Con đường Trung-Mỹ của Stablecoin: Đột phá B đầu ở Hồng Kông và âm mưu chủ đạo ở Mỹ

Tác giả: ChandlerZ, Foresight News

Tại hai bờ Thái Bình Dương, một câu chuyện về tương lai của stablecoin đang diễn ra với những hình thức hoàn toàn khác nhau.

Mặt khác, có cách bố trí thận trọng của những gã khổng lồ công nghiệp. Gần đây, sự bùng nổ của stablecoin ở đại lục cũng tiếp tục tăng lên và Thống đốc Pan Gongsheng của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã tham dự Diễn đàn Lujiazui năm 2025 để lần đầu tiên đề cập đến stablecoin, nói rằng các công nghệ mới nổi như blockchain và sổ cái phân tán đã thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ của các loại tiền kỹ thuật số và stablecoin của ngân hàng trung ương, thực hiện thanh toán và thanh toán, định hình lại hệ thống thanh toán truyền thống từ dưới lên, rút ngắn đáng kể chuỗi thanh toán xuyên biên giới và đặt ra những thách thức lớn đối với giám sát tài chính. Tại Hồng Kông, Trung Quốc, "Đạo luật Stablecoin" đã được xác nhận chính thức có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8, và trước thềm Hồng Kông được cấp phép, nhiều tổ chức ngân hàng, gã khổng lồ công nghệ và công ty fintech cũng đang đẩy nhanh nỗ lực chiếm lĩnh thị trường tiền điện tử, đồng thời đã nhiều lần lên tiếng về kế hoạch xin giấy phép stablecoin:

Vào ngày 12 tháng 6, hai công ty thuộc Ant Group là Ant International và Ant Digital Technology đã công bố khởi động quy trình xin cấp phép stablecoin. Sau đó, có người liên quan cho biết Lianlian Digital cũng đang tích cực thảo luận về khả năng xin cấp phép liên quan tại khu vực trên. Hiện tại, Lianlian Digital đã thành lập một đội ngũ chuyên trách, phụ trách thúc đẩy các dự án liên quan đến stablecoin và thực hiện nghiên cứu trường hợp.

Vào ngày 16 tháng 6, Yuta Logistics Technology thông báo rằng họ đang tích cực nghiên cứu các chi tiết quy định liên quan và kế hoạch xin giấy phép phát hành stablecoin sau khi Pháp lệnh Stablecoin Hồng Kông có hiệu lực. Công ty có kế hoạch ra mắt stablecoin "RHKD" của riêng mình và công ty cũng có kế hoạch phát hành một mã thông báo kỹ thuật số "RBTC", sẽ được gắn với Bitcoin làm tài sản cơ bản. Khách hàng có thể đổi "RBTC" bằng đô la Hồng Kông hoặc đô la Mỹ. Công ty hy vọng rằng token sẽ được hỗ trợ bởi 100% Bitcoin như một khoản dự trữ (cho phép trao đổi Bitcoin 1: 1).

Vào ngày 17 tháng 6, Chủ tịch Hội đồng quản trị Tập đoàn JD Liu Qiangdong cho biết, JD hy vọng sẽ xin giấy phép stablecoin ở tất cả các quốc gia có đồng tiền lớn trên toàn cầu, sau đó thông qua giấy phép stablecoin để thực hiện việc quy đổi giữa các doanh nghiệp toàn cầu, giảm chi phí thanh toán xuyên biên giới toàn cầu xuống 90% và tăng hiệu suất lên dưới 10 giây. Đồng thời, JD mong muốn nhận giấy phép vào đầu quý IV năm nay và đồng thời ra mắt stablecoin của JD.

Vào ngày 18 tháng 6, Commodity City, một công ty niêm yết cổ phiếu A, cho biết: "Công ty điều hành thị trường giao dịch hàng hóa nhỏ lớn nhất thế giới và đương nhiên có một số lượng lớn các kịch bản thanh toán thương mại xuyên biên giới tần suất cao. Các công cụ thanh toán sáng tạo như stablecoin có tiềm năng cung cấp các giải pháp thanh toán xuyên biên giới hiệu quả hơn và chi phí thấp hơn cho các thương gia toàn cầu, đặc biệt là các doanh nghiệp siêu nhỏ, nhỏ và vừa, phù hợp với mục đích phục vụ thương mại vật chất của chúng tôi. Chúng tôi hoan nghênh và ủng hộ những phát triển tích cực trong khuôn khổ pháp lý của Hồng Kông đối với stablecoin và Yiwu Pay, nền tảng thanh toán xuyên biên giới của công ty, sẽ tiếp tục theo dõi tiến độ của các quy định liên quan, đồng thời sẽ tích cực đánh giá và nộp các đơn đăng ký liên quan ngay khi các quy định rõ ràng và con đường suôn sẻ."

Theo Delphi Digital, nguồn cung thị trường stablecoin lần đầu tiên vượt qua 250 tỷ USD. Trong số đó, stablecoin lợi nhuận đã tăng trưởng nhanh chóng và Ethena đã đạt gần 6 tỷ đô la kể từ khi ra mắt; Tether và Circle tiếp tục thống trị thị trường, với tổng cộng 86% nguồn cung lưu thông; Tăng sự đa dạng của nhà phát hành, với hơn 100 triệu đô la trong hơn 10 stablecoin đang lưu hành; Hơn 120 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ bị khóa trong stablecoin, tạo thành một nhóm thanh khoản bên ngoài thị trường truyền thống.

Các trường hợp nêu trên không chỉ là sự khác biệt trong sự lựa chọn chiến lược giữa hai khu vực, mà còn phản ánh sâu hơn về hai mô hình phát triển song song trong lĩnh vực stablecoin toàn cầu. Một vấn đề cốt lõi do đó nổi lên: liệu câu chuyện lớn được thúc đẩy bởi luật pháp, hay sự thẩm thấu từ ngành công nghiệp sẽ cuối cùng dẫn dắt cuộc cách mạng cấu trúc liên quan đến cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số trong tương lai?

Hai con đường: Quy định từ trên xuống và sự thâm nhập từ dưới lên của ngành.

Các con đường phát triển khác nhau của stablecoin ở Hoa Kỳ và Hồng Kông bắt nguồn từ môi trường thị trường rất khác nhau và điểm khởi đầu chiến lược của những người tham gia. Lấy Circle và JD Chain làm ví dụ, chúng đại diện cho một cuộc chiến kéo dài từ trên xuống để tìm kiếm sự tuân thủ chính thống và con đường đột phá B-end từ dưới lên được thúc đẩy bởi các kịch bản ngành.

Con đường của Mỹ được đại diện bởi con đường trước đây là một âm mưu chính thống nhằm giành quyền phát biểu trên chuỗi. Là một Crypto Native, mục tiêu chiến lược dài hạn của Circle luôn rõ ràng, đó là thoát khỏi nhãn hiệu bên lề của thế giới tiền điện tử và bước vào trung tâm của hệ thống tài chính truyền thống. Nhưng quá trình này không hề dễ dàng. Circle đã dự tính niêm yết trên thị trường tài chính truyền thống, nhưng vào năm 2022, kế hoạch sáp nhập SPAC đã sụp đổ do điều kiện thị trường đáng kể và những bất ổn về quy định. Thất bại lớn này chỉ xác nhận rằng ở Hoa Kỳ, nếu không có khung chính sách rõ ràng, stablecoin khó được chấp nhận bởi dòng chính. Bước ngoặt cơ bản là sự rõ ràng của môi trường chính sách vĩ mô của Hoa Kỳ, đặc biệt được thúc đẩy bởi hướng dẫn chính sách thân thiện với tiền điện tử và sự phát triển quy định như Đạo luật GENIUS, cho phép Circle đạt được vị trí phù hợp để mở đường cho việc hạ cánh cuối cùng trên thị trường vốn.

Trái ngược hoàn toàn với điều này, con đường Hồng Kông được đại diện bởi con đường thứ hai, đó là, một loại đột phá mới dựa trên mặt B. JD Coin Technology (Hồng Kông) được thành lập tại Hồng Kông vào tháng 3 năm 2024. Vào tháng 7, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đã công bố danh sách những người tham gia "hộp cát" của các nhà phát hành stablecoin, bao gồm cả JD Chain. Theo trang web chính thức của mình, JD.com sẽ phát hành một stablecoin tiền điện tử ở Hồng Kông được chốt 1:1 với đồng đô la Hồng Kông. JD Stablecoin là một stablecoin dựa trên chuỗi công khai được gắn 1:1 với (HKD) đô la Hồng Kông, sẽ được phát hành trên blockchain công khai và dự trữ của nó được tạo thành từ các tài sản có tính thanh khoản cao và đáng tin cậy, được giữ an toàn trong các tài khoản riêng biệt của các tổ chức tài chính được cấp phép và tính toàn vẹn của dự trữ được xác minh nghiêm ngặt thông qua các tiết lộ thường xuyên và báo cáo kiểm toán. JD.com không phải là một người mới trong lĩnh vực thanh toán, nhưng trong vòng chiến thanh toán di động gần đây xung quanh C-end, họ đã thất bại trong việc thiết lập một hệ sinh thái thanh toán độc lập có thể so sánh với Alibaba và Tencent. Do đó, việc JD.com gia nhập stablecoin không phải là bắt kịp chiến trường cũ, mà là sự mở rộng tự nhiên dựa trên lợi thế của JD.com trong lĩnh vực công nghệ và chuỗi cung ứng. Họ chọn cách tránh thanh toán bán lẻ đầu cuối, vốn đã trở thành đại dương đỏ, và cắt trực tiếp vào lĩnh vực mà nó có lợi thế về cấu trúc: thương mại xuyên biên giới đầu B và tài chính chuỗi cung ứng. Điểm khởi đầu hợp lý của con đường này không phải là tìm cách tự do hóa hoàn toàn luật pháp cấp cao nhất, mà là sử dụng không gian thể chế cụ thể do Hồng Kông cung cấp như một trung tâm tài chính quốc tế và hộp cát quy định để giải quyết các vấn đề kinh doanh cụ thể.

Hai cách chơi: Chiến trường mới B đầu VS Đường tiền tệ trên chuỗi

Điểm khởi đầu khác nhau quyết định hai cách tiếp cận thị trường hoàn toàn khác nhau.

Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, Liu Peng, Giám đốc điều hành của JD Chain Technology, cho biết tính đến đầu tháng 6 năm 2025, công ty chủ yếu thử nghiệm các stablecoin đô la Hồng Kông và sau đó sẽ thử nghiệm các stablecoin tiền pháp định khác. Dựa trên nhu cầu thị trường, dự kiến hai stablecoin sẽ được phát hành cùng một lúc. Khác với giai đoạn đầu tiên chủ yếu kiểm tra các chức năng và chi tiết kỹ thuật của sản phẩm, giai đoạn thứ hai tập trung vào việc thử nghiệm việc sử dụng stablecoin trong ba tình huống thực tế: thanh toán xuyên biên giới, giao dịch đầu tư và thanh toán bán lẻ.

Trong bối cảnh thanh toán xuyên biên giới, kế hoạch chuỗi tiền tệ JD sẽ mở rộng người dùng thông qua việc thu hút trực tiếp và không trực tiếp (ví dụ, hợp tác với các nhà phân phối tuân thủ quy định). Trong bối cảnh đầu tư giao dịch, hiện đang thương thảo hợp tác với các sàn giao dịch tuân thủ toàn cầu, với hy vọng sẽ đưa stablecoin JD lên các khu vực khác nhau. Về mặt bán lẻ, nơi đầu tiên triển khai là trang thương mại toàn cầu JD tại Hồng Kông và Ma Cao, khi đó người dùng có thể sớm sử dụng stablecoin để mua sắm trong bối cảnh thương mại điện tử tự vận hành của JD.

Chiến lược của JD.com có thể được xem là một chiến thuật dao mổ, cốt lõi của nó là trau dồi sâu sắc mặt B và biến cảnh trở thành vua. Liu Peng nói rõ rằng người dùng mục tiêu của stablecoin của JD.com không phải là các nhà đầu tư tiền điện tử, mà là một số lượng lớn các doanh nghiệp vật chất và những người tham gia giao dịch xuyên biên giới. Đề xuất giá trị cốt lõi của nó không phải là đầu cơ, mà là giải quyết những điểm khó khăn lâu dài trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống thông qua công nghệ blockchain Chi phí cao, hiệu quả thấp và quy trình không rõ ràng. Bằng cách điều chỉnh các giải pháp thanh toán cho hệ sinh thái vốn có của doanh số bán hàng toàn cầu và hậu cần quốc tế của JD.com.

Ngược lại, chiến lược của Circle là ưu tiên nền tảng cao của giao thức và biến các tiêu chuẩn thành vua. Mục tiêu cuối cùng của nó, như các nhà phân tích Bernstein đã lưu ý, là phát triển thành quỹ đạo tiền tệ của Internet. Điều này có nghĩa là Circle không tìm cách giải quyết một vấn đề trong một kịch bản cụ thể, mà là trở thành một giao thức tiền kỹ thuật số có mục đích chung, cấp thấp. Bằng cách lập pháp để thiết lập tình trạng pháp lý của mình, Circle hy vọng rằng USDC sẽ được tích hợp liền mạch bởi tất cả các ngân hàng, công ty thanh toán, nền tảng fintech và các ứng dụng kinh doanh. Đây là một logic dựa trên nền tảng ngang, theo hướng giao thức điển hình, nhằm chiếm vị trí cốt lõi không thể thiếu trong hệ thống tài chính kỹ thuật số toàn cầu bằng cách thiết lập các tiêu chuẩn nền tảng để tối đa hóa hiệu ứng mạng.

Hai cách chơi, cũng có nghĩa là hai kết cục thương mại khác nhau.

Bức tranh tương lai của JD.com, trước hết, là xây dựng một đế chế giao dịch on-chain có tính khép kín cao. Bằng cách kết nối thanh toán stablecoin với hậu cần quốc tế, kho bãi ở nước ngoài, hệ thống đặt hàng và các luồng dữ liệu khác, về mặt lý thuyết có thể hiện thực hóa một hệ sinh thái tài chính chuỗi cung ứng toàn cầu, hiệu quả và minh bạch chưa từng có. Nhưng triển vọng có giá trị chiến lược hơn của nó chỉ ra stablecoin nhân dân tệ ở nước ngoài. Tận dụng lợi thế thể chế của Hồng Kông với tư cách là trung tâm nhân dân tệ nước ngoài lớn nhất thế giới, việc phát hành stablecoin CNH sẽ không chỉ mang lại trí tưởng tượng kinh doanh khổng lồ cho JD.com mà còn mang lại cơ hội đóng vai trò quan trọng như một cơ sở hạ tầng tài chính trong quá trình quốc tế hóa nhân dân tệ.

Trò chơi cuối cùng của Circle có liên quan chặt chẽ đến việc củng cố quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ trong nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu. Mục tiêu là trở thành phiên bản khu vực tư nhân trên thực tế của đồng đô la kỹ thuật số, một thành phần cốt lõi của thế hệ cơ sở hạ tầng tài chính mới. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là giữa sự điên cuồng trên thị trường, Ark Invest của Cathie Wood đã bắt đầu chọn rút tiền vào thời điểm giá cổ phiếu của CRCL đang ở mức cao kỷ lục. Theo tiết lộ giao dịch, ARK đã bán tổng cộng 642.766 cổ phiếu Circle thông qua ba quỹ cốt lõi của mình trong hai ngày, với tổng giá trị khoảng 96,5 triệu đô la, chiếm 14% vị thế ban đầu. BlackRock, một cổ đông tổ chức lớn khác, vẫn chưa báo cáo bất kỳ khoản giảm nào, trong khi việc cắt giảm của đội ngũ điều hành nội bộ của Circle là một phần của bản cáo bạch sau IPO thông thường.

Điều này không hoàn toàn phủ nhận giá trị dài hạn của Circle, nhưng ít nhất nó cho thấy rằng trong con mắt của các nhà đầu tư lạc quan nhất, giá cổ phiếu có thể đã định giá đầy đủ hoặc thậm chí quá mức trong các cơn gió ngược chính sách trong ngắn hạn và cần phải giảm chiến thuật để quản lý rủi ro. Sau khi luật được thông qua, những thách thức thương mại và cạnh tranh thị trường thực sự có thể chỉ mới bắt đầu.

Đường khác nhau nhưng cùng một điểm đến? Một cuộc chiến tiền tệ định nghĩa tương lai

Nhìn chung, JD và Circle đại diện cho hai mô hình phát triển của stablecoin. Mô hình của JD là thực dụng, bắt đầu từ việc giải quyết các vấn đề thương mại cụ thể, có lợi thế là sở hữu nền tảng kinh doanh vững chắc và các tình huống ứng dụng rõ ràng. Mô hình của Circle thì lý tưởng, bắt đầu từ việc xây dựng tầm nhìn tài chính lớn lao, có lợi thế là nhận được sự hỗ trợ lập pháp hàng đầu và sự bảo chứng vốn mạnh mẽ.

Tất nhiên, vẫn còn nhiều vấn đề cần giải quyết: Liệu các rào cản B-end được xây dựng bởi mô hình JD với ngành công nghiệp làm cốt lõi có thể chống lại hiệu quả cuộc tấn công giảm kích thước từ trên xuống của các giao thức chung như Circle không? Và khi câu chuyện lớn của Circle thực sự thâm nhập vào nền kinh tế thực, nó cũng giống như JD.com, giải quyết từng kịch bản ứng dụng cụ thể trong ngành không?