Tác giả: @13300RPM, @FourPillarsFP Researcher; Trình biên dịch: Block Rhythm Small Deep Ghi chú của biên tập viên: Ethena duy trì stablecoin USDe trị giá 5 tỷ đô la với một nhóm gồm 26 người, phòng ngừa rủi ro của ETH, BTC và các tài sản khác thông qua chiến lược trung lập delta, duy trì chốt 1 đô la trong khi cung cấp lợi nhuận hàng năm hai con số. Quản lý rủi ro tự động và phòng ngừa rủi ro đa nền tảng của nó đã xây dựng một con hào điều hướng thành công các cú sốc thị trường và vụ hack Bybit. Ethena có kế hoạch thúc đẩy 25 tỷ USDe lưu thông thông qua iUSDe, Converge Chain và ứng dụng Telegram, trở thành một trung tâm tài chính kết nối DeFi, CeFi và TradFi.
Dưới đây là nội dung gốc (để dễ đọc và hiểu, nội dung gốc đã được chỉnh sửa):
Bạn đã bao giờ thử đi tàu lượn siêu tốc trong khi ăn mì nóng chưa? Nghe có vẻ thái quá, nhưng đó là phép ẩn dụ tốt nhất cho những gì @ethena_labs làm hàng ngày: nó duy trì một stablecoin trị giá 5 tỷ đô la (USDe) luôn được chốt ở mức 1 đô la, bất chấp sự biến động của thị trường tiền điện tử. Và tất cả những điều này có thể thực hiện được nhờ một nhóm gồm 26 người do người sáng lập, @gdog97_ dẫn đầu. Trong bài viết này, chúng ta sẽ đi sâu vào những bí mật độc đáo của Ethena, tiết lộ lý do tại sao nó rất khó sao chép và giải thích cách Ethena có kế hoạch đẩy USDe vào lưu thông lên 25 tỷ đô la.
Đảm bảo rủi ro hàng tỷ Biến động
Stablecoin trông nhàm chán trên bề mặt: 1 đô la là 1 đô la, phải không? Nhưng tìm hiểu sâu hơn về hoạt động bên trong của Ethena và bạn sẽ thấy rằng nó không đơn giản chút nào. Thay vì hỗ trợ stablecoin bằng đô la Mỹ trong ngân hàng, Ethena đã áp dụng một danh mục tài sản mạnh mẽ, bao gồm ETH, BTC, SOL, ETH LST (mã thông báo đặt cược thanh khoản) và USDtb trị giá 1,44 tỷ đô la (một tài sản ổn định được hỗ trợ bởi Kho bạc Hoa Kỳ). Các tài sản này liên tục bị bán khống trên các thị trường phái sinh chính để đảm bảo rằng bất kỳ biến động nào về giá tài sản thế chấp đều được bù đắp bằng lãi hoặc lỗ tương ứng của vị thế bán.
Nguồn: Bảng điều khiển minh bạch Ethena
Nếu ETH tăng 5% và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro của bạn bị sai lệch, nó có thể dẫn đến hàng chục triệu đô la tiếp xúc. Nếu thị trường sụp đổ lúc 3 giờ sáng, động cơ rủi ro phải ngay lập tức cân bằng lại tài sản thế chấp hoặc đóng vị thế. Biên độ tối thiểu cho lỗi. Tuy nhiên, Ethena quản lý hàng tỷ phòng ngừa rủi ro hàng ngày trong thị trường tàu lượn siêu tốc 2023-2024 mà không có một sự sụp đổ nào (không tách rời, không thanh lý ký quỹ, không thiếu vốn).
Trong sự kiện hacker của Bybit, Ethena vẫn giữ được khả năng thanh toán, không có bất kỳ thiệt hại nào về tài sản thế chấp. Các quỹ đầu tư truyền thống có thể cần cả một tầng phân tích viên và thương nhân để đối phó với biến động này, trong khi Ethena chỉ cần một đội ngũ tinh gọn và không mắc sai lầm.
Ethena trong vài tháng ra mắt đã trở thành đối thủ giao dịch lớn nhất của nhiều sàn giao dịch tập trung. Giao dịch đảm bảo rủi ro của nó thậm chí đã ảnh hưởng đến nguồn cung lưu thông và độ sâu của sổ lệnh, nhưng rất ít người chú ý đến điều đó, vì stablecoin "thật sự rất hữu ích".
Về lợi suất cao: Ethena cung cấp tỷ lệ lợi suất hàng năm hai con số khi thị trường tăng giá. Ban đầu, điều này làm người ta nhớ đến Terra/LUNA và thảm họa 20% của Anchor. Nhưng khác với điều đó, nguồn lợi suất của Ethena đến từ những bất cập thực sự của thị trường (phần thưởng staking cộng với tỷ lệ phí tài chính hợp đồng vĩnh viễn dương, v.v.), chứ không phải từ việc đúc coin hoặc trợ cấp không bền vững.
Cách thức hoạt động của ma thuật Delta trung tính Ethena
Khi người dùng gửi 1.000 đô la ETH, họ có thể đúc khoảng 1.000 đô la bằng USDe. Giao thức tự động mở một vị thế hợp đồng tương lai ngắn. Nếu giá ETH giảm, phe gấu sẽ kiếm được lợi nhuận, bù đắp khoản lỗ tài sản thế chấp; Nếu ETH tăng, người bán sẽ mất tiền, nhưng tài sản thế chấp sẽ tăng giá. Kết quả cuối cùng là giá trị đô la ròng vẫn ổn định. Đồng thời, khi thị trường hợp đồng vĩnh viễn được sử dụng đòn bẩy quá mức theo hướng dài, Ethena (giữ bán) có thể tính phí tài trợ, do đó cung cấp cho USDe APY hai con số trong điều kiện tăng giá mà không cần trợ cấp tài chính.
Ethena trải rộng các phòng ngừa rủi ro này trên Binance, Bybit, OKX và thậm chí một số giao thức hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung để phá vỡ rủi ro và giới hạn ký quỹ của một sàn giao dịch duy nhất. Một đề xuất quản trị gần đây tiết lộ rằng Ethena có kế hoạch đưa Hyperliquid vào danh mục đầu tư phòng ngừa rủi ro của mình, thực hiện các vị thế bán ở các thị trường có tính thanh khoản cao nhất. Bằng cách đa dạng hóa các vị thế bán, Ethena giảm sự phụ thuộc vào một nền tảng duy nhất, nâng cao hơn nữa sự ổn định.
Nguồn: Bảng điều khiển minh bạch Ethena
Để đối phó với sự điều chỉnh liên tục, Ethena đã triển khai các robot tự động làm việc phối hợp với đội ngũ giao dịch (tương tự như hệ thống giao dịch tần suất cao), liên tục tái cân bằng toàn bộ sổ cái đa nền tảng. Đây là lý do mà USDe có thể duy trì việc neo giá bất chấp biến động mạnh mẽ của thị trường.
Cuối cùng, giao thức sử dụng thế chấp quá mức để đối phó với sự sụt giảm cực đoan và có thể tạm dừng đúc tiền trong điều kiện không an toàn. Tích hợp lưu ký (Copper, Fireblocks) cho phép Ethena kiểm soát tài sản trong thời gian thực, thay vì để chúng trong ví nóng trên sàn giao dịch. Nếu sàn giao dịch phá sản, Ethena có thể nhanh chóng rút tài sản thế chấp, bảo vệ người dùng khỏi thảm họa của một điểm thất bại.
Hào sâu kiên cố
Phương pháp của Ethena có vẻ có thể sao chép trên giấy (đảm bảo rủi ro cho một số tài sản tiền điện tử, thu phí vốn, thu lợi), nhưng thực tế, giao thức đã xây dựng được một rào cản mạnh mẽ, làm nản lòng những kẻ bắt chước.
Một trở ngại quan trọng là niềm tin và hạn mức tín dụng: Ethena thông qua giao dịch đối tác với các tổ chức lưu ký và nền tảng giao dịch lớn (Binance Ceffu, OKX) đảm bảo rủi ro hàng tỷ USD. Phần lớn các dự án nhỏ không thể dễ dàng tiếp cận những tổ chức này, thương lượng các yêu cầu thế chấp tối thiểu cho các vị thế bán hàng triệu USD, điều này đòi hỏi sự nghiêm ngặt ở cấp độ tổ chức về pháp lý, tuân thủ và vận hành.
Điều quan trọng không kém là quản lý rủi ro đa nền tảng. Việc chia nhỏ hàng rào lớn trên nhiều sàn giao dịch đòi hỏi khả năng phân tích thời gian thực cạnh tranh với các nhóm giao dịch định lượng của Phố Wall. Có, bất kỳ ai cũng có thể tái tạo phòng ngừa rủi ro delta trên quy mô nhỏ, nhưng mở rộng quy mô lên đến 5 tỷ đô la (và tái cân bằng tài sản thế chấp khổng lồ suốt ngày đêm trên nhiều nền tảng) là một cấp độ khác. Sự tinh vi của các mối quan hệ phân tích, tự động hóa và tín dụng cần thiết tăng theo cấp số nhân theo quy mô và những người mới tham gia sẽ khó có thể bắt kịp quy mô của Ethena chỉ sau một đêm.
Đồng thời, Ethena không phụ thuộc vào lợi nhuận miễn phí vĩnh viễn. Nếu tỷ lệ phí quỹ hợp đồng vĩnh viễn chuyển sang giá trị âm, nó sẽ giảm vị thế bán khống, dựa vào staking hoặc lợi nhuận từ stablecoin. Quỹ dự trữ có thể làm giảm bớt thời gian tỷ lệ phí quỹ âm kéo dài, trong khi nhiều giao thức DeFi có lợi suất cao đều sụp đổ khi âm nhạc dừng lại.
Bằng cách không giữ tất cả tài sản thế chấp trực tiếp tại một sàn giao dịch duy nhất, Ethena giảm thiểu thêm rủi ro đối tác; ngược lại, tài sản được lưu trữ tại các tổ chức lưu ký. Nếu một nền tảng giao dịch không ổn định, Ethena có thể nhanh chóng đóng vị trí và chuyển tài sản thế chấp ra ngoài thị trường, đảm bảo rủi ro thất bại thảm khốc là tối thiểu.
Cuối cùng, hiệu suất của Ethena trong những biến động cực đoan đã củng cố được lợi thế cạnh tranh của mình. USDe không xảy ra một lần nào bị tách rời hoặc sụp đổ trong những biến động thị trường mạnh mẽ kéo dài hàng tháng. Sự đáng tin cậy này đã thúc đẩy việc áp dụng của người dùng mới, niêm yết và giao dịch môi giới hàng đầu (từ Securitize đến BlackRock và Franklin Templeton), tạo ra một hiệu ứng tuyết lăn về lòng tin không thể sao chép. Sự khác biệt giữa việc nói về việc đảm bảo rủi ro và việc giao hàng 24/7 với quy mô hàng tỷ chính là lý do Ethena nổi bật.
Con đường đến 25 tỷ
Chiến lược tăng trưởng của Ethena phụ thuộc vào một hệ sinh thái tự củng cố, trong đó tiền tệ (USDe), mạng lưới (chuỗi «Converge») và sàn giao dịch/tập hợp thanh khoản tiến triển đồng thời. USDe được ra mắt đầu tiên, được thúc đẩy bởi nhu cầu gốc tiền điện tử từ DeFi (Aave, Pendle, Morpho) và CeFi (Bybit, OKX). Giai đoạn tiếp theo liên quan đến iUSDe, một phiên bản tuân thủ phù hợp với ngân hàng, quỹ và kho quỹ doanh nghiệp. Ngay cả khi chỉ một phần nhỏ của thị trường trái phiếu khổng lồ của tài chính truyền thống (TradFi) chảy vào USDe, điều đó cũng có thể đẩy nguồn cung lưu thông của stablecoin lên 25 tỷ hoặc hơn.
Động lực thúc đẩy sự tăng trưởng này là việc arbitrage giữa tỷ lệ phí vốn trên chuỗi và lãi suất truyền thống. Chỉ cần có sự chênh lệch lợi suất đáng kể, vốn sẽ di chuyển từ thị trường lãi suất thấp sang thị trường lãi suất cao cho đến khi đạt được sự cân bằng. Do đó, USDe trở thành trung tâm kết nối lợi nhuận từ tiền điện tử với tiêu chuẩn vĩ mô.
Nguồn: Ethena 2025: Convergence
Trong khi đó, Ethena đang phát triển một ứng dụng dựa trên Telegram, mang đến cho người dùng một giao diện thân thiện để đưa tiết kiệm USD với lãi suất cao đến tay người dùng phổ thông, đưa hàng triệu người dùng vào sUSDe. Về cơ sở hạ tầng, chuỗi Converge kết hợp các đường đi DeFi và CeFi với nhau, mỗi sự tích hợp mới đều mang lại sự tăng trưởng tuần hoàn cho tính thanh khoản và tính hữu dụng của USDe.
Cần lưu ý rằng lợi suất của sUSDe có mối quan hệ nghịch với lãi suất thực tế, khi Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất 75 điểm cơ bản vào quý 4 năm 2024, lợi suất tài chính đã tăng từ khoảng 8% lên hơn 20%, điều này làm nổi bật cách mà sự giảm lãi suất vĩ mô đã tiếp thêm động lực cho tiềm năng lợi nhuận của Ethena.
Đây không phải là một giai đoạn tiến triển chậm rãi mà là một sự mở rộng tuần hoàn: việc áp dụng rộng rãi đã tăng cường tính thanh khoản và tiềm năng lợi nhuận của USDe, từ đó thu hút các tổ chức lớn hơn, thúc đẩy nguồn cung tăng trưởng hơn nữa và một sự neo ổn định hơn.
Triển vọng tương lai
Ethena không phải là stablecoin đầu tiên hứa hẹn lợi nhuận cao hoặc định vị mình như một cách tiếp cận sáng tạo. Sự khác biệt là nó đã thực hiện đúng lời hứa của mình và USDe vẫn neo vững chắc ở mức 1 đô la trong bối cảnh những cú sốc dữ dội nhất đối với thị trường. Đằng sau hậu trường, nó hoạt động như một tổ chức cấp cao, bán khống hợp đồng tương lai vĩnh viễn và quản lý tài sản thế chấp cầm cố. Tuy nhiên, những gì những người nắm giữ bình thường trải nghiệm là một đồng đô la ổn định, có thu nhập, đơn giản và dễ sử dụng.
Việc mở rộng từ 5 tỷ lên 25 tỷ không phải là điều dễ dàng. Sự giám sát nghiêm ngặt hơn từ các cơ quan quản lý, độ mở lớn hơn đối với các đối tác giao dịch và khả năng thắt chặt thanh khoản tiềm năng có thể mang lại những rủi ro mới. Tuy nhiên, tài sản thế chấp đa dạng của Ethena (bao gồm 1,44 tỷ USD USDtb), tự động hóa mạnh mẽ và quản lý rủi ro vững chắc cho thấy nó có khả năng phản ứng tốt hơn so với hầu hết các dự án.
Cuối cùng, Ethena đã chứng minh một cách để điều hướng sự biến động của thị trường tiền điện tử với chiến lược trung lập delta ở quy mô đáng kinh ngạc. Nó phác thảo một tầm nhìn cho tương lai: USDe sẽ là trung tâm của mọi lĩnh vực tài chính, từ biên giới không cần sự cho phép của DeFi, bàn giao dịch của CeFi, đến thị trường trái phiếu rộng lớn của TradFi.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
USDe kế hoạch 25 tỷ Nguồn cung lưu thông: Ethena có trở thành trung tâm tài chính mới không?
Tác giả: @13300RPM, @FourPillarsFP Researcher; Trình biên dịch: Block Rhythm Small Deep Ghi chú của biên tập viên: Ethena duy trì stablecoin USDe trị giá 5 tỷ đô la với một nhóm gồm 26 người, phòng ngừa rủi ro của ETH, BTC và các tài sản khác thông qua chiến lược trung lập delta, duy trì chốt 1 đô la trong khi cung cấp lợi nhuận hàng năm hai con số. Quản lý rủi ro tự động và phòng ngừa rủi ro đa nền tảng của nó đã xây dựng một con hào điều hướng thành công các cú sốc thị trường và vụ hack Bybit. Ethena có kế hoạch thúc đẩy 25 tỷ USDe lưu thông thông qua iUSDe, Converge Chain và ứng dụng Telegram, trở thành một trung tâm tài chính kết nối DeFi, CeFi và TradFi.
Dưới đây là nội dung gốc (để dễ đọc và hiểu, nội dung gốc đã được chỉnh sửa):
Bạn đã bao giờ thử đi tàu lượn siêu tốc trong khi ăn mì nóng chưa? Nghe có vẻ thái quá, nhưng đó là phép ẩn dụ tốt nhất cho những gì @ethena_labs làm hàng ngày: nó duy trì một stablecoin trị giá 5 tỷ đô la (USDe) luôn được chốt ở mức 1 đô la, bất chấp sự biến động của thị trường tiền điện tử. Và tất cả những điều này có thể thực hiện được nhờ một nhóm gồm 26 người do người sáng lập, @gdog97_ dẫn đầu. Trong bài viết này, chúng ta sẽ đi sâu vào những bí mật độc đáo của Ethena, tiết lộ lý do tại sao nó rất khó sao chép và giải thích cách Ethena có kế hoạch đẩy USDe vào lưu thông lên 25 tỷ đô la.
Đảm bảo rủi ro hàng tỷ Biến động
Stablecoin trông nhàm chán trên bề mặt: 1 đô la là 1 đô la, phải không? Nhưng tìm hiểu sâu hơn về hoạt động bên trong của Ethena và bạn sẽ thấy rằng nó không đơn giản chút nào. Thay vì hỗ trợ stablecoin bằng đô la Mỹ trong ngân hàng, Ethena đã áp dụng một danh mục tài sản mạnh mẽ, bao gồm ETH, BTC, SOL, ETH LST (mã thông báo đặt cược thanh khoản) và USDtb trị giá 1,44 tỷ đô la (một tài sản ổn định được hỗ trợ bởi Kho bạc Hoa Kỳ). Các tài sản này liên tục bị bán khống trên các thị trường phái sinh chính để đảm bảo rằng bất kỳ biến động nào về giá tài sản thế chấp đều được bù đắp bằng lãi hoặc lỗ tương ứng của vị thế bán.
Nếu ETH tăng 5% và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro của bạn bị sai lệch, nó có thể dẫn đến hàng chục triệu đô la tiếp xúc. Nếu thị trường sụp đổ lúc 3 giờ sáng, động cơ rủi ro phải ngay lập tức cân bằng lại tài sản thế chấp hoặc đóng vị thế. Biên độ tối thiểu cho lỗi. Tuy nhiên, Ethena quản lý hàng tỷ phòng ngừa rủi ro hàng ngày trong thị trường tàu lượn siêu tốc 2023-2024 mà không có một sự sụp đổ nào (không tách rời, không thanh lý ký quỹ, không thiếu vốn).
Trong sự kiện hacker của Bybit, Ethena vẫn giữ được khả năng thanh toán, không có bất kỳ thiệt hại nào về tài sản thế chấp. Các quỹ đầu tư truyền thống có thể cần cả một tầng phân tích viên và thương nhân để đối phó với biến động này, trong khi Ethena chỉ cần một đội ngũ tinh gọn và không mắc sai lầm.
Ethena trong vài tháng ra mắt đã trở thành đối thủ giao dịch lớn nhất của nhiều sàn giao dịch tập trung. Giao dịch đảm bảo rủi ro của nó thậm chí đã ảnh hưởng đến nguồn cung lưu thông và độ sâu của sổ lệnh, nhưng rất ít người chú ý đến điều đó, vì stablecoin "thật sự rất hữu ích".
Về lợi suất cao: Ethena cung cấp tỷ lệ lợi suất hàng năm hai con số khi thị trường tăng giá. Ban đầu, điều này làm người ta nhớ đến Terra/LUNA và thảm họa 20% của Anchor. Nhưng khác với điều đó, nguồn lợi suất của Ethena đến từ những bất cập thực sự của thị trường (phần thưởng staking cộng với tỷ lệ phí tài chính hợp đồng vĩnh viễn dương, v.v.), chứ không phải từ việc đúc coin hoặc trợ cấp không bền vững.
Cách thức hoạt động của ma thuật Delta trung tính Ethena
Khi người dùng gửi 1.000 đô la ETH, họ có thể đúc khoảng 1.000 đô la bằng USDe. Giao thức tự động mở một vị thế hợp đồng tương lai ngắn. Nếu giá ETH giảm, phe gấu sẽ kiếm được lợi nhuận, bù đắp khoản lỗ tài sản thế chấp; Nếu ETH tăng, người bán sẽ mất tiền, nhưng tài sản thế chấp sẽ tăng giá. Kết quả cuối cùng là giá trị đô la ròng vẫn ổn định. Đồng thời, khi thị trường hợp đồng vĩnh viễn được sử dụng đòn bẩy quá mức theo hướng dài, Ethena (giữ bán) có thể tính phí tài trợ, do đó cung cấp cho USDe APY hai con số trong điều kiện tăng giá mà không cần trợ cấp tài chính.
Ethena trải rộng các phòng ngừa rủi ro này trên Binance, Bybit, OKX và thậm chí một số giao thức hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung để phá vỡ rủi ro và giới hạn ký quỹ của một sàn giao dịch duy nhất. Một đề xuất quản trị gần đây tiết lộ rằng Ethena có kế hoạch đưa Hyperliquid vào danh mục đầu tư phòng ngừa rủi ro của mình, thực hiện các vị thế bán ở các thị trường có tính thanh khoản cao nhất. Bằng cách đa dạng hóa các vị thế bán, Ethena giảm sự phụ thuộc vào một nền tảng duy nhất, nâng cao hơn nữa sự ổn định.
Để đối phó với sự điều chỉnh liên tục, Ethena đã triển khai các robot tự động làm việc phối hợp với đội ngũ giao dịch (tương tự như hệ thống giao dịch tần suất cao), liên tục tái cân bằng toàn bộ sổ cái đa nền tảng. Đây là lý do mà USDe có thể duy trì việc neo giá bất chấp biến động mạnh mẽ của thị trường.
Cuối cùng, giao thức sử dụng thế chấp quá mức để đối phó với sự sụt giảm cực đoan và có thể tạm dừng đúc tiền trong điều kiện không an toàn. Tích hợp lưu ký (Copper, Fireblocks) cho phép Ethena kiểm soát tài sản trong thời gian thực, thay vì để chúng trong ví nóng trên sàn giao dịch. Nếu sàn giao dịch phá sản, Ethena có thể nhanh chóng rút tài sản thế chấp, bảo vệ người dùng khỏi thảm họa của một điểm thất bại.
Hào sâu kiên cố
Phương pháp của Ethena có vẻ có thể sao chép trên giấy (đảm bảo rủi ro cho một số tài sản tiền điện tử, thu phí vốn, thu lợi), nhưng thực tế, giao thức đã xây dựng được một rào cản mạnh mẽ, làm nản lòng những kẻ bắt chước.
Một trở ngại quan trọng là niềm tin và hạn mức tín dụng: Ethena thông qua giao dịch đối tác với các tổ chức lưu ký và nền tảng giao dịch lớn (Binance Ceffu, OKX) đảm bảo rủi ro hàng tỷ USD. Phần lớn các dự án nhỏ không thể dễ dàng tiếp cận những tổ chức này, thương lượng các yêu cầu thế chấp tối thiểu cho các vị thế bán hàng triệu USD, điều này đòi hỏi sự nghiêm ngặt ở cấp độ tổ chức về pháp lý, tuân thủ và vận hành.
Điều quan trọng không kém là quản lý rủi ro đa nền tảng. Việc chia nhỏ hàng rào lớn trên nhiều sàn giao dịch đòi hỏi khả năng phân tích thời gian thực cạnh tranh với các nhóm giao dịch định lượng của Phố Wall. Có, bất kỳ ai cũng có thể tái tạo phòng ngừa rủi ro delta trên quy mô nhỏ, nhưng mở rộng quy mô lên đến 5 tỷ đô la (và tái cân bằng tài sản thế chấp khổng lồ suốt ngày đêm trên nhiều nền tảng) là một cấp độ khác. Sự tinh vi của các mối quan hệ phân tích, tự động hóa và tín dụng cần thiết tăng theo cấp số nhân theo quy mô và những người mới tham gia sẽ khó có thể bắt kịp quy mô của Ethena chỉ sau một đêm.
Đồng thời, Ethena không phụ thuộc vào lợi nhuận miễn phí vĩnh viễn. Nếu tỷ lệ phí quỹ hợp đồng vĩnh viễn chuyển sang giá trị âm, nó sẽ giảm vị thế bán khống, dựa vào staking hoặc lợi nhuận từ stablecoin. Quỹ dự trữ có thể làm giảm bớt thời gian tỷ lệ phí quỹ âm kéo dài, trong khi nhiều giao thức DeFi có lợi suất cao đều sụp đổ khi âm nhạc dừng lại.
Bằng cách không giữ tất cả tài sản thế chấp trực tiếp tại một sàn giao dịch duy nhất, Ethena giảm thiểu thêm rủi ro đối tác; ngược lại, tài sản được lưu trữ tại các tổ chức lưu ký. Nếu một nền tảng giao dịch không ổn định, Ethena có thể nhanh chóng đóng vị trí và chuyển tài sản thế chấp ra ngoài thị trường, đảm bảo rủi ro thất bại thảm khốc là tối thiểu.
Cuối cùng, hiệu suất của Ethena trong những biến động cực đoan đã củng cố được lợi thế cạnh tranh của mình. USDe không xảy ra một lần nào bị tách rời hoặc sụp đổ trong những biến động thị trường mạnh mẽ kéo dài hàng tháng. Sự đáng tin cậy này đã thúc đẩy việc áp dụng của người dùng mới, niêm yết và giao dịch môi giới hàng đầu (từ Securitize đến BlackRock và Franklin Templeton), tạo ra một hiệu ứng tuyết lăn về lòng tin không thể sao chép. Sự khác biệt giữa việc nói về việc đảm bảo rủi ro và việc giao hàng 24/7 với quy mô hàng tỷ chính là lý do Ethena nổi bật.
Con đường đến 25 tỷ
Chiến lược tăng trưởng của Ethena phụ thuộc vào một hệ sinh thái tự củng cố, trong đó tiền tệ (USDe), mạng lưới (chuỗi «Converge») và sàn giao dịch/tập hợp thanh khoản tiến triển đồng thời. USDe được ra mắt đầu tiên, được thúc đẩy bởi nhu cầu gốc tiền điện tử từ DeFi (Aave, Pendle, Morpho) và CeFi (Bybit, OKX). Giai đoạn tiếp theo liên quan đến iUSDe, một phiên bản tuân thủ phù hợp với ngân hàng, quỹ và kho quỹ doanh nghiệp. Ngay cả khi chỉ một phần nhỏ của thị trường trái phiếu khổng lồ của tài chính truyền thống (TradFi) chảy vào USDe, điều đó cũng có thể đẩy nguồn cung lưu thông của stablecoin lên 25 tỷ hoặc hơn.
Động lực thúc đẩy sự tăng trưởng này là việc arbitrage giữa tỷ lệ phí vốn trên chuỗi và lãi suất truyền thống. Chỉ cần có sự chênh lệch lợi suất đáng kể, vốn sẽ di chuyển từ thị trường lãi suất thấp sang thị trường lãi suất cao cho đến khi đạt được sự cân bằng. Do đó, USDe trở thành trung tâm kết nối lợi nhuận từ tiền điện tử với tiêu chuẩn vĩ mô.
Trong khi đó, Ethena đang phát triển một ứng dụng dựa trên Telegram, mang đến cho người dùng một giao diện thân thiện để đưa tiết kiệm USD với lãi suất cao đến tay người dùng phổ thông, đưa hàng triệu người dùng vào sUSDe. Về cơ sở hạ tầng, chuỗi Converge kết hợp các đường đi DeFi và CeFi với nhau, mỗi sự tích hợp mới đều mang lại sự tăng trưởng tuần hoàn cho tính thanh khoản và tính hữu dụng của USDe.
Cần lưu ý rằng lợi suất của sUSDe có mối quan hệ nghịch với lãi suất thực tế, khi Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất 75 điểm cơ bản vào quý 4 năm 2024, lợi suất tài chính đã tăng từ khoảng 8% lên hơn 20%, điều này làm nổi bật cách mà sự giảm lãi suất vĩ mô đã tiếp thêm động lực cho tiềm năng lợi nhuận của Ethena.
Đây không phải là một giai đoạn tiến triển chậm rãi mà là một sự mở rộng tuần hoàn: việc áp dụng rộng rãi đã tăng cường tính thanh khoản và tiềm năng lợi nhuận của USDe, từ đó thu hút các tổ chức lớn hơn, thúc đẩy nguồn cung tăng trưởng hơn nữa và một sự neo ổn định hơn.
Triển vọng tương lai
Ethena không phải là stablecoin đầu tiên hứa hẹn lợi nhuận cao hoặc định vị mình như một cách tiếp cận sáng tạo. Sự khác biệt là nó đã thực hiện đúng lời hứa của mình và USDe vẫn neo vững chắc ở mức 1 đô la trong bối cảnh những cú sốc dữ dội nhất đối với thị trường. Đằng sau hậu trường, nó hoạt động như một tổ chức cấp cao, bán khống hợp đồng tương lai vĩnh viễn và quản lý tài sản thế chấp cầm cố. Tuy nhiên, những gì những người nắm giữ bình thường trải nghiệm là một đồng đô la ổn định, có thu nhập, đơn giản và dễ sử dụng.
Việc mở rộng từ 5 tỷ lên 25 tỷ không phải là điều dễ dàng. Sự giám sát nghiêm ngặt hơn từ các cơ quan quản lý, độ mở lớn hơn đối với các đối tác giao dịch và khả năng thắt chặt thanh khoản tiềm năng có thể mang lại những rủi ro mới. Tuy nhiên, tài sản thế chấp đa dạng của Ethena (bao gồm 1,44 tỷ USD USDtb), tự động hóa mạnh mẽ và quản lý rủi ro vững chắc cho thấy nó có khả năng phản ứng tốt hơn so với hầu hết các dự án.
Cuối cùng, Ethena đã chứng minh một cách để điều hướng sự biến động của thị trường tiền điện tử với chiến lược trung lập delta ở quy mô đáng kinh ngạc. Nó phác thảo một tầm nhìn cho tương lai: USDe sẽ là trung tâm của mọi lĩnh vực tài chính, từ biên giới không cần sự cho phép của DeFi, bàn giao dịch của CeFi, đến thị trường trái phiếu rộng lớn của TradFi.