Lịch sử phát triển của thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa: Từ giao dịch giao ngay đến hệ sinh thái tài chính thông minh
Trong tuần qua, hai sàn giao dịch mã hóa lâu đời đã lần lượt đưa ra thông tin về các thương vụ mua lại lớn: Kraken đã mua lại NinjaTrader với giá 1,5 tỷ USD, trong khi một nền tảng giao dịch khác đang đàm phán để mua lại Deribit với mức giá hàng tỷ USD. Hai giao dịch này không chỉ phản ánh ý định chiến lược mạnh mẽ của các ông lớn trong việc tham gia vào thị trường sản phẩm phái sinh, mà còn làm nổi bật giá trị chiến lược ngày càng tăng của thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa.
Kể từ khi Bitcoin ra đời, cách tương tác với tài sản mã hóa đã trải qua một sự chuyển biến lớn từ giao dịch giao ngay đơn giản đến các công cụ sản phẩm phái sinh phức tạp. Khi quy mô thị trường mở rộng và các chủ thể tham gia đa dạng hóa, việc giao dịch đơn thuần đã không còn đáp ứng được nhu cầu đa dạng trong quản lý rủi ro, đầu tư và đầu cơ. Giống như trong thị trường tài chính truyền thống, sản phẩm phái sinh đóng vai trò cốt lõi trong việc khám phá giá, phòng ngừa rủi ro và giao dịch đòn bẩy, lĩnh vực mã hóa cũng cần các công cụ phái sinh hoàn thiện để nâng cao hiệu quả thị trường, mở rộng tỷ lệ sử dụng vốn, và cung cấp cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp nhiều lựa chọn chiến lược.
Trong thập kỷ qua, thị trường phái sinh tiền điện tử đã trải qua một sự chuyển đổi lớn từ đầu và từ rìa đến dòng chính, và quỹ đạo phát triển của nó có thể được chia thành bốn giai đoạn chính: (v0) phái sinh ban đầu, sự gia tăng của hợp đồng vĩnh viễn (v1) Ký quỹ thống nhất cải thiện (v2) sử dụng vốn, cũng như (v3) hiện tại của các khoản cho vay tự động và các công cụ phái sinh có lãi. Mỗi đổi mới sản phẩm và công nghệ đã mang lại những cải tiến đáng kể về hiệu quả vốn, kinh nghiệm giao dịch và cơ chế kiểm soát rủi ro, đồng thời định hình lại sâu sắc bối cảnh ngành. Song song với sự phát triển của các sàn giao dịch tập trung, lĩnh vực phái sinh tài chính phi tập trung cũng phát triển nhanh chóng, với các dự án như dYdX và GMX khám phá các mô hình hợp đồng on-chain mới.
Thông qua việc hệ thống hoá bốn giai đoạn phát triển lớn này và quá trình tiến hóa của các sản phẩm phái sinh DeFi, chúng ta có thể nắm rõ hơn về mạch phát triển và xu hướng tương lai của thị trường mã hóa sản phẩm phái sinh.
giai đoạn v0 ( 2014～2015 ): sự khởi đầu của sản phẩm phái sinh mã hóa
Đặc điểm giai đoạn: Sự chuyển giao ban đầu từ hợp đồng tương lai truyền thống sang hợp đồng tương lai mã hóa
Trước năm 2014, giao dịch tiền mã hóa chủ yếu bị giới hạn trong thị trường giao ngay. Bitcoin có biên độ dao động lớn, các thợ đào và những người nắm giữ lâu dài đối mặt với nhu cầu phòng ngừa rủi ro, trong khi các nhà đầu cơ cũng mong muốn có được lợi nhuận cao hơn thông qua đòn bẩy. Năm 2014, một nền tảng giao dịch đã tiên phong đưa hệ thống ký quỹ, giao hàng đến hạn và cơ chế thanh toán truyền thống vào giao dịch Bitcoin, cho ra mắt sản phẩm hợp đồng tương lai Bitcoin. Điều này cho phép những người nắm giữ phòng ngừa rủi ro giảm giá trong tương lai, đồng thời cung cấp cơ hội giao dịch đòn bẩy cao cho các nhà đầu cơ. Sau đó, các sàn giao dịch khác cũng lần lượt ra mắt các hợp đồng tương tự, sản phẩm phái sinh mã hóa từ đó đã xuất hiện trên sân khấu lịch sử.
Đại diện nền tảng
Giai đoạn v0 có đặc điểm điển hình là hợp đồng giao dịch theo tiền mã hóa: giao hàng hàng tuần hoặc hàng quý, ngày đáo hạn cố định, mô hình tương tự như hợp đồng tương lai hàng hóa truyền thống. Đối với thợ đào và nhà đầu tư, đây là công cụ phòng ngừa rủi ro đầu tiên có thể sử dụng trực tiếp; đối với nhà đầu tư mạo hiểm, điều này có nghĩa là có thể sử dụng vốn nhỏ để tạo ra lợi nhuận lớn hơn.
Tác động thị trường
Thiết kế ngày hết hạn cố định không linh hoạt trong thị trường tiền điện tử đầy biến động và các nhà giao dịch không được tự do điều chỉnh vị thế của mình trước khi hết hạn khi thị trường đột ngột thay đổi mạnh. Ngoài ra, hệ thống kiểm soát rủi ro ban đầu chưa hoàn hảo, và hiện tượng khấu hao các vị thế xảy ra theo thời gian: một khi thị trường biến động dữ dội và một số vị thế đòn bẩy bị thanh lý và ký quỹ không đủ, thu nhập của tài khoản có lợi nhuận sẽ được khấu trừ để bù đắp phần thiếu hụt, gây ra sự không hài lòng cho người dùng. Bất chấp những vấn đề này, giai đoạn V0 đã đặt nền móng cho các công cụ phái sinh tiền điện tử và tích lũy kinh nghiệm quý báu cho những đổi mới tiếp theo.
giai đoạn v1 (2016～2017): sự trỗi dậy của hợp đồng vĩnh cửu và sự bùng nổ của thị trường
Đặc điểm giai đoạn: Hợp đồng vĩnh viễn + Đòn bẩy cao = Tăng trưởng bùng nổ
Khi thị trường phát triển, các nhà giao dịch yêu cầu các công cụ phái sinh ngày càng linh hoạt và hiệu quả. Vào năm 2016, BitMEX đã ra mắt Bitcoin Perpetual Swap (Perpetual Swap) và sự đổi mới lớn nhất là loại bỏ ngày hết hạn và sử dụng tỷ lệ tài trợ để neo giá hợp đồng. Điều này cho phép cả bên mua và bán giữ các vị thế ở chế độ "không bao giờ giao hàng", loại bỏ áp lực của các vị thế lăn bánh khi hợp đồng tương lai gần giao hàng. BitMEX cũng đã tăng đòn bẩy lên 100 lần đáng kinh ngạc, điều này đã thu hút rất nhiều sự quan tâm của các nhà giao dịch. Trong thị trường tăng giá tiền điện tử năm 2017, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tăng vọt, với BitMEX lập kỷ lục về khối lượng giao dịch trong một ngày. Hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin nhanh chóng trở thành một sản phẩm bắt chước trong ngành và trở thành một trong những công cụ tài chính phổ biến nhất trong lịch sử tiền điện tử.
Đại diện nền tảng
BitMEX: Với hợp đồng vĩnh viễn, nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường, áp dụng quỹ bảo hiểm và cơ chế cắt giảm bắt buộc, giảm đáng kể rủi ro lợi nhuận của khách hàng bị phân chia.
Deribit: Ra mắt sản phẩm quyền chọn mã hóa vào năm 2016, mặc dù khối lượng giao dịch ban đầu hạn chế, nhưng đã cung cấp cho các tổ chức và nhà giao dịch chuyên nghiệp những lựa chọn chiến lược phái sinh mới, đồng thời báo hiệu sự trỗi dậy của thị trường quyền chọn.
Các tổ chức truyền thống tham gia: Vào cuối năm 2017, CME và CBOE đã ra mắt hợp đồng tương lai Bitcoin, giúp các sản phẩm phái sinh mã hóa dần dần bước vào tầm nhìn của thị trường được quản lý.
Tác động thị trường
Sự ra đời của hợp đồng vĩnh viễn đã thúc đẩy khối lượng giao dịch phái sinh tiền điện tử tăng vọt, thậm chí vượt qua một số quy mô thị trường giao ngay trong thị trường tăng giá năm 2017, trở thành địa điểm chính để khám phá giá. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa đòn bẩy cao và biến động cao cũng gây ra nguy cơ thanh lý theo tầng, và một số sàn giao dịch có thời gian ngừng hoạt động hệ thống hoặc buộc phải giảm vị thế, gây tranh cãi giữa người dùng. Điều này nhắc nhở nền tảng rằng nó phải tăng cường cơ sở hạ tầng kỹ thuật và khả năng kiểm soát rủi ro trong khi đổi mới sản phẩm. Đồng thời, các nhà quản lý bắt đầu chú ý đến sự phát triển của các công cụ phái sinh tiền điện tử có đòn bẩy cao.
giai đoạn v2 (2019～2020): ký quỹ thống nhất và tài sản thế chấp đa dạng
Đặc điểm giai đoạn: Từ "Có sản phẩm mới hay không" đến "Làm thế nào để nâng cao hiệu quả vốn"
Sau thị trường gấu năm 2018, thị trường phái sinh nóng trở lại vào năm 2019 và nhu cầu thị trường chuyển sang cải thiện hiệu quả giao dịch, sử dụng vốn và đa dạng hóa sản phẩm. Sau khi ra mắt nền tảng giao dịch vào năm 2019, nó đã đi đầu trong việc giới thiệu mô hình "tài khoản ký quỹ thống nhất": người dùng có thể sử dụng cùng một nhóm ký quỹ để tham gia vào nhiều giao dịch phái sinh và sử dụng stablecoin làm ký quỹ chung. So với mô hình tiền gửi riêng và chuyển khoản rườm rà cho từng hợp đồng cũ trước đây, điều này đơn giản hóa đáng kể quá trình hoạt động và nâng cao hiệu quả luân chuyển vốn. Nền tảng này cũng đã cải thiện cơ chế xóa phân cấp, giúp giảm bớt hiệu quả vấn đề "chia sẻ tổn thất" đã gây khó khăn cho người dùng trong một thời gian dài.
Đại diện nền tảng
Một nền tảng giao dịch: Nhờ vào việc thanh toán bằng stablecoin và hệ thống ký quỹ chéo, đã thu hút sự ưa chuộng của những nhà giao dịch chuyên nghiệp; ra mắt token đòn bẩy, hợp đồng MOVE và nhiều hợp đồng tương lai altcoin, dòng sản phẩm vô cùng phong phú.
Một số nền tảng giao dịch chính thống: Hệ thống cũng đã được nâng cấp và các hợp đồng vĩnh viễn ký quỹ bằng USDT hoặc hệ thống tài khoản thống nhất đã được ra mắt, và mức độ kiểm soát rủi ro đã được cải thiện đáng kể so với giai đoạn v1.
Tác động thị trường
Giai đoạn v2 đã chứng kiến sự mở rộng và chính thống hóa hơn nữa của thị trường sản phẩm phái sinh, khối lượng giao dịch liên tục tăng trưởng, vốn từ các tổ chức đổ vào mạnh mẽ. Khi tiến trình tuân thủ quy định được thúc đẩy, khối lượng giao dịch trên các nền tảng tài chính truyền thống cũng tăng đáng kể. Mặc dù giai đoạn này đã giảm bớt các vấn đề như phân bổ vị thế bị thanh lý, nhưng trong tình huống cực đoan "312" vào tháng 3 năm 2020, nhiều sàn giao dịch vẫn gặp phải sự biến động giá mạnh hoặc tạm thời ngừng hoạt động, làm nổi bật tầm quan trọng của việc nâng cấp hệ thống quản lý rủi ro và động cơ khớp lệnh. Nhìn chung, đặc điểm lớn nhất của giai đoạn v2 là "tài khoản thống nhất + thanh toán bằng stablecoin", cùng với nhiều sản phẩm đổi mới phong phú, thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa tiến tới sự trưởng thành.
giai đoạn v3 (2024～đến nay ): kỷ nguyên mới của sản phẩm phái sinh cho vay tự động và sinh lãi
Đặc điểm giai đoạn: Nâng cao hơn nữa hiệu quả sử dụng vốn, tiền ký quỹ không còn "ngủ"
Trên cơ sở ký quỹ thống nhất, vẫn có một điểm khó khăn lâu dài: các khoản tiền nhàn rỗi trong tài khoản thường không tạo ra thu nhập. Vào năm 2024, Backpack đề xuất cơ chế "(Auto Lending) cho vay tự động" và "Hợp đồng vĩnh viễn có lãi suất ( Perpetuals) có lãi" để tích hợp tài khoản ký quỹ với các nhóm cho vay. Cụ thể, số tiền nhàn rỗi và thặng dư thả nổi trong tài khoản có thể được tự động cho người dùng vay vốn cần đòn bẩy để kiếm lãi; Trong trường hợp lỗ thả nổi, lãi suất sẽ được trả. Mô hình này cho phép sàn giao dịch không chỉ là nơi mai mối mà còn đảm nhận các chức năng cho vay và quản lý lãi suất. Với cơ chế điểm mới ra mắt gần đây của Backpack, người dùng có cơ hội kiếm thu nhập thụ động với nhiều khẩu vị rủi ro khác nhau.
Ngoài ra, vào tháng 3 năm 2025, hai sàn giao dịch lớn của Mỹ cũng tăng tốc trong việc triển khai giao dịch sản phẩm phái sinh. Một sàn giao dịch đã mua lại NinjaTrader với giá 1,5 tỷ đô la; một gã khổng lồ khác đang đàm phán để mua Deribit, mà trong năm nay có thể được định giá từ 4 đến 5 tỷ đô la. Các sàn giao dịch tuân thủ quy định lớn đang tích cực mở rộng kinh doanh sản phẩm phái sinh, cũng cho thấy rằng lĩnh vực này vẫn có tiềm năng phát triển lớn.
Đại diện nền tảng
Ba lô：Hợp đồng vĩnh viễn sinh lãi của nó sẽ xem xét vốn chưa sử dụng và lợi nhuận biến động như "vốn có thể cho vay", mang lại lợi tức lãi cho người nắm giữ, trong khi người dùng có vị thế thua lỗ tự động trả lãi cho quỹ cho vay.
Nền tảng áp dụng mô hình lãi suất động để đối phó với biến động thị trường; lợi nhuận chưa thực hiện từ vị trí có thể được rút một phần và tiếp tục cho vay, đạt được mô hình lợi nhuận kép "vừa giao dịch vừa thu lãi".
Kế hoạch Backpack hỗ trợ tài sản thế chấp đa dạng và tài sản xuyên chuỗi, nhằm mở rộng phạm vi bao phủ vốn hơn nữa.
Tác động thị trường
Cơ chế vĩnh viễn mang lãi đẩy hiệu quả vốn lên một tầm cao mới, và nếu nó có thể được triển khai thành công và được thị trường chấp nhận, nó có thể trở thành xu hướng phát triển tiếp theo của ngành. Các nền tảng giao dịch khác có thể xem xét giới thiệu các tính năng tương tự hoặc hợp tác với các giao thức DeFi để cung cấp thêm lợi nhuận cho quỹ ký quỹ. Tuy nhiên, mô hình này đặt ra các yêu cầu cao hơn đối với kiểm soát rủi ro nền tảng và quản lý tài sản, đồng thời yêu cầu quản lý tinh tế thanh khoản của nhóm cho vay để kiểm soát hiệu quả rủi ro hệ thống trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Ngoài ra, quản lý tuân thủ đặc biệt quan trọng; Nếu quản lý tài sản của nền tảng không cân bằng, nó có thể làm tăng rủi ro. Tuy nhiên, việc khám phá giai đoạn V3 chắc chắn đã mang lại một hình thức mới cho thị trường phái sinh tiền điện tử, làm sâu sắc hơn nữa việc tích hợp các chức năng giao dịch và tài chính.
Nhánh phái sinh DeFi: Khám phá các lộ trình kỹ thuật đa dạng
Trong khi các sàn giao dịch tập trung tiếp tục phát triển, các công cụ phái sinh phi tập trung cũng đã hình thành một con đường phát triển song song. Khái niệm cốt lõi của nó là hiện thực hóa hợp đồng tương lai, quyền chọn và các chức năng giao dịch khác mà không cần tin tưởng vào các bên trung gian thông qua hợp đồng thông minh và công nghệ blockchain. Làm thế nào để cung cấp thông lượng cao, đủ thanh khoản và kiểm soát rủi ro hoàn hảo trong kiến trúc phi tập trung luôn là thách thức cốt lõi trong lĩnh vực này, điều này cũng đã thúc đẩy mỗi dự án đưa ra một lộ trình đa dạng trong triển khai kỹ thuật.
dYdX ban đầu cung cấp một mô hình kết hợp giữa sổ lệnh và thanh toán trên chuỗi dựa trên Ethereum L2 StarkEx, và sau đó chuyển sang hệ sinh thái Cosmos V4 để cố gắng cải thiện hơn nữa mức độ phi tập trung và hiệu quả khớp trên chuỗi tự xây dựng. GMX đã chọn một con đường khác và áp dụng mô hình (AMM) tạo lập thị trường tự động, cho phép người dùng giao dịch trực tiếp với các nhóm thanh khoản và các nhà cung cấp thanh khoản có thể thu được lợi nhuận bằng cách chia sẻ rủi ro, hiện thực hóa chức năng của hợp đồng vĩnh viễn. Hyperliquid đã xây dựng một blockchain hiệu suất cao chuyên dụng để hỗ trợ khớp lệnh và tất cả các giao dịch được xử lý trên chuỗi, cố gắng kết hợp tốc độ của sàn giao dịch tập trung với tính minh bạch phi tập trung.
Các nền tảng phi tập trung này đã thu hút một số nhóm người dùng do quy định chặt chẽ hơn hoặc bảo mật tài sản. Tuy nhiên, nhìn chung, quy mô giao dịch của các công cụ phái sinh DeFi vẫn nhỏ hơn nhiều so với các sàn giao dịch tập trung, chủ yếu do không đủ thanh khoản và sự phát triển sinh thái chậm trễ. Với sự tiến bộ của công nghệ và sự gia nhập của nhiều quỹ hơn, các công cụ phái sinh phi tập trung dự kiến sẽ hình thành mối quan hệ bổ sung với các nền tảng tập trung nếu họ có thể tìm thấy sự cân bằng giữa hiệu suất và tuân thủ, đồng thời cùng làm phong phú thêm hệ sinh thái thị trường tiền điện tử.
Xu hướng tích hợp và triển vọng tương lai
Nhìn lại quá trình phát triển của sản phẩm phái sinh mã hóa từ v0 đến v3, mỗi giai đoạn đều xoay quanh sự đổi mới công nghệ và nâng cao hiệu quả:
v0: Đưa khung hợp đồng tương lai truyền thống vào thị trường mã hóa, nhưng tính linh hoạt và hệ thống kiểm soát rủi ro vẫn còn ở giai đoạn đầu.
v1：Sự đổi mới của hợp đồng vĩnh viễn đã nâng cao đáng kể tính thanh khoản và sự năng động của thị trường, sản phẩm phái sinh bắt đầu thống trị cơ chế phát hiện giá;
v2：Ký quỹ thống nhất, tài sản thế chấp đa dạng và dòng sản phẩm đã nâng cao đáng kể hiệu quả sử dụng vốn và trải nghiệm giao dịch chuyên nghiệp；
v3：Kết hợp chức năng cho vay và sinh lãi vào hệ sinh thái giao dịch, theo đuổi hiệu quả và lợi nhuận tối đa của vốn.
Trong khi đó, lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi cũng đang khám phá các con đường giao dịch phi tập trung khả thi thông qua nhiều giải pháp công nghệ như sổ lệnh, AMM, chuỗi chuyên dụng, cung cấp cho người dùng tùy chọn giao dịch tự lưu trữ và không cần tin cậy.
Triển vọng tương lai, sản phẩm phái sinh mã hóa có thể thể hiện các xu hướng phát triển sau đây:
Ranh giới giữa tập trung và phi tập trung trở nên mờ nhạt: nền tảng tập trung có thể tăng cường tính minh bạch hoặc ra mắt dịch vụ sản phẩm phái sinh trên chuỗi, trong khi nền tảng phi tập trung lại nỗ lực nâng cao hiệu quả khớp lệnh và mức độ thanh khoản.
Nâng cấp hệ thống quản lý rủi ro và tuân thủ: Khi quy mô giao dịch ngày càng mở rộng, yêu cầu về hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện, quỹ bảo hiểm đầy đủ, cơ chế thanh toán linh hoạt và tuân thủ quy định sẽ tiếp tục gia tăng.
Quy mô thị trường và sự đa dạng hóa sản phẩm gia tăng: Các loại tài sản phong phú hơn và các sản phẩm cấu trúc phức tạp hơn sẽ liên tục xuất hiện, khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh có thể tiếp tục vượt qua Giao dịch giao ngay.
Đổi mới không ngừng: Các cơ chế sinh lãi tự động tương tự, sản phẩm phái sinh biến động, thậm chí là các sản phẩm hợp đồng thông minh kết hợp AI có thể xuất hiện, ai có thể phát triển đầu tiên các sản phẩm đổi mới đáp ứng nhu cầu thị trường, người đó có thể dẫn đầu trong vòng cạnh tranh mới.
Tóm lại, thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa đang từng bước tiến tới giai đoạn trưởng thành và đa dạng hóa. Thông qua việc đổi mới công nghệ, cải cách mô hình và phát triển tuân thủ, nó sẽ đáp ứng tốt hơn nhu cầu đa dạng của các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân, trở thành một phần quan trọng trong hệ sinh thái tài chính toàn cầu với sức sống và tiềm năng lớn.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
19 thích
Phần thưởng
19
10
Chia sẻ
Bình luận
0/400
TxFailed
· 15giờ trước
Sự hợp nhất thị trường tiết kiệm gas.
Trả lời0
GateUser-cff9c776
· 19giờ trước
Cá voi ăn cá nhỏ là điều tất yếu
Trả lời0
Layer3Dreamer
· 06-14 21:45
Nói một cách lý thuyết, sự hội tụ lớp x.
Trả lời0
RugResistant
· 06-13 07:04
Chồng tiếp nhận cần kiểm tra bảo mật sâu.
Trả lời0
CryptoHistoryClass
· 06-12 09:58
Lịch sử lặp lại như đồng hồ ở đây
Trả lời0
TokenomicsTrapper
· 06-12 09:58
Đã gọi đây là cơn sốt M&A từ nhiều tháng trước
Trả lời0
OnchainDetective
· 06-12 09:58
Theo đuổi tiền có cách riêng
Trả lời0
GateUser-aa7df71e
· 06-12 09:56
đồ ngốc bảo mệnh thời kỳ
Trả lời0
SerumDegen
· 06-12 09:56
Sự hợp nhất thị trường có nghĩa là nhiều plebs bị rekt hơn
Mã hóa sản phẩm phái sinh bốn giai đoạn tiến hóa: từ Giao dịch giao ngay đến hệ sinh thái tự động sinh lãi mới
Lịch sử phát triển của thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa: Từ giao dịch giao ngay đến hệ sinh thái tài chính thông minh
Trong tuần qua, hai sàn giao dịch mã hóa lâu đời đã lần lượt đưa ra thông tin về các thương vụ mua lại lớn: Kraken đã mua lại NinjaTrader với giá 1,5 tỷ USD, trong khi một nền tảng giao dịch khác đang đàm phán để mua lại Deribit với mức giá hàng tỷ USD. Hai giao dịch này không chỉ phản ánh ý định chiến lược mạnh mẽ của các ông lớn trong việc tham gia vào thị trường sản phẩm phái sinh, mà còn làm nổi bật giá trị chiến lược ngày càng tăng của thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa.
Kể từ khi Bitcoin ra đời, cách tương tác với tài sản mã hóa đã trải qua một sự chuyển biến lớn từ giao dịch giao ngay đơn giản đến các công cụ sản phẩm phái sinh phức tạp. Khi quy mô thị trường mở rộng và các chủ thể tham gia đa dạng hóa, việc giao dịch đơn thuần đã không còn đáp ứng được nhu cầu đa dạng trong quản lý rủi ro, đầu tư và đầu cơ. Giống như trong thị trường tài chính truyền thống, sản phẩm phái sinh đóng vai trò cốt lõi trong việc khám phá giá, phòng ngừa rủi ro và giao dịch đòn bẩy, lĩnh vực mã hóa cũng cần các công cụ phái sinh hoàn thiện để nâng cao hiệu quả thị trường, mở rộng tỷ lệ sử dụng vốn, và cung cấp cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp nhiều lựa chọn chiến lược.
Trong thập kỷ qua, thị trường phái sinh tiền điện tử đã trải qua một sự chuyển đổi lớn từ đầu và từ rìa đến dòng chính, và quỹ đạo phát triển của nó có thể được chia thành bốn giai đoạn chính: (v0) phái sinh ban đầu, sự gia tăng của hợp đồng vĩnh viễn (v1) Ký quỹ thống nhất cải thiện (v2) sử dụng vốn, cũng như (v3) hiện tại của các khoản cho vay tự động và các công cụ phái sinh có lãi. Mỗi đổi mới sản phẩm và công nghệ đã mang lại những cải tiến đáng kể về hiệu quả vốn, kinh nghiệm giao dịch và cơ chế kiểm soát rủi ro, đồng thời định hình lại sâu sắc bối cảnh ngành. Song song với sự phát triển của các sàn giao dịch tập trung, lĩnh vực phái sinh tài chính phi tập trung cũng phát triển nhanh chóng, với các dự án như dYdX và GMX khám phá các mô hình hợp đồng on-chain mới.
Thông qua việc hệ thống hoá bốn giai đoạn phát triển lớn này và quá trình tiến hóa của các sản phẩm phái sinh DeFi, chúng ta có thể nắm rõ hơn về mạch phát triển và xu hướng tương lai của thị trường mã hóa sản phẩm phái sinh.
giai đoạn v0 ( 2014～2015 ): sự khởi đầu của sản phẩm phái sinh mã hóa
Đặc điểm giai đoạn: Sự chuyển giao ban đầu từ hợp đồng tương lai truyền thống sang hợp đồng tương lai mã hóa
Trước năm 2014, giao dịch tiền mã hóa chủ yếu bị giới hạn trong thị trường giao ngay. Bitcoin có biên độ dao động lớn, các thợ đào và những người nắm giữ lâu dài đối mặt với nhu cầu phòng ngừa rủi ro, trong khi các nhà đầu cơ cũng mong muốn có được lợi nhuận cao hơn thông qua đòn bẩy. Năm 2014, một nền tảng giao dịch đã tiên phong đưa hệ thống ký quỹ, giao hàng đến hạn và cơ chế thanh toán truyền thống vào giao dịch Bitcoin, cho ra mắt sản phẩm hợp đồng tương lai Bitcoin. Điều này cho phép những người nắm giữ phòng ngừa rủi ro giảm giá trong tương lai, đồng thời cung cấp cơ hội giao dịch đòn bẩy cao cho các nhà đầu cơ. Sau đó, các sàn giao dịch khác cũng lần lượt ra mắt các hợp đồng tương tự, sản phẩm phái sinh mã hóa từ đó đã xuất hiện trên sân khấu lịch sử.
Đại diện nền tảng
Giai đoạn v0 có đặc điểm điển hình là hợp đồng giao dịch theo tiền mã hóa: giao hàng hàng tuần hoặc hàng quý, ngày đáo hạn cố định, mô hình tương tự như hợp đồng tương lai hàng hóa truyền thống. Đối với thợ đào và nhà đầu tư, đây là công cụ phòng ngừa rủi ro đầu tiên có thể sử dụng trực tiếp; đối với nhà đầu tư mạo hiểm, điều này có nghĩa là có thể sử dụng vốn nhỏ để tạo ra lợi nhuận lớn hơn.
Tác động thị trường
Thiết kế ngày hết hạn cố định không linh hoạt trong thị trường tiền điện tử đầy biến động và các nhà giao dịch không được tự do điều chỉnh vị thế của mình trước khi hết hạn khi thị trường đột ngột thay đổi mạnh. Ngoài ra, hệ thống kiểm soát rủi ro ban đầu chưa hoàn hảo, và hiện tượng khấu hao các vị thế xảy ra theo thời gian: một khi thị trường biến động dữ dội và một số vị thế đòn bẩy bị thanh lý và ký quỹ không đủ, thu nhập của tài khoản có lợi nhuận sẽ được khấu trừ để bù đắp phần thiếu hụt, gây ra sự không hài lòng cho người dùng. Bất chấp những vấn đề này, giai đoạn V0 đã đặt nền móng cho các công cụ phái sinh tiền điện tử và tích lũy kinh nghiệm quý báu cho những đổi mới tiếp theo.
giai đoạn v1 (2016～2017): sự trỗi dậy của hợp đồng vĩnh cửu và sự bùng nổ của thị trường
Đặc điểm giai đoạn: Hợp đồng vĩnh viễn + Đòn bẩy cao = Tăng trưởng bùng nổ
Khi thị trường phát triển, các nhà giao dịch yêu cầu các công cụ phái sinh ngày càng linh hoạt và hiệu quả. Vào năm 2016, BitMEX đã ra mắt Bitcoin Perpetual Swap (Perpetual Swap) và sự đổi mới lớn nhất là loại bỏ ngày hết hạn và sử dụng tỷ lệ tài trợ để neo giá hợp đồng. Điều này cho phép cả bên mua và bán giữ các vị thế ở chế độ "không bao giờ giao hàng", loại bỏ áp lực của các vị thế lăn bánh khi hợp đồng tương lai gần giao hàng. BitMEX cũng đã tăng đòn bẩy lên 100 lần đáng kinh ngạc, điều này đã thu hút rất nhiều sự quan tâm của các nhà giao dịch. Trong thị trường tăng giá tiền điện tử năm 2017, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tăng vọt, với BitMEX lập kỷ lục về khối lượng giao dịch trong một ngày. Hợp đồng vĩnh viễn Bitcoin nhanh chóng trở thành một sản phẩm bắt chước trong ngành và trở thành một trong những công cụ tài chính phổ biến nhất trong lịch sử tiền điện tử.
Đại diện nền tảng
BitMEX: Với hợp đồng vĩnh viễn, nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường, áp dụng quỹ bảo hiểm và cơ chế cắt giảm bắt buộc, giảm đáng kể rủi ro lợi nhuận của khách hàng bị phân chia.
Deribit: Ra mắt sản phẩm quyền chọn mã hóa vào năm 2016, mặc dù khối lượng giao dịch ban đầu hạn chế, nhưng đã cung cấp cho các tổ chức và nhà giao dịch chuyên nghiệp những lựa chọn chiến lược phái sinh mới, đồng thời báo hiệu sự trỗi dậy của thị trường quyền chọn.
Các tổ chức truyền thống tham gia: Vào cuối năm 2017, CME và CBOE đã ra mắt hợp đồng tương lai Bitcoin, giúp các sản phẩm phái sinh mã hóa dần dần bước vào tầm nhìn của thị trường được quản lý.
Tác động thị trường
Sự ra đời của hợp đồng vĩnh viễn đã thúc đẩy khối lượng giao dịch phái sinh tiền điện tử tăng vọt, thậm chí vượt qua một số quy mô thị trường giao ngay trong thị trường tăng giá năm 2017, trở thành địa điểm chính để khám phá giá. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa đòn bẩy cao và biến động cao cũng gây ra nguy cơ thanh lý theo tầng, và một số sàn giao dịch có thời gian ngừng hoạt động hệ thống hoặc buộc phải giảm vị thế, gây tranh cãi giữa người dùng. Điều này nhắc nhở nền tảng rằng nó phải tăng cường cơ sở hạ tầng kỹ thuật và khả năng kiểm soát rủi ro trong khi đổi mới sản phẩm. Đồng thời, các nhà quản lý bắt đầu chú ý đến sự phát triển của các công cụ phái sinh tiền điện tử có đòn bẩy cao.
giai đoạn v2 (2019～2020): ký quỹ thống nhất và tài sản thế chấp đa dạng
Đặc điểm giai đoạn: Từ "Có sản phẩm mới hay không" đến "Làm thế nào để nâng cao hiệu quả vốn"
Sau thị trường gấu năm 2018, thị trường phái sinh nóng trở lại vào năm 2019 và nhu cầu thị trường chuyển sang cải thiện hiệu quả giao dịch, sử dụng vốn và đa dạng hóa sản phẩm. Sau khi ra mắt nền tảng giao dịch vào năm 2019, nó đã đi đầu trong việc giới thiệu mô hình "tài khoản ký quỹ thống nhất": người dùng có thể sử dụng cùng một nhóm ký quỹ để tham gia vào nhiều giao dịch phái sinh và sử dụng stablecoin làm ký quỹ chung. So với mô hình tiền gửi riêng và chuyển khoản rườm rà cho từng hợp đồng cũ trước đây, điều này đơn giản hóa đáng kể quá trình hoạt động và nâng cao hiệu quả luân chuyển vốn. Nền tảng này cũng đã cải thiện cơ chế xóa phân cấp, giúp giảm bớt hiệu quả vấn đề "chia sẻ tổn thất" đã gây khó khăn cho người dùng trong một thời gian dài.
Đại diện nền tảng
Một nền tảng giao dịch: Nhờ vào việc thanh toán bằng stablecoin và hệ thống ký quỹ chéo, đã thu hút sự ưa chuộng của những nhà giao dịch chuyên nghiệp; ra mắt token đòn bẩy, hợp đồng MOVE và nhiều hợp đồng tương lai altcoin, dòng sản phẩm vô cùng phong phú.
Một số nền tảng giao dịch chính thống: Hệ thống cũng đã được nâng cấp và các hợp đồng vĩnh viễn ký quỹ bằng USDT hoặc hệ thống tài khoản thống nhất đã được ra mắt, và mức độ kiểm soát rủi ro đã được cải thiện đáng kể so với giai đoạn v1.
Tác động thị trường
Giai đoạn v2 đã chứng kiến sự mở rộng và chính thống hóa hơn nữa của thị trường sản phẩm phái sinh, khối lượng giao dịch liên tục tăng trưởng, vốn từ các tổ chức đổ vào mạnh mẽ. Khi tiến trình tuân thủ quy định được thúc đẩy, khối lượng giao dịch trên các nền tảng tài chính truyền thống cũng tăng đáng kể. Mặc dù giai đoạn này đã giảm bớt các vấn đề như phân bổ vị thế bị thanh lý, nhưng trong tình huống cực đoan "312" vào tháng 3 năm 2020, nhiều sàn giao dịch vẫn gặp phải sự biến động giá mạnh hoặc tạm thời ngừng hoạt động, làm nổi bật tầm quan trọng của việc nâng cấp hệ thống quản lý rủi ro và động cơ khớp lệnh. Nhìn chung, đặc điểm lớn nhất của giai đoạn v2 là "tài khoản thống nhất + thanh toán bằng stablecoin", cùng với nhiều sản phẩm đổi mới phong phú, thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa tiến tới sự trưởng thành.
giai đoạn v3 (2024～đến nay ): kỷ nguyên mới của sản phẩm phái sinh cho vay tự động và sinh lãi
Đặc điểm giai đoạn: Nâng cao hơn nữa hiệu quả sử dụng vốn, tiền ký quỹ không còn "ngủ"
Trên cơ sở ký quỹ thống nhất, vẫn có một điểm khó khăn lâu dài: các khoản tiền nhàn rỗi trong tài khoản thường không tạo ra thu nhập. Vào năm 2024, Backpack đề xuất cơ chế "(Auto Lending) cho vay tự động" và "Hợp đồng vĩnh viễn có lãi suất ( Perpetuals) có lãi" để tích hợp tài khoản ký quỹ với các nhóm cho vay. Cụ thể, số tiền nhàn rỗi và thặng dư thả nổi trong tài khoản có thể được tự động cho người dùng vay vốn cần đòn bẩy để kiếm lãi; Trong trường hợp lỗ thả nổi, lãi suất sẽ được trả. Mô hình này cho phép sàn giao dịch không chỉ là nơi mai mối mà còn đảm nhận các chức năng cho vay và quản lý lãi suất. Với cơ chế điểm mới ra mắt gần đây của Backpack, người dùng có cơ hội kiếm thu nhập thụ động với nhiều khẩu vị rủi ro khác nhau.
Ngoài ra, vào tháng 3 năm 2025, hai sàn giao dịch lớn của Mỹ cũng tăng tốc trong việc triển khai giao dịch sản phẩm phái sinh. Một sàn giao dịch đã mua lại NinjaTrader với giá 1,5 tỷ đô la; một gã khổng lồ khác đang đàm phán để mua Deribit, mà trong năm nay có thể được định giá từ 4 đến 5 tỷ đô la. Các sàn giao dịch tuân thủ quy định lớn đang tích cực mở rộng kinh doanh sản phẩm phái sinh, cũng cho thấy rằng lĩnh vực này vẫn có tiềm năng phát triển lớn.
Đại diện nền tảng
Ba lô：Hợp đồng vĩnh viễn sinh lãi của nó sẽ xem xét vốn chưa sử dụng và lợi nhuận biến động như "vốn có thể cho vay", mang lại lợi tức lãi cho người nắm giữ, trong khi người dùng có vị thế thua lỗ tự động trả lãi cho quỹ cho vay.
Nền tảng áp dụng mô hình lãi suất động để đối phó với biến động thị trường; lợi nhuận chưa thực hiện từ vị trí có thể được rút một phần và tiếp tục cho vay, đạt được mô hình lợi nhuận kép "vừa giao dịch vừa thu lãi".
Kế hoạch Backpack hỗ trợ tài sản thế chấp đa dạng và tài sản xuyên chuỗi, nhằm mở rộng phạm vi bao phủ vốn hơn nữa.
Tác động thị trường
Cơ chế vĩnh viễn mang lãi đẩy hiệu quả vốn lên một tầm cao mới, và nếu nó có thể được triển khai thành công và được thị trường chấp nhận, nó có thể trở thành xu hướng phát triển tiếp theo của ngành. Các nền tảng giao dịch khác có thể xem xét giới thiệu các tính năng tương tự hoặc hợp tác với các giao thức DeFi để cung cấp thêm lợi nhuận cho quỹ ký quỹ. Tuy nhiên, mô hình này đặt ra các yêu cầu cao hơn đối với kiểm soát rủi ro nền tảng và quản lý tài sản, đồng thời yêu cầu quản lý tinh tế thanh khoản của nhóm cho vay để kiểm soát hiệu quả rủi ro hệ thống trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Ngoài ra, quản lý tuân thủ đặc biệt quan trọng; Nếu quản lý tài sản của nền tảng không cân bằng, nó có thể làm tăng rủi ro. Tuy nhiên, việc khám phá giai đoạn V3 chắc chắn đã mang lại một hình thức mới cho thị trường phái sinh tiền điện tử, làm sâu sắc hơn nữa việc tích hợp các chức năng giao dịch và tài chính.
Nhánh phái sinh DeFi: Khám phá các lộ trình kỹ thuật đa dạng
Trong khi các sàn giao dịch tập trung tiếp tục phát triển, các công cụ phái sinh phi tập trung cũng đã hình thành một con đường phát triển song song. Khái niệm cốt lõi của nó là hiện thực hóa hợp đồng tương lai, quyền chọn và các chức năng giao dịch khác mà không cần tin tưởng vào các bên trung gian thông qua hợp đồng thông minh và công nghệ blockchain. Làm thế nào để cung cấp thông lượng cao, đủ thanh khoản và kiểm soát rủi ro hoàn hảo trong kiến trúc phi tập trung luôn là thách thức cốt lõi trong lĩnh vực này, điều này cũng đã thúc đẩy mỗi dự án đưa ra một lộ trình đa dạng trong triển khai kỹ thuật.
dYdX ban đầu cung cấp một mô hình kết hợp giữa sổ lệnh và thanh toán trên chuỗi dựa trên Ethereum L2 StarkEx, và sau đó chuyển sang hệ sinh thái Cosmos V4 để cố gắng cải thiện hơn nữa mức độ phi tập trung và hiệu quả khớp trên chuỗi tự xây dựng. GMX đã chọn một con đường khác và áp dụng mô hình (AMM) tạo lập thị trường tự động, cho phép người dùng giao dịch trực tiếp với các nhóm thanh khoản và các nhà cung cấp thanh khoản có thể thu được lợi nhuận bằng cách chia sẻ rủi ro, hiện thực hóa chức năng của hợp đồng vĩnh viễn. Hyperliquid đã xây dựng một blockchain hiệu suất cao chuyên dụng để hỗ trợ khớp lệnh và tất cả các giao dịch được xử lý trên chuỗi, cố gắng kết hợp tốc độ của sàn giao dịch tập trung với tính minh bạch phi tập trung.
Các nền tảng phi tập trung này đã thu hút một số nhóm người dùng do quy định chặt chẽ hơn hoặc bảo mật tài sản. Tuy nhiên, nhìn chung, quy mô giao dịch của các công cụ phái sinh DeFi vẫn nhỏ hơn nhiều so với các sàn giao dịch tập trung, chủ yếu do không đủ thanh khoản và sự phát triển sinh thái chậm trễ. Với sự tiến bộ của công nghệ và sự gia nhập của nhiều quỹ hơn, các công cụ phái sinh phi tập trung dự kiến sẽ hình thành mối quan hệ bổ sung với các nền tảng tập trung nếu họ có thể tìm thấy sự cân bằng giữa hiệu suất và tuân thủ, đồng thời cùng làm phong phú thêm hệ sinh thái thị trường tiền điện tử.
Xu hướng tích hợp và triển vọng tương lai
Nhìn lại quá trình phát triển của sản phẩm phái sinh mã hóa từ v0 đến v3, mỗi giai đoạn đều xoay quanh sự đổi mới công nghệ và nâng cao hiệu quả:
v0: Đưa khung hợp đồng tương lai truyền thống vào thị trường mã hóa, nhưng tính linh hoạt và hệ thống kiểm soát rủi ro vẫn còn ở giai đoạn đầu.
v1：Sự đổi mới của hợp đồng vĩnh viễn đã nâng cao đáng kể tính thanh khoản và sự năng động của thị trường, sản phẩm phái sinh bắt đầu thống trị cơ chế phát hiện giá;
v2：Ký quỹ thống nhất, tài sản thế chấp đa dạng và dòng sản phẩm đã nâng cao đáng kể hiệu quả sử dụng vốn và trải nghiệm giao dịch chuyên nghiệp；
v3：Kết hợp chức năng cho vay và sinh lãi vào hệ sinh thái giao dịch, theo đuổi hiệu quả và lợi nhuận tối đa của vốn.
Trong khi đó, lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi cũng đang khám phá các con đường giao dịch phi tập trung khả thi thông qua nhiều giải pháp công nghệ như sổ lệnh, AMM, chuỗi chuyên dụng, cung cấp cho người dùng tùy chọn giao dịch tự lưu trữ và không cần tin cậy.
Triển vọng tương lai, sản phẩm phái sinh mã hóa có thể thể hiện các xu hướng phát triển sau đây:
Ranh giới giữa tập trung và phi tập trung trở nên mờ nhạt: nền tảng tập trung có thể tăng cường tính minh bạch hoặc ra mắt dịch vụ sản phẩm phái sinh trên chuỗi, trong khi nền tảng phi tập trung lại nỗ lực nâng cao hiệu quả khớp lệnh và mức độ thanh khoản.
Nâng cấp hệ thống quản lý rủi ro và tuân thủ: Khi quy mô giao dịch ngày càng mở rộng, yêu cầu về hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện, quỹ bảo hiểm đầy đủ, cơ chế thanh toán linh hoạt và tuân thủ quy định sẽ tiếp tục gia tăng.
Quy mô thị trường và sự đa dạng hóa sản phẩm gia tăng: Các loại tài sản phong phú hơn và các sản phẩm cấu trúc phức tạp hơn sẽ liên tục xuất hiện, khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh có thể tiếp tục vượt qua Giao dịch giao ngay.
Đổi mới không ngừng: Các cơ chế sinh lãi tự động tương tự, sản phẩm phái sinh biến động, thậm chí là các sản phẩm hợp đồng thông minh kết hợp AI có thể xuất hiện, ai có thể phát triển đầu tiên các sản phẩm đổi mới đáp ứng nhu cầu thị trường, người đó có thể dẫn đầu trong vòng cạnh tranh mới.
Tóm lại, thị trường sản phẩm phái sinh mã hóa đang từng bước tiến tới giai đoạn trưởng thành và đa dạng hóa. Thông qua việc đổi mới công nghệ, cải cách mô hình và phát triển tuân thủ, nó sẽ đáp ứng tốt hơn nhu cầu đa dạng của các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân, trở thành một phần quan trọng trong hệ sinh thái tài chính toàn cầu với sức sống và tiềm năng lớn.