Newton nổi tiếng với việc phát hiện ra lực hấp dẫn, nhưng vào thời của ông, ông lại quan tâm đến một lĩnh vực khác: giả kim thuật tài chính, hay nói cách khác là nỗ lực biến chì thành vàng. Sự theo đuổi này thậm chí đã đưa ông vào nghiên cứu thần học. Và tài chính hiện đại dường như phản ánh sở thích của ông - thông qua kỹ thuật tài chính, chúng ta đang sống trong một thời đại mà "chì có thể biến thành vàng", chỉ cần kết hợp các yếu tố đúng.
Trong bài viết hôm nay, Saurabh đã giải thích chi tiết cách các doanh nghiệp có thể đạt được mức giá trị thực tế bằng cách thêm tiền điện tử vào bảng cân đối kế toán của họ. Lấy MicroStrategy làm ví dụ, công ty này có doanh thu hàng quý chỉ nhỉnh hơn 100 triệu USD, nhưng lại nắm giữ Bitcoin trị giá gần 10,9 tỷ USD. Hiện có 80 công ty trên toàn cầu đang khám phá cách tích hợp tiền điện tử vào bảng cân đối kế toán của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống thể hiện sự quan tâm lớn đến điều này và sẵn sàng trả giá cao cho sự biến động và tiềm năng lợi nhuận của loại cổ phiếu này.
Saurabh cũng đã phân tích sự nổi lên của trái phiếu chuyển đổi, công cụ tài chính này đã giúp tạo ra hệ sinh thái thịnh vượng này, đồng thời khám phá những rủi ro trong đó cũng như những doanh nghiệp cố gắng đưa các loại tiền điện tử khác vào bảng cân đối kế toán.
Hãy đi vào vấn đề chính nào!
Một công ty phần mềm/kinh doanh thông minh với doanh thu hàng quý chỉ 1,11 triệu USD, nhưng lại có giá trị thị trường lên tới 109 tỷ USD. Làm thế nào điều này có thể xảy ra? Câu trả lời là: nó đã sử dụng tiền của người khác để mua Bitcoin. Và thị trường hiện tại định giá Bitcoin mà nó nắm giữ với mức chênh lệch lên tới 73%. Đằng sau điều này là một "nghệ thuật giả kim" như thế nào?
MicroStrategy (hiện được gọi là Strategy) đã tạo ra một cơ chế tài chính cho phép họ vay tiền gần như không có chi phí để mua Bitcoin. Lấy ví dụ về trái phiếu chuyển đổi trị giá 3 tỷ USD phát hành vào tháng 11 năm 2024, sau đây là cách thức hoạt động của nó:
Công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất 0%, điều này có nghĩa là người nắm giữ trái phiếu sẽ không nhận được khoản thanh toán lãi định kỳ. Thay vào đó, mỗi trái phiếu trị giá 1.000 đô la có thể được chuyển đổi thành 1,4872 cổ phiếu của Strategy, nhưng điều kiện là giá cổ phiếu của nó phải tăng lên 672,40 đô la hoặc cao hơn trước khi đáo hạn.
Khi phát hành các trái phiếu này, giá cổ phiếu của Strategy là 433,80 đô la, vì vậy giá cổ phiếu cần phải tăng 55% thì việc chuyển đổi mới có lợi. Nếu giá cổ phiếu không bao giờ đạt mức này, người nắm giữ trái phiếu sẽ nhận lại 1.000 đô la sau năm năm. Nhưng nếu giá cổ phiếu của Strategy tăng mạnh (thường xảy ra khi giá Bitcoin tăng), người nắm giữ trái phiếu có thể chuyển đổi thành cổ phiếu và thu được toàn bộ lợi nhuận tăng.
Cơ chế này thật sự tinh vi ở chỗ, người nắm giữ trái phiếu thực chất đang đặt cược vào hiệu suất của Bitcoin, đồng thời hưởng lợi từ sự bảo vệ trước rủi ro giảm giá mà việc nắm giữ Bitcoin trực tiếp không có. Nếu Bitcoin sụt giảm mạnh, họ vẫn có thể lấy lại vốn gốc, vì trái phiếu được ưu tiên hơn cổ phiếu trong quá trình thanh lý phá sản. Trong khi đó, Strategy có thể vay 3 tỷ đô la với chi phí bằng không và ngay lập tức sử dụng số tiền này để mua thêm Bitcoin.
Tuy nhiên, điểm kích hoạt chính của cơ chế này là: bắt đầu từ tháng 12 năm 2026 (chỉ hai năm sau khi phát hành), nếu giá cổ phiếu của Strategy vượt quá 874,12 USD (130% giá chuyển đổi) trong một khoảng thời gian, công ty có thể buộc phải mua lại những trái phiếu này trước hạn. Điều khoản "mua lại" này có nghĩa là, nếu giá cổ phiếu được thúc đẩy bởi Bitcoin đủ cao, Strategy có thể buộc các cổ đông trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu hoặc mua lại vốn trước hạn, từ đó tái cấp vốn với điều kiện tốt hơn.
Chiến lược này hiệu quả vì Bitcoin đã đạt được tỷ lệ tăng trưởng hàng năm khoảng 85% trong suốt 13 năm qua, và tỷ lệ tăng trưởng hàng năm trong 5 năm qua cũng đạt tới 58%. Công ty đặt cược rằng tốc độ tăng trưởng của Bitcoin sẽ vượt xa mức tăng giá cổ phiếu 55% cần thiết để kích hoạt việc chuyển đổi trái phiếu. Họ đã chứng minh thành công của chiến lược này bằng cách hoàn trả trái phiếu phát hành sớm trước thời hạn, tiết kiệm được hàng triệu đô la chi phí lãi suất.
Tại cốt lõi của cấu trúc này là ba loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn khác nhau: STRF, STRK và STRD, mỗi loại đều được thiết kế riêng cho các loại nhà đầu tư khác nhau.
STRF: Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, cung cấp 10% cổ tức tích lũy và có ưu tiên cao nhất. Nếu Strategy không thể thanh toán cổ tức, công ty phải thanh toán tất cả cổ tức STRF chưa thanh toán trước khi thanh toán cho các cổ đông khác. Ngoài ra, như một hình phạt, tỷ lệ cổ tức sẽ tăng lên.
STRK: Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, cung cấp 8% cổ tức tích lũy, mức độ ưu tiên trung bình. Cổ tức chưa thanh toán sẽ được tích lũy và phải được thanh toán đầy đủ trước khi bất kỳ lợi nhuận nào được phân phối cho cổ đông cổ phiếu thường. Ngoài ra, STRK còn bao gồm quyền chuyển đổi thành cổ phiếu thường.
STRD: Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, cung cấp 10% cổ tức không tích lũy, có mức độ ưu tiên thấp nhất. Tỷ lệ cổ tức cao hơn là khoản bù đắp cho rủi ro cao hơn - nếu Strategy bỏ qua việc thanh toán, các cổ tức này sẽ bị mất vĩnh viễn và không cần phải bù đắp.
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn cho phép Strategy huy động vốn giống như cổ phiếu, đồng thời trả cổ tức vĩnh viễn giống như trái phiếu. Mỗi loại được thiết kế tùy chỉnh dựa trên sở thích rủi ro của nhà đầu tư. Chức năng cổ tức tích lũy bảo vệ các chủ sở hữu STRF và STRK, đảm bảo rằng cuối cùng họ có thể nhận được tất cả cổ tức chưa thanh toán, trong khi STRD cung cấp lợi tức hiện tại cao hơn, nhưng không có cơ chế bảo đảm cho cổ tức chưa thanh toán.
Bảng điểm của Chiến lược
MicroStrategy đã huy động vốn để mua Bitcoin bắt đầu từ tháng 8 năm 2020. Kể từ đó, giá Bitcoin đã tăng vọt từ 11.500 USD lên 108.000 USD, tăng khoảng 9 lần. Đồng thời, giá cổ phiếu của MicroStrategy đã tăng từ 13 USD lên 370 USD, gần như gấp 30 lần.
Cần lưu ý rằng hoạt động kinh doanh thông thường của MicroStrategy không có sự tăng trưởng nào. Doanh thu hàng quý của họ vẫn duy trì trong khoảng từ 100 triệu đến 135 triệu đô la, hoàn toàn nhất quán với trước đây. Sự thay đổi duy nhất là họ đã vay tiền để mua Bitcoin. Hiện tại, họ nắm giữ 582,000 Bitcoin, trị giá khoảng 63 tỷ đô la. Trong khi đó, giá trị vốn hóa thị trường của cổ phiếu họ khoảng 109 tỷ đô la, cao hơn 73% so với giá trị thực tế của Bitcoin. Nhà đầu tư sẵn sàng trả thêm phí bảo hiểm chỉ để gián tiếp sở hữu Bitcoin thông qua cổ phiếu của MicroStrategy.
Nguồn: bitcointreasuries.net
Như đã đề cập trước đó, MicroStrategy đã cung cấp vốn cho việc mua Bitcoin của mình thông qua việc phát hành cổ phiếu mới. Kể từ khi họ bắt đầu mua Bitcoin, số lượng cổ phiếu của công ty đã tăng gần gấp ba lần, từ 95,8 triệu cổ phiếu lên 279,5 triệu cổ phiếu, tăng 191%.
Nguồn: Tài liệu MicroStrategy
Thông thường, việc phát hành nhiều cổ phiếu mới như vậy sẽ gây hại cho các cổ đông hiện tại, vì mỗi người sẽ bị pha loãng tỷ lệ sở hữu trong công ty. Tuy nhiên, mặc dù số lượng cổ phiếu đã tăng 191%, nhưng giá cổ phiếu lại tăng vọt 2.900%. Điều này có nghĩa là, mặc dù tỷ lệ sở hữu của các cổ đông trong công ty đã giảm, nhưng giá trị mỗi cổ phiếu lại tăng mạnh, tổng thể họ vẫn có lợi.
Mô hình thành công của MicroStrategy nổi tiếng
Nhiều công ty bắt đầu học theo mô hình thành công của MicroStrategy, nắm giữ Bitcoin như một tài sản của công ty. Một trong những trường hợp gần đây là Twenty One (XXI). Đây là một công ty mua lại mục đích đặc biệt (SPAC) do Jack Mallers lãnh đạo, được hỗ trợ bởi Brandon Lutnick (con trai của Bộ trưởng Thương mại Mỹ) của Cantor Fitzgerald, Tether và SoftBank. Khác với MicroStrategy, Twenty One không niêm yết công khai. Cách duy nhất để tham gia thông qua thị trường công khai là thông qua Cantor Equity Partners (CEP), công ty này đã đổi 100 triệu đô la để nhận 2.7% cổ phần của XXI.
Twenty One nắm giữ 37,230 đồng Bitcoin. Do CEP sở hữu 2.7% cổ phần của Twenty One, điều này thực sự có nghĩa là CEP kiểm soát khoảng 1,005 đồng Bitcoin (tính theo giá mỗi đồng Bitcoin là 108,000 đô la, trị giá khoảng 1.085 triệu đô la).
Tuy nhiên, giá trị thị trường cổ phiếu của CEP đã lên tới 486 triệu USD, gấp 4,8 lần giá trị thực của Bitcoin! Sau khi mối liên kết với Bitcoin được công bố, giá cổ phiếu của CEP đã tăng vọt từ 10 USD lên khoảng 60 USD.
Sự chênh lệch giá khổng lồ này có nghĩa là các nhà đầu tư đã trả 433 triệu USD cho một vị thế Bitcoin trị giá 92 triệu USD. Khi ngày càng nhiều công ty tương tự xuất hiện và tăng lượng nắm giữ Bitcoin, sức mạnh thị trường cuối cùng sẽ khiến những chênh lệch này trở về mức hợp lý hơn, mặc dù hiện tại không ai biết điều này sẽ xảy ra khi nào, hoặc "mức hợp lý" thực sự là bao nhiêu.
Một câu hỏi hiển nhiên là: Tại sao những công ty này lại có mức phí bảo hiểm? Tại sao nhà đầu tư lại sẵn sàng trả phí bảo hiểm để mua cổ phiếu của những công ty này, thay vì trực tiếp mua Bitcoin từ thị trường để có được sự tiếp xúc? Câu trả lời có thể nằm ở "quyền chọn" (optionality). Ai đang tài trợ cho việc mua Bitcoin của MicroStrategy? Chủ yếu là những quỹ đầu cơ đang tìm kiếm "arbitrage không rủi ro" (delta-neutral strategies) thông qua việc giao dịch trái phiếu.
Nếu suy nghĩ kỹ, giao dịch này rất giống với quỹ tín thác Bitcoin của Grayscale (Bitcoin Trust, GBTC). Trong quá khứ, quỹ tín thác Bitcoin của Grayscale cũng đã từng giao dịch với mức giá cao hơn Bitcoin, vì nó là quỹ kín (các nhà đầu tư không thể rút Bitcoin cho đến khi nó được chuyển đổi thành ETF).
Do đó, các nhà đầu tư sẽ gửi Bitcoin vào Grayscale và bán cổ phiếu GBTC được giao dịch công khai. Như đã đề cập trước đó, các chủ nợ của MicroStrategy có thể tận hưởng tỷ lệ tăng trưởng hàng năm (CAGR) trung bình trên 9%.
Nhưng rủi ro này lớn đến mức nào? Gánh nặng lãi suất hàng năm của MicroStrategy là 34 triệu USD, trong khi lợi nhuận gộp của năm tài chính 2024 là 334 triệu USD, đủ để trả nợ. MicroStrategy đã phát hành trái phiếu chuyển đổi liên quan đến chu kỳ bốn năm của Bitcoin, với thời gian đáo hạn đủ dài để giảm thiểu rủi ro giảm giá. Do đó, chỉ cần Bitcoin tăng hơn 30% trong bốn năm tới, việc phát hành cổ phiếu mới có thể dễ dàng trang trải chi phí mua lại.
Khi thực hiện việc mua lại các trái phiếu chuyển đổi này, MicroStrategy có thể đơn giản phát hành cổ phiếu mới cho các chủ trái phiếu. Các chủ trái phiếu sẽ nhận được thanh toán dựa trên giá cổ phiếu tham chiếu tại thời điểm phát hành, giá này cao hơn khoảng 30-50% so với giá cổ phiếu tại thời điểm phát hành trái phiếu. Điều này chỉ trở thành vấn đề nếu giá cổ phiếu thấp hơn giá chuyển đổi. Trong trường hợp này, MicroStrategy phải hoàn trả bằng tiền mặt, có thể thông qua việc huy động một vòng nợ mới với các điều khoản thuận lợi hơn để trả nợ trước đó, hoặc bằng cách bán bitcoin để huy động tiền mặt.
chuỗi giá trị
Quá trình này rõ ràng bắt đầu khi công ty cố gắng mua Bitcoin, nhưng cuối cùng họ đã sử dụng các sàn giao dịch và dịch vụ lưu ký. Ví dụ, MicroStrategy là khách hàng của Coinbase Prime, họ đã mua Bitcoin qua Coinbase và lưu trữ Bitcoin trong Coinbase Custody, Fidelity cũng như ví đa chữ ký của riêng mình. Mặc dù rất khó để ước tính chính xác Coinbase đã kiếm được bao nhiêu từ việc thực hiện và lưu trữ Bitcoin của MicroStrategy, nhưng chúng ta có thể đưa ra một số suy đoán.
Giả sử một sàn giao dịch như Coinbase thu phí 5 điểm cơ bản cho các giao dịch OTC đại diện cho MicroStrategy mua Bitcoin, với giá thực hiện trung bình là 70,000 USD để mua 500,000 Bitcoin, họ đã kiếm được 17.5 triệu USD từ việc thực hiện. Các tổ chức lưu ký Bitcoin thu phí hàng năm từ 0.2% đến 1%. Giả sử sử dụng mức thấp của phạm vi, với giá 108,000 USD để lưu trữ 100,000 Bitcoin, tổ chức lưu ký kiếm được 21.6 triệu USD mỗi năm từ việc lưu trữ Bitcoin cho MicroStrategy.
Ngoài BTC
Cho đến nay, các công cụ tài chính thiết kế để cung cấp sự tiếp xúc với Bitcoin (BTC) trên thị trường vốn đã thể hiện tốt. Vào tháng 5 năm 2025, SharpLink đã huy động được 425 triệu đô la thông qua một vòng tài trợ tư nhân (PIPE) do người sáng lập ConsenSys, Joe Lubin, dẫn dắt, và Lubin cũng trở thành Chủ tịch điều hành của công ty. Vòng tài trợ này đã phát hành khoảng 69 triệu cổ phiếu mới với giá 6,15 đô la mỗi cổ phiếu, số tiền này sẽ được sử dụng để mua khoảng 120.000 Ethereum (ETH) và có thể sẽ tham gia vào việc staking sau đó. Hiện tại, quỹ giao dịch trao đổi Ethereum (ETF) chưa cho phép staking.
Công cụ tài chính này cung cấp lợi suất 3%-5% hấp dẫn hơn so với ETF. Trước khi thông báo này được công bố, giá cổ phiếu của SharpLink là 3,99 USD, với tổng giá trị thị trường khoảng 2,8 triệu USD, và số cổ phiếu lưu hành chỉ 699.000 cổ phiếu. Giá phát hành trong đợt huy động vốn này cao hơn 54% so với giá thị trường. Sau khi thông báo được công bố, giá cổ phiếu của họ đã một thời gian tăng vọt lên 124 USD.
Cần lưu ý rằng 69 triệu cổ phiếu mới phát hành tương đương khoảng 100 lần số lượng cổ phiếu đang lưu hành hiện tại.
Một công ty khác là Upexi dự định mua hơn 1 triệu Solana (SOL) trước quý 4 năm 2025, đồng thời giữ cho dòng tiền trung tính. Kế hoạch này bắt đầu từ một vòng gọi vốn riêng do GSR dẫn đầu, Upexi đã huy động được 100 triệu đô la thông qua việc bán 43,8 triệu cổ phiếu. Upexi dự kiến sẽ trả cổ tức ưu đãi bằng cách sử dụng lợi suất staking từ 6%-8% và lợi nhuận giá trị có thể rút tối đa (MEV). Vào ngày thông báo tin tức, giá cổ phiếu của họ đã tăng vọt từ 2,28 đô la lên 22 đô la, sau đó đóng cửa ở khoảng 10 đô la.
Upexi có 37,2 triệu cổ phiếu lưu hành trước khi huy động vốn, do đó cổ phiếu mới phát hành đã gây ra sự pha loãng khoảng 54% cho các cổ đông cũ, nhưng giá cổ phiếu đã tăng vọt gần 400% đủ để bù đắp tổn thất do sự pha loãng gây ra.
Sol Strategies là một công ty khác huy động vốn thông qua thị trường vốn để mua SOL. Công ty vận hành các nút xác thực Solana, với hơn 90% thu nhập đến từ phần thưởng staking. Hiện tại, công ty đã staking 390.000 SOL, và khoảng 3.160.000 SOL được bên thứ ba ủy thác cho các nút của họ. Vào tháng 4 năm 2025, Sol Strategies đã đạt được một thỏa thuận trái phiếu chuyển đổi với ATW Partners, nhận được hạn mức tài trợ lên đến 500 triệu USD, trong đó 20 triệu USD đầu tiên đã được sử dụng để mua 122.524 SOL.
Gần đây, Sol Strategies đã nộp một bản cáo bạch theo dạng kệ, dự kiến huy động 1 tỷ đô la thông qua cổ phiếu thông thường (bao gồm "phát hành thị trường bất kỳ lúc nào"), trái phiếu quyền chọn, biên nhận đăng ký, đơn vị, chứng khoán nợ hoặc bất kỳ sự kết hợp nào. Điều này cung cấp cho công ty sự linh hoạt trong việc huy động vốn.
Khác với mô hình trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy, SharpLink và Upexi huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu mới trực tiếp. Tôi cho rằng mô hình của MicroStrategy phù hợp hơn với nhóm nhà đầu tư có mục tiêu khác nhau. So với việc mua trực tiếp ETH hoặc SOL, các nhà đầu tư muốn có được sự tiếp xúc gián tiếp thông qua việc mua cổ phiếu phải chịu thêm rủi ro, chẳng hạn như các trung gian có thể đòn bẩy vượt quá khả năng chịu rủi ro của nhà đầu tư. Do đó, trừ khi có thêm giá trị dịch vụ bổ sung, thì mô hình sử dụng trái phiếu chuyển đổi và có đủ lợi nhuận hoạt động để bù đắp lãi suất là hợp lý hơn.
Khi âm nhạc dừng lại
Các trái phiếu chuyển đổi này chủ yếu nhắm đến các quỹ phòng hộ và các nhà giao dịch trái phiếu tổ chức đang tìm kiếm cơ hội lợi nhuận rủi ro không đối xứng, chứ không phải nhà đầu tư bán lẻ hoặc quỹ cổ phiếu truyền thống.
Từ quan điểm của họ, những công cụ tài chính này cung cấp lựa chọn "thắng thì kiếm được nhiều tiền, thua thì tổn thất có hạn", rất phù hợp với khung quản lý rủi ro của họ. Nếu Bitcoin đạt được mức tăng dự kiến từ 30%-50% trong hai đến ba năm, họ có thể chọn chuyển đổi sang trái phiếu; nếu thị trường hoạt động không tốt, họ vẫn có thể thu hồi 100% vốn gốc, mặc dù có thể sẽ mất một phần giá trị do lạm phát.
Cấu trúc này có lợi thế ở chỗ nó giải quyết vấn đề thực tế của các nhà đầu tư tổ chức. Nhiều quỹ đầu cơ và quỹ hưu trí thiếu cơ sở hạ tầng để nắm giữ trực tiếp tiền điện tử, hoặc không thể trực tiếp mua Bitcoin do các hạn chế đầu tư. Những trái phiếu chuyển đổi này cung cấp cho họ một "cửa sau" tuân thủ để vào thị trường tiền điện tử, trong khi vẫn giữ được sự bảo vệ giảm giá cần thiết cho tài sản thu nhập cố định.
Tuy nhiên, lợi thế này chắc chắn chỉ là tạm thời. Khi các quy định trở nên rõ ràng hơn và các công cụ đầu tư crypto trực tiếp hơn (như giải pháp lưu ký, sàn giao dịch được quản lý và các tiêu chuẩn kế toán rõ ràng hơn) xuất hiện, nhu cầu về những cách đi vòng phức tạp này sẽ dần giảm bớt. Mức phí 73% mà các nhà đầu tư phải trả để có được sự tiếp xúc với Bitcoin thông qua MicroStrategy có thể sẽ giảm khi các giải pháp thay thế trực tiếp hơn xuất hiện.
Chúng tôi đã từng thấy những tình huống tương tự. Trong quá khứ, các nhà quản lý cơ hội đã lợi dụng mức chênh lệch của Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) — mua Bitcoin và gửi vào quỹ tín thác của Grayscale, sau đó bán cổ phiếu GBTC trên thị trường thứ cấp với mức chênh lệch từ 20%-50% so với giá trị tài sản ròng (NAV). Tuy nhiên, khi ngày càng nhiều người bắt đầu bắt chước, vào cuối năm 2022, mức chênh lệch của GBTC đã chuyển từ đỉnh cao sang mức giảm kỷ lục 50%. Chu trình này cho thấy rằng, nếu thiếu sự hỗ trợ thu nhập bền vững cho việc tài trợ lặp đi lặp lại, các chiến lược chứng khoán dựa trên tiền điện tử cuối cùng sẽ bị thị trường khai thác.
Vấn đề then chốt là tình huống này còn có thể kéo dài bao lâu, và ai có thể đứng vững khi mức giá chênh lệch sụp đổ. Những công ty có nền tảng kinh doanh vững mạnh và tỷ lệ đòn bẩy bảo thủ có thể chịu đựng sự chuyển biến này, trong khi những công ty thiếu nguồn thu nhập bền vững hoặc rào cản cạnh tranh, chỉ theo đuổi tài sản tiền điện tử có thể đối mặt với việc bị bán tháo do pha loãng khi cơn sốt đầu cơ nguội đi.
Hiện tại, âm nhạc vẫn đang phát, mọi người đều đang khiêu vũ. Vốn từ các tổ chức đổ vào, mức chênh lệch mở rộng, ngày càng nhiều công ty thông báo chiến lược tài sản Bitcoin và tiền điện tử hàng tuần. Tuy nhiên, các nhà đầu tư thông minh biết rằng đây là một giao dịch, chứ không phải là logic đầu tư lâu dài. Những công ty có thể tồn tại sẽ là những doanh nghiệp tận dụng khoảng thời gian này để tạo ra giá trị bền vững vượt ra ngoài nắm giữ tiền điện tử của mình.
Sự chuyển đổi trong quản lý tài chính doanh nghiệp có thể là vĩnh viễn, nhưng mức chênh lệch phi thường mà chúng ta thấy hôm nay thì không phải vậy. Vấn đề là, bạn có sẵn sàng để kiếm lời từ xu hướng này hay chỉ là một người chơi khác hy vọng tìm được chỗ ngồi khi nhạc dừng lại.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Chiến lược chế độ nổi bật, giá coin có thể đồng phạm giá cổ phiếu không?
Tác giả: Saurabh Deshpande
Biên dịch: Shenchao TechFlow
Xin chào!
Newton nổi tiếng với việc phát hiện ra lực hấp dẫn, nhưng vào thời của ông, ông lại quan tâm đến một lĩnh vực khác: giả kim thuật tài chính, hay nói cách khác là nỗ lực biến chì thành vàng. Sự theo đuổi này thậm chí đã đưa ông vào nghiên cứu thần học. Và tài chính hiện đại dường như phản ánh sở thích của ông - thông qua kỹ thuật tài chính, chúng ta đang sống trong một thời đại mà "chì có thể biến thành vàng", chỉ cần kết hợp các yếu tố đúng.
Trong bài viết hôm nay, Saurabh đã giải thích chi tiết cách các doanh nghiệp có thể đạt được mức giá trị thực tế bằng cách thêm tiền điện tử vào bảng cân đối kế toán của họ. Lấy MicroStrategy làm ví dụ, công ty này có doanh thu hàng quý chỉ nhỉnh hơn 100 triệu USD, nhưng lại nắm giữ Bitcoin trị giá gần 10,9 tỷ USD. Hiện có 80 công ty trên toàn cầu đang khám phá cách tích hợp tiền điện tử vào bảng cân đối kế toán của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống thể hiện sự quan tâm lớn đến điều này và sẵn sàng trả giá cao cho sự biến động và tiềm năng lợi nhuận của loại cổ phiếu này.
Saurabh cũng đã phân tích sự nổi lên của trái phiếu chuyển đổi, công cụ tài chính này đã giúp tạo ra hệ sinh thái thịnh vượng này, đồng thời khám phá những rủi ro trong đó cũng như những doanh nghiệp cố gắng đưa các loại tiền điện tử khác vào bảng cân đối kế toán.
Hãy đi vào vấn đề chính nào!
Một công ty phần mềm/kinh doanh thông minh với doanh thu hàng quý chỉ 1,11 triệu USD, nhưng lại có giá trị thị trường lên tới 109 tỷ USD. Làm thế nào điều này có thể xảy ra? Câu trả lời là: nó đã sử dụng tiền của người khác để mua Bitcoin. Và thị trường hiện tại định giá Bitcoin mà nó nắm giữ với mức chênh lệch lên tới 73%. Đằng sau điều này là một "nghệ thuật giả kim" như thế nào?
MicroStrategy (hiện được gọi là Strategy) đã tạo ra một cơ chế tài chính cho phép họ vay tiền gần như không có chi phí để mua Bitcoin. Lấy ví dụ về trái phiếu chuyển đổi trị giá 3 tỷ USD phát hành vào tháng 11 năm 2024, sau đây là cách thức hoạt động của nó:
Công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất 0%, điều này có nghĩa là người nắm giữ trái phiếu sẽ không nhận được khoản thanh toán lãi định kỳ. Thay vào đó, mỗi trái phiếu trị giá 1.000 đô la có thể được chuyển đổi thành 1,4872 cổ phiếu của Strategy, nhưng điều kiện là giá cổ phiếu của nó phải tăng lên 672,40 đô la hoặc cao hơn trước khi đáo hạn.
Khi phát hành các trái phiếu này, giá cổ phiếu của Strategy là 433,80 đô la, vì vậy giá cổ phiếu cần phải tăng 55% thì việc chuyển đổi mới có lợi. Nếu giá cổ phiếu không bao giờ đạt mức này, người nắm giữ trái phiếu sẽ nhận lại 1.000 đô la sau năm năm. Nhưng nếu giá cổ phiếu của Strategy tăng mạnh (thường xảy ra khi giá Bitcoin tăng), người nắm giữ trái phiếu có thể chuyển đổi thành cổ phiếu và thu được toàn bộ lợi nhuận tăng.
Cơ chế này thật sự tinh vi ở chỗ, người nắm giữ trái phiếu thực chất đang đặt cược vào hiệu suất của Bitcoin, đồng thời hưởng lợi từ sự bảo vệ trước rủi ro giảm giá mà việc nắm giữ Bitcoin trực tiếp không có. Nếu Bitcoin sụt giảm mạnh, họ vẫn có thể lấy lại vốn gốc, vì trái phiếu được ưu tiên hơn cổ phiếu trong quá trình thanh lý phá sản. Trong khi đó, Strategy có thể vay 3 tỷ đô la với chi phí bằng không và ngay lập tức sử dụng số tiền này để mua thêm Bitcoin.
Tuy nhiên, điểm kích hoạt chính của cơ chế này là: bắt đầu từ tháng 12 năm 2026 (chỉ hai năm sau khi phát hành), nếu giá cổ phiếu của Strategy vượt quá 874,12 USD (130% giá chuyển đổi) trong một khoảng thời gian, công ty có thể buộc phải mua lại những trái phiếu này trước hạn. Điều khoản "mua lại" này có nghĩa là, nếu giá cổ phiếu được thúc đẩy bởi Bitcoin đủ cao, Strategy có thể buộc các cổ đông trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu hoặc mua lại vốn trước hạn, từ đó tái cấp vốn với điều kiện tốt hơn.
Chiến lược này hiệu quả vì Bitcoin đã đạt được tỷ lệ tăng trưởng hàng năm khoảng 85% trong suốt 13 năm qua, và tỷ lệ tăng trưởng hàng năm trong 5 năm qua cũng đạt tới 58%. Công ty đặt cược rằng tốc độ tăng trưởng của Bitcoin sẽ vượt xa mức tăng giá cổ phiếu 55% cần thiết để kích hoạt việc chuyển đổi trái phiếu. Họ đã chứng minh thành công của chiến lược này bằng cách hoàn trả trái phiếu phát hành sớm trước thời hạn, tiết kiệm được hàng triệu đô la chi phí lãi suất.
Tại cốt lõi của cấu trúc này là ba loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn khác nhau: STRF, STRK và STRD, mỗi loại đều được thiết kế riêng cho các loại nhà đầu tư khác nhau.
STRF: Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, cung cấp 10% cổ tức tích lũy và có ưu tiên cao nhất. Nếu Strategy không thể thanh toán cổ tức, công ty phải thanh toán tất cả cổ tức STRF chưa thanh toán trước khi thanh toán cho các cổ đông khác. Ngoài ra, như một hình phạt, tỷ lệ cổ tức sẽ tăng lên.
STRK: Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, cung cấp 8% cổ tức tích lũy, mức độ ưu tiên trung bình. Cổ tức chưa thanh toán sẽ được tích lũy và phải được thanh toán đầy đủ trước khi bất kỳ lợi nhuận nào được phân phối cho cổ đông cổ phiếu thường. Ngoài ra, STRK còn bao gồm quyền chuyển đổi thành cổ phiếu thường.
STRD: Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, cung cấp 10% cổ tức không tích lũy, có mức độ ưu tiên thấp nhất. Tỷ lệ cổ tức cao hơn là khoản bù đắp cho rủi ro cao hơn - nếu Strategy bỏ qua việc thanh toán, các cổ tức này sẽ bị mất vĩnh viễn và không cần phải bù đắp.
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn cho phép Strategy huy động vốn giống như cổ phiếu, đồng thời trả cổ tức vĩnh viễn giống như trái phiếu. Mỗi loại được thiết kế tùy chỉnh dựa trên sở thích rủi ro của nhà đầu tư. Chức năng cổ tức tích lũy bảo vệ các chủ sở hữu STRF và STRK, đảm bảo rằng cuối cùng họ có thể nhận được tất cả cổ tức chưa thanh toán, trong khi STRD cung cấp lợi tức hiện tại cao hơn, nhưng không có cơ chế bảo đảm cho cổ tức chưa thanh toán.
Bảng điểm của Chiến lược
MicroStrategy đã huy động vốn để mua Bitcoin bắt đầu từ tháng 8 năm 2020. Kể từ đó, giá Bitcoin đã tăng vọt từ 11.500 USD lên 108.000 USD, tăng khoảng 9 lần. Đồng thời, giá cổ phiếu của MicroStrategy đã tăng từ 13 USD lên 370 USD, gần như gấp 30 lần.
Cần lưu ý rằng hoạt động kinh doanh thông thường của MicroStrategy không có sự tăng trưởng nào. Doanh thu hàng quý của họ vẫn duy trì trong khoảng từ 100 triệu đến 135 triệu đô la, hoàn toàn nhất quán với trước đây. Sự thay đổi duy nhất là họ đã vay tiền để mua Bitcoin. Hiện tại, họ nắm giữ 582,000 Bitcoin, trị giá khoảng 63 tỷ đô la. Trong khi đó, giá trị vốn hóa thị trường của cổ phiếu họ khoảng 109 tỷ đô la, cao hơn 73% so với giá trị thực tế của Bitcoin. Nhà đầu tư sẵn sàng trả thêm phí bảo hiểm chỉ để gián tiếp sở hữu Bitcoin thông qua cổ phiếu của MicroStrategy.
Nguồn: bitcointreasuries.net
Như đã đề cập trước đó, MicroStrategy đã cung cấp vốn cho việc mua Bitcoin của mình thông qua việc phát hành cổ phiếu mới. Kể từ khi họ bắt đầu mua Bitcoin, số lượng cổ phiếu của công ty đã tăng gần gấp ba lần, từ 95,8 triệu cổ phiếu lên 279,5 triệu cổ phiếu, tăng 191%.
Nguồn: Tài liệu MicroStrategy
Thông thường, việc phát hành nhiều cổ phiếu mới như vậy sẽ gây hại cho các cổ đông hiện tại, vì mỗi người sẽ bị pha loãng tỷ lệ sở hữu trong công ty. Tuy nhiên, mặc dù số lượng cổ phiếu đã tăng 191%, nhưng giá cổ phiếu lại tăng vọt 2.900%. Điều này có nghĩa là, mặc dù tỷ lệ sở hữu của các cổ đông trong công ty đã giảm, nhưng giá trị mỗi cổ phiếu lại tăng mạnh, tổng thể họ vẫn có lợi.
Mô hình thành công của MicroStrategy nổi tiếng
Nhiều công ty bắt đầu học theo mô hình thành công của MicroStrategy, nắm giữ Bitcoin như một tài sản của công ty. Một trong những trường hợp gần đây là Twenty One (XXI). Đây là một công ty mua lại mục đích đặc biệt (SPAC) do Jack Mallers lãnh đạo, được hỗ trợ bởi Brandon Lutnick (con trai của Bộ trưởng Thương mại Mỹ) của Cantor Fitzgerald, Tether và SoftBank. Khác với MicroStrategy, Twenty One không niêm yết công khai. Cách duy nhất để tham gia thông qua thị trường công khai là thông qua Cantor Equity Partners (CEP), công ty này đã đổi 100 triệu đô la để nhận 2.7% cổ phần của XXI.
Twenty One nắm giữ 37,230 đồng Bitcoin. Do CEP sở hữu 2.7% cổ phần của Twenty One, điều này thực sự có nghĩa là CEP kiểm soát khoảng 1,005 đồng Bitcoin (tính theo giá mỗi đồng Bitcoin là 108,000 đô la, trị giá khoảng 1.085 triệu đô la).
Tuy nhiên, giá trị thị trường cổ phiếu của CEP đã lên tới 486 triệu USD, gấp 4,8 lần giá trị thực của Bitcoin! Sau khi mối liên kết với Bitcoin được công bố, giá cổ phiếu của CEP đã tăng vọt từ 10 USD lên khoảng 60 USD.
Sự chênh lệch giá khổng lồ này có nghĩa là các nhà đầu tư đã trả 433 triệu USD cho một vị thế Bitcoin trị giá 92 triệu USD. Khi ngày càng nhiều công ty tương tự xuất hiện và tăng lượng nắm giữ Bitcoin, sức mạnh thị trường cuối cùng sẽ khiến những chênh lệch này trở về mức hợp lý hơn, mặc dù hiện tại không ai biết điều này sẽ xảy ra khi nào, hoặc "mức hợp lý" thực sự là bao nhiêu.
Một câu hỏi hiển nhiên là: Tại sao những công ty này lại có mức phí bảo hiểm? Tại sao nhà đầu tư lại sẵn sàng trả phí bảo hiểm để mua cổ phiếu của những công ty này, thay vì trực tiếp mua Bitcoin từ thị trường để có được sự tiếp xúc? Câu trả lời có thể nằm ở "quyền chọn" (optionality). Ai đang tài trợ cho việc mua Bitcoin của MicroStrategy? Chủ yếu là những quỹ đầu cơ đang tìm kiếm "arbitrage không rủi ro" (delta-neutral strategies) thông qua việc giao dịch trái phiếu.
Nếu suy nghĩ kỹ, giao dịch này rất giống với quỹ tín thác Bitcoin của Grayscale (Bitcoin Trust, GBTC). Trong quá khứ, quỹ tín thác Bitcoin của Grayscale cũng đã từng giao dịch với mức giá cao hơn Bitcoin, vì nó là quỹ kín (các nhà đầu tư không thể rút Bitcoin cho đến khi nó được chuyển đổi thành ETF).
Do đó, các nhà đầu tư sẽ gửi Bitcoin vào Grayscale và bán cổ phiếu GBTC được giao dịch công khai. Như đã đề cập trước đó, các chủ nợ của MicroStrategy có thể tận hưởng tỷ lệ tăng trưởng hàng năm (CAGR) trung bình trên 9%.
Nhưng rủi ro này lớn đến mức nào? Gánh nặng lãi suất hàng năm của MicroStrategy là 34 triệu USD, trong khi lợi nhuận gộp của năm tài chính 2024 là 334 triệu USD, đủ để trả nợ. MicroStrategy đã phát hành trái phiếu chuyển đổi liên quan đến chu kỳ bốn năm của Bitcoin, với thời gian đáo hạn đủ dài để giảm thiểu rủi ro giảm giá. Do đó, chỉ cần Bitcoin tăng hơn 30% trong bốn năm tới, việc phát hành cổ phiếu mới có thể dễ dàng trang trải chi phí mua lại.
Khi thực hiện việc mua lại các trái phiếu chuyển đổi này, MicroStrategy có thể đơn giản phát hành cổ phiếu mới cho các chủ trái phiếu. Các chủ trái phiếu sẽ nhận được thanh toán dựa trên giá cổ phiếu tham chiếu tại thời điểm phát hành, giá này cao hơn khoảng 30-50% so với giá cổ phiếu tại thời điểm phát hành trái phiếu. Điều này chỉ trở thành vấn đề nếu giá cổ phiếu thấp hơn giá chuyển đổi. Trong trường hợp này, MicroStrategy phải hoàn trả bằng tiền mặt, có thể thông qua việc huy động một vòng nợ mới với các điều khoản thuận lợi hơn để trả nợ trước đó, hoặc bằng cách bán bitcoin để huy động tiền mặt.
chuỗi giá trị
Quá trình này rõ ràng bắt đầu khi công ty cố gắng mua Bitcoin, nhưng cuối cùng họ đã sử dụng các sàn giao dịch và dịch vụ lưu ký. Ví dụ, MicroStrategy là khách hàng của Coinbase Prime, họ đã mua Bitcoin qua Coinbase và lưu trữ Bitcoin trong Coinbase Custody, Fidelity cũng như ví đa chữ ký của riêng mình. Mặc dù rất khó để ước tính chính xác Coinbase đã kiếm được bao nhiêu từ việc thực hiện và lưu trữ Bitcoin của MicroStrategy, nhưng chúng ta có thể đưa ra một số suy đoán.
Giả sử một sàn giao dịch như Coinbase thu phí 5 điểm cơ bản cho các giao dịch OTC đại diện cho MicroStrategy mua Bitcoin, với giá thực hiện trung bình là 70,000 USD để mua 500,000 Bitcoin, họ đã kiếm được 17.5 triệu USD từ việc thực hiện. Các tổ chức lưu ký Bitcoin thu phí hàng năm từ 0.2% đến 1%. Giả sử sử dụng mức thấp của phạm vi, với giá 108,000 USD để lưu trữ 100,000 Bitcoin, tổ chức lưu ký kiếm được 21.6 triệu USD mỗi năm từ việc lưu trữ Bitcoin cho MicroStrategy.
Ngoài BTC
Cho đến nay, các công cụ tài chính thiết kế để cung cấp sự tiếp xúc với Bitcoin (BTC) trên thị trường vốn đã thể hiện tốt. Vào tháng 5 năm 2025, SharpLink đã huy động được 425 triệu đô la thông qua một vòng tài trợ tư nhân (PIPE) do người sáng lập ConsenSys, Joe Lubin, dẫn dắt, và Lubin cũng trở thành Chủ tịch điều hành của công ty. Vòng tài trợ này đã phát hành khoảng 69 triệu cổ phiếu mới với giá 6,15 đô la mỗi cổ phiếu, số tiền này sẽ được sử dụng để mua khoảng 120.000 Ethereum (ETH) và có thể sẽ tham gia vào việc staking sau đó. Hiện tại, quỹ giao dịch trao đổi Ethereum (ETF) chưa cho phép staking.
Công cụ tài chính này cung cấp lợi suất 3%-5% hấp dẫn hơn so với ETF. Trước khi thông báo này được công bố, giá cổ phiếu của SharpLink là 3,99 USD, với tổng giá trị thị trường khoảng 2,8 triệu USD, và số cổ phiếu lưu hành chỉ 699.000 cổ phiếu. Giá phát hành trong đợt huy động vốn này cao hơn 54% so với giá thị trường. Sau khi thông báo được công bố, giá cổ phiếu của họ đã một thời gian tăng vọt lên 124 USD.
Cần lưu ý rằng 69 triệu cổ phiếu mới phát hành tương đương khoảng 100 lần số lượng cổ phiếu đang lưu hành hiện tại.
Một công ty khác là Upexi dự định mua hơn 1 triệu Solana (SOL) trước quý 4 năm 2025, đồng thời giữ cho dòng tiền trung tính. Kế hoạch này bắt đầu từ một vòng gọi vốn riêng do GSR dẫn đầu, Upexi đã huy động được 100 triệu đô la thông qua việc bán 43,8 triệu cổ phiếu. Upexi dự kiến sẽ trả cổ tức ưu đãi bằng cách sử dụng lợi suất staking từ 6%-8% và lợi nhuận giá trị có thể rút tối đa (MEV). Vào ngày thông báo tin tức, giá cổ phiếu của họ đã tăng vọt từ 2,28 đô la lên 22 đô la, sau đó đóng cửa ở khoảng 10 đô la.
Upexi có 37,2 triệu cổ phiếu lưu hành trước khi huy động vốn, do đó cổ phiếu mới phát hành đã gây ra sự pha loãng khoảng 54% cho các cổ đông cũ, nhưng giá cổ phiếu đã tăng vọt gần 400% đủ để bù đắp tổn thất do sự pha loãng gây ra.
Sol Strategies là một công ty khác huy động vốn thông qua thị trường vốn để mua SOL. Công ty vận hành các nút xác thực Solana, với hơn 90% thu nhập đến từ phần thưởng staking. Hiện tại, công ty đã staking 390.000 SOL, và khoảng 3.160.000 SOL được bên thứ ba ủy thác cho các nút của họ. Vào tháng 4 năm 2025, Sol Strategies đã đạt được một thỏa thuận trái phiếu chuyển đổi với ATW Partners, nhận được hạn mức tài trợ lên đến 500 triệu USD, trong đó 20 triệu USD đầu tiên đã được sử dụng để mua 122.524 SOL.
Gần đây, Sol Strategies đã nộp một bản cáo bạch theo dạng kệ, dự kiến huy động 1 tỷ đô la thông qua cổ phiếu thông thường (bao gồm "phát hành thị trường bất kỳ lúc nào"), trái phiếu quyền chọn, biên nhận đăng ký, đơn vị, chứng khoán nợ hoặc bất kỳ sự kết hợp nào. Điều này cung cấp cho công ty sự linh hoạt trong việc huy động vốn.
Khác với mô hình trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy, SharpLink và Upexi huy động vốn bằng cách phát hành cổ phiếu mới trực tiếp. Tôi cho rằng mô hình của MicroStrategy phù hợp hơn với nhóm nhà đầu tư có mục tiêu khác nhau. So với việc mua trực tiếp ETH hoặc SOL, các nhà đầu tư muốn có được sự tiếp xúc gián tiếp thông qua việc mua cổ phiếu phải chịu thêm rủi ro, chẳng hạn như các trung gian có thể đòn bẩy vượt quá khả năng chịu rủi ro của nhà đầu tư. Do đó, trừ khi có thêm giá trị dịch vụ bổ sung, thì mô hình sử dụng trái phiếu chuyển đổi và có đủ lợi nhuận hoạt động để bù đắp lãi suất là hợp lý hơn.
Khi âm nhạc dừng lại
Các trái phiếu chuyển đổi này chủ yếu nhắm đến các quỹ phòng hộ và các nhà giao dịch trái phiếu tổ chức đang tìm kiếm cơ hội lợi nhuận rủi ro không đối xứng, chứ không phải nhà đầu tư bán lẻ hoặc quỹ cổ phiếu truyền thống.
Từ quan điểm của họ, những công cụ tài chính này cung cấp lựa chọn "thắng thì kiếm được nhiều tiền, thua thì tổn thất có hạn", rất phù hợp với khung quản lý rủi ro của họ. Nếu Bitcoin đạt được mức tăng dự kiến từ 30%-50% trong hai đến ba năm, họ có thể chọn chuyển đổi sang trái phiếu; nếu thị trường hoạt động không tốt, họ vẫn có thể thu hồi 100% vốn gốc, mặc dù có thể sẽ mất một phần giá trị do lạm phát.
Cấu trúc này có lợi thế ở chỗ nó giải quyết vấn đề thực tế của các nhà đầu tư tổ chức. Nhiều quỹ đầu cơ và quỹ hưu trí thiếu cơ sở hạ tầng để nắm giữ trực tiếp tiền điện tử, hoặc không thể trực tiếp mua Bitcoin do các hạn chế đầu tư. Những trái phiếu chuyển đổi này cung cấp cho họ một "cửa sau" tuân thủ để vào thị trường tiền điện tử, trong khi vẫn giữ được sự bảo vệ giảm giá cần thiết cho tài sản thu nhập cố định.
Tuy nhiên, lợi thế này chắc chắn chỉ là tạm thời. Khi các quy định trở nên rõ ràng hơn và các công cụ đầu tư crypto trực tiếp hơn (như giải pháp lưu ký, sàn giao dịch được quản lý và các tiêu chuẩn kế toán rõ ràng hơn) xuất hiện, nhu cầu về những cách đi vòng phức tạp này sẽ dần giảm bớt. Mức phí 73% mà các nhà đầu tư phải trả để có được sự tiếp xúc với Bitcoin thông qua MicroStrategy có thể sẽ giảm khi các giải pháp thay thế trực tiếp hơn xuất hiện.
Chúng tôi đã từng thấy những tình huống tương tự. Trong quá khứ, các nhà quản lý cơ hội đã lợi dụng mức chênh lệch của Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) — mua Bitcoin và gửi vào quỹ tín thác của Grayscale, sau đó bán cổ phiếu GBTC trên thị trường thứ cấp với mức chênh lệch từ 20%-50% so với giá trị tài sản ròng (NAV). Tuy nhiên, khi ngày càng nhiều người bắt đầu bắt chước, vào cuối năm 2022, mức chênh lệch của GBTC đã chuyển từ đỉnh cao sang mức giảm kỷ lục 50%. Chu trình này cho thấy rằng, nếu thiếu sự hỗ trợ thu nhập bền vững cho việc tài trợ lặp đi lặp lại, các chiến lược chứng khoán dựa trên tiền điện tử cuối cùng sẽ bị thị trường khai thác.
Vấn đề then chốt là tình huống này còn có thể kéo dài bao lâu, và ai có thể đứng vững khi mức giá chênh lệch sụp đổ. Những công ty có nền tảng kinh doanh vững mạnh và tỷ lệ đòn bẩy bảo thủ có thể chịu đựng sự chuyển biến này, trong khi những công ty thiếu nguồn thu nhập bền vững hoặc rào cản cạnh tranh, chỉ theo đuổi tài sản tiền điện tử có thể đối mặt với việc bị bán tháo do pha loãng khi cơn sốt đầu cơ nguội đi.
Hiện tại, âm nhạc vẫn đang phát, mọi người đều đang khiêu vũ. Vốn từ các tổ chức đổ vào, mức chênh lệch mở rộng, ngày càng nhiều công ty thông báo chiến lược tài sản Bitcoin và tiền điện tử hàng tuần. Tuy nhiên, các nhà đầu tư thông minh biết rằng đây là một giao dịch, chứ không phải là logic đầu tư lâu dài. Những công ty có thể tồn tại sẽ là những doanh nghiệp tận dụng khoảng thời gian này để tạo ra giá trị bền vững vượt ra ngoài nắm giữ tiền điện tử của mình.
Sự chuyển đổi trong quản lý tài chính doanh nghiệp có thể là vĩnh viễn, nhưng mức chênh lệch phi thường mà chúng ta thấy hôm nay thì không phải vậy. Vấn đề là, bạn có sẵn sàng để kiếm lời từ xu hướng này hay chỉ là một người chơi khác hy vọng tìm được chỗ ngồi khi nhạc dừng lại.