Những người kiếm tiền không muốn niêm yết, còn những người niêm yết chưa chắc đã chia tiền. "Lợi nhuận" thực ra không liên quan đến bán lẻ.
Tác giả: Alex Liu, Foresight News
Sòng bạc lấy phần trăm —— Sàn giao dịch; Ngân hàng không trả lãi —— Stablecoin. So sánh này có thể không hoàn toàn chính xác, nhưng đủ để thể hiện mô hình kinh doanh của hai lĩnh vực nóng nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử có mức độ lợi nhuận cao như thế nào. Lĩnh vực sàn giao dịch cạnh tranh khốc liệt, cơ hội cấu trúc khó tìm, trong khi cơn sốt mới nhắm vào stablecoin dường như chỉ mới bắt đầu.
Gần đây, nhà phát hành USDC Circle đã trở thành cổ phiếu đầu tiên niêm yết stablecoin, được sự săn đón của các nhà đầu tư, giá đóng cửa ngày đầu tiên đạt gấp 3 lần mức giá IPO, giá trị thị trường vượt 20 tỷ USD; đằng sau có sự hỗ trợ của stablecoin Tether và mạng lưới thanh toán Plasma đã huy động được 500 triệu USD chỉ trong vài phút, thậm chí có người sẵn sàng trả hàng chục nghìn USD phí mạng ETH để gửi vào hơn 10 triệu USD.
Circle cổ phiếu CRCL giá
Stablecoin, tại sao họ nói đó là kinh doanh tốt? Ngay cả khi có, liệu các nhà đầu tư bán lẻ có thể tham gia không? Mục đích của bài viết này là phân tích ngắn gọn mô hình hoạt động hiện tại và lợi nhuận của các stablecoin chính thống, chỉ ra tình hình hiện tại "những người kiếm tiền không muốn ra mắt công chúng, và những người ra mắt công chúng có thể không chia sẻ tiền" và tình thế tiến thoái lưỡng nan mà các nhà đầu tư bán lẻ đầu tư vào con đường này phải đối mặt, đồng thời khám phá các giải pháp tiềm năng.
Stablecoin có phải là một thương vụ tốt không?
Trước tiên, kết luận là liệu stablecoin có phải là một kinh doanh tốt hay không phụ thuộc vào các người chơi khác nhau. Hiện tại, người chơi kiếm được nhiều tiền nhất là nhà phát hành Tether của đồng Tether USDT.
Việc so sánh tất cả các stablecoin với "ngân hàng không trả lãi" thực sự không chính xác, trong ngành có các stablecoin sinh lãi như sUSDe, sUSDS, sfrxUSD, scrvUSD, lợi nhuận quay trở lại tay người gửi tiền. Nhưng đối với người chơi cụ thể là Tether, nó thậm chí còn tệ hơn "ngân hàng không trả lãi" - không chỉ không trả lãi, mà việc đổi USDT lấy đô la Mỹ (rút tiền) thậm chí còn phải chịu phí rút 0.1%, với giới hạn phí rút là 1000 đô la.
Khác với ngân hàng, nguồn thu từ stablecoin rất đa dạng. Nguồn thu chính của ngân hàng là cho vay tiền cho người vay, kiếm lợi từ chênh lệch lãi suất cho vay và lãi suất tiền gửi. Nếu người vay không có khả năng trả nợ, có thể xảy ra tổn thất nợ xấu. Các nhà phát hành stablecoin chính thống như Tether thì thu được lợi nhuận không rủi ro thông qua việc mua trái phiếu kho bạc Mỹ (T-Bills) bằng tiền mặt pháp định, loại bỏ rủi ro nợ xấu, là mô hình kiếm lợi nhuận vượt trội hơn so với "ngân hàng không trả lãi".
Mặt khác, các giao thức stablecoin như Ethena giống như một nền tảng quản lý tiền phức tạp hơn, chủ yếu thông qua việc đặt cược tài sản tiền điện tử và hợp đồng vĩnh viễn để phòng ngừa tỷ lệ tài trợ như một lợi nhuận và rủi ro cũng tăng lên tương ứng. Các stablecoin được tung ra bởi các giao thức như Curve, Sky và Aave chủ yếu thu lợi nhuận từ lãi vay và cho vay, điều này cũng có những rủi ro tương ứng. Stablecoin có lãi, trong đó một phần hoặc tất cả tiền lãi quay trở lại cho người gửi tiền, tốt cho người dùng gửi tiền, nhưng chúng làm giảm lợi nhuận của mô hình kinh doanh đằng sau họ.
Lợi nhuận ròng của một số công ty và số lượng nhân viên
Bằng cách này, chỉ ra vào, Tether có rủi ro thấp mới hoàn toàn "nằm xuống kiếm tiền". Như thể hiện trong biểu đồ trên, lợi nhuận trong 24 năm của Tether là 13 tỷ USD, nhiều hơn những gã khổng lồ tài chính như Morgan Stanley và Goldman Sachs, và 100 nhân viên của nó chỉ bằng vài phần trăm so với những người sau, phản ánh tỷ lệ hiệu quả của con người rất cao. Binance, một sàn giao dịch tiền điện tử có mức lợi nhuận tương tự, với hơn 5.000 nhân viên trên toàn thế giới, cũng tụt hậu tương tự về hiệu quả của con người. Changpeng Zhao gần đây đã thừa nhận trên X rằng Binance "kém hiệu quả hơn nhiều" so với Tether. Lý do cho điều này là Tether chỉ cần tập trung vào hoạt động kinh doanh USDT cốt lõi và sinh lợi của mình, đồng thời, bản thân USDT có hiệu ứng đi đầu và hiệu ứng mạng, và nhu cầu thị trường đối với nó tiếp tục mở rộng, và nó có thể mở rộng một cách tự nhiên mà không tốn quá nhiều công sức tiếp thị. Mặt khác, các sàn giao dịch tiền điện tử có sự cạnh tranh phức tạp và khốc liệt, đòi hỏi các đồng tiền mới, bảo trì khách hàng, hoạt động tiếp thị, v.v., tiêu tốn rất nhiều nhân lực và chi phí vốn.
USDT của Tether thực sự là một thương vụ tốt. Circle là "người chơi số hai" trong lĩnh vực stablecoin, với USDC hiện có giá trị thị trường vượt 600 tỷ USD, đạt gần 40% của Tether USDT, cũng nên được coi là một "máy in tiền" phải không?
Câu trả lời lại là phủ định, ít nhất là tạm thời phủ định.
Theo báo cáo thu nhập của Circle, lợi nhuận ròng của nó vào năm 2024 sẽ chỉ là 155 triệu đô la (của Tether là hàng chục tỷ). Đó là bởi vì Circle có hơn 1 tỷ đô la chi phí phân phối và phần lớn lợi nhuận gộp được chuyển đến các đối tác như Coinbase và Binance để thúc đẩy việc áp dụng USDC. Ví dụ: tất cả lợi nhuận do USDC tạo ra trên sàn giao dịch Coinbase đều thuộc về Coinbase (Coinbase phân phối lợi nhuận cho người dùng dưới dạng tiền lãi) và Coinbase cũng nhận được một nửa lợi nhuận do USDC tạo ra bên ngoài sàn giao dịch.
Circle báo cáo tài chính
Và đối mặt với áp lực từ các đối thủ cạnh tranh (dù là USDT không cạnh tranh về mặt tuân thủ với USDC hay PYUSD, FDUSD cũng đang tìm kiếm sự tuân thủ), để duy trì lợi thế về việc áp dụng, chi phí phân phối của Circle có lẽ sẽ lâu dài ở mức cao. Tóm lại, Circle là một doanh nghiệp đầy tiềm năng, nhưng hiện tại vẫn đang vật lộn trong môi trường cạnh tranh khốc liệt, chưa thể thực hiện được lợi nhuận.
bán lẻ的困境
Từ trên có thể thấy, Tether là "người chơi số một" trong lĩnh vực stablecoin chắc chắn là một khoản đầu tư rất đáng giá**, nhưng hiện trạng là bán lẻ hoàn toàn không thể nhận được cơ hội.**
Paolo Ardoino, Giám đốc điều hành của Tether, đã tweet trên X rằng "nếu Tether niêm yết, công ty sẽ có vốn hóa thị trường là 515 tỷ USD, vượt qua Costco và Coca-Cola để trở thành công ty lớn thứ 19 trên thế giới" và nhận xét rằng "** Chúng tôi không có kế hoạch IPO vào thời điểm này. **" Với lợi nhuận của Tether, không cần phải mang lại nguồn vốn bên ngoài. Nếu bạn có quyền độc quyền điều hành một sòng bạc ở Ma Cao, có lẽ bạn chỉ muốn tự điều hành nó, không phải hợp tác.
Vì vậy, trong lĩnh vực stablecoin, những người kiếm tiền nhất không muốn niêm yết.
Vậy các nhà đầu tư bán lẻ có nên xem xét đầu tư vào "Người chơi số 2" Circle không? Rất ít nhà đầu tư có thể mua CRCL với mức giá IPO khoảng 30 USD, điều mà hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ phải đối mặt thực ra là việc CRCL đã tăng lên mức vốn hóa thị trường tỷ đô với lợi nhuận ròng 100 triệu USD ngay từ khai trương, P/E trên 100. Mua cổ phiếu có P/E cao như vậy thường là "đầu tư vào tương lai", có rủi ro đáng kể.
Hơn nữa, với tư cách là một "công ty công nghệ Internet" có tỷ lệ P/E cao và đang trong giai đoạn phát triển nhanh chóng, không chia cổ tức trong thời gian dài là điều bình thường. Làm cổ đông của nó không có nghĩa là "ngồi một chỗ kiếm tiền".
** Những người kiếm tiền không muốn ra mắt công chúng, và những người ra mắt công chúng có thể không chia sẻ tiền, và "lợi nhuận" không liên quan gì đến các nhà đầu tư bán lẻ. ** Đối mặt với các đường trục trục lợi, rất khó để tiếp xúc, đó là tình thế tiến thoái lưỡng nan của các nhà đầu tư bán lẻ.
Thử nghiệm thông thường
bán lẻ cần, có thể là chế độ Usual.
Usual là một giao thức stablecoin gây tranh cãi, từng khiến nhiều người dùng chịu thiệt hại lớn do USD0++ "tháo rời" và làm tổn hại nghiêm trọng đến niềm tin của cộng đồng vào dự án. Nhưng cơ chế thiết kế của giao thức Usual lại có những điểm nổi bật, nó đã có những thử nghiệm có giá trị trong thiết kế cơ chế phân bổ và kinh tế học token.
Stablecoin do Usual phát hành được gọi là USD0 và mỗi USD0 được hỗ trợ bởi RWA (Real World Assets) trị giá 1 USD như một sự đảm bảo. RWA ở đây thực sự là một stablecoin có lãi suất có thu nhập đến từ trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ (T-Bills) như USYC, M, v.v. và được phát hành bởi các tổ chức phát hành RWA tuân thủ được cấp phép như Hashnote.
Cầm giữ USD0 đơn giản sẽ không tạo ra bất kỳ lãi suất nào, lợi suất của tài sản RWA cơ bản từ trái phiếu chính phủ thì được giao thức thu lại. Tương tự như Tether, đây là một công việc kinh doanh tốt.
Nhưng Usual không phải là Tether. USDT có hiệu ứng di chuyển đầu tiên và hiệu ứng mạng, tạo thành một trường hợp sử dụng thực tế để hỗ trợ nhu cầu - giao dịch trên các sàn giao dịch, hoạt động như một đồng đô la ngầm làm phương tiện thanh toán ở Đông Nam Á, Châu Phi, v.v., ** mọi người đều tự nguyện nắm giữ USDt. Nhưng tại sao bạn lại nắm giữ USD0 mà không có lãi**?
Một vai trò khác trong hệ sinh thái Usual, USD0++, rất hữu ích. Tên chính xác của USD0++ là Trái phiếu kho bạc tăng cường thanh khoản, nhưng nó có USD trong mã, có thể dễ dàng bị hiểu nhầm là stablecoin. Người dùng có thể đặt cược từ 0 USD đến 0++ USD và mỗi 1 USD0++ có thể được đổi thành 1 USD0 khi đáo hạn sau 4 năm (tức là 2028). Không khó hiểu rằng giá trị của USD0++ nên nhỏ hơn 1 USD0 trước khi hết hạn 4 năm, và dần dần tiếp cận theo thời gian.
Đây là mô hình của trái phiếu chính phủ, tôi mua trái phiếu chính phủ 1 năm với mệnh giá 110 bằng 100 nhân dân tệ, đến hạn thì đổi trái phiếu lấy 110 nhân dân tệ, như vậy khi mua tôi đã khóa lợi tức hàng năm 10%. Tương tự, trái phiếu chính phủ càng gần đến hạn thanh toán thì càng gần giá trị danh nghĩa của nó.
Trong giai đoạn giao thức phát triển nhanh chóng, Usual đã trao đổi USD0 và USD0++ theo tỷ lệ 1:1, điều này cố ý hoặc vô ý làm sâu sắc thêm sự hiểu lầm rằng USD0++ là một stablecoin, và chịu trách nhiệm trực tiếp về thiệt hại do việc "de-anchoring" USD0++ sau đó gây ra. Nếu nó không phải là một stablecoin, đương nhiên không thể nói về "unpegging", nhưng chủ sở hữu sẽ mất tiền.
Cọc USD0 nhận được USD0++, người dùng đã nộp số tiền này cho lợi nhuận trong 4 năm tới. Vậy tại sao người dùng lại làm như vậy? Usual cung cấp token USUAL với lợi suất cao hơn trái phiếu chính phủ thông thường cho USD0++ như là "tăng cường lợi nhuận", trước đó khi giá coin ở mức cao đã có lợi suất hàng năm trên 100%, hiện tại vẫn ở khoảng 10%.
Lợi nhuận token của sinh thái thông thường
Điều này cần có giá trị của token USUAL, vậy token USUAL có gì để cung cấp? Lợi suất trái phiếu chính phủ USD0 bị giao thức bắt giữ sẽ được phân phối hàng tuần theo tỷ lệ cho các người giữ USUAL (người nắm giữ USUALx), trong khi các người giữ USUAL cũng có thể nhận được phát hành token USUAL. Hiện tại, TVL (Tổng giá trị bị khóa) của Usual khoảng 630 triệu đô la, mỗi tuần phân phối khoảng 520.000 token USD0 cho các người giữ USUAL (khoảng 50% APY).
Nói ngắn gọn, nếu không có giao thức Usual, tôi cầm đô la mua trái phiếu quốc gia và nhận được lợi suất trái phiếu; nhưng với giao thức Usual, tôi nắm giữ USD0, đô la cơ sở đã mua trái phiếu quốc gia nhưng không có lãi suất. Đặt cọc USD0 để nhận USD0++ có thể nhận được token USUAL, đặt cọc USUAL nhận được lãi suất trái phiếu quốc gia cơ sở.
Giá trị của USUAL token đến từ quyền lợi thu nhập của các nhà đầu tư, đây là một trò chơi vòng quay "tự khai thác chính mình" hoàn toàn xoay quanh TVL. Về lý thuyết, nếu TVL tăng lên, lợi nhuận phân chia hàng tuần tăng lên sẽ đẩy giá USUAL tăng lên, mang lại lợi nhuận USD0++ cao hơn thu hút TVL cao hơn. Nhưng vòng quay cũng có thể đi ngược lại - giá token giảm dẫn đến lợi nhuận USD0++ giảm, TVL giảm dẫn đến lợi nhuận phân chia USUAL token giảm gây ra sự sụt giảm giá token hơn nữa.
Một mô hình như vậy phụ thuộc nhiều vào phát thải token để duy trì nó. 90% token USUAL sẽ được phát hành trong khoảng thời gian 4 năm thông qua airdrop và dưới dạng lợi nhuận bằng token USD0++. 10% còn lại trong tổng số lượng token thuộc sở hữu của đội ngũ và nhà đầu tư. Điều gì xảy ra khi token được phát hành? Sau 4 năm, USD0++ sẽ hết hạn toàn bộ và token USUAL không cần tiếp tục xả ra.
Điều mà Usual cần làm là trong khoảng thời gian 4 năm với môi trường quản lý tốt và các đối thủ chưa hoàn toàn tham gia, xây dựng các trường hợp sử dụng thực tế với USD0, và sử dụng cách chơi khuyến khích bằng token để quay vòng, tích lũy lợi thế TVL đáng kể và hiệu ứng mạng. Sau 4 năm, Usual trở lại mô hình của Tether, điểm khác biệt là lợi nhuận của nó được phân phối cho những người staking token USUAL.
Đây thực sự là một giai đoạn phân phối chip kéo dài 4 năm.
Lợi ích của việc khám phá như vậy là gì? Tại sao nói rằng bán lẻ có thể cần mô hình Usual?
Usual mang đến cho các nhà đầu tư bán lẻ khả năng tiếp xúc với lợi nhuận của mô hình Tether thông qua token USUAL. Mã thông báo USUAL, có thể nhận được bằng cách gửi, đặt cược, mua và bán, làm giảm ngưỡng đầu tư cho thu nhập ngay sau stablecoin Tether. Token Flywheel mang đến cho các nhà đầu tư bán lẻ cơ hội kiếm chip với chi phí thấp - các token THÔNG THƯỜNG kiếm được ở TVL thấp hơn có thể tăng giá đáng kể khi giao thức phát triển. Tuy nhiên, nếu bạn chọn "tự đào bới" và chỉ nạp tiền và không mua token USUAL thì kết quả tồi tệ nhất là mất lãi.
Thị trường stablecoin rõ ràng đang phát triển mạnh mẽ, thất bại của Luna vẫn còn in đậm trong ký ức. Liệu các nhà đầu tư bán lẻ có thể giành được một phần trong thị trường này? Hay miếng bánh béo bở này cuối cùng vẫn sẽ rơi vào tay các tập đoàn lớn như Phố Wall? Chúng ta sẽ may mắn được chứng kiến điều này trong những năm tới.
Thông tin liên quan: Tác giả của bài viết tham gia vào hệ sinh thái USUAL.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Bán lẻ gặp khó khăn: Kinh doanh Stablecoin khó tham gia
Tác giả: Alex Liu, Foresight News
Sòng bạc lấy phần trăm —— Sàn giao dịch; Ngân hàng không trả lãi —— Stablecoin. So sánh này có thể không hoàn toàn chính xác, nhưng đủ để thể hiện mô hình kinh doanh của hai lĩnh vực nóng nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử có mức độ lợi nhuận cao như thế nào. Lĩnh vực sàn giao dịch cạnh tranh khốc liệt, cơ hội cấu trúc khó tìm, trong khi cơn sốt mới nhắm vào stablecoin dường như chỉ mới bắt đầu.
Gần đây, nhà phát hành USDC Circle đã trở thành cổ phiếu đầu tiên niêm yết stablecoin, được sự săn đón của các nhà đầu tư, giá đóng cửa ngày đầu tiên đạt gấp 3 lần mức giá IPO, giá trị thị trường vượt 20 tỷ USD; đằng sau có sự hỗ trợ của stablecoin Tether và mạng lưới thanh toán Plasma đã huy động được 500 triệu USD chỉ trong vài phút, thậm chí có người sẵn sàng trả hàng chục nghìn USD phí mạng ETH để gửi vào hơn 10 triệu USD.
Circle cổ phiếu CRCL giá
Stablecoin, tại sao họ nói đó là kinh doanh tốt? Ngay cả khi có, liệu các nhà đầu tư bán lẻ có thể tham gia không? Mục đích của bài viết này là phân tích ngắn gọn mô hình hoạt động hiện tại và lợi nhuận của các stablecoin chính thống, chỉ ra tình hình hiện tại "những người kiếm tiền không muốn ra mắt công chúng, và những người ra mắt công chúng có thể không chia sẻ tiền" và tình thế tiến thoái lưỡng nan mà các nhà đầu tư bán lẻ đầu tư vào con đường này phải đối mặt, đồng thời khám phá các giải pháp tiềm năng.
Stablecoin có phải là một thương vụ tốt không?
Trước tiên, kết luận là liệu stablecoin có phải là một kinh doanh tốt hay không phụ thuộc vào các người chơi khác nhau. Hiện tại, người chơi kiếm được nhiều tiền nhất là nhà phát hành Tether của đồng Tether USDT.
Việc so sánh tất cả các stablecoin với "ngân hàng không trả lãi" thực sự không chính xác, trong ngành có các stablecoin sinh lãi như sUSDe, sUSDS, sfrxUSD, scrvUSD, lợi nhuận quay trở lại tay người gửi tiền. Nhưng đối với người chơi cụ thể là Tether, nó thậm chí còn tệ hơn "ngân hàng không trả lãi" - không chỉ không trả lãi, mà việc đổi USDT lấy đô la Mỹ (rút tiền) thậm chí còn phải chịu phí rút 0.1%, với giới hạn phí rút là 1000 đô la.
Khác với ngân hàng, nguồn thu từ stablecoin rất đa dạng. Nguồn thu chính của ngân hàng là cho vay tiền cho người vay, kiếm lợi từ chênh lệch lãi suất cho vay và lãi suất tiền gửi. Nếu người vay không có khả năng trả nợ, có thể xảy ra tổn thất nợ xấu. Các nhà phát hành stablecoin chính thống như Tether thì thu được lợi nhuận không rủi ro thông qua việc mua trái phiếu kho bạc Mỹ (T-Bills) bằng tiền mặt pháp định, loại bỏ rủi ro nợ xấu, là mô hình kiếm lợi nhuận vượt trội hơn so với "ngân hàng không trả lãi".
Mặt khác, các giao thức stablecoin như Ethena giống như một nền tảng quản lý tiền phức tạp hơn, chủ yếu thông qua việc đặt cược tài sản tiền điện tử và hợp đồng vĩnh viễn để phòng ngừa tỷ lệ tài trợ như một lợi nhuận và rủi ro cũng tăng lên tương ứng. Các stablecoin được tung ra bởi các giao thức như Curve, Sky và Aave chủ yếu thu lợi nhuận từ lãi vay và cho vay, điều này cũng có những rủi ro tương ứng. Stablecoin có lãi, trong đó một phần hoặc tất cả tiền lãi quay trở lại cho người gửi tiền, tốt cho người dùng gửi tiền, nhưng chúng làm giảm lợi nhuận của mô hình kinh doanh đằng sau họ.
Lợi nhuận ròng của một số công ty và số lượng nhân viên
Bằng cách này, chỉ ra vào, Tether có rủi ro thấp mới hoàn toàn "nằm xuống kiếm tiền". Như thể hiện trong biểu đồ trên, lợi nhuận trong 24 năm của Tether là 13 tỷ USD, nhiều hơn những gã khổng lồ tài chính như Morgan Stanley và Goldman Sachs, và 100 nhân viên của nó chỉ bằng vài phần trăm so với những người sau, phản ánh tỷ lệ hiệu quả của con người rất cao. Binance, một sàn giao dịch tiền điện tử có mức lợi nhuận tương tự, với hơn 5.000 nhân viên trên toàn thế giới, cũng tụt hậu tương tự về hiệu quả của con người. Changpeng Zhao gần đây đã thừa nhận trên X rằng Binance "kém hiệu quả hơn nhiều" so với Tether. Lý do cho điều này là Tether chỉ cần tập trung vào hoạt động kinh doanh USDT cốt lõi và sinh lợi của mình, đồng thời, bản thân USDT có hiệu ứng đi đầu và hiệu ứng mạng, và nhu cầu thị trường đối với nó tiếp tục mở rộng, và nó có thể mở rộng một cách tự nhiên mà không tốn quá nhiều công sức tiếp thị. Mặt khác, các sàn giao dịch tiền điện tử có sự cạnh tranh phức tạp và khốc liệt, đòi hỏi các đồng tiền mới, bảo trì khách hàng, hoạt động tiếp thị, v.v., tiêu tốn rất nhiều nhân lực và chi phí vốn.
USDT của Tether thực sự là một thương vụ tốt. Circle là "người chơi số hai" trong lĩnh vực stablecoin, với USDC hiện có giá trị thị trường vượt 600 tỷ USD, đạt gần 40% của Tether USDT, cũng nên được coi là một "máy in tiền" phải không?
Câu trả lời lại là phủ định, ít nhất là tạm thời phủ định.
Theo báo cáo thu nhập của Circle, lợi nhuận ròng của nó vào năm 2024 sẽ chỉ là 155 triệu đô la (của Tether là hàng chục tỷ). Đó là bởi vì Circle có hơn 1 tỷ đô la chi phí phân phối và phần lớn lợi nhuận gộp được chuyển đến các đối tác như Coinbase và Binance để thúc đẩy việc áp dụng USDC. Ví dụ: tất cả lợi nhuận do USDC tạo ra trên sàn giao dịch Coinbase đều thuộc về Coinbase (Coinbase phân phối lợi nhuận cho người dùng dưới dạng tiền lãi) và Coinbase cũng nhận được một nửa lợi nhuận do USDC tạo ra bên ngoài sàn giao dịch.
Circle báo cáo tài chính
Và đối mặt với áp lực từ các đối thủ cạnh tranh (dù là USDT không cạnh tranh về mặt tuân thủ với USDC hay PYUSD, FDUSD cũng đang tìm kiếm sự tuân thủ), để duy trì lợi thế về việc áp dụng, chi phí phân phối của Circle có lẽ sẽ lâu dài ở mức cao. Tóm lại, Circle là một doanh nghiệp đầy tiềm năng, nhưng hiện tại vẫn đang vật lộn trong môi trường cạnh tranh khốc liệt, chưa thể thực hiện được lợi nhuận.
bán lẻ的困境
Từ trên có thể thấy, Tether là "người chơi số một" trong lĩnh vực stablecoin chắc chắn là một khoản đầu tư rất đáng giá**, nhưng hiện trạng là bán lẻ hoàn toàn không thể nhận được cơ hội.**
Paolo Ardoino, Giám đốc điều hành của Tether, đã tweet trên X rằng "nếu Tether niêm yết, công ty sẽ có vốn hóa thị trường là 515 tỷ USD, vượt qua Costco và Coca-Cola để trở thành công ty lớn thứ 19 trên thế giới" và nhận xét rằng "** Chúng tôi không có kế hoạch IPO vào thời điểm này. **" Với lợi nhuận của Tether, không cần phải mang lại nguồn vốn bên ngoài. Nếu bạn có quyền độc quyền điều hành một sòng bạc ở Ma Cao, có lẽ bạn chỉ muốn tự điều hành nó, không phải hợp tác.
Vì vậy, trong lĩnh vực stablecoin, những người kiếm tiền nhất không muốn niêm yết.
Vậy các nhà đầu tư bán lẻ có nên xem xét đầu tư vào "Người chơi số 2" Circle không? Rất ít nhà đầu tư có thể mua CRCL với mức giá IPO khoảng 30 USD, điều mà hầu hết các nhà đầu tư bán lẻ phải đối mặt thực ra là việc CRCL đã tăng lên mức vốn hóa thị trường tỷ đô với lợi nhuận ròng 100 triệu USD ngay từ khai trương, P/E trên 100. Mua cổ phiếu có P/E cao như vậy thường là "đầu tư vào tương lai", có rủi ro đáng kể.
Hơn nữa, với tư cách là một "công ty công nghệ Internet" có tỷ lệ P/E cao và đang trong giai đoạn phát triển nhanh chóng, không chia cổ tức trong thời gian dài là điều bình thường. Làm cổ đông của nó không có nghĩa là "ngồi một chỗ kiếm tiền".
** Những người kiếm tiền không muốn ra mắt công chúng, và những người ra mắt công chúng có thể không chia sẻ tiền, và "lợi nhuận" không liên quan gì đến các nhà đầu tư bán lẻ. ** Đối mặt với các đường trục trục lợi, rất khó để tiếp xúc, đó là tình thế tiến thoái lưỡng nan của các nhà đầu tư bán lẻ.
Thử nghiệm thông thường
bán lẻ cần, có thể là chế độ Usual.
Usual là một giao thức stablecoin gây tranh cãi, từng khiến nhiều người dùng chịu thiệt hại lớn do USD0++ "tháo rời" và làm tổn hại nghiêm trọng đến niềm tin của cộng đồng vào dự án. Nhưng cơ chế thiết kế của giao thức Usual lại có những điểm nổi bật, nó đã có những thử nghiệm có giá trị trong thiết kế cơ chế phân bổ và kinh tế học token.
Stablecoin do Usual phát hành được gọi là USD0 và mỗi USD0 được hỗ trợ bởi RWA (Real World Assets) trị giá 1 USD như một sự đảm bảo. RWA ở đây thực sự là một stablecoin có lãi suất có thu nhập đến từ trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ (T-Bills) như USYC, M, v.v. và được phát hành bởi các tổ chức phát hành RWA tuân thủ được cấp phép như Hashnote.
Cầm giữ USD0 đơn giản sẽ không tạo ra bất kỳ lãi suất nào, lợi suất của tài sản RWA cơ bản từ trái phiếu chính phủ thì được giao thức thu lại. Tương tự như Tether, đây là một công việc kinh doanh tốt.
Nhưng Usual không phải là Tether. USDT có hiệu ứng di chuyển đầu tiên và hiệu ứng mạng, tạo thành một trường hợp sử dụng thực tế để hỗ trợ nhu cầu - giao dịch trên các sàn giao dịch, hoạt động như một đồng đô la ngầm làm phương tiện thanh toán ở Đông Nam Á, Châu Phi, v.v., ** mọi người đều tự nguyện nắm giữ USDt. Nhưng tại sao bạn lại nắm giữ USD0 mà không có lãi**?
Một vai trò khác trong hệ sinh thái Usual, USD0++, rất hữu ích. Tên chính xác của USD0++ là Trái phiếu kho bạc tăng cường thanh khoản, nhưng nó có USD trong mã, có thể dễ dàng bị hiểu nhầm là stablecoin. Người dùng có thể đặt cược từ 0 USD đến 0++ USD và mỗi 1 USD0++ có thể được đổi thành 1 USD0 khi đáo hạn sau 4 năm (tức là 2028). Không khó hiểu rằng giá trị của USD0++ nên nhỏ hơn 1 USD0 trước khi hết hạn 4 năm, và dần dần tiếp cận theo thời gian.
Đây là mô hình của trái phiếu chính phủ, tôi mua trái phiếu chính phủ 1 năm với mệnh giá 110 bằng 100 nhân dân tệ, đến hạn thì đổi trái phiếu lấy 110 nhân dân tệ, như vậy khi mua tôi đã khóa lợi tức hàng năm 10%. Tương tự, trái phiếu chính phủ càng gần đến hạn thanh toán thì càng gần giá trị danh nghĩa của nó.
Trong giai đoạn giao thức phát triển nhanh chóng, Usual đã trao đổi USD0 và USD0++ theo tỷ lệ 1:1, điều này cố ý hoặc vô ý làm sâu sắc thêm sự hiểu lầm rằng USD0++ là một stablecoin, và chịu trách nhiệm trực tiếp về thiệt hại do việc "de-anchoring" USD0++ sau đó gây ra. Nếu nó không phải là một stablecoin, đương nhiên không thể nói về "unpegging", nhưng chủ sở hữu sẽ mất tiền.
Cọc USD0 nhận được USD0++, người dùng đã nộp số tiền này cho lợi nhuận trong 4 năm tới. Vậy tại sao người dùng lại làm như vậy? Usual cung cấp token USUAL với lợi suất cao hơn trái phiếu chính phủ thông thường cho USD0++ như là "tăng cường lợi nhuận", trước đó khi giá coin ở mức cao đã có lợi suất hàng năm trên 100%, hiện tại vẫn ở khoảng 10%.
Lợi nhuận token của sinh thái thông thường
Điều này cần có giá trị của token USUAL, vậy token USUAL có gì để cung cấp? Lợi suất trái phiếu chính phủ USD0 bị giao thức bắt giữ sẽ được phân phối hàng tuần theo tỷ lệ cho các người giữ USUAL (người nắm giữ USUALx), trong khi các người giữ USUAL cũng có thể nhận được phát hành token USUAL. Hiện tại, TVL (Tổng giá trị bị khóa) của Usual khoảng 630 triệu đô la, mỗi tuần phân phối khoảng 520.000 token USD0 cho các người giữ USUAL (khoảng 50% APY).
Nói ngắn gọn, nếu không có giao thức Usual, tôi cầm đô la mua trái phiếu quốc gia và nhận được lợi suất trái phiếu; nhưng với giao thức Usual, tôi nắm giữ USD0, đô la cơ sở đã mua trái phiếu quốc gia nhưng không có lãi suất. Đặt cọc USD0 để nhận USD0++ có thể nhận được token USUAL, đặt cọc USUAL nhận được lãi suất trái phiếu quốc gia cơ sở.
Giá trị của USUAL token đến từ quyền lợi thu nhập của các nhà đầu tư, đây là một trò chơi vòng quay "tự khai thác chính mình" hoàn toàn xoay quanh TVL. Về lý thuyết, nếu TVL tăng lên, lợi nhuận phân chia hàng tuần tăng lên sẽ đẩy giá USUAL tăng lên, mang lại lợi nhuận USD0++ cao hơn thu hút TVL cao hơn. Nhưng vòng quay cũng có thể đi ngược lại - giá token giảm dẫn đến lợi nhuận USD0++ giảm, TVL giảm dẫn đến lợi nhuận phân chia USUAL token giảm gây ra sự sụt giảm giá token hơn nữa.
Một mô hình như vậy phụ thuộc nhiều vào phát thải token để duy trì nó. 90% token USUAL sẽ được phát hành trong khoảng thời gian 4 năm thông qua airdrop và dưới dạng lợi nhuận bằng token USD0++. 10% còn lại trong tổng số lượng token thuộc sở hữu của đội ngũ và nhà đầu tư. Điều gì xảy ra khi token được phát hành? Sau 4 năm, USD0++ sẽ hết hạn toàn bộ và token USUAL không cần tiếp tục xả ra.
Điều mà Usual cần làm là trong khoảng thời gian 4 năm với môi trường quản lý tốt và các đối thủ chưa hoàn toàn tham gia, xây dựng các trường hợp sử dụng thực tế với USD0, và sử dụng cách chơi khuyến khích bằng token để quay vòng, tích lũy lợi thế TVL đáng kể và hiệu ứng mạng. Sau 4 năm, Usual trở lại mô hình của Tether, điểm khác biệt là lợi nhuận của nó được phân phối cho những người staking token USUAL.
Đây thực sự là một giai đoạn phân phối chip kéo dài 4 năm.
Lợi ích của việc khám phá như vậy là gì? Tại sao nói rằng bán lẻ có thể cần mô hình Usual?
Usual mang đến cho các nhà đầu tư bán lẻ khả năng tiếp xúc với lợi nhuận của mô hình Tether thông qua token USUAL. Mã thông báo USUAL, có thể nhận được bằng cách gửi, đặt cược, mua và bán, làm giảm ngưỡng đầu tư cho thu nhập ngay sau stablecoin Tether. Token Flywheel mang đến cho các nhà đầu tư bán lẻ cơ hội kiếm chip với chi phí thấp - các token THÔNG THƯỜNG kiếm được ở TVL thấp hơn có thể tăng giá đáng kể khi giao thức phát triển. Tuy nhiên, nếu bạn chọn "tự đào bới" và chỉ nạp tiền và không mua token USUAL thì kết quả tồi tệ nhất là mất lãi.
Thị trường stablecoin rõ ràng đang phát triển mạnh mẽ, thất bại của Luna vẫn còn in đậm trong ký ức. Liệu các nhà đầu tư bán lẻ có thể giành được một phần trong thị trường này? Hay miếng bánh béo bở này cuối cùng vẫn sẽ rơi vào tay các tập đoàn lớn như Phố Wall? Chúng ta sẽ may mắn được chứng kiến điều này trong những năm tới.
Thông tin liên quan: Tác giả của bài viết tham gia vào hệ sinh thái USUAL.