một tiêu chuẩn tham khảo chung để ước tính giá trị dự kiến của lợi nhuận.
Tổng Quan Thị Trường (Total Market Overview)
Tổng cung ổn định coin phân theo trường hợp sử dụng
Phân phối cung cấp stablecoin tiết lộ những nền tảng và trường hợp sử dụng nào đủ hấp dẫn và giữ chân sự biến động.
Tổng cung đã tăng đều đặn kể từ mùa hè năm 2023, đạt mức cao kỷ lục trong năm nay, với CEX, DeFi và ví không được gán nhãn đều đạt mức tăng trưởng cao.
10 thực thể có nguồn cung stablecoin lớn nhất
Phần lớn nguồn cung stablecoin tập trung vào các sàn giao dịch tập trung, trong đó Binance chiếm một vị trí dẫn đầu khá lớn. Các giao thức DeFi và các bên phát hành cũng chiếm một phần đáng kể.
Tổng khối lượng giao dịch stablecoin phân theo trường hợp sử dụng
Kể từ mùa hè năm 2023, tổng khối lượng giao dịch của stablecoin đã tăng đều đặn, đặc biệt có sự gia tăng mạnh mẽ trong các thời điểm thị trường sôi động. Khối lượng giao dịch DeFi tăng trưởng cao nhất, trong khi khối lượng giao dịch MEV và ví chưa được đánh dấu cao nhưng biến động lớn.
10 thực thể giao dịch stablecoin lớn nhất
Các thực thể có khối lượng giao dịch stablecoin cao nhất thường là sàn giao dịch tập trung, tiếp theo là DeFi và các tổ chức phát hành.
Khối lượng giao dịch CEX không phản ánh giao dịch trên nền tảng CEX, vì hầu hết các giao dịch xảy ra ngoài chuỗi. Ngược lại, nó phản ánh việc người dùng nạp và rút tiền, chuyển khoản giữa các sàn giao dịch và các hoạt động nội bộ.
Phân tích sâu theo trường hợp sử dụng
Các sàn giao dịch tập trung tiếp tục neo giữ nguồn cung stablecoin, chiếm một phần lớn lưu thông trong các hệ sinh thái.
Về khối lượng giao dịch, các giao thức DeFi và những người tham gia được thúc đẩy bởi MEV hiện đang hoạt động tích cực nhất, điều này làm nổi bật vai trò ngày càng tăng của các ứng dụng trên chuỗi và hạ tầng có thể kết hợp. Phần này sẽ đi sâu vào những loại này để phân tích các nhân tố chính, xu hướng mới nổi và cơ hội lợi nhuận.
Sàn giao dịch tập trung (Centralized Exchanges)
5 sàn giao dịch CEX có lượng stablecoin nắm giữ lớn nhất
Kể từ đáy cục bộ vào năm 2023, lượng cung của các sàn giao dịch tập trung hàng đầu (CEX) gần như đã tăng gấp đôi. Lượng cung của Coinbase, Binance và Bybit thường dao động theo thị trường, trong khi lượng cung của Kraken và OkX thì tăng trưởng ổn định hơn.
5 sàn giao dịch CEX có khối lượng chuyển tiền stablecoin lớn nhất
Do vì hầu hết các hoạt động diễn ra bên ngoài chuỗi, nên rất khó để có được dữ liệu cụ thể về cách sử dụng stablecoin của sàn giao dịch tập trung (CEX). Tài chính thường được tập trung lại với nhau, và rất ít thông tin được công bố về cách sử dụng cụ thể. Sự không minh bạch này khiến việc đánh giá tính toàn diện của việc sử dụng stablecoin tại sàn giao dịch tập trung (CEX) trở nên rất khó khăn.
Khối lượng giao dịch stablecoin do các sàn giao dịch tập trung (CEX) phản ánh hoạt động trên chuỗi liên quan đến tiền gửi, rút tiền, chuyển khoản giữa các sàn giao dịch và hoạt động thanh khoản, thay vì giao dịch nội bộ, đặt cược ký quỹ hoặc thanh toán phí. Do đó, tốt hơn hết bạn nên coi nó như một chỉ báo về sự tương tác của người dùng với sàn giao dịch, hơn là thước đo tổng hoạt động giao dịch.
DeFi
Các loại chính của lượng nắm giữ stablecoin DeFi
Nguồn cung của stablecoin DeFi đến từ tài sản thế chấp, nhà cung cấp thanh khoản (LP) và thị trường cho vay, sàn giao dịch phi tập trung (DEX) cùng với lớp thanh toán của các giao thức phái sinh. Trong 6 tháng qua, nguồn cung của CDP, cho vay, hợp đồng vĩnh viễn và staking gần như đã gấp đôi.
Cổ phần cung cấp của DEX đã giảm mạnh, nguyên nhân không phải do tỷ lệ sử dụng DEX giảm, mà là do hiệu quả vốn của DEX cao hơn.
Với sự phổ biến mạnh mẽ của Hyperliquid, lượng cung cấp được khóa trong hợp đồng vĩnh viễn gần đây đã tăng lên đáng kể.
Khối lượng giao dịch stablecoin DeFi theo các loại chính
Trong 6 tháng qua, khối lượng giao dịch stablecoin hàng tháng của DeFi đã tăng từ khoảng 100 tỷ USD lên hơn 600 tỷ USD, chủ yếu do sự tăng trưởng mạnh mẽ của DEX, cho vay và CDP.
Trong lĩnh vực DeFi, stablecoin được triển khai trong một số lĩnh vực quan trọng sau:
Các thị trường ngách này sử dụng stablecoin theo những cách khác nhau - cho dù là như một thanh khoản, tài sản thế chấp hay thanh toán - đã định hình hành vi người dùng và kinh tế học cấp giao thức.
Các DEX hàng đầu theo xếp hạng TVL của stablecoin
Tính thanh khoản tập trung, tập trung vào DEX và khả năng kết hợp xuyên giao thức của stablecoin đã giảm nhu cầu duy trì sự biến động cao của stablecoin trên DEX.
Tỷ lệ của DEX trong tổng lượng stablecoin
Khối lượng giao dịch stablecoin trong DeFi chủ yếu đến từ DEX. Thị phần của DEX trong tổng khối lượng giao dịch dao động theo tâm lý thị trường và xu hướng giao dịch, với khối lượng giao dịch của memecoin tăng vọt lên hơn 500 tỷ USD gần đây, chiếm 12% tổng khối lượng giao dịch.
Xếp hạng các thị trường cho vay hàng đầu theo TVL stablecoin
Mặc dù hoạt động cho vay đã giảm từ mức đỉnh, nhưng Aave đã cho thấy động lực phục hồi mạnh mẽ, trong khi các giao thức mới hơn như Morpho, Spark và Euler cũng đã thu hút được sự chú ý.
Xếp hạng các vị trí nợ thế chấp hàng đầu (CDP) theo TVL của stablecoin
MakerDAO tiếp tục quản lý một trong những kho bạc stablecoin lớn nhất trong lĩnh vực DeFi, với tỷ lệ tiết kiệm cao thúc đẩy tỷ lệ áp dụng DAI ngày càng tăng. Họ nắm giữ hàng tỷ đô la stablecoin, những stablecoin này đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì DAI gắn bó với đồng đô la.
Các giao thức DeFi hàng đầu khác theo xếp hạng TVL của stablecoin
Stablecoin vẫn đóng vai trò quan trọng trong các sản phẩm phái sinh, tài sản tổng hợp, hợp đồng vĩnh viễn và giao thức giao dịch trong DeFi.
Nguồn cung đang luân chuyển giữa các giao thức hợp đồng vĩnh viễn theo thời gian, hiện tại chủ yếu tập trung vào Hyperliquid, Jupiter và Ethereal.
MEV
Khối lượng giao dịch MEV và không MEV
MEV robot thông qua việc sắp xếp lại các giao dịch để thu được giá trị. Hành vi tần suất cao của chúng dẫn đến tỷ lệ giao dịch trên chuỗi quá cao, và thường xuyên sử dụng lại cùng một nguồn vốn.
Hình trên phân biệt các hoạt động được điều khiển bởi MEV, để phân tách khối lượng giao dịch của robot và khối lượng giao dịch của con người. Khối lượng giao dịch MEV sẽ tăng vọt trong những thời điểm giao dịch cao và dao động khi blockchain và các ứng dụng cố gắng chống lại các chiến lược MEV.
Dự đoán doanh thu từ các trường hợp sử dụng có khối lượng giao dịch cao như MEV không đơn giản như dự đoán các trường hợp có khối lượng giao dịch thấp. Dự đoán tỷ suất lợi nhuận từ dự trữ ở đây không thực sự phù hợp, nhưng các trường hợp sử dụng này có thể áp dụng nhiều chiến lược hiện thực hóa khác nhau, chẳng hạn như phí giao dịch, thu lợi từ chênh lệch, dịch vụ tài chính tích hợp và hiện thực hóa cho các ứng dụng cụ thể.
Ví không được gán (Unattributed Wallets)
Hoạt động của stablecoin trong ví chưa được gán nhãn khó giải thích hơn, vì ý định đứng sau giao dịch phải được suy luận hoặc xác nhận thông qua dữ liệu cá nhân. Dù vậy, những ví này chiếm phần lớn nguồn cung stablecoin và thường chiếm phần lớn khối lượng giao dịch.
Cấu thành của ví chưa được đánh dấu bao gồm:
Mặc dù mô hình quy kết không hoàn hảo, nhưng loại ví trong "không gian xám" này đang chiếm lĩnh ngày càng nhiều trong các quy trình thanh toán, tiết kiệm và vận hành trong thế giới thực, trong đó nhiều cái không thể hoàn toàn ánh xạ vào các khung DeFi hoặc giao dịch truyền thống.
Một số trường hợp ứng dụng triển vọng nhất đang xuất hiện ở đây, bao gồm:
Với sự gia tăng độ minh bạch trong quy định và cơ sở hạ tầng tập trung vào thanh toán tiếp tục thu hút vốn, những trường hợp sử dụng mới nổi này dự kiến sẽ nhanh chóng mở rộng - đặc biệt là ở những khu vực thiếu dịch vụ ngân hàng truyền thống.
Chúng tôi sẽ khám phá chi tiết nội dung phần này trong phần thứ hai của loạt bài này. Hiện tại, chúng ta hãy xem một số xu hướng tổng thể:
Số lượng người nắm giữ được phân chia theo khối lượng nắm giữ
Mặc dù số lượng ví không được đánh dấu rất lớn - hơn 150 triệu - nhưng phần lớn số dư là không đáng kể. Hơn 60% ví không được quy cho ai giữ ít hơn 1 đô la stablecoin, và số ví giữ số dư stablecoin trên 1 triệu đô la thì ít hơn 20.000.
Tổng lượng stablecoin nắm giữ theo quy mô ví
Khi chúng ta chuyển sự chú ý sang kích thước ví tương ứng với mỗi khoảng số dư, tình hình hoàn toàn đảo ngược.
Có chưa đến 20.000 ví không xác định có số dư trên 1 triệu đô la, nắm giữ hơn 76 tỷ đô la, chiếm 32% tổng cung stablecoin.
Trong khi đó, các ví có số dư dưới 10.000 đô la - hơn 99% ví không được đánh dấu - nắm giữ tổng cộng 9 tỷ đô la, chưa đến 4% tổng nguồn cung stablecoin.
Hầu hết các ví có quy mô nhỏ, nhưng phần lớn nguồn cung stablecoin chưa được đánh dấu được nắm giữ bởi một số ít nhóm có giá trị cao. Sự phân bố này phản ánh bản chất kép của việc sử dụng stablecoin: một bên là sự tiếp cận rộng rãi từ cơ sở, bên kia là sự tập trung đáng kể của các tổ chức hoặc nhà đầu tư lớn.
Kết luận
Hệ sinh thái stablecoin đã bước vào một giai đoạn mới, giá trị sẽ ngày càng nhiều chảy vào những nhà phát triển xây dựng ứng dụng và cơ sở hạ tầng.
Điều này đánh dấu sự trưởng thành quan trọng của thị trường; sự chú ý của nó sẽ chuyển từ chính bản thân tiền tệ sang các hệ thống lập trình cho phép tiền tệ hoạt động.
Với việc hoàn thiện khung pháp lý và sự gia tăng của các ứng dụng thân thiện với người dùng, stablecoin sẽ trải qua sự tăng trưởng theo cấp số nhân. Chúng kết hợp sự ổn định của tiền tệ fiat với khả năng lập trình của blockchain, biến chúng thành nền tảng cơ bản để xây dựng tương lai tài chính toàn cầu.
Tương lai của stablecoin thuộc về những nhà phát triển tạo ra ứng dụng, cơ sở hạ tầng và trải nghiệm, và phát huy toàn bộ tiềm năng của nó. Khi sự chuyển mình này được tăng tốc, chúng ta có thể mong đợi sẽ có nhiều đổi mới trong cách tạo ra, phân phối và thu thập giá trị trong toàn bộ hệ sinh thái.
Tương lai sẽ không chỉ được định nghĩa bởi stablecoin, mà còn bởi hệ sinh thái hình thành xung quanh chúng.