Ký quỹ sòng bạc – trao đổi; Các ngân hàng không trả lãi – stablecoin. Sự tương tự có thể không phù hợp, nhưng nó đủ để cho thấy mô hình kinh doanh của hai con đường hot nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử sinh lợi như thế nào. Không gian trao đổi có tính cạnh tranh cao, khó tìm thấy các cơ hội cấu trúc và một vòng cường điệu mới cho stablecoin dường như chỉ mới bắt đầu.
Mới đây, công ty phát hành USDC Circle đã trở thành stablecoin đầu tiên được niêm yết, được vốn săn đón, đóng cửa ở mức gấp ba lần giá IPO trong ngày đầu tiên, với vốn hóa thị trường hơn 20 tỷ USD. Cuộc gây quỹ 500 triệu đô la của Plasma, một chuỗi thanh toán stablecoin với cái bóng của Tether đằng sau nó, đã kết thúc trong vài phút và một số người thậm chí sẵn sàng trả hàng chục nghìn đô la phí mạng ETH để gửi hơn 10 triệu đô la.
Giá cổ phiếu Circle CRCL
Stablecoin, tại sao họ nói đó là kinh doanh tốt? Ngay cả khi có, liệu các nhà đầu tư bán lẻ có thể tham gia không? Mục đích của bài viết này là phân tích ngắn gọn mô hình hoạt động hiện tại và lợi nhuận của các stablecoin chính thống, chỉ ra tình hình hiện tại "những người kiếm tiền không muốn ra mắt công chúng, và những người ra mắt công chúng có thể không chia sẻ tiền" và tình thế tiến thoái lưỡng nan mà các nhà đầu tư bán lẻ đầu tư vào con đường này phải đối mặt, đồng thời khám phá các giải pháp tiềm năng.
Stablecoin có phải là một khoản đầu tư tốt không?
Trước tiên, kết luận là việc stablecoin có phải là một ngành kinh doanh tốt hay không phụ thuộc vào các người chơi khác nhau. Hiện tại, người chơi kiếm tiền nhiều nhất là nhà phát hành Tether của đồng USDT.
Sự tương tự của "ngân hàng không trả lãi" với tất cả các stablecoin thực sự không phù hợp và có những stablecoin có lãi suất như sUSDe, sUSDS, sfrxUSD và scrvUSD trong ngành và số tiền thu được sẽ quay trở lại cho người gửi tiền. Nhưng đối với người chơi cụ thể Tether, nó thậm chí còn quá mức hơn "ngân hàng không trả lãi" - không những không trả lãi mà còn phải trả phí rút 0,1% để đổi USDT lấy USD (để rút tiền) và phí mua lại được giới hạn ở mức 1.000 đô la.
Khác với ngân hàng, nguồn thu nhập của stablecoin cũng rất đa dạng. Doanh thu chính của ngân hàng là cho vay tiền cho người vay, thu lãi suất cho vay và chênh lệch lãi suất mà họ trả cho người gửi tiền. Nếu người vay không đủ khả năng trả nợ, có thể xảy ra tổn thất nợ xấu. Các nhà phát hành stablecoin chính thống như Tether thì kiếm lợi nhuận không rủi ro bằng cách sử dụng tiền mặt pháp định để mua trái phiếu chính phủ ngắn hạn Mỹ (T-Bills), loại bỏ rủi ro nợ xấu, là một mô hình lợi nhuận ưu việt hơn "ngân hàng không trả lãi".
Mặt khác, các giao thức stablecoin như Ethena giống như một nền tảng quản lý tiền phức tạp hơn, chủ yếu thông qua việc đặt cược tài sản tiền điện tử và hợp đồng vĩnh viễn để phòng ngừa tỷ lệ tài trợ như một lợi nhuận và rủi ro cũng tăng lên tương ứng. Các stablecoin được tung ra bởi các giao thức như Curve, Sky và Aave chủ yếu thu lợi nhuận từ lãi vay và cho vay, điều này cũng có những rủi ro tương ứng. Stablecoin có lãi, trong đó một phần hoặc tất cả tiền lãi quay trở lại cho người gửi tiền, tốt cho người dùng gửi tiền, nhưng chúng làm giảm lợi nhuận của mô hình kinh doanh đằng sau họ.
Lợi nhuận ròng của một số công ty so với số lượng nhân viên
Bằng cách này, chỉ ra vào, Tether có rủi ro thấp mới hoàn toàn "nằm xuống kiếm tiền". Như thể hiện trong biểu đồ trên, lợi nhuận trong 24 năm của Tether là 13 tỷ USD, vượt qua những gã khổng lồ tài chính như Morgan Stanley và Goldman Sachs, trong khi 100 nhân viên của nó chỉ bằng vài phần trăm so với những người sau này, phản ánh tỷ lệ hiệu quả con người rất cao. Binance, một sàn giao dịch tiền điện tử có mức lợi nhuận tương tự, với hơn 5.000 nhân viên trên toàn thế giới, cũng tụt hậu tương tự về hiệu quả của con người. Changpeng Zhao gần đây đã thừa nhận trên X rằng Binance "kém hiệu quả hơn nhiều" so với Tether. Lý do cho điều này là Tether chỉ cần tập trung vào hoạt động kinh doanh USDT cốt lõi và sinh lợi nhất của mình, đồng thời, bản thân USDT có hiệu ứng di chuyển đầu tiên và hiệu ứng mạng, đồng thời nhu cầu thị trường đối với nó tiếp tục mở rộng và nó có thể mở rộng một cách tự nhiên mà không tốn quá nhiều công sức tiếp thị. Mặt khác, các sàn giao dịch tiền điện tử có sự cạnh tranh phức tạp và khốc liệt, đòi hỏi các đồng tiền mới, bảo trì khách hàng, hoạt động tiếp thị, v.v., tiêu tốn rất nhiều nhân lực và chi phí vốn.
USDT của Tether thật sự là một món hời. Circle là "người chơi số hai" trong lĩnh vực stablecoin, với USDC hiện có giá trị thị trường vượt qua 600 tỷ đô la, đạt gần 40% của Tether USDT, chắc cũng là một "máy in tiền" nhỉ?
Câu trả lời lại là phủ định, ít nhất là tạm thời phủ định.
Theo báo cáo tài chính của Circle, lợi nhuận ròng của họ trong năm 2024 chỉ là 155 triệu USD (Tether là hơn 10 tỷ USD). Nguyên nhân là vì Circle có chi phí phân phối hơn 1 tỷ USD, phần lớn lợi nhuận gộp được chia cho các đối tác như Coinbase và Binance để thúc đẩy việc áp dụng USDC. Ví dụ, lợi nhuận từ USDC trên sàn giao dịch Coinbase đều thuộc về Coinbase (Coinbase phân phối lợi nhuận như lãi suất cho người dùng), Coinbase còn nhận được một nửa lợi nhuận từ USDC bên ngoài sàn giao dịch.
Bảng báo cáo tài chính Circle
Đối mặt với áp lực từ các đối thủ (dù là USDT không cạnh tranh về mặt tuân thủ với USDC hay PYUSD, FDUSD cũng đang tìm kiếm sự tuân thủ), để duy trì lợi thế trong việc áp dụng, chi phí phân phối của Circle có lẽ sẽ tiếp tục cao trong thời gian dài. Tóm lại, Circle là một doanh nghiệp đầy tiềm năng, nhưng hiện tại vẫn đang vật lộn trong môi trường cạnh tranh khốc liệt và chưa thực hiện được lợi nhuận.
Nỗi khổ của nhà đầu tư nhỏ lẻ
Từ những gì đã nói ở trên, rõ ràng rằng Tether, "người chơi số một" trong lĩnh vực stablecoin, chắc chắn là một doanh nghiệp rất đáng để đầu tư, nhưng thực tế là các nhà đầu tư nhỏ lẻ hoàn toàn không thể có được cơ hội.
Paolo Ardoino, Giám đốc điều hành của Tether, đã tweet lại trên X rằng "nếu Tether niêm yết, công ty sẽ đạt vốn hóa thị trường là 515 tỷ USD, vượt qua Costco và Coca-Cola để trở thành công ty lớn thứ 19 trên thế giới" và nhận xét rằng "chúng tôi không có kế hoạch IPO trong thời điểm hiện tại". Với khả năng sinh lời của Tether, hoàn toàn không cần phải mang lại nguồn vốn bên ngoài. Nếu bạn có quyền độc quyền điều hành một sòng bạc ở Ma Cao, có lẽ bạn chỉ muốn tự điều hành nó, không phải hợp tác.
Vì vậy, trong lĩnh vực stablecoin, những người kiếm được nhiều tiền nhất không muốn niêm yết.
Vậy các nhà đầu tư bán lẻ có nên cân nhắc đầu tư vào Vòng tròn "Player 2" được niêm yết không? Rất ít nhà đầu tư có thể mua CRCL với giá IPO khoảng 30 đô la và những gì trước mắt hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ thực sự là CRCL với vốn hóa thị trường là 100 triệu đô la lợi nhuận ròng và tỷ lệ giá trên thu nhập hơn 100% khi bắt đầu thị trường. Mua cổ phiếu có tỷ lệ P/E cao như vậy thường là một "tương lai" và mang lại rủi ro đáng kể.
Hơn nữa, với tư cách là một "công ty công nghệ Internet" có hệ số P/E cao và đang trong giai đoạn phát triển nhanh chóng, việc không chia cổ tức trong thời gian dài là điều bình thường. Làm cổ đông của nó, bạn không thể "ngồi yên mà kiếm tiền".
Những người kiếm tiền không muốn niêm yết, những người niêm yết chưa chắc đã chia tiền, "lợi nhuận" thực ra không liên quan đến nhà đầu tư nhỏ lẻ. Đối mặt với con đường siêu lợi nhuận nhưng khó có cơ hội, đây là nỗi khổ của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Sự cố gắng của Usual
Những gì nhà đầu tư nhỏ cần có thể là chế độ Usual.
Usual là một giao thức stablecoin gây tranh cãi, đã từng gây ra tổn thất lớn cho người dùng do USD 0++ "thoát khỏi neo", làm suy yếu nghiêm trọng lòng tin của cộng đồng đối với dự án. Tuy nhiên, thiết kế cơ chế của giao thức Usual lại có những điểm sáng, nó đã có những nỗ lực đáng giá trong việc thiết kế cơ chế phân phối và kinh tế token.
Stablecoin thường được phát hành gọi là USD 0, mỗi 1 USD 0 đều được đảm bảo bởi 1 đô la Mỹ giá trị của RWA (Tài sản Thế giới Thực). Ở đây, RWA thực chất là USYC, M và các đồng stablecoin sinh lãi đến từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ (T-Bills), được phát hành bởi các nhà phát hành RWA hợp pháp có giấy phép như Hashnote.
Việc đơn giản nắm giữ USD 0 sẽ không tạo ra bất kỳ lãi suất nào, lợi tức trái phiếu chính phủ từ tài sản RWA cơ bản sẽ được giao thức bắt giữ. Tương tự như Tether, đây là một giao dịch tốt.
Nhưng Usual cuối cùng không phải là Tether. USDT có hiệu ứng tiên phong và hiệu ứng mạng, tạo ra các trường hợp sử dụng thực tế hỗ trợ nhu cầu - giao dịch trên sàn giao dịch, làm đồng đô la bóng ở Đông Nam Á, châu Phi và các nơi khác như một phương tiện thanh toán, v.v., mọi người tự nguyện nắm giữ USDt. Nhưng mọi người dựa vào đâu để nắm giữ USD 0 không có lãi suất?
Vai trò khác của hệ sinh thái thường thấy USD 0++ sẽ phát huy tác dụng. Tên chính xác của USD 0++ là phiên bản tăng cường thanh khoản của trái phiếu quốc gia, nhưng trong mã của nó lại có USD, dễ bị hiểu nhầm là một loại stablecoin. Người dùng có thể đặt cọc USD 0 để nhận USD 0++, mỗi 1 USD 0++ có thể được đổi lại thành 1 USD 0 sau 4 năm (tức là vào năm 2028). Không khó để hiểu rằng, trước thời điểm đáo hạn 4 năm, giá trị của USD 0++ sẽ nhỏ hơn 1 USD 0 và sẽ dần dần tiến gần đến con số đó theo thời gian.
Đây là mô hình của trái phiếu chính phủ. Tôi mua trái phiếu chính phủ mệnh giá 110 với giá 100 đồng, đến hạn tôi đổi trái phiếu chính phủ lấy 110 đồng, do đó tôi đã khóa lợi tức hàng năm 10% khi mua. Tương tự, trái phiếu chính phủ càng gần đến hạn thanh toán, giá trị của nó càng gần với giá trị danh nghĩa.
Và Usual trong giai đoạn phát triển nhanh chóng của giao thức, đã trao đổi USD 0 và USD 0++ với tỷ lệ 1:1, vô tình hoặc cố ý làm sâu sắc thêm sự hiểu lầm rằng USD 0++ là một loại stablecoin, chịu trách nhiệm trực tiếp cho thiệt hại do việc "thoát neo" USD 0++ gây ra sau này. Không phải là stablecoin thì tự nhiên không thể nói đến việc "thoát neo", nhưng người nắm giữ thực sự đã bị lỗ.
Cọc USD 0 nhận được USD 0++, người dùng đã nộp khoản tiền này để nhận lợi nhuận trong 4 năm tới. Vậy tại sao người dùng lại làm như vậy? Usual cung cấp token USUAL với lợi suất cao hơn lợi suất trái phiếu chính phủ bình thường cho USD 0++ như một "lợi nhuận tăng cường", trước đây khi giá coin cao có năm lên tới hơn 100%, hiện tại vẫn khoảng 10%.
Lợi nhuận từ token sinh thái thông thường
Điều này cần USUAL token có giá trị, USUAL token có gì để trao quyền không? Lợi suất trái phiếu chính phủ USD 0 bị giao thức bắt giữ sẽ được phân phối hàng tuần theo tỷ lệ cho những người đặt cọc USUAL (người nắm giữ USUALx), và những người đặt cọc USUAL cũng sẽ nhận được phát hành token USUAL. Hiện tại, TVL (giá trị khóa tổng cộng) của Usual khoảng 630 triệu USD, mỗi tuần phân phối khoảng 520.000 USD 0 cho những người đặt cọc USUAL (khoảng 50% APY).
Nói ngắn gọn, nếu không có giao thức Usual, tôi dùng đô la Mỹ để mua trái phiếu chính phủ và nhận được lợi tức trái phiếu; nhưng với giao thức Usual, tôi nắm giữ USD 0, đô la ở dưới đi mua trái phiếu chính phủ nhưng không có lãi suất. Đặt cọc USD 0 để nhận USD 0++ có thể nhận được token USUAL, đặt cọc USUAL để nhận được lợi tức trái phiếu chính phủ ở dưới.
Giá trị của token USUAL đến từ quyền lợi lợi nhuận của các quỹ lưu trữ, đây là một trò chơi vòng quay "tự khai thác" hoàn toàn xoay quanh TVL. Về lý thuyết, nếu TVL tăng, lợi nhuận phân chia hàng tuần nhiều hơn sẽ thúc đẩy giá USUAL tăng, mang lại lợi nhuận USD 0++ cao hơn thu hút TVL cao hơn. Nhưng vòng quay cũng có thể diễn ra theo chiều ngược lại - giá giảm dẫn đến lợi nhuận USD 0++ giảm, TVL giảm dẫn đến giảm phân chia token USUAL khiến giá tiếp tục giảm.
Mô hình như vậy phụ thuộc cao vào việc phát hành token để duy trì. 90% token USUAL sẽ được phát hành trong 4 năm thông qua airdrop và như là lợi nhuận của token USD 0++. 10% còn lại của tổng số token thuộc về đội ngũ và nhà đầu tư. Vậy thì sau khi phát hành token xong thì sao? Sau 4 năm, tất cả USD 0++ sẽ hết hạn, không cần tiếp tục phát hành token USUAL.
Điều mà Usual cần làm là trong khoảng thời gian 4 năm với môi trường quản lý tốt và các đối thủ chưa hoàn toàn gia nhập, xây dựng các trường hợp sử dụng thực tế cho USD 0, và sử dụng các cơ chế kích thích bằng token để quay vòng, tích lũy lợi thế TVL đáng kể và hiệu ứng mạng. Sau 4 năm, Usual quay trở lại mô hình của Tether, khác biệt ở chỗ, lợi nhuận của nó được phân phối cho những người staking token USUAL.
Đây thực sự là một giai đoạn phân phối chip kéo dài 4 năm.
Những khám phá như vậy có lợi ích gì? Tại sao lại nói rằng những nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể cần mô hình Usual?
Usual mang đến cho các nhà đầu tư bán lẻ khả năng tiếp xúc với lợi nhuận của mô hình Tether thông qua token USUAL. Token USUAL, có thể nhận được bằng cách gửi, đặt cược, mua và bán, làm giảm ngưỡng đầu tư cho quyền thu nhập đằng sau stablecoin Tether. Token Flywheel mang đến cho các nhà đầu tư bán lẻ cơ hội kiếm chip với chi phí thấp - các token THÔNG THƯỜNG kiếm được ở TVL thấp hơn có thể tăng giá đáng kể khi giao thức phát triển. Tuy nhiên, nếu bạn chọn "tự đào bới" và chỉ nạp tiền và không mua token USUAL thì kết quả tồi tệ nhất là mất lãi.
Thị trường stablecoin rõ ràng vẫn đang phát triển mạnh mẽ, và thất bại của Luna vẫn còn đó. Liệu nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể chia sẻ một phần trong thị trường này? Hay miếng bánh béo bở này cuối cùng vẫn sẽ rơi vào tay các tập đoàn lớn như Phố Wall? Chúng ta sẽ có cơ hội chứng kiến điều này trong những năm tới.
Thông tin liên quan: Tác giả bài viết tham gia vào hệ sinh thái USUAL.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Phân tích kinh doanh Stablecoin: Tether kiếm hàng tỷ, bán lẻ lại khó có phần?
Tác giả gốc: Alex Liu, Tin tức Foresight
Ký quỹ sòng bạc – trao đổi; Các ngân hàng không trả lãi – stablecoin. Sự tương tự có thể không phù hợp, nhưng nó đủ để cho thấy mô hình kinh doanh của hai con đường hot nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử sinh lợi như thế nào. Không gian trao đổi có tính cạnh tranh cao, khó tìm thấy các cơ hội cấu trúc và một vòng cường điệu mới cho stablecoin dường như chỉ mới bắt đầu.
Mới đây, công ty phát hành USDC Circle đã trở thành stablecoin đầu tiên được niêm yết, được vốn săn đón, đóng cửa ở mức gấp ba lần giá IPO trong ngày đầu tiên, với vốn hóa thị trường hơn 20 tỷ USD. Cuộc gây quỹ 500 triệu đô la của Plasma, một chuỗi thanh toán stablecoin với cái bóng của Tether đằng sau nó, đã kết thúc trong vài phút và một số người thậm chí sẵn sàng trả hàng chục nghìn đô la phí mạng ETH để gửi hơn 10 triệu đô la.
Giá cổ phiếu Circle CRCL
Stablecoin, tại sao họ nói đó là kinh doanh tốt? Ngay cả khi có, liệu các nhà đầu tư bán lẻ có thể tham gia không? Mục đích của bài viết này là phân tích ngắn gọn mô hình hoạt động hiện tại và lợi nhuận của các stablecoin chính thống, chỉ ra tình hình hiện tại "những người kiếm tiền không muốn ra mắt công chúng, và những người ra mắt công chúng có thể không chia sẻ tiền" và tình thế tiến thoái lưỡng nan mà các nhà đầu tư bán lẻ đầu tư vào con đường này phải đối mặt, đồng thời khám phá các giải pháp tiềm năng.
Stablecoin có phải là một khoản đầu tư tốt không?
Trước tiên, kết luận là việc stablecoin có phải là một ngành kinh doanh tốt hay không phụ thuộc vào các người chơi khác nhau. Hiện tại, người chơi kiếm tiền nhiều nhất là nhà phát hành Tether của đồng USDT.
Sự tương tự của "ngân hàng không trả lãi" với tất cả các stablecoin thực sự không phù hợp và có những stablecoin có lãi suất như sUSDe, sUSDS, sfrxUSD và scrvUSD trong ngành và số tiền thu được sẽ quay trở lại cho người gửi tiền. Nhưng đối với người chơi cụ thể Tether, nó thậm chí còn quá mức hơn "ngân hàng không trả lãi" - không những không trả lãi mà còn phải trả phí rút 0,1% để đổi USDT lấy USD (để rút tiền) và phí mua lại được giới hạn ở mức 1.000 đô la.
Khác với ngân hàng, nguồn thu nhập của stablecoin cũng rất đa dạng. Doanh thu chính của ngân hàng là cho vay tiền cho người vay, thu lãi suất cho vay và chênh lệch lãi suất mà họ trả cho người gửi tiền. Nếu người vay không đủ khả năng trả nợ, có thể xảy ra tổn thất nợ xấu. Các nhà phát hành stablecoin chính thống như Tether thì kiếm lợi nhuận không rủi ro bằng cách sử dụng tiền mặt pháp định để mua trái phiếu chính phủ ngắn hạn Mỹ (T-Bills), loại bỏ rủi ro nợ xấu, là một mô hình lợi nhuận ưu việt hơn "ngân hàng không trả lãi".
Mặt khác, các giao thức stablecoin như Ethena giống như một nền tảng quản lý tiền phức tạp hơn, chủ yếu thông qua việc đặt cược tài sản tiền điện tử và hợp đồng vĩnh viễn để phòng ngừa tỷ lệ tài trợ như một lợi nhuận và rủi ro cũng tăng lên tương ứng. Các stablecoin được tung ra bởi các giao thức như Curve, Sky và Aave chủ yếu thu lợi nhuận từ lãi vay và cho vay, điều này cũng có những rủi ro tương ứng. Stablecoin có lãi, trong đó một phần hoặc tất cả tiền lãi quay trở lại cho người gửi tiền, tốt cho người dùng gửi tiền, nhưng chúng làm giảm lợi nhuận của mô hình kinh doanh đằng sau họ.
Lợi nhuận ròng của một số công ty so với số lượng nhân viên
Bằng cách này, chỉ ra vào, Tether có rủi ro thấp mới hoàn toàn "nằm xuống kiếm tiền". Như thể hiện trong biểu đồ trên, lợi nhuận trong 24 năm của Tether là 13 tỷ USD, vượt qua những gã khổng lồ tài chính như Morgan Stanley và Goldman Sachs, trong khi 100 nhân viên của nó chỉ bằng vài phần trăm so với những người sau này, phản ánh tỷ lệ hiệu quả con người rất cao. Binance, một sàn giao dịch tiền điện tử có mức lợi nhuận tương tự, với hơn 5.000 nhân viên trên toàn thế giới, cũng tụt hậu tương tự về hiệu quả của con người. Changpeng Zhao gần đây đã thừa nhận trên X rằng Binance "kém hiệu quả hơn nhiều" so với Tether. Lý do cho điều này là Tether chỉ cần tập trung vào hoạt động kinh doanh USDT cốt lõi và sinh lợi nhất của mình, đồng thời, bản thân USDT có hiệu ứng di chuyển đầu tiên và hiệu ứng mạng, đồng thời nhu cầu thị trường đối với nó tiếp tục mở rộng và nó có thể mở rộng một cách tự nhiên mà không tốn quá nhiều công sức tiếp thị. Mặt khác, các sàn giao dịch tiền điện tử có sự cạnh tranh phức tạp và khốc liệt, đòi hỏi các đồng tiền mới, bảo trì khách hàng, hoạt động tiếp thị, v.v., tiêu tốn rất nhiều nhân lực và chi phí vốn.
USDT của Tether thật sự là một món hời. Circle là "người chơi số hai" trong lĩnh vực stablecoin, với USDC hiện có giá trị thị trường vượt qua 600 tỷ đô la, đạt gần 40% của Tether USDT, chắc cũng là một "máy in tiền" nhỉ?
Câu trả lời lại là phủ định, ít nhất là tạm thời phủ định.
Theo báo cáo tài chính của Circle, lợi nhuận ròng của họ trong năm 2024 chỉ là 155 triệu USD (Tether là hơn 10 tỷ USD). Nguyên nhân là vì Circle có chi phí phân phối hơn 1 tỷ USD, phần lớn lợi nhuận gộp được chia cho các đối tác như Coinbase và Binance để thúc đẩy việc áp dụng USDC. Ví dụ, lợi nhuận từ USDC trên sàn giao dịch Coinbase đều thuộc về Coinbase (Coinbase phân phối lợi nhuận như lãi suất cho người dùng), Coinbase còn nhận được một nửa lợi nhuận từ USDC bên ngoài sàn giao dịch.
Bảng báo cáo tài chính Circle
Đối mặt với áp lực từ các đối thủ (dù là USDT không cạnh tranh về mặt tuân thủ với USDC hay PYUSD, FDUSD cũng đang tìm kiếm sự tuân thủ), để duy trì lợi thế trong việc áp dụng, chi phí phân phối của Circle có lẽ sẽ tiếp tục cao trong thời gian dài. Tóm lại, Circle là một doanh nghiệp đầy tiềm năng, nhưng hiện tại vẫn đang vật lộn trong môi trường cạnh tranh khốc liệt và chưa thực hiện được lợi nhuận.
Nỗi khổ của nhà đầu tư nhỏ lẻ
Từ những gì đã nói ở trên, rõ ràng rằng Tether, "người chơi số một" trong lĩnh vực stablecoin, chắc chắn là một doanh nghiệp rất đáng để đầu tư, nhưng thực tế là các nhà đầu tư nhỏ lẻ hoàn toàn không thể có được cơ hội.
Paolo Ardoino, Giám đốc điều hành của Tether, đã tweet lại trên X rằng "nếu Tether niêm yết, công ty sẽ đạt vốn hóa thị trường là 515 tỷ USD, vượt qua Costco và Coca-Cola để trở thành công ty lớn thứ 19 trên thế giới" và nhận xét rằng "chúng tôi không có kế hoạch IPO trong thời điểm hiện tại". Với khả năng sinh lời của Tether, hoàn toàn không cần phải mang lại nguồn vốn bên ngoài. Nếu bạn có quyền độc quyền điều hành một sòng bạc ở Ma Cao, có lẽ bạn chỉ muốn tự điều hành nó, không phải hợp tác.
Vì vậy, trong lĩnh vực stablecoin, những người kiếm được nhiều tiền nhất không muốn niêm yết.
Vậy các nhà đầu tư bán lẻ có nên cân nhắc đầu tư vào Vòng tròn "Player 2" được niêm yết không? Rất ít nhà đầu tư có thể mua CRCL với giá IPO khoảng 30 đô la và những gì trước mắt hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ thực sự là CRCL với vốn hóa thị trường là 100 triệu đô la lợi nhuận ròng và tỷ lệ giá trên thu nhập hơn 100% khi bắt đầu thị trường. Mua cổ phiếu có tỷ lệ P/E cao như vậy thường là một "tương lai" và mang lại rủi ro đáng kể.
Hơn nữa, với tư cách là một "công ty công nghệ Internet" có hệ số P/E cao và đang trong giai đoạn phát triển nhanh chóng, việc không chia cổ tức trong thời gian dài là điều bình thường. Làm cổ đông của nó, bạn không thể "ngồi yên mà kiếm tiền".
Những người kiếm tiền không muốn niêm yết, những người niêm yết chưa chắc đã chia tiền, "lợi nhuận" thực ra không liên quan đến nhà đầu tư nhỏ lẻ. Đối mặt với con đường siêu lợi nhuận nhưng khó có cơ hội, đây là nỗi khổ của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Sự cố gắng của Usual
Những gì nhà đầu tư nhỏ cần có thể là chế độ Usual.
Usual là một giao thức stablecoin gây tranh cãi, đã từng gây ra tổn thất lớn cho người dùng do USD 0++ "thoát khỏi neo", làm suy yếu nghiêm trọng lòng tin của cộng đồng đối với dự án. Tuy nhiên, thiết kế cơ chế của giao thức Usual lại có những điểm sáng, nó đã có những nỗ lực đáng giá trong việc thiết kế cơ chế phân phối và kinh tế token.
Stablecoin thường được phát hành gọi là USD 0, mỗi 1 USD 0 đều được đảm bảo bởi 1 đô la Mỹ giá trị của RWA (Tài sản Thế giới Thực). Ở đây, RWA thực chất là USYC, M và các đồng stablecoin sinh lãi đến từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ (T-Bills), được phát hành bởi các nhà phát hành RWA hợp pháp có giấy phép như Hashnote.
Việc đơn giản nắm giữ USD 0 sẽ không tạo ra bất kỳ lãi suất nào, lợi tức trái phiếu chính phủ từ tài sản RWA cơ bản sẽ được giao thức bắt giữ. Tương tự như Tether, đây là một giao dịch tốt.
Nhưng Usual cuối cùng không phải là Tether. USDT có hiệu ứng tiên phong và hiệu ứng mạng, tạo ra các trường hợp sử dụng thực tế hỗ trợ nhu cầu - giao dịch trên sàn giao dịch, làm đồng đô la bóng ở Đông Nam Á, châu Phi và các nơi khác như một phương tiện thanh toán, v.v., mọi người tự nguyện nắm giữ USDt. Nhưng mọi người dựa vào đâu để nắm giữ USD 0 không có lãi suất?
Vai trò khác của hệ sinh thái thường thấy USD 0++ sẽ phát huy tác dụng. Tên chính xác của USD 0++ là phiên bản tăng cường thanh khoản của trái phiếu quốc gia, nhưng trong mã của nó lại có USD, dễ bị hiểu nhầm là một loại stablecoin. Người dùng có thể đặt cọc USD 0 để nhận USD 0++, mỗi 1 USD 0++ có thể được đổi lại thành 1 USD 0 sau 4 năm (tức là vào năm 2028). Không khó để hiểu rằng, trước thời điểm đáo hạn 4 năm, giá trị của USD 0++ sẽ nhỏ hơn 1 USD 0 và sẽ dần dần tiến gần đến con số đó theo thời gian.
Đây là mô hình của trái phiếu chính phủ. Tôi mua trái phiếu chính phủ mệnh giá 110 với giá 100 đồng, đến hạn tôi đổi trái phiếu chính phủ lấy 110 đồng, do đó tôi đã khóa lợi tức hàng năm 10% khi mua. Tương tự, trái phiếu chính phủ càng gần đến hạn thanh toán, giá trị của nó càng gần với giá trị danh nghĩa.
Và Usual trong giai đoạn phát triển nhanh chóng của giao thức, đã trao đổi USD 0 và USD 0++ với tỷ lệ 1:1, vô tình hoặc cố ý làm sâu sắc thêm sự hiểu lầm rằng USD 0++ là một loại stablecoin, chịu trách nhiệm trực tiếp cho thiệt hại do việc "thoát neo" USD 0++ gây ra sau này. Không phải là stablecoin thì tự nhiên không thể nói đến việc "thoát neo", nhưng người nắm giữ thực sự đã bị lỗ.
Cọc USD 0 nhận được USD 0++, người dùng đã nộp khoản tiền này để nhận lợi nhuận trong 4 năm tới. Vậy tại sao người dùng lại làm như vậy? Usual cung cấp token USUAL với lợi suất cao hơn lợi suất trái phiếu chính phủ bình thường cho USD 0++ như một "lợi nhuận tăng cường", trước đây khi giá coin cao có năm lên tới hơn 100%, hiện tại vẫn khoảng 10%.
Lợi nhuận từ token sinh thái thông thường
Điều này cần USUAL token có giá trị, USUAL token có gì để trao quyền không? Lợi suất trái phiếu chính phủ USD 0 bị giao thức bắt giữ sẽ được phân phối hàng tuần theo tỷ lệ cho những người đặt cọc USUAL (người nắm giữ USUALx), và những người đặt cọc USUAL cũng sẽ nhận được phát hành token USUAL. Hiện tại, TVL (giá trị khóa tổng cộng) của Usual khoảng 630 triệu USD, mỗi tuần phân phối khoảng 520.000 USD 0 cho những người đặt cọc USUAL (khoảng 50% APY).
Nói ngắn gọn, nếu không có giao thức Usual, tôi dùng đô la Mỹ để mua trái phiếu chính phủ và nhận được lợi tức trái phiếu; nhưng với giao thức Usual, tôi nắm giữ USD 0, đô la ở dưới đi mua trái phiếu chính phủ nhưng không có lãi suất. Đặt cọc USD 0 để nhận USD 0++ có thể nhận được token USUAL, đặt cọc USUAL để nhận được lợi tức trái phiếu chính phủ ở dưới.
Giá trị của token USUAL đến từ quyền lợi lợi nhuận của các quỹ lưu trữ, đây là một trò chơi vòng quay "tự khai thác" hoàn toàn xoay quanh TVL. Về lý thuyết, nếu TVL tăng, lợi nhuận phân chia hàng tuần nhiều hơn sẽ thúc đẩy giá USUAL tăng, mang lại lợi nhuận USD 0++ cao hơn thu hút TVL cao hơn. Nhưng vòng quay cũng có thể diễn ra theo chiều ngược lại - giá giảm dẫn đến lợi nhuận USD 0++ giảm, TVL giảm dẫn đến giảm phân chia token USUAL khiến giá tiếp tục giảm.
Mô hình như vậy phụ thuộc cao vào việc phát hành token để duy trì. 90% token USUAL sẽ được phát hành trong 4 năm thông qua airdrop và như là lợi nhuận của token USD 0++. 10% còn lại của tổng số token thuộc về đội ngũ và nhà đầu tư. Vậy thì sau khi phát hành token xong thì sao? Sau 4 năm, tất cả USD 0++ sẽ hết hạn, không cần tiếp tục phát hành token USUAL.
Điều mà Usual cần làm là trong khoảng thời gian 4 năm với môi trường quản lý tốt và các đối thủ chưa hoàn toàn gia nhập, xây dựng các trường hợp sử dụng thực tế cho USD 0, và sử dụng các cơ chế kích thích bằng token để quay vòng, tích lũy lợi thế TVL đáng kể và hiệu ứng mạng. Sau 4 năm, Usual quay trở lại mô hình của Tether, khác biệt ở chỗ, lợi nhuận của nó được phân phối cho những người staking token USUAL.
Đây thực sự là một giai đoạn phân phối chip kéo dài 4 năm.
Những khám phá như vậy có lợi ích gì? Tại sao lại nói rằng những nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể cần mô hình Usual?
Usual mang đến cho các nhà đầu tư bán lẻ khả năng tiếp xúc với lợi nhuận của mô hình Tether thông qua token USUAL. Token USUAL, có thể nhận được bằng cách gửi, đặt cược, mua và bán, làm giảm ngưỡng đầu tư cho quyền thu nhập đằng sau stablecoin Tether. Token Flywheel mang đến cho các nhà đầu tư bán lẻ cơ hội kiếm chip với chi phí thấp - các token THÔNG THƯỜNG kiếm được ở TVL thấp hơn có thể tăng giá đáng kể khi giao thức phát triển. Tuy nhiên, nếu bạn chọn "tự đào bới" và chỉ nạp tiền và không mua token USUAL thì kết quả tồi tệ nhất là mất lãi.
Thị trường stablecoin rõ ràng vẫn đang phát triển mạnh mẽ, và thất bại của Luna vẫn còn đó. Liệu nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể chia sẻ một phần trong thị trường này? Hay miếng bánh béo bở này cuối cùng vẫn sẽ rơi vào tay các tập đoàn lớn như Phố Wall? Chúng ta sẽ có cơ hội chứng kiến điều này trong những năm tới.
Thông tin liên quan: Tác giả bài viết tham gia vào hệ sinh thái USUAL.