Cấu trúc bò chậm dài hạn của Bitcoin không phải là tuyến tính, và cũng không tăng lên mỗi ngày, mà được hình thành bởi nhiều lần chuyển đổi chính sách, xung đột địa chính trị, cách mạng công nghệ và tâm lý thị trường tạo thành những giao dịch lướt sóng.
Tác giả: @BlazingKevin_ , Nghiên cứu viên tại Movemaker
Điểm khởi đầu cho sự tăng lên cấu trúc chậm của Bitcoin đã được hình thành
Tôi nghĩ rằng chúng ta đang ở giai đoạn đầu của một chu kỳ tăng giá chậm với khoảng thời gian dài hoặc thậm chí 10 năm đối với Bitcoin. Thật phi thường, bước ngoặt quan trọng góp phần hình thành xu hướng này là sự thông qua của Bitcoin ETF vào cuối năm 2023. Kể từ thời điểm đó, các thuộc tính thị trường của Bitcoin bắt đầu thay đổi về chất, từng bước chuyển đổi từ một tài sản hoàn toàn rủi ro thành một tài sản trú ẩn an toàn. Bitcoin đang trong giai đoạn đầu trở thành tài sản trú ẩn an toàn, nhưng đồng thời nó đang bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất ở Hoa Kỳ, vì vậy Bitcoin đang ở vị trí tốt để tăng trưởng. Vai trò của Bitcoin trong việc phân bổ tài sản đã chuyển từ "đối tượng đầu cơ" sang "công cụ phân bổ tài sản", kích thích sự gia tăng nhu cầu trong một thời gian dài hơn.
Sự tiến hóa của thuộc tính tài sản này xảy ra đúng vào thời điểm chuyển tiếp từ chính sách tiền tệ thắt chặt sang nới lỏng. Chu kỳ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang không phải là bối cảnh vĩ mô trừu tượng, mà là tín hiệu giá vốn có ảnh hưởng thực chất đến Bitcoin.
Theo cơ chế này, bitcoin sẽ mang một đặc điểm hoạt động mới: bất cứ khi nào thị trường có dấu hiệu điều chỉnh sau khi tâm lý quá nóng, khi giá sắp bước vào thị trường gấu, sẽ có một làn sóng "thanh khoản" gia nhập thị trường, làm gián đoạn xu hướng giảm. Chúng ta thường nói rằng có "nhiều thanh khoản nhưng miễn cưỡng đặt cược" trên thị trường, nhưng điều này không hoàn toàn đúng. Các tài sản tiền điện tử bắt chước khác không thể tìm thấy PMF do sự bốc hơi của nước định giá và thực tế là công nghệ vẫn chưa hạ cánh, và tạm thời thiếu logic phân bổ trung hạn; Bitcoin trở thành "tài sản xác định duy nhất có thể được đặt cược" tại thời điểm này. Do đó, miễn là kỳ vọng nới lỏng vẫn tồn tại và ETF tiếp tục hấp thụ vốn, Bitcoin sẽ cực kỳ khó hình thành thị trường gấu theo nghĩa truyền thống trong suốt chu kỳ cắt giảm lãi suất và nhiều nhất nó sẽ trải qua một đợt giảm dần theo từng giai đoạn, hoặc bong bóng cục bộ sẽ được xóa bỏ do các sự kiện vĩ mô đột ngột (chẳng hạn như cú sốc thuế quan và e ngại rủi ro địa chính trị).
Điều này có nghĩa là bitcoin sẽ vượt qua toàn bộ chu kỳ cắt giảm lãi suất như một "tài sản trú ẩn an toàn" và logic neo giá của nó cũng sẽ thay đổi tương ứng - từ "khẩu vị rủi ro được thúc đẩy" sang "hỗ trợ sự chắc chắn vĩ mô". Và một khi chu kỳ cắt giảm lãi suất này kết thúc, với thời gian trôi qua, sự trưởng thành của ETF và sự gia tăng trọng số phân bổ của tổ chức, Bitcoin cũng sẽ hoàn thành quá trình chuyển đổi ban đầu từ tài sản rủi ro sang tài sản trú ẩn an toàn. Tiếp theo, khi chu kỳ tăng lãi suất tiếp theo bắt đầu, Bitcoin có thể sẽ thực sự được thị trường tin tưởng như một "nơi trú ẩn an toàn khi tăng lãi suất" lần đầu tiên. Điều này sẽ không chỉ nâng cao vị thế phân bổ của nó trên thị trường truyền thống mà còn khiến nó có nhiều khả năng đạt được một số hiệu ứng hút vốn trong cuộc cạnh tranh với các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống như vàng và trái phiếu, do đó bắt đầu một chu kỳ tăng giá chậm kéo dài mười năm.
Nhìn về phía trước sự phát triển của Bitcoin trong nhiều năm hoặc thậm chí 10 năm, tốt hơn hết bạn nên nhìn vào ngòi nổ hiện tại mà chúng ta có thể phải đối mặt trước khi Hoa Kỳ thực sự chuyển sang nới lỏng nhất quán. Thuế quan chắc chắn là sự kiện gây lo lắng nhất trong nửa đầu năm, nhưng trên thực tế, nếu chúng ta xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh lành tính cho Bitcoin, chúng ta có thể xem xét tác động có thể xảy ra của chúng trong tương lai từ một góc độ khác. Thứ hai, việc thông qua Đạo luật GENIUS đánh dấu kết quả của việc Hoa Kỳ chấp nhận sự sụt giảm không thể tránh khỏi về vị thế của đồng đô la Mỹ và tích cực nắm bắt sự phát triển của tài chính tiền điện tử để khuếch đại hiệu ứng cấp số nhân của đồng đô la Mỹ trên chuỗi.
Xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, chứ không phải là ngòi nổ cho thiên nga đen
Trong vài tháng qua, người ta thấy rằng định hướng chính sách hàng đầu của Trump là tái sản xuất và cải thiện tài chính, và trong quá trình này đánh vào các đối thủ lớn. Với mục tiêu cải thiện tài chính của chính phủ, Trump có thể hy sinh sự ổn định giá cả hoặc tăng trưởng kinh tế. Kết quả là, tình hình tài khóa của chính phủ Hoa Kỳ đã tăng tốc trong thời kỳ đại dịch và sự gia tăng của lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm trong vài năm qua đã tăng hơn gấp đôi chi phí lãi vay của chính phủ Hoa Kỳ chỉ trong ba năm. Và thuế quan chiếm chưa đến 2% cơ cấu thuế liên bang, và ngay cả khi thuế quan được tăng lên, doanh thu mà chúng mang lại là không đáng kể so với chi phí lãi vay khổng lồ, vậy tại sao Trump vẫn gây ồn ào về thuế quan?
Mục đích của thuế quan là xác định thái độ của đồng minh và đổi lấy sự bảo vệ an ninh
Theo vai trò của thuế quan, được chủ tịch Hội đồng Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng xây dựng một cách có hệ thống, trong bài viết "Hướng dẫn sử dụng để tổ chức lại hệ thống thương mại toàn cầu", có thể hiểu rằng thuế quan là một "công cụ bất thường để can thiệp thị trường" và đặc biệt được sử dụng trong các cuộc khủng hoảng hoặc đối đầu. Logic chiến lược của chính sách thuế quan của Mỹ ngày càng tiến gần hơn đến con đường "vũ khí hóa tài khóa", tức là thông qua việc áp đặt thuế quan, nó không chỉ là "tự tạo máu" về mặt tài chính, mà quan trọng hơn là "tiền thuê bên ngoài" trên quy mô toàn cầu. Milan chỉ ra rằng trong bối cảnh Chiến tranh Lạnh mới, Mỹ không còn theo đuổi thương mại tự do toàn cầu nữa, mà cố gắng xây dựng lại hệ thống thương mại toàn cầu thành một "mạng lưới thương mại bờ biển thân thiện" với Hoa Kỳ là cốt lõi, tức là buộc chuyển giao các chuỗi công nghiệp chủ chốt cho các nước đồng minh hoặc Hoa Kỳ, và duy trì tính độc quyền và lòng trung thành của mạng lưới này thông qua thuế quan, trợ cấp, hạn chế chuyển giao công nghệ và các phương tiện khác. Trong khuôn khổ này, thuế quan cao không có nghĩa là Mỹ đã rút lui khỏi toàn cầu hóa, ngược lại, nó là một công cụ bá quyền tìm cách giành lại quyền kiểm soát hướng đi và quy tắc của toàn cầu hóa. Đề xuất của Trump áp đặt thuế quan cao đối với tất cả hàng nhập khẩu của Trung Quốc về bản chất không phải là một sự tách rời hoàn toàn, mà là để buộc các nhà sản xuất toàn cầu phải "đứng về phía nào" và chuyển năng lực sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam, Mexico, Ấn Độ và thậm chí cả Mỹ. Một khi hệ thống sản xuất toàn cầu buộc phải tái cấu trúc xung quanh Hoa Kỳ, Hoa Kỳ sẽ có thể đạt được sự hấp thụ tài khóa bền vững đối với năng lực sản xuất nước ngoài thông qua "tiền thuê thuế quan địa lý" trong trung và dài hạn. Cũng giống như hệ thống thanh toán bằng đô la cho phép Hoa Kỳ đánh thuế hệ thống tài chính toàn cầu, hệ thống thuế quan đang trở thành một vũ khí tài chính mới để trói buộc và khai thác năng lực sản xuất của vùng ngoại vi.
Tác dụng phụ của thuế quan khiến Trump dè dặt
Thuế quan là con dao hai lưỡi, với tác dụng phụ của việc hạn chế nhập khẩu để thúc đẩy tái tạo sản xuất, tăng doanh thu thuế của chính phủ và hạn chế lợi ích của các quốc gia đối thủ. Đầu tiên, có vấn đề lạm phát nhập khẩu. Trong ngắn hạn, thuế quan cao có thể đẩy giá nhập khẩu lên cao và kích thích áp lực lạm phát, điều này sẽ thách thức sự độc lập về chính sách tiền tệ của Fed. Thứ hai là các biện pháp đối phó quyết liệt của các nước đối thủ, cũng như khả năng các nước đồng minh phản đối và thậm chí trả đũa chính sách thuế quan đơn phương của Mỹ.
Khi thuế quan đe dọa thị trường vốn và đe dọa chi phí lãi vay của chính phủ Mỹ, Trump sẽ rất lo lắng và ngay lập tức công bố tin vui về thuế quan để cứu tâm lý thị trường. Do đó, sức phá hủy trong chính sách thuế quan của Trump là hạn chế, nhưng bất cứ khi nào tin tức nóng hổi về thuế quan được đưa ra, thị trường chứng khoán và giá Bitcoin sẽ điều chỉnh. Do đó, việc coi thuế quan như một công cụ điều chỉnh lành tính cho Bitcoin là phù hợp, và khả năng bản thân thuế quan có thể tạo ra một mình thiên nga đen với tiền đề kỳ vọng suy thoái của Mỹ đang giảm là rất thấp, bởi Trump sẽ không để tác động tiêu cực của sự kiện làm tăng chi phí lãi suất.
Sự suy giảm không thể tránh khỏi của vị thế đồng đô la đã dẫn đến việc stablecoin đô la được giao nhiều nhiệm vụ hơn
Đối với Trump, để đạt được mục tiêu tái tạo sản xuất, việc hy sinh vị trí của đồng đô la trong dự trữ tiền tệ quốc tế là có thể chấp nhận được. Một phần lý do cho sự rỗng tuếch của lĩnh vực sản xuất ở Mỹ là sức mạnh của đồng đô la Mỹ. Khi đồng đô la Mỹ tiếp tục mạnh, nhu cầu của thế giới đối với đồng đô la Mỹ tiếp tục tăng, từ đó dẫn đến thặng dư tài chính dai dẳng, cuối cùng một phần dẫn đến thâm hụt thương mại dai dẳng khiến ngành sản xuất của Mỹ phải tháo chạy. Do đó, để đảm bảo việc tái tạo sản xuất, Trump sẽ thường xuyên sử dụng vũ khí thuế quan, nhưng trong quá trình này sẽ đẩy nhanh sự sụt giảm vị thế của đồng đô la.
Có thể nói, trong bối cảnh diễn biến nhanh chóng của bối cảnh tài chính toàn cầu, sự suy yếu tương đối của sự kiểm soát đồng đô la truyền thống đã trở thành một thực tế không thể bỏ qua. Sự thay đổi này không bắt nguồn từ một sự kiện hoặc thất bại chính sách, mà là kết quả của sự chồng chất lâu dài của nhiều yếu tố cấu trúc. Mặc dù sự thống trị của đồng đô la trong tài chính và thương mại quốc tế vẫn vững chắc trên bề mặt, nhưng một cái nhìn kỹ hơn về cơ sở hạ tầng tài chính cơ bản, con đường mở rộng vốn và hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ cho thấy ảnh hưởng toàn cầu của nó đang bị thách thức một cách có hệ thống.
Điều đầu tiên phải đối mặt là xu hướng đa cực của nền kinh tế toàn cầu đang định hình lại sự cần thiết tương đối của đồng đô la. Trong mô hình toàn cầu hóa trước đây, Hoa Kỳ, với tư cách là trung tâm xuất khẩu của công nghệ, thể chế và vốn, đương nhiên có quyền phát biểu, do đó thúc đẩy đồng đô la Mỹ trở thành đồng tiền neo mặc định cho các hoạt động thương mại và tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, với sự phát triển nhanh chóng của các nền kinh tế khác, đặc biệt là ở châu Á và Trung Đông, cơ chế thanh toán đơn lẻ lấy đồng đô la Mỹ làm cốt lõi này đang dần phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các lựa chọn thay thế. Lợi thế thanh khoản toàn cầu và độc quyền thanh toán của đồng đô la Mỹ truyền thống bắt đầu bị xói mòn. Sự suy giảm trong sự kiểm soát của đồng đô la không có nghĩa là vị thế của nó sụp đổ, nhưng "tính độc đáo" và "sự cần thiết" của nó đang suy yếu.
Khía cạnh quan trọng thứ hai đến từ xu hướng thấu chi tín dụng trong các hoạt động tài khóa và tiền tệ ở Hoa Kỳ trong những năm gần đây. Mặc dù đây không phải là lần đầu tiên mở rộng tín dụng và phát hành đô la xảy ra trong quá khứ, nhưng tác dụng phụ của chúng đã được phóng đại đáng kể trong bối cảnh thị trường toàn cầu đồng bộ hóa lớn hơn trong thời đại kỹ thuật số. Đặc biệt, trong khi trật tự tài chính truyền thống vẫn chưa thích nghi hoàn toàn với nền kinh tế kỹ thuật số và mô hình tăng trưởng mới do AI dẫn dắt, thì quán tính của các công cụ quản trị tài chính của Mỹ đã bị phơi bày.
Đồng đô la Mỹ không còn là phương tiện tài sản duy nhất có thể cung cấp thanh toán bù trừ toàn cầu và lưu trữ giá trị, và vai trò của nó đang bị pha loãng bởi một loạt các tài sản thương lượng. Sự phát triển nhanh chóng của hệ thống Rypto cũng đang buộc hệ thống tiền tệ có chủ quyền phải thực hiện các thỏa hiệp chiến lược. Sự dao động giữa phản ứng phản ứng và thích ứng chủ động càng phơi bày những hạn chế của hệ thống quản trị đô la truyền thống. Ở một mức độ nào đó, việc thông qua Đạo luật GENIUS có thể được coi là một phản ứng chiến lược và chuyển giao thể chế của hệ thống liên bang Hoa Kỳ sang logic tài chính của kỷ nguyên mới này.
Tóm lại, sự suy giảm tương đối của sự kiểm soát của đồng đô la truyền thống không phải là một sự sụp đổ dữ dội, mà giống như một sự tan rã dần dần về thể chế và cấu trúc. Sự tan rã này không chỉ đến từ sự đa phân cực của sức mạnh tài chính toàn cầu, mà còn từ sự chậm trễ của mô hình quản trị tài chính của chính Hoa Kỳ, và quan trọng hơn, từ khả năng của hệ thống Crypto trong việc xây dựng lại các công cụ tài chính mới, lộ trình thanh toán và sự đồng thuận tiền tệ. Trong thời kỳ chuyển đổi như vậy, logic tín dụng và cơ chế quản trị mà đồng đô la Mỹ truyền thống dựa vào cần phải được định hình lại sâu sắc, và Đạo luật GENIUS là khúc dạo đầu cho nỗ lực định hình lại này, và nó gửi một tín hiệu không phải về việc thắt chặt hoặc mở rộng quy định đơn giản, mà là một sự thay đổi mô hình cơ bản trong mô hình tư duy quản trị tiền tệ.
Đạo luật GENIUS là một sự thỏa hiệp chiến lược "lùi để tiến"
Đạo luật GENIUS không phải là một động thái quy định theo nghĩa thông thường, mà giống như một sự thỏa hiệp tự nguyện "rút lui để thúc đẩy" chiến lược. Bản chất của sự thỏa hiệp này nằm ở thực tế là Hoa Kỳ có sự hiểu biết rõ ràng về những thay đổi mạnh mẽ trong mô hình quản trị tiền tệ do Crypto kích hoạt và đã bắt đầu cố gắng đạt được một loại "đòn bẩy" của cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai thông qua thiết kế thể chế. Việc phân phối rộng rãi tài sản bằng đô la Mỹ trong hệ thống tiền điện tử khiến Hoa Kỳ không thể ngăn chặn sự phát triển của nó thông qua một quy định duy nhất, mà thay vào đó cần đảm bảo rằng tài sản bằng đô la Mỹ không bị gạt ra ngoài lề trong giai đoạn tiếp theo của cạnh tranh tiền tệ trên chuỗi thông qua "quy định toàn diện" của thể chế.
Đạo luật GENIUS có tầm quan trọng chiến lược chính xác vì nó không còn mục đích chính là "ngăn chặn", mà thay vào đó đưa sự phát triển của stablecoin đô la Mỹ trở lại quan điểm của liên bang bằng cách xây dựng một khuôn khổ tuân thủ có thể dự đoán được. Nếu bạn không chủ động gửi tín hiệu chấp nhận logic tài chính của tiền điện tử, bạn có thể buộc phải chấp nhận một hệ thống tài chính trên chuỗi không do đồng đô la thống trị. Một khi đồng đô la Mỹ mất vị thế như một tài sản neo trong thế giới on-chain, khả năng thanh toán bù trừ toàn cầu và khả năng xuất khẩu các công cụ tài chính của nó cũng sẽ giảm. Do đó, điều này không phải vì thiện chí của sự cởi mở, mà vì nhu cầu bảo vệ chủ quyền tiền tệ.
Đạo luật GENIUS không thể đơn giản được phân loại là sự chấp nhận hoặc dung nạp đối với Crypto, mà nó giống như một "cuộc rút lui chiến thuật" của tiền tệ chủ quyền dưới một khuôn khổ mới, với mục đích tái tích hợp nguồn lực và định hình lại cấu trúc quyền lực tiền tệ trên chuỗi.
Tiền điện tử không chỉ là một thị trường mới hay một loại tài sản mới, mà còn là một thách thức cơ bản đối với logic kiểm soát tài chính và cách trao quyền cho giá trị. Trong quá trình này, Hoa Kỳ đã không chọn một cuộc va chạm trực diện hoặc quy định bắt buộc, mà đã thực hiện một sự đánh đổi thông qua Đạo luật GENIUS - hy sinh quyền kiểm soát trực tiếp đối với phần cận biên của tài sản tiền điện tử để đổi lấy việc trao quyền hợp pháp cho tài sản đô la stablecoin; Từ bỏ một phần quyền xây dựng lệnh trên chuỗi để đổi lấy việc tiếp tục quyền neo của tài sản cốt lõi.
Vai trò của tiền tệ bóng được khuếch đại qua công cụ Crypto
Đề xuất của dự luật GENIUS bề ngoài là một sự điều chỉnh đối với thứ tự phát hành stablecoin, nhưng ý nghĩa sâu sắc hơn của nó nằm ở thực tế là cấu trúc tiền tệ đô la Mỹ đang khám phá một cơ chế mở rộng mới để mở rộng logic tiền tệ ngầm ban đầu với sự trợ giúp của hệ thống on-chain. Việc thực hành các mô hình restaking trong hệ sinh thái DeFi cung cấp nguồn cảm hứng trực tiếp cho sự thay đổi cấu trúc này. Restaking không phải là một việc tái sử dụng tài sản đơn giản, mà là một cách để tối đa hóa hiệu quả của việc sử dụng tài sản thế chấp cơ bản thông qua logic lớp giao thức, thực hiện việc trích xuất tín dụng và tái sử dụng tài sản trên chuỗi mà không thay đổi nguồn tín dụng ban đầu. Một ý tưởng tương tự đang được thế giới tiền tệ fiat vay mượn để xây dựng cơ chế khuếch đại lớp thứ hai cho "đồng đô la trên chuỗi".
Cơ chế ngân hàng ngầm trong hệ thống tài chính truyền thống hoàn thành hiệu ứng cấp số tiền tệ thông qua việc mở rộng tín dụng ngoài bảng cân đối kế toán và các trung gian phi truyền thống. Hệ thống stablecoin on-chain có tính mô-đun và tự động hóa mạnh mẽ hơn, làm cho đường dẫn hình thành hệ số tiền tệ không chỉ ngắn hơn mà còn minh bạch hơn. Nếu tài sản thế chấp của stablecoin là trái phiếu Hoa Kỳ, bản chất của nó là sử dụng tín dụng quốc gia làm nguồn neo chính, sau đó thực hiện nhiều vòng khuếch đại thông qua cấu trúc giao thức trên chuỗi. Mỗi vòng khuếch đại có thể được thiết kế dưới dạng tài sản thế chấp một phần, cam kết quay vòng hoặc hỗ trợ chéo đa tài sản, và với đủ yêu cầu về tính thanh khoản và kịch bản trên chuỗi, một bộ hoàn chỉnh các hệ thống mở rộng tín dụng USD mới được thúc đẩy bởi logic trên chuỗi có thể được hình thành.
Cấu trúc này không chỉ tiếp tục các đặc điểm phân cấp của các loại tiền tệ ngầm truyền thống mà còn giới thiệu cơ chế theo dõi và thanh toán bù trừ trên chuỗi hoạt động nhiều hơn. Đặc biệt là sau khi triển khai đa chuỗi và khung thanh toán và thanh toán chuỗi chéo dần trưởng thành, đường dẫn dòng chảy của stablecoin trên chuỗi sẽ không còn giới hạn ở các sàn giao dịch tập trung hoặc nền tảng thanh toán mà có thể thâm nhập vào nhiều ngăn xếp lớp giao thức hơn. Trong một cấu trúc như vậy, mỗi lần tái cầm cố hoặc gói tài sản có thể trở thành một nút lớp tín dụng mới. Đạo luật GENIUS không cấm rõ ràng các hoạt động như vậy, có nghĩa là bản thân quy định chấp nhận tính bền vững của cấu trúc tiền tệ ngầm trên chuỗi và chỉ sàng lọc và xem xét việc phát hành cấp độ đầu tiên.
Hơn nữa, hiệu ứng hệ số tiền tệ trong môi trường on-chain vốn có thể kết hợp được. Một khi stablecoin trên chuỗi có cơ sở lưu thông giao thức rộng rãi, khả năng đặt cược của nó sẽ không còn bị giới hạn bởi cấu trúc tài sản-trách nhiệm pháp lý của tài chính truyền thống mà sẽ nhận ra một đường dẫn dòng chảy tài sản chi tiết hơn thông qua các hợp đồng thông minh. Điều này cũng có nghĩa là ranh giới tín dụng của USD trên chuỗi sẽ được xác định bởi cả hành vi thị trường và thiết kế giao thức, chứ không chỉ bởi các phép theo quy định. Sự thay đổi này là một cú sốc cơ bản đối với hệ thống tiền tệ fiat, không phải là liệu kích thước của một loại stablecoin nhất định có thể kiểm soát được hay không, mà là liệu tín dụng đô la Mỹ có còn có thể quản lý việc hạ cánh cuối cùng của nó trong một vòng khép kín hay không.
Logic đằng sau Đạo luật GENIUS có thể đã chấp nhận thực tế rằng ranh giới tín dụng này được mở rộng không thể đảo ngược. Trong khi làm rõ khung pháp lý trên bảng cân đối kế toán, Hoa Kỳ không đặt ra các hạn chế tuyệt đối đối với các tuyến đường phát hành và đóng gói lại ở nước ngoài, mà thay vào đó thiết lập một cấu trúc tiền tệ nhiều lớp của "song song bảng cân đối kế toán và bảng cân đối kế toán, sức mạnh tổng hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi" bằng cách mang lại sự linh hoạt hơn cho các cơ quan tuân thủ. Bằng cách này, các cơ quan quản lý Hoa Kỳ có thể tiếp tục duy trì vị thế dựa trên tín dụng của đồng đô la Mỹ trong hệ thống on-chain mà không can thiệp vào lộ trình hoạt động cụ thể và kiểm soát rủi ro hệ thống thông qua cơ chế truy cập lớp một.
Điều này cũng giải thích tại sao, mặc dù dự luật nhấn mạnh rằng các tổ chức phát hành nước ngoài không được phép tham gia thị trường Mỹ, nhưng nó không phủ nhận tầm quan trọng của nó. Trên thực tế, con đường phát hành ở nước ngoài, đóng gói lại trên chuỗi và khuếch đại chu kỳ giao thức tạo thành nguyên mẫu cơ bản của mô hình mở rộng đô la thế hệ mới và đóng góp của nó vào ảnh hưởng của đồng đô la không kém gì hệ thống đô la nước ngoài truyền thống. Từ quan điểm này, cơ chế restaking trong DeFi không chỉ là một công cụ cải thiện hiệu quả thanh khoản trong Crypto, mà còn trở thành một kế hoạch chi tiết tham khảo cho thiết kế đòn bẩy tín dụng trong cấu trúc tài chính thực.
Kỳ giảm lãi suất kéo dài đã khiến các chỉ số hậu nghiệm không thể kích hoạt "thị trường gấu".
Sau khi phân tích tác động của các sự kiện vĩ mô trên và xu hướng trong tương lai, tôi sẽ quay trở lại một số chỉ số dữ liệu của Bitcoin dưới đây, cố gắng tìm thêm bằng chứng từ dữ liệu để cho thấy khả năng phục hồi tiềm năng của Bitcoin. Hãy bắt đầu với bài học rút ra từ dữ liệu: kỳ vọng của thị trường liên tục trong chu kỳ cắt giảm lãi suất khiến chỉ báo hậu không thể kích hoạt "thị trường gấu".
Trong quá trình quan sát xu hướng giá của Bitcoin, các chỉ báo khác nhau có thể được chia thành hai loại theo cơ chế hoạt động và tính kịp thời của chúng: chỉ báo tiên nghiệm và chỉ báo hậu kỳ. Hơn nữa, chúng ta có thể coi tâm lý thị trường là một biến trung gian kết nối hai loại chỉ báo này, hoạt động như một chất xúc tác để kích hoạt sự thay đổi giữa cung và cầu và đẩy nhanh quá trình đảo ngược xu hướng.
Các chỉ số gọi là chỉ số tiên nghiệm thường có nhịp độ biến đổi chậm và khả năng dự đoán xu hướng cao. Những chỉ số này không có nghĩa là giá sẽ lập tức đảo chiều, mà là nhắc nhở trước về các cơ hội cấu trúc tiềm năng, vì vậy rất phù hợp để sử dụng cho "xây dựng vị thế bên trái" - tức là giai đoạn điểm thấp tạm thời đã có nền tảng phục hồi từ cấu trúc, mặc dù giá chưa rõ ràng đã chạm đáy.
So với điều đó, các chỉ số hậu nghiệm phụ thuộc vào con đường giá cả và hành vi giao dịch mà thị trường đã đi qua, nhằm xác nhận xem xu hướng có thực sự tồn tại hay không. Giá trị cốt lõi của các chỉ số này nằm ở việc xác thực xu hướng, chúng không được sử dụng để dự đoán, mà là tham khảo cho "giao dịch lướt sóng" sau khi thị trường đã hình thành một xu hướng nhất định.
Từ chu kỳ bốn năm trước đến quỹ đạo thị trường mới hiện tại, có nhiều chỉ số tiên nghiệm và hậu nghiệm đã mất đi ý nghĩa phán đoán, bản chất là những người nắm giữ Bitcoin chủ lực đã chuyển từ cá voi sang các tổ chức, do đó các chỉ số như giá đóng máy của thợ mỏ, hệ số P/E, NUPL, v.v. trong chu kỳ trước đã bắt đầu mất hiệu lực trong việc xác định đáy và đỉnh.
Trong quá trình hoạt động của chu kỳ mua Bitcoin mới, chúng ta cần loại bỏ khái niệm về sự thay đổi giữa bò và gấu trong tâm trí, thay vào đó, sử dụng các điểm cao và thấp của tâm lý thị trường làm cơ sở để xác định trạng thái giai đoạn của Bitcoin.
Tâm lý thị trường được phản ánh bởi người mua Bitcoin và tâm lý thị trường là động lực vi mô giữa các yếu tố cấu trúc và hành vi giá, là nguyên nhân trực tiếp xác định liệu các nhà đầu tư có sẵn sàng đặt cược hay không và liệu họ có sẵn sàng cùng nhau thúc đẩy xu hướng giá hay không. Cho dù cung và cầu có cực đoan đến đâu, nếu tâm lý không được kích hoạt, giá vẫn có thể đi ngang; Và nếu tâm lý nóng lên nhanh chóng, ngay cả khi hỗ trợ cấu trúc bị hạn chế, có thể có sự phục hồi mạnh hoặc giảm mạnh. Do đó, tâm lý thị trường trở thành một biến cầu nối không thể thiếu giữa logic cấu trúc tiên nghiệm và hậu quả, logic và hành vi giao dịch. Sự đảo ngược hoặc giá trị cực đoan của tâm lý có thể được phân tích bằng cách quan sát mối quan hệ giữa những người nắm giữ dài hạn (LTH) và những người nắm giữ ngắn hạn (STH).
Tỷ lệ lợi nhuận và thua lỗ của người nắm giữ lâu dài và ngắn hạn
Sự chuyển đổi trạng thái lợi nhuận và thua lỗ của LTH và STH thường báo hiệu những điểm chuyển biến quan trọng trên thị trường. Bằng cách quan sát sự thay đổi của tỷ lệ lợi nhuận và thua lỗ của người nắm giữ dài hạn (LTH-RPC) để nắm bắt tín hiệu đáy của thị trường. Khi chỉ số này cho thấy người nắm giữ dài hạn bắt đầu gặp thua lỗ phổ biến, thường có nghĩa là thị trường đang tiến gần đến điểm đáy tạm thời.
Nguyên lý chỉ báo là:
Khi tỷ lệ lợi nhuận của những người nắm giữ lâu dài giảm đáng kể và xuất hiện thua lỗ, điều đó có nghĩa là không gian lợi nhuận có thể thanh khoản bị thu hẹp mạnh.
Tình trạng thua lỗ kéo dài sẽ kiềm chế ý muốn bán ra, khi số lượng cổ phiếu có thể bán giảm dần, áp lực bán trên thị trường sẽ dần giảm.
Khi động lực bán giảm đến một mức độ nhất định, thị trường tự nhiên hình thành đáy giá.
Dữ liệu lịch sử hỗ trợ:
Ở đáy của thị trường gấu vào năm 2018 và 2022, tỷ lệ chip thua lỗ của những người nắm giữ lâu dài đều đạt khoảng 28%-30%.
Trong tình hình cực đoan vào tháng 3 năm 2020, chỉ số này cũng đã tăng lên khoảng 29%
Trong chu kỳ thị trường bò, khi tỷ lệ này đạt 4%-7%, thường tương ứng với khu vực đáy của tình hình điều chỉnh.
Bitcoin ở mức 75000 có các đặc điểm thị trường như sau:
Tỷ lệ thua lỗ của các nhà đầu tư nắm giữ lâu dài đã tăng từ gần như 0 lên 2.8%, gần bằng mức của tháng 7 năm 2024, giá Bitcoin nhận được hỗ trợ.
Trong chu kỳ thị trường tăng giá, tỷ lệ thua lỗ của những người nắm giữ dài hạn tăng từ con số 0 cho thấy đáy đang đến gần, đây là một chỉ báo tiên nghiệm. Và khi thua lỗ hơn 10%, nó được gọi là chỉ báo hậu của xác nhận thị trường gấu. Ngay sau đó, khi mức lỗ đạt khoảng 30%, nó lại là chỉ báo tiên nghiệm của đáy thị trường gấu.
Khi đại đa số những người nắm giữ dài hạn có lãi, mỗi đợt tăng giá sẽ kích hoạt chốt lời, tạo ra áp lực giảm giá bền vững. Cho dù đó là đáy thị trường gấu hay thị trường tăng giá, khi những người nắm giữ dài hạn thường biến thành thua lỗ, điều đó thường có nghĩa là thị trường sắp chạm đáy. Do đà bán đã được giải phóng hoàn toàn vào thời điểm này, áp lực bán không bền vững sẽ thúc đẩy giá ổn định và phục hồi.
Dưới tác động của cú sốc thuế lần đầu tiên và tâm lý tiêu cực của thiên nga đen suy thoái, tỷ lệ thua lỗ của những người nắm giữ Bitcoin lâu dài đã bắt đầu giảm trước khi chạm tới tỷ lệ điều chỉnh của các đợt tăng giá trước đây, cho thấy trong chu kỳ hiện tại, mức điều chỉnh của Bitcoin dưới tác động của tình hình thị trường cực đoan là có giới hạn.
STH-RPC là một chỉ báo tiên đoán tâm lý thị trường, là tín hiệu vào lệnh bên phải, khi chuyển từ âm sang dương, chứng minh rằng nhu cầu hiện tại mạnh hơn nhiều so với cung; khi chuyển từ dương sang âm, cho thấy mức cao cục bộ.
Nguyên lý chỉ báo:
Khi những người tham gia ngắn hạn mới trên thị trường dần chuyển từ thua lỗ sang lợi nhuận, điều đó thường có nghĩa là niềm tin tổng thể đang phục hồi và khi giá giảm và những người tham gia ngắn hạn thua lỗ, điều đó có nghĩa là tâm trạng có thể đẩy nhanh sự bi quan. Những thay đổi như vậy thường đi kèm với sự đảo ngược của xu hướng thị trường và là tín hiệu điểm uốn quan trọng cho tâm lý thị trường.
Chỉ báo kích hoạt ngưỡng:
Khi chi phí trung bình của những người nắm giữ ngắn hạn vượt quá chi phí nắm giữ vị thế của họ, điều đó cho thấy rằng các quỹ đang đảo ngược lợi nhuận và thua lỗ của họ. Tâm lý chốt lời của họ tạo ra động lực mua mạnh mẽ hơn, đẩy giá lên trên phạm vi giao dịch trước đó cho đến khi đà tăng được trung hòa bởi áp lực bán từ các nhà đầu tư dài hạn. Do đó, khi "đường chi phí nắm giữ ngắn hạn" vượt lên trên đường "chi phí", điều đó thường có nghĩa là thị trường đang ấm lên và tín hiệu đảo ngược xu hướng đã xuất hiện ở phía bên phải của biểu đồ.
Trong nửa đầu năm nay, khi STH-RPC chuyển sang tiêu cực, tâm lý thị trường tăng tốc sang bi quan, sau đó khiến tỷ lệ lỗ của LTH-RPC tăng xuống dưới 4%, đây là dấu hiệu cho thấy tâm lý thị trường đã chạm đáy. Trong khi LTH-RPC mất hơn 10% tín hiệu giảm giá, sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua, mức độ chết người của thuế quan bị hạn chế, kỳ vọng suy thoái giảm bớt và việc nới lỏng đồng thuận có thể không được kích hoạt trong chu kỳ ngắn và trung bình.
Cấu trúc bò chậm dài hạn của Bitcoin không phải là tuyến tính, và cũng không tăng lên hàng ngày, mà được hình thành bởi nhiều lần chuyển đổi chính sách, xung đột địa chính trị, đổi mới công nghệ và cảm xúc thị trường theo đường đi giao dịch lướt sóng. Nhưng chỉ cần con đường "tiến hóa thuộc tính tài sản" của Bitcoin vẫn rõ ràng, nó sẽ có khả năng trở thành đối tượng tham gia chắc chắn nhất trong làn sóng định giá lại vốn toàn cầu này.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Việc thông qua Đạo luật GENIUS đã củng cố thêm dấu ấn tư tưởng, khiến cho 10 năm bò chậm BTC trở nên khả thi.
Tác giả: @BlazingKevin_ , Nghiên cứu viên tại Movemaker
Điểm khởi đầu cho sự tăng lên cấu trúc chậm của Bitcoin đã được hình thành
Tôi nghĩ rằng chúng ta đang ở giai đoạn đầu của một chu kỳ tăng giá chậm với khoảng thời gian dài hoặc thậm chí 10 năm đối với Bitcoin. Thật phi thường, bước ngoặt quan trọng góp phần hình thành xu hướng này là sự thông qua của Bitcoin ETF vào cuối năm 2023. Kể từ thời điểm đó, các thuộc tính thị trường của Bitcoin bắt đầu thay đổi về chất, từng bước chuyển đổi từ một tài sản hoàn toàn rủi ro thành một tài sản trú ẩn an toàn. Bitcoin đang trong giai đoạn đầu trở thành tài sản trú ẩn an toàn, nhưng đồng thời nó đang bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất ở Hoa Kỳ, vì vậy Bitcoin đang ở vị trí tốt để tăng trưởng. Vai trò của Bitcoin trong việc phân bổ tài sản đã chuyển từ "đối tượng đầu cơ" sang "công cụ phân bổ tài sản", kích thích sự gia tăng nhu cầu trong một thời gian dài hơn.
Sự tiến hóa của thuộc tính tài sản này xảy ra đúng vào thời điểm chuyển tiếp từ chính sách tiền tệ thắt chặt sang nới lỏng. Chu kỳ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang không phải là bối cảnh vĩ mô trừu tượng, mà là tín hiệu giá vốn có ảnh hưởng thực chất đến Bitcoin.
Theo cơ chế này, bitcoin sẽ mang một đặc điểm hoạt động mới: bất cứ khi nào thị trường có dấu hiệu điều chỉnh sau khi tâm lý quá nóng, khi giá sắp bước vào thị trường gấu, sẽ có một làn sóng "thanh khoản" gia nhập thị trường, làm gián đoạn xu hướng giảm. Chúng ta thường nói rằng có "nhiều thanh khoản nhưng miễn cưỡng đặt cược" trên thị trường, nhưng điều này không hoàn toàn đúng. Các tài sản tiền điện tử bắt chước khác không thể tìm thấy PMF do sự bốc hơi của nước định giá và thực tế là công nghệ vẫn chưa hạ cánh, và tạm thời thiếu logic phân bổ trung hạn; Bitcoin trở thành "tài sản xác định duy nhất có thể được đặt cược" tại thời điểm này. Do đó, miễn là kỳ vọng nới lỏng vẫn tồn tại và ETF tiếp tục hấp thụ vốn, Bitcoin sẽ cực kỳ khó hình thành thị trường gấu theo nghĩa truyền thống trong suốt chu kỳ cắt giảm lãi suất và nhiều nhất nó sẽ trải qua một đợt giảm dần theo từng giai đoạn, hoặc bong bóng cục bộ sẽ được xóa bỏ do các sự kiện vĩ mô đột ngột (chẳng hạn như cú sốc thuế quan và e ngại rủi ro địa chính trị).
Điều này có nghĩa là bitcoin sẽ vượt qua toàn bộ chu kỳ cắt giảm lãi suất như một "tài sản trú ẩn an toàn" và logic neo giá của nó cũng sẽ thay đổi tương ứng - từ "khẩu vị rủi ro được thúc đẩy" sang "hỗ trợ sự chắc chắn vĩ mô". Và một khi chu kỳ cắt giảm lãi suất này kết thúc, với thời gian trôi qua, sự trưởng thành của ETF và sự gia tăng trọng số phân bổ của tổ chức, Bitcoin cũng sẽ hoàn thành quá trình chuyển đổi ban đầu từ tài sản rủi ro sang tài sản trú ẩn an toàn. Tiếp theo, khi chu kỳ tăng lãi suất tiếp theo bắt đầu, Bitcoin có thể sẽ thực sự được thị trường tin tưởng như một "nơi trú ẩn an toàn khi tăng lãi suất" lần đầu tiên. Điều này sẽ không chỉ nâng cao vị thế phân bổ của nó trên thị trường truyền thống mà còn khiến nó có nhiều khả năng đạt được một số hiệu ứng hút vốn trong cuộc cạnh tranh với các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống như vàng và trái phiếu, do đó bắt đầu một chu kỳ tăng giá chậm kéo dài mười năm.
Nhìn về phía trước sự phát triển của Bitcoin trong nhiều năm hoặc thậm chí 10 năm, tốt hơn hết bạn nên nhìn vào ngòi nổ hiện tại mà chúng ta có thể phải đối mặt trước khi Hoa Kỳ thực sự chuyển sang nới lỏng nhất quán. Thuế quan chắc chắn là sự kiện gây lo lắng nhất trong nửa đầu năm, nhưng trên thực tế, nếu chúng ta xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh lành tính cho Bitcoin, chúng ta có thể xem xét tác động có thể xảy ra của chúng trong tương lai từ một góc độ khác. Thứ hai, việc thông qua Đạo luật GENIUS đánh dấu kết quả của việc Hoa Kỳ chấp nhận sự sụt giảm không thể tránh khỏi về vị thế của đồng đô la Mỹ và tích cực nắm bắt sự phát triển của tài chính tiền điện tử để khuếch đại hiệu ứng cấp số nhân của đồng đô la Mỹ trên chuỗi.
Xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, chứ không phải là ngòi nổ cho thiên nga đen
Trong vài tháng qua, người ta thấy rằng định hướng chính sách hàng đầu của Trump là tái sản xuất và cải thiện tài chính, và trong quá trình này đánh vào các đối thủ lớn. Với mục tiêu cải thiện tài chính của chính phủ, Trump có thể hy sinh sự ổn định giá cả hoặc tăng trưởng kinh tế. Kết quả là, tình hình tài khóa của chính phủ Hoa Kỳ đã tăng tốc trong thời kỳ đại dịch và sự gia tăng của lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm trong vài năm qua đã tăng hơn gấp đôi chi phí lãi vay của chính phủ Hoa Kỳ chỉ trong ba năm. Và thuế quan chiếm chưa đến 2% cơ cấu thuế liên bang, và ngay cả khi thuế quan được tăng lên, doanh thu mà chúng mang lại là không đáng kể so với chi phí lãi vay khổng lồ, vậy tại sao Trump vẫn gây ồn ào về thuế quan?
Mục đích của thuế quan là xác định thái độ của đồng minh và đổi lấy sự bảo vệ an ninh
Theo vai trò của thuế quan, được chủ tịch Hội đồng Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng xây dựng một cách có hệ thống, trong bài viết "Hướng dẫn sử dụng để tổ chức lại hệ thống thương mại toàn cầu", có thể hiểu rằng thuế quan là một "công cụ bất thường để can thiệp thị trường" và đặc biệt được sử dụng trong các cuộc khủng hoảng hoặc đối đầu. Logic chiến lược của chính sách thuế quan của Mỹ ngày càng tiến gần hơn đến con đường "vũ khí hóa tài khóa", tức là thông qua việc áp đặt thuế quan, nó không chỉ là "tự tạo máu" về mặt tài chính, mà quan trọng hơn là "tiền thuê bên ngoài" trên quy mô toàn cầu. Milan chỉ ra rằng trong bối cảnh Chiến tranh Lạnh mới, Mỹ không còn theo đuổi thương mại tự do toàn cầu nữa, mà cố gắng xây dựng lại hệ thống thương mại toàn cầu thành một "mạng lưới thương mại bờ biển thân thiện" với Hoa Kỳ là cốt lõi, tức là buộc chuyển giao các chuỗi công nghiệp chủ chốt cho các nước đồng minh hoặc Hoa Kỳ, và duy trì tính độc quyền và lòng trung thành của mạng lưới này thông qua thuế quan, trợ cấp, hạn chế chuyển giao công nghệ và các phương tiện khác. Trong khuôn khổ này, thuế quan cao không có nghĩa là Mỹ đã rút lui khỏi toàn cầu hóa, ngược lại, nó là một công cụ bá quyền tìm cách giành lại quyền kiểm soát hướng đi và quy tắc của toàn cầu hóa. Đề xuất của Trump áp đặt thuế quan cao đối với tất cả hàng nhập khẩu của Trung Quốc về bản chất không phải là một sự tách rời hoàn toàn, mà là để buộc các nhà sản xuất toàn cầu phải "đứng về phía nào" và chuyển năng lực sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam, Mexico, Ấn Độ và thậm chí cả Mỹ. Một khi hệ thống sản xuất toàn cầu buộc phải tái cấu trúc xung quanh Hoa Kỳ, Hoa Kỳ sẽ có thể đạt được sự hấp thụ tài khóa bền vững đối với năng lực sản xuất nước ngoài thông qua "tiền thuê thuế quan địa lý" trong trung và dài hạn. Cũng giống như hệ thống thanh toán bằng đô la cho phép Hoa Kỳ đánh thuế hệ thống tài chính toàn cầu, hệ thống thuế quan đang trở thành một vũ khí tài chính mới để trói buộc và khai thác năng lực sản xuất của vùng ngoại vi.
Tác dụng phụ của thuế quan khiến Trump dè dặt
Thuế quan là con dao hai lưỡi, với tác dụng phụ của việc hạn chế nhập khẩu để thúc đẩy tái tạo sản xuất, tăng doanh thu thuế của chính phủ và hạn chế lợi ích của các quốc gia đối thủ. Đầu tiên, có vấn đề lạm phát nhập khẩu. Trong ngắn hạn, thuế quan cao có thể đẩy giá nhập khẩu lên cao và kích thích áp lực lạm phát, điều này sẽ thách thức sự độc lập về chính sách tiền tệ của Fed. Thứ hai là các biện pháp đối phó quyết liệt của các nước đối thủ, cũng như khả năng các nước đồng minh phản đối và thậm chí trả đũa chính sách thuế quan đơn phương của Mỹ.
Khi thuế quan đe dọa thị trường vốn và đe dọa chi phí lãi vay của chính phủ Mỹ, Trump sẽ rất lo lắng và ngay lập tức công bố tin vui về thuế quan để cứu tâm lý thị trường. Do đó, sức phá hủy trong chính sách thuế quan của Trump là hạn chế, nhưng bất cứ khi nào tin tức nóng hổi về thuế quan được đưa ra, thị trường chứng khoán và giá Bitcoin sẽ điều chỉnh. Do đó, việc coi thuế quan như một công cụ điều chỉnh lành tính cho Bitcoin là phù hợp, và khả năng bản thân thuế quan có thể tạo ra một mình thiên nga đen với tiền đề kỳ vọng suy thoái của Mỹ đang giảm là rất thấp, bởi Trump sẽ không để tác động tiêu cực của sự kiện làm tăng chi phí lãi suất.
Sự suy giảm không thể tránh khỏi của vị thế đồng đô la đã dẫn đến việc stablecoin đô la được giao nhiều nhiệm vụ hơn
Đối với Trump, để đạt được mục tiêu tái tạo sản xuất, việc hy sinh vị trí của đồng đô la trong dự trữ tiền tệ quốc tế là có thể chấp nhận được. Một phần lý do cho sự rỗng tuếch của lĩnh vực sản xuất ở Mỹ là sức mạnh của đồng đô la Mỹ. Khi đồng đô la Mỹ tiếp tục mạnh, nhu cầu của thế giới đối với đồng đô la Mỹ tiếp tục tăng, từ đó dẫn đến thặng dư tài chính dai dẳng, cuối cùng một phần dẫn đến thâm hụt thương mại dai dẳng khiến ngành sản xuất của Mỹ phải tháo chạy. Do đó, để đảm bảo việc tái tạo sản xuất, Trump sẽ thường xuyên sử dụng vũ khí thuế quan, nhưng trong quá trình này sẽ đẩy nhanh sự sụt giảm vị thế của đồng đô la.
Có thể nói, trong bối cảnh diễn biến nhanh chóng của bối cảnh tài chính toàn cầu, sự suy yếu tương đối của sự kiểm soát đồng đô la truyền thống đã trở thành một thực tế không thể bỏ qua. Sự thay đổi này không bắt nguồn từ một sự kiện hoặc thất bại chính sách, mà là kết quả của sự chồng chất lâu dài của nhiều yếu tố cấu trúc. Mặc dù sự thống trị của đồng đô la trong tài chính và thương mại quốc tế vẫn vững chắc trên bề mặt, nhưng một cái nhìn kỹ hơn về cơ sở hạ tầng tài chính cơ bản, con đường mở rộng vốn và hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ cho thấy ảnh hưởng toàn cầu của nó đang bị thách thức một cách có hệ thống.
Điều đầu tiên phải đối mặt là xu hướng đa cực của nền kinh tế toàn cầu đang định hình lại sự cần thiết tương đối của đồng đô la. Trong mô hình toàn cầu hóa trước đây, Hoa Kỳ, với tư cách là trung tâm xuất khẩu của công nghệ, thể chế và vốn, đương nhiên có quyền phát biểu, do đó thúc đẩy đồng đô la Mỹ trở thành đồng tiền neo mặc định cho các hoạt động thương mại và tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, với sự phát triển nhanh chóng của các nền kinh tế khác, đặc biệt là ở châu Á và Trung Đông, cơ chế thanh toán đơn lẻ lấy đồng đô la Mỹ làm cốt lõi này đang dần phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các lựa chọn thay thế. Lợi thế thanh khoản toàn cầu và độc quyền thanh toán của đồng đô la Mỹ truyền thống bắt đầu bị xói mòn. Sự suy giảm trong sự kiểm soát của đồng đô la không có nghĩa là vị thế của nó sụp đổ, nhưng "tính độc đáo" và "sự cần thiết" của nó đang suy yếu.
Khía cạnh quan trọng thứ hai đến từ xu hướng thấu chi tín dụng trong các hoạt động tài khóa và tiền tệ ở Hoa Kỳ trong những năm gần đây. Mặc dù đây không phải là lần đầu tiên mở rộng tín dụng và phát hành đô la xảy ra trong quá khứ, nhưng tác dụng phụ của chúng đã được phóng đại đáng kể trong bối cảnh thị trường toàn cầu đồng bộ hóa lớn hơn trong thời đại kỹ thuật số. Đặc biệt, trong khi trật tự tài chính truyền thống vẫn chưa thích nghi hoàn toàn với nền kinh tế kỹ thuật số và mô hình tăng trưởng mới do AI dẫn dắt, thì quán tính của các công cụ quản trị tài chính của Mỹ đã bị phơi bày.
Đồng đô la Mỹ không còn là phương tiện tài sản duy nhất có thể cung cấp thanh toán bù trừ toàn cầu và lưu trữ giá trị, và vai trò của nó đang bị pha loãng bởi một loạt các tài sản thương lượng. Sự phát triển nhanh chóng của hệ thống Rypto cũng đang buộc hệ thống tiền tệ có chủ quyền phải thực hiện các thỏa hiệp chiến lược. Sự dao động giữa phản ứng phản ứng và thích ứng chủ động càng phơi bày những hạn chế của hệ thống quản trị đô la truyền thống. Ở một mức độ nào đó, việc thông qua Đạo luật GENIUS có thể được coi là một phản ứng chiến lược và chuyển giao thể chế của hệ thống liên bang Hoa Kỳ sang logic tài chính của kỷ nguyên mới này.
Tóm lại, sự suy giảm tương đối của sự kiểm soát của đồng đô la truyền thống không phải là một sự sụp đổ dữ dội, mà giống như một sự tan rã dần dần về thể chế và cấu trúc. Sự tan rã này không chỉ đến từ sự đa phân cực của sức mạnh tài chính toàn cầu, mà còn từ sự chậm trễ của mô hình quản trị tài chính của chính Hoa Kỳ, và quan trọng hơn, từ khả năng của hệ thống Crypto trong việc xây dựng lại các công cụ tài chính mới, lộ trình thanh toán và sự đồng thuận tiền tệ. Trong thời kỳ chuyển đổi như vậy, logic tín dụng và cơ chế quản trị mà đồng đô la Mỹ truyền thống dựa vào cần phải được định hình lại sâu sắc, và Đạo luật GENIUS là khúc dạo đầu cho nỗ lực định hình lại này, và nó gửi một tín hiệu không phải về việc thắt chặt hoặc mở rộng quy định đơn giản, mà là một sự thay đổi mô hình cơ bản trong mô hình tư duy quản trị tiền tệ.
Đạo luật GENIUS là một sự thỏa hiệp chiến lược "lùi để tiến"
Đạo luật GENIUS không phải là một động thái quy định theo nghĩa thông thường, mà giống như một sự thỏa hiệp tự nguyện "rút lui để thúc đẩy" chiến lược. Bản chất của sự thỏa hiệp này nằm ở thực tế là Hoa Kỳ có sự hiểu biết rõ ràng về những thay đổi mạnh mẽ trong mô hình quản trị tiền tệ do Crypto kích hoạt và đã bắt đầu cố gắng đạt được một loại "đòn bẩy" của cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai thông qua thiết kế thể chế. Việc phân phối rộng rãi tài sản bằng đô la Mỹ trong hệ thống tiền điện tử khiến Hoa Kỳ không thể ngăn chặn sự phát triển của nó thông qua một quy định duy nhất, mà thay vào đó cần đảm bảo rằng tài sản bằng đô la Mỹ không bị gạt ra ngoài lề trong giai đoạn tiếp theo của cạnh tranh tiền tệ trên chuỗi thông qua "quy định toàn diện" của thể chế.
Đạo luật GENIUS có tầm quan trọng chiến lược chính xác vì nó không còn mục đích chính là "ngăn chặn", mà thay vào đó đưa sự phát triển của stablecoin đô la Mỹ trở lại quan điểm của liên bang bằng cách xây dựng một khuôn khổ tuân thủ có thể dự đoán được. Nếu bạn không chủ động gửi tín hiệu chấp nhận logic tài chính của tiền điện tử, bạn có thể buộc phải chấp nhận một hệ thống tài chính trên chuỗi không do đồng đô la thống trị. Một khi đồng đô la Mỹ mất vị thế như một tài sản neo trong thế giới on-chain, khả năng thanh toán bù trừ toàn cầu và khả năng xuất khẩu các công cụ tài chính của nó cũng sẽ giảm. Do đó, điều này không phải vì thiện chí của sự cởi mở, mà vì nhu cầu bảo vệ chủ quyền tiền tệ.
Đạo luật GENIUS không thể đơn giản được phân loại là sự chấp nhận hoặc dung nạp đối với Crypto, mà nó giống như một "cuộc rút lui chiến thuật" của tiền tệ chủ quyền dưới một khuôn khổ mới, với mục đích tái tích hợp nguồn lực và định hình lại cấu trúc quyền lực tiền tệ trên chuỗi.
Tiền điện tử không chỉ là một thị trường mới hay một loại tài sản mới, mà còn là một thách thức cơ bản đối với logic kiểm soát tài chính và cách trao quyền cho giá trị. Trong quá trình này, Hoa Kỳ đã không chọn một cuộc va chạm trực diện hoặc quy định bắt buộc, mà đã thực hiện một sự đánh đổi thông qua Đạo luật GENIUS - hy sinh quyền kiểm soát trực tiếp đối với phần cận biên của tài sản tiền điện tử để đổi lấy việc trao quyền hợp pháp cho tài sản đô la stablecoin; Từ bỏ một phần quyền xây dựng lệnh trên chuỗi để đổi lấy việc tiếp tục quyền neo của tài sản cốt lõi.
Vai trò của tiền tệ bóng được khuếch đại qua công cụ Crypto
Đề xuất của dự luật GENIUS bề ngoài là một sự điều chỉnh đối với thứ tự phát hành stablecoin, nhưng ý nghĩa sâu sắc hơn của nó nằm ở thực tế là cấu trúc tiền tệ đô la Mỹ đang khám phá một cơ chế mở rộng mới để mở rộng logic tiền tệ ngầm ban đầu với sự trợ giúp của hệ thống on-chain. Việc thực hành các mô hình restaking trong hệ sinh thái DeFi cung cấp nguồn cảm hứng trực tiếp cho sự thay đổi cấu trúc này. Restaking không phải là một việc tái sử dụng tài sản đơn giản, mà là một cách để tối đa hóa hiệu quả của việc sử dụng tài sản thế chấp cơ bản thông qua logic lớp giao thức, thực hiện việc trích xuất tín dụng và tái sử dụng tài sản trên chuỗi mà không thay đổi nguồn tín dụng ban đầu. Một ý tưởng tương tự đang được thế giới tiền tệ fiat vay mượn để xây dựng cơ chế khuếch đại lớp thứ hai cho "đồng đô la trên chuỗi".
Cơ chế ngân hàng ngầm trong hệ thống tài chính truyền thống hoàn thành hiệu ứng cấp số tiền tệ thông qua việc mở rộng tín dụng ngoài bảng cân đối kế toán và các trung gian phi truyền thống. Hệ thống stablecoin on-chain có tính mô-đun và tự động hóa mạnh mẽ hơn, làm cho đường dẫn hình thành hệ số tiền tệ không chỉ ngắn hơn mà còn minh bạch hơn. Nếu tài sản thế chấp của stablecoin là trái phiếu Hoa Kỳ, bản chất của nó là sử dụng tín dụng quốc gia làm nguồn neo chính, sau đó thực hiện nhiều vòng khuếch đại thông qua cấu trúc giao thức trên chuỗi. Mỗi vòng khuếch đại có thể được thiết kế dưới dạng tài sản thế chấp một phần, cam kết quay vòng hoặc hỗ trợ chéo đa tài sản, và với đủ yêu cầu về tính thanh khoản và kịch bản trên chuỗi, một bộ hoàn chỉnh các hệ thống mở rộng tín dụng USD mới được thúc đẩy bởi logic trên chuỗi có thể được hình thành.
Cấu trúc này không chỉ tiếp tục các đặc điểm phân cấp của các loại tiền tệ ngầm truyền thống mà còn giới thiệu cơ chế theo dõi và thanh toán bù trừ trên chuỗi hoạt động nhiều hơn. Đặc biệt là sau khi triển khai đa chuỗi và khung thanh toán và thanh toán chuỗi chéo dần trưởng thành, đường dẫn dòng chảy của stablecoin trên chuỗi sẽ không còn giới hạn ở các sàn giao dịch tập trung hoặc nền tảng thanh toán mà có thể thâm nhập vào nhiều ngăn xếp lớp giao thức hơn. Trong một cấu trúc như vậy, mỗi lần tái cầm cố hoặc gói tài sản có thể trở thành một nút lớp tín dụng mới. Đạo luật GENIUS không cấm rõ ràng các hoạt động như vậy, có nghĩa là bản thân quy định chấp nhận tính bền vững của cấu trúc tiền tệ ngầm trên chuỗi và chỉ sàng lọc và xem xét việc phát hành cấp độ đầu tiên.
Hơn nữa, hiệu ứng hệ số tiền tệ trong môi trường on-chain vốn có thể kết hợp được. Một khi stablecoin trên chuỗi có cơ sở lưu thông giao thức rộng rãi, khả năng đặt cược của nó sẽ không còn bị giới hạn bởi cấu trúc tài sản-trách nhiệm pháp lý của tài chính truyền thống mà sẽ nhận ra một đường dẫn dòng chảy tài sản chi tiết hơn thông qua các hợp đồng thông minh. Điều này cũng có nghĩa là ranh giới tín dụng của USD trên chuỗi sẽ được xác định bởi cả hành vi thị trường và thiết kế giao thức, chứ không chỉ bởi các phép theo quy định. Sự thay đổi này là một cú sốc cơ bản đối với hệ thống tiền tệ fiat, không phải là liệu kích thước của một loại stablecoin nhất định có thể kiểm soát được hay không, mà là liệu tín dụng đô la Mỹ có còn có thể quản lý việc hạ cánh cuối cùng của nó trong một vòng khép kín hay không.
Logic đằng sau Đạo luật GENIUS có thể đã chấp nhận thực tế rằng ranh giới tín dụng này được mở rộng không thể đảo ngược. Trong khi làm rõ khung pháp lý trên bảng cân đối kế toán, Hoa Kỳ không đặt ra các hạn chế tuyệt đối đối với các tuyến đường phát hành và đóng gói lại ở nước ngoài, mà thay vào đó thiết lập một cấu trúc tiền tệ nhiều lớp của "song song bảng cân đối kế toán và bảng cân đối kế toán, sức mạnh tổng hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi" bằng cách mang lại sự linh hoạt hơn cho các cơ quan tuân thủ. Bằng cách này, các cơ quan quản lý Hoa Kỳ có thể tiếp tục duy trì vị thế dựa trên tín dụng của đồng đô la Mỹ trong hệ thống on-chain mà không can thiệp vào lộ trình hoạt động cụ thể và kiểm soát rủi ro hệ thống thông qua cơ chế truy cập lớp một.
Điều này cũng giải thích tại sao, mặc dù dự luật nhấn mạnh rằng các tổ chức phát hành nước ngoài không được phép tham gia thị trường Mỹ, nhưng nó không phủ nhận tầm quan trọng của nó. Trên thực tế, con đường phát hành ở nước ngoài, đóng gói lại trên chuỗi và khuếch đại chu kỳ giao thức tạo thành nguyên mẫu cơ bản của mô hình mở rộng đô la thế hệ mới và đóng góp của nó vào ảnh hưởng của đồng đô la không kém gì hệ thống đô la nước ngoài truyền thống. Từ quan điểm này, cơ chế restaking trong DeFi không chỉ là một công cụ cải thiện hiệu quả thanh khoản trong Crypto, mà còn trở thành một kế hoạch chi tiết tham khảo cho thiết kế đòn bẩy tín dụng trong cấu trúc tài chính thực.
Kỳ giảm lãi suất kéo dài đã khiến các chỉ số hậu nghiệm không thể kích hoạt "thị trường gấu".
Sau khi phân tích tác động của các sự kiện vĩ mô trên và xu hướng trong tương lai, tôi sẽ quay trở lại một số chỉ số dữ liệu của Bitcoin dưới đây, cố gắng tìm thêm bằng chứng từ dữ liệu để cho thấy khả năng phục hồi tiềm năng của Bitcoin. Hãy bắt đầu với bài học rút ra từ dữ liệu: kỳ vọng của thị trường liên tục trong chu kỳ cắt giảm lãi suất khiến chỉ báo hậu không thể kích hoạt "thị trường gấu".
Trong quá trình quan sát xu hướng giá của Bitcoin, các chỉ báo khác nhau có thể được chia thành hai loại theo cơ chế hoạt động và tính kịp thời của chúng: chỉ báo tiên nghiệm và chỉ báo hậu kỳ. Hơn nữa, chúng ta có thể coi tâm lý thị trường là một biến trung gian kết nối hai loại chỉ báo này, hoạt động như một chất xúc tác để kích hoạt sự thay đổi giữa cung và cầu và đẩy nhanh quá trình đảo ngược xu hướng.
Các chỉ số gọi là chỉ số tiên nghiệm thường có nhịp độ biến đổi chậm và khả năng dự đoán xu hướng cao. Những chỉ số này không có nghĩa là giá sẽ lập tức đảo chiều, mà là nhắc nhở trước về các cơ hội cấu trúc tiềm năng, vì vậy rất phù hợp để sử dụng cho "xây dựng vị thế bên trái" - tức là giai đoạn điểm thấp tạm thời đã có nền tảng phục hồi từ cấu trúc, mặc dù giá chưa rõ ràng đã chạm đáy.
So với điều đó, các chỉ số hậu nghiệm phụ thuộc vào con đường giá cả và hành vi giao dịch mà thị trường đã đi qua, nhằm xác nhận xem xu hướng có thực sự tồn tại hay không. Giá trị cốt lõi của các chỉ số này nằm ở việc xác thực xu hướng, chúng không được sử dụng để dự đoán, mà là tham khảo cho "giao dịch lướt sóng" sau khi thị trường đã hình thành một xu hướng nhất định.
Từ chu kỳ bốn năm trước đến quỹ đạo thị trường mới hiện tại, có nhiều chỉ số tiên nghiệm và hậu nghiệm đã mất đi ý nghĩa phán đoán, bản chất là những người nắm giữ Bitcoin chủ lực đã chuyển từ cá voi sang các tổ chức, do đó các chỉ số như giá đóng máy của thợ mỏ, hệ số P/E, NUPL, v.v. trong chu kỳ trước đã bắt đầu mất hiệu lực trong việc xác định đáy và đỉnh.
Trong quá trình hoạt động của chu kỳ mua Bitcoin mới, chúng ta cần loại bỏ khái niệm về sự thay đổi giữa bò và gấu trong tâm trí, thay vào đó, sử dụng các điểm cao và thấp của tâm lý thị trường làm cơ sở để xác định trạng thái giai đoạn của Bitcoin.
Tâm lý thị trường được phản ánh bởi người mua Bitcoin và tâm lý thị trường là động lực vi mô giữa các yếu tố cấu trúc và hành vi giá, là nguyên nhân trực tiếp xác định liệu các nhà đầu tư có sẵn sàng đặt cược hay không và liệu họ có sẵn sàng cùng nhau thúc đẩy xu hướng giá hay không. Cho dù cung và cầu có cực đoan đến đâu, nếu tâm lý không được kích hoạt, giá vẫn có thể đi ngang; Và nếu tâm lý nóng lên nhanh chóng, ngay cả khi hỗ trợ cấu trúc bị hạn chế, có thể có sự phục hồi mạnh hoặc giảm mạnh. Do đó, tâm lý thị trường trở thành một biến cầu nối không thể thiếu giữa logic cấu trúc tiên nghiệm và hậu quả, logic và hành vi giao dịch. Sự đảo ngược hoặc giá trị cực đoan của tâm lý có thể được phân tích bằng cách quan sát mối quan hệ giữa những người nắm giữ dài hạn (LTH) và những người nắm giữ ngắn hạn (STH).
Tỷ lệ lợi nhuận và thua lỗ của người nắm giữ lâu dài và ngắn hạn
Sự chuyển đổi trạng thái lợi nhuận và thua lỗ của LTH và STH thường báo hiệu những điểm chuyển biến quan trọng trên thị trường. Bằng cách quan sát sự thay đổi của tỷ lệ lợi nhuận và thua lỗ của người nắm giữ dài hạn (LTH-RPC) để nắm bắt tín hiệu đáy của thị trường. Khi chỉ số này cho thấy người nắm giữ dài hạn bắt đầu gặp thua lỗ phổ biến, thường có nghĩa là thị trường đang tiến gần đến điểm đáy tạm thời.
Nguyên lý chỉ báo là:
Dữ liệu lịch sử hỗ trợ:
Bitcoin ở mức 75000 có các đặc điểm thị trường như sau:
Tỷ lệ thua lỗ của các nhà đầu tư nắm giữ lâu dài đã tăng từ gần như 0 lên 2.8%, gần bằng mức của tháng 7 năm 2024, giá Bitcoin nhận được hỗ trợ.
Trong chu kỳ thị trường tăng giá, tỷ lệ thua lỗ của những người nắm giữ dài hạn tăng từ con số 0 cho thấy đáy đang đến gần, đây là một chỉ báo tiên nghiệm. Và khi thua lỗ hơn 10%, nó được gọi là chỉ báo hậu của xác nhận thị trường gấu. Ngay sau đó, khi mức lỗ đạt khoảng 30%, nó lại là chỉ báo tiên nghiệm của đáy thị trường gấu.
Khi đại đa số những người nắm giữ dài hạn có lãi, mỗi đợt tăng giá sẽ kích hoạt chốt lời, tạo ra áp lực giảm giá bền vững. Cho dù đó là đáy thị trường gấu hay thị trường tăng giá, khi những người nắm giữ dài hạn thường biến thành thua lỗ, điều đó thường có nghĩa là thị trường sắp chạm đáy. Do đà bán đã được giải phóng hoàn toàn vào thời điểm này, áp lực bán không bền vững sẽ thúc đẩy giá ổn định và phục hồi.
Dưới tác động của cú sốc thuế lần đầu tiên và tâm lý tiêu cực của thiên nga đen suy thoái, tỷ lệ thua lỗ của những người nắm giữ Bitcoin lâu dài đã bắt đầu giảm trước khi chạm tới tỷ lệ điều chỉnh của các đợt tăng giá trước đây, cho thấy trong chu kỳ hiện tại, mức điều chỉnh của Bitcoin dưới tác động của tình hình thị trường cực đoan là có giới hạn.
STH-RPC là một chỉ báo tiên đoán tâm lý thị trường, là tín hiệu vào lệnh bên phải, khi chuyển từ âm sang dương, chứng minh rằng nhu cầu hiện tại mạnh hơn nhiều so với cung; khi chuyển từ dương sang âm, cho thấy mức cao cục bộ.
Nguyên lý chỉ báo:
Khi những người tham gia ngắn hạn mới trên thị trường dần chuyển từ thua lỗ sang lợi nhuận, điều đó thường có nghĩa là niềm tin tổng thể đang phục hồi và khi giá giảm và những người tham gia ngắn hạn thua lỗ, điều đó có nghĩa là tâm trạng có thể đẩy nhanh sự bi quan. Những thay đổi như vậy thường đi kèm với sự đảo ngược của xu hướng thị trường và là tín hiệu điểm uốn quan trọng cho tâm lý thị trường.
Chỉ báo kích hoạt ngưỡng:
Khi chi phí trung bình của những người nắm giữ ngắn hạn vượt quá chi phí nắm giữ vị thế của họ, điều đó cho thấy rằng các quỹ đang đảo ngược lợi nhuận và thua lỗ của họ. Tâm lý chốt lời của họ tạo ra động lực mua mạnh mẽ hơn, đẩy giá lên trên phạm vi giao dịch trước đó cho đến khi đà tăng được trung hòa bởi áp lực bán từ các nhà đầu tư dài hạn. Do đó, khi "đường chi phí nắm giữ ngắn hạn" vượt lên trên đường "chi phí", điều đó thường có nghĩa là thị trường đang ấm lên và tín hiệu đảo ngược xu hướng đã xuất hiện ở phía bên phải của biểu đồ.
Trong nửa đầu năm nay, khi STH-RPC chuyển sang tiêu cực, tâm lý thị trường tăng tốc sang bi quan, sau đó khiến tỷ lệ lỗ của LTH-RPC tăng xuống dưới 4%, đây là dấu hiệu cho thấy tâm lý thị trường đã chạm đáy. Trong khi LTH-RPC mất hơn 10% tín hiệu giảm giá, sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua, mức độ chết người của thuế quan bị hạn chế, kỳ vọng suy thoái giảm bớt và việc nới lỏng đồng thuận có thể không được kích hoạt trong chu kỳ ngắn và trung bình.
Cấu trúc bò chậm dài hạn của Bitcoin không phải là tuyến tính, và cũng không tăng lên hàng ngày, mà được hình thành bởi nhiều lần chuyển đổi chính sách, xung đột địa chính trị, đổi mới công nghệ và cảm xúc thị trường theo đường đi giao dịch lướt sóng. Nhưng chỉ cần con đường "tiến hóa thuộc tính tài sản" của Bitcoin vẫn rõ ràng, nó sẽ có khả năng trở thành đối tượng tham gia chắc chắn nhất trong làn sóng định giá lại vốn toàn cầu này.