Giới thiệu: Từ đồ chơi của các geek đến thú cưng mới của Phố Wall, Tài chính phi tập trung đã làm được điều đó như thế nào?
Trong vài năm qua, có một từ khóa nóng trong giới tài chính được nhắc đến liên tục - DeFi (Tài chính phi tập trung). Vài năm trước, khi các tín đồ công nghệ bắt đầu xây dựng một số công cụ tài chính kỳ quặc trên Ethereum, không ai nghĩ rằng những "đồ chơi nhỏ" này cuối cùng lại thu hút được sự chú ý của các ông lớn tài chính truyền thống ở Phố Wall.
Nhìn lại giai đoạn từ năm 2020 đến 2021, Tài chính phi tập trung (DeFi) đã nhanh chóng nổi lên với tốc độ đáng kinh ngạc. Vào thời điểm đó, tổng giá trị tài sản bị khóa (TVL) trên toàn thị trường đã tăng vọt từ vài tỷ đô la lên tới đỉnh điểm 178 tỷ đô la. Những giao thức có tên gọi kỳ lạ như Uniswap, Aave bỗng trở thành những dự án nổi tiếng toàn cầu trong cộng đồng tiền điện tử.
Tuy nhiên, đối với hầu hết các nhà đầu tư bình thường, DeFi luôn giống như một mê cung đầy cạm bẫy. Hoạt động của ví là một vấn đề đau đầu, và các hợp đồng thông minh rất khó hiểu như sao Hỏa, chưa kể bạn phải lo lắng về việc ngăn chặn tài sản bị hack mỗi ngày. Dữ liệu cho thấy mặc dù DeFi rất phổ biến, nhưng chưa đến 5% tổ chức đầu tư trên thị trường tài chính truyền thống thực sự tham gia thị trường. Một mặt, các nhà đầu tư háo hức lao vào; Mặt khác, họ do dự hành động vì nhiều ngưỡng khác nhau.
Nhưng sự nhạy bén của vốn luôn là sắc bén nhất. Bắt đầu từ năm 2021, một công cụ mới chuyên giải quyết "cách đầu tư dễ dàng vào Tài chính phi tập trung" đã xuất hiện, đó là ETF phi tập trung (Decentralized ETF, viết tắt là DeETF). Nó kết hợp ý tưởng sản phẩm ETF trong tài chính truyền thống với tính minh bạch của blockchain, vừa giữ lại sự tiện lợi và quy định của quỹ truyền thống, vừa đảm bảo không gian tăng trưởng cao của tài sản DeFi.
Có thể hiểu rằng, DeETF giống như một cây cầu, một đầu nối với "lãnh thổ DeFi mới khó vào" và đầu kia nối với những nhà đầu tư quen thuộc với các sản phẩm tài chính truyền thống. Các tổ chức truyền thống có thể tiếp tục đầu tư bằng các tài khoản tài chính mà họ quen thuộc, trong khi những người yêu thích blockchain có thể dễ dàng kết hợp các chiến lược đầu tư của mình như chơi trò chơi.
Vậy thì, DeETF thực sự đã nổi bật như thế nào cùng với sự phát triển của Tài chính phi tập trung? Nó đã trải qua những biến đổi nào, và làm thế nào để từng bước trở thành một lực lượng mới trong lĩnh vực quản lý tài sản trên chuỗi? Tiếp theo, chúng ta sẽ bắt đầu từ sự ra đời của Tài chính phi tập trung và nói về câu chuyện phía sau loại hình tài chính mới này.
Phần 1: Từ Tài chính phi tập trung đến DeETF: Lịch sử phát triển của ETF trên chuỗi
（Một）Khám phá sớm (2017-2019): Những cố gắng ban đầu và những dấu hiệu được gieo trồng
Nếu nói rằng Tài chính phi tập trung là một cuộc cách mạng tài chính, thì khởi đầu của nó chắc chắn không thể thiếu Ethereum. Từ năm 2017 đến 2018, một số dự án ban đầu trên Ethereum, như MakerDAO và Compound, đã lần đầu tiên cho thế giới thấy khả năng của tài chính phi tập trung. Mặc dù quy mô sinh thái lúc đó còn rất hạn chế, nhưng những cách chơi tài chính mới mẻ như cho vay và stablecoin đã tạo ra một làn sóng nhỏ trong cộng đồng người đam mê.
Vào cuối năm 2018 và đầu năm 2019, Uniswap đã ra mắt, cung cấp mô hình "Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM)" chưa từng có, giúp "giao dịch" dễ dàng hơn nhiều mà không phải bị dày vò bởi các sổ lệnh phức tạp. Từ năm 2017 đến năm 2018, MakerDAO và Compound đã chứng minh khả năng cho vay phi tập trung và stablecoin. Sau đó, mô hình Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) của Uniswap, ra mắt vào cuối năm 2018 và đầu năm 2019, đã đơn giản hóa đáng kể giao dịch trên chuỗi. Đến cuối năm 2019, TVL của DeFi đã đạt tới 600 triệu đô la.
Trong khi đó, sự quan tâm đến tài chính truyền thống cũng bắt đầu âm thầm. Một số tổ chức tài chính nhạy bén đã lặng lẽ chuẩn bị cho công nghệ blockchain, tuy nhiên vào thời điểm này, họ vẫn bị những vấn đề kỹ thuật phức tạp làm phiền, không thể thực sự tham gia vào. Mặc dù lúc đó không ai rõ ràng đưa ra khái niệm "DeETF", nhưng nhu cầu cầu nối giữa vốn truyền thống và Tài chính phi tập trung đã bắt đầu xuất hiện ở giai đoạn này.
(II) Bùng nổ thị trường và hình thành khái niệm (2020-2021): Đêm trước khi DeETF ra mắt
Năm 2020, một đại dịch bất ngờ đã thay đổi hướng đi của nền kinh tế toàn cầu, đồng thời thúc đẩy một lượng lớn vốn đổ vào thị trường tiền điện tử. Tài chính phi tập trung bùng nổ trong thời gian này, TVL tăng vọt với tốc độ đáng kinh ngạc, từ 1 tỷ đô la lên 178 tỷ đô la chỉ sau một năm.
Các nhà đầu tư đổ xô vào đến mức mạng lưới Ethereum bị tắc nghẽn, thậm chí đã xảy ra tình trạng phí giao dịch vượt quá 100 đô la. Các mô hình mới lạ như khai thác thanh khoản, nông trại lợi nhuận... đã khiến thị trường trở nên sôi động nhanh chóng, nhưng đồng thời cũng phơi bày ngưỡng tham gia khổng lồ đối với người dùng. Nhiều người dùng bình thường cảm thán: "Chơi một cái Tài chính phi tập trung, thật sự khó hơn chơi chứng khoán nhiều!"
Vào thời điểm này, một số công ty tài chính truyền thống bắt đầu nhạy bén nắm bắt cơ hội. Công ty niêm yết tại Canada DeFi Technologies Inc. (mã chứng khoán: DEFTF) là một đại diện tiêu biểu. Công ty này ban đầu hoạt động trong lĩnh vực truyền thống không liên quan đến tiền điện tử, nhưng vào năm 2020 đã chuyển mình một cách quyết đoán, bắt đầu tung ra các sản phẩm tài chính theo dõi các giao thức DeFi chính như Uniswap, Aave, cho phép người dùng tham gia vào thế giới DeFi đơn giản như việc mua bán cổ phiếu trên sàn giao dịch truyền thống. Sự xuất hiện của sản phẩm này cũng chính là dấu hiệu cho sự hình thành chính thức của khái niệm “DeETF”.
Trong khi đó, lĩnh vực phi tập trung cũng đang âm thầm hành động. Các dự án như DeETF.org bắt đầu thử nghiệm quản lý danh mục ETF một cách phi tập trung thông qua hợp đồng thông minh, nhưng những nỗ lực trong giai đoạn này vẫn chỉ ở mức độ sơ khai.
(Ba) Sự tái cơ cấu thị trường và sự trưởng thành của mô hình (2022-2023): DeETF chính thức hóa
Sự bùng nổ của Tài chính phi tập trung không kéo dài lâu. Đầu năm 2022, sự sụp đổ của Terra và sự phá sản của FTX, chuỗi sự kiện thiên nga đen này gần như đã phá hủy niềm tin của các nhà đầu tư. Tổng giá trị khóa (TVL) của thị trường Tài chính phi tập trung đã giảm mạnh từ 178 tỷ USD xuống 40 tỷ USD.
Nhưng khủng hoảng thường đi kèm với cơ hội. Sự dao động mạnh mẽ của thị trường khiến mọi người nhận ra rằng lĩnh vực Tài chính phi tập trung (DeFi) rất cần những công cụ đầu tư an toàn và minh bạch hơn, điều này lại thúc đẩy sự phát triển và trưởng thành của DeETF. Trong giai đoạn này, "DeETF" không còn chỉ là một khái niệm, mà dần phát triển thành hai mô hình rõ ràng:
Các kênh tài chính truyền thống được củng cố hơn nữa: Các tổ chức như DeFi Technologies đã tận dụng cơ hội mở rộng danh mục sản phẩm, cho ra mắt nhiều ETP (sản phẩm giao dịch trên sàn) ổn định hơn, và niêm yết trên các sàn giao dịch truyền thống như Sở giao dịch chứng khoán Toronto của Canada. Mô hình này đã giảm đáng kể rào cản tham gia cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ và cũng được các tổ chức truyền thống ưa chuộng.
Sự gia tăng của phân cấp on-chain: Đồng thời, các nền tảng on-chain như DeETF.org và Sosovalue cũng chính thức ra mắt, hiện thực hóa quản lý tài sản và giao dịch danh mục đầu tư trực tiếp thông qua các hợp đồng thông minh. Loại nền tảng này không yêu cầu lưu ký tập trung và người dùng có thể tự tạo, giao dịch và điều chỉnh danh mục đầu tư. Đặc biệt, nó thu hút người dùng và nhà đầu tư tiền điện tử đang tìm kiếm sự minh bạch tuyệt đối.
Hai mô hình này phát triển song song, giúp cho đường đua DeETF dần dần trở nên rõ ràng: một mặt thông qua các kênh tài chính truyền thống, mặt khác nhấn mạnh hoàn toàn phi tập trung và minh bạch trên chuỗi.
(Bốn) Ưu điểm dần dần hiện ra, trong khi những thách thức không thể xem nhẹ
Phát triển đến hôm nay, DeETF đã dần dần thể hiện những lợi thế độc đáo của mình:
Dễ sử dụng, ngưỡng tham gia được giảm đáng kể: Dù là mô hình truyền thống hay mô hình trên chuỗi, ngưỡng tham gia của nhà đầu tư lẻ đã được giảm mạnh.
Đầu tư minh bạch hơn, linh hoạt hơn: Mô hình trên chuỗi giao dịch 24 giờ, danh mục tài sản có thể điều chỉnh bất cứ lúc nào.
Kiểm soát rủi ro và đa dạng hóa đầu tư: Nhà đầu tư có thể dễ dàng xây dựng danh mục đa tài sản, giảm thiểu rủi ro biến động của tài sản đơn lẻ.
Nhưng đồng thời, những thách thức cũng đang dần hiện rõ:
Môi trường quản lý không chắc chắn: SEC Hoa Kỳ quản lý rất nghiêm ngặt đối với ETF tiền điện tử, chi phí tuân thủ vẫn cao.
Rủi ro bảo mật hợp đồng thông minh: Trong khoảng thời gian 2022-2023, các cuộc tấn công của hacker đã gây ra thiệt hại khoảng 1,4 tỷ USD cho các giao thức Tài chính phi tập trung, khiến nhà đầu tư vẫn còn lo ngại.
Tuy nhiên, ngay cả khi có những thách thức này, DeETF vẫn được xem là một trong những đổi mới quan trọng của thị trường tài chính trong tương lai. Nó làm cho ranh giới giữa các nhà đầu tư truyền thống và thị trường tiền mã hóa ngày càng mờ nhạt, việc quản lý tài sản trở nên dân chủ và thông minh hơn.
Phần hai: Sự trỗi dậy của các dự án mới, lĩnh vực DeETF nở rộ.
(Một) Từ mô hình đơn lẻ đến khám phá đa dạng: Tình hình mới của DeETF
Khi khái niệm DeETF dần được thị trường chấp nhận, lĩnh vực mới nổi này cũng đã bước vào giai đoạn "trăm hoa đua nở" sau năm 2023. Khác với giai đoạn đầu chỉ có mô hình ETP (sản phẩm giao dịch trên sàn) đơn lẻ, hiện nay, DeETF đang nhanh chóng tiến hóa theo hai hướng:
Một cách là tiếp tục sử dụng logic tài chính truyền thống, phát hành ETP thông qua sàn giao dịch chính thống, như DeFi Technologies, không ngừng làm phong phú các loại tài sản DeFi, để nhà đầu tư truyền thống có thể dễ dàng đầu tư vào tài sản trên chuỗi như mua cổ phiếu;
Một con đường khác thì mạnh mẽ hơn và gần gũi với tinh thần của tiền điện tử - nền tảng DeETF hoàn toàn trên chuỗi và phi tập trung. Người dùng không cần tài khoản môi giới, không cần KYC, chỉ cần một ví tiền điện tử, có thể tự tạo, giao dịch và quản lý danh mục tài sản trên chuỗi.
Đặc biệt trong hai năm qua, các nền tảng như DeETF.org, Sosovalue đã trở thành những người tiên phong khám phá trong lĩnh vực danh mục tài sản gốc trên chuỗi. Trong đó, Sosovalue hỗ trợ các chiến lược danh mục đa chủ đề (như GameFi, danh mục blue-chip), cung cấp cho người dùng trải nghiệm sản phẩm ETF "mua một lần + có thể theo dõi", cố gắng giải quyết vấn đề ngưỡng quản lý danh mục bằng cách nhẹ nhàng hơn.
Và trong con đường của các tổ chức, ngoài Tài chính phi tập trung, cũng không thể bỏ qua ảnh hưởng của Securitize, đầu tàu về RWA. Nó đang mã hóa các tài sản tài chính truyền thống như cổ phần tư nhân của Mỹ, trái phiếu doanh nghiệp, bất động sản một cách tuân thủ và đưa các nhà đầu tư thị trường sơ cấp vào thị trường trên chuỗi. Mặc dù cách tiếp cận này không được gọi trực tiếp là DeETF, nhưng cấu trúc lưu trữ tài sản theo kiểu tổ hợp và cơ chế KYC của nó đã mang những đặc điểm cốt lõi của DeETF.
Họ đã đưa ra triết lý "giao dịch 24/7, không trung gian, người dùng tự kết hợp", phá vỡ cấu trúc truyền thống của ETF bị giới hạn bởi thời gian giao dịch và các tổ chức lưu ký. Dữ liệu cho thấy, tính đến cuối năm 2024, số lượng danh mục ETF trên chuỗi hoạt động trên DeETF.org đã vượt qua 1200, tổng giá trị khóa đã đạt đến hàng chục triệu đô la, trở thành công cụ quan trọng của người dùng gốc DeFi.
Và trong lĩnh vực quản lý tài sản chuyên nghiệp, những tổ chức như Index Coop cũng bắt đầu chuẩn hóa và đóng gói tài sản DeFi, chẳng hạn như ra mắt Chỉ số DeFi Pulse (DPI), cung cấp cho người dùng một danh mục tài sản blue-chip DeFi "sẵn sàng sử dụng", giảm thiểu rủi ro chọn coin cho từng cá nhân.
Có thể nói, từ năm 2023, DeETF đã chuyển từ một thử nghiệm đơn lẻ thành một hệ sinh thái cạnh tranh đa dạng, với các dự án theo những lộ trình và định vị khác nhau đang nở rộ.
（二）Xu hướng mới của danh mục tài sản thông minh: Ai đang làm cho DeETF trở nên "hữu ích hơn"?
Trong vài năm qua, lĩnh vực DeETF đã trải qua sự tiến hóa từ "tự tay kết hợp tự do" đến giai đoạn "mua vào một cú nhấp chuột với các tổ hợp đã được thiết lập sẵn". Như DeETF.org đề xuất cơ chế tổ hợp "do người dùng tự chọn", trong khi Sosovalue lại thiên về con đường sản phẩm hóa "chiến lược theo chủ đề", chẳng hạn như gói blue chip GameFi, tổ hợp kể chuyện L2, v.v. Các nền tảng này chủ yếu hướng đến người dùng đã có nền tảng nghiên cứu đầu tư.
Nhưng thật sự giao "chiến lược kết hợp" cho thuật toán tự động xử lý thì vẫn chưa phổ biến.
Đây chính là điểm khởi đầu của YAMA (Yamaswap) đã giành chiến thắng trong cuộc thi hackathon lần thứ nhất của Juchain: nó không phải là sự kết hợp chồng lên nền tảng DeFi truyền thống, mà là cố gắng làm cho DeETF trở nên "thông minh" hơn.
Cụ thể, YAMA không muốn người dùng gánh vác tất cả áp lực nghiên cứu đầu tư, mà xây dựng một hệ thống gợi ý phân bổ tài sản được điều khiển bởi AI. Người dùng chỉ cần nhập yêu cầu, chẳng hạn như "lợi nhuận ổn định", "quan tâm đến hệ sinh thái Ethereum", "ưa thích tài sản LST", hệ thống sẽ tự động tạo ra danh mục gợi ý dựa trên dữ liệu lịch sử trên chuỗi, sự tương quan của các tài sản và mô hình kiểm tra lại.
Khái niệm tương tự cũng đã xuất hiện trong thế giới TradFi với dịch vụ Robo-advisor, như Betterment, Wealthfront, nhưng YAMA đã đưa nó lên chuỗi và hoàn thành logic quản lý tài sản ở cấp hợp đồng.
Về mặt triển khai, YAMA chọn chạy trên Solana và Base, từ đó giảm đáng kể chi phí sử dụng. So với chi phí GAS hàng chục đô la trên mạng chính Ethereum, kiến trúc này tự nhiên phù hợp hơn cho việc tương tác với các danh mục tài sản hàng ngày, đặc biệt là thân thiện hơn với người dùng nhỏ lẻ.
Về mặt an toàn của danh mục, hợp đồng thông minh của YAMA hỗ trợ các thành phần của danh mục, trọng số, sự thay đổi động, v.v. đều được công khai trên chuỗi, người dùng có thể theo dõi hoạt động của chiến lược bất cứ lúc nào, tránh được cấu hình "hộp đen" truyền thống của các công cụ tổng hợp DeFi.
Khác với các nền tảng khác, YAMA nhấn mạnh trải nghiệm kết hợp giữa "triển khai tự phục vụ" + "gợi ý danh mục AI" - vừa giải quyết được vấn đề "không biết đầu tư", vừa giữ lại tính minh bạch và quản lý tự chủ của "quyền kiểm soát tài sản".
Đường đi của loại sản phẩm này, có thể đại diện cho giai đoạn tiếp theo của nền tảng DeETF từ "công cụ cấu trúc" chuyển sang "trợ lý nghiên cứu đầu tư thông minh".
Kiến trúc công nghệ Yamaswap
(Ba) Đường đua DeETF, đang hình thành con đường tiến hóa phân nhánh
Khi cấu trúc người dùng tiền điện tử chuyển từ giao dịch chính sang nhu cầu "quản lý danh mục", lĩnh vực DeETF dần phân hóa thành vài hướng phát triển khác nhau.
Chẳng hạn, DeETF.org vẫn nhấn mạnh vào việc người dùng tự cấu hình và tự do kết hợp, phù hợp với những người dùng có nền tảng nhận thức nhất định; Sosovalue thì sản phẩm hóa các danh mục tài sản hơn nữa, cho ra mắt các ETF theo chủ đề trên chuỗi, như "Danh mục cơ sở hạ tầng Solana" "Giỏ sinh thái Meme" và các sản phẩm tương tự phong cách quỹ truyền thống. Index Coop thì tập trung vào các sản phẩm chỉ số chuẩn, với mục tiêu bao phủ thị trường ổn định lâu dài.
Trong các dự án DeFi truyền thống, DeFi Technologies và Securitize lần lượt nhắm đến các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, đại diện cho hai con đường khám phá tuân thủ khác nhau — cái sau đã trở thành một trong những nền tảng RWA đầu tiên nhận được sự miễn trừ của SEC, cung cấp một mẫu hình cho quá trình tuân thủ tài sản trên chuỗi.
Nhưng từ cách người dùng tương tác, toàn bộ lĩnh vực bắt đầu xuất hiện xu hướng chuyển hướng mới: Trải nghiệm phân bổ tài sản thông minh và tự động hơn.
Ví dụ, một số nền tảng bắt đầu thử nghiệm việc đưa vào các mô hình AI hoặc động cơ quy tắc, dựa trên mục tiêu của người dùng và dữ liệu trên chuỗi để tạo ra các đề xuất cấu hình một cách linh hoạt, cố gắng giảm bớt rào cản và nâng cao hiệu quả. Mô hình này cũng cho thấy những lợi thế rõ rệt trong bối cảnh người dùng DeFi không ngừng mở rộng và nhu cầu nghiên cứu và đầu tư gia tăng.
YAMA là một trong những đại diện trên con đường này: nó đã thực hiện sự tích hợp cấu trúc giữa gợi ý kết hợp AI và triển khai tự phục vụ trên chuỗi, đồng thời sử dụng chuỗi công cộng hiệu suất cao với chi phí thấp để triển khai, giúp người dùng bình thường có thể hoàn thành việc phân bổ tài sản mà "không cần thao tác phức tạp".
Mặc dù mỗi con đường vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng ngày càng nhiều nền tảng DeETF bắt đầu chuyển từ "công cụ thuần túy" sang "nhà cung cấp chiến lược", điều này cũng tiết lộ logic tiến hóa cơ bản của toàn bộ lĩnh vực quản lý tài sản tiền điện tử: không chỉ là phi tập trung, mà còn là trải nghiệm tài chính đơn giản hóa và loại bỏ rào cản chuyên môn.
Kết luận: Từ xu hướng đến thực tiễn: DeETF tái định hình tương lai quản lý tài sản trên chuỗi
Trong vài năm qua, ngành công nghiệp tiền điện tử đã trải qua quá nhiều lần cuồng nhiệt và sụp đổ. Mỗi lần khái niệm mới ra đời đều đi kèm với sự ồn ào và nghi ngờ từ thị trường, Tài chính phi tập trung cũng vậy. Còn DeETF, lĩnh vực giao thoa vốn dĩ nhỏ và bên lề này, đang âm thầm tích lũy năng lượng, trở thành nhánh tài chính trên chuỗi tiếp theo đáng được chú trọng.
Nhìn lại sự phát triển của Tài chính phi tập trung, có thể thấy một dòng chính rõ ràng:
Từ những thử nghiệm hợp đồng thông minh ban đầu, đến việc xây dựng các giao thức giao dịch và cho vay mở, rồi đến việc kích thích dòng tiền lớn, Tài chính phi tập trung (DeFi) đã hoàn thành con đường mà tài chính truyền thống đã trải qua trong vài chục năm chỉ trong sáu bảy năm. Và bây giờ, DeETF như một "phiên bản nâng cấp trải nghiệm người dùng" của DeFi, đang đảm nhận nhiệm vụ phổ biến hơn nữa và giảm bớt rào cản.
Dữ liệu cho thấy, mặc dù hiện tại quy mô tổng thể của lĩnh vực DeETF vẫn còn nhỏ, nhưng tiềm năng tăng trưởng của nó rất lớn. Theo báo cáo của Precedence Research, thị trường Tài chính phi tập trung dự kiến sẽ tăng từ 32.36 tỷ USD vào năm 2025 lên khoảng 1.558 nghìn tỷ USD vào năm 2034, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm (CAGR) là 53.8%. Điều này có nghĩa là, trong 5 năm tới, dưới sự phát triển nhanh chóng của Tài chính phi tập trung, DeETF không chỉ sẽ là một phần của hệ sinh thái Tài chính phi tập trung, mà còn có khả năng trở thành một trong những ứng dụng quan trọng nhất trong quản lý tài sản trên chuỗi.
Đứng ở thời điểm hôm nay, chúng ta đã có thể thấy những loại nhà khám phá khác nhau:
Có những công ty như Tài chính phi tập trung Technologies đang cố gắng tiếp cận từ tài chính truyền thống, phát hành các sản phẩm ETP mã hóa tuân thủ hơn và quen thuộc hơn;
Có những nền tảng như DeETF.org, kiên định với tự trị trên chuỗi, nhấn mạnh sự kết hợp tự do và hoàn toàn minh bạch;
Cũng có những lực lượng mới nổi như YAMA, không chỉ duy trì tinh thần phi tập trung mà còn dựa trên nền tảng đó đưa vào xây dựng tổ hợp hỗ trợ AI, cố gắng làm cho quản lý tài sản trên chuỗi thực sự "thông minh, cá nhân hóa".
Nếu như DeFi ở giai đoạn đầu giải quyết được vấn đề "có thể làm tài chính phi tập trung hay không", thì hôm nay DeETF và các dự án tương tự như YAMA đang giải quyết vấn đề "tài chính phi tập trung có thể giúp nhiều người sử dụng và sử dụng tốt hơn hay không."
Quản lý tài sản trên chuỗi trong tương lai, không nên chỉ là công cụ kiếm lợi của một số ít người, mà nên trở thành khả năng mà bất kỳ nhà đầu tư bình thường nào cũng có thể nắm bắt. Và DeETF, chính là chìa khóa đó.
Từ MakerDAO đến Uniswap, từ Tài chính phi tập trung đến YAMA, mỗi bước tiến của tài chính phi tập trung đều là một lần làm mới lại ý tưởng về tự do tài chính, minh bạch và tính bao trùm.
Và hôm nay, DeETF đang định nghĩa lại cách quản lý tài sản trên chuỗi, trong khi những dự án dám đổi mới như YAMA cũng đang thổi hồn mới vào con đường này.
Câu chuyện vẫn chưa kết thúc.
Nhưng tương lai, đang từ từ hình thành.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Từ Tài chính phi tập trung đến ETF: Ai đang âm thầm viết lại logic cơ bản của việc phân bổ tài sản DeFi?
Giới thiệu: Từ đồ chơi của các geek đến thú cưng mới của Phố Wall, Tài chính phi tập trung đã làm được điều đó như thế nào?
Trong vài năm qua, có một từ khóa nóng trong giới tài chính được nhắc đến liên tục - DeFi (Tài chính phi tập trung). Vài năm trước, khi các tín đồ công nghệ bắt đầu xây dựng một số công cụ tài chính kỳ quặc trên Ethereum, không ai nghĩ rằng những "đồ chơi nhỏ" này cuối cùng lại thu hút được sự chú ý của các ông lớn tài chính truyền thống ở Phố Wall.
Nhìn lại giai đoạn từ năm 2020 đến 2021, Tài chính phi tập trung (DeFi) đã nhanh chóng nổi lên với tốc độ đáng kinh ngạc. Vào thời điểm đó, tổng giá trị tài sản bị khóa (TVL) trên toàn thị trường đã tăng vọt từ vài tỷ đô la lên tới đỉnh điểm 178 tỷ đô la. Những giao thức có tên gọi kỳ lạ như Uniswap, Aave bỗng trở thành những dự án nổi tiếng toàn cầu trong cộng đồng tiền điện tử.
Tuy nhiên, đối với hầu hết các nhà đầu tư bình thường, DeFi luôn giống như một mê cung đầy cạm bẫy. Hoạt động của ví là một vấn đề đau đầu, và các hợp đồng thông minh rất khó hiểu như sao Hỏa, chưa kể bạn phải lo lắng về việc ngăn chặn tài sản bị hack mỗi ngày. Dữ liệu cho thấy mặc dù DeFi rất phổ biến, nhưng chưa đến 5% tổ chức đầu tư trên thị trường tài chính truyền thống thực sự tham gia thị trường. Một mặt, các nhà đầu tư háo hức lao vào; Mặt khác, họ do dự hành động vì nhiều ngưỡng khác nhau.
Nhưng sự nhạy bén của vốn luôn là sắc bén nhất. Bắt đầu từ năm 2021, một công cụ mới chuyên giải quyết "cách đầu tư dễ dàng vào Tài chính phi tập trung" đã xuất hiện, đó là ETF phi tập trung (Decentralized ETF, viết tắt là DeETF). Nó kết hợp ý tưởng sản phẩm ETF trong tài chính truyền thống với tính minh bạch của blockchain, vừa giữ lại sự tiện lợi và quy định của quỹ truyền thống, vừa đảm bảo không gian tăng trưởng cao của tài sản DeFi.
Có thể hiểu rằng, DeETF giống như một cây cầu, một đầu nối với "lãnh thổ DeFi mới khó vào" và đầu kia nối với những nhà đầu tư quen thuộc với các sản phẩm tài chính truyền thống. Các tổ chức truyền thống có thể tiếp tục đầu tư bằng các tài khoản tài chính mà họ quen thuộc, trong khi những người yêu thích blockchain có thể dễ dàng kết hợp các chiến lược đầu tư của mình như chơi trò chơi.
Vậy thì, DeETF thực sự đã nổi bật như thế nào cùng với sự phát triển của Tài chính phi tập trung? Nó đã trải qua những biến đổi nào, và làm thế nào để từng bước trở thành một lực lượng mới trong lĩnh vực quản lý tài sản trên chuỗi? Tiếp theo, chúng ta sẽ bắt đầu từ sự ra đời của Tài chính phi tập trung và nói về câu chuyện phía sau loại hình tài chính mới này.
Phần 1: Từ Tài chính phi tập trung đến DeETF: Lịch sử phát triển của ETF trên chuỗi
（Một）Khám phá sớm (2017-2019): Những cố gắng ban đầu và những dấu hiệu được gieo trồng
Nếu nói rằng Tài chính phi tập trung là một cuộc cách mạng tài chính, thì khởi đầu của nó chắc chắn không thể thiếu Ethereum. Từ năm 2017 đến 2018, một số dự án ban đầu trên Ethereum, như MakerDAO và Compound, đã lần đầu tiên cho thế giới thấy khả năng của tài chính phi tập trung. Mặc dù quy mô sinh thái lúc đó còn rất hạn chế, nhưng những cách chơi tài chính mới mẻ như cho vay và stablecoin đã tạo ra một làn sóng nhỏ trong cộng đồng người đam mê.
Vào cuối năm 2018 và đầu năm 2019, Uniswap đã ra mắt, cung cấp mô hình "Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM)" chưa từng có, giúp "giao dịch" dễ dàng hơn nhiều mà không phải bị dày vò bởi các sổ lệnh phức tạp. Từ năm 2017 đến năm 2018, MakerDAO và Compound đã chứng minh khả năng cho vay phi tập trung và stablecoin. Sau đó, mô hình Nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) của Uniswap, ra mắt vào cuối năm 2018 và đầu năm 2019, đã đơn giản hóa đáng kể giao dịch trên chuỗi. Đến cuối năm 2019, TVL của DeFi đã đạt tới 600 triệu đô la.
Trong khi đó, sự quan tâm đến tài chính truyền thống cũng bắt đầu âm thầm. Một số tổ chức tài chính nhạy bén đã lặng lẽ chuẩn bị cho công nghệ blockchain, tuy nhiên vào thời điểm này, họ vẫn bị những vấn đề kỹ thuật phức tạp làm phiền, không thể thực sự tham gia vào. Mặc dù lúc đó không ai rõ ràng đưa ra khái niệm "DeETF", nhưng nhu cầu cầu nối giữa vốn truyền thống và Tài chính phi tập trung đã bắt đầu xuất hiện ở giai đoạn này.
(II) Bùng nổ thị trường và hình thành khái niệm (2020-2021): Đêm trước khi DeETF ra mắt
Năm 2020, một đại dịch bất ngờ đã thay đổi hướng đi của nền kinh tế toàn cầu, đồng thời thúc đẩy một lượng lớn vốn đổ vào thị trường tiền điện tử. Tài chính phi tập trung bùng nổ trong thời gian này, TVL tăng vọt với tốc độ đáng kinh ngạc, từ 1 tỷ đô la lên 178 tỷ đô la chỉ sau một năm.
Các nhà đầu tư đổ xô vào đến mức mạng lưới Ethereum bị tắc nghẽn, thậm chí đã xảy ra tình trạng phí giao dịch vượt quá 100 đô la. Các mô hình mới lạ như khai thác thanh khoản, nông trại lợi nhuận... đã khiến thị trường trở nên sôi động nhanh chóng, nhưng đồng thời cũng phơi bày ngưỡng tham gia khổng lồ đối với người dùng. Nhiều người dùng bình thường cảm thán: "Chơi một cái Tài chính phi tập trung, thật sự khó hơn chơi chứng khoán nhiều!"
Vào thời điểm này, một số công ty tài chính truyền thống bắt đầu nhạy bén nắm bắt cơ hội. Công ty niêm yết tại Canada DeFi Technologies Inc. (mã chứng khoán: DEFTF) là một đại diện tiêu biểu. Công ty này ban đầu hoạt động trong lĩnh vực truyền thống không liên quan đến tiền điện tử, nhưng vào năm 2020 đã chuyển mình một cách quyết đoán, bắt đầu tung ra các sản phẩm tài chính theo dõi các giao thức DeFi chính như Uniswap, Aave, cho phép người dùng tham gia vào thế giới DeFi đơn giản như việc mua bán cổ phiếu trên sàn giao dịch truyền thống. Sự xuất hiện của sản phẩm này cũng chính là dấu hiệu cho sự hình thành chính thức của khái niệm “DeETF”.
Trong khi đó, lĩnh vực phi tập trung cũng đang âm thầm hành động. Các dự án như DeETF.org bắt đầu thử nghiệm quản lý danh mục ETF một cách phi tập trung thông qua hợp đồng thông minh, nhưng những nỗ lực trong giai đoạn này vẫn chỉ ở mức độ sơ khai.
(Ba) Sự tái cơ cấu thị trường và sự trưởng thành của mô hình (2022-2023): DeETF chính thức hóa
Sự bùng nổ của Tài chính phi tập trung không kéo dài lâu. Đầu năm 2022, sự sụp đổ của Terra và sự phá sản của FTX, chuỗi sự kiện thiên nga đen này gần như đã phá hủy niềm tin của các nhà đầu tư. Tổng giá trị khóa (TVL) của thị trường Tài chính phi tập trung đã giảm mạnh từ 178 tỷ USD xuống 40 tỷ USD.
Nhưng khủng hoảng thường đi kèm với cơ hội. Sự dao động mạnh mẽ của thị trường khiến mọi người nhận ra rằng lĩnh vực Tài chính phi tập trung (DeFi) rất cần những công cụ đầu tư an toàn và minh bạch hơn, điều này lại thúc đẩy sự phát triển và trưởng thành của DeETF. Trong giai đoạn này, "DeETF" không còn chỉ là một khái niệm, mà dần phát triển thành hai mô hình rõ ràng:
Hai mô hình này phát triển song song, giúp cho đường đua DeETF dần dần trở nên rõ ràng: một mặt thông qua các kênh tài chính truyền thống, mặt khác nhấn mạnh hoàn toàn phi tập trung và minh bạch trên chuỗi.
(Bốn) Ưu điểm dần dần hiện ra, trong khi những thách thức không thể xem nhẹ
Phát triển đến hôm nay, DeETF đã dần dần thể hiện những lợi thế độc đáo của mình:
Nhưng đồng thời, những thách thức cũng đang dần hiện rõ:
Tuy nhiên, ngay cả khi có những thách thức này, DeETF vẫn được xem là một trong những đổi mới quan trọng của thị trường tài chính trong tương lai. Nó làm cho ranh giới giữa các nhà đầu tư truyền thống và thị trường tiền mã hóa ngày càng mờ nhạt, việc quản lý tài sản trở nên dân chủ và thông minh hơn.
Phần hai: Sự trỗi dậy của các dự án mới, lĩnh vực DeETF nở rộ.
(Một) Từ mô hình đơn lẻ đến khám phá đa dạng: Tình hình mới của DeETF
Khi khái niệm DeETF dần được thị trường chấp nhận, lĩnh vực mới nổi này cũng đã bước vào giai đoạn "trăm hoa đua nở" sau năm 2023. Khác với giai đoạn đầu chỉ có mô hình ETP (sản phẩm giao dịch trên sàn) đơn lẻ, hiện nay, DeETF đang nhanh chóng tiến hóa theo hai hướng:
Một cách là tiếp tục sử dụng logic tài chính truyền thống, phát hành ETP thông qua sàn giao dịch chính thống, như DeFi Technologies, không ngừng làm phong phú các loại tài sản DeFi, để nhà đầu tư truyền thống có thể dễ dàng đầu tư vào tài sản trên chuỗi như mua cổ phiếu;
Một con đường khác thì mạnh mẽ hơn và gần gũi với tinh thần của tiền điện tử - nền tảng DeETF hoàn toàn trên chuỗi và phi tập trung. Người dùng không cần tài khoản môi giới, không cần KYC, chỉ cần một ví tiền điện tử, có thể tự tạo, giao dịch và quản lý danh mục tài sản trên chuỗi.
Đặc biệt trong hai năm qua, các nền tảng như DeETF.org, Sosovalue đã trở thành những người tiên phong khám phá trong lĩnh vực danh mục tài sản gốc trên chuỗi. Trong đó, Sosovalue hỗ trợ các chiến lược danh mục đa chủ đề (như GameFi, danh mục blue-chip), cung cấp cho người dùng trải nghiệm sản phẩm ETF "mua một lần + có thể theo dõi", cố gắng giải quyết vấn đề ngưỡng quản lý danh mục bằng cách nhẹ nhàng hơn.
Và trong con đường của các tổ chức, ngoài Tài chính phi tập trung, cũng không thể bỏ qua ảnh hưởng của Securitize, đầu tàu về RWA. Nó đang mã hóa các tài sản tài chính truyền thống như cổ phần tư nhân của Mỹ, trái phiếu doanh nghiệp, bất động sản một cách tuân thủ và đưa các nhà đầu tư thị trường sơ cấp vào thị trường trên chuỗi. Mặc dù cách tiếp cận này không được gọi trực tiếp là DeETF, nhưng cấu trúc lưu trữ tài sản theo kiểu tổ hợp và cơ chế KYC của nó đã mang những đặc điểm cốt lõi của DeETF.
Họ đã đưa ra triết lý "giao dịch 24/7, không trung gian, người dùng tự kết hợp", phá vỡ cấu trúc truyền thống của ETF bị giới hạn bởi thời gian giao dịch và các tổ chức lưu ký. Dữ liệu cho thấy, tính đến cuối năm 2024, số lượng danh mục ETF trên chuỗi hoạt động trên DeETF.org đã vượt qua 1200, tổng giá trị khóa đã đạt đến hàng chục triệu đô la, trở thành công cụ quan trọng của người dùng gốc DeFi.
Và trong lĩnh vực quản lý tài sản chuyên nghiệp, những tổ chức như Index Coop cũng bắt đầu chuẩn hóa và đóng gói tài sản DeFi, chẳng hạn như ra mắt Chỉ số DeFi Pulse (DPI), cung cấp cho người dùng một danh mục tài sản blue-chip DeFi "sẵn sàng sử dụng", giảm thiểu rủi ro chọn coin cho từng cá nhân.
Có thể nói, từ năm 2023, DeETF đã chuyển từ một thử nghiệm đơn lẻ thành một hệ sinh thái cạnh tranh đa dạng, với các dự án theo những lộ trình và định vị khác nhau đang nở rộ.
（二）Xu hướng mới của danh mục tài sản thông minh: Ai đang làm cho DeETF trở nên "hữu ích hơn"?
Trong vài năm qua, lĩnh vực DeETF đã trải qua sự tiến hóa từ "tự tay kết hợp tự do" đến giai đoạn "mua vào một cú nhấp chuột với các tổ hợp đã được thiết lập sẵn". Như DeETF.org đề xuất cơ chế tổ hợp "do người dùng tự chọn", trong khi Sosovalue lại thiên về con đường sản phẩm hóa "chiến lược theo chủ đề", chẳng hạn như gói blue chip GameFi, tổ hợp kể chuyện L2, v.v. Các nền tảng này chủ yếu hướng đến người dùng đã có nền tảng nghiên cứu đầu tư.
Nhưng thật sự giao "chiến lược kết hợp" cho thuật toán tự động xử lý thì vẫn chưa phổ biến.
Đây chính là điểm khởi đầu của YAMA (Yamaswap) đã giành chiến thắng trong cuộc thi hackathon lần thứ nhất của Juchain: nó không phải là sự kết hợp chồng lên nền tảng DeFi truyền thống, mà là cố gắng làm cho DeETF trở nên "thông minh" hơn.
Cụ thể, YAMA không muốn người dùng gánh vác tất cả áp lực nghiên cứu đầu tư, mà xây dựng một hệ thống gợi ý phân bổ tài sản được điều khiển bởi AI. Người dùng chỉ cần nhập yêu cầu, chẳng hạn như "lợi nhuận ổn định", "quan tâm đến hệ sinh thái Ethereum", "ưa thích tài sản LST", hệ thống sẽ tự động tạo ra danh mục gợi ý dựa trên dữ liệu lịch sử trên chuỗi, sự tương quan của các tài sản và mô hình kiểm tra lại.
Khái niệm tương tự cũng đã xuất hiện trong thế giới TradFi với dịch vụ Robo-advisor, như Betterment, Wealthfront, nhưng YAMA đã đưa nó lên chuỗi và hoàn thành logic quản lý tài sản ở cấp hợp đồng.
Về mặt triển khai, YAMA chọn chạy trên Solana và Base, từ đó giảm đáng kể chi phí sử dụng. So với chi phí GAS hàng chục đô la trên mạng chính Ethereum, kiến trúc này tự nhiên phù hợp hơn cho việc tương tác với các danh mục tài sản hàng ngày, đặc biệt là thân thiện hơn với người dùng nhỏ lẻ.
Về mặt an toàn của danh mục, hợp đồng thông minh của YAMA hỗ trợ các thành phần của danh mục, trọng số, sự thay đổi động, v.v. đều được công khai trên chuỗi, người dùng có thể theo dõi hoạt động của chiến lược bất cứ lúc nào, tránh được cấu hình "hộp đen" truyền thống của các công cụ tổng hợp DeFi.
Khác với các nền tảng khác, YAMA nhấn mạnh trải nghiệm kết hợp giữa "triển khai tự phục vụ" + "gợi ý danh mục AI" - vừa giải quyết được vấn đề "không biết đầu tư", vừa giữ lại tính minh bạch và quản lý tự chủ của "quyền kiểm soát tài sản".
Đường đi của loại sản phẩm này, có thể đại diện cho giai đoạn tiếp theo của nền tảng DeETF từ "công cụ cấu trúc" chuyển sang "trợ lý nghiên cứu đầu tư thông minh".
Kiến trúc công nghệ Yamaswap
(Ba) Đường đua DeETF, đang hình thành con đường tiến hóa phân nhánh
Khi cấu trúc người dùng tiền điện tử chuyển từ giao dịch chính sang nhu cầu "quản lý danh mục", lĩnh vực DeETF dần phân hóa thành vài hướng phát triển khác nhau.
Chẳng hạn, DeETF.org vẫn nhấn mạnh vào việc người dùng tự cấu hình và tự do kết hợp, phù hợp với những người dùng có nền tảng nhận thức nhất định; Sosovalue thì sản phẩm hóa các danh mục tài sản hơn nữa, cho ra mắt các ETF theo chủ đề trên chuỗi, như "Danh mục cơ sở hạ tầng Solana" "Giỏ sinh thái Meme" và các sản phẩm tương tự phong cách quỹ truyền thống. Index Coop thì tập trung vào các sản phẩm chỉ số chuẩn, với mục tiêu bao phủ thị trường ổn định lâu dài.
Trong các dự án DeFi truyền thống, DeFi Technologies và Securitize lần lượt nhắm đến các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, đại diện cho hai con đường khám phá tuân thủ khác nhau — cái sau đã trở thành một trong những nền tảng RWA đầu tiên nhận được sự miễn trừ của SEC, cung cấp một mẫu hình cho quá trình tuân thủ tài sản trên chuỗi.
Nhưng từ cách người dùng tương tác, toàn bộ lĩnh vực bắt đầu xuất hiện xu hướng chuyển hướng mới: Trải nghiệm phân bổ tài sản thông minh và tự động hơn.
Ví dụ, một số nền tảng bắt đầu thử nghiệm việc đưa vào các mô hình AI hoặc động cơ quy tắc, dựa trên mục tiêu của người dùng và dữ liệu trên chuỗi để tạo ra các đề xuất cấu hình một cách linh hoạt, cố gắng giảm bớt rào cản và nâng cao hiệu quả. Mô hình này cũng cho thấy những lợi thế rõ rệt trong bối cảnh người dùng DeFi không ngừng mở rộng và nhu cầu nghiên cứu và đầu tư gia tăng.
YAMA là một trong những đại diện trên con đường này: nó đã thực hiện sự tích hợp cấu trúc giữa gợi ý kết hợp AI và triển khai tự phục vụ trên chuỗi, đồng thời sử dụng chuỗi công cộng hiệu suất cao với chi phí thấp để triển khai, giúp người dùng bình thường có thể hoàn thành việc phân bổ tài sản mà "không cần thao tác phức tạp".
Mặc dù mỗi con đường vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng ngày càng nhiều nền tảng DeETF bắt đầu chuyển từ "công cụ thuần túy" sang "nhà cung cấp chiến lược", điều này cũng tiết lộ logic tiến hóa cơ bản của toàn bộ lĩnh vực quản lý tài sản tiền điện tử: không chỉ là phi tập trung, mà còn là trải nghiệm tài chính đơn giản hóa và loại bỏ rào cản chuyên môn.
Kết luận: Từ xu hướng đến thực tiễn: DeETF tái định hình tương lai quản lý tài sản trên chuỗi
Trong vài năm qua, ngành công nghiệp tiền điện tử đã trải qua quá nhiều lần cuồng nhiệt và sụp đổ. Mỗi lần khái niệm mới ra đời đều đi kèm với sự ồn ào và nghi ngờ từ thị trường, Tài chính phi tập trung cũng vậy. Còn DeETF, lĩnh vực giao thoa vốn dĩ nhỏ và bên lề này, đang âm thầm tích lũy năng lượng, trở thành nhánh tài chính trên chuỗi tiếp theo đáng được chú trọng.
Nhìn lại sự phát triển của Tài chính phi tập trung, có thể thấy một dòng chính rõ ràng:
Từ những thử nghiệm hợp đồng thông minh ban đầu, đến việc xây dựng các giao thức giao dịch và cho vay mở, rồi đến việc kích thích dòng tiền lớn, Tài chính phi tập trung (DeFi) đã hoàn thành con đường mà tài chính truyền thống đã trải qua trong vài chục năm chỉ trong sáu bảy năm. Và bây giờ, DeETF như một "phiên bản nâng cấp trải nghiệm người dùng" của DeFi, đang đảm nhận nhiệm vụ phổ biến hơn nữa và giảm bớt rào cản.
Dữ liệu cho thấy, mặc dù hiện tại quy mô tổng thể của lĩnh vực DeETF vẫn còn nhỏ, nhưng tiềm năng tăng trưởng của nó rất lớn. Theo báo cáo của Precedence Research, thị trường Tài chính phi tập trung dự kiến sẽ tăng từ 32.36 tỷ USD vào năm 2025 lên khoảng 1.558 nghìn tỷ USD vào năm 2034, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm (CAGR) là 53.8%. Điều này có nghĩa là, trong 5 năm tới, dưới sự phát triển nhanh chóng của Tài chính phi tập trung, DeETF không chỉ sẽ là một phần của hệ sinh thái Tài chính phi tập trung, mà còn có khả năng trở thành một trong những ứng dụng quan trọng nhất trong quản lý tài sản trên chuỗi.
Đứng ở thời điểm hôm nay, chúng ta đã có thể thấy những loại nhà khám phá khác nhau:
Nếu như DeFi ở giai đoạn đầu giải quyết được vấn đề "có thể làm tài chính phi tập trung hay không", thì hôm nay DeETF và các dự án tương tự như YAMA đang giải quyết vấn đề "tài chính phi tập trung có thể giúp nhiều người sử dụng và sử dụng tốt hơn hay không."
Quản lý tài sản trên chuỗi trong tương lai, không nên chỉ là công cụ kiếm lợi của một số ít người, mà nên trở thành khả năng mà bất kỳ nhà đầu tư bình thường nào cũng có thể nắm bắt. Và DeETF, chính là chìa khóa đó.
Từ MakerDAO đến Uniswap, từ Tài chính phi tập trung đến YAMA, mỗi bước tiến của tài chính phi tập trung đều là một lần làm mới lại ý tưởng về tự do tài chính, minh bạch và tính bao trùm. Và hôm nay, DeETF đang định nghĩa lại cách quản lý tài sản trên chuỗi, trong khi những dự án dám đổi mới như YAMA cũng đang thổi hồn mới vào con đường này.
Câu chuyện vẫn chưa kết thúc. Nhưng tương lai, đang từ từ hình thành.