Trong thế giới tài chính kỹ thuật số rộng lớn, stablecoin đang được tích hợp vào các mao mạch của nền kinh tế toàn cầu với tốc độ chưa từng có. Tuy nhiên, ngay khi nó đang được sử dụng rộng rãi hơn, những lời của Paul Krugman, người đoạt giải Nobel Kinh tế năm 2008, xuyên qua bầu trời đêm như một tia chớp, phủ bóng lên cánh đồng thịnh vượng này. Ông thẳng thừng nói rằng stablecoin "không có bất kỳ chức năng hữu ích rõ ràng nào" và thay vào đó có thể trở thành "điểm nóng của tội phạm" và thậm chí che giấu nguy cơ gây ra cuộc khủng hoảng tài chính tiếp theo. Ngay sau khi nhận xét này được đưa ra, nó ngay lập tức gây náo động trong thế giới tiền điện tử và các nhân vật hàng đầu trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số đã lên tiếng bác bỏ nó.
Cuộc đấu tranh khốc liệt này giữa kinh tế học truyền thống và ranh giới số, rốt cuộc là lời cảnh báo khẩn cấp hay là một bài học cảnh tỉnh? Để giải mã bí ẩn này, chúng ta phải xua tan màn sương, đi sâu vào bản chất của stablecoin, sứ mệnh mà nó đảm nhận, cũng như những ảnh hưởng sâu sắc có thể mang lại.
Nỗi lo của Krugman: Tại sao lại đồng nhất stablecoin với "ngân hàng bóng"?
Lời phê bình của Giáo sư Krugman mang theo một cái nhìn sâu sắc về lịch sử và sự mong manh của hệ thống tài chính. Ông so sánh các nhà phát hành stablecoin với "các ngân hàng trước chiến tranh" của Mỹ thế kỷ 19. Vào thời điểm đó, chính phủ liên bang Hoa Kỳ vẫn chưa phát hành tiền giấy thống nhất, và các ngân hàng tư nhân ở các khu vực khác nhau đã phát hành hóa đơn ngân hàng của riêng họ, có khả năng thanh toán không đồng đều, cuối cùng dẫn đến một "cuộc chạy ngân hàng" trên diện rộng và mang lại sự hỗn loạn lớn cho nền kinh tế. Theo Krugman, stablecoin, mã thông báo kỹ thuật số được phát hành bởi các tổ chức tư nhân tuyên bố được gắn với tiền tệ fiat, hoạt động theo cách tương tự như hóa đơn ngân hàng tư nhân vào thời điểm đó.
Ông tiến thêm một bước nữa và coi stablecoin là một "loại hình ngân hàng ngầm mới". Trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, nhiều tổ chức tài chính phi ngân hàng (NBFC) đã tích lũy rủi ro đáng kể về thời gian đáo hạn và thanh khoản không phù hợp bằng cách phá vỡ quy định thận trọng của các ngân hàng truyền thống bằng cách hấp thụ vốn ngắn hạn trên quy mô lớn và đầu tư vào các tài sản có kỳ hạn dài hơn hoặc kỳ hạn rủi ro hơn. Một khi niềm tin của thị trường bị lung lay, nó sẽ kích hoạt một làn sóng mua lại khổng lồ, được gọi là "chạy" và sự sụp đổ của những "ngân hàng ngầm" này có thể nhanh chóng lan rộng qua hệ thống tài chính khi không có cơ chế hỗ trợ cuối cùng và bảo hiểm tiền gửi từ các ngân hàng trung ương, gây ra hiệu ứng gợn sóng.
Mối quan tâm của Krugman tập trung vào một số điểm chính sau đây:
Khoảng trống hoặc chậm trễ trong quản lý: Trong một thời gian dài, các nhà phát hành stablecoin đã hoạt động bên ngoài sự quản lý nghiêm ngặt của các ngân hàng truyền thống, không cần phải đáp ứng các yêu cầu về tỷ lệ vốn, tỷ lệ thanh khoản, và dự trữ mà các ngân hàng truyền thống phải tuân thủ. Việc tận dụng sự chênh lệch về quy định này đã khiến rủi ro dễ dàng tích tụ.
"Tính chất của "tiền gửi" và rủi ro thanh toán: Stablecoin được gọi là quy đổi 1:1 với tiền pháp định, khiến người dùng coi nó như một dạng "tiền gửi" số hóa, có thể được đổi lại bất cứ lúc nào. Tuy nhiên, để có lợi nhuận, các nhà phát hành sẽ đầu tư quỹ của người dùng vào nhiều loại tài sản khác nhau. Nếu tài sản dự trữ này gặp vấn đề về thanh khoản hoặc giảm giá trị, nhà phát hành có thể không đáp ứng được yêu cầu rút tiền quy mô lớn, dẫn đến giá cả bị tách rời, thậm chí sụp đổ hệ thống. Gần đây, sự kiện USDC tạm thời bị tách rời do nắm giữ một phần tiền gửi tại Ngân hàng Silicon Valley chính là minh chứng cho rủi ro này.
Thiếu sự hỗ trợ của người cho vay cuối cùng: Khác với các ngân hàng truyền thống, các nhà phát hành stablecoin thường không có ngân hàng trung ương làm "người cho vay cuối cùng" để cung cấp hỗ trợ thanh khoản khẩn cấp. Khi xảy ra sự rút tiền hàng loạt, các nhà phát hành có khả năng bị cô lập và không có sự hỗ trợ, điều này làm gia tăng khả năng sụp đổ của họ.
Quỹ dự trữ không minh bạch: Mặc dù nhiều nhà phát hành stablecoin tuyên bố có đủ dự trữ, nhưng thành phần, chất lượng của tài sản dự trữ và việc chúng có được kiểm toán độc lập, nghiêm ngặt hay không đã bị nghi ngờ trong một thời gian dài. Sự không minh bạch này có thể nhanh chóng khuếch đại cảm xúc hoảng loạn và thúc đẩy việc rút tiền khi thị trường hoảng loạn.
Ý của Krugman là, stablecoin trong khi cung cấp sự thuận tiện, cũng có thể trở thành một hồ rủi ro tài chính lớn và không minh bạch trong trường hợp thiếu sự quản lý đầy đủ.
Tiếng gọi của hàng triệu người dùng: Giá trị thực và ứng dụng của stablecoin
Tuy nhiên, "thuyết vô dụng" của Krugman nhanh chóng gặp phải sự phản bác mạnh mẽ từ những người thực hành. Nick Carter, đồng sáng lập của Coin Metrics, đã chỉ ra rằng sự tồn tại của hơn 100 triệu người dùng stablecoin trên toàn cầu chính là bằng chứng phản bác mạnh mẽ nhất cho luận điểm "vô dụng" của ông. Tại sao những người dùng này lại chọn stablecoin? Bởi vì họ thấy được hiệu quả và giá trị mà nó mang lại là điều khó đạt được trong hệ thống tài chính truyền thống.
Một trong những ứng dụng hấp dẫn nhất của stablecoin là tiềm năng biến đổi của chúng trong thanh toán và chuyển tiền xuyên biên giới. Ở nhiều nền kinh tế mới nổi, các dịch vụ ngân hàng truyền thống đắt đỏ và kém hiệu quả, và mọi người thường phải đối mặt với lạm phát cao và mất giá tiền tệ. Stablecoin, với sự gắn kết với các loại tiền tệ fiat mạnh như đô la Mỹ, cung cấp một phương tiện tương đối ổn định để lưu trữ giá trị kỹ thuật số, giúp chuyển vốn xuyên biên giới nhanh hơn và ít tốn kém hơn. Đối với hàng trăm triệu người "không có tài khoản ngân hàng" hoặc "không có tài khoản ngân hàng" trên khắp thế giới, một ví điện thoại thông minh và stablecoin duy nhất có thể kết nối họ với mạng lưới tài chính toàn cầu và đạt được tài chính toàn diện, điều gần như không thể tưởng tượng được dưới hệ thống tài chính truyền thống.
Stablecoin cũng là nền tảng của hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi). Trong thị trường tiền điện tử có sự biến động mạnh mẽ, stablecoin đóng vai trò như một "hải cảng an toàn số". Dù là cho vay phi tập trung, khai thác thanh khoản hay quản lý tài sản, stablecoin cung cấp một thước đo giá trị ổn định và phương tiện giao dịch. Chúng cho phép các hoạt động tài chính phức tạp được thực hiện tự động thông qua hợp đồng thông minh trên blockchain, nâng cao đáng kể tính minh bạch và hiệu quả, mang đến cho người dùng những kênh đầu tư và sinh lời ngoài tài chính truyền thống.
Ngoài ra, stablecoin thể hiện triển vọng rộng lớn trong các lĩnh vực giao dịch tài sản tiền điện tử, phát lương toàn cầu, thậm chí là thanh toán cho hàng hóa và dịch vụ kỹ thuật số trong tương lai. Nó thu hẹp khoảng cách giữa tiền pháp định truyền thống và tài sản kỹ thuật số mới nổi, cung cấp một công cụ thanh toán và giải quyết ổn định, hiệu quả cho sự thịnh vượng của nền kinh tế số.
Xuyên qua sương mù: Con đường "ổn định" của stablecoin và nền tảng công nghệ
Để hiểu giá trị và rủi ro của stablecoin, cần phải đi sâu vào cơ chế bên trong của nó. Stablecoin có "sự ổn định" chủ yếu được thực hiện qua một vài con đường sau:
Một là stablecoin thế chấp bằng tiền pháp định (ví dụ: USDT, USDC), tuyên bố được thế chấp hoàn toàn bằng tài sản fiat như đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1. Tổ chức phát hành sẽ gửi các tài sản dự trữ này vào ngân hàng hoặc quỹ tín thác, đồng thời duy trì nguồn cung và chốt stablecoin thông qua cơ chế "đúc" và "đốt". Trọng tâm của mô hình này là tính minh bạch, chất lượng và tính đầy đủ của tài sản dự trữ, và bất kỳ sự sơ suất hoặc thiếu minh bạch nào trong việc quản lý dự trữ đều có thể gây ra một cuộc khủng hoảng niềm tin.
Một loại khác là stablecoin được thế chấp bằng tài sản crypto (như Dai), nó duy trì việc neo giá thông qua việc thế chấp thừa các tài sản crypto có biến động khác. Ví dụ, để phát hành 1 đô la Dai có thể cần phải thế chấp tài sản Ethereum trị giá 1,5 đô la. Chiến lược thế chấp thừa này nhằm hấp thụ sự biến động giá của tài sản cơ sở, một khi giá trị tài sản thế chấp giảm xuống dưới ngưỡng nhất định, hợp đồng thông minh sẽ tự động thanh lý để bảo vệ sự neo giá của stablecoin. Mô hình này phần nào giảm bớt nhu cầu tin tưởng vào các tổ chức tập trung, nhưng cũng phải đối mặt với rủi ro thanh lý khi tài sản cơ sở có sự biến động cực đoan.
Ngoài ra còn có một stablecoin thuật toán (chẳng hạn như TerraUSD, đã sụp đổ). Họ không dựa vào việc đặt cược tài sản, mà thay vào đó linh hoạt điều chỉnh nguồn cung token thông qua các thuật toán hợp đồng thông minh phức tạp để duy trì chốt giá. Khi giá tăng, thuật toán đúc tiền mới để tăng nguồn cung; Khi giá giảm, các token được đốt để giảm nguồn cung. Những stablecoin này đòi hỏi mức độ tin cậy cao trên thị trường và sự hoàn hảo của thiết kế thuật toán, và nếu niềm tin sụp đổ, nó có thể kích hoạt một "vòng xoáy tử thần" và các bài học rủi ro của nó vẫn còn mới mẻ trong trí nhớ của thị trường.
Từ "vô thứ tự" đến "có thứ tự": Xu hướng quản lý stablecoin toàn cầu
Chuông báo động của Krugman không phải là trường hợp đơn lẻ. Các cơ quan quản lý trên toàn cầu đã nhận ra tiềm năng lớn và rủi ro tiềm ẩn của stablecoin, và đang đẩy nhanh việc xây dựng khung pháp lý tương ứng, nhằm đưa stablecoin từ trạng thái "vô trật tự" ban đầu sang sự phát triển "có trật tự".
Tại Hoa Kỳ, luật được đề xuất về stablecoin, chẳng hạn như Đạo luật GENIUS, đang tìm cách thiết lập một khuôn khổ cấp phép cấp liên bang hoặc tiểu bang rõ ràng cho các stablecoin thanh toán. Các đề xuất này thường nhấn mạnh các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt (giới hạn ở các tài sản có tính thanh khoản cao như tiền mặt và kho bạc ngắn hạn), kiểm toán bắt buộc và tiết lộ công khai thành phần dự trữ, và tuân thủ các quy định chống rửa tiền (AML) và các quy định trừng phạt. Điều đáng chú ý là dự luật quy định rằng stablecoin không được phép trả lãi và không được hưởng bảo hiểm tiền gửi liên bang, đó chính xác là để phân biệt và cô lập rủi ro với hệ thống ngân hàng truyền thống.
Liên minh châu Âu (EU) đi đầu trên thế giới, với Đạo luật Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) áp đặt các yêu cầu nghiêm ngặt hơn đối với stablecoin, được chia thành "token tham chiếu tài sản" và "token tiền điện tử". MiCA không chỉ yêu cầu các tổ chức phát hành phải được dự trữ đầy đủ và tuân theo quy định thận trọng mà còn nhấn mạnh tính toàn vẹn của thị trường, bảo vệ người tiêu dùng và chế độ cấp phép nghiêm ngặt. Việc MiCA có hiệu lực đồng nghĩa với việc stablecoin ở EU sẽ phải tuân theo quy định toàn diện và nghiêm ngặt giống như các sản phẩm tài chính truyền thống.
Tại châu Á, Nhật Bản đã đi đầu trong việc thông qua luật về stablecoin vào năm 2022. Luật này định nghĩa stablecoin là "tiền điện tử", yêu cầu nó phải được gắn với đồng Yên và đảm bảo cho người nắm giữ quyền đổi lại theo mệnh giá. Điều quan trọng nhất là Nhật Bản đã giới hạn quyền phát hành stablecoin chỉ cho các ngân hàng có giấy phép, công ty tín thác và các tổ chức chuyển tiền, điều này thể hiện thái độ thận trọng của họ trong việc đảm bảo sự ổn định tài chính.
Chuông cảnh báo và cơ hội: Cuộc tranh luận về tương lai của stablecoin
Những phát biểu của Krugman chắc chắn là một "cái chuông khẩn cấp" đối với ngành stablecoin, nhắc nhở mọi người rằng khi đón nhận đổi mới, không nên quên bản chất của rủi ro tài chính. Hình ảnh "ngân hàng bóng tối" mà ông mô tả chính là cơn ác mộng mà các nhà quản lý cần phải hết sức tránh.
Tuy nhiên, sự lựa chọn của hàng triệu người dùng và sự tiến triển tích cực của các xu hướng quản lý toàn cầu cũng cho thấy stablecoin không hoàn toàn vô dụng. Những lợi thế của công nghệ blockchain như chi phí thấp, hiệu quả cao, không biên giới và khả năng lập trình mà nó mang lại đã mở ra một không gian tưởng tượng chưa từng có cho nền kinh tế số.
Cuộc tranh luận về «tính hữu ích» và «rủi ro» của stablecoin cuối cùng sẽ được trả lời bởi thị trường, công nghệ và khung quy định ngày càng hoàn thiện. Liệu stablecoin có thể từ một «đầu mối tài chính» tiềm năng thực sự chuyển mình thành «tương lai số» thúc đẩy biến đổi tài chính toàn cầu hay không, phụ thuộc vào khả năng của nó trong việc duy trì lợi thế công nghệ trong khi thiết lập đủ tính minh bạch, hệ thống quản lý rủi ro hoàn chỉnh, cũng như con đường tuân thủ hòa hợp với hệ thống tài chính truyền thống.
Chúng ta đang trong giai đoạn quan trọng của đổi mới tài chính. Lời cảnh tỉnh của Krugman và các hoạt động của hàng trăm triệu người dùng làm việc cùng nhau để vẽ nên một bức tranh phức tạp và đầy hứa hẹn về stablecoin. Trong tương lai, stablecoin sẽ dấn thân vào một con đường rộng lớn như thế nào không chỉ có thể kích thích sức sống đổi mới mà còn đảm bảo sự ổn định tài chính dưới sự giám sát của sự chăm sóc? Đây chắc chắn là tâm điểm của sự chú ý liên tục của mọi người.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Người đoạt giải Nobel gióng lên hồi chuông cảnh báo: Stablecoin, là tương lai của tiền kỹ thuật số, hay là ngòi nổ của khủng hoảng tài chính?
Tác giả: Oliver, Mars Finance
Trong thế giới tài chính kỹ thuật số rộng lớn, stablecoin đang được tích hợp vào các mao mạch của nền kinh tế toàn cầu với tốc độ chưa từng có. Tuy nhiên, ngay khi nó đang được sử dụng rộng rãi hơn, những lời của Paul Krugman, người đoạt giải Nobel Kinh tế năm 2008, xuyên qua bầu trời đêm như một tia chớp, phủ bóng lên cánh đồng thịnh vượng này. Ông thẳng thừng nói rằng stablecoin "không có bất kỳ chức năng hữu ích rõ ràng nào" và thay vào đó có thể trở thành "điểm nóng của tội phạm" và thậm chí che giấu nguy cơ gây ra cuộc khủng hoảng tài chính tiếp theo. Ngay sau khi nhận xét này được đưa ra, nó ngay lập tức gây náo động trong thế giới tiền điện tử và các nhân vật hàng đầu trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số đã lên tiếng bác bỏ nó.
Cuộc đấu tranh khốc liệt này giữa kinh tế học truyền thống và ranh giới số, rốt cuộc là lời cảnh báo khẩn cấp hay là một bài học cảnh tỉnh? Để giải mã bí ẩn này, chúng ta phải xua tan màn sương, đi sâu vào bản chất của stablecoin, sứ mệnh mà nó đảm nhận, cũng như những ảnh hưởng sâu sắc có thể mang lại.
Nỗi lo của Krugman: Tại sao lại đồng nhất stablecoin với "ngân hàng bóng"?
Lời phê bình của Giáo sư Krugman mang theo một cái nhìn sâu sắc về lịch sử và sự mong manh của hệ thống tài chính. Ông so sánh các nhà phát hành stablecoin với "các ngân hàng trước chiến tranh" của Mỹ thế kỷ 19. Vào thời điểm đó, chính phủ liên bang Hoa Kỳ vẫn chưa phát hành tiền giấy thống nhất, và các ngân hàng tư nhân ở các khu vực khác nhau đã phát hành hóa đơn ngân hàng của riêng họ, có khả năng thanh toán không đồng đều, cuối cùng dẫn đến một "cuộc chạy ngân hàng" trên diện rộng và mang lại sự hỗn loạn lớn cho nền kinh tế. Theo Krugman, stablecoin, mã thông báo kỹ thuật số được phát hành bởi các tổ chức tư nhân tuyên bố được gắn với tiền tệ fiat, hoạt động theo cách tương tự như hóa đơn ngân hàng tư nhân vào thời điểm đó.
Ông tiến thêm một bước nữa và coi stablecoin là một "loại hình ngân hàng ngầm mới". Trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, nhiều tổ chức tài chính phi ngân hàng (NBFC) đã tích lũy rủi ro đáng kể về thời gian đáo hạn và thanh khoản không phù hợp bằng cách phá vỡ quy định thận trọng của các ngân hàng truyền thống bằng cách hấp thụ vốn ngắn hạn trên quy mô lớn và đầu tư vào các tài sản có kỳ hạn dài hơn hoặc kỳ hạn rủi ro hơn. Một khi niềm tin của thị trường bị lung lay, nó sẽ kích hoạt một làn sóng mua lại khổng lồ, được gọi là "chạy" và sự sụp đổ của những "ngân hàng ngầm" này có thể nhanh chóng lan rộng qua hệ thống tài chính khi không có cơ chế hỗ trợ cuối cùng và bảo hiểm tiền gửi từ các ngân hàng trung ương, gây ra hiệu ứng gợn sóng.
Mối quan tâm của Krugman tập trung vào một số điểm chính sau đây:
Khoảng trống hoặc chậm trễ trong quản lý: Trong một thời gian dài, các nhà phát hành stablecoin đã hoạt động bên ngoài sự quản lý nghiêm ngặt của các ngân hàng truyền thống, không cần phải đáp ứng các yêu cầu về tỷ lệ vốn, tỷ lệ thanh khoản, và dự trữ mà các ngân hàng truyền thống phải tuân thủ. Việc tận dụng sự chênh lệch về quy định này đã khiến rủi ro dễ dàng tích tụ.
"Tính chất của "tiền gửi" và rủi ro thanh toán: Stablecoin được gọi là quy đổi 1:1 với tiền pháp định, khiến người dùng coi nó như một dạng "tiền gửi" số hóa, có thể được đổi lại bất cứ lúc nào. Tuy nhiên, để có lợi nhuận, các nhà phát hành sẽ đầu tư quỹ của người dùng vào nhiều loại tài sản khác nhau. Nếu tài sản dự trữ này gặp vấn đề về thanh khoản hoặc giảm giá trị, nhà phát hành có thể không đáp ứng được yêu cầu rút tiền quy mô lớn, dẫn đến giá cả bị tách rời, thậm chí sụp đổ hệ thống. Gần đây, sự kiện USDC tạm thời bị tách rời do nắm giữ một phần tiền gửi tại Ngân hàng Silicon Valley chính là minh chứng cho rủi ro này.
Thiếu sự hỗ trợ của người cho vay cuối cùng: Khác với các ngân hàng truyền thống, các nhà phát hành stablecoin thường không có ngân hàng trung ương làm "người cho vay cuối cùng" để cung cấp hỗ trợ thanh khoản khẩn cấp. Khi xảy ra sự rút tiền hàng loạt, các nhà phát hành có khả năng bị cô lập và không có sự hỗ trợ, điều này làm gia tăng khả năng sụp đổ của họ.
Quỹ dự trữ không minh bạch: Mặc dù nhiều nhà phát hành stablecoin tuyên bố có đủ dự trữ, nhưng thành phần, chất lượng của tài sản dự trữ và việc chúng có được kiểm toán độc lập, nghiêm ngặt hay không đã bị nghi ngờ trong một thời gian dài. Sự không minh bạch này có thể nhanh chóng khuếch đại cảm xúc hoảng loạn và thúc đẩy việc rút tiền khi thị trường hoảng loạn.
Ý của Krugman là, stablecoin trong khi cung cấp sự thuận tiện, cũng có thể trở thành một hồ rủi ro tài chính lớn và không minh bạch trong trường hợp thiếu sự quản lý đầy đủ.
Tiếng gọi của hàng triệu người dùng: Giá trị thực và ứng dụng của stablecoin
Tuy nhiên, "thuyết vô dụng" của Krugman nhanh chóng gặp phải sự phản bác mạnh mẽ từ những người thực hành. Nick Carter, đồng sáng lập của Coin Metrics, đã chỉ ra rằng sự tồn tại của hơn 100 triệu người dùng stablecoin trên toàn cầu chính là bằng chứng phản bác mạnh mẽ nhất cho luận điểm "vô dụng" của ông. Tại sao những người dùng này lại chọn stablecoin? Bởi vì họ thấy được hiệu quả và giá trị mà nó mang lại là điều khó đạt được trong hệ thống tài chính truyền thống.
Một trong những ứng dụng hấp dẫn nhất của stablecoin là tiềm năng biến đổi của chúng trong thanh toán và chuyển tiền xuyên biên giới. Ở nhiều nền kinh tế mới nổi, các dịch vụ ngân hàng truyền thống đắt đỏ và kém hiệu quả, và mọi người thường phải đối mặt với lạm phát cao và mất giá tiền tệ. Stablecoin, với sự gắn kết với các loại tiền tệ fiat mạnh như đô la Mỹ, cung cấp một phương tiện tương đối ổn định để lưu trữ giá trị kỹ thuật số, giúp chuyển vốn xuyên biên giới nhanh hơn và ít tốn kém hơn. Đối với hàng trăm triệu người "không có tài khoản ngân hàng" hoặc "không có tài khoản ngân hàng" trên khắp thế giới, một ví điện thoại thông minh và stablecoin duy nhất có thể kết nối họ với mạng lưới tài chính toàn cầu và đạt được tài chính toàn diện, điều gần như không thể tưởng tượng được dưới hệ thống tài chính truyền thống.
Stablecoin cũng là nền tảng của hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi). Trong thị trường tiền điện tử có sự biến động mạnh mẽ, stablecoin đóng vai trò như một "hải cảng an toàn số". Dù là cho vay phi tập trung, khai thác thanh khoản hay quản lý tài sản, stablecoin cung cấp một thước đo giá trị ổn định và phương tiện giao dịch. Chúng cho phép các hoạt động tài chính phức tạp được thực hiện tự động thông qua hợp đồng thông minh trên blockchain, nâng cao đáng kể tính minh bạch và hiệu quả, mang đến cho người dùng những kênh đầu tư và sinh lời ngoài tài chính truyền thống.
Ngoài ra, stablecoin thể hiện triển vọng rộng lớn trong các lĩnh vực giao dịch tài sản tiền điện tử, phát lương toàn cầu, thậm chí là thanh toán cho hàng hóa và dịch vụ kỹ thuật số trong tương lai. Nó thu hẹp khoảng cách giữa tiền pháp định truyền thống và tài sản kỹ thuật số mới nổi, cung cấp một công cụ thanh toán và giải quyết ổn định, hiệu quả cho sự thịnh vượng của nền kinh tế số.
Xuyên qua sương mù: Con đường "ổn định" của stablecoin và nền tảng công nghệ
Để hiểu giá trị và rủi ro của stablecoin, cần phải đi sâu vào cơ chế bên trong của nó. Stablecoin có "sự ổn định" chủ yếu được thực hiện qua một vài con đường sau:
Một là stablecoin thế chấp bằng tiền pháp định (ví dụ: USDT, USDC), tuyên bố được thế chấp hoàn toàn bằng tài sản fiat như đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1. Tổ chức phát hành sẽ gửi các tài sản dự trữ này vào ngân hàng hoặc quỹ tín thác, đồng thời duy trì nguồn cung và chốt stablecoin thông qua cơ chế "đúc" và "đốt". Trọng tâm của mô hình này là tính minh bạch, chất lượng và tính đầy đủ của tài sản dự trữ, và bất kỳ sự sơ suất hoặc thiếu minh bạch nào trong việc quản lý dự trữ đều có thể gây ra một cuộc khủng hoảng niềm tin.
Một loại khác là stablecoin được thế chấp bằng tài sản crypto (như Dai), nó duy trì việc neo giá thông qua việc thế chấp thừa các tài sản crypto có biến động khác. Ví dụ, để phát hành 1 đô la Dai có thể cần phải thế chấp tài sản Ethereum trị giá 1,5 đô la. Chiến lược thế chấp thừa này nhằm hấp thụ sự biến động giá của tài sản cơ sở, một khi giá trị tài sản thế chấp giảm xuống dưới ngưỡng nhất định, hợp đồng thông minh sẽ tự động thanh lý để bảo vệ sự neo giá của stablecoin. Mô hình này phần nào giảm bớt nhu cầu tin tưởng vào các tổ chức tập trung, nhưng cũng phải đối mặt với rủi ro thanh lý khi tài sản cơ sở có sự biến động cực đoan.
Ngoài ra còn có một stablecoin thuật toán (chẳng hạn như TerraUSD, đã sụp đổ). Họ không dựa vào việc đặt cược tài sản, mà thay vào đó linh hoạt điều chỉnh nguồn cung token thông qua các thuật toán hợp đồng thông minh phức tạp để duy trì chốt giá. Khi giá tăng, thuật toán đúc tiền mới để tăng nguồn cung; Khi giá giảm, các token được đốt để giảm nguồn cung. Những stablecoin này đòi hỏi mức độ tin cậy cao trên thị trường và sự hoàn hảo của thiết kế thuật toán, và nếu niềm tin sụp đổ, nó có thể kích hoạt một "vòng xoáy tử thần" và các bài học rủi ro của nó vẫn còn mới mẻ trong trí nhớ của thị trường.
Từ "vô thứ tự" đến "có thứ tự": Xu hướng quản lý stablecoin toàn cầu
Chuông báo động của Krugman không phải là trường hợp đơn lẻ. Các cơ quan quản lý trên toàn cầu đã nhận ra tiềm năng lớn và rủi ro tiềm ẩn của stablecoin, và đang đẩy nhanh việc xây dựng khung pháp lý tương ứng, nhằm đưa stablecoin từ trạng thái "vô trật tự" ban đầu sang sự phát triển "có trật tự".
Tại Hoa Kỳ, luật được đề xuất về stablecoin, chẳng hạn như Đạo luật GENIUS, đang tìm cách thiết lập một khuôn khổ cấp phép cấp liên bang hoặc tiểu bang rõ ràng cho các stablecoin thanh toán. Các đề xuất này thường nhấn mạnh các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt (giới hạn ở các tài sản có tính thanh khoản cao như tiền mặt và kho bạc ngắn hạn), kiểm toán bắt buộc và tiết lộ công khai thành phần dự trữ, và tuân thủ các quy định chống rửa tiền (AML) và các quy định trừng phạt. Điều đáng chú ý là dự luật quy định rằng stablecoin không được phép trả lãi và không được hưởng bảo hiểm tiền gửi liên bang, đó chính xác là để phân biệt và cô lập rủi ro với hệ thống ngân hàng truyền thống.
Liên minh châu Âu (EU) đi đầu trên thế giới, với Đạo luật Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) áp đặt các yêu cầu nghiêm ngặt hơn đối với stablecoin, được chia thành "token tham chiếu tài sản" và "token tiền điện tử". MiCA không chỉ yêu cầu các tổ chức phát hành phải được dự trữ đầy đủ và tuân theo quy định thận trọng mà còn nhấn mạnh tính toàn vẹn của thị trường, bảo vệ người tiêu dùng và chế độ cấp phép nghiêm ngặt. Việc MiCA có hiệu lực đồng nghĩa với việc stablecoin ở EU sẽ phải tuân theo quy định toàn diện và nghiêm ngặt giống như các sản phẩm tài chính truyền thống.
Tại châu Á, Nhật Bản đã đi đầu trong việc thông qua luật về stablecoin vào năm 2022. Luật này định nghĩa stablecoin là "tiền điện tử", yêu cầu nó phải được gắn với đồng Yên và đảm bảo cho người nắm giữ quyền đổi lại theo mệnh giá. Điều quan trọng nhất là Nhật Bản đã giới hạn quyền phát hành stablecoin chỉ cho các ngân hàng có giấy phép, công ty tín thác và các tổ chức chuyển tiền, điều này thể hiện thái độ thận trọng của họ trong việc đảm bảo sự ổn định tài chính.
Chuông cảnh báo và cơ hội: Cuộc tranh luận về tương lai của stablecoin
Những phát biểu của Krugman chắc chắn là một "cái chuông khẩn cấp" đối với ngành stablecoin, nhắc nhở mọi người rằng khi đón nhận đổi mới, không nên quên bản chất của rủi ro tài chính. Hình ảnh "ngân hàng bóng tối" mà ông mô tả chính là cơn ác mộng mà các nhà quản lý cần phải hết sức tránh.
Tuy nhiên, sự lựa chọn của hàng triệu người dùng và sự tiến triển tích cực của các xu hướng quản lý toàn cầu cũng cho thấy stablecoin không hoàn toàn vô dụng. Những lợi thế của công nghệ blockchain như chi phí thấp, hiệu quả cao, không biên giới và khả năng lập trình mà nó mang lại đã mở ra một không gian tưởng tượng chưa từng có cho nền kinh tế số.
Cuộc tranh luận về «tính hữu ích» và «rủi ro» của stablecoin cuối cùng sẽ được trả lời bởi thị trường, công nghệ và khung quy định ngày càng hoàn thiện. Liệu stablecoin có thể từ một «đầu mối tài chính» tiềm năng thực sự chuyển mình thành «tương lai số» thúc đẩy biến đổi tài chính toàn cầu hay không, phụ thuộc vào khả năng của nó trong việc duy trì lợi thế công nghệ trong khi thiết lập đủ tính minh bạch, hệ thống quản lý rủi ro hoàn chỉnh, cũng như con đường tuân thủ hòa hợp với hệ thống tài chính truyền thống.
Chúng ta đang trong giai đoạn quan trọng của đổi mới tài chính. Lời cảnh tỉnh của Krugman và các hoạt động của hàng trăm triệu người dùng làm việc cùng nhau để vẽ nên một bức tranh phức tạp và đầy hứa hẹn về stablecoin. Trong tương lai, stablecoin sẽ dấn thân vào một con đường rộng lớn như thế nào không chỉ có thể kích thích sức sống đổi mới mà còn đảm bảo sự ổn định tài chính dưới sự giám sát của sự chăm sóc? Đây chắc chắn là tâm điểm của sự chú ý liên tục của mọi người.