Cuộc chiến sinh tử của sản phẩm phái sinh trên chuỗi: Sự chuyển mình từ bắt chước đến đổi mới
Bạn đã thử nghiệm những sản phẩm phái sinh on-chain nào gần đây?
Vấn đề này có lẽ đang ám chỉ đến tình trạng khó xử của lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain. Nói một cách khách quan, nếu không có cá voi James Wynn trở thành người đại diện tốt nhất cho Hyperliquid, cùng với hai dự án dYdX và GMX đang ngày càng suy yếu, thì câu chuyện về sản phẩm phái sinh on-chain có thể đã kết thúc từ lâu.
Tình thế tiến thoái lưỡng nan với các giao thức phái sinh trên chuỗi truyền thống này là chúng sao chép logic hợp đồng và cơ chế đòn bẩy của các nền tảng tập trung, nhưng chúng phải chịu rủi ro cao hơn và trải nghiệm người dùng kém hơn. Về các khía cạnh cốt lõi như cơ chế thanh lý, hiệu quả khớp và độ sâu giao dịch, vẫn còn khoảng cách đáng kể so với các nền tảng tập trung. Mãi cho đến khi Hyperliquid xuất hiện, sử dụng các tính năng trên chuỗi để tái tạo hình thức sản phẩm và giá trị người dùng, khả năng phát triển hơn nữa của đường đua này mới được giữ lại.
Trong tháng 5 vừa qua, khối lượng giao dịch của hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid đạt 248,295 tỷ USD, mức cao kỷ lục hàng tháng, tương đương khoảng 42% khối lượng giao dịch giao ngay của một nền tảng giao dịch lớn trong cùng kỳ, và doanh thu giao thức cũng đạt kỷ lục 70,45 triệu USD.
Tuy nhiên, từ góc độ dài hạn, cấu trúc của Hyperliquid vẫn theo mô hình giao dịch hợp đồng điển hình, và chỉ là bước đầu tiên trên con đường từ tối ưu hóa "giải pháp hiện có" đến khám phá "giải pháp gốc". Điều này dẫn đến suy nghĩ sâu sắc hơn: trong tương lai của các công cụ phái sinh trên chuỗi, chúng ta sẽ tiếp tục tối ưu hóa mẫu logic tập trung, hay chúng ta sẽ mở ra một con đường đổi mới sản phẩm khác biệt hơn dựa trên tính mở và đặc điểm tài sản đuôi dài của blockchain?
"Vé tàu mới" của sản phẩm phái sinh phi tập trung
Dựa trên dữ liệu, bất kể thị trường thay đổi như thế nào, sản phẩm phái sinh tiền điện tử luôn là một miếng bánh siêu khổng lồ đang không ngừng mở rộng - nhưng công cụ để chia sẻ miếng bánh này vẫn nằm chắc trong tay các sàn giao dịch tập trung.
Kể từ năm 2020, các sàn giao dịch tập trung đã lấy hợp đồng tương lai làm điểm khởi đầu, từng bước tái cấu trúc lại cấu trúc thị trường vốn chủ yếu dựa trên giao dịch giao ngay. Dữ liệu mới nhất cho thấy, trong 24 giờ qua, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai của năm sàn giao dịch tập trung lớn nhất đều đạt mức hàng tỷ đô la, trong đó nền tảng dẫn đầu thậm chí đã vượt qua 60 tỷ đô la.
Nhìn từ góc độ rộng hơn, sự thâm nhập của giao dịch phái sinh quan trọng hơn. Theo thống kê, hiện tại, khối lượng giao dịch trong một ngày của các công cụ phái sinh trên một nền tảng giao dịch hàng đầu chiếm 78,16% tổng khối lượng giao dịch hàng ngày của giao ngay + phái sinh (5000 100 triệu đô la Mỹ ) và tỷ lệ này vẫn đang tăng lên. Tóm lại, khối lượng giao dịch hàng ngày của các công cụ phái sinh trên các sàn giao dịch tập trung gần gấp 4 lần so với giao dịch giao ngay.
Tuy nhiên, trên chuỗi, mặc dù khối lượng giao dịch DEX ổn định ở mức hàng tỷ đô la, nhưng sản phẩm phái sinh phi tập trung vẫn luôn không thể vượt qua rào cản của thị trường: khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của dYdX khoảng 19 triệu đô la, trong khi GMX từng nổi bật, khối lượng nắm giữ và khối lượng giao dịch trong 24 giờ đã giảm xuống dưới 10 triệu đô la, gần như bị thị trường lãng quên.
Điều bất ngờ duy nhất là Hyperliquid, gần đây được coi là "chiến thắng phi tập trung dần dần" - với tư cách là "vị vua mới" của giao thức sản phẩm phái sinh on-chain, đã phá vỡ thế bế tắc, với khối lượng giao dịch hàng ngày của sản phẩm phái sinh từng vượt qua 18 tỷ đô la, chiếm hơn 60% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn on-chain.
Quy mô doanh thu của nó thậm chí còn vượt quá hầu hết các sàn giao dịch tập trung cấp hai, duy trì tốc độ tăng trưởng hàng tháng hơn 50% trong ba tháng liên tiếp. Chìa khóa cho sự trỗi dậy của Hyperliquid nằm ở việc xây dựng lại logic giá trị thông qua kiến trúc tích hợp dọc: tích hợp sâu công cụ sổ lệnh với nền tảng hợp đồng thông minh, để các công cụ phái sinh trên chuỗi có thể cạnh tranh trực tiếp với các nền tảng tập trung về tốc độ và chi phí giao dịch lần đầu tiên, đồng thời thiết lập các lợi thế cấu trúc về chi phí, khả năng kiểm toán, khả năng kết hợp và các khía cạnh khác.
Điều này chứng tỏ các công cụ phái sinh on-chain không phải là thiếu nhu cầu, mà là thiếu các dạng sản phẩm thực sự thích ứng với đặc điểm DeFi. Hợp đồng vĩnh viễn truyền thống dựa vào cơ chế ký quỹ, đòn bẩy cao dẫn đến thanh lý thường xuyên và rủi ro người dùng khó kiểm soát, trong khi các công cụ phái sinh trên chuỗi trước đây chậm tạo ra giá trị không thể thay thế bằng các nền tảng tập trung.
Khi người dùng nhận ra rằng việc giao dịch trên dYdX/GMX phải chịu cùng một rủi ro thanh lý nhưng không thể có được độ sâu thanh khoản và trải nghiệm giao dịch ở mức độ sàn giao dịch hàng đầu, thì ý định di chuyển tự nhiên sẽ giảm xuống bằng không.
Chính vì vậy, sản phẩm phái sinh phi tập trung đã không thể tránh khỏi việc bị tước đi sự huyền bí từ "Chén Thánh" trong vòng narrative trước, sự suy giảm của nó về bản chất là mâu thuẫn sâu sắc giữa khuôn khổ phi tập trung và nhu cầu về sản phẩm tài chính - có nhiều câu chuyện phi tập trung nhưng không có một sản phẩm nào mà người dùng "không thể không sử dụng", đây cũng là yếu tố cốt lõi giúp Hyperliquid có thể vượt bậc.
Từ góc độ sâu hơn, lợi thế nghiền nát của các nền tảng tập trung bắt nguồn từ cơ sở người dùng và độ sâu thanh khoản trên bề mặt, nhưng mâu thuẫn sâu sắc hơn nằm ở thực tế là các công cụ phái sinh trên chuỗi chưa bao giờ có thể bẻ khóa một đề xuất cốt lõi: làm thế nào để cân bằng rủi ro, hiệu quả và trải nghiệm người dùng trong khuôn khổ phi tập trung? Đặc biệt khi ngành đi vào vùng nước sâu của đổi mới phái sinh, làm thế nào để giảm thiểu ngưỡng gia nhập cho người dùng mới và tối đa hóa hiệu quả giải phóng tài sản?
Một "hợp đồng sự kiện" được ra mắt gần đây bởi một nền tảng giao dịch lớn đã cung cấp một hướng đi mới để tham khảo - về bản chất là một biến thể của sản phẩm quyền chọn, xác nhận nhu cầu phổ biến của thị trường cho sự đơn giản, dễ sử dụng và "lợi nhuận phi tuyến".
Theo đánh giá cá nhân của tôi, nếu bạn muốn nhảy ra khỏi biển đỏ cạnh tranh trong các hợp đồng vĩnh viễn, đối với người dùng đại chúng, quyền chọn có thể là một liều thuốc giải độc phù hợp hơn với các đặc điểm của chuỗi - các đặc điểm "lợi nhuận phi tuyến tính" của nó ( khoản lỗ hạn chế của người mua và lợi nhuận tiềm năng không giới hạn ) điều này đương nhiên phù hợp với sự biến động cao của tiền điện tử và cơ chế "thanh toán trước phí bảo hiểm nhỏ" có thể đáp ứng đáng kể nhu cầu giao dịch đơn giản của người dùng đại chúng.
Từ hợp đồng đến quyền chọn, nơi hứa hẹn của sản phẩm phái sinh trên chuỗi?
Khách quan mà nói, trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain, quyền chọn với đặc tính "lợi nhuận phi tuyến" thực sự là hình thức sản phẩm phù hợp nhất: không chỉ tự nhiên tránh được rủi ro thanh lý, mà còn thông qua "đòn bẩy giá trị thời gian" đạt được tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tốt hơn hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, do hợp đồng quyền chọn có ngày thực hiện, giá thực hiện và các thành phần phức tạp khác, nên đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, nó không trực quan như hợp đồng vĩnh viễn, đặc biệt là các quy tắc thực hiện phức tạp của quyền chọn truyền thống ( như ngày hết hạn, sự chênh lệch giá ) và nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ về giao dịch đơn giản, ngay lập tức luôn có mâu thuẫn cấu trúc, sự không khớp này càng rõ ràng trong các tình huống on-chain.
Vì vậy, đối với sản phẩm phái sinh quyền chọn phi tập trung, điều quan trọng là xây dựng một hệ thống quyền chọn trên chuỗi có thể cân bằng giữa "hiệu quả tài chính tiền điện tử" và "tính thân thiện của sản phẩm". Cơ chế "quyền chọn vĩnh cửu dựa trên tiền điện tử" mà Fufuture đưa ra đáng được chú ý — cố gắng "đơn giản hóa" và "cách mạng hóa hiệu quả tài sản" để tái cấu trúc logic cơ bản của sản phẩm phái sinh trên chuỗi.
Giải thích cấu trúc "quyền chọn vĩnh viễn theo đồng tiền", điểm quan trọng nằm ở hai khái niệm "theo đồng tiền" và "quyền chọn vĩnh viễn".
Chỉ có tiền tệ bản địa mới có thể tối đa hóa hiệu suất tài chính của "tài sản dài"
Điểm khởi đầu cốt lõi của "tiêu chuẩn coin" là tối đa hóa hiệu quả vốn của việc giải phóng tài sản tiền điện tử của người dùng trên chuỗi. Trong bối cảnh làn sóng meme coin và sự bùng nổ của hệ sinh thái multi-chain, tài sản on-chain của hầu hết người dùng đều rất phân mảnh, nằm rải rác trong các tài sản token on-chain và long-tail khác nhau.
Nhưng các giao thức hiện tại lại thường yêu cầu thanh toán bằng stablecoin, điều này buộc người dùng nắm giữ BTC, ETH hoặc thậm chí các đồng meme như tài sản đuôi dài phải hoặc không thể tham gia giao dịch trực tiếp, hoặc phải chịu tổn thất khi chuyển đổi (hiện tại, các sàn giao dịch chính cũng sử dụng USDT/USDC làm đơn vị thanh toán và đều có giới hạn giao dịch tối thiểu), về bản chất đi ngược lại với ý tưởng "tự do chủ quyền tài sản" trong DeFi.
Lấy Fufuture, một giao thức quyền chọn ký quỹ bằng coin phi tập trung hiện đang khám phá các sản phẩm tương tự, làm ví dụ, cho phép người dùng trực tiếp sử dụng bất kỳ token on-chain nào làm ký quỹ để tham gia giao dịch quyền chọn chỉ số BTC/ETH, do đó loại bỏ nhu cầu thực hiện các bước trao đổi và kích hoạt giá trị phái sinh của tài sản không hoạt động - ví dụ: người dùng nắm giữ meme coin có thể phòng ngừa rủi ro biến động thị trường mà không cần thanh lý và thậm chí khuếch đại lợi nhuận của họ thông qua đòn bẩy cao.
Từ dữ liệu cho thấy, tính đến tháng 5 năm 2025, trong giao dịch ký quỹ được hỗ trợ bởi Fufuture, tổng vị thế ký quỹ của các đồng meme như Shiba Inu(SHIB), PEPE chiếm tỷ lệ cao trong tổng số vị thế hoạt động của toàn nền tảng, chứng minh rằng người dùng thực sự có nhu cầu mạnh mẽ trong việc sử dụng tài sản không phải stablecoin để tham gia vào phòng ngừa và đầu cơ quyền chọn, cũng như gián tiếp xác thực rằng ký quỹ "đồng tiền gốc" thực sự là một điểm đau quan trọng trên thị trường.
"khoá hạn cuối" tư duy đòn bẩy cực điểm trong sản phẩm phái sinh
Mặt khác, trong những năm gần đây, công chúng ngày càng ưa chuộng giao dịch ngắn hạn với quyền chọn hết hạn — Kể từ năm 2016, người dùng giao dịch nhỏ lẻ đã bắt đầu đổ xô vào thị trường quyền chọn, trong đó giao dịch quyền chọn 0 DTE chiếm tỷ lệ từ 5% lên 43% tổng khối lượng giao dịch quyền chọn SPX.
Và việc "vĩnh viễn hóa" quyền chọn đáo hạn cuối cùng, cung cấp cho người dùng cơ hội để liên tục đặt cược vào "quyền chọn đáo hạn cuối cùng" với tỷ lệ cược cao.
Có một sự không phù hợp nghiêm trọng giữa cài đặt "ngày thực hiện" của các tùy chọn truyền thống và thói quen giao dịch ngắn hạn của hầu hết người dùng, và việc thường xuyên mở "quyền chọn ngày kết thúc" chắc chắn là không thể chịu đựng được. Lấy logic thiết kế của việc Fufuture giới thiệu cơ chế vĩnh viễn vào các sản phẩm quyền chọn làm ví dụ - hủy ngày hết hạn cố định và thay vào đó điều chỉnh chi phí nắm giữ thông qua tỷ lệ tài trợ động.
Điều này có nghĩa là người dùng có thể giữ các vị thế quyền chọn bán/mua vô thời hạn và chỉ cần trả một khoản phí tài trợ hàng ngày rất nhỏ (thấp hơn nhiều so với tỷ lệ tài chính của hợp đồng vĩnh viễn tập trung), tương đương với việc người dùng có thể kéo dài thời gian vị thế vô thời hạn và chuyển đổi các đặc điểm tỷ lệ cược cao của "quyền chọn đầu cuối" thành một chiến lược bền vững, đồng thời tránh thua lỗ thụ động do (Theta) giảm thời gian.
Ví dụ: khi người dùng mở quyền chọn bán BTC trong 24 giờ với USDT hoặc các tài sản đuôi dài khác làm ký quỹ, nếu giá BTC tiếp tục giảm, vị thế có thể được giữ trong một thời gian dài để thu được lợi nhuận lớn hơn. Nếu phán đoán sai, khoản lỗ tối đa được giới hạn ở mức ký quỹ ban đầu và không cần phải lo lắng về rủi ro thanh lý - đồng thời, bạn có thể thoải mái lựa chọn có tiếp tục chuyển đổi khi hết hạn trong vòng 24 giờ hay không.
Sự kết hợp "lỗ hạn chế + lợi nhuận vô hạn + tự do về thời gian" này thực chất đã chuyển đổi quyền chọn thành "hợp đồng vĩnh viễn phiên bản rủi ro thấp", giảm đáng kể rào cản tham gia cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Tổng thể mà nói, giá trị sâu xa của việc chuyển đổi mô hình "tùy chọn vĩnh cửu dựa trên đồng tiền" nằm ở chỗ, khi người dùng phát hiện bất kỳ loại token đuôi dài nào trong ví, thậm chí cả meme coin, đều có thể được chuyển đổi trực tiếp thành công cụ phòng ngừa rủi ro, và chiều thời gian không còn là kẻ thù của lợi nhuận, sản phẩm phái sinh on-chain mới thực sự có khả năng vượt qua thị trường ngách, xây dựng một vị trí sinh thái có thể cạnh tranh với sàn giao dịch tập trung.
Từ quan điểm này, tiềm năng của "vé mới" được thể hiện bởi "tùy chọn vĩnh viễn ký quỹ bằng coin" có thể là một trong những trọng số quan trọng để sự cân bằng của trò chơi giữa chuỗi và nền tảng tập trung bắt đầu nghiêng.
Tiềm năng và thách thức của sản phẩm phái sinh on-chain
Tuy nhiên, sự phổ biến rộng rãi của quyền chọn, đặc biệt là quyền chọn on-chain, vẫn đang ở giai đoạn rất sớm.
Bằng mắt thường, kể từ nửa cuối năm 2023, các tân binh phái sinh trên chuỗi đã khám phá các hướng kinh doanh mới: cho dù đó là đòn bẩy gốc trên chuỗi của Hyperliquid hay "quyền chọn vĩnh viễn ký quỹ bằng coin" của Fufuture, các sản phẩm giao dịch phái sinh phi tập trung thực sự đang tạo ra một số hạt giống thay đổi.
Đối với các giao thức thế hệ mới này, ngoài việc đạt được sự cạnh tranh trực tiếp với các nền tảng tập trung về tốc độ và chi phí giao dịch, cũng như hiệu quả vốn của việc phát hành tài sản đuôi dài tiền điện tử bao gồm meme, điều quan trọng hơn là dựa trên kiến trúc on-chain, lợi ích của cộng đồng, người dùng giao dịch và giao thức có thể được liên kết hoàn toàn với nhau ở mức độ lớn nhất có thể - các nhà cung cấp thanh khoản, người dùng giao dịch và cấu trúc riêng của giao thức có thể tạo thành một mạng lưới cộng đồng lợi ích "thịnh vượng và mất mát":
Nhà cung cấp thanh khoản nhận được lợi nhuận phân tầng rủi ro thông qua cơ chế hai bể (bể riêng tư có lợi suất cao + bể công cộng có rủi ro thấp);
Nhà giao dịch tham gia vào chiến lược đòn bẩy cao với bất kỳ tài sản nào, và giới hạn thua lỗ được xác định rõ ràng;
Giao thức tự thân thông qua token quản trị nắm bắt giá trị sinh thái tăng trưởng;
Về cơ bản, đây là một sự lật đổ hoàn toàn của mối quan hệ khai thác "nền tảng-người dùng" tập trung truyền thống. Khi các token đuôi dài được giữ trong ví của người dùng có thể trực tiếp trở thành công cụ giao dịch mà không cần dựa vào các nền tảng tập trung và khi phí giao dịch và giá trị sinh thái được phân phối cho những người đóng góp sinh thái thông qua DAO, các công cụ phái sinh trên chuỗi cuối cùng cũng cho thấy DeFi sẽ trông như thế nào - không chỉ là một địa điểm giao dịch mà còn là một mạng lưới phân phối lại giá trị.
Đây có thể là "thời điểm đột phá" mà thị trường đang mong đợi đối với các công cụ phái sinh trên chuỗi - để các công cụ phái sinh phi tập trung thoát khỏi những hạn chế về kinh nghiệm giao dịch, dần dần giới thiệu đòn bẩy gốc trên chuỗi và tối đa hóa hiệu quả vốn cho DeFi, đồng thời không còn dựa vào các nền tảng tập trung như một mắt xích cần thiết, để mang lại bước nhảy vọt lớn hơn cho thị trường, khai sinh ra sự đổi mới không biên giới hơn và mở ra một vòng mới của "mùa hè DeFi".
Kinh nghiệm lịch sử cho chúng ta biết rằng sự bùng nổ của mỗi vòng tường thuật đòi hỏi sự cộng hưởng của "tường thuật chính xác + thời gian chính xác", và ai có thể giải quyết được vấn đề hiệu quả tài sản nhức nhối nhất của người dùng vào đúng thời điểm sẽ có thể nắm bắt được quyền trượng của các công cụ phái sinh trên chuỗi.
Kết luận
Giao thức sản phẩm phái sinh phi tập trung chắc chắn là "chén thánh on-chain", chứ không phải là một luận điệu sai lầm.
Từ nhiều khía cạnh, các công cụ phái sinh phi tập trung vẫn có tiềm năng trở thành một trong những đường đua có khả năng mở rộng và tiềm năng doanh thu nhất trong hệ sinh thái DeFi, nhưng nó phải thực sự bước ra khỏi cái bóng của "các giải pháp thay thế tập trung" và hoàn thành việc tự đổi mới các hình thức sản phẩm với sự trợ giúp của cấu trúc gốc trên chuỗi và cuộc cách mạng hiệu quả vốn.
Vấn đề quan trọng là, đối với người dùng on-chain, giá trị của sản phẩm phái sinh phi tập trung không chỉ nằm ở việc cung cấp công cụ giao dịch mới, mà còn ở khả năng kết nối "dòng chảy tài sản không ma sát - phòng ngừa rủi ro sản phẩm phái sinh - tăng trưởng lợi nhuận hợp thành".
Khi chủ sở hữu Meme coin có thể trực tiếp sử dụng token để tham gia vào các giao dịch tài sản đuôi dài tiền điện tử và khi tài sản đa chuỗi có thể trở thành ký quỹ mà không cần cross-chain, hình thức phái sinh on-chain có thể được xác định lại, đây cũng là ý tưởng nhảy vọt của các dự án thế hệ mới như Hyperliquid và Fufuture.
Có lẽ, kết thúc của các công cụ phái sinh phi tập trung không phải là sao chép các sàn giao dịch tập trung, mà là tạo ra nhu cầu mới với những lợi thế gốc của blockchain (mở, có thể kết hợp, không cần cấp phép) và thị trường đã thực hiện một bước quan trọng.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Cấu trúc mới của sản phẩm phái sinh on-chain: Từ sự thống trị của Hyperliquid đến đổi mới tùy chọn coin bản địa.
Cuộc chiến sinh tử của sản phẩm phái sinh trên chuỗi: Sự chuyển mình từ bắt chước đến đổi mới
Bạn đã thử nghiệm những sản phẩm phái sinh on-chain nào gần đây?
Vấn đề này có lẽ đang ám chỉ đến tình trạng khó xử của lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain. Nói một cách khách quan, nếu không có cá voi James Wynn trở thành người đại diện tốt nhất cho Hyperliquid, cùng với hai dự án dYdX và GMX đang ngày càng suy yếu, thì câu chuyện về sản phẩm phái sinh on-chain có thể đã kết thúc từ lâu.
Tình thế tiến thoái lưỡng nan với các giao thức phái sinh trên chuỗi truyền thống này là chúng sao chép logic hợp đồng và cơ chế đòn bẩy của các nền tảng tập trung, nhưng chúng phải chịu rủi ro cao hơn và trải nghiệm người dùng kém hơn. Về các khía cạnh cốt lõi như cơ chế thanh lý, hiệu quả khớp và độ sâu giao dịch, vẫn còn khoảng cách đáng kể so với các nền tảng tập trung. Mãi cho đến khi Hyperliquid xuất hiện, sử dụng các tính năng trên chuỗi để tái tạo hình thức sản phẩm và giá trị người dùng, khả năng phát triển hơn nữa của đường đua này mới được giữ lại.
Trong tháng 5 vừa qua, khối lượng giao dịch của hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid đạt 248,295 tỷ USD, mức cao kỷ lục hàng tháng, tương đương khoảng 42% khối lượng giao dịch giao ngay của một nền tảng giao dịch lớn trong cùng kỳ, và doanh thu giao thức cũng đạt kỷ lục 70,45 triệu USD.
Tuy nhiên, từ góc độ dài hạn, cấu trúc của Hyperliquid vẫn theo mô hình giao dịch hợp đồng điển hình, và chỉ là bước đầu tiên trên con đường từ tối ưu hóa "giải pháp hiện có" đến khám phá "giải pháp gốc". Điều này dẫn đến suy nghĩ sâu sắc hơn: trong tương lai của các công cụ phái sinh trên chuỗi, chúng ta sẽ tiếp tục tối ưu hóa mẫu logic tập trung, hay chúng ta sẽ mở ra một con đường đổi mới sản phẩm khác biệt hơn dựa trên tính mở và đặc điểm tài sản đuôi dài của blockchain?
"Vé tàu mới" của sản phẩm phái sinh phi tập trung
Dựa trên dữ liệu, bất kể thị trường thay đổi như thế nào, sản phẩm phái sinh tiền điện tử luôn là một miếng bánh siêu khổng lồ đang không ngừng mở rộng - nhưng công cụ để chia sẻ miếng bánh này vẫn nằm chắc trong tay các sàn giao dịch tập trung.
Kể từ năm 2020, các sàn giao dịch tập trung đã lấy hợp đồng tương lai làm điểm khởi đầu, từng bước tái cấu trúc lại cấu trúc thị trường vốn chủ yếu dựa trên giao dịch giao ngay. Dữ liệu mới nhất cho thấy, trong 24 giờ qua, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai của năm sàn giao dịch tập trung lớn nhất đều đạt mức hàng tỷ đô la, trong đó nền tảng dẫn đầu thậm chí đã vượt qua 60 tỷ đô la.
Nhìn từ góc độ rộng hơn, sự thâm nhập của giao dịch phái sinh quan trọng hơn. Theo thống kê, hiện tại, khối lượng giao dịch trong một ngày của các công cụ phái sinh trên một nền tảng giao dịch hàng đầu chiếm 78,16% tổng khối lượng giao dịch hàng ngày của giao ngay + phái sinh (5000 100 triệu đô la Mỹ ) và tỷ lệ này vẫn đang tăng lên. Tóm lại, khối lượng giao dịch hàng ngày của các công cụ phái sinh trên các sàn giao dịch tập trung gần gấp 4 lần so với giao dịch giao ngay.
Tuy nhiên, trên chuỗi, mặc dù khối lượng giao dịch DEX ổn định ở mức hàng tỷ đô la, nhưng sản phẩm phái sinh phi tập trung vẫn luôn không thể vượt qua rào cản của thị trường: khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của dYdX khoảng 19 triệu đô la, trong khi GMX từng nổi bật, khối lượng nắm giữ và khối lượng giao dịch trong 24 giờ đã giảm xuống dưới 10 triệu đô la, gần như bị thị trường lãng quên.
Điều bất ngờ duy nhất là Hyperliquid, gần đây được coi là "chiến thắng phi tập trung dần dần" - với tư cách là "vị vua mới" của giao thức sản phẩm phái sinh on-chain, đã phá vỡ thế bế tắc, với khối lượng giao dịch hàng ngày của sản phẩm phái sinh từng vượt qua 18 tỷ đô la, chiếm hơn 60% thị phần của thị trường hợp đồng vĩnh viễn on-chain.
Quy mô doanh thu của nó thậm chí còn vượt quá hầu hết các sàn giao dịch tập trung cấp hai, duy trì tốc độ tăng trưởng hàng tháng hơn 50% trong ba tháng liên tiếp. Chìa khóa cho sự trỗi dậy của Hyperliquid nằm ở việc xây dựng lại logic giá trị thông qua kiến trúc tích hợp dọc: tích hợp sâu công cụ sổ lệnh với nền tảng hợp đồng thông minh, để các công cụ phái sinh trên chuỗi có thể cạnh tranh trực tiếp với các nền tảng tập trung về tốc độ và chi phí giao dịch lần đầu tiên, đồng thời thiết lập các lợi thế cấu trúc về chi phí, khả năng kiểm toán, khả năng kết hợp và các khía cạnh khác.
Điều này chứng tỏ các công cụ phái sinh on-chain không phải là thiếu nhu cầu, mà là thiếu các dạng sản phẩm thực sự thích ứng với đặc điểm DeFi. Hợp đồng vĩnh viễn truyền thống dựa vào cơ chế ký quỹ, đòn bẩy cao dẫn đến thanh lý thường xuyên và rủi ro người dùng khó kiểm soát, trong khi các công cụ phái sinh trên chuỗi trước đây chậm tạo ra giá trị không thể thay thế bằng các nền tảng tập trung.
Khi người dùng nhận ra rằng việc giao dịch trên dYdX/GMX phải chịu cùng một rủi ro thanh lý nhưng không thể có được độ sâu thanh khoản và trải nghiệm giao dịch ở mức độ sàn giao dịch hàng đầu, thì ý định di chuyển tự nhiên sẽ giảm xuống bằng không.
Chính vì vậy, sản phẩm phái sinh phi tập trung đã không thể tránh khỏi việc bị tước đi sự huyền bí từ "Chén Thánh" trong vòng narrative trước, sự suy giảm của nó về bản chất là mâu thuẫn sâu sắc giữa khuôn khổ phi tập trung và nhu cầu về sản phẩm tài chính - có nhiều câu chuyện phi tập trung nhưng không có một sản phẩm nào mà người dùng "không thể không sử dụng", đây cũng là yếu tố cốt lõi giúp Hyperliquid có thể vượt bậc.
Từ góc độ sâu hơn, lợi thế nghiền nát của các nền tảng tập trung bắt nguồn từ cơ sở người dùng và độ sâu thanh khoản trên bề mặt, nhưng mâu thuẫn sâu sắc hơn nằm ở thực tế là các công cụ phái sinh trên chuỗi chưa bao giờ có thể bẻ khóa một đề xuất cốt lõi: làm thế nào để cân bằng rủi ro, hiệu quả và trải nghiệm người dùng trong khuôn khổ phi tập trung? Đặc biệt khi ngành đi vào vùng nước sâu của đổi mới phái sinh, làm thế nào để giảm thiểu ngưỡng gia nhập cho người dùng mới và tối đa hóa hiệu quả giải phóng tài sản?
Một "hợp đồng sự kiện" được ra mắt gần đây bởi một nền tảng giao dịch lớn đã cung cấp một hướng đi mới để tham khảo - về bản chất là một biến thể của sản phẩm quyền chọn, xác nhận nhu cầu phổ biến của thị trường cho sự đơn giản, dễ sử dụng và "lợi nhuận phi tuyến".
Theo đánh giá cá nhân của tôi, nếu bạn muốn nhảy ra khỏi biển đỏ cạnh tranh trong các hợp đồng vĩnh viễn, đối với người dùng đại chúng, quyền chọn có thể là một liều thuốc giải độc phù hợp hơn với các đặc điểm của chuỗi - các đặc điểm "lợi nhuận phi tuyến tính" của nó ( khoản lỗ hạn chế của người mua và lợi nhuận tiềm năng không giới hạn ) điều này đương nhiên phù hợp với sự biến động cao của tiền điện tử và cơ chế "thanh toán trước phí bảo hiểm nhỏ" có thể đáp ứng đáng kể nhu cầu giao dịch đơn giản của người dùng đại chúng.
Từ hợp đồng đến quyền chọn, nơi hứa hẹn của sản phẩm phái sinh trên chuỗi?
Khách quan mà nói, trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh on-chain, quyền chọn với đặc tính "lợi nhuận phi tuyến" thực sự là hình thức sản phẩm phù hợp nhất: không chỉ tự nhiên tránh được rủi ro thanh lý, mà còn thông qua "đòn bẩy giá trị thời gian" đạt được tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tốt hơn hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, do hợp đồng quyền chọn có ngày thực hiện, giá thực hiện và các thành phần phức tạp khác, nên đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, nó không trực quan như hợp đồng vĩnh viễn, đặc biệt là các quy tắc thực hiện phức tạp của quyền chọn truyền thống ( như ngày hết hạn, sự chênh lệch giá ) và nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ về giao dịch đơn giản, ngay lập tức luôn có mâu thuẫn cấu trúc, sự không khớp này càng rõ ràng trong các tình huống on-chain.
Vì vậy, đối với sản phẩm phái sinh quyền chọn phi tập trung, điều quan trọng là xây dựng một hệ thống quyền chọn trên chuỗi có thể cân bằng giữa "hiệu quả tài chính tiền điện tử" và "tính thân thiện của sản phẩm". Cơ chế "quyền chọn vĩnh cửu dựa trên tiền điện tử" mà Fufuture đưa ra đáng được chú ý — cố gắng "đơn giản hóa" và "cách mạng hóa hiệu quả tài sản" để tái cấu trúc logic cơ bản của sản phẩm phái sinh trên chuỗi.
Giải thích cấu trúc "quyền chọn vĩnh viễn theo đồng tiền", điểm quan trọng nằm ở hai khái niệm "theo đồng tiền" và "quyền chọn vĩnh viễn".
Chỉ có tiền tệ bản địa mới có thể tối đa hóa hiệu suất tài chính của "tài sản dài"
Điểm khởi đầu cốt lõi của "tiêu chuẩn coin" là tối đa hóa hiệu quả vốn của việc giải phóng tài sản tiền điện tử của người dùng trên chuỗi. Trong bối cảnh làn sóng meme coin và sự bùng nổ của hệ sinh thái multi-chain, tài sản on-chain của hầu hết người dùng đều rất phân mảnh, nằm rải rác trong các tài sản token on-chain và long-tail khác nhau.
Nhưng các giao thức hiện tại lại thường yêu cầu thanh toán bằng stablecoin, điều này buộc người dùng nắm giữ BTC, ETH hoặc thậm chí các đồng meme như tài sản đuôi dài phải hoặc không thể tham gia giao dịch trực tiếp, hoặc phải chịu tổn thất khi chuyển đổi (hiện tại, các sàn giao dịch chính cũng sử dụng USDT/USDC làm đơn vị thanh toán và đều có giới hạn giao dịch tối thiểu), về bản chất đi ngược lại với ý tưởng "tự do chủ quyền tài sản" trong DeFi.
Lấy Fufuture, một giao thức quyền chọn ký quỹ bằng coin phi tập trung hiện đang khám phá các sản phẩm tương tự, làm ví dụ, cho phép người dùng trực tiếp sử dụng bất kỳ token on-chain nào làm ký quỹ để tham gia giao dịch quyền chọn chỉ số BTC/ETH, do đó loại bỏ nhu cầu thực hiện các bước trao đổi và kích hoạt giá trị phái sinh của tài sản không hoạt động - ví dụ: người dùng nắm giữ meme coin có thể phòng ngừa rủi ro biến động thị trường mà không cần thanh lý và thậm chí khuếch đại lợi nhuận của họ thông qua đòn bẩy cao.
Từ dữ liệu cho thấy, tính đến tháng 5 năm 2025, trong giao dịch ký quỹ được hỗ trợ bởi Fufuture, tổng vị thế ký quỹ của các đồng meme như Shiba Inu(SHIB), PEPE chiếm tỷ lệ cao trong tổng số vị thế hoạt động của toàn nền tảng, chứng minh rằng người dùng thực sự có nhu cầu mạnh mẽ trong việc sử dụng tài sản không phải stablecoin để tham gia vào phòng ngừa và đầu cơ quyền chọn, cũng như gián tiếp xác thực rằng ký quỹ "đồng tiền gốc" thực sự là một điểm đau quan trọng trên thị trường.
"khoá hạn cuối" tư duy đòn bẩy cực điểm trong sản phẩm phái sinh
Mặt khác, trong những năm gần đây, công chúng ngày càng ưa chuộng giao dịch ngắn hạn với quyền chọn hết hạn — Kể từ năm 2016, người dùng giao dịch nhỏ lẻ đã bắt đầu đổ xô vào thị trường quyền chọn, trong đó giao dịch quyền chọn 0 DTE chiếm tỷ lệ từ 5% lên 43% tổng khối lượng giao dịch quyền chọn SPX.
Và việc "vĩnh viễn hóa" quyền chọn đáo hạn cuối cùng, cung cấp cho người dùng cơ hội để liên tục đặt cược vào "quyền chọn đáo hạn cuối cùng" với tỷ lệ cược cao.
! Battle royale phái sinh trên chuỗi: phân rã dYdX / GMX, Hyperliquid thống trị, ai sẽ nhận được vé tiếp theo
Có một sự không phù hợp nghiêm trọng giữa cài đặt "ngày thực hiện" của các tùy chọn truyền thống và thói quen giao dịch ngắn hạn của hầu hết người dùng, và việc thường xuyên mở "quyền chọn ngày kết thúc" chắc chắn là không thể chịu đựng được. Lấy logic thiết kế của việc Fufuture giới thiệu cơ chế vĩnh viễn vào các sản phẩm quyền chọn làm ví dụ - hủy ngày hết hạn cố định và thay vào đó điều chỉnh chi phí nắm giữ thông qua tỷ lệ tài trợ động.
Điều này có nghĩa là người dùng có thể giữ các vị thế quyền chọn bán/mua vô thời hạn và chỉ cần trả một khoản phí tài trợ hàng ngày rất nhỏ (thấp hơn nhiều so với tỷ lệ tài chính của hợp đồng vĩnh viễn tập trung), tương đương với việc người dùng có thể kéo dài thời gian vị thế vô thời hạn và chuyển đổi các đặc điểm tỷ lệ cược cao của "quyền chọn đầu cuối" thành một chiến lược bền vững, đồng thời tránh thua lỗ thụ động do (Theta) giảm thời gian.
Ví dụ: khi người dùng mở quyền chọn bán BTC trong 24 giờ với USDT hoặc các tài sản đuôi dài khác làm ký quỹ, nếu giá BTC tiếp tục giảm, vị thế có thể được giữ trong một thời gian dài để thu được lợi nhuận lớn hơn. Nếu phán đoán sai, khoản lỗ tối đa được giới hạn ở mức ký quỹ ban đầu và không cần phải lo lắng về rủi ro thanh lý - đồng thời, bạn có thể thoải mái lựa chọn có tiếp tục chuyển đổi khi hết hạn trong vòng 24 giờ hay không.
Sự kết hợp "lỗ hạn chế + lợi nhuận vô hạn + tự do về thời gian" này thực chất đã chuyển đổi quyền chọn thành "hợp đồng vĩnh viễn phiên bản rủi ro thấp", giảm đáng kể rào cản tham gia cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Tổng thể mà nói, giá trị sâu xa của việc chuyển đổi mô hình "tùy chọn vĩnh cửu dựa trên đồng tiền" nằm ở chỗ, khi người dùng phát hiện bất kỳ loại token đuôi dài nào trong ví, thậm chí cả meme coin, đều có thể được chuyển đổi trực tiếp thành công cụ phòng ngừa rủi ro, và chiều thời gian không còn là kẻ thù của lợi nhuận, sản phẩm phái sinh on-chain mới thực sự có khả năng vượt qua thị trường ngách, xây dựng một vị trí sinh thái có thể cạnh tranh với sàn giao dịch tập trung.
Từ quan điểm này, tiềm năng của "vé mới" được thể hiện bởi "tùy chọn vĩnh viễn ký quỹ bằng coin" có thể là một trong những trọng số quan trọng để sự cân bằng của trò chơi giữa chuỗi và nền tảng tập trung bắt đầu nghiêng.
Tiềm năng và thách thức của sản phẩm phái sinh on-chain
Tuy nhiên, sự phổ biến rộng rãi của quyền chọn, đặc biệt là quyền chọn on-chain, vẫn đang ở giai đoạn rất sớm.
! Battle royale phái sinh trên chuỗi: phân rã dYdX / GMX, Hyperliquid thống trị, ai sẽ nhận được vé tiếp theo
Bằng mắt thường, kể từ nửa cuối năm 2023, các tân binh phái sinh trên chuỗi đã khám phá các hướng kinh doanh mới: cho dù đó là đòn bẩy gốc trên chuỗi của Hyperliquid hay "quyền chọn vĩnh viễn ký quỹ bằng coin" của Fufuture, các sản phẩm giao dịch phái sinh phi tập trung thực sự đang tạo ra một số hạt giống thay đổi.
Đối với các giao thức thế hệ mới này, ngoài việc đạt được sự cạnh tranh trực tiếp với các nền tảng tập trung về tốc độ và chi phí giao dịch, cũng như hiệu quả vốn của việc phát hành tài sản đuôi dài tiền điện tử bao gồm meme, điều quan trọng hơn là dựa trên kiến trúc on-chain, lợi ích của cộng đồng, người dùng giao dịch và giao thức có thể được liên kết hoàn toàn với nhau ở mức độ lớn nhất có thể - các nhà cung cấp thanh khoản, người dùng giao dịch và cấu trúc riêng của giao thức có thể tạo thành một mạng lưới cộng đồng lợi ích "thịnh vượng và mất mát":
! Battle royale phái sinh trên chuỗi: phân rã dYdX / GMX, Hyperliquid thống trị, ai sẽ nhận được vé tiếp theo
Về cơ bản, đây là một sự lật đổ hoàn toàn của mối quan hệ khai thác "nền tảng-người dùng" tập trung truyền thống. Khi các token đuôi dài được giữ trong ví của người dùng có thể trực tiếp trở thành công cụ giao dịch mà không cần dựa vào các nền tảng tập trung và khi phí giao dịch và giá trị sinh thái được phân phối cho những người đóng góp sinh thái thông qua DAO, các công cụ phái sinh trên chuỗi cuối cùng cũng cho thấy DeFi sẽ trông như thế nào - không chỉ là một địa điểm giao dịch mà còn là một mạng lưới phân phối lại giá trị.
Đây có thể là "thời điểm đột phá" mà thị trường đang mong đợi đối với các công cụ phái sinh trên chuỗi - để các công cụ phái sinh phi tập trung thoát khỏi những hạn chế về kinh nghiệm giao dịch, dần dần giới thiệu đòn bẩy gốc trên chuỗi và tối đa hóa hiệu quả vốn cho DeFi, đồng thời không còn dựa vào các nền tảng tập trung như một mắt xích cần thiết, để mang lại bước nhảy vọt lớn hơn cho thị trường, khai sinh ra sự đổi mới không biên giới hơn và mở ra một vòng mới của "mùa hè DeFi".
Kinh nghiệm lịch sử cho chúng ta biết rằng sự bùng nổ của mỗi vòng tường thuật đòi hỏi sự cộng hưởng của "tường thuật chính xác + thời gian chính xác", và ai có thể giải quyết được vấn đề hiệu quả tài sản nhức nhối nhất của người dùng vào đúng thời điểm sẽ có thể nắm bắt được quyền trượng của các công cụ phái sinh trên chuỗi.
Kết luận
Giao thức sản phẩm phái sinh phi tập trung chắc chắn là "chén thánh on-chain", chứ không phải là một luận điệu sai lầm.
Từ nhiều khía cạnh, các công cụ phái sinh phi tập trung vẫn có tiềm năng trở thành một trong những đường đua có khả năng mở rộng và tiềm năng doanh thu nhất trong hệ sinh thái DeFi, nhưng nó phải thực sự bước ra khỏi cái bóng của "các giải pháp thay thế tập trung" và hoàn thành việc tự đổi mới các hình thức sản phẩm với sự trợ giúp của cấu trúc gốc trên chuỗi và cuộc cách mạng hiệu quả vốn.
Vấn đề quan trọng là, đối với người dùng on-chain, giá trị của sản phẩm phái sinh phi tập trung không chỉ nằm ở việc cung cấp công cụ giao dịch mới, mà còn ở khả năng kết nối "dòng chảy tài sản không ma sát - phòng ngừa rủi ro sản phẩm phái sinh - tăng trưởng lợi nhuận hợp thành".
Khi chủ sở hữu Meme coin có thể trực tiếp sử dụng token để tham gia vào các giao dịch tài sản đuôi dài tiền điện tử và khi tài sản đa chuỗi có thể trở thành ký quỹ mà không cần cross-chain, hình thức phái sinh on-chain có thể được xác định lại, đây cũng là ý tưởng nhảy vọt của các dự án thế hệ mới như Hyperliquid và Fufuture.
Có lẽ, kết thúc của các công cụ phái sinh phi tập trung không phải là sao chép các sàn giao dịch tập trung, mà là tạo ra nhu cầu mới với những lợi thế gốc của blockchain (mở, có thể kết hợp, không cần cấp phép) và thị trường đã thực hiện một bước quan trọng.