Tác giả: Sam Broner, Đối tác đầu tư a16z crypto; Dịch giả: Jinse Caijing xiaozou
Hệ thống tài chính truyền thống đang bắt đầu đón nhận stablecoin và khối lượng giao dịch stablecoin tiếp tục tăng. Stablecoin đã trở thành công cụ tốt nhất để xây dựng fintech toàn cầu – chúng nhanh, gần như miễn phí và có khả năng lập trình cao. Việc chuyển đổi từ công nghệ cũ sang công nghệ mới có nghĩa là chúng ta cần thay đổi cơ bản cách chúng ta kinh doanh và sự chuyển đổi này cũng sẽ tạo ra các loại rủi ro mới. Rốt cuộc, mô hình tự lưu ký, được định giá bằng tài sản không ghi hình kỹ thuật số (chứ không phải tiền gửi không ghi tên), về cơ bản tách biệt với hệ thống ngân hàng hàng thế kỷ.
Vậy những cân nhắc về tiền tệ và chính sách rộng lớn hơn mà các doanh nhân, cơ quan quản lý và các tổ chức tài chính truyền thống cần giải quyết để điều hướng quá trình chuyển đổi này là gì? Chúng tôi sẽ đi sâu vào ba thách thức chính và giải pháp tiềm năng mà cả các công ty khởi nghiệp và người xây dựng các tổ chức tài chính truyền thống đều quan tâm: thống nhất tiền tệ, stablecoin đô la trong các nền kinh tế phi đô la và tác động của các loại tiền tệ chất lượng cao được thế chấp bằng trái phiếu kho bạc.
1、"Tính đơn nhất của tiền tệ" và việc xây dựng hệ thống tiền tệ thống nhất
Thống nhất tiền tệ có nghĩa là tất cả các hình thức tiền tệ trong một nền kinh tế, bất kể nhà phát hành hay lưu trữ, có thể được mua lại theo mệnh giá (1:1) và có thể được sử dụng để thanh toán, định giá và ký hợp đồng. Khái niệm này cho thấy rằng có một hệ thống tiền tệ thống nhất ngay cả khi các công cụ tiền tệ được phát hành bởi nhiều tổ chức hoặc công nghệ. Trên thực tế, số dư USD của bạn tại JPMorgan Chase, USD tại Wells Fargo và Venmo phải tương đương chính xác với stablecoin (luôn là 1:1). Nguyên tắc này đúng mặc dù có sự khác biệt trong cách các tổ chức này quản lý tài sản của họ, cũng như sự khác biệt quan trọng nhưng thường bị bỏ qua trong tình trạng pháp lý của họ. Lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Hoa Kỳ, ở một mức độ nào đó, là lịch sử của việc thiết lập và hoàn thiện một hệ thống để đảm bảo khả năng chuyển đổi của đồng đô la Mỹ.
Ngân hàng Thế giới, các ngân hàng trung ương, các nhà kinh tế và cơ quan quản lý thúc đẩy sự thống nhất tiền tệ vì nó đơn giản hóa đáng kể các giao dịch, hợp đồng, quản trị, lập kế hoạch, định giá, kế toán, bảo mật và thanh toán hàng ngày. Ngày nay, các doanh nghiệp và cá nhân coi sự thống nhất về tiền tệ là điều hiển nhiên.
Tuy nhiên, cơ chế hoạt động hiện tại của stablecoin không phù hợp với nguyên tắc "thống nhất" vì nó có mức độ tích hợp rất thấp với cơ sở hạ tầng hiện có. Giả sử Microsoft, một ngân hàng, một công ty xây dựng hoặc một người mua nhà cố gắng trao đổi 5 triệu đô la stablecoin thông qua một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), người dùng sẽ thực sự nhận được tỷ lệ trao đổi dưới 1:1 do trượt giá do độ sâu thanh khoản gây ra. Các giao dịch lớn sẽ đánh giá thị trường, dẫn đến số tiền cuối cùng dưới 5 triệu đô la mà người dùng nhận được. Nếu stablecoin thực sự phá vỡ hệ thống tài chính, thì hiện trạng này là không thể chấp nhận được.
Chỉ bằng cách thiết lập một hệ thống trao đổi ngang giá phổ quát, stablecoin mới có thể trở thành một phần không thể thiếu của một hệ thống tiền tệ thống nhất. Nếu chúng không phải là một phần không thể thiếu của một hệ thống tiền tệ thống nhất, tiện ích của stablecoin sẽ bị giảm đi rất nhiều.
Các tổ chức phát hành như Circle và Tether chủ yếu cung cấp dịch vụ rút trực tiếp cho stablecoin của họ (USDC và USDT, tương ứng) cho các khách hàng tổ chức hoặc người dùng đã vượt qua quy trình xác minh, thường có ngưỡng giao dịch tối thiểu. Ví dụ: Circle cung cấp Circle Mint (trước đây là Tài khoản Circle) để đúc và rút USDC cho người dùng doanh nghiệp. Tether cho phép người dùng đã xác minh đổi trực tiếp, thường lên đến một ngưỡng số tiền nhất định (ví dụ: 100.000 đô la); MakerDAO phi tập trung về cơ bản hoạt động như một cơ sở mua lại/trao đổi có thể xác minh bằng cách neo Mô-đun ổn định (PSM) cho phép người dùng trao đổi DAO lấy các stablecoin khác (chẳng hạn như USDC) với tỷ giá hối đoái cố định.
Mặc dù những giải pháp này hiệu quả, nhưng vẫn chưa được triển khai một cách phổ cập và yêu cầu các bên tích hợp phải kết nối rườm rà với từng tổ chức phát hành. Nếu không thể kết nối trực tiếp với những hệ thống này, người dùng chỉ có thể thực hiện việc trao đổi hoặc hiện thực hóa giữa các stablecoin khác nhau thông qua thị trường (chứ không phải thanh toán theo giá trị tương đương).
Trong trường hợp thiếu kênh tích hợp trực tiếp, các doanh nghiệp hoặc ứng dụng có thể cam kết duy trì chênh lệch giá rất hẹp (ví dụ như luôn đảm bảo chênh lệch 1 USDC đổi 1 DAI nằm trong khoảng 1 điểm cơ bản), nhưng cam kết này vẫn phụ thuộc vào tình trạng thanh khoản, không gian bảng cân đối kế toán và khả năng hoạt động.
Các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) về mặt lý thuyết có thể thống nhất hệ thống tiền tệ, nhưng các vấn đề đi kèm với chúng - lo ngại về quyền riêng tư, giám sát tài chính, hạn chế cung tiền và đổi mới chậm - khiến các mô hình bắt chước tốt hơn hệ thống tài chính hiện tại gần như chắc chắn sẽ giành chiến thắng.
Đối với các nhà xây dựng và người sử dụng tổ chức, thách thức là thiết kế một hệ thống khiến stablecoin có thể được coi là "chỉ là tiền tệ", giống như tiền gửi ngân hàng, số dư tài khoản fintech và tiền mặt, mặc dù chúng có sự khác biệt về tài sản thế chấp, quy định và trải nghiệm người dùng. Việc tích hợp stablecoin vào tính đơn nhất của tiền tệ đã cung cấp cho các doanh nhân những cơ hội xây dựng sau đây:
Sự phổ biến rộng rãi của việc đúc và mua lại**：** Các nhà phát hành hợp tác chặt chẽ với ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và các cơ sở hạ tầng hiện có, tạo ra kênh nạp và rút tiền với tỷ lệ cố định một cách liền mạch, cho phép stablecoin có thể đổi ngang giá thông qua hệ thống hiện tại, từ đó không khác gì với tiền tệ truyền thống.
Sàn giao dịch stablecoin**：**Thiết lập cơ chế hợp tác phi tập trung (tương tự như phiên bản stablecoin của ACH hoặc Visa), đảm bảo việc trao đổi ngay lập tức, không gặp khó khăn và phí minh bạch. Mô-đun ổn định neo (PSM) là một mô hình đầy triển vọng, nhưng nếu có thể mở rộng giao thức trên cơ sở này, đảm bảo sự thanh toán ngang giá giữa các bên phát hành và đồng đô la Mỹ, hiệu quả sẽ được nâng cao đáng kể.
Phát triển một lớp tài sản thế chấp trung lập đáng tin cậy:* Chuyển khả năng chuyển đổi sang một lớp tài sản thế chấp được chấp nhận rộng rãi (có thể là tiền gửi ngân hàng được mã hóa hoặc kho bạc được bao bọc), cho phép các nhà phát hành stablecoin thử nghiệm xây dựng thương hiệu, tiếp thị và ưu đãi, trong khi người dùng có thể giải nén và mua lại khi cần thiết.
Trao đổi tốt hơn, thực hiện ý định, cầu nối chuỗi chéo và trừu tượng hóa tài khoản:** Tận dụng các phiên bản tối ưu hóa của các công nghệ hiện có hoặc đã biết để tự động tìm và thực hiện các đường dẫn gửi và rút tiền hoặc trao đổi tối ưu để xây dựng các sàn giao dịch đa tiền tệ với mức trượt giá tối thiểu. Trong khi che giấu sự phức tạp, người dùng stablecoin có thể nhận được mức phí có thể dự đoán được ngay cả khi giao dịch trên quy mô lớn.
2、Stablecoin đô la Mỹ, chính sách tiền tệ và quản lý vốn
Có một nhu cầu cơ cấu rất lớn đối với đồng đô la Mỹ ở nhiều quốc gia. Đối với những người sống với lạm phát cao hoặc kiểm soát vốn nghiêm ngặt, stablecoin bằng đô la Mỹ là huyết mạch sinh kế của họ - vừa là phương tiện bảo vệ tiền tiết kiệm của họ vừa là kênh trực tiếp đến thương mại toàn cầu. Đối với các doanh nghiệp, đồng đô la Mỹ, với tư cách là đơn vị tài khoản quốc tế, đơn giản hóa các giao dịch xuyên biên giới và làm rõ định giá. Mọi người cần một loại tiền tệ nhanh, được công nhận và ổn định để chi tiêu và tiết kiệm, nhưng thực tế là chuyển khoản ngân hàng xuyên biên giới có thể tốn tới 13%, 900 triệu người sống trong các nền kinh tế lạm phát cao mà không được tiếp cận với các loại tiền tệ ổn định và 1,4 tỷ người không có ngân hàng đầy đủ. Sự thành công của stablecoin USD không chỉ khẳng định nhu cầu về đồng đô la Mỹ mà còn phản ánh cơn khát tiền tệ chất lượng cao.
Ngoài các yếu tố chính trị và chủ nghĩa dân tộc, lý do cốt lõi khiến các quốc gia duy trì tiền tệ của họ là nó mang lại cho các nhà hoạch định chính sách khả năng điều chỉnh nền kinh tế theo thực tế địa phương. Khi thiên tai ảnh hưởng đến sản xuất, xuất khẩu chủ chốt bị thu hẹp hoặc niềm tin của người tiêu dùng chững lại, các ngân hàng trung ương có thể giảm bớt các cú sốc, tăng khả năng cạnh tranh hoặc kích thích tiêu dùng bằng cách điều chỉnh lãi suất hoặc phát hành thêm tiền tệ.
Việc áp dụng rộng rãi các stablecoin bằng đô la Mỹ có thể làm suy yếu khả năng điều chỉnh nền kinh tế của các nhà hoạch định chính sách địa phương. Nó bắt nguồn từ cái mà các nhà kinh tế gọi là "nghịch lý ba" - rằng bất kỳ quốc gia nào cũng chỉ có thể chọn hai trong số ba chính sách kinh tế sau đây cùng một lúc: (1) tự do di chuyển vốn, (2) tỷ giá hối đoái cố định hoặc được kiểm soát chặt chẽ, (3) Chính sách tiền tệ tự quyết định theo điều kiện trong nước.
Chuyển giao ngang hàng phi tập trung sẽ đồng thời tấn công tất cả các khía cạnh chính sách trong bộ ba. Việc chuyển nhượng như vậy vượt qua các biện pháp kiểm soát vốn và buộc phải mở cửa lũ dòng vốn; Bằng cách neo tài sản của người dân vào các đơn vị tính toán quốc tế, đô la hóa làm suy yếu hiệu quả chính sách của kiểm soát tỷ giá hối đoái hoặc lãi suất trong nước. Hiện nay, các quốc gia chủ yếu dựa vào các kênh hẹp của hệ thống ngân hàng đại lý để hướng dẫn người dân sử dụng tiền tệ của mình để duy trì việc thực hiện các chính sách này.
Tuy nhiên, stablecoin đô la vẫn có sức hấp dẫn đối với các quốc gia khác, vì đô la rẻ hơn và có thể lập trình có thể thúc đẩy thương mại, đầu tư và chuyển tiền. Do hầu hết các hoạt động thương mại quốc tế được định giá bằng đô la, việc tiếp cận đô la có thể làm cho thương mại quốc tế trở nên nhanh chóng và thuận tiện hơn, từ đó trở nên phổ biến hơn. Chính phủ vẫn có thể đánh thuế và quản lý các tổ chức lưu ký địa phương trong các khâu nạp và rút tiền.
Tuy nhiên, các quy định, hệ thống và công cụ khác nhau hiện đang áp dụng ở cấp độ ngân hàng đại lý và thanh toán quốc tế đang ngăn chặn hiệu quả rửa tiền, trốn thuế và gian lận. Mặc dù stablecoin tồn tại trên sổ cái có thể lập trình công khai (giúp các công cụ bảo mật dễ phát triển hơn), nhưng các công cụ này vẫn cần được xây dựng vật lý - tạo cơ hội cho các doanh nhân kết nối stablecoin với cơ sở hạ tầng tuân thủ thanh toán quốc tế hiện có được sử dụng để duy trì và thực thi các chính sách này.
Trừ khi chúng ta mong đợi các quốc gia chủ quyền từ bỏ các công cụ chính sách quý giá vì lý do nâng cao hiệu quả (điều này không khả thi) hoặc không còn chú ý đến gian lận và các tội phạm tài chính khác (cũng không khả thi), thì các doanh nhân có cơ hội xây dựng các hệ thống cải tiến cách thức tích hợp stablecoin với nền kinh tế địa phương.
Thách thức thực sự là nắm bắt các công nghệ tiên tiến hơn đồng thời cải thiện các biện pháp bảo vệ như thanh khoản ngoại hối, quy định chống rửa tiền (AML) và các bộ đệm thận trọng vĩ mô khác - để stablecoin có thể tích hợp với hệ thống tài chính địa phương. Các giải pháp công nghệ này sẽ cho phép:
Chấp nhận đồng stablecoin USD địa phương hóa**：** Tích hợp đồng stablecoin USD vào các ngân hàng địa phương, công ty fintech và hệ thống thanh toán thông qua cơ chế đổi nhỏ, tùy chọn và có thể bị đánh thuế - trong khi nâng cao tính thanh khoản địa phương mà không hoàn toàn phá hủy hệ thống tiền tệ bản địa.
Stablecoin bản địa như kênh nhập và xuất tiền địa phương**：** Phát hành stablecoin bản địa có khả năng thanh khoản sâu và khả năng tích hợp hạ tầng tài chính địa phương sâu. Mặc dù có thể cần các trung tâm thanh toán hoặc lớp thế chấp trung lập để đạt được sự tích hợp rộng rãi, nhưng một khi stablecoin bản địa được tích hợp vào hạ tầng tài chính, chúng sẽ trở thành con đường tốt nhất cho giao dịch ngoại hối và trở thành kênh thanh toán hiệu suất cao mặc định.
Thị trường ngoại hối trên chuỗi: Xây dựng hệ thống ghép nối và tổng hợp giá giữa stablecoin và fiat. Các nhà tham gia thị trường có thể cần nắm giữ các công cụ sinh lãi như dự trữ và sử dụng đòn bẩy cao để hỗ trợ các chiến lược giao dịch ngoại hối hiện tại.
Đối thủ cạnh tranh như MoneyGram: Xây dựng mạng lưới rút tiền và gửi tiền mặt hợp pháp, thưởng cho các đại lý sử dụng stablecoin để thanh toán. Mặc dù MoneyGram gần đây đã ra mắt sản phẩm tương tự, nhưng vẫn còn nhiều cơ hội thị trường cho các đối thủ khác có kênh phân phối trưởng thành.
Nâng cấp tính tuân thủ: Cải thiện giải pháp tuân thủ hiện có để hỗ trợ kênh stablecoin. Tận dụng khả năng lập trình mạnh mẽ hơn của stablecoin để cung cấp cái nhìn sâu sắc về dòng tiền phong phú và nhanh chóng hơn.
3、Tác động của trái phiếu chính phủ như tài sản thế chấp cho stablecoin
Việc áp dụng stablecoin tiếp tục tăng lên, nhờ các đặc tính tiền tệ gần như tức thì, gần như miễn phí và có thể lập trình vô hạn - không được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp của Kho bạc. Các stablecoin dự trữ tiền pháp định là những stablecoin đầu tiên được chấp nhận rộng rãi đơn giản vì chúng dễ hiểu, quản lý và điều chỉnh nhất. Nhu cầu của người dùng bắt nguồn từ tiện ích và độ tin cậy (24×7 thanh toán, khả năng kết hợp, nhu cầu toàn cầu) và không nhất thiết phụ thuộc vào cấu trúc tài sản thế chấp.
Nhưng stablecoin dự trữ fiat có thể rơi vào tình huống "thành công lại bị thành công làm sai lệch": nếu lượng phát hành stablecoin tăng gấp mười (chẳng hạn từ 262 tỷ USD hiện tại lên 2.000 tỷ USD trong vài năm tới), và quy định yêu cầu nó phải được đảm bảo hoàn toàn bằng trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ, điều này sẽ dẫn đến hậu quả gì? Tình huống này ít nhất thuộc vào phạm vi suy diễn hợp lý, và tác động của nó đến thị trường tài sản đảm bảo và việc tạo tín dụng có thể rất sâu rộng.
（1）Cấu trúc nắm giữ trái phiếu chính phủ ngắn hạn
Nếu 20.000 tỷ USD stablecoin được phân bổ hoàn toàn vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn (một trong số ít tài sản được các cơ quan quản lý hiện nay công nhận), thì các nhà phát hành sẽ nắm giữ khoảng một phần ba tổng số trái phiếu chính phủ ngắn hạn chưa thanh toán trị giá 7,6 triệu tỷ USD. Sự chuyển đổi này sẽ làm tăng vai trò hiện tại của các quỹ thị trường tiền tệ - tập trung nắm giữ tài sản có tính thanh khoản cao và rủi ro thấp - nhưng tác động đến thị trường trái phiếu chính phủ sẽ sâu rộng hơn.
Kho bạc ngắn hạn hấp dẫn gấp đôi như tài sản thế chấp: chúng được coi là một trong những tài sản rủi ro và thanh khoản cao nhất thế giới; Nó cũng có mệnh giá bằng đô la Mỹ, đơn giản hóa việc quản lý rủi ro tỷ giá hối đoái. Nhưng việc phát hành một stablecoin trị giá 2 nghìn tỷ đô la có thể làm giảm lợi suất trái phiếu kho bạc và làm giảm thanh khoản tăng cường trên thị trường repo. Mỗi stablecoin bổ sung là một giá thầu bổ sung cho Kho bạc, cho phép Kho bạc Hoa Kỳ tái cấp vốn với chi phí thấp hơn, đồng thời gây khó khăn và tốn kém hơn cho những người chơi khác trong hệ thống tài chính để có được Kho bạc ngắn hạn — điều này có thể siết chặt lợi nhuận của các nhà phát hành stablecoin và khiến các tổ chức tài chính khác khó có được tài sản thế chấp để quản lý thanh khoản.
Một trong những giải pháp tiềm năng là Bộ Tài chính phát hành thêm nợ ngắn hạn (ví dụ như mở rộng quy mô trái phiếu chính phủ ngắn hạn chưa thanh toán từ 7 triệu tỷ lên 14 triệu tỷ USD), nhưng ngay cả như vậy, sự mở rộng liên tục của ngành stablecoin vẫn sẽ tái định hình cấu trúc cung cầu.
(2)Mô hình ngân hàng hẹp
Về cơ bản, stablecoin dự trữ fiat giống như "ngân hàng hẹp": chúng nắm giữ 100% các khoản tương đương tiền và không cho vay. Mô hình này vốn có rủi ro thấp - đó là một phần lý do cho sự chấp nhận ban đầu của quy định. Hệ thống ngân hàng hẹp đáng tin cậy và dễ dàng kiểm chứng, cung cấp cho chủ sở hữu token những tuyên bố rõ ràng về giá trị, đồng thời tránh được gánh nặng pháp lý đầy đủ mà một số ngân hàng dự trữ phải đối mặt. Nhưng kích thước của stablecoin tăng gấp mười lần có nghĩa là 2 nghìn tỷ đô la sẽ được hỗ trợ hoàn toàn bởi tiền mặt và kho bạc - một hiệu ứng gợn sóng đối với việc tạo ra tín dụng.
Các nhà kinh tế học lo ngại về mô hình ngân hàng hẹp, vì nó sẽ hạn chế khả năng cung cấp tín dụng cho nền kinh tế thực. Ngành ngân hàng truyền thống (tức là hệ thống ngân hàng dự trữ một phần) chỉ giữ lại một lượng nhỏ tiền gửi của khách hàng dưới dạng tiền mặt hoặc tài sản tương đương tiền, trong khi cho vay phần lớn tiền gửi đó cho các doanh nghiệp, người mua nhà và các doanh nhân. Dưới sự giám sát của các cơ quan quản lý, các ngân hàng đảm bảo rằng người gửi tiền có thể rút tiền mặt bất cứ lúc nào bằng cách quản lý rủi ro tín dụng và thời hạn cho vay.
Đó là lý do tại sao các nhà quản lý miễn cưỡng cho phép các ngân hàng hẹp hấp thụ tiền gửi, vốn có hệ số tiền thấp hơn. Vào cuối ngày, nền kinh tế hoạt động dựa trên tín dụng: các cơ quan quản lý, doanh nghiệp và người tiêu dùng bình thường đều được hưởng lợi từ hoạt động kinh tế tích cực hơn, phụ thuộc lẫn nhau. Nếu thậm chí một phần nhỏ trong số 17 nghìn tỷ đô la tiền gửi của Mỹ chuyển sang stablecoin dự trữ tiền pháp định, các ngân hàng có thể phải đối mặt với nguồn tiền rẻ nhất bị thu hẹp. Các ngân hàng này sẽ phải đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan: hoặc thu hẹp việc tạo ra tín dụng (giảm thế chấp, cho vay mua ô tô và hạn mức tín dụng doanh nghiệp vừa và nhỏ) hoặc thay thế tiền gửi bị mất bằng tài chính bán buôn, chẳng hạn như các khoản ứng trước của Ngân hàng cho vay mua nhà liên bang, tốn kém hơn và có kỳ hạn ngắn hơn.
Nhưng stablecoin như một loại tiền tệ chất lượng cao hơn có thể hỗ trợ tốc độ lưu thông tiền tệ cao hơn. Mỗi stablecoin có thể được con người hoặc phần mềm kiểm soát để chuyển nhượng, thanh toán, vay hoặc cho vay nhiều lần mỗi phút - thực hiện lưu thông không ngừng 24×7.
Stablecoin cũng không nhất thiết phải được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc: tiền gửi được mã hóa là một giải pháp khác giúp giữ các yêu cầu stablecoin trên bảng cân đối kế toán ngân hàng trong khi lưu thông trong nền kinh tế với tốc độ của các blockchain hiện đại. Theo mô hình này, tiền gửi vẫn còn một phần trong hệ thống ngân hàng dự trữ và mỗi token có giá trị ổn định về cơ bản tiếp tục hỗ trợ sổ cho vay của nhà phát hành. Điều này mang lại hiệu ứng hệ số tiền tệ - không phải thông qua tốc độ lưu thông, mà thông qua việc tạo tín dụng truyền thống - trong khi người dùng vẫn được hưởng 24×7 thanh toán, khả năng kết hợp và khả năng lập trình trên chuỗi.
Stablecoin được thiết kế để cho phép chúng (1) áp dụng mô hình tiền gửi được mã hóa để giữ tiền gửi trong hệ thống ngân hàng dự trữ một phần; (2) Mở rộng tài sản bảo đảm từ trái phiếu kho bạc ngắn hạn sang các tài sản lưu động chất lượng cao khác; (3) Các đường ống thanh khoản tự động tích hợp (thỏa thuận repo trên chuỗi, cơ sở ba bên, nhóm vị thế nợ thế chấp) để tái chế dự trữ nhàn rỗi trở lại thị trường tín dụng – đây không phải là một thỏa hiệp cho các ngân hàng mà là một lựa chọn để duy trì khả năng kinh tế.
Rõ ràng, mục tiêu của chúng tôi là duy trì một nền kinh tế phụ thuộc lẫn nhau và đang phát triển, giúp dễ dàng tiếp cận các khoản vay cho các nhu cầu kinh doanh hợp pháp. Các thiết kế stablecoin sáng tạo có thể đạt được điều này bằng cách hỗ trợ tạo tín dụng truyền thống đồng thời tăng tốc độ tiền, cho vay phi tập trung thế chấp và cho vay tư nhân trực tiếp.
Mặc dù môi trường quy định hiện tại khiến việc token hóa tiền gửi chưa khả thi, nhưng với việc khung quy định cho stablecoin được đảm bảo bằng tiền tệ pháp định ngày càng rõ ràng, mô hình stablecoin sử dụng tài sản thế chấp giống như tiền gửi ngân hàng đã trở nên khả thi.
Các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi sẽ cho phép các ngân hàng tiếp tục cung cấp tín dụng cho khách hàng hiện tại đồng thời cải thiện hiệu quả sử dụng vốn và cung cấp cho stablecoin khả năng lập trình, lợi thế về chi phí và tăng tốc độ. Loại stablecoin này có thể được phát hành bằng một cơ chế đơn giản - khi người dùng chọn đúc một stablecoin có tài sản thế chấp tiền gửi, ngân hàng sẽ khấu trừ số tiền tương ứng từ số dư tiền gửi và chuyển nghĩa vụ gửi vào tài khoản stablecoin gộp. Stablecoin, đại diện cho vốn chủ sở hữu của những tài sản này bằng đô la, có thể được gửi đến một địa chỉ công khai do người dùng chỉ định.
Ngoài stablecoin được đảm bảo bằng tiền gửi, các giải pháp khác cũng sẽ nâng cao hiệu quả vốn, giảm ma sát trên thị trường trái phiếu chính phủ và tăng tốc lưu thông tiền tệ.
Cho phép các ngân hàng áp dụng stablecoin: Bằng cách áp dụng hoặc thậm chí phát hành stablecoin, các ngân hàng có thể tăng (NIM) ký quỹ lãi ròng bằng cách cho phép người dùng rút tiền gửi trong khi vẫn giữ lại lợi nhuận tài sản cơ bản và mối quan hệ với khách hàng. Stablecoin cũng cung cấp cho các ngân hàng cơ hội tham gia trực tiếp vào hệ thống thanh toán mà không cần trung gian.
**Trao quyền cho doanh nghiệp và cá nhân đón nhậnDeFi：**Khi ngày càng nhiều người dùng quản lý tài sản của họ trực tiếp thông qua stablecoin và tài sản token hóa, các doanh nhân nên giúp những người dùng này thực hiện việc rút tiền nhanh chóng và an toàn.
Mở rộng và mã hóa các loại tài sản thế chấp: Mở rộng tài sản thế chấp đủ điều kiện từ Kho bạc ngắn hạn sang trái phiếu thành phố, thương phiếu được xếp hạng cao, chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp (MBS) hoặc các loại tài sản vật chất được bảo đảm bằng (RWA) - giảm sự phụ thuộc vào một thị trường duy nhất, Nó cũng có thể cung cấp hỗ trợ tín dụng cho những người vay bên ngoài chính phủ Hoa Kỳ, đồng thời đảm bảo rằng tài sản thế chấp tiếp cận có tính thanh khoản cao và các đặc tính chất lượng cao để duy trì chốt giá trị của stablecoin.
Thúc đẩy tài sản thế chấp lên chuỗi để tăng cường tính thanh khoản: Biến đổi tài sản như bất động sản, hàng hóa, cổ phiếu và trái phiếu chính phủ thành token, xây dựng một hệ sinh thái tài sản thế chấp phong phú hơn.
Chế độ (CDP) vị thế nợ thế chấp: Sử dụng các giải pháp stablecoin dựa trên CDP như DAO của MakerDAO và sử dụng tài sản đa dạng trên chuỗi làm tài sản thế chấp, nó không chỉ có thể đa dạng hóa rủi ro mà còn tái tạo hiệu ứng mở rộng tiền tệ của hệ thống ngân hàng trên chuỗi. Đồng thời, các stablecoin như vậy được yêu cầu phải trải qua các cuộc kiểm toán nghiêm ngặt của bên thứ ba và duy trì tính minh bạch để xác minh tính mạnh mẽ của mô hình thế chấp.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Stablecoin如何成为货币：Thanh khoản、主 quyền và tín dụng
Tác giả: Sam Broner, Đối tác đầu tư a16z crypto; Dịch giả: Jinse Caijing xiaozou
Hệ thống tài chính truyền thống đang bắt đầu đón nhận stablecoin và khối lượng giao dịch stablecoin tiếp tục tăng. Stablecoin đã trở thành công cụ tốt nhất để xây dựng fintech toàn cầu – chúng nhanh, gần như miễn phí và có khả năng lập trình cao. Việc chuyển đổi từ công nghệ cũ sang công nghệ mới có nghĩa là chúng ta cần thay đổi cơ bản cách chúng ta kinh doanh và sự chuyển đổi này cũng sẽ tạo ra các loại rủi ro mới. Rốt cuộc, mô hình tự lưu ký, được định giá bằng tài sản không ghi hình kỹ thuật số (chứ không phải tiền gửi không ghi tên), về cơ bản tách biệt với hệ thống ngân hàng hàng thế kỷ.
Vậy những cân nhắc về tiền tệ và chính sách rộng lớn hơn mà các doanh nhân, cơ quan quản lý và các tổ chức tài chính truyền thống cần giải quyết để điều hướng quá trình chuyển đổi này là gì? Chúng tôi sẽ đi sâu vào ba thách thức chính và giải pháp tiềm năng mà cả các công ty khởi nghiệp và người xây dựng các tổ chức tài chính truyền thống đều quan tâm: thống nhất tiền tệ, stablecoin đô la trong các nền kinh tế phi đô la và tác động của các loại tiền tệ chất lượng cao được thế chấp bằng trái phiếu kho bạc.
1、"Tính đơn nhất của tiền tệ" và việc xây dựng hệ thống tiền tệ thống nhất
Thống nhất tiền tệ có nghĩa là tất cả các hình thức tiền tệ trong một nền kinh tế, bất kể nhà phát hành hay lưu trữ, có thể được mua lại theo mệnh giá (1:1) và có thể được sử dụng để thanh toán, định giá và ký hợp đồng. Khái niệm này cho thấy rằng có một hệ thống tiền tệ thống nhất ngay cả khi các công cụ tiền tệ được phát hành bởi nhiều tổ chức hoặc công nghệ. Trên thực tế, số dư USD của bạn tại JPMorgan Chase, USD tại Wells Fargo và Venmo phải tương đương chính xác với stablecoin (luôn là 1:1). Nguyên tắc này đúng mặc dù có sự khác biệt trong cách các tổ chức này quản lý tài sản của họ, cũng như sự khác biệt quan trọng nhưng thường bị bỏ qua trong tình trạng pháp lý của họ. Lịch sử phát triển của ngành ngân hàng Hoa Kỳ, ở một mức độ nào đó, là lịch sử của việc thiết lập và hoàn thiện một hệ thống để đảm bảo khả năng chuyển đổi của đồng đô la Mỹ.
Ngân hàng Thế giới, các ngân hàng trung ương, các nhà kinh tế và cơ quan quản lý thúc đẩy sự thống nhất tiền tệ vì nó đơn giản hóa đáng kể các giao dịch, hợp đồng, quản trị, lập kế hoạch, định giá, kế toán, bảo mật và thanh toán hàng ngày. Ngày nay, các doanh nghiệp và cá nhân coi sự thống nhất về tiền tệ là điều hiển nhiên.
Tuy nhiên, cơ chế hoạt động hiện tại của stablecoin không phù hợp với nguyên tắc "thống nhất" vì nó có mức độ tích hợp rất thấp với cơ sở hạ tầng hiện có. Giả sử Microsoft, một ngân hàng, một công ty xây dựng hoặc một người mua nhà cố gắng trao đổi 5 triệu đô la stablecoin thông qua một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), người dùng sẽ thực sự nhận được tỷ lệ trao đổi dưới 1:1 do trượt giá do độ sâu thanh khoản gây ra. Các giao dịch lớn sẽ đánh giá thị trường, dẫn đến số tiền cuối cùng dưới 5 triệu đô la mà người dùng nhận được. Nếu stablecoin thực sự phá vỡ hệ thống tài chính, thì hiện trạng này là không thể chấp nhận được.
Chỉ bằng cách thiết lập một hệ thống trao đổi ngang giá phổ quát, stablecoin mới có thể trở thành một phần không thể thiếu của một hệ thống tiền tệ thống nhất. Nếu chúng không phải là một phần không thể thiếu của một hệ thống tiền tệ thống nhất, tiện ích của stablecoin sẽ bị giảm đi rất nhiều.
Các tổ chức phát hành như Circle và Tether chủ yếu cung cấp dịch vụ rút trực tiếp cho stablecoin của họ (USDC và USDT, tương ứng) cho các khách hàng tổ chức hoặc người dùng đã vượt qua quy trình xác minh, thường có ngưỡng giao dịch tối thiểu. Ví dụ: Circle cung cấp Circle Mint (trước đây là Tài khoản Circle) để đúc và rút USDC cho người dùng doanh nghiệp. Tether cho phép người dùng đã xác minh đổi trực tiếp, thường lên đến một ngưỡng số tiền nhất định (ví dụ: 100.000 đô la); MakerDAO phi tập trung về cơ bản hoạt động như một cơ sở mua lại/trao đổi có thể xác minh bằng cách neo Mô-đun ổn định (PSM) cho phép người dùng trao đổi DAO lấy các stablecoin khác (chẳng hạn như USDC) với tỷ giá hối đoái cố định.
Mặc dù những giải pháp này hiệu quả, nhưng vẫn chưa được triển khai một cách phổ cập và yêu cầu các bên tích hợp phải kết nối rườm rà với từng tổ chức phát hành. Nếu không thể kết nối trực tiếp với những hệ thống này, người dùng chỉ có thể thực hiện việc trao đổi hoặc hiện thực hóa giữa các stablecoin khác nhau thông qua thị trường (chứ không phải thanh toán theo giá trị tương đương).
Trong trường hợp thiếu kênh tích hợp trực tiếp, các doanh nghiệp hoặc ứng dụng có thể cam kết duy trì chênh lệch giá rất hẹp (ví dụ như luôn đảm bảo chênh lệch 1 USDC đổi 1 DAI nằm trong khoảng 1 điểm cơ bản), nhưng cam kết này vẫn phụ thuộc vào tình trạng thanh khoản, không gian bảng cân đối kế toán và khả năng hoạt động.
Các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) về mặt lý thuyết có thể thống nhất hệ thống tiền tệ, nhưng các vấn đề đi kèm với chúng - lo ngại về quyền riêng tư, giám sát tài chính, hạn chế cung tiền và đổi mới chậm - khiến các mô hình bắt chước tốt hơn hệ thống tài chính hiện tại gần như chắc chắn sẽ giành chiến thắng.
Đối với các nhà xây dựng và người sử dụng tổ chức, thách thức là thiết kế một hệ thống khiến stablecoin có thể được coi là "chỉ là tiền tệ", giống như tiền gửi ngân hàng, số dư tài khoản fintech và tiền mặt, mặc dù chúng có sự khác biệt về tài sản thế chấp, quy định và trải nghiệm người dùng. Việc tích hợp stablecoin vào tính đơn nhất của tiền tệ đã cung cấp cho các doanh nhân những cơ hội xây dựng sau đây:
Sự phổ biến rộng rãi của việc đúc và mua lại**：** Các nhà phát hành hợp tác chặt chẽ với ngân hàng, công ty công nghệ tài chính và các cơ sở hạ tầng hiện có, tạo ra kênh nạp và rút tiền với tỷ lệ cố định một cách liền mạch, cho phép stablecoin có thể đổi ngang giá thông qua hệ thống hiện tại, từ đó không khác gì với tiền tệ truyền thống.
Sàn giao dịch stablecoin**：**Thiết lập cơ chế hợp tác phi tập trung (tương tự như phiên bản stablecoin của ACH hoặc Visa), đảm bảo việc trao đổi ngay lập tức, không gặp khó khăn và phí minh bạch. Mô-đun ổn định neo (PSM) là một mô hình đầy triển vọng, nhưng nếu có thể mở rộng giao thức trên cơ sở này, đảm bảo sự thanh toán ngang giá giữa các bên phát hành và đồng đô la Mỹ, hiệu quả sẽ được nâng cao đáng kể.
Phát triển một lớp tài sản thế chấp trung lập đáng tin cậy:* Chuyển khả năng chuyển đổi sang một lớp tài sản thế chấp được chấp nhận rộng rãi (có thể là tiền gửi ngân hàng được mã hóa hoặc kho bạc được bao bọc), cho phép các nhà phát hành stablecoin thử nghiệm xây dựng thương hiệu, tiếp thị và ưu đãi, trong khi người dùng có thể giải nén và mua lại khi cần thiết.
Trao đổi tốt hơn, thực hiện ý định, cầu nối chuỗi chéo và trừu tượng hóa tài khoản:** Tận dụng các phiên bản tối ưu hóa của các công nghệ hiện có hoặc đã biết để tự động tìm và thực hiện các đường dẫn gửi và rút tiền hoặc trao đổi tối ưu để xây dựng các sàn giao dịch đa tiền tệ với mức trượt giá tối thiểu. Trong khi che giấu sự phức tạp, người dùng stablecoin có thể nhận được mức phí có thể dự đoán được ngay cả khi giao dịch trên quy mô lớn.
2、Stablecoin đô la Mỹ, chính sách tiền tệ và quản lý vốn
Có một nhu cầu cơ cấu rất lớn đối với đồng đô la Mỹ ở nhiều quốc gia. Đối với những người sống với lạm phát cao hoặc kiểm soát vốn nghiêm ngặt, stablecoin bằng đô la Mỹ là huyết mạch sinh kế của họ - vừa là phương tiện bảo vệ tiền tiết kiệm của họ vừa là kênh trực tiếp đến thương mại toàn cầu. Đối với các doanh nghiệp, đồng đô la Mỹ, với tư cách là đơn vị tài khoản quốc tế, đơn giản hóa các giao dịch xuyên biên giới và làm rõ định giá. Mọi người cần một loại tiền tệ nhanh, được công nhận và ổn định để chi tiêu và tiết kiệm, nhưng thực tế là chuyển khoản ngân hàng xuyên biên giới có thể tốn tới 13%, 900 triệu người sống trong các nền kinh tế lạm phát cao mà không được tiếp cận với các loại tiền tệ ổn định và 1,4 tỷ người không có ngân hàng đầy đủ. Sự thành công của stablecoin USD không chỉ khẳng định nhu cầu về đồng đô la Mỹ mà còn phản ánh cơn khát tiền tệ chất lượng cao.
Ngoài các yếu tố chính trị và chủ nghĩa dân tộc, lý do cốt lõi khiến các quốc gia duy trì tiền tệ của họ là nó mang lại cho các nhà hoạch định chính sách khả năng điều chỉnh nền kinh tế theo thực tế địa phương. Khi thiên tai ảnh hưởng đến sản xuất, xuất khẩu chủ chốt bị thu hẹp hoặc niềm tin của người tiêu dùng chững lại, các ngân hàng trung ương có thể giảm bớt các cú sốc, tăng khả năng cạnh tranh hoặc kích thích tiêu dùng bằng cách điều chỉnh lãi suất hoặc phát hành thêm tiền tệ.
Việc áp dụng rộng rãi các stablecoin bằng đô la Mỹ có thể làm suy yếu khả năng điều chỉnh nền kinh tế của các nhà hoạch định chính sách địa phương. Nó bắt nguồn từ cái mà các nhà kinh tế gọi là "nghịch lý ba" - rằng bất kỳ quốc gia nào cũng chỉ có thể chọn hai trong số ba chính sách kinh tế sau đây cùng một lúc: (1) tự do di chuyển vốn, (2) tỷ giá hối đoái cố định hoặc được kiểm soát chặt chẽ, (3) Chính sách tiền tệ tự quyết định theo điều kiện trong nước.
Chuyển giao ngang hàng phi tập trung sẽ đồng thời tấn công tất cả các khía cạnh chính sách trong bộ ba. Việc chuyển nhượng như vậy vượt qua các biện pháp kiểm soát vốn và buộc phải mở cửa lũ dòng vốn; Bằng cách neo tài sản của người dân vào các đơn vị tính toán quốc tế, đô la hóa làm suy yếu hiệu quả chính sách của kiểm soát tỷ giá hối đoái hoặc lãi suất trong nước. Hiện nay, các quốc gia chủ yếu dựa vào các kênh hẹp của hệ thống ngân hàng đại lý để hướng dẫn người dân sử dụng tiền tệ của mình để duy trì việc thực hiện các chính sách này.
Tuy nhiên, stablecoin đô la vẫn có sức hấp dẫn đối với các quốc gia khác, vì đô la rẻ hơn và có thể lập trình có thể thúc đẩy thương mại, đầu tư và chuyển tiền. Do hầu hết các hoạt động thương mại quốc tế được định giá bằng đô la, việc tiếp cận đô la có thể làm cho thương mại quốc tế trở nên nhanh chóng và thuận tiện hơn, từ đó trở nên phổ biến hơn. Chính phủ vẫn có thể đánh thuế và quản lý các tổ chức lưu ký địa phương trong các khâu nạp và rút tiền.
Tuy nhiên, các quy định, hệ thống và công cụ khác nhau hiện đang áp dụng ở cấp độ ngân hàng đại lý và thanh toán quốc tế đang ngăn chặn hiệu quả rửa tiền, trốn thuế và gian lận. Mặc dù stablecoin tồn tại trên sổ cái có thể lập trình công khai (giúp các công cụ bảo mật dễ phát triển hơn), nhưng các công cụ này vẫn cần được xây dựng vật lý - tạo cơ hội cho các doanh nhân kết nối stablecoin với cơ sở hạ tầng tuân thủ thanh toán quốc tế hiện có được sử dụng để duy trì và thực thi các chính sách này.
Trừ khi chúng ta mong đợi các quốc gia chủ quyền từ bỏ các công cụ chính sách quý giá vì lý do nâng cao hiệu quả (điều này không khả thi) hoặc không còn chú ý đến gian lận và các tội phạm tài chính khác (cũng không khả thi), thì các doanh nhân có cơ hội xây dựng các hệ thống cải tiến cách thức tích hợp stablecoin với nền kinh tế địa phương.
Thách thức thực sự là nắm bắt các công nghệ tiên tiến hơn đồng thời cải thiện các biện pháp bảo vệ như thanh khoản ngoại hối, quy định chống rửa tiền (AML) và các bộ đệm thận trọng vĩ mô khác - để stablecoin có thể tích hợp với hệ thống tài chính địa phương. Các giải pháp công nghệ này sẽ cho phép:
Chấp nhận đồng stablecoin USD địa phương hóa**：** Tích hợp đồng stablecoin USD vào các ngân hàng địa phương, công ty fintech và hệ thống thanh toán thông qua cơ chế đổi nhỏ, tùy chọn và có thể bị đánh thuế - trong khi nâng cao tính thanh khoản địa phương mà không hoàn toàn phá hủy hệ thống tiền tệ bản địa.
Stablecoin bản địa như kênh nhập và xuất tiền địa phương**：** Phát hành stablecoin bản địa có khả năng thanh khoản sâu và khả năng tích hợp hạ tầng tài chính địa phương sâu. Mặc dù có thể cần các trung tâm thanh toán hoặc lớp thế chấp trung lập để đạt được sự tích hợp rộng rãi, nhưng một khi stablecoin bản địa được tích hợp vào hạ tầng tài chính, chúng sẽ trở thành con đường tốt nhất cho giao dịch ngoại hối và trở thành kênh thanh toán hiệu suất cao mặc định.
Thị trường ngoại hối trên chuỗi: Xây dựng hệ thống ghép nối và tổng hợp giá giữa stablecoin và fiat. Các nhà tham gia thị trường có thể cần nắm giữ các công cụ sinh lãi như dự trữ và sử dụng đòn bẩy cao để hỗ trợ các chiến lược giao dịch ngoại hối hiện tại.
Đối thủ cạnh tranh như MoneyGram: Xây dựng mạng lưới rút tiền và gửi tiền mặt hợp pháp, thưởng cho các đại lý sử dụng stablecoin để thanh toán. Mặc dù MoneyGram gần đây đã ra mắt sản phẩm tương tự, nhưng vẫn còn nhiều cơ hội thị trường cho các đối thủ khác có kênh phân phối trưởng thành.
Nâng cấp tính tuân thủ: Cải thiện giải pháp tuân thủ hiện có để hỗ trợ kênh stablecoin. Tận dụng khả năng lập trình mạnh mẽ hơn của stablecoin để cung cấp cái nhìn sâu sắc về dòng tiền phong phú và nhanh chóng hơn.
3、Tác động của trái phiếu chính phủ như tài sản thế chấp cho stablecoin
Việc áp dụng stablecoin tiếp tục tăng lên, nhờ các đặc tính tiền tệ gần như tức thì, gần như miễn phí và có thể lập trình vô hạn - không được hỗ trợ bởi tài sản thế chấp của Kho bạc. Các stablecoin dự trữ tiền pháp định là những stablecoin đầu tiên được chấp nhận rộng rãi đơn giản vì chúng dễ hiểu, quản lý và điều chỉnh nhất. Nhu cầu của người dùng bắt nguồn từ tiện ích và độ tin cậy (24×7 thanh toán, khả năng kết hợp, nhu cầu toàn cầu) và không nhất thiết phụ thuộc vào cấu trúc tài sản thế chấp.
Nhưng stablecoin dự trữ fiat có thể rơi vào tình huống "thành công lại bị thành công làm sai lệch": nếu lượng phát hành stablecoin tăng gấp mười (chẳng hạn từ 262 tỷ USD hiện tại lên 2.000 tỷ USD trong vài năm tới), và quy định yêu cầu nó phải được đảm bảo hoàn toàn bằng trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ, điều này sẽ dẫn đến hậu quả gì? Tình huống này ít nhất thuộc vào phạm vi suy diễn hợp lý, và tác động của nó đến thị trường tài sản đảm bảo và việc tạo tín dụng có thể rất sâu rộng.
（1）Cấu trúc nắm giữ trái phiếu chính phủ ngắn hạn
Nếu 20.000 tỷ USD stablecoin được phân bổ hoàn toàn vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn (một trong số ít tài sản được các cơ quan quản lý hiện nay công nhận), thì các nhà phát hành sẽ nắm giữ khoảng một phần ba tổng số trái phiếu chính phủ ngắn hạn chưa thanh toán trị giá 7,6 triệu tỷ USD. Sự chuyển đổi này sẽ làm tăng vai trò hiện tại của các quỹ thị trường tiền tệ - tập trung nắm giữ tài sản có tính thanh khoản cao và rủi ro thấp - nhưng tác động đến thị trường trái phiếu chính phủ sẽ sâu rộng hơn.
Kho bạc ngắn hạn hấp dẫn gấp đôi như tài sản thế chấp: chúng được coi là một trong những tài sản rủi ro và thanh khoản cao nhất thế giới; Nó cũng có mệnh giá bằng đô la Mỹ, đơn giản hóa việc quản lý rủi ro tỷ giá hối đoái. Nhưng việc phát hành một stablecoin trị giá 2 nghìn tỷ đô la có thể làm giảm lợi suất trái phiếu kho bạc và làm giảm thanh khoản tăng cường trên thị trường repo. Mỗi stablecoin bổ sung là một giá thầu bổ sung cho Kho bạc, cho phép Kho bạc Hoa Kỳ tái cấp vốn với chi phí thấp hơn, đồng thời gây khó khăn và tốn kém hơn cho những người chơi khác trong hệ thống tài chính để có được Kho bạc ngắn hạn — điều này có thể siết chặt lợi nhuận của các nhà phát hành stablecoin và khiến các tổ chức tài chính khác khó có được tài sản thế chấp để quản lý thanh khoản.
Một trong những giải pháp tiềm năng là Bộ Tài chính phát hành thêm nợ ngắn hạn (ví dụ như mở rộng quy mô trái phiếu chính phủ ngắn hạn chưa thanh toán từ 7 triệu tỷ lên 14 triệu tỷ USD), nhưng ngay cả như vậy, sự mở rộng liên tục của ngành stablecoin vẫn sẽ tái định hình cấu trúc cung cầu.
(2) Mô hình ngân hàng hẹp
Về cơ bản, stablecoin dự trữ fiat giống như "ngân hàng hẹp": chúng nắm giữ 100% các khoản tương đương tiền và không cho vay. Mô hình này vốn có rủi ro thấp - đó là một phần lý do cho sự chấp nhận ban đầu của quy định. Hệ thống ngân hàng hẹp đáng tin cậy và dễ dàng kiểm chứng, cung cấp cho chủ sở hữu token những tuyên bố rõ ràng về giá trị, đồng thời tránh được gánh nặng pháp lý đầy đủ mà một số ngân hàng dự trữ phải đối mặt. Nhưng kích thước của stablecoin tăng gấp mười lần có nghĩa là 2 nghìn tỷ đô la sẽ được hỗ trợ hoàn toàn bởi tiền mặt và kho bạc - một hiệu ứng gợn sóng đối với việc tạo ra tín dụng.
Các nhà kinh tế học lo ngại về mô hình ngân hàng hẹp, vì nó sẽ hạn chế khả năng cung cấp tín dụng cho nền kinh tế thực. Ngành ngân hàng truyền thống (tức là hệ thống ngân hàng dự trữ một phần) chỉ giữ lại một lượng nhỏ tiền gửi của khách hàng dưới dạng tiền mặt hoặc tài sản tương đương tiền, trong khi cho vay phần lớn tiền gửi đó cho các doanh nghiệp, người mua nhà và các doanh nhân. Dưới sự giám sát của các cơ quan quản lý, các ngân hàng đảm bảo rằng người gửi tiền có thể rút tiền mặt bất cứ lúc nào bằng cách quản lý rủi ro tín dụng và thời hạn cho vay.
Đó là lý do tại sao các nhà quản lý miễn cưỡng cho phép các ngân hàng hẹp hấp thụ tiền gửi, vốn có hệ số tiền thấp hơn. Vào cuối ngày, nền kinh tế hoạt động dựa trên tín dụng: các cơ quan quản lý, doanh nghiệp và người tiêu dùng bình thường đều được hưởng lợi từ hoạt động kinh tế tích cực hơn, phụ thuộc lẫn nhau. Nếu thậm chí một phần nhỏ trong số 17 nghìn tỷ đô la tiền gửi của Mỹ chuyển sang stablecoin dự trữ tiền pháp định, các ngân hàng có thể phải đối mặt với nguồn tiền rẻ nhất bị thu hẹp. Các ngân hàng này sẽ phải đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan: hoặc thu hẹp việc tạo ra tín dụng (giảm thế chấp, cho vay mua ô tô và hạn mức tín dụng doanh nghiệp vừa và nhỏ) hoặc thay thế tiền gửi bị mất bằng tài chính bán buôn, chẳng hạn như các khoản ứng trước của Ngân hàng cho vay mua nhà liên bang, tốn kém hơn và có kỳ hạn ngắn hơn.
Nhưng stablecoin như một loại tiền tệ chất lượng cao hơn có thể hỗ trợ tốc độ lưu thông tiền tệ cao hơn. Mỗi stablecoin có thể được con người hoặc phần mềm kiểm soát để chuyển nhượng, thanh toán, vay hoặc cho vay nhiều lần mỗi phút - thực hiện lưu thông không ngừng 24×7.
Stablecoin cũng không nhất thiết phải được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc: tiền gửi được mã hóa là một giải pháp khác giúp giữ các yêu cầu stablecoin trên bảng cân đối kế toán ngân hàng trong khi lưu thông trong nền kinh tế với tốc độ của các blockchain hiện đại. Theo mô hình này, tiền gửi vẫn còn một phần trong hệ thống ngân hàng dự trữ và mỗi token có giá trị ổn định về cơ bản tiếp tục hỗ trợ sổ cho vay của nhà phát hành. Điều này mang lại hiệu ứng hệ số tiền tệ - không phải thông qua tốc độ lưu thông, mà thông qua việc tạo tín dụng truyền thống - trong khi người dùng vẫn được hưởng 24×7 thanh toán, khả năng kết hợp và khả năng lập trình trên chuỗi.
Stablecoin được thiết kế để cho phép chúng (1) áp dụng mô hình tiền gửi được mã hóa để giữ tiền gửi trong hệ thống ngân hàng dự trữ một phần; (2) Mở rộng tài sản bảo đảm từ trái phiếu kho bạc ngắn hạn sang các tài sản lưu động chất lượng cao khác; (3) Các đường ống thanh khoản tự động tích hợp (thỏa thuận repo trên chuỗi, cơ sở ba bên, nhóm vị thế nợ thế chấp) để tái chế dự trữ nhàn rỗi trở lại thị trường tín dụng – đây không phải là một thỏa hiệp cho các ngân hàng mà là một lựa chọn để duy trì khả năng kinh tế.
Rõ ràng, mục tiêu của chúng tôi là duy trì một nền kinh tế phụ thuộc lẫn nhau và đang phát triển, giúp dễ dàng tiếp cận các khoản vay cho các nhu cầu kinh doanh hợp pháp. Các thiết kế stablecoin sáng tạo có thể đạt được điều này bằng cách hỗ trợ tạo tín dụng truyền thống đồng thời tăng tốc độ tiền, cho vay phi tập trung thế chấp và cho vay tư nhân trực tiếp.
Mặc dù môi trường quy định hiện tại khiến việc token hóa tiền gửi chưa khả thi, nhưng với việc khung quy định cho stablecoin được đảm bảo bằng tiền tệ pháp định ngày càng rõ ràng, mô hình stablecoin sử dụng tài sản thế chấp giống như tiền gửi ngân hàng đã trở nên khả thi.
Các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi sẽ cho phép các ngân hàng tiếp tục cung cấp tín dụng cho khách hàng hiện tại đồng thời cải thiện hiệu quả sử dụng vốn và cung cấp cho stablecoin khả năng lập trình, lợi thế về chi phí và tăng tốc độ. Loại stablecoin này có thể được phát hành bằng một cơ chế đơn giản - khi người dùng chọn đúc một stablecoin có tài sản thế chấp tiền gửi, ngân hàng sẽ khấu trừ số tiền tương ứng từ số dư tiền gửi và chuyển nghĩa vụ gửi vào tài khoản stablecoin gộp. Stablecoin, đại diện cho vốn chủ sở hữu của những tài sản này bằng đô la, có thể được gửi đến một địa chỉ công khai do người dùng chỉ định.
Ngoài stablecoin được đảm bảo bằng tiền gửi, các giải pháp khác cũng sẽ nâng cao hiệu quả vốn, giảm ma sát trên thị trường trái phiếu chính phủ và tăng tốc lưu thông tiền tệ.
Cho phép các ngân hàng áp dụng stablecoin: Bằng cách áp dụng hoặc thậm chí phát hành stablecoin, các ngân hàng có thể tăng (NIM) ký quỹ lãi ròng bằng cách cho phép người dùng rút tiền gửi trong khi vẫn giữ lại lợi nhuận tài sản cơ bản và mối quan hệ với khách hàng. Stablecoin cũng cung cấp cho các ngân hàng cơ hội tham gia trực tiếp vào hệ thống thanh toán mà không cần trung gian.
**Trao quyền cho doanh nghiệp và cá nhân đón nhậnDeFi：**Khi ngày càng nhiều người dùng quản lý tài sản của họ trực tiếp thông qua stablecoin và tài sản token hóa, các doanh nhân nên giúp những người dùng này thực hiện việc rút tiền nhanh chóng và an toàn.
Mở rộng và mã hóa các loại tài sản thế chấp: Mở rộng tài sản thế chấp đủ điều kiện từ Kho bạc ngắn hạn sang trái phiếu thành phố, thương phiếu được xếp hạng cao, chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp (MBS) hoặc các loại tài sản vật chất được bảo đảm bằng (RWA) - giảm sự phụ thuộc vào một thị trường duy nhất, Nó cũng có thể cung cấp hỗ trợ tín dụng cho những người vay bên ngoài chính phủ Hoa Kỳ, đồng thời đảm bảo rằng tài sản thế chấp tiếp cận có tính thanh khoản cao và các đặc tính chất lượng cao để duy trì chốt giá trị của stablecoin.
Thúc đẩy tài sản thế chấp lên chuỗi để tăng cường tính thanh khoản: Biến đổi tài sản như bất động sản, hàng hóa, cổ phiếu và trái phiếu chính phủ thành token, xây dựng một hệ sinh thái tài sản thế chấp phong phú hơn.
Chế độ (CDP) vị thế nợ thế chấp: Sử dụng các giải pháp stablecoin dựa trên CDP như DAO của MakerDAO và sử dụng tài sản đa dạng trên chuỗi làm tài sản thế chấp, nó không chỉ có thể đa dạng hóa rủi ro mà còn tái tạo hiệu ứng mở rộng tiền tệ của hệ thống ngân hàng trên chuỗi. Đồng thời, các stablecoin như vậy được yêu cầu phải trải qua các cuộc kiểm toán nghiêm ngặt của bên thứ ba và duy trì tính minh bạch để xác minh tính mạnh mẽ của mô hình thế chấp.