Tài chính truyền thống đang dần dần đưa stablecoin vào hệ thống của mình, trong khi khối lượng giao dịch stablecoin cũng đang tiếp tục tăng. Stablecoin, với đặc tính nhanh chóng, gần như không tốn chi phí và có thể lập trình, đã trở thành công cụ tốt nhất để xây dựng công nghệ tài chính toàn cầu.
Tuy nhiên, việc chuyển đổi từ công nghệ truyền thống sang công nghệ mới nổi không chỉ có nghĩa là sự thay đổi căn bản trong mô hình kinh doanh mà còn đi kèm với sự xuất hiện của những rủi ro hoàn toàn mới. Dù sao đi nữa, mô hình tự quản lý dựa trên tài sản kỹ thuật số có tên gọi khác nhau hoàn toàn khác với hệ thống ngân hàng truyền thống đã trải qua hàng trăm năm tiến hóa.
Vậy thì, trong quá trình chuyển đổi này, các doanh nhân, cơ quan quản lý và các tổ chức tài chính truyền thống cần giải quyết những vấn đề rộng lớn hơn về cấu trúc và chính sách tiền tệ nào?
Bài viết này sẽ đi sâu vào ba thách thức cốt lõi và các giải pháp khả thi của chúng, cung cấp hướng đi cho các doanh nhân và những người xây dựng các tổ chức tài chính truyền thống: vấn đề tính thống nhất của tiền tệ; việc áp dụng stablecoin USD trong các nền kinh tế không phải USD; và tác động tiềm năng của đồng tiền tốt hơn được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ.
"Tính thống nhất của tiền tệ" và việc xây dựng hệ thống tiền tệ thống nhất
"Thống nhất tiền tệ" đề cập đến thực tế là trong một nền kinh tế, tất cả các dạng tiền đều có thể hoán đổi cho nhau theo tỷ lệ 1:1 và có thể được sử dụng để thanh toán, định giá và thực hiện hợp đồng, bất kể ai phát hành nó hoặc nó được lưu trữ ở đâu. Thống nhất tiền tệ có nghĩa là ngay cả khi nhiều tổ chức hoặc công nghệ phát hành các công cụ tiền tệ tương tự, toàn bộ hệ thống vẫn là một hệ thống tiền tệ thống nhất. Nói cách khác, cho dù đó là tiền gửi với Chase, tiền gửi với Wells Fargo, số dư với Venmo hay stablecoin, chúng phải luôn hoàn toàn tương đương với tỷ lệ 1:1. Sự đồng nhất này đã được duy trì, bất chấp sự khác biệt về cách các tổ chức quản lý tài sản và tình trạng quản lý của chúng. Lịch sử của ngành ngân hàng Hoa Kỳ, ở một mức độ nào đó, là lịch sử của việc tạo ra và cải thiện các hệ thống để đảm bảo bản chất có thể thay thế được của đồng đô la.
Ngành ngân hàng toàn cầu, ngân hàng trung ương, các nhà kinh tế và cơ quan quản lý đều ca ngợi sự thống nhất của tiền tệ, vì nó làm đơn giản hóa đáng kể giao dịch, hợp đồng, quản trị, lập kế hoạch, định giá, kế toán, an ninh cũng như các hoạt động kinh tế hàng ngày. Ngày nay, các doanh nghiệp và cá nhân đã quen với sự thống nhất của tiền tệ.
Tuy nhiên, hiện tại, stablecoin chưa được tích hợp đầy đủ vào cơ sở hạ tầng tài chính hiện có nên không thể đạt được "thống nhất tiền tệ". Ví dụ: nếu Microsoft, ngân hàng, công ty xây dựng hoặc người mua nhà cố gắng trao đổi 5 triệu đô la stablecoin thông qua một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), người dùng sẽ không thể hoàn thành quá trình chuyển đổi theo tỷ lệ 1:1 do trượt giá do không đủ độ sâu thanh khoản và số tiền cuối cùng sẽ dưới 5 triệu đô la. Kịch bản này là không thể chấp nhận được nếu stablecoin cách mạng hóa hệ thống tài chính.
Một "hệ thống đổi tiền theo mệnh giá" áp dụng rộng rãi có thể giúp stablecoin trở thành một phần của hệ thống tiền tệ thống nhất. Nếu không thể đạt được mục tiêu này, giá trị tiềm năng của stablecoin sẽ bị giảm mạnh.
Hiện tại, các nhà phát hành stablecoin như Circle và Tether chủ yếu cung cấp dịch vụ hoán đổi trực tiếp cho các stablecoin như USDC và USDT cho các khách hàng tổ chức hoặc người dùng đã vượt qua quá trình xác minh. Các dịch vụ này thường có ngưỡng giao dịch tối thiểu. Ví dụ: Circle cung cấp Circle Mint (trước đây gọi là Tài khoản Circle) cho người dùng doanh nghiệp để đúc và đổi USDC; Tether cho phép người dùng đã xác minh đổi trực tiếp, thường trên một số tiền nhất định (ví dụ: 100.000 đô la). MakerDAO phi tập trung hoạt động như một cơ chế mua lại/trao đổi có thể xác minh bằng cách cho phép người dùng trao đổi DAI lấy các stablecoin khác (chẳng hạn như USDC) với tỷ giá hối đoái cố định thông qua Mô-đun ổn định Peg (PSM).
Mặc dù những giải pháp này có hiệu quả ở một mức độ nhất định, nhưng chúng không phải là phổ biến và yêu cầu người tích hợp phải kết nối riêng với từng tổ chức phát hành. Nếu không thể tích hợp trực tiếp, người dùng chỉ có thể thực hiện việc chuyển đổi giữa các stablecoin hoặc đổi stablecoin thành tiền pháp định thông qua thị trường, mà không thể thanh toán theo mệnh giá.
Trong trường hợp không tích hợp trực tiếp, một doanh nghiệp hoặc ứng dụng có thể cam kết duy trì mức chênh lệch hối đoái rất chặt chẽ – ví dụ: luôn trao đổi 1 USDC sang 1 DAI và giữ mức chênh lệch trong khoảng 1 điểm cơ bản – nhưng cam kết này vẫn phụ thuộc vào tính thanh khoản, không gian bảng cân đối kế toán và năng lực hoạt động.
Về mặt lý thuyết, một loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) có thể thống nhất hệ thống tiền tệ, nhưng các vấn đề đi kèm của nó (ví dụ: lo ngại về quyền riêng tư, giám sát tài chính, hạn chế cung tiền và đổi mới chậm lại) khiến gần như chắc chắn rằng một mô hình tốt hơn bắt chước hệ thống tài chính hiện tại sẽ chiến thắng.
Do đó, thách thức đối với các nhà xây dựng và những người chấp nhận tổ chức là làm thế nào để cấu trúc hệ thống để stablecoin có thể trở thành "tiền thật" như tiền gửi ngân hàng, số dư fintech và tiền mặt, mặc dù chúng không đồng nhất về tài sản thế chấp, quy định và trải nghiệm người dùng. Mục tiêu kết hợp stablecoin vào sự thống nhất tiền tệ mang lại cơ hội phát triển rất lớn cho các doanh nhân.
Khả năng rộng rãi của việc đúc và chuộc lại
Các nhà phát hành stablecoin nên hợp tác chặt chẽ với các ngân hàng, fintech và các cơ sở hạ tầng hiện có khác để cho phép gửi và rút tiền trên đường dốc liền mạch, mệnh giá. Điều này sẽ cung cấp cho stablecoin giá trị mệnh giá có thể thay thế thông qua hệ thống hiện có, khiến chúng không thể phân biệt được với các loại tiền tệ truyền thống.
Trung tâm thanh toán stablecoin
Thành lập các hợp tác xã phi tập trung – tương tự như ACH hoặc Visa trong không gian stablecoin – để đảm bảo chuyển đổi ngay lập tức, không ma sát và minh bạch về phí. Mô-đun ổn định Peg là một mô hình đầy hứa hẹn, nhưng việc mở rộng giao thức để đảm bảo thanh toán ngang giá giữa các tổ chức phát hành tham gia và tiền tệ fiat sẽ cải thiện đáng kể chức năng của stablecoin.
Lớp tài sản thế chấp đáng tin cậy và trung lập
Chuyển đổi tính thay thế của stablecoin sang một lớp tài sản thế chấp được áp dụng rộng rãi (chẳng hạn như tiền gửi ngân hàng được token hóa hoặc trái phiếu chính phủ được đóng gói). Như vậy, các nhà phát hành stablecoin có thể đổi mới trong thương hiệu, chiến lược thị trường và cơ chế khuyến khích, trong khi người dùng có thể giải nén và chuyển đổi stablecoin theo nhu cầu.
Sàn giao dịch tốt hơn, khớp ý định, cầu nối chuỗi chéo và trừu tượng hóa tài khoản
Sử dụng công nghệ hiện có hoặc đã biết được cải tiến để tự động tìm kiếm và thực hiện các giao dịch nạp tiền, rút tiền hoặc đổi tiền với tỷ giá tốt nhất. Xây dựng một sàn giao dịch đa tiền tệ để giảm thiểu tối đa trượt giá, đồng thời ẩn đi sự phức tạp, giúp người dùng stablecoin có thể tận hưởng chi phí có thể dự đoán ngay cả khi sử dụng quy mô lớn.
Stablecoin USD: Con dao hai lưỡi của chính sách tiền tệ và quản lý vốn
Nhu cầu về stablecoin đô la Mỹ trên toàn cầu
Ở nhiều quốc gia, nhu cầu cấu trúc đối với đồng đô la là rất lớn. Đối với những công dân sống với lạm phát cao hoặc kiểm soát vốn nghiêm ngặt, stablecoin USD là cứu cánh – nó bảo vệ tiền tiết kiệm và cung cấp quyền truy cập trực tiếp vào mạng lưới kinh doanh toàn cầu. Đối với các doanh nghiệp, đồng đô la Mỹ, với tư cách là một đơn vị mệnh giá quốc tế, đơn giản hóa và tăng giá trị và hiệu quả của các giao dịch quốc tế. Tuy nhiên, thực tế là phí chuyển tiền xuyên biên giới lên tới 13%, 900 triệu người trên thế giới sống trong các nền kinh tế lạm phát cao mà không được tiếp cận với các loại tiền tệ ổn định và 1,4 tỷ người không có tài khoản ngân hàng. Sự thành công của stablecoin đô la Mỹ không chỉ phản ánh nhu cầu về đô la Mỹ mà còn phản ánh mong muốn về một "loại tiền tệ tốt hơn".
Vì nhiều lý do, bao gồm chính trị và chủ nghĩa dân tộc, các quốc gia thường duy trì hệ thống tiền tệ của riêng họ, vì điều này mang lại cho các nhà hoạch định chính sách khả năng thích ứng với nền kinh tế của họ với thực tế địa phương. Khi thảm họa ảnh hưởng đến sản xuất, xuất khẩu chủ chốt giảm hoặc niềm tin của người tiêu dùng chững lại, các ngân hàng trung ương có thể giảm bớt các cú sốc, tăng khả năng cạnh tranh hoặc kích thích tiêu dùng bằng cách điều chỉnh lãi suất hoặc phát hành tiền tệ.
Tuy nhiên, việc sử dụng rộng rãi stablecoin đô la có thể làm suy yếu khả năng của các nhà hoạch định chính sách địa phương trong việc điều chỉnh nền kinh tế địa phương. Ảnh hưởng này có thể truy nguyên về lý thuyết "tam giác không thể" trong kinh tế học. Lý thuyết này chỉ ra rằng một quốc gia chỉ có thể chọn hai trong ba chính sách kinh tế sau đây tại một thời điểm:
Tự do lưu chuyển vốn;
Tỷ giá cố định hoặc được quản lý chặt chẽ;
Chính sách tiền tệ độc lập (đặt lãi suất nội địa một cách tự chủ).
Các chính sách của "Tam giác bất khả thi" trong giao dịch điểm-điểm phi tập trung sẽ ảnh hưởng đến ba yếu tố:
Giao dịch vượt qua kiểm soát vốn, mở hoàn toàn đòn bẩy cho dòng chảy của vốn;
"Đô la hóa" có thể làm giảm hiệu quả của các chính sách quản lý tỷ giá hối đoái hoặc lãi suất nội địa bằng cách neo hoạt động kinh tế của công dân vào đơn vị giá quốc tế (đô la).
Chuyển giao ngang hàng phi tập trung đã có tác động đến tất cả các chính sách trong Tam giác bất khả thi. Việc chuyển nhượng như vậy bỏ qua các biện pháp kiểm soát vốn và buộc "đòn bẩy" của dòng vốn phải được mở hoàn toàn. Bằng cách gắn công dân với các đơn vị mệnh giá quốc tế, đô la hóa có thể làm giảm tác động của tỷ giá hối đoái được quản lý hoặc chính sách lãi suất trong nước. Các quốc gia dựa vào các kênh hẹp của hệ thống ngân hàng đại lý để hướng người dân đến đồng nội tệ của họ để theo đuổi các chính sách này.
Mặc dù stablecoin đô la Mỹ có thể gây ra thách thức cho chính sách tiền tệ địa phương, nhưng nó vẫn có sức hấp dẫn ở nhiều quốc gia. Nguyên nhân là do đô la với chi phí thấp và có thể lập trình mang lại nhiều cơ hội thương mại, đầu tư và chuyển tiền hơn. Phần lớn thương mại quốc tế được định giá bằng đô la, việc tiếp cận đô la có thể làm cho thương mại quốc tế nhanh hơn, thuận tiện hơn và do đó thường xuyên hơn. Hơn nữa, các chính phủ vẫn có thể đánh thuế vào các kênh vào và ra, và giám sát các tổ chức lưu ký địa phương.
Hiện nay, nhiều quy định, hệ thống và công cụ khác nhau đã được thực hiện tại hệ thống ngân hàng đại lý và ở cấp độ thanh toán quốc tế để ngăn chặn rửa tiền, trốn thuế và gian lận. Trong khi stablecoin dựa vào sổ cái mở, minh bạch và có thể lập trình, tạo điều kiện thuận lợi cho việc xây dựng các công cụ bảo mật, những công cụ này cần phải được phát triển thực sự. Điều này tạo cơ hội cho các doanh nhân kết nối stablecoin với cơ sở hạ tầng tuân thủ thanh toán quốc tế hiện có để duy trì và thực thi các chính sách.
Trừ khi chúng ta giả định rằng các quốc gia chủ quyền sẽ từ bỏ những công cụ chính sách quý giá vì hiệu quả (khả năng rất thấp), và hoàn toàn bỏ qua gian lận và các tội phạm tài chính khác (hầu như không thể), thì các doanh nhân vẫn có cơ hội phát triển hệ thống, cải thiện cách thức tích hợp stablecoin với nền kinh tế địa phương.
Để cho stablecoin dễ dàng tích hợp vào hệ thống tài chính địa phương, điều quan trọng là trong khi áp dụng công nghệ tốt hơn, cần nâng cao tính thanh khoản ngoại hối, giám sát chống rửa tiền (AML) và các biện pháp bảo vệ khác như là các đệm vĩ mô thận trọng. Dưới đây là một số giải pháp công nghệ tiềm năng:
Sự chấp nhận đồng stablecoin đô la Mỹ tại địa phương
Tích hợp stablecoin đô la Mỹ vào các ngân hàng địa phương, công ty công nghệ tài chính và hệ thống thanh toán, hỗ trợ các phương thức trao đổi nhỏ lẻ, tùy chọn và có khả năng bị đánh thuế. Cách này vừa có thể nâng cao tính thanh khoản địa phương, vừa không hoàn toàn làm suy yếu vị thế của tiền tệ địa phương.
Stablecoin địa phương như kênh nạp và rút tiền
Ra mắt stablecoin nội địa có tính thanh khoản sâu và được tích hợp sâu với cơ sở hạ tầng tài chính địa phương. Khi khởi động tích hợp rộng rãi, có thể cần có các trung tâm thanh toán bù trừ hoặc lớp tài sản thế chấp trung lập (tham khảo phần đầu trước đó), một khi stablecoin nội địa được tích hợp, chúng sẽ trở thành lựa chọn tốt nhất cho giao dịch ngoại hối và là tùy chọn mặc định cho mạng lưới thanh toán hiệu suất cao.
Thị trường ngoại hối trên chuỗi
Tạo hệ thống ghép nối và tổng hợp giá giữa các stablecoin và tiền tệ pháp định. Các nhà tham gia thị trường có thể cần hỗ trợ các mô hình giao dịch ngoại hối hiện có thông qua việc nắm giữ quỹ dự trữ của công cụ sinh lời và áp dụng các chiến lược đòn bẩy cao.
Thách thức đối thủ của MoneyGram
Xây dựng một mạng lưới nạp/rút tiền mặt hợp pháp và thực thể bán lẻ, đồng thời khuyến khích các đại lý thanh toán bằng stablecoin thông qua cơ chế thưởng. Mặc dù MoneyGram gần đây đã công bố sản phẩm tương tự, nhưng vẫn còn rất nhiều cơ hội dành cho các bên tham gia có mạng lưới phân phối trưởng thành.
Cải thiện tính tuân thủ
Nâng cấp các giải pháp tuân thủ hiện có để hỗ trợ mạng thanh toán bằng stablecoin. Tận dụng khả năng lập trình của stablecoin để cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn và nhanh hơn về dòng tiền.
Thông qua sự cải tiến hai chiều của công nghệ và quy định, stablecoin USD không chỉ đáp ứng nhu cầu của thị trường toàn cầu mà còn có thể đạt được sự hòa nhập sâu sắc với hệ thống tài chính hiện có trong quá trình bản địa hóa, đồng thời đảm bảo tuân thủ và ổn định kinh tế.
Ảnh hưởng tiềm năng của trái phiếu chính phủ như tài sản thế chấp cho stablecoin
Stablecoin đã trở nên phổ biến không phải vì chúng được thế chấp bởi trái phiếu kho bạc, mà vì chúng cung cấp trải nghiệm giao dịch gần như tức thì, gần như miễn phí với khả năng lập trình không giới hạn. Các stablecoin dự trữ tiền pháp định là loại đầu tiên được áp dụng rộng rãi vì chúng dễ hiểu, quản lý và điều chỉnh nhất. Động lực cốt lõi của nhu cầu của người dùng là tiện ích và sự tin cậy của stablecoin (ví dụ: thanh toán suốt ngày đêm, khả năng kết hợp, nhu cầu toàn cầu), chứ không phải bản chất của tài sản thế chấp của chúng.
Tuy nhiên, stablecoin dự trữ tiền pháp định có thể phải đối mặt với những thách thức do thành công của chúng: điều gì sẽ xảy ra nếu việc phát hành stablecoin tăng gấp mười lần trong vài năm tới - từ 262 tỷ đô la hiện nay lên 2 nghìn tỷ đô la - và các nhà quản lý yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ (T-bills)? Kịch bản này không phải là không thể, và tác động của nó đối với thị trường tài sản thế chấp và tạo ra tín dụng có thể ảnh hưởng sâu rộng.
Giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills)
Nếu 20 nghìn tỷ USD stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ - hiện đang được các cơ quan quản lý công nhận rộng rãi là một trong những tài sản tuân thủ - điều này có nghĩa là các nhà phát hành stablecoin sẽ nắm giữ khoảng 1/3 thị trường trái phiếu chính phủ ngắn hạn trị giá 7,6 nghìn tỷ USD. Sự chuyển mình này tương tự như vai trò của các quỹ thị trường tiền tệ (Money Market Funds) trong hệ thống tài chính hiện tại - nắm giữ tập trung các tài sản có tính thanh khoản cao và rủi ro thấp, nhưng ảnh hưởng của nó đến thị trường trái phiếu chính phủ có thể lớn hơn.
Trái phiếu chính phủ ngắn hạn được coi là một trong những tài sản an toàn nhất và có tính thanh khoản cao nhất trên toàn cầu, đồng thời chúng được định giá bằng đô la Mỹ, làm đơn giản hóa việc quản lý rủi ro tỷ giá. Tuy nhiên, nếu quy mô phát hành stablecoin đạt 2 nghìn tỷ đô la, điều này có thể dẫn đến giảm lợi suất trái phiếu chính phủ và làm giảm tính thanh khoản hoạt động của thị trường repo. Mỗi khi có một stablecoin mới được phát hành, thực tế tương đương với nhu cầu bổ sung cho trái phiếu chính phủ. Điều này sẽ cho phép Bộ Tài chính Mỹ tái tài trợ với chi phí thấp hơn, đồng thời cũng có thể khiến T-bills trở nên khan hiếm và đắt đỏ hơn đối với các tổ chức tài chính khác. Điều này không chỉ làm thu hẹp doanh thu của các bên phát hành stablecoin, mà còn khiến các tổ chức tài chính khác gặp khó khăn hơn trong việc thu thập tài sản thế chấp để quản lý tính thanh khoản.
Một giải pháp khả thi là Bộ Tài chính Hoa Kỳ phát hành nhiều nợ ngắn hạn hơn, chẳng hạn như mở rộng quy mô thị trường trái phiếu ngắn hạn từ 7 nghìn tỷ đô la lên 14 nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, ngay cả như vậy, sự tăng trưởng liên tục của ngành stablecoin vẫn sẽ tái định hình động lực cung cầu.
Sự trỗi dậy của stablecoin và ảnh hưởng sâu rộng của nó đến thị trường trái phiếu chính phủ đã tiết lộ sự tương tác phức tạp giữa đổi mới tài chính và tài sản truyền thống. Trong tương lai, cách cân bằng sự phát triển của stablecoin với sự ổn định của thị trường tài chính sẽ trở thành một vấn đề then chốt mà các cơ quan quản lý và người tham gia thị trường phải đối mặt.
Mô hình ngân hàng hẹp
Về cơ bản, stablecoin dự trữ fiat tương tự như Ngân hàng hẹp: chúng nắm giữ 100% dự trữ, tồn tại trong các khoản tương đương tiền và không cho vay. Mô hình này vốn có rủi ro thấp, đó là một trong những lý do tại sao stablecoin dự trữ tiền pháp định có thể được chấp nhận sớm theo quy định. Ngân hàng hẹp là một hệ thống đáng tin cậy và dễ dàng xác minh, cung cấp đề xuất giá trị rõ ràng cho chủ sở hữu token đồng thời tránh được gánh nặng pháp lý đầy đủ mà các ngân hàng dự trữ phân đoạn truyền thống sẽ phải gánh chịu. Tuy nhiên, nếu quy mô của stablecoin tăng gấp mười lần lên 2 nghìn tỷ đô la, thì các quỹ này được hỗ trợ hoàn toàn bởi dự trữ và trái phiếu kho bạc ngắn hạn, điều này sẽ có tác động sâu sắc đến việc tạo ra tín dụng.
Các nhà kinh tế học có thái độ lo ngại về mô hình ngân hàng hẹp, vì nó hạn chế khả năng sử dụng vốn để cung cấp tín dụng cho nền kinh tế. Ngân hàng truyền thống (tức là ngân hàng dự trữ một phần) thường chỉ giữ lại một lượng nhỏ tiền gửi của khách hàng dưới dạng tiền mặt hoặc các tài sản tương đương tiền mặt, trong khi phần còn lại của tiền gửi được sử dụng để cho doanh nghiệp, người mua nhà và các doanh nhân vay. Dưới sự giám sát của các cơ quan quản lý, ngân hàng quản lý rủi ro tín dụng và thời hạn vay để đảm bảo rằng người gửi tiền có thể rút tiền mặt khi cần.
Tuy nhiên, các nhà quản lý không muốn các ngân hàng hẹp hấp thụ tiền gửi, vì các quỹ theo mô hình ngân hàng hẹp có hiệu ứng cấp số tiền tệ thấp hơn (tức là bội số mở rộng tín dụng được hỗ trợ bằng đô la duy nhất thấp hơn). Cuối cùng, nền kinh tế hoạt động dựa trên tín dụng: các cơ quan quản lý, doanh nghiệp và người tiêu dùng hàng ngày đều được hưởng lợi từ một nền kinh tế năng động và phụ thuộc lẫn nhau hơn. Nếu ngay cả một phần nhỏ trong số 17 nghìn tỷ đô la tiền gửi của Mỹ chuyển sang stablecoin dự trữ tiền pháp định, các ngân hàng có thể mất nguồn tài trợ rẻ nhất của họ. Điều này sẽ buộc các ngân hàng phải đối mặt với hai lựa chọn bất lợi: hoặc giảm tạo tín dụng (ví dụ: cho vay thế chấp, cho vay mua ô tô và hạn mức tín dụng SME) hoặc bù đắp tổn thất tiền gửi thông qua tài trợ bán buôn (ví dụ: các khoản vay ngắn hạn từ Ngân hàng Cho vay Mua nhà Liên bang), không chỉ tốn kém hơn mà còn có kỳ hạn ngắn hơn.
Bất chấp những vấn đề trên với mô hình ngân hàng hẹp, stablecoin có tính thanh khoản tiền tệ cao hơn. Một stablecoin có thể được gửi, chi tiêu, vay hoặc đặt cược – và có thể được sử dụng nhiều lần mỗi phút, được kiểm soát bởi con người hoặc phần mềm và chạy suốt ngày đêm. Tính thanh khoản hiệu quả này làm cho stablecoin trở thành một dạng tiền tốt hơn.
Ngoài ra, stablecoin không nhất thiết phải được hỗ trợ bởi Kho bạc. Một giải pháp thay thế là Tiền gửi được mã hóa, cho phép đề xuất giá trị của stablecoin được phản ánh trực tiếp trên bảng cân đối kế toán ngân hàng trong khi lưu thông trong nền kinh tế với tốc độ của các blockchain hiện đại. Trong mô hình này, tiền gửi vẫn còn một phần trong hệ thống ngân hàng dự trữ và mỗi token có giá trị ổn định thực sự tiếp tục hỗ trợ hoạt động kinh doanh cho vay của tổ chức phát hành. Theo mô hình này, hiệu ứng hệ số nhân tiền được khôi phục - không chỉ thông qua tốc độ dòng tiền, mà còn thông qua việc tạo ra tín dụng truyền thống; Người dùng vẫn có thể tận hưởng thanh toán suốt ngày đêm, khả năng kết hợp và khả năng lập trình trên chuỗi.
Sự trỗi dậy của stablecoin đã mang lại những khả năng mới cho hệ thống tài chính, nhưng đồng thời cũng đặt ra vấn đề cân bằng giữa việc tạo ra tín dụng và sự ổn định của hệ thống. Các giải pháp trong tương lai sẽ cần tìm ra điểm kết hợp tốt nhất giữa hiệu quả kinh tế và các chức năng tài chính truyền thống.
Để ổn định tiền tệ vừa có thể giữ lại một phần lợi thế của hệ thống ngân hàng dự trữ, vừa có thể thúc đẩy tính động của nền kinh tế, có thể cải tiến thiết kế từ ba khía cạnh sau:
Mô hình gửi tiền token hóa: Giữ tiền gửi trong hệ thống dự trữ một phần thông qua gửi tiền token hóa.
Đa dạng hóa tài sản thế chấp: Mở rộng tài sản thế chấp từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn (T-bills) sang các tài sản chất lượng cao và có tính thanh khoản mạnh.
Cơ chế thanh khoản tự động được tích hợp: Thông qua các thỏa thuận mua lại trên chuỗi (on-chain repo), cơ sở mua lại ba bên (tri-party facilities), và các bể nợ thế chấp (CDP pools), tái đưa các nguồn dự trữ nhàn rỗi vào thị trường tín dụng.
Mục tiêu là duy trì một môi trường kinh tế phụ thuộc lẫn nhau và đang phát triển, khiến cho việc có được các khoản vay thương mại hợp lý trở nên dễ dàng hơn. Bằng cách hỗ trợ việc tạo ra tín dụng truyền thống, đồng thời nâng cao tính thanh khoản của tiền tệ, cho vay thế chấp phi tập trung và cho vay tư nhân trực tiếp, thiết kế stablecoin sáng tạo có thể đạt được mục tiêu này.
Mặc dù môi trường quy định hiện tại khiến việc token hóa tiền gửi là không khả thi, nhưng sự rõ ràng trong quy định về stablecoin dựa trên dự trữ tiền tệ đang mở ra cánh cửa cho stablecoin được thế chấp bằng tiền gửi ngân hàng.
Các stablecoin được đảm bảo bằng tiền gửi cho phép các ngân hàng tiếp tục cung cấp tín dụng cho khách hàng hiện tại đồng thời cải thiện hiệu quả vốn và mang lại khả năng lập trình, chi phí thấp và tốc độ giao dịch cao của stablecoin. Cách hoạt động của stablecoin này rất đơn giản: khi người dùng chọn đúc một stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi, ngân hàng sẽ khấu trừ số tiền tương ứng từ số dư tiền gửi của người dùng và chuyển nghĩa vụ gửi vào tài khoản stablecoin toàn diện. Sau đó, các stablecoin này có thể được gửi đến một địa chỉ công khai do người dùng chỉ định dưới dạng mã thông báo sở hữu tài sản bằng đô la.
Ngoài stablecoin hỗ trợ tiền gửi, các giải pháp khác cũng có thể cải thiện hiệu quả vốn, giảm ma sát trên thị trường trái phiếu chính phủ và tăng tính thanh khoản của tiền tệ.
Giúp ngân hàng chấp nhận stablecoin
Ngân hàng có thể nâng cao biên lãi ròng (NIM) bằng cách áp dụng hoặc thậm chí phát hành stablecoin. Người dùng có thể rút tiền từ tiền gửi trong khi ngân hàng vẫn giữ được lợi nhuận từ tài sản cơ bản và mối quan hệ với khách hàng. Hơn nữa, stablecoin cung cấp cho ngân hàng một cơ hội thanh toán mà không cần sự tham gia của trung gian.
Giúp cá nhân và doanh nghiệp đón nhận DeFi
Với ngày càng nhiều người dùng quản lý tài chính và tài sản thông qua stablecoin và tài sản token hóa, các doanh nhân nên giúp người dùng này nhanh chóng và an toàn có được vốn.
Mở rộng loại tài sản thế chấp và mã hóa nó
Mở rộng phạm vi tài sản thế chấp chấp nhận được ngoài trái phiếu kho bạc ngắn hạn, chẳng hạn như Trái phiếu thành phố, Giấy tờ công ty cao cấp, Chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp (MBS) hoặc các tài sản thực có bảo đảm khác (RWA). Điều này không chỉ làm giảm sự phụ thuộc vào một thị trường duy nhất mà còn cung cấp tín dụng cho những người đi vay bên ngoài chính phủ Hoa Kỳ, đồng thời đảm bảo chất lượng và tính thanh khoản cao của tài sản thế chấp để duy trì sự ổn định của stablecoin và niềm tin của người dùng.
Đưa tài sản thế chấp lên chuỗi để tăng tính thanh khoản
Biến những tài sản thế chấp này thành token, bao gồm bất động sản, hàng hóa, cổ phiếu và trái phiếu chính phủ, tạo ra một hệ sinh thái tài sản thế chấp phong phú hơn.
Áp dụng mô hình kho nợ thế chấp (CDPs)
Vay từ các stablecoin dựa trên CDP như DAO của MakerDAO, các stablecoin này sử dụng nhiều loại tài sản trên chuỗi làm tài sản thế chấp để không chỉ đa dạng hóa rủi ro mà còn tái tạo khả năng mở rộng tiền tệ do các ngân hàng cung cấp trên chuỗi. Đồng thời, các stablecoin này được yêu cầu trải qua các cuộc kiểm toán nghiêm ngặt của bên thứ ba và tiết lộ minh bạch để xác minh tính ổn định của mô hình tài sản thế chấp của chúng.
Mặc dù đối mặt với những thách thức lớn, nhưng mỗi thách thức đều mang đến những cơ hội to lớn. Những người có khả năng hiểu những sắc thái của stablecoin sẽ có cơ hội định hình một tương lai tài chính thông minh hơn, an toàn hơn và vượt trội hơn.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
a16z: Stablecoin đang nổi lên, các doanh nhân có cơ hội mới nào?
Tác giả: Sam Broner
Biên dịch: Shenchao TechFlow
Tài chính truyền thống đang dần dần đưa stablecoin vào hệ thống của mình, trong khi khối lượng giao dịch stablecoin cũng đang tiếp tục tăng. Stablecoin, với đặc tính nhanh chóng, gần như không tốn chi phí và có thể lập trình, đã trở thành công cụ tốt nhất để xây dựng công nghệ tài chính toàn cầu.
Tuy nhiên, việc chuyển đổi từ công nghệ truyền thống sang công nghệ mới nổi không chỉ có nghĩa là sự thay đổi căn bản trong mô hình kinh doanh mà còn đi kèm với sự xuất hiện của những rủi ro hoàn toàn mới. Dù sao đi nữa, mô hình tự quản lý dựa trên tài sản kỹ thuật số có tên gọi khác nhau hoàn toàn khác với hệ thống ngân hàng truyền thống đã trải qua hàng trăm năm tiến hóa.
Vậy thì, trong quá trình chuyển đổi này, các doanh nhân, cơ quan quản lý và các tổ chức tài chính truyền thống cần giải quyết những vấn đề rộng lớn hơn về cấu trúc và chính sách tiền tệ nào?
Bài viết này sẽ đi sâu vào ba thách thức cốt lõi và các giải pháp khả thi của chúng, cung cấp hướng đi cho các doanh nhân và những người xây dựng các tổ chức tài chính truyền thống: vấn đề tính thống nhất của tiền tệ; việc áp dụng stablecoin USD trong các nền kinh tế không phải USD; và tác động tiềm năng của đồng tiền tốt hơn được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ.
"Thống nhất tiền tệ" đề cập đến thực tế là trong một nền kinh tế, tất cả các dạng tiền đều có thể hoán đổi cho nhau theo tỷ lệ 1:1 và có thể được sử dụng để thanh toán, định giá và thực hiện hợp đồng, bất kể ai phát hành nó hoặc nó được lưu trữ ở đâu. Thống nhất tiền tệ có nghĩa là ngay cả khi nhiều tổ chức hoặc công nghệ phát hành các công cụ tiền tệ tương tự, toàn bộ hệ thống vẫn là một hệ thống tiền tệ thống nhất. Nói cách khác, cho dù đó là tiền gửi với Chase, tiền gửi với Wells Fargo, số dư với Venmo hay stablecoin, chúng phải luôn hoàn toàn tương đương với tỷ lệ 1:1. Sự đồng nhất này đã được duy trì, bất chấp sự khác biệt về cách các tổ chức quản lý tài sản và tình trạng quản lý của chúng. Lịch sử của ngành ngân hàng Hoa Kỳ, ở một mức độ nào đó, là lịch sử của việc tạo ra và cải thiện các hệ thống để đảm bảo bản chất có thể thay thế được của đồng đô la.
Ngành ngân hàng toàn cầu, ngân hàng trung ương, các nhà kinh tế và cơ quan quản lý đều ca ngợi sự thống nhất của tiền tệ, vì nó làm đơn giản hóa đáng kể giao dịch, hợp đồng, quản trị, lập kế hoạch, định giá, kế toán, an ninh cũng như các hoạt động kinh tế hàng ngày. Ngày nay, các doanh nghiệp và cá nhân đã quen với sự thống nhất của tiền tệ.
Tuy nhiên, hiện tại, stablecoin chưa được tích hợp đầy đủ vào cơ sở hạ tầng tài chính hiện có nên không thể đạt được "thống nhất tiền tệ". Ví dụ: nếu Microsoft, ngân hàng, công ty xây dựng hoặc người mua nhà cố gắng trao đổi 5 triệu đô la stablecoin thông qua một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), người dùng sẽ không thể hoàn thành quá trình chuyển đổi theo tỷ lệ 1:1 do trượt giá do không đủ độ sâu thanh khoản và số tiền cuối cùng sẽ dưới 5 triệu đô la. Kịch bản này là không thể chấp nhận được nếu stablecoin cách mạng hóa hệ thống tài chính.
Một "hệ thống đổi tiền theo mệnh giá" áp dụng rộng rãi có thể giúp stablecoin trở thành một phần của hệ thống tiền tệ thống nhất. Nếu không thể đạt được mục tiêu này, giá trị tiềm năng của stablecoin sẽ bị giảm mạnh.
Hiện tại, các nhà phát hành stablecoin như Circle và Tether chủ yếu cung cấp dịch vụ hoán đổi trực tiếp cho các stablecoin như USDC và USDT cho các khách hàng tổ chức hoặc người dùng đã vượt qua quá trình xác minh. Các dịch vụ này thường có ngưỡng giao dịch tối thiểu. Ví dụ: Circle cung cấp Circle Mint (trước đây gọi là Tài khoản Circle) cho người dùng doanh nghiệp để đúc và đổi USDC; Tether cho phép người dùng đã xác minh đổi trực tiếp, thường trên một số tiền nhất định (ví dụ: 100.000 đô la). MakerDAO phi tập trung hoạt động như một cơ chế mua lại/trao đổi có thể xác minh bằng cách cho phép người dùng trao đổi DAI lấy các stablecoin khác (chẳng hạn như USDC) với tỷ giá hối đoái cố định thông qua Mô-đun ổn định Peg (PSM).
Mặc dù những giải pháp này có hiệu quả ở một mức độ nhất định, nhưng chúng không phải là phổ biến và yêu cầu người tích hợp phải kết nối riêng với từng tổ chức phát hành. Nếu không thể tích hợp trực tiếp, người dùng chỉ có thể thực hiện việc chuyển đổi giữa các stablecoin hoặc đổi stablecoin thành tiền pháp định thông qua thị trường, mà không thể thanh toán theo mệnh giá.
Trong trường hợp không tích hợp trực tiếp, một doanh nghiệp hoặc ứng dụng có thể cam kết duy trì mức chênh lệch hối đoái rất chặt chẽ – ví dụ: luôn trao đổi 1 USDC sang 1 DAI và giữ mức chênh lệch trong khoảng 1 điểm cơ bản – nhưng cam kết này vẫn phụ thuộc vào tính thanh khoản, không gian bảng cân đối kế toán và năng lực hoạt động.
Về mặt lý thuyết, một loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) có thể thống nhất hệ thống tiền tệ, nhưng các vấn đề đi kèm của nó (ví dụ: lo ngại về quyền riêng tư, giám sát tài chính, hạn chế cung tiền và đổi mới chậm lại) khiến gần như chắc chắn rằng một mô hình tốt hơn bắt chước hệ thống tài chính hiện tại sẽ chiến thắng.
Do đó, thách thức đối với các nhà xây dựng và những người chấp nhận tổ chức là làm thế nào để cấu trúc hệ thống để stablecoin có thể trở thành "tiền thật" như tiền gửi ngân hàng, số dư fintech và tiền mặt, mặc dù chúng không đồng nhất về tài sản thế chấp, quy định và trải nghiệm người dùng. Mục tiêu kết hợp stablecoin vào sự thống nhất tiền tệ mang lại cơ hội phát triển rất lớn cho các doanh nhân.
Khả năng rộng rãi của việc đúc và chuộc lại
Các nhà phát hành stablecoin nên hợp tác chặt chẽ với các ngân hàng, fintech và các cơ sở hạ tầng hiện có khác để cho phép gửi và rút tiền trên đường dốc liền mạch, mệnh giá. Điều này sẽ cung cấp cho stablecoin giá trị mệnh giá có thể thay thế thông qua hệ thống hiện có, khiến chúng không thể phân biệt được với các loại tiền tệ truyền thống.
Trung tâm thanh toán stablecoin
Thành lập các hợp tác xã phi tập trung – tương tự như ACH hoặc Visa trong không gian stablecoin – để đảm bảo chuyển đổi ngay lập tức, không ma sát và minh bạch về phí. Mô-đun ổn định Peg là một mô hình đầy hứa hẹn, nhưng việc mở rộng giao thức để đảm bảo thanh toán ngang giá giữa các tổ chức phát hành tham gia và tiền tệ fiat sẽ cải thiện đáng kể chức năng của stablecoin.
Lớp tài sản thế chấp đáng tin cậy và trung lập
Chuyển đổi tính thay thế của stablecoin sang một lớp tài sản thế chấp được áp dụng rộng rãi (chẳng hạn như tiền gửi ngân hàng được token hóa hoặc trái phiếu chính phủ được đóng gói). Như vậy, các nhà phát hành stablecoin có thể đổi mới trong thương hiệu, chiến lược thị trường và cơ chế khuyến khích, trong khi người dùng có thể giải nén và chuyển đổi stablecoin theo nhu cầu.
Sàn giao dịch tốt hơn, khớp ý định, cầu nối chuỗi chéo và trừu tượng hóa tài khoản
Sử dụng công nghệ hiện có hoặc đã biết được cải tiến để tự động tìm kiếm và thực hiện các giao dịch nạp tiền, rút tiền hoặc đổi tiền với tỷ giá tốt nhất. Xây dựng một sàn giao dịch đa tiền tệ để giảm thiểu tối đa trượt giá, đồng thời ẩn đi sự phức tạp, giúp người dùng stablecoin có thể tận hưởng chi phí có thể dự đoán ngay cả khi sử dụng quy mô lớn.
Stablecoin USD: Con dao hai lưỡi của chính sách tiền tệ và quản lý vốn
Ở nhiều quốc gia, nhu cầu cấu trúc đối với đồng đô la là rất lớn. Đối với những công dân sống với lạm phát cao hoặc kiểm soát vốn nghiêm ngặt, stablecoin USD là cứu cánh – nó bảo vệ tiền tiết kiệm và cung cấp quyền truy cập trực tiếp vào mạng lưới kinh doanh toàn cầu. Đối với các doanh nghiệp, đồng đô la Mỹ, với tư cách là một đơn vị mệnh giá quốc tế, đơn giản hóa và tăng giá trị và hiệu quả của các giao dịch quốc tế. Tuy nhiên, thực tế là phí chuyển tiền xuyên biên giới lên tới 13%, 900 triệu người trên thế giới sống trong các nền kinh tế lạm phát cao mà không được tiếp cận với các loại tiền tệ ổn định và 1,4 tỷ người không có tài khoản ngân hàng. Sự thành công của stablecoin đô la Mỹ không chỉ phản ánh nhu cầu về đô la Mỹ mà còn phản ánh mong muốn về một "loại tiền tệ tốt hơn".
Vì nhiều lý do, bao gồm chính trị và chủ nghĩa dân tộc, các quốc gia thường duy trì hệ thống tiền tệ của riêng họ, vì điều này mang lại cho các nhà hoạch định chính sách khả năng thích ứng với nền kinh tế của họ với thực tế địa phương. Khi thảm họa ảnh hưởng đến sản xuất, xuất khẩu chủ chốt giảm hoặc niềm tin của người tiêu dùng chững lại, các ngân hàng trung ương có thể giảm bớt các cú sốc, tăng khả năng cạnh tranh hoặc kích thích tiêu dùng bằng cách điều chỉnh lãi suất hoặc phát hành tiền tệ.
Tuy nhiên, việc sử dụng rộng rãi stablecoin đô la có thể làm suy yếu khả năng của các nhà hoạch định chính sách địa phương trong việc điều chỉnh nền kinh tế địa phương. Ảnh hưởng này có thể truy nguyên về lý thuyết "tam giác không thể" trong kinh tế học. Lý thuyết này chỉ ra rằng một quốc gia chỉ có thể chọn hai trong ba chính sách kinh tế sau đây tại một thời điểm:
Tự do lưu chuyển vốn;
Tỷ giá cố định hoặc được quản lý chặt chẽ;
Chính sách tiền tệ độc lập (đặt lãi suất nội địa một cách tự chủ).
Các chính sách của "Tam giác bất khả thi" trong giao dịch điểm-điểm phi tập trung sẽ ảnh hưởng đến ba yếu tố:
Giao dịch vượt qua kiểm soát vốn, mở hoàn toàn đòn bẩy cho dòng chảy của vốn;
"Đô la hóa" có thể làm giảm hiệu quả của các chính sách quản lý tỷ giá hối đoái hoặc lãi suất nội địa bằng cách neo hoạt động kinh tế của công dân vào đơn vị giá quốc tế (đô la).
Chuyển giao ngang hàng phi tập trung đã có tác động đến tất cả các chính sách trong Tam giác bất khả thi. Việc chuyển nhượng như vậy bỏ qua các biện pháp kiểm soát vốn và buộc "đòn bẩy" của dòng vốn phải được mở hoàn toàn. Bằng cách gắn công dân với các đơn vị mệnh giá quốc tế, đô la hóa có thể làm giảm tác động của tỷ giá hối đoái được quản lý hoặc chính sách lãi suất trong nước. Các quốc gia dựa vào các kênh hẹp của hệ thống ngân hàng đại lý để hướng người dân đến đồng nội tệ của họ để theo đuổi các chính sách này.
Mặc dù stablecoin đô la Mỹ có thể gây ra thách thức cho chính sách tiền tệ địa phương, nhưng nó vẫn có sức hấp dẫn ở nhiều quốc gia. Nguyên nhân là do đô la với chi phí thấp và có thể lập trình mang lại nhiều cơ hội thương mại, đầu tư và chuyển tiền hơn. Phần lớn thương mại quốc tế được định giá bằng đô la, việc tiếp cận đô la có thể làm cho thương mại quốc tế nhanh hơn, thuận tiện hơn và do đó thường xuyên hơn. Hơn nữa, các chính phủ vẫn có thể đánh thuế vào các kênh vào và ra, và giám sát các tổ chức lưu ký địa phương.
Hiện nay, nhiều quy định, hệ thống và công cụ khác nhau đã được thực hiện tại hệ thống ngân hàng đại lý và ở cấp độ thanh toán quốc tế để ngăn chặn rửa tiền, trốn thuế và gian lận. Trong khi stablecoin dựa vào sổ cái mở, minh bạch và có thể lập trình, tạo điều kiện thuận lợi cho việc xây dựng các công cụ bảo mật, những công cụ này cần phải được phát triển thực sự. Điều này tạo cơ hội cho các doanh nhân kết nối stablecoin với cơ sở hạ tầng tuân thủ thanh toán quốc tế hiện có để duy trì và thực thi các chính sách.
Trừ khi chúng ta giả định rằng các quốc gia chủ quyền sẽ từ bỏ những công cụ chính sách quý giá vì hiệu quả (khả năng rất thấp), và hoàn toàn bỏ qua gian lận và các tội phạm tài chính khác (hầu như không thể), thì các doanh nhân vẫn có cơ hội phát triển hệ thống, cải thiện cách thức tích hợp stablecoin với nền kinh tế địa phương.
Để cho stablecoin dễ dàng tích hợp vào hệ thống tài chính địa phương, điều quan trọng là trong khi áp dụng công nghệ tốt hơn, cần nâng cao tính thanh khoản ngoại hối, giám sát chống rửa tiền (AML) và các biện pháp bảo vệ khác như là các đệm vĩ mô thận trọng. Dưới đây là một số giải pháp công nghệ tiềm năng:
Sự chấp nhận đồng stablecoin đô la Mỹ tại địa phương
Tích hợp stablecoin đô la Mỹ vào các ngân hàng địa phương, công ty công nghệ tài chính và hệ thống thanh toán, hỗ trợ các phương thức trao đổi nhỏ lẻ, tùy chọn và có khả năng bị đánh thuế. Cách này vừa có thể nâng cao tính thanh khoản địa phương, vừa không hoàn toàn làm suy yếu vị thế của tiền tệ địa phương.
Stablecoin địa phương như kênh nạp và rút tiền
Ra mắt stablecoin nội địa có tính thanh khoản sâu và được tích hợp sâu với cơ sở hạ tầng tài chính địa phương. Khi khởi động tích hợp rộng rãi, có thể cần có các trung tâm thanh toán bù trừ hoặc lớp tài sản thế chấp trung lập (tham khảo phần đầu trước đó), một khi stablecoin nội địa được tích hợp, chúng sẽ trở thành lựa chọn tốt nhất cho giao dịch ngoại hối và là tùy chọn mặc định cho mạng lưới thanh toán hiệu suất cao.
Thị trường ngoại hối trên chuỗi
Tạo hệ thống ghép nối và tổng hợp giá giữa các stablecoin và tiền tệ pháp định. Các nhà tham gia thị trường có thể cần hỗ trợ các mô hình giao dịch ngoại hối hiện có thông qua việc nắm giữ quỹ dự trữ của công cụ sinh lời và áp dụng các chiến lược đòn bẩy cao.
Thách thức đối thủ của MoneyGram
Xây dựng một mạng lưới nạp/rút tiền mặt hợp pháp và thực thể bán lẻ, đồng thời khuyến khích các đại lý thanh toán bằng stablecoin thông qua cơ chế thưởng. Mặc dù MoneyGram gần đây đã công bố sản phẩm tương tự, nhưng vẫn còn rất nhiều cơ hội dành cho các bên tham gia có mạng lưới phân phối trưởng thành.
Cải thiện tính tuân thủ
Nâng cấp các giải pháp tuân thủ hiện có để hỗ trợ mạng thanh toán bằng stablecoin. Tận dụng khả năng lập trình của stablecoin để cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn và nhanh hơn về dòng tiền.
Thông qua sự cải tiến hai chiều của công nghệ và quy định, stablecoin USD không chỉ đáp ứng nhu cầu của thị trường toàn cầu mà còn có thể đạt được sự hòa nhập sâu sắc với hệ thống tài chính hiện có trong quá trình bản địa hóa, đồng thời đảm bảo tuân thủ và ổn định kinh tế.
Stablecoin đã trở nên phổ biến không phải vì chúng được thế chấp bởi trái phiếu kho bạc, mà vì chúng cung cấp trải nghiệm giao dịch gần như tức thì, gần như miễn phí với khả năng lập trình không giới hạn. Các stablecoin dự trữ tiền pháp định là loại đầu tiên được áp dụng rộng rãi vì chúng dễ hiểu, quản lý và điều chỉnh nhất. Động lực cốt lõi của nhu cầu của người dùng là tiện ích và sự tin cậy của stablecoin (ví dụ: thanh toán suốt ngày đêm, khả năng kết hợp, nhu cầu toàn cầu), chứ không phải bản chất của tài sản thế chấp của chúng.
Tuy nhiên, stablecoin dự trữ tiền pháp định có thể phải đối mặt với những thách thức do thành công của chúng: điều gì sẽ xảy ra nếu việc phát hành stablecoin tăng gấp mười lần trong vài năm tới - từ 262 tỷ đô la hiện nay lên 2 nghìn tỷ đô la - và các nhà quản lý yêu cầu stablecoin phải được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ (T-bills)? Kịch bản này không phải là không thể, và tác động của nó đối với thị trường tài sản thế chấp và tạo ra tín dụng có thể ảnh hưởng sâu rộng.
Giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills)
Nếu 20 nghìn tỷ USD stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ - hiện đang được các cơ quan quản lý công nhận rộng rãi là một trong những tài sản tuân thủ - điều này có nghĩa là các nhà phát hành stablecoin sẽ nắm giữ khoảng 1/3 thị trường trái phiếu chính phủ ngắn hạn trị giá 7,6 nghìn tỷ USD. Sự chuyển mình này tương tự như vai trò của các quỹ thị trường tiền tệ (Money Market Funds) trong hệ thống tài chính hiện tại - nắm giữ tập trung các tài sản có tính thanh khoản cao và rủi ro thấp, nhưng ảnh hưởng của nó đến thị trường trái phiếu chính phủ có thể lớn hơn.
Trái phiếu chính phủ ngắn hạn được coi là một trong những tài sản an toàn nhất và có tính thanh khoản cao nhất trên toàn cầu, đồng thời chúng được định giá bằng đô la Mỹ, làm đơn giản hóa việc quản lý rủi ro tỷ giá. Tuy nhiên, nếu quy mô phát hành stablecoin đạt 2 nghìn tỷ đô la, điều này có thể dẫn đến giảm lợi suất trái phiếu chính phủ và làm giảm tính thanh khoản hoạt động của thị trường repo. Mỗi khi có một stablecoin mới được phát hành, thực tế tương đương với nhu cầu bổ sung cho trái phiếu chính phủ. Điều này sẽ cho phép Bộ Tài chính Mỹ tái tài trợ với chi phí thấp hơn, đồng thời cũng có thể khiến T-bills trở nên khan hiếm và đắt đỏ hơn đối với các tổ chức tài chính khác. Điều này không chỉ làm thu hẹp doanh thu của các bên phát hành stablecoin, mà còn khiến các tổ chức tài chính khác gặp khó khăn hơn trong việc thu thập tài sản thế chấp để quản lý tính thanh khoản.
Một giải pháp khả thi là Bộ Tài chính Hoa Kỳ phát hành nhiều nợ ngắn hạn hơn, chẳng hạn như mở rộng quy mô thị trường trái phiếu ngắn hạn từ 7 nghìn tỷ đô la lên 14 nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, ngay cả như vậy, sự tăng trưởng liên tục của ngành stablecoin vẫn sẽ tái định hình động lực cung cầu.
Sự trỗi dậy của stablecoin và ảnh hưởng sâu rộng của nó đến thị trường trái phiếu chính phủ đã tiết lộ sự tương tác phức tạp giữa đổi mới tài chính và tài sản truyền thống. Trong tương lai, cách cân bằng sự phát triển của stablecoin với sự ổn định của thị trường tài chính sẽ trở thành một vấn đề then chốt mà các cơ quan quản lý và người tham gia thị trường phải đối mặt.
Mô hình ngân hàng hẹp
Về cơ bản, stablecoin dự trữ fiat tương tự như Ngân hàng hẹp: chúng nắm giữ 100% dự trữ, tồn tại trong các khoản tương đương tiền và không cho vay. Mô hình này vốn có rủi ro thấp, đó là một trong những lý do tại sao stablecoin dự trữ tiền pháp định có thể được chấp nhận sớm theo quy định. Ngân hàng hẹp là một hệ thống đáng tin cậy và dễ dàng xác minh, cung cấp đề xuất giá trị rõ ràng cho chủ sở hữu token đồng thời tránh được gánh nặng pháp lý đầy đủ mà các ngân hàng dự trữ phân đoạn truyền thống sẽ phải gánh chịu. Tuy nhiên, nếu quy mô của stablecoin tăng gấp mười lần lên 2 nghìn tỷ đô la, thì các quỹ này được hỗ trợ hoàn toàn bởi dự trữ và trái phiếu kho bạc ngắn hạn, điều này sẽ có tác động sâu sắc đến việc tạo ra tín dụng.
Các nhà kinh tế học có thái độ lo ngại về mô hình ngân hàng hẹp, vì nó hạn chế khả năng sử dụng vốn để cung cấp tín dụng cho nền kinh tế. Ngân hàng truyền thống (tức là ngân hàng dự trữ một phần) thường chỉ giữ lại một lượng nhỏ tiền gửi của khách hàng dưới dạng tiền mặt hoặc các tài sản tương đương tiền mặt, trong khi phần còn lại của tiền gửi được sử dụng để cho doanh nghiệp, người mua nhà và các doanh nhân vay. Dưới sự giám sát của các cơ quan quản lý, ngân hàng quản lý rủi ro tín dụng và thời hạn vay để đảm bảo rằng người gửi tiền có thể rút tiền mặt khi cần.
Tuy nhiên, các nhà quản lý không muốn các ngân hàng hẹp hấp thụ tiền gửi, vì các quỹ theo mô hình ngân hàng hẹp có hiệu ứng cấp số tiền tệ thấp hơn (tức là bội số mở rộng tín dụng được hỗ trợ bằng đô la duy nhất thấp hơn). Cuối cùng, nền kinh tế hoạt động dựa trên tín dụng: các cơ quan quản lý, doanh nghiệp và người tiêu dùng hàng ngày đều được hưởng lợi từ một nền kinh tế năng động và phụ thuộc lẫn nhau hơn. Nếu ngay cả một phần nhỏ trong số 17 nghìn tỷ đô la tiền gửi của Mỹ chuyển sang stablecoin dự trữ tiền pháp định, các ngân hàng có thể mất nguồn tài trợ rẻ nhất của họ. Điều này sẽ buộc các ngân hàng phải đối mặt với hai lựa chọn bất lợi: hoặc giảm tạo tín dụng (ví dụ: cho vay thế chấp, cho vay mua ô tô và hạn mức tín dụng SME) hoặc bù đắp tổn thất tiền gửi thông qua tài trợ bán buôn (ví dụ: các khoản vay ngắn hạn từ Ngân hàng Cho vay Mua nhà Liên bang), không chỉ tốn kém hơn mà còn có kỳ hạn ngắn hơn.
Bất chấp những vấn đề trên với mô hình ngân hàng hẹp, stablecoin có tính thanh khoản tiền tệ cao hơn. Một stablecoin có thể được gửi, chi tiêu, vay hoặc đặt cược – và có thể được sử dụng nhiều lần mỗi phút, được kiểm soát bởi con người hoặc phần mềm và chạy suốt ngày đêm. Tính thanh khoản hiệu quả này làm cho stablecoin trở thành một dạng tiền tốt hơn.
Ngoài ra, stablecoin không nhất thiết phải được hỗ trợ bởi Kho bạc. Một giải pháp thay thế là Tiền gửi được mã hóa, cho phép đề xuất giá trị của stablecoin được phản ánh trực tiếp trên bảng cân đối kế toán ngân hàng trong khi lưu thông trong nền kinh tế với tốc độ của các blockchain hiện đại. Trong mô hình này, tiền gửi vẫn còn một phần trong hệ thống ngân hàng dự trữ và mỗi token có giá trị ổn định thực sự tiếp tục hỗ trợ hoạt động kinh doanh cho vay của tổ chức phát hành. Theo mô hình này, hiệu ứng hệ số nhân tiền được khôi phục - không chỉ thông qua tốc độ dòng tiền, mà còn thông qua việc tạo ra tín dụng truyền thống; Người dùng vẫn có thể tận hưởng thanh toán suốt ngày đêm, khả năng kết hợp và khả năng lập trình trên chuỗi.
Sự trỗi dậy của stablecoin đã mang lại những khả năng mới cho hệ thống tài chính, nhưng đồng thời cũng đặt ra vấn đề cân bằng giữa việc tạo ra tín dụng và sự ổn định của hệ thống. Các giải pháp trong tương lai sẽ cần tìm ra điểm kết hợp tốt nhất giữa hiệu quả kinh tế và các chức năng tài chính truyền thống.
Để ổn định tiền tệ vừa có thể giữ lại một phần lợi thế của hệ thống ngân hàng dự trữ, vừa có thể thúc đẩy tính động của nền kinh tế, có thể cải tiến thiết kế từ ba khía cạnh sau:
Mô hình gửi tiền token hóa: Giữ tiền gửi trong hệ thống dự trữ một phần thông qua gửi tiền token hóa.
Đa dạng hóa tài sản thế chấp: Mở rộng tài sản thế chấp từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn (T-bills) sang các tài sản chất lượng cao và có tính thanh khoản mạnh.
Cơ chế thanh khoản tự động được tích hợp: Thông qua các thỏa thuận mua lại trên chuỗi (on-chain repo), cơ sở mua lại ba bên (tri-party facilities), và các bể nợ thế chấp (CDP pools), tái đưa các nguồn dự trữ nhàn rỗi vào thị trường tín dụng.
Mục tiêu là duy trì một môi trường kinh tế phụ thuộc lẫn nhau và đang phát triển, khiến cho việc có được các khoản vay thương mại hợp lý trở nên dễ dàng hơn. Bằng cách hỗ trợ việc tạo ra tín dụng truyền thống, đồng thời nâng cao tính thanh khoản của tiền tệ, cho vay thế chấp phi tập trung và cho vay tư nhân trực tiếp, thiết kế stablecoin sáng tạo có thể đạt được mục tiêu này.
Mặc dù môi trường quy định hiện tại khiến việc token hóa tiền gửi là không khả thi, nhưng sự rõ ràng trong quy định về stablecoin dựa trên dự trữ tiền tệ đang mở ra cánh cửa cho stablecoin được thế chấp bằng tiền gửi ngân hàng.
Các stablecoin được đảm bảo bằng tiền gửi cho phép các ngân hàng tiếp tục cung cấp tín dụng cho khách hàng hiện tại đồng thời cải thiện hiệu quả vốn và mang lại khả năng lập trình, chi phí thấp và tốc độ giao dịch cao của stablecoin. Cách hoạt động của stablecoin này rất đơn giản: khi người dùng chọn đúc một stablecoin được hỗ trợ bằng tiền gửi, ngân hàng sẽ khấu trừ số tiền tương ứng từ số dư tiền gửi của người dùng và chuyển nghĩa vụ gửi vào tài khoản stablecoin toàn diện. Sau đó, các stablecoin này có thể được gửi đến một địa chỉ công khai do người dùng chỉ định dưới dạng mã thông báo sở hữu tài sản bằng đô la.
Ngoài stablecoin hỗ trợ tiền gửi, các giải pháp khác cũng có thể cải thiện hiệu quả vốn, giảm ma sát trên thị trường trái phiếu chính phủ và tăng tính thanh khoản của tiền tệ.
Giúp ngân hàng chấp nhận stablecoin
Ngân hàng có thể nâng cao biên lãi ròng (NIM) bằng cách áp dụng hoặc thậm chí phát hành stablecoin. Người dùng có thể rút tiền từ tiền gửi trong khi ngân hàng vẫn giữ được lợi nhuận từ tài sản cơ bản và mối quan hệ với khách hàng. Hơn nữa, stablecoin cung cấp cho ngân hàng một cơ hội thanh toán mà không cần sự tham gia của trung gian.
Giúp cá nhân và doanh nghiệp đón nhận DeFi
Với ngày càng nhiều người dùng quản lý tài chính và tài sản thông qua stablecoin và tài sản token hóa, các doanh nhân nên giúp người dùng này nhanh chóng và an toàn có được vốn.
Mở rộng loại tài sản thế chấp và mã hóa nó
Mở rộng phạm vi tài sản thế chấp chấp nhận được ngoài trái phiếu kho bạc ngắn hạn, chẳng hạn như Trái phiếu thành phố, Giấy tờ công ty cao cấp, Chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp (MBS) hoặc các tài sản thực có bảo đảm khác (RWA). Điều này không chỉ làm giảm sự phụ thuộc vào một thị trường duy nhất mà còn cung cấp tín dụng cho những người đi vay bên ngoài chính phủ Hoa Kỳ, đồng thời đảm bảo chất lượng và tính thanh khoản cao của tài sản thế chấp để duy trì sự ổn định của stablecoin và niềm tin của người dùng.
Đưa tài sản thế chấp lên chuỗi để tăng tính thanh khoản
Biến những tài sản thế chấp này thành token, bao gồm bất động sản, hàng hóa, cổ phiếu và trái phiếu chính phủ, tạo ra một hệ sinh thái tài sản thế chấp phong phú hơn.
Áp dụng mô hình kho nợ thế chấp (CDPs)
Vay từ các stablecoin dựa trên CDP như DAO của MakerDAO, các stablecoin này sử dụng nhiều loại tài sản trên chuỗi làm tài sản thế chấp để không chỉ đa dạng hóa rủi ro mà còn tái tạo khả năng mở rộng tiền tệ do các ngân hàng cung cấp trên chuỗi. Đồng thời, các stablecoin này được yêu cầu trải qua các cuộc kiểm toán nghiêm ngặt của bên thứ ba và tiết lộ minh bạch để xác minh tính ổn định của mô hình tài sản thế chấp của chúng.
Mặc dù đối mặt với những thách thức lớn, nhưng mỗi thách thức đều mang đến những cơ hội to lớn. Những người có khả năng hiểu những sắc thái của stablecoin sẽ có cơ hội định hình một tương lai tài chính thông minh hơn, an toàn hơn và vượt trội hơn.