Gần đây, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua một kiến nghị thủ tục cho dự luật stablecoin GENIUS, điều này nhanh chóng làm dấy lên cuộc thảo luận rộng rãi trên thị trường. Nhiều học giả từ các lĩnh vực truyền thống đã chỉ trích gay gắt dự luật, ngay cả với sự mỉa mai rõ ràng. Họ so sánh động thái này với "vội vã đến bác sĩ" và dự đoán rằng nó sẽ kéo Hoa Kỳ vào một tình trạng khó khăn kinh tế mới. Nhìn chung, sự hoài nghi của các học giả tập trung vào hai điểm chính:
Một, bản chất của lợi suất cao từ Stablecoin phản ánh sự bồi thường rủi ro của thị trường tiền điện tử cũng như nhu cầu về đòn bẩy từ tài chính phi tập trung (DeFi). Nếu thúc đẩy mạnh mẽ bong bóng thị trường tiền điện tử để giải quyết vấn đề nợ, điều này không khác gì việc uống thuốc độc để giải khát, cuối cùng có thể dẫn đến một cuộc khủng hoảng tài chính thảm khốc.
Thứ hai, stablecoin không xuất hiện từ hư không, và việc phát hành chúng chắc chắn sẽ dẫn đến việc di dời tiền gửi trong hệ thống ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ. Trong quá trình này, thậm chí có thể có sự sụt giảm cung tiền rộng (M2) trong hệ thống tài chính. Ngược lại, khuyến khích các ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ tăng phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ có thể là một chiến lược hợp lý hơn.
Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là stablecoin, với tư cách là một phương tiện trao đổi trên thị trường tiền điện tử, chỉ là một phần nhỏ trong nhu cầu trong tương lai của chúng. Tiềm năng thực sự của stablecoin chủ yếu đến từ việc tái cấu trúc hệ thống tài chính hiện có, đặc biệt là trong lĩnh vực tài chính toàn diện, và tiềm năng nhu cầu của chúng vẫn còn lâu mới được giải phóng.
Thứ nhất, theo Ngân hàng Thế giới, khoảng 1 tỷ người trên thế giới có điện thoại di động nhưng không có tài khoản ngân hàng. Người dân ở những khu vực này từ lâu đã phải đối mặt với tình trạng thiếu các dịch vụ tài chính cơ bản do chi phí cao, cơ sở hạ tầng tài chính kém và quan liêu. Tuy nhiên, một khi stablecoin dựa trên blockchain trở nên phổ biến, điều này về cơ bản sẽ thay đổi – với quyền truy cập internet, các dịch vụ tài chính chi phí thấp, hiệu quả cao dành cho những người bình thường. Điều này không chỉ cải thiện đáng kể chất lượng cuộc sống của người dân mà còn thúc đẩy thương mại khu vực, tối ưu hóa hiệu quả phân bổ vốn.
Thứ hai, hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống có những điểm nghẽn đáng kể về hiệu quả: không chỉ có chu kỳ thanh toán dài và phí cao mà còn dựa vào nhiều trung gian để hoàn thành quá trình thanh toán xuyên biên giới phức tạp. Ngược lại, thanh toán bằng stablecoin có thể đạt được ba lợi thế đột phá thông qua kiến trúc kỹ thuật của giải trung gian: 1) bỏ qua hệ thống ngân hàng và tiết kiệm khoảng 40-60% chi phí trung gian; 2) Thanh lý thời gian thực 24×7 giờ; 3) Thời gian xác nhận giao dịch đã được rút ngắn từ 2-5 ngày trong hệ thống truyền thống xuống còn vài phút. Nghiên cứu của McKinsey cho thấy việc ứng dụng công nghệ blockchain trong thanh toán xuyên biên giới B2B có thể giảm chi phí của một giao dịch hơn 50%. Lợi thế chi phí này rất quan trọng đối với các nhà giao dịch xuyên biên giới vừa và nhỏ - tỷ suất lợi nhuận nhỏ bị siết chặt bởi phí cao giờ đây có thể được chuyển thành lợi ích cạnh tranh đáng kể.
Cuối cùng, ở các khu vực kém phát triển, thiếu những cách hiệu quả để mọi người phòng ngừa lạm phát do kiểm soát tỷ giá hối đoái, ví dụ điển hình nhất là trao đổi tiền tệ. Ví dụ, ở nhiều vùng của châu Phi và Mỹ Latinh, nhiều người mất hơn 20% tài sản của họ mỗi năm do mất giá tiền tệ. Đồng thời, họ không thể đầu tư vào các tài sản uy tín và tiết kiệm chi phí hơn như cổ phiếu Mỹ và trái phiếu Mỹ. Tuy nhiên, với sự trợ giúp của stablecoin, người dân ở các khu vực này có thể dễ dàng vượt qua các biện pháp kiểm soát tỷ giá hối đoái, đổi các loại tiền tệ yếu của họ lấy các loại tiền tệ có xếp hạng tín dụng cao hơn và thậm chí tham gia thị trường RWA với sự trợ giúp của stablecoin để hoàn thành việc phân bổ các tài sản như cổ phiếu Mỹ, vàng và trái phiếu Mỹ.
Về lâu dài, thị trường tăng giá trên thị trường tiền điện tử chủ yếu là do hiệu ứng phá vỡ vòng tròn của stablecoin. Ví dụ: sự lan rộng rộng rãi của stablecoin đã chuyển rất nhiều hoạt động tài chính sang blockchain, điều này đã thúc đẩy sự bùng nổ trên thị trường RWA. Trong quá trình này, một số tài sản quan trọng về mặt hệ thống trên thị trường tiền điện tử chắc chắn sẽ trải qua quá trình đánh giá lại, chẳng hạn như Ethereum, cơ sở hạ tầng chính của Bitcoin vàng kỹ thuật số và stablecoin. ĐIỀU NÀY RẤT KHÁC VỚI NHẬN THỨC CỦA NHIỀU NGƯỜI RẰNG DỰ LUẬT STABLECOIN THIÊN TÀI SẼ GIẢI QUYẾT VẤN ĐỀ NỢ BẰNG CÁCH KÍCH THÍCH BONG BÓNG THỊ TRƯỜNG TIỀN ĐIỆN TỬ ĐỂ MỞ RỘNG NHU CẦU VỀ STABLECOIN.
Về điểm thứ hai, trong stablecoin đô la Mỹ, áp dụng mô hình thế chấp hoàn toàn trái phiếu ngắn hạn của Mỹ + các khoản tương đương tiền (giả sử 80% trái phiếu Mỹ + 20% tiền mặt), các thuộc tính tiền tệ của nó rất đồng nhất với đồng đô la Mỹ, có thể bao quát đầy đủ các chức năng lưu thông chính của đồng đô la Mỹ. Cơ chế phát hành này về cơ bản xây dựng một kênh tự động để tăng lượng nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ: với mỗi 1 đô la stablecoin được phát hành, 0,8 đô la nhu cầu phân bổ trái phiếu Hoa Kỳ được tạo ra. Nói cách khác, trong quá trình phát hành stablecoin, thị trường không chỉ tiếp tục tăng đồng đô la mà trần nợ của thị trường cũng được nâng lên. Hiện tượng này tương tự như tình hình trong kinh tế học nơi tiền gửi không kỳ hạn tăng ồ ạt khi các ngân hàng đầu tư và cho vay, về cơ bản là mở rộng tín dụng và tạo thanh khoản. Do đó, trong quá trình phát hành stablecoin, M2 sẽ không những không giảm mà còn có thể tăng.
Ngoài ra, nhiều người bỏ qua rằng bản chất của chương trình khuyến mãi USDT là thu thập tiền thưởng cho người dùng đô la trên toàn thế giới - tận hưởng sự tiện lợi của đô la Mỹ và chấp nhận trái phiếu Mỹ với lãi suất 0. Mặc dù số tiền thu được từ tài sản thế chấp rơi vào túi của các nhà phát hành stablecoin, nhưng chính phủ Hoa Kỳ hoàn toàn có khả năng áp đặt "phí tuân thủ" cao đối với các nhà phát hành stablecoin thông qua tiếp cận thị trường, thuế, quy định và các phương tiện khác. Ngược lại, chỉ đơn giản là khuyến khích các ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ tăng lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ chỉ có thể tạm thời giảm bớt áp lực bán, vốn phải đối mặt với hai tình thế tiến thoái lưỡng nan: nó sẽ không giải quyết được nguyên nhân gốc rễ của vấn đề nợ liên bang và nó có thể làm tăng rủi ro lãi suất của các tổ chức tài chính.
Hiện tại, nhiều phân tích vẫn sử dụng khuôn khổ đánh giá Libra để giải thích hóa đơn stablecoin GENIUS, nhưng cả hai không giống nhau về độ lớn chút nào. Giá trị chiến lược của Đạo luật GENIUS vượt xa giải pháp Libra, chủ yếu được phản ánh ở hai khía cạnh: thứ nhất, dự luật cung cấp cơ sở pháp lý rõ ràng cho tất cả các dự án PayFi, có thể giúp giảm chi phí tuân thủ một cách có hệ thống của các dự án sáng tạo như Libra; Hơn nữa, không giống như Libra, bị chi phối bởi khu vực tư nhân, dự luật GENIUS được thúc đẩy bởi chính phủ liên bang và mục tiêu chiến lược của nó là giảm bớt căng thẳng nợ của Mỹ và tăng sự thâm nhập của đồng đô la Mỹ vào thị trường nước ngoài thông qua các thỏa thuận thể chế.
Tất nhiên, mặc dù dự luật stablecoin GENIUS đã đạt được một số tiến bộ tại Thượng viện, nhưng nó vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức trước khi cuối cùng được thông qua và trở thành luật, chủ yếu bao gồm việc cải thiện khung pháp lý, hài hòa xung đột lợi ích và hài hòa các tiêu chuẩn tuân thủ toàn cầu. Do đó, các trò chơi lặp đi lặp lại là không thể tránh khỏi và bất kỳ biến số nào cũng có thể gây ra những cú sốc thị trường dữ dội.
Về khoảng cách, sau khi kiến nghị được thông qua, dự luật sẽ cần được bỏ phiếu tại Thượng viện (và nếu được thông qua, nó sẽ được gửi đến Hạ viện để xem xét). Tiếp theo, Hạ viện sẽ có một cuộc xem xét của ủy ban, một cuộc tranh luận toàn thể và một cuộc bỏ phiếu cuối cùng. Nếu phiên bản được Hạ viện thông qua phù hợp với phiên bản của Thượng viện, nó sẽ bước vào quá trình ký tên của tổng thống; Nếu có sự khác biệt thì cần đến hai nhà để phối hợp. Nếu mọi thứ suôn sẻ, dự luật có thể được thông qua ngay sau tháng Tám.
Hiện tại, ở cấp độ tài trợ, thị trường vẫn rất lạc quan về dự luật stablecoin GENIUS. Mặc dù Bitcoin đã lập kỷ lục hàng tuần với tám điểm tích cực liên tiếp, nhưng các tổ chức không có chút sợ hãi về độ cao và vốn Mỹ vẫn đổ vào thị trường. Ngay cả bản thân tổng thống cũng "mang hàng" - vào ngày 26 tháng 5, Tập đoàn Công nghệ Truyền thông Trump đã công bố kế hoạch huy động 3 tỷ đô la để đầu tư độc quyền vào tiền điện tử.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Sức mạnh của "Dự luật GENIUS Stablecoin" bị đánh giá thấp nghiêm trọng.
Gần đây, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua một kiến nghị thủ tục cho dự luật stablecoin GENIUS, điều này nhanh chóng làm dấy lên cuộc thảo luận rộng rãi trên thị trường. Nhiều học giả từ các lĩnh vực truyền thống đã chỉ trích gay gắt dự luật, ngay cả với sự mỉa mai rõ ràng. Họ so sánh động thái này với "vội vã đến bác sĩ" và dự đoán rằng nó sẽ kéo Hoa Kỳ vào một tình trạng khó khăn kinh tế mới. Nhìn chung, sự hoài nghi của các học giả tập trung vào hai điểm chính:
Một, bản chất của lợi suất cao từ Stablecoin phản ánh sự bồi thường rủi ro của thị trường tiền điện tử cũng như nhu cầu về đòn bẩy từ tài chính phi tập trung (DeFi). Nếu thúc đẩy mạnh mẽ bong bóng thị trường tiền điện tử để giải quyết vấn đề nợ, điều này không khác gì việc uống thuốc độc để giải khát, cuối cùng có thể dẫn đến một cuộc khủng hoảng tài chính thảm khốc.
Thứ hai, stablecoin không xuất hiện từ hư không, và việc phát hành chúng chắc chắn sẽ dẫn đến việc di dời tiền gửi trong hệ thống ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ. Trong quá trình này, thậm chí có thể có sự sụt giảm cung tiền rộng (M2) trong hệ thống tài chính. Ngược lại, khuyến khích các ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ tăng phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ có thể là một chiến lược hợp lý hơn.
Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là stablecoin, với tư cách là một phương tiện trao đổi trên thị trường tiền điện tử, chỉ là một phần nhỏ trong nhu cầu trong tương lai của chúng. Tiềm năng thực sự của stablecoin chủ yếu đến từ việc tái cấu trúc hệ thống tài chính hiện có, đặc biệt là trong lĩnh vực tài chính toàn diện, và tiềm năng nhu cầu của chúng vẫn còn lâu mới được giải phóng.
Thứ nhất, theo Ngân hàng Thế giới, khoảng 1 tỷ người trên thế giới có điện thoại di động nhưng không có tài khoản ngân hàng. Người dân ở những khu vực này từ lâu đã phải đối mặt với tình trạng thiếu các dịch vụ tài chính cơ bản do chi phí cao, cơ sở hạ tầng tài chính kém và quan liêu. Tuy nhiên, một khi stablecoin dựa trên blockchain trở nên phổ biến, điều này về cơ bản sẽ thay đổi – với quyền truy cập internet, các dịch vụ tài chính chi phí thấp, hiệu quả cao dành cho những người bình thường. Điều này không chỉ cải thiện đáng kể chất lượng cuộc sống của người dân mà còn thúc đẩy thương mại khu vực, tối ưu hóa hiệu quả phân bổ vốn.
Thứ hai, hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống có những điểm nghẽn đáng kể về hiệu quả: không chỉ có chu kỳ thanh toán dài và phí cao mà còn dựa vào nhiều trung gian để hoàn thành quá trình thanh toán xuyên biên giới phức tạp. Ngược lại, thanh toán bằng stablecoin có thể đạt được ba lợi thế đột phá thông qua kiến trúc kỹ thuật của giải trung gian: 1) bỏ qua hệ thống ngân hàng và tiết kiệm khoảng 40-60% chi phí trung gian; 2) Thanh lý thời gian thực 24×7 giờ; 3) Thời gian xác nhận giao dịch đã được rút ngắn từ 2-5 ngày trong hệ thống truyền thống xuống còn vài phút. Nghiên cứu của McKinsey cho thấy việc ứng dụng công nghệ blockchain trong thanh toán xuyên biên giới B2B có thể giảm chi phí của một giao dịch hơn 50%. Lợi thế chi phí này rất quan trọng đối với các nhà giao dịch xuyên biên giới vừa và nhỏ - tỷ suất lợi nhuận nhỏ bị siết chặt bởi phí cao giờ đây có thể được chuyển thành lợi ích cạnh tranh đáng kể.
Cuối cùng, ở các khu vực kém phát triển, thiếu những cách hiệu quả để mọi người phòng ngừa lạm phát do kiểm soát tỷ giá hối đoái, ví dụ điển hình nhất là trao đổi tiền tệ. Ví dụ, ở nhiều vùng của châu Phi và Mỹ Latinh, nhiều người mất hơn 20% tài sản của họ mỗi năm do mất giá tiền tệ. Đồng thời, họ không thể đầu tư vào các tài sản uy tín và tiết kiệm chi phí hơn như cổ phiếu Mỹ và trái phiếu Mỹ. Tuy nhiên, với sự trợ giúp của stablecoin, người dân ở các khu vực này có thể dễ dàng vượt qua các biện pháp kiểm soát tỷ giá hối đoái, đổi các loại tiền tệ yếu của họ lấy các loại tiền tệ có xếp hạng tín dụng cao hơn và thậm chí tham gia thị trường RWA với sự trợ giúp của stablecoin để hoàn thành việc phân bổ các tài sản như cổ phiếu Mỹ, vàng và trái phiếu Mỹ.
Về lâu dài, thị trường tăng giá trên thị trường tiền điện tử chủ yếu là do hiệu ứng phá vỡ vòng tròn của stablecoin. Ví dụ: sự lan rộng rộng rãi của stablecoin đã chuyển rất nhiều hoạt động tài chính sang blockchain, điều này đã thúc đẩy sự bùng nổ trên thị trường RWA. Trong quá trình này, một số tài sản quan trọng về mặt hệ thống trên thị trường tiền điện tử chắc chắn sẽ trải qua quá trình đánh giá lại, chẳng hạn như Ethereum, cơ sở hạ tầng chính của Bitcoin vàng kỹ thuật số và stablecoin. ĐIỀU NÀY RẤT KHÁC VỚI NHẬN THỨC CỦA NHIỀU NGƯỜI RẰNG DỰ LUẬT STABLECOIN THIÊN TÀI SẼ GIẢI QUYẾT VẤN ĐỀ NỢ BẰNG CÁCH KÍCH THÍCH BONG BÓNG THỊ TRƯỜNG TIỀN ĐIỆN TỬ ĐỂ MỞ RỘNG NHU CẦU VỀ STABLECOIN.
Về điểm thứ hai, trong stablecoin đô la Mỹ, áp dụng mô hình thế chấp hoàn toàn trái phiếu ngắn hạn của Mỹ + các khoản tương đương tiền (giả sử 80% trái phiếu Mỹ + 20% tiền mặt), các thuộc tính tiền tệ của nó rất đồng nhất với đồng đô la Mỹ, có thể bao quát đầy đủ các chức năng lưu thông chính của đồng đô la Mỹ. Cơ chế phát hành này về cơ bản xây dựng một kênh tự động để tăng lượng nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ: với mỗi 1 đô la stablecoin được phát hành, 0,8 đô la nhu cầu phân bổ trái phiếu Hoa Kỳ được tạo ra. Nói cách khác, trong quá trình phát hành stablecoin, thị trường không chỉ tiếp tục tăng đồng đô la mà trần nợ của thị trường cũng được nâng lên. Hiện tượng này tương tự như tình hình trong kinh tế học nơi tiền gửi không kỳ hạn tăng ồ ạt khi các ngân hàng đầu tư và cho vay, về cơ bản là mở rộng tín dụng và tạo thanh khoản. Do đó, trong quá trình phát hành stablecoin, M2 sẽ không những không giảm mà còn có thể tăng.
Ngoài ra, nhiều người bỏ qua rằng bản chất của chương trình khuyến mãi USDT là thu thập tiền thưởng cho người dùng đô la trên toàn thế giới - tận hưởng sự tiện lợi của đô la Mỹ và chấp nhận trái phiếu Mỹ với lãi suất 0. Mặc dù số tiền thu được từ tài sản thế chấp rơi vào túi của các nhà phát hành stablecoin, nhưng chính phủ Hoa Kỳ hoàn toàn có khả năng áp đặt "phí tuân thủ" cao đối với các nhà phát hành stablecoin thông qua tiếp cận thị trường, thuế, quy định và các phương tiện khác. Ngược lại, chỉ đơn giản là khuyến khích các ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ tăng lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ chỉ có thể tạm thời giảm bớt áp lực bán, vốn phải đối mặt với hai tình thế tiến thoái lưỡng nan: nó sẽ không giải quyết được nguyên nhân gốc rễ của vấn đề nợ liên bang và nó có thể làm tăng rủi ro lãi suất của các tổ chức tài chính.
Hiện tại, nhiều phân tích vẫn sử dụng khuôn khổ đánh giá Libra để giải thích hóa đơn stablecoin GENIUS, nhưng cả hai không giống nhau về độ lớn chút nào. Giá trị chiến lược của Đạo luật GENIUS vượt xa giải pháp Libra, chủ yếu được phản ánh ở hai khía cạnh: thứ nhất, dự luật cung cấp cơ sở pháp lý rõ ràng cho tất cả các dự án PayFi, có thể giúp giảm chi phí tuân thủ một cách có hệ thống của các dự án sáng tạo như Libra; Hơn nữa, không giống như Libra, bị chi phối bởi khu vực tư nhân, dự luật GENIUS được thúc đẩy bởi chính phủ liên bang và mục tiêu chiến lược của nó là giảm bớt căng thẳng nợ của Mỹ và tăng sự thâm nhập của đồng đô la Mỹ vào thị trường nước ngoài thông qua các thỏa thuận thể chế.
Tất nhiên, mặc dù dự luật stablecoin GENIUS đã đạt được một số tiến bộ tại Thượng viện, nhưng nó vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức trước khi cuối cùng được thông qua và trở thành luật, chủ yếu bao gồm việc cải thiện khung pháp lý, hài hòa xung đột lợi ích và hài hòa các tiêu chuẩn tuân thủ toàn cầu. Do đó, các trò chơi lặp đi lặp lại là không thể tránh khỏi và bất kỳ biến số nào cũng có thể gây ra những cú sốc thị trường dữ dội.
Về khoảng cách, sau khi kiến nghị được thông qua, dự luật sẽ cần được bỏ phiếu tại Thượng viện (và nếu được thông qua, nó sẽ được gửi đến Hạ viện để xem xét). Tiếp theo, Hạ viện sẽ có một cuộc xem xét của ủy ban, một cuộc tranh luận toàn thể và một cuộc bỏ phiếu cuối cùng. Nếu phiên bản được Hạ viện thông qua phù hợp với phiên bản của Thượng viện, nó sẽ bước vào quá trình ký tên của tổng thống; Nếu có sự khác biệt thì cần đến hai nhà để phối hợp. Nếu mọi thứ suôn sẻ, dự luật có thể được thông qua ngay sau tháng Tám.
Hiện tại, ở cấp độ tài trợ, thị trường vẫn rất lạc quan về dự luật stablecoin GENIUS. Mặc dù Bitcoin đã lập kỷ lục hàng tuần với tám điểm tích cực liên tiếp, nhưng các tổ chức không có chút sợ hãi về độ cao và vốn Mỹ vẫn đổ vào thị trường. Ngay cả bản thân tổng thống cũng "mang hàng" - vào ngày 26 tháng 5, Tập đoàn Công nghệ Truyền thông Trump đã công bố kế hoạch huy động 3 tỷ đô la để đầu tư độc quyền vào tiền điện tử.