Tại hai bờ Thái Bình Dương, một câu chuyện về tương lai của stablecoin đang diễn ra dưới những hình thức hoàn toàn khác nhau.
Mặt khác, có cách bố trí thận trọng của những gã khổng lồ công nghiệp. Gần đây, sự bùng nổ của stablecoin ở đại lục cũng tiếp tục tăng lên và Thống đốc Pan Gongsheng của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã tham dự Diễn đàn Lujiazui năm 2025 để lần đầu tiên đề cập đến stablecoin, nói rằng các công nghệ mới nổi như blockchain và sổ cái phân tán đã thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ của các loại tiền kỹ thuật số và stablecoin của ngân hàng trung ương, thực hiện thanh toán và thanh toán, định hình lại hệ thống thanh toán truyền thống từ dưới lên, rút ngắn đáng kể chuỗi thanh toán xuyên biên giới và đặt ra những thách thức lớn đối với giám sát tài chính. Tại Hồng Kông, Trung Quốc, "Đạo luật Stablecoin" đã được xác nhận chính thức có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8, và trước thềm Hồng Kông được cấp phép, nhiều tổ chức ngân hàng, gã khổng lồ công nghệ và công ty fintech cũng đang đẩy nhanh nỗ lực chiếm lĩnh thị trường tiền điện tử, đồng thời đã nhiều lần lên tiếng về kế hoạch xin giấy phép stablecoin:
Ngày 12 tháng 6, hai công ty thuộc tập đoàn Ant Group là Ant International và Ant Digital Technology đã công bố khởi động việc xin cấp giấy phép stablecoin, sau đó có người liên quan cho biết Lianlian Digital cũng đang tích cực thảo luận về khả năng xin giấy phép liên quan tại khu vực trên. Hiện tại, Lianlian Digital đã thành lập một đội ngũ chuyên trách, chịu trách nhiệm thúc đẩy các dự án liên quan đến stablecoin và tiến hành nghiên cứu trường hợp sử dụng.
Vào ngày 16 tháng 6, Yuta Logistics thông báo rằng họ đang tích cực nghiên cứu các chi tiết quy định liên quan và có kế hoạch xin giấy phép phát hành stablecoin sau khi Pháp lệnh Stablecoin Hồng Kông có hiệu lực. Công ty có kế hoạch ra mắt stablecoin "RHKD" của riêng mình và công ty cũng có kế hoạch phát hành một mã thông báo kỹ thuật số "RBTC", sẽ được gắn với Bitcoin làm tài sản cơ bản. Khách hàng có thể đổi "RBTC" bằng đô la Hồng Kông hoặc đô la Mỹ. Công ty hy vọng rằng token sẽ được hỗ trợ bởi 100% Bitcoin như một khoản dự trữ (cho phép trao đổi Bitcoin 1: 1).
Vào ngày 17 tháng 6, Liu Qiangdong, chủ tịch hội đồng quản trị của JD.com, cho biết JD.com hy vọng sẽ đăng ký giấy phép stablecoin ở tất cả các quốc gia tiền tệ chính trên thế giới, sau đó thực hiện việc trao đổi giữa các doanh nghiệp toàn cầu thông qua giấy phép stablecoin, giảm 90% chi phí thanh toán xuyên biên giới toàn cầu và nâng cao hiệu quả lên trong vòng 10 giây. Đồng thời, JD.com dự kiến sẽ được cấp phép vào đầu quý IV năm nay và ra mắt stablecoin của JD.com cùng một lúc.
Vào ngày 18 tháng 6, Commodity City, một công ty niêm yết cổ phiếu A, cho biết: "Công ty điều hành thị trường giao dịch hàng hóa nhỏ lớn nhất thế giới và đương nhiên có một số lượng lớn các kịch bản thanh toán thương mại xuyên biên giới tần suất cao. Các công cụ thanh toán sáng tạo như stablecoin có tiềm năng cung cấp các giải pháp thanh toán xuyên biên giới hiệu quả hơn và chi phí thấp hơn cho các thương gia toàn cầu, đặc biệt là các doanh nghiệp siêu nhỏ, nhỏ và vừa, phù hợp với mục đích phục vụ thương mại vật chất của chúng tôi. Chúng tôi hoan nghênh và ủng hộ những phát triển tích cực trong khuôn khổ pháp lý của Hồng Kông đối với stablecoin và Yiwu Pay, nền tảng thanh toán xuyên biên giới của công ty, sẽ tiếp tục theo dõi tiến độ của các quy định liên quan, đồng thời sẽ tích cực đánh giá và nộp các đơn đăng ký liên quan ngay khi các quy định rõ ràng và con đường suôn sẻ."
Theo báo cáo của Delphi Digital, nguồn cung của thị trường stablecoin lần đầu tiên vượt qua 2500 tỷ USD. Trong đó, stablecoin sinh lợi đang tăng trưởng nhanh chóng, Ethena kể từ khi ra mắt đã đạt gần 60 tỷ USD; Tether và Circle vẫn chiếm ưu thế trên thị trường, tổng cộng chiếm 86% nguồn cung lưu thông; sự đa dạng của các nhà phát hành tăng lên, có hơn 10 loại stablecoin có lưu lượng vượt quá 100 triệu USD; hơn 1200 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ bị khóa trong stablecoin, tạo ra một hồ thanh khoản bên ngoài thị trường truyền thống.
Các trường hợp trên không chỉ là sự khác biệt trong lựa chọn chiến lược giữa hai khu vực, mà còn phản ánh sâu sắc hai mô hình phát triển song song trong lĩnh vực stablecoin toàn cầu. Một vấn đề cốt lõi từ đó xuất hiện: liệu câu chuyện lớn do luật pháp thúc đẩy hay sự thâm nhập của ngành công nghiệp sẽ cuối cùng dẫn dắt cuộc cách mạng cấu trúc liên quan đến cơ sở hạ tầng tài chính số trong tương lai?
Hai con đường: Tuân thủ chính thống từ trên xuống và sự thâm nhập ngành từ dưới lên
Sự phát triển khác nhau của stablecoin ở Mỹ và Hong Kong bắt nguồn từ môi trường thị trường khác biệt và điểm khởi đầu chiến lược của các bên tham gia. Lấy Circle và Jingdong Coin Chain làm ví dụ, hai bên đại diện cho một con đường từ trên xuống, tìm kiếm sự tuân thủ chủ đạo trong một cuộc chiến lâu dài, và một con đường từ dưới lên, do các tình huống trong ngành thúc đẩy để vượt qua B-end.
Con đường của Mỹ được đại diện bởi con đường trước đây là một âm mưu chính thống nhằm giành quyền phát biểu trên chuỗi. Là một Crypto Native, mục tiêu chiến lược dài hạn của Circle luôn rõ ràng, đó là thoát khỏi nhãn hiệu bên lề của thế giới tiền điện tử và bước vào trung tâm của hệ thống tài chính truyền thống. Nhưng quá trình này không hề dễ dàng. Circle đã dự tính niêm yết trên thị trường tài chính truyền thống, nhưng vào năm 2022, kế hoạch sáp nhập SPAC đã sụp đổ do điều kiện thị trường đáng kể và những bất ổn về quy định. Thất bại lớn này chỉ xác nhận rằng ở Hoa Kỳ, nếu không có khung chính sách rõ ràng, stablecoin khó được chấp nhận bởi dòng chính. Bước ngoặt cơ bản là sự rõ ràng của môi trường chính sách vĩ mô của Hoa Kỳ, đặc biệt được thúc đẩy bởi hướng dẫn chính sách thân thiện với tiền điện tử và sự phát triển quy định như Đạo luật GENIUS, cho phép Circle đạt được vị trí phù hợp để mở đường cho việc hạ cánh cuối cùng trên thị trường vốn.
Trái ngược hoàn toàn với điều này, con đường Hồng Kông được đại diện bởi con đường thứ hai, đó là, một loại đột phá mới dựa trên mặt B. JD Coin Technology (Hồng Kông) được thành lập tại Hồng Kông vào tháng 3 năm 2024. Vào tháng 7, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đã công bố danh sách những người tham gia "hộp cát" của các nhà phát hành stablecoin, bao gồm cả JD Chain. Theo trang web chính thức của mình, JD.com sẽ phát hành một stablecoin tiền điện tử ở Hồng Kông được chốt 1:1 với đồng đô la Hồng Kông. JD Stablecoin là một stablecoin dựa trên chuỗi công khai được gắn 1:1 với (HKD) đô la Hồng Kông, sẽ được phát hành trên blockchain công khai và dự trữ của nó được tạo thành từ các tài sản có tính thanh khoản cao và đáng tin cậy, được giữ an toàn trong các tài khoản riêng biệt của các tổ chức tài chính được cấp phép và tính toàn vẹn của dự trữ được xác minh nghiêm ngặt thông qua các tiết lộ thường xuyên và báo cáo kiểm toán. JD.com không phải là một người mới trong lĩnh vực thanh toán, nhưng trong vòng chiến thanh toán di động gần đây xung quanh C-end, họ đã thất bại trong việc thiết lập một hệ sinh thái thanh toán độc lập có thể so sánh với Alibaba và Tencent. Do đó, việc JD.com gia nhập stablecoin không phải là bắt kịp chiến trường cũ, mà là sự mở rộng tự nhiên dựa trên lợi thế của JD.com trong lĩnh vực công nghệ và chuỗi cung ứng. Họ chọn cách tránh thanh toán bán lẻ đầu cuối, vốn đã trở thành đại dương đỏ, và cắt trực tiếp vào lĩnh vực mà nó có lợi thế về cấu trúc: thương mại xuyên biên giới đầu B và tài chính chuỗi cung ứng. Điểm khởi đầu hợp lý của con đường này không phải là tìm cách tự do hóa hoàn toàn luật pháp cấp cao nhất, mà là sử dụng không gian thể chế cụ thể do Hồng Kông cung cấp như một trung tâm tài chính quốc tế và hộp cát quy định để giải quyết các vấn đề kinh doanh cụ thể.
Hai cách chơi: Chiến trường mới cho B đầu vs Đường tiền tệ trên chuỗi
Điểm khởi đầu khác nhau quyết định hai cách tiếp cận thị trường hoàn toàn khác nhau.
Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, Liu Peng, Giám đốc điều hành của JD Chain Technology, cho biết tính đến đầu tháng 6 năm 2025, công ty chủ yếu thử nghiệm các stablecoin đô la Hồng Kông và sau đó sẽ thử nghiệm các stablecoin tiền pháp định khác. Dựa trên nhu cầu thị trường, dự kiến hai stablecoin sẽ được phát hành cùng một lúc. Khác với giai đoạn đầu tiên chủ yếu kiểm tra các chức năng và chi tiết kỹ thuật của sản phẩm, giai đoạn thứ hai tập trung vào việc thử nghiệm việc sử dụng stablecoin trong ba tình huống thực tế: thanh toán xuyên biên giới, giao dịch đầu tư và thanh toán bán lẻ.
Trong kịch bản thanh toán xuyên biên giới, JD Coin có kế hoạch mở rộng người dùng thông qua cả việc thu hút khách hàng trực tiếp và gián tiếp (chẳng hạn như hợp tác với các nhà bán buôn tuân thủ). Trong kịch bản đầu tư và giao dịch, chúng tôi hiện đang đàm phán hợp tác với các sàn giao dịch tuân thủ toàn cầu để ra mắt stablecoin JD ở các khu vực khác nhau. Về mặt bán lẻ, công ty đầu tiên hạ cánh là Trạm bán hàng JD Global Hồng Kông và Macao, nơi người dùng có thể dẫn đầu trong việc sử dụng stablecoin để mua sắm trong các kịch bản thương mại điện tử tự vận hành của JD.
Chiến lược của Jingdong có thể được coi là một chiến thuật dao mổ, với cốt lõi là khai thác sâu thị trường B, với bối cảnh là vua. Liu Peng đã chỉ rõ rằng người dùng mục tiêu của stablecoin Jingdong không phải là các nhà đầu tư tiền điện tử, mà là một lượng lớn doanh nghiệp thực và các bên tham gia thương mại xuyên biên giới. Giá trị cốt lõi của nó không phải là đầu cơ, mà là giải quyết những điểm đau tồn tại lâu dài trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống thông qua công nghệ blockchain, như chi phí cao, hiệu quả thấp và quy trình không minh bạch. Bằng cách tùy chỉnh giải pháp thanh toán cho các hệ sinh thái vốn có của Jingdong như bán hàng toàn cầu và logistics quốc tế.
Ngược lại, chiến lược của Circle là ưu tiên nền tảng cao của giao thức và biến các tiêu chuẩn thành vua. Mục tiêu cuối cùng của nó, như các nhà phân tích Bernstein đã lưu ý, là phát triển thành quỹ đạo tiền tệ của Internet. Điều này có nghĩa là Circle không tìm cách giải quyết một vấn đề trong một kịch bản cụ thể, mà là trở thành một giao thức tiền kỹ thuật số có mục đích chung, cấp thấp. Bằng cách lập pháp để thiết lập tình trạng pháp lý của mình, Circle hy vọng rằng USDC sẽ được tích hợp liền mạch bởi tất cả các ngân hàng, công ty thanh toán, nền tảng fintech và các ứng dụng kinh doanh. Đây là một logic dựa trên nền tảng ngang, theo hướng giao thức điển hình, nhằm chiếm vị trí cốt lõi không thể thiếu trong hệ thống tài chính kỹ thuật số toàn cầu bằng cách thiết lập các tiêu chuẩn nền tảng để tối đa hóa hiệu ứng mạng.
Hai cách chơi, cũng chỉ ra hai kết cục thương mại khác nhau.
Tầm nhìn tương lai của JD.com trước hết là xây dựng một đế chế thương mại trên chuỗi khép kín cao. Bằng cách kết nối thanh toán bằng stablecoin với dữ liệu từ logistics quốc tế, kho hàng nước ngoài, hệ thống đơn hàng, lý thuyết có thể tạo ra một chuỗi cung ứng tài chính toàn cầu chưa từng có, hiệu quả và minh bạch. Nhưng tầm nhìn có giá trị chiến lược hơn của nó lại hướng đến stablecoin nhân dân tệ offshore. Nhờ vào lợi thế thể chế của Hồng Kông như một trung tâm nhân dân tệ offshore lớn nhất thế giới, một khi nhận được sự cho phép chính sách, việc phát hành stablecoin CNH không chỉ mang lại cho JD.com không gian tưởng tượng thương mại lớn mà còn tạo cơ hội cho nó đóng vai trò cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng trong quá trình quốc tế hóa nhân dân tệ.
Cuộc chơi của Circle gắn liền với việc củng cố vị thế thống trị của đồng đô la Mỹ trong nền kinh tế số toàn cầu. Mục tiêu của nó là trở thành phiên bản đồng đô la số tư nhân trên thực tế, là một phần cốt lõi của cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ mới. Tuy nhiên, đáng lưu ý là trong bối cảnh thị trường đang cực kỳ sôi động, Cathie Wood của Ark Invest đã bắt đầu chọn thời điểm chốt lời khi giá cổ phiếu CRCL đạt đỉnh mới. Theo thông tin giao dịch, ARK đã bán tổng cộng 642,766 cổ phiếu Circle trong hai ngày thông qua ba quỹ cốt lõi của mình, với tổng giá trị khoảng 96,5 triệu đô la, chiếm 14% vị thế ban đầu của họ. Hiện tại, một trong những cổ đông tổ chức lớn khác là BlackRock chưa báo cáo bất kỳ việc giảm bớt nào, trong khi việc giảm bớt của đội ngũ lãnh đạo nội bộ Circle thuộc về kế hoạch thông thường theo bản cáo bạch sau IPO.
Điều này không hoàn toàn phủ nhận giá trị lâu dài của Circle, nhưng ít nhất nó gợi ý rằng, trong mắt những nhà đầu tư lạc quan nhất, giá cổ phiếu có thể đã phản ánh đầy đủ hoặc thậm chí vượt quá những lợi ích chính sách trong ngắn hạn, và cần phải giảm bớt để quản lý rủi ro. Sau khi luật được thông qua, việc thực hiện thương mại thực sự và thách thức cạnh tranh thị trường có thể chỉ mới bắt đầu.
Con đường khác nhau cùng đưa đến một đích? Một cuộc chiến tiền tệ định nghĩa tương lai
Nhìn chung, JD và Circle đại diện cho hai mô hình phát triển của stablecoin. Mô hình của JD là thực dụng, bắt đầu từ việc giải quyết các vấn đề kinh doanh cụ thể, lợi thế nằm ở việc sở hữu nền tảng kinh doanh vững chắc và các trường hợp ứng dụng rõ ràng. Mô hình của Circle thì lý tưởng, bắt đầu từ việc xây dựng tầm nhìn tài chính vĩ đại, lợi thế nằm ở việc nhận được sự hỗ trợ lập pháp hàng đầu và sự bảo chứng vốn mạnh mẽ.
Tất nhiên còn nhiều vấn đề cần giải quyết: Rào cản B đầu được xây dựng dựa trên mô hình JD có thể chống lại các cuộc tấn công từ trên xuống của các giao thức chung như Circle một cách hiệu quả không? Và khi câu chuyện lớn của Circle thực sự đi sâu vào nền kinh tế thực, liệu nó cũng phải như JD, từng bước chinh phục các kịch bản ứng dụng ngành cụ thể không?
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Con đường Trung-Mỹ của Stablecoin: Sự đột phá B đầu tại Hồng Kông và âm mưu chính thống của Mỹ
Tác giả: ChandlerZ, Foresight News
Tại hai bờ Thái Bình Dương, một câu chuyện về tương lai của stablecoin đang diễn ra dưới những hình thức hoàn toàn khác nhau.
Mặt khác, có cách bố trí thận trọng của những gã khổng lồ công nghiệp. Gần đây, sự bùng nổ của stablecoin ở đại lục cũng tiếp tục tăng lên và Thống đốc Pan Gongsheng của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã tham dự Diễn đàn Lujiazui năm 2025 để lần đầu tiên đề cập đến stablecoin, nói rằng các công nghệ mới nổi như blockchain và sổ cái phân tán đã thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ của các loại tiền kỹ thuật số và stablecoin của ngân hàng trung ương, thực hiện thanh toán và thanh toán, định hình lại hệ thống thanh toán truyền thống từ dưới lên, rút ngắn đáng kể chuỗi thanh toán xuyên biên giới và đặt ra những thách thức lớn đối với giám sát tài chính. Tại Hồng Kông, Trung Quốc, "Đạo luật Stablecoin" đã được xác nhận chính thức có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8, và trước thềm Hồng Kông được cấp phép, nhiều tổ chức ngân hàng, gã khổng lồ công nghệ và công ty fintech cũng đang đẩy nhanh nỗ lực chiếm lĩnh thị trường tiền điện tử, đồng thời đã nhiều lần lên tiếng về kế hoạch xin giấy phép stablecoin:
Theo báo cáo của Delphi Digital, nguồn cung của thị trường stablecoin lần đầu tiên vượt qua 2500 tỷ USD. Trong đó, stablecoin sinh lợi đang tăng trưởng nhanh chóng, Ethena kể từ khi ra mắt đã đạt gần 60 tỷ USD; Tether và Circle vẫn chiếm ưu thế trên thị trường, tổng cộng chiếm 86% nguồn cung lưu thông; sự đa dạng của các nhà phát hành tăng lên, có hơn 10 loại stablecoin có lưu lượng vượt quá 100 triệu USD; hơn 1200 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ bị khóa trong stablecoin, tạo ra một hồ thanh khoản bên ngoài thị trường truyền thống.
Các trường hợp trên không chỉ là sự khác biệt trong lựa chọn chiến lược giữa hai khu vực, mà còn phản ánh sâu sắc hai mô hình phát triển song song trong lĩnh vực stablecoin toàn cầu. Một vấn đề cốt lõi từ đó xuất hiện: liệu câu chuyện lớn do luật pháp thúc đẩy hay sự thâm nhập của ngành công nghiệp sẽ cuối cùng dẫn dắt cuộc cách mạng cấu trúc liên quan đến cơ sở hạ tầng tài chính số trong tương lai?
Hai con đường: Tuân thủ chính thống từ trên xuống và sự thâm nhập ngành từ dưới lên
Sự phát triển khác nhau của stablecoin ở Mỹ và Hong Kong bắt nguồn từ môi trường thị trường khác biệt và điểm khởi đầu chiến lược của các bên tham gia. Lấy Circle và Jingdong Coin Chain làm ví dụ, hai bên đại diện cho một con đường từ trên xuống, tìm kiếm sự tuân thủ chủ đạo trong một cuộc chiến lâu dài, và một con đường từ dưới lên, do các tình huống trong ngành thúc đẩy để vượt qua B-end.
Con đường của Mỹ được đại diện bởi con đường trước đây là một âm mưu chính thống nhằm giành quyền phát biểu trên chuỗi. Là một Crypto Native, mục tiêu chiến lược dài hạn của Circle luôn rõ ràng, đó là thoát khỏi nhãn hiệu bên lề của thế giới tiền điện tử và bước vào trung tâm của hệ thống tài chính truyền thống. Nhưng quá trình này không hề dễ dàng. Circle đã dự tính niêm yết trên thị trường tài chính truyền thống, nhưng vào năm 2022, kế hoạch sáp nhập SPAC đã sụp đổ do điều kiện thị trường đáng kể và những bất ổn về quy định. Thất bại lớn này chỉ xác nhận rằng ở Hoa Kỳ, nếu không có khung chính sách rõ ràng, stablecoin khó được chấp nhận bởi dòng chính. Bước ngoặt cơ bản là sự rõ ràng của môi trường chính sách vĩ mô của Hoa Kỳ, đặc biệt được thúc đẩy bởi hướng dẫn chính sách thân thiện với tiền điện tử và sự phát triển quy định như Đạo luật GENIUS, cho phép Circle đạt được vị trí phù hợp để mở đường cho việc hạ cánh cuối cùng trên thị trường vốn.
Trái ngược hoàn toàn với điều này, con đường Hồng Kông được đại diện bởi con đường thứ hai, đó là, một loại đột phá mới dựa trên mặt B. JD Coin Technology (Hồng Kông) được thành lập tại Hồng Kông vào tháng 3 năm 2024. Vào tháng 7, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) đã công bố danh sách những người tham gia "hộp cát" của các nhà phát hành stablecoin, bao gồm cả JD Chain. Theo trang web chính thức của mình, JD.com sẽ phát hành một stablecoin tiền điện tử ở Hồng Kông được chốt 1:1 với đồng đô la Hồng Kông. JD Stablecoin là một stablecoin dựa trên chuỗi công khai được gắn 1:1 với (HKD) đô la Hồng Kông, sẽ được phát hành trên blockchain công khai và dự trữ của nó được tạo thành từ các tài sản có tính thanh khoản cao và đáng tin cậy, được giữ an toàn trong các tài khoản riêng biệt của các tổ chức tài chính được cấp phép và tính toàn vẹn của dự trữ được xác minh nghiêm ngặt thông qua các tiết lộ thường xuyên và báo cáo kiểm toán. JD.com không phải là một người mới trong lĩnh vực thanh toán, nhưng trong vòng chiến thanh toán di động gần đây xung quanh C-end, họ đã thất bại trong việc thiết lập một hệ sinh thái thanh toán độc lập có thể so sánh với Alibaba và Tencent. Do đó, việc JD.com gia nhập stablecoin không phải là bắt kịp chiến trường cũ, mà là sự mở rộng tự nhiên dựa trên lợi thế của JD.com trong lĩnh vực công nghệ và chuỗi cung ứng. Họ chọn cách tránh thanh toán bán lẻ đầu cuối, vốn đã trở thành đại dương đỏ, và cắt trực tiếp vào lĩnh vực mà nó có lợi thế về cấu trúc: thương mại xuyên biên giới đầu B và tài chính chuỗi cung ứng. Điểm khởi đầu hợp lý của con đường này không phải là tìm cách tự do hóa hoàn toàn luật pháp cấp cao nhất, mà là sử dụng không gian thể chế cụ thể do Hồng Kông cung cấp như một trung tâm tài chính quốc tế và hộp cát quy định để giải quyết các vấn đề kinh doanh cụ thể.
Hai cách chơi: Chiến trường mới cho B đầu vs Đường tiền tệ trên chuỗi
Điểm khởi đầu khác nhau quyết định hai cách tiếp cận thị trường hoàn toàn khác nhau.
Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, Liu Peng, Giám đốc điều hành của JD Chain Technology, cho biết tính đến đầu tháng 6 năm 2025, công ty chủ yếu thử nghiệm các stablecoin đô la Hồng Kông và sau đó sẽ thử nghiệm các stablecoin tiền pháp định khác. Dựa trên nhu cầu thị trường, dự kiến hai stablecoin sẽ được phát hành cùng một lúc. Khác với giai đoạn đầu tiên chủ yếu kiểm tra các chức năng và chi tiết kỹ thuật của sản phẩm, giai đoạn thứ hai tập trung vào việc thử nghiệm việc sử dụng stablecoin trong ba tình huống thực tế: thanh toán xuyên biên giới, giao dịch đầu tư và thanh toán bán lẻ.
Trong kịch bản thanh toán xuyên biên giới, JD Coin có kế hoạch mở rộng người dùng thông qua cả việc thu hút khách hàng trực tiếp và gián tiếp (chẳng hạn như hợp tác với các nhà bán buôn tuân thủ). Trong kịch bản đầu tư và giao dịch, chúng tôi hiện đang đàm phán hợp tác với các sàn giao dịch tuân thủ toàn cầu để ra mắt stablecoin JD ở các khu vực khác nhau. Về mặt bán lẻ, công ty đầu tiên hạ cánh là Trạm bán hàng JD Global Hồng Kông và Macao, nơi người dùng có thể dẫn đầu trong việc sử dụng stablecoin để mua sắm trong các kịch bản thương mại điện tử tự vận hành của JD.
Chiến lược của Jingdong có thể được coi là một chiến thuật dao mổ, với cốt lõi là khai thác sâu thị trường B, với bối cảnh là vua. Liu Peng đã chỉ rõ rằng người dùng mục tiêu của stablecoin Jingdong không phải là các nhà đầu tư tiền điện tử, mà là một lượng lớn doanh nghiệp thực và các bên tham gia thương mại xuyên biên giới. Giá trị cốt lõi của nó không phải là đầu cơ, mà là giải quyết những điểm đau tồn tại lâu dài trong thanh toán xuyên biên giới truyền thống thông qua công nghệ blockchain, như chi phí cao, hiệu quả thấp và quy trình không minh bạch. Bằng cách tùy chỉnh giải pháp thanh toán cho các hệ sinh thái vốn có của Jingdong như bán hàng toàn cầu và logistics quốc tế.
Ngược lại, chiến lược của Circle là ưu tiên nền tảng cao của giao thức và biến các tiêu chuẩn thành vua. Mục tiêu cuối cùng của nó, như các nhà phân tích Bernstein đã lưu ý, là phát triển thành quỹ đạo tiền tệ của Internet. Điều này có nghĩa là Circle không tìm cách giải quyết một vấn đề trong một kịch bản cụ thể, mà là trở thành một giao thức tiền kỹ thuật số có mục đích chung, cấp thấp. Bằng cách lập pháp để thiết lập tình trạng pháp lý của mình, Circle hy vọng rằng USDC sẽ được tích hợp liền mạch bởi tất cả các ngân hàng, công ty thanh toán, nền tảng fintech và các ứng dụng kinh doanh. Đây là một logic dựa trên nền tảng ngang, theo hướng giao thức điển hình, nhằm chiếm vị trí cốt lõi không thể thiếu trong hệ thống tài chính kỹ thuật số toàn cầu bằng cách thiết lập các tiêu chuẩn nền tảng để tối đa hóa hiệu ứng mạng.
Hai cách chơi, cũng chỉ ra hai kết cục thương mại khác nhau.
Tầm nhìn tương lai của JD.com trước hết là xây dựng một đế chế thương mại trên chuỗi khép kín cao. Bằng cách kết nối thanh toán bằng stablecoin với dữ liệu từ logistics quốc tế, kho hàng nước ngoài, hệ thống đơn hàng, lý thuyết có thể tạo ra một chuỗi cung ứng tài chính toàn cầu chưa từng có, hiệu quả và minh bạch. Nhưng tầm nhìn có giá trị chiến lược hơn của nó lại hướng đến stablecoin nhân dân tệ offshore. Nhờ vào lợi thế thể chế của Hồng Kông như một trung tâm nhân dân tệ offshore lớn nhất thế giới, một khi nhận được sự cho phép chính sách, việc phát hành stablecoin CNH không chỉ mang lại cho JD.com không gian tưởng tượng thương mại lớn mà còn tạo cơ hội cho nó đóng vai trò cơ sở hạ tầng tài chính quan trọng trong quá trình quốc tế hóa nhân dân tệ.
Cuộc chơi của Circle gắn liền với việc củng cố vị thế thống trị của đồng đô la Mỹ trong nền kinh tế số toàn cầu. Mục tiêu của nó là trở thành phiên bản đồng đô la số tư nhân trên thực tế, là một phần cốt lõi của cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ mới. Tuy nhiên, đáng lưu ý là trong bối cảnh thị trường đang cực kỳ sôi động, Cathie Wood của Ark Invest đã bắt đầu chọn thời điểm chốt lời khi giá cổ phiếu CRCL đạt đỉnh mới. Theo thông tin giao dịch, ARK đã bán tổng cộng 642,766 cổ phiếu Circle trong hai ngày thông qua ba quỹ cốt lõi của mình, với tổng giá trị khoảng 96,5 triệu đô la, chiếm 14% vị thế ban đầu của họ. Hiện tại, một trong những cổ đông tổ chức lớn khác là BlackRock chưa báo cáo bất kỳ việc giảm bớt nào, trong khi việc giảm bớt của đội ngũ lãnh đạo nội bộ Circle thuộc về kế hoạch thông thường theo bản cáo bạch sau IPO.
Điều này không hoàn toàn phủ nhận giá trị lâu dài của Circle, nhưng ít nhất nó gợi ý rằng, trong mắt những nhà đầu tư lạc quan nhất, giá cổ phiếu có thể đã phản ánh đầy đủ hoặc thậm chí vượt quá những lợi ích chính sách trong ngắn hạn, và cần phải giảm bớt để quản lý rủi ro. Sau khi luật được thông qua, việc thực hiện thương mại thực sự và thách thức cạnh tranh thị trường có thể chỉ mới bắt đầu.
Con đường khác nhau cùng đưa đến một đích? Một cuộc chiến tiền tệ định nghĩa tương lai
Nhìn chung, JD và Circle đại diện cho hai mô hình phát triển của stablecoin. Mô hình của JD là thực dụng, bắt đầu từ việc giải quyết các vấn đề kinh doanh cụ thể, lợi thế nằm ở việc sở hữu nền tảng kinh doanh vững chắc và các trường hợp ứng dụng rõ ràng. Mô hình của Circle thì lý tưởng, bắt đầu từ việc xây dựng tầm nhìn tài chính vĩ đại, lợi thế nằm ở việc nhận được sự hỗ trợ lập pháp hàng đầu và sự bảo chứng vốn mạnh mẽ.
Tất nhiên còn nhiều vấn đề cần giải quyết: Rào cản B đầu được xây dựng dựa trên mô hình JD có thể chống lại các cuộc tấn công từ trên xuống của các giao thức chung như Circle một cách hiệu quả không? Và khi câu chuyện lớn của Circle thực sự đi sâu vào nền kinh tế thực, liệu nó cũng phải như JD, từng bước chinh phục các kịch bản ứng dụng ngành cụ thể không?