Chỉ trong 5 ngày, vốn hóa thị trường của nhà phát hành stablecoin USDC Circle đã tăng từ hơn 6,9 tỷ lên trên 20 tỷ USD. Mức tăng của Circle, có lẽ cả người sáng lập Jeremiah và đội ngũ cũng không nghĩ tới. Ấn tượng từ việc trao đổi với quỹ đô la châu Á là sự độc nhất của Circle trong lĩnh vực stablecoin tuân thủ là việc đăng ký vượt mức.
Không cần phải nói, Circle là người tiên phong và trở lại vào tháng 7 năm 2024, Circle đã trở thành công ty stablecoin tuân thủ đầu tiên theo khuôn khổ MICA Châu Âu. Người sáng lập, Jeremy, đã chia sẻ tại một sự kiện kín ở Thụy Sĩ vào thời điểm đó rằng MICA chỉ là bước đầu tiên trong việc tuân thủ và hợp pháp, và tác giả vẫn rất tin tưởng. Sau khi TRUMP lên nắm quyền vào cuối năm 2024, thị trường bắt đầu tăng tốc đáng kể. Vào năm 2025, GENIUS ACT ở Hoa Kỳ và sắc lệnh stablecoin của Hồng Kông sẽ dần được thực hiện và Circle đã đảm nhận vai trò của người truyền bá và quảng bá. Đồng thời, Circle là công ty stablecoin có số lượng ngân hàng hợp tác gửi và rút tiền lớn nhất thế giới, trong đó có Ngân hàng quan trọng hệ thống đặc biệt (GSIB).
Khi thị trường ồ ạt mua vào Circle, nhưng giá cổ phiếu của Coinbase, kênh phân phối quan trọng nhất của Circle, lại thể hiện một xu hướng bình lặng không tương ứng trong cùng thời gian. Điều này đặt ra một câu hỏi cốt lõi: Trong lĩnh vực stablecoin, giá trị thực sự nằm trong tay nhà phát hành hay kênh lưu lượng? Bài viết này sẽ phân tích sâu về mô hình kinh doanh của Circle.
trung tâm "giao dịch" của thế giới tiền điện tử
Nếu coi thế giới tiền điện tử như một quần đảo ngoài khơi, Bitcoin giống như vàng lưu thông trên đảo, giá trị dao động theo thủy triều; trong khi stablecoin giống như một thẻ giá trị có thể đổi lấy USD bất cứ lúc nào, cho phép bạn vừa có thể mua dừa trên đảo, vừa có thể trở lại siêu thị ở đại lục để thanh toán.
Công ty Circle phát hành "thẻ giá trị" này đóng vai trò là trung tâm trao đổi: bạn gửi vào 1 USD, nó sẽ khóa tương đương bằng tiền mặt hoặc trái phiếu Mỹ ngắn hạn trong kho, đồng thời đúc ra 1 USDC trên blockchain, nhằm đảm bảo rằng kênh giữa hòn đảo kỹ thuật số và hệ thống ngân hàng thực luôn thông suốt.
Con đường "Tống Giang đầu hàng" của stablecoin
Trước khi thảo luận về Circle, chúng ta cần làm rõ một nhận thức: sự ra đời của tài sản tiền điện tử (như Bitcoin) thường được coi là một sự kháng cự đối với việc phát hành tiền tệ truyền thống quá mức. Tuy nhiên, stablecoin - đặc biệt là stablecoin được neo 1:1 với USD - lại đi theo một con đường hoàn toàn khác.
Nếu nói Bitcoin là "Lương Sơn Bạc" cố gắng tự lập bên ngoài hệ thống, thì stablecoin tuân thủ quy định giống như Tống Giang "chấp nhận lời mời". Nó thông qua việc đầu tư phần lớn tài sản dự trữ vào các tài sản thực như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, tạo thành một bể chứa cho Bộ Tài chính Mỹ, đổi lại nhận được sự tuân thủ và hợp pháp.
Hình thức "đầu hàng" này làm cho nó trở thành cây cầu kết nối giữa tiền pháp định thế giới thực và thế giới tiền điện tử, nhưng bản chất của nó cũng đã chuyển từ một đổi mới tiền tệ mang tính đột phá thành một sự bổ sung và "trợ cấp" cho hệ thống tài chính hiện tại.
Stablecoin có thể "cứu" trái phiếu Mỹ không? Một tam giác không thể.
Trong quá trình thúc đẩy dự luật stablecoin tại Mỹ (GENIUS Act 2025), "stablecoin cứu trái phiếu Mỹ" là một câu chuyện “chủ nghĩa yêu nước” được nhắc đi nhắc lại. Tuy nhiên, điều này có thể không đứng vững về mặt logic thương mại.
Tôi xin đề xuất một "tam giác không thể" của stablecoin, tức là một kế hoạch stablecoin rất khó để đồng thời đáp ứng ba điểm sau:
Tốt cho nhà phát hành: Mô hình kinh doanh bền vững, lợi nhuận dồi dào.
Tốt cho tài sản dự trữ: Có thể hỗ trợ một loại tài sản (như trái phiếu Mỹ) một cách quy mô lớn và không có rủi ro.
Tốt cho người dùng: Không rủi ro, lợi nhuận cao, chi phí thấp.
Khái niệm "Stablecoin có lợi cho trái phiếu Mỹ" có tiền đề là thị trường có nhu cầu và niềm tin vô hạn vào trái phiếu Mỹ. Nhưng nếu trái phiếu Mỹ gặp phải khủng hoảng thanh toán hoặc khủng hoảng niềm tin, stablecoin được neo 1:1 chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng, chuỗi niềm tin sẽ ngay lập tức đứt gãy. Điều này giống như một công ty tín thác, sử dụng vốn của khách hàng được xếp hạng là rủi ro thấp để đầu tư vào các dự án bất động sản rủi ro cao. Một khi tài sản cơ bản gặp sự cố, các sản phẩm tài chính ở trên cũng không thể thoát khỏi. Trong bối cảnh luật stablecoin yêu cầu công bố kiểm toán hàng tháng, rủi ro vốn có của trái phiếu Mỹ rất khó có thể bị che giấu.
Bí ẩn mô hình kinh doanh và định giá của Circle
Mô hình lợi nhuận cốt lõi của Circle chủ yếu có hai điểm:
Chênh lệch lãi suất (Net Interest Margin): Người nắm giữ USDC không nhận được lãi suất, Circle sẽ đầu tư tài sản dự trữ vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và thu được lãi suất, chênh lệch hoàn toàn thuộc về mình.
Phí thanh toán và thanh toán: Thông qua nền tảng doanh nghiệp của mình Circle Mint để bán buôn USDC. Nếu khách hàng doanh nghiệp cần đổi USDC trở lại USD trong ngày (T+0), Circle sẽ thu phí kênh từ 0.1% – 0.4%. Điều này có thể hiểu là dịch vụ kết hợp "ví thanh toán xuyên biên giới + thanh toán 7×24 giờ".
Tuy nhiên, công việc này cũng phải đối mặt với "cái vòng kiểm soát quy định". Dù là Đạo luật GENIUS Act 2025 của Mỹ hay Dự thảo Quy định về Stablecoin của Hồng Kông, đều cấm các nhà phát hành "ngắn hạn đầu tư dài hạn" (sử dụng nợ ngắn hạn để mua tài sản dài hạn) hoặc đòn bẩy. Điều này có nghĩa là Circle không thể tạo ra lợi nhuận giống như các ngân hàng truyền thống, sử dụng hiệu ứng nhân tiền tệ. Ngược lại, cả hai giải pháp ở Mỹ và Hồng Kông đều cho phép các ngân hàng truyền thống tham gia phát hành stablecoin.
Một "ngân hàng kiểu" có hoạt động kinh doanh bị hạn chế, nhưng tỷ lệ giá trên thu nhập (PE) của nó từng cao tới 147 lần (tính đến ngày 9 tháng 6 năm 2025), trong khi tỷ lệ PE của gã khổng lồ tài chính truyền thống JPMorgan chỉ là 13 lần. Nhà đầu tư đang săn lùng chênh lệch lãi suất an toàn hay không gian tưởng tượng dưới câu chuyện Web3? Logic định giá đứng sau điều này thật đáng suy ngẫm.
Động lực cốt lõi: Thế gian đã khổ vì “SWIFT/VISA” lâu rồi.
Một người bạn của tôi đã chỉ ra một cách rõ ràng: "Stablecoin chỉ có một chủ đề - thế giới đã khổ vì SWIFT/VISA từ lâu."
Mạng lưới chuyển tiền xuyên biên giới truyền thống giống như một đường sắt trăm năm, không chỉ tốn kém (thường từ 20-40 USD) mà còn quy trình không minh bạch, mất đến 3-5 ngày. Ngược lại, token USD dựa trên blockchain giống như một tàu cao tốc từ tính mới được xây dựng: mặc dù cũng phải kiểm tra an ninh (Sự tuân thủ), nhưng giá vé minh bạch, tốc độ tính bằng giây. Không phải ai cũng quan tâm đến thuật toán đồng thuận, nhưng gần như ai cũng cảm thấy nỗi đau vì phí dịch vụ cao. Nhu cầu đơn giản về "giảm chi phí và tăng tốc" này chính là động lực cơ bản giúp USDC và các stablecoin khác nhanh chóng thâm nhập.
Tất nhiên, phí chuyển tiền giữa các ví tiền điện tử rất thấp, nhưng một khi muốn chuyển đổi tài sản kỹ thuật số thành tiền pháp định trong tài khoản ngân hàng, vẫn không thể tránh khỏi những ma sát về sự tuân thủ của hệ thống truyền thống. Ví dụ, khi chuyển 200 USD từ Singapore sang Mỹ, ngân hàng gửi thu 40 đô la Singapore, ngân hàng nhận lại trừ 10 USD, cuối cùng số tiền có thể chỉ còn lại 150 USD. Phí này về danh nghĩa là phí SWIFT, nhưng phần lớn thực sự là chi phí tuân thủ mà ngân hàng phải chi cho việc chống rửa tiền (AML) và chống gian lận.
Do đó, từ ví tiền điện tử đến tài khoản ngân hàng, chi phí tuân thủ là điều không thể tránh khỏi, vấn đề chỉ còn lại là ai sẽ chịu trách nhiệm.
Thực tế về chiến lược và kênh của Circle
Circle đã ngừng dịch vụ trao đổi tiền tệ fiat cho người lẻ vào cuối năm 2023, điều này cho thấy chi phí tuân thủ và chống rửa tiền ở đầu retail là rất cao, là nỗi đau chung của tất cả các công ty công nghệ tài chính.
Chiến lược ứng phó của nó là ra mắt Circle Payment Network gần đây, không còn phục vụ trực tiếp cho nhà đầu tư lẻ, mà thay vào đó kết nối các khách hàng tổ chức và doanh nghiệp thành một mạng lưới phân phối, do các ngân hàng hợp tác của những tổ chức và doanh nghiệp này phụ trách việc nạp và rút tiền cuối cùng. Đây là một sự đổi mới đối với mô hình SWIFT truyền thống, loại bỏ mô hình ngân hàng trung gian, chuyển chi phí tuân thủ và chống rửa tiền cho các bên tham gia mạng lưới.
Nhưng vấn đề thực tế hơn là kênh phân phối. Mặc dù Circle bị gán mác là "cổ phiếu khái niệm tiền điện tử", nhưng các con số trong báo cáo lợi nhuận của họ cho thấy, lên đến 58% doanh thu cần phải được chia cho các đối tác kênh dưới dạng "chi phí phân phối và giao dịch", trong đó Coinbase là bên hưởng lợi lớn nhất. Giống như câu chuyện của thời đại internet di động: Ai nắm giữ lưu lượng và bối cảnh, người đó sẽ lấy được phần lớn nhất của chiếc bánh trong chuỗi giá trị.
Kể từ khi niêm yết, xu hướng giá cổ phiếu của Coinbase và Circle đã phân hóa (thường được gọi là "chênh lệch kéo") ngày càng mở rộng, điều này càng khẳng định thêm rằng: bên kênh kiếm tiền thật, trong khi bên phát hành chịu trách nhiệm kể lại những câu chuyện vĩ đại.
Phát hành stablecoin là một ngành "trông có vẻ đơn giản, nhưng thực sự có nhiều rào cản": Chi phí tuân thủ ngày càng tương đồng với ngân hàng thương mại, nhưng lại thiếu đi hệ số tiền tệ mà ngân hàng dựa vào để tồn tại. Doanh thu lãi hoàn toàn bị ảnh hưởng bởi chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, khó có thể ổn định kỳ vọng. Nếu lưu lượng kênh bị các nền tảng như Coinbase nắm giữ, bên phát hành chỉ có thể dựa vào phần chia cao để đổi lấy thị phần.
Do đó, đối với hầu hết các doanh nghiệp và tổ chức, việc chỉ dựa vào "phát hành coin" để tạo doanh thu không phải là một quyết định sáng suốt. Cơ hội thực sự nằm ở việc tận dụng stablecoin, một công cụ tài chính hiệu quả, để nâng cao các tình huống kinh doanh của chính mình.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Giải mã định giá trăm lần của Circle: Tại sao việc phát hành stablecoin không phải là một công việc tốt?
Chỉ trong 5 ngày, vốn hóa thị trường của nhà phát hành stablecoin USDC Circle đã tăng từ hơn 6,9 tỷ lên trên 20 tỷ USD. Mức tăng của Circle, có lẽ cả người sáng lập Jeremiah và đội ngũ cũng không nghĩ tới. Ấn tượng từ việc trao đổi với quỹ đô la châu Á là sự độc nhất của Circle trong lĩnh vực stablecoin tuân thủ là việc đăng ký vượt mức.
Không cần phải nói, Circle là người tiên phong và trở lại vào tháng 7 năm 2024, Circle đã trở thành công ty stablecoin tuân thủ đầu tiên theo khuôn khổ MICA Châu Âu. Người sáng lập, Jeremy, đã chia sẻ tại một sự kiện kín ở Thụy Sĩ vào thời điểm đó rằng MICA chỉ là bước đầu tiên trong việc tuân thủ và hợp pháp, và tác giả vẫn rất tin tưởng. Sau khi TRUMP lên nắm quyền vào cuối năm 2024, thị trường bắt đầu tăng tốc đáng kể. Vào năm 2025, GENIUS ACT ở Hoa Kỳ và sắc lệnh stablecoin của Hồng Kông sẽ dần được thực hiện và Circle đã đảm nhận vai trò của người truyền bá và quảng bá. Đồng thời, Circle là công ty stablecoin có số lượng ngân hàng hợp tác gửi và rút tiền lớn nhất thế giới, trong đó có Ngân hàng quan trọng hệ thống đặc biệt (GSIB).
Khi thị trường ồ ạt mua vào Circle, nhưng giá cổ phiếu của Coinbase, kênh phân phối quan trọng nhất của Circle, lại thể hiện một xu hướng bình lặng không tương ứng trong cùng thời gian. Điều này đặt ra một câu hỏi cốt lõi: Trong lĩnh vực stablecoin, giá trị thực sự nằm trong tay nhà phát hành hay kênh lưu lượng? Bài viết này sẽ phân tích sâu về mô hình kinh doanh của Circle.
trung tâm "giao dịch" của thế giới tiền điện tử
Nếu coi thế giới tiền điện tử như một quần đảo ngoài khơi, Bitcoin giống như vàng lưu thông trên đảo, giá trị dao động theo thủy triều; trong khi stablecoin giống như một thẻ giá trị có thể đổi lấy USD bất cứ lúc nào, cho phép bạn vừa có thể mua dừa trên đảo, vừa có thể trở lại siêu thị ở đại lục để thanh toán.
Công ty Circle phát hành "thẻ giá trị" này đóng vai trò là trung tâm trao đổi: bạn gửi vào 1 USD, nó sẽ khóa tương đương bằng tiền mặt hoặc trái phiếu Mỹ ngắn hạn trong kho, đồng thời đúc ra 1 USDC trên blockchain, nhằm đảm bảo rằng kênh giữa hòn đảo kỹ thuật số và hệ thống ngân hàng thực luôn thông suốt.
Con đường "Tống Giang đầu hàng" của stablecoin
Trước khi thảo luận về Circle, chúng ta cần làm rõ một nhận thức: sự ra đời của tài sản tiền điện tử (như Bitcoin) thường được coi là một sự kháng cự đối với việc phát hành tiền tệ truyền thống quá mức. Tuy nhiên, stablecoin - đặc biệt là stablecoin được neo 1:1 với USD - lại đi theo một con đường hoàn toàn khác.
Nếu nói Bitcoin là "Lương Sơn Bạc" cố gắng tự lập bên ngoài hệ thống, thì stablecoin tuân thủ quy định giống như Tống Giang "chấp nhận lời mời". Nó thông qua việc đầu tư phần lớn tài sản dự trữ vào các tài sản thực như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, tạo thành một bể chứa cho Bộ Tài chính Mỹ, đổi lại nhận được sự tuân thủ và hợp pháp.
Hình thức "đầu hàng" này làm cho nó trở thành cây cầu kết nối giữa tiền pháp định thế giới thực và thế giới tiền điện tử, nhưng bản chất của nó cũng đã chuyển từ một đổi mới tiền tệ mang tính đột phá thành một sự bổ sung và "trợ cấp" cho hệ thống tài chính hiện tại.
Stablecoin có thể "cứu" trái phiếu Mỹ không? Một tam giác không thể.
Trong quá trình thúc đẩy dự luật stablecoin tại Mỹ (GENIUS Act 2025), "stablecoin cứu trái phiếu Mỹ" là một câu chuyện “chủ nghĩa yêu nước” được nhắc đi nhắc lại. Tuy nhiên, điều này có thể không đứng vững về mặt logic thương mại.
Tôi xin đề xuất một "tam giác không thể" của stablecoin, tức là một kế hoạch stablecoin rất khó để đồng thời đáp ứng ba điểm sau:
Khái niệm "Stablecoin có lợi cho trái phiếu Mỹ" có tiền đề là thị trường có nhu cầu và niềm tin vô hạn vào trái phiếu Mỹ. Nhưng nếu trái phiếu Mỹ gặp phải khủng hoảng thanh toán hoặc khủng hoảng niềm tin, stablecoin được neo 1:1 chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng, chuỗi niềm tin sẽ ngay lập tức đứt gãy. Điều này giống như một công ty tín thác, sử dụng vốn của khách hàng được xếp hạng là rủi ro thấp để đầu tư vào các dự án bất động sản rủi ro cao. Một khi tài sản cơ bản gặp sự cố, các sản phẩm tài chính ở trên cũng không thể thoát khỏi. Trong bối cảnh luật stablecoin yêu cầu công bố kiểm toán hàng tháng, rủi ro vốn có của trái phiếu Mỹ rất khó có thể bị che giấu.
Bí ẩn mô hình kinh doanh và định giá của Circle
Mô hình lợi nhuận cốt lõi của Circle chủ yếu có hai điểm:
Chênh lệch lãi suất (Net Interest Margin): Người nắm giữ USDC không nhận được lãi suất, Circle sẽ đầu tư tài sản dự trữ vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và thu được lãi suất, chênh lệch hoàn toàn thuộc về mình.
Phí thanh toán và thanh toán: Thông qua nền tảng doanh nghiệp của mình Circle Mint để bán buôn USDC. Nếu khách hàng doanh nghiệp cần đổi USDC trở lại USD trong ngày (T+0), Circle sẽ thu phí kênh từ 0.1% – 0.4%. Điều này có thể hiểu là dịch vụ kết hợp "ví thanh toán xuyên biên giới + thanh toán 7×24 giờ".
Tuy nhiên, công việc này cũng phải đối mặt với "cái vòng kiểm soát quy định". Dù là Đạo luật GENIUS Act 2025 của Mỹ hay Dự thảo Quy định về Stablecoin của Hồng Kông, đều cấm các nhà phát hành "ngắn hạn đầu tư dài hạn" (sử dụng nợ ngắn hạn để mua tài sản dài hạn) hoặc đòn bẩy. Điều này có nghĩa là Circle không thể tạo ra lợi nhuận giống như các ngân hàng truyền thống, sử dụng hiệu ứng nhân tiền tệ. Ngược lại, cả hai giải pháp ở Mỹ và Hồng Kông đều cho phép các ngân hàng truyền thống tham gia phát hành stablecoin.
Một "ngân hàng kiểu" có hoạt động kinh doanh bị hạn chế, nhưng tỷ lệ giá trên thu nhập (PE) của nó từng cao tới 147 lần (tính đến ngày 9 tháng 6 năm 2025), trong khi tỷ lệ PE của gã khổng lồ tài chính truyền thống JPMorgan chỉ là 13 lần. Nhà đầu tư đang săn lùng chênh lệch lãi suất an toàn hay không gian tưởng tượng dưới câu chuyện Web3? Logic định giá đứng sau điều này thật đáng suy ngẫm.
Động lực cốt lõi: Thế gian đã khổ vì “SWIFT/VISA” lâu rồi.
Một người bạn của tôi đã chỉ ra một cách rõ ràng: "Stablecoin chỉ có một chủ đề - thế giới đã khổ vì SWIFT/VISA từ lâu."
Mạng lưới chuyển tiền xuyên biên giới truyền thống giống như một đường sắt trăm năm, không chỉ tốn kém (thường từ 20-40 USD) mà còn quy trình không minh bạch, mất đến 3-5 ngày. Ngược lại, token USD dựa trên blockchain giống như một tàu cao tốc từ tính mới được xây dựng: mặc dù cũng phải kiểm tra an ninh (Sự tuân thủ), nhưng giá vé minh bạch, tốc độ tính bằng giây. Không phải ai cũng quan tâm đến thuật toán đồng thuận, nhưng gần như ai cũng cảm thấy nỗi đau vì phí dịch vụ cao. Nhu cầu đơn giản về "giảm chi phí và tăng tốc" này chính là động lực cơ bản giúp USDC và các stablecoin khác nhanh chóng thâm nhập.
Tất nhiên, phí chuyển tiền giữa các ví tiền điện tử rất thấp, nhưng một khi muốn chuyển đổi tài sản kỹ thuật số thành tiền pháp định trong tài khoản ngân hàng, vẫn không thể tránh khỏi những ma sát về sự tuân thủ của hệ thống truyền thống. Ví dụ, khi chuyển 200 USD từ Singapore sang Mỹ, ngân hàng gửi thu 40 đô la Singapore, ngân hàng nhận lại trừ 10 USD, cuối cùng số tiền có thể chỉ còn lại 150 USD. Phí này về danh nghĩa là phí SWIFT, nhưng phần lớn thực sự là chi phí tuân thủ mà ngân hàng phải chi cho việc chống rửa tiền (AML) và chống gian lận.
Do đó, từ ví tiền điện tử đến tài khoản ngân hàng, chi phí tuân thủ là điều không thể tránh khỏi, vấn đề chỉ còn lại là ai sẽ chịu trách nhiệm.
Thực tế về chiến lược và kênh của Circle
Circle đã ngừng dịch vụ trao đổi tiền tệ fiat cho người lẻ vào cuối năm 2023, điều này cho thấy chi phí tuân thủ và chống rửa tiền ở đầu retail là rất cao, là nỗi đau chung của tất cả các công ty công nghệ tài chính.
Chiến lược ứng phó của nó là ra mắt Circle Payment Network gần đây, không còn phục vụ trực tiếp cho nhà đầu tư lẻ, mà thay vào đó kết nối các khách hàng tổ chức và doanh nghiệp thành một mạng lưới phân phối, do các ngân hàng hợp tác của những tổ chức và doanh nghiệp này phụ trách việc nạp và rút tiền cuối cùng. Đây là một sự đổi mới đối với mô hình SWIFT truyền thống, loại bỏ mô hình ngân hàng trung gian, chuyển chi phí tuân thủ và chống rửa tiền cho các bên tham gia mạng lưới.
Nhưng vấn đề thực tế hơn là kênh phân phối. Mặc dù Circle bị gán mác là "cổ phiếu khái niệm tiền điện tử", nhưng các con số trong báo cáo lợi nhuận của họ cho thấy, lên đến 58% doanh thu cần phải được chia cho các đối tác kênh dưới dạng "chi phí phân phối và giao dịch", trong đó Coinbase là bên hưởng lợi lớn nhất. Giống như câu chuyện của thời đại internet di động: Ai nắm giữ lưu lượng và bối cảnh, người đó sẽ lấy được phần lớn nhất của chiếc bánh trong chuỗi giá trị.
Kể từ khi niêm yết, xu hướng giá cổ phiếu của Coinbase và Circle đã phân hóa (thường được gọi là "chênh lệch kéo") ngày càng mở rộng, điều này càng khẳng định thêm rằng: bên kênh kiếm tiền thật, trong khi bên phát hành chịu trách nhiệm kể lại những câu chuyện vĩ đại.
Phát hành stablecoin là một ngành "trông có vẻ đơn giản, nhưng thực sự có nhiều rào cản": Chi phí tuân thủ ngày càng tương đồng với ngân hàng thương mại, nhưng lại thiếu đi hệ số tiền tệ mà ngân hàng dựa vào để tồn tại. Doanh thu lãi hoàn toàn bị ảnh hưởng bởi chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, khó có thể ổn định kỳ vọng. Nếu lưu lượng kênh bị các nền tảng như Coinbase nắm giữ, bên phát hành chỉ có thể dựa vào phần chia cao để đổi lấy thị phần.
Do đó, đối với hầu hết các doanh nghiệp và tổ chức, việc chỉ dựa vào "phát hành coin" để tạo doanh thu không phải là một quyết định sáng suốt. Cơ hội thực sự nằm ở việc tận dụng stablecoin, một công cụ tài chính hiệu quả, để nâng cao các tình huống kinh doanh của chính mình.