Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, việc thông qua Pháp lệnh Stablecoin Hồng Kông tại Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã đánh dấu một bước ngoặt quan trọng đối với quy định, được công bố vào ngày 30 tháng 5 năm 2025 và dự kiến có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025. Các stablecoin được chốt bằng tiền pháp định (FRS) không còn nằm trong vùng xám của tài chính tiền điện tử, mà là một phần của khuôn khổ pháp lý chính thức và được quản lý theo thể chế. Pháp lệnh này thể hiện một sự hiệu chỉnh lại có chủ ý: nó nhằm mục đích định vị Hồng Kông như một trung tâm tài sản ảo tuân thủ, hướng tới tương lai có khả năng lưu trữ thế hệ tài chính có thể lập trình tiếp theo theo pháp quyền. Bài viết này phân tích các điều khoản chính, định vị chiến lược và tác động thực tế của quy định, đồng thời làm rõ sự khác biệt của nó so với các công nghệ liên quan như mã hóa tài sản vật chất (RWA).
Cơ sở hạ tầng pháp lý
Luật xây dựng một hệ thống ngữ nghĩa phức tạp về giá trị kỹ thuật số. Stablecoin không chỉ được định nghĩa là một công cụ chức năng mà còn về mặt kỹ thuật, kinh tế và pháp lý: chúng cần được bảo mật bằng mật mã, được sử dụng như một kho lưu trữ giá trị hoặc phương tiện trao đổi và chạy trên công nghệ sổ cái phân tán (DLT). "Stablecoin cụ thể" giới hạn thêm phạm vi đối với các token được gắn với tiền tệ chính thức hoặc các đơn vị khác được Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông ("HKMA") phê duyệt.
Hoạt động được quy định có phạm vi rộng, không chỉ bao gồm phát hành và hoàn lại, mà còn bao gồm tiếp thị, tham gia vận hành, thậm chí là sự kích thích gián tiếp đối với cư dân Hồng Kông. Định nghĩa rộng này đảm bảo khả năng bao phủ của việc quản lý, đồng thời tối thiểu hóa không gian trục lợi quy định dựa trên địa lý hoặc loại hình hoạt động.
Nguyên tắc hỗ trợ tiền tệ fiat là cốt lõi. Quy định nêu rõ rằng bất kỳ "stablecoin cụ thể" nào cũng phải có thể đổi hoàn toàn bằng tiền pháp định được liên kết của nó, đặc biệt là đô la Hồng Kông. Đây không chỉ là một yêu cầu cơ học mà còn là một cơ chế bảo vệ cơ bản. Hỗ trợ tiền pháp định đảm bảo rằng stablecoin có thể hoạt động như các công cụ tiền tệ đáng tin cậy thay vì tài sản tiền điện tử đầu cơ. HKMA yêu cầu tài sản dự trữ phải là tài sản chất lượng cao, có tính thanh khoản (ví dụ: tiền mặt, trái phiếu kho bạc ngắn hạn) có mệnh giá bằng cùng một loại tiền tệ fiat mà stablecoin được gắn vào. Điều này giúp loại bỏ rủi ro không khớp tiền tệ, tức là sự không khớp giữa đơn vị tiền tệ của tài sản dự trữ và tiền tệ của stablecoin, có thể dẫn đến mất giá trị. Ngoài ra, nó giúp người dùng tránh khỏi nguy cơ lây lan biến động – tác động của việc bán hoảng loạn trên thị trường stablecoin do sự sụp đổ của các tài sản tiền điện tử không được chốt gây ra.
Các quy định nghiêm cấm neo các tài sản có tính biến động cao hoặc kém thanh khoản, chẳng hạn như mã thông báo bất động sản, danh mục đầu tư hàng hóa hoặc chỉ số tài sản hỗn hợp. Nếu một token không có thể đổi rõ ràng thành tiền pháp định và không được hỗ trợ rõ ràng bởi tiền pháp định, nó không được coi là stablecoin và không thể được bảo vệ pháp lý. Cách tiếp cận này ngăn chặn hiệu quả chênh lệch giá theo quy định và ngăn kỹ thuật tài chính làm mờ ranh giới giữa chứng khoán được đảm bảo bằng tài sản và các công cụ tiền tệ, do đó phản ánh quan điểm của Hồng Kông về sự ổn định tài chính so với đổi mới đầu cơ hoặc tổng hợp.
Khung cấp phép
Quy định này giới thiệu một hệ thống cấp phép toàn diện và thận trọng, nhấn mạnh tầm quan trọng hệ thống của các nhà phát hành stablecoin. Các yêu cầu chính bao gồm:
Vốn tối thiểu: Vốn thực góp tối thiểu là 25 triệu đô la Hồng Kông.
Cấu trúc dự trữ: Người phát hành phải duy trì tài sản dự trữ chất lượng cao, thanh khoản, tương ứng với stablecoin đang lưu thông theo tỷ lệ 1:1 (như tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn).
Tách biệt và bảo vệ pháp lý: Tài sản dự trữ cần được đặt trong một quỹ tín thác hoặc cơ chế khép kín tương tự và không thể được sử dụng bởi các chủ nợ khác trong trường hợp phá sản.
Cơ chế hoàn trả: Cần có cơ chế đảm bảo thực hiện yêu cầu hoàn trả theo mệnh giá một cách kịp thời, việc trì hoãn hoặc phí bổ sung sẽ cấu thành vi phạm pháp luật.
Kiểm tra quản trị: Việc bổ nhiệm cổ đông lớn, giám đốc và nhân viên quản lý stablecoin phải được sự chấp thuận của cơ quan quản lý tài chính và cần phải liên tục đáp ứng tiêu chuẩn "ứng viên thích hợp" và nghĩa vụ công bố.
Người được cấp phép cũng cần liên tục thực hiện các nghĩa vụ liên quan, bao gồm nộp phí hàng năm, báo cáo thay đổi quan trọng và báo cáo tuân thủ hàng năm.
Ngoài ra, vào ngày 6 tháng 6, Cục Tài chính đã phát hành thông báo, cho phép các nhà phát hành không có giấy phép cung cấp các đề nghị stablecoin không được quy định theo quy định cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp được định nghĩa theo "Quy định về Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai", trong khi vẫn giữ được một không gian thực hiện nhất định mà không vi phạm các ranh giới quản lý.
Quyền hạn quản lý và công cụ thi hành pháp luật
Quyền lực quản lý của cơ quan quản lý tiền tệ được trang bị những công cụ mạnh mẽ:
Quyền điều tra: Điều tra viên được ủy quyền có thể yêu cầu tài liệu, kiểm tra tại chỗ và yêu cầu tuyên thệ khai báo.
Chế độ xử phạt: Pháp lệnh ban hành các biện pháp trừng phạt nhiều cấp đối với HKMA, bao gồm phạt tiền, thu hồi hoặc thu hồi giấy phép, cảnh báo công khai, lệnh tịch thu và bổ nhiệm quản trị viên theo luật định; ** HKMA cũng đã tiến hành tham vấn công khai về các yêu cầu quy định chi tiết theo Pháp lệnh, tập trung vào các điều khoản tuân thủ cốt lõi như chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, nhằm đặt ra các quy tắc hoạt động để thực thi trong tương lai. **
Can thiệp quản lý: Cơ quan quản lý tài chính có thể chỉ định người quản lý hợp pháp tiếp quản những tổ chức có giấy phép gặp khó khăn trong hoạt động - biện pháp này trước đây chỉ dành cho các ngân hàng hệ thống.
**Cơ chế xét xử: ** "Tòa án ổn định tiền tệ" độc lập chịu trách nhiệm xem xét lại quyết định trừng phạt, phê duyệt giấy phép và điều tra hành vi.
Hành vi cấm và trách nhiệm hình sự: Phân định ranh giới pháp lý
Nghị định nêu rõ các hoạt động mà các tác nhân trong thị trường tài sản ảo không được phép thực hiện, nâng cao tính chắc chắn của pháp luật và củng cố kỷ luật thị trường. Các lệnh cấm chính bao gồm:
*Hoạt động không có giấy phép (phần 9): * Tham gia vào các hoạt động được quản lý bởi stablecoin (bao gồm phát hành, mua lại, quản lý) hoặc có ý định tham gia vào các hoạt động đó là phạm tội hình sự, bất kể họ có cư trú tại Hồng Kông hay không, miễn là hoạt động của họ hướng đến thị trường Hồng Kông;
Phát hành tiền ổn định cụ thể bất hợp pháp (Điều 9): Cung cấp tiền ổn định cụ thể cho công chúng mà không có giấy phép thích hợp thì được coi là tội phạm hình sự độc lập;
Hạn chế quảng cáo (Điều 10): Nếu bên liên quan không có giấy phép hoặc không được miễn trừ, việc phát hành hoặc chuẩn bị phát hành quảng cáo thể hiện sự tham gia vào hoạt động stablecoin hoặc phát hành stablecoin là hành vi phạm tội;
Lừa đảo và sai lệch (Điều 11): Mọi hành vi cố gắng lừa đảo, sai lệch, quảng cáo sai sự thật liên quan đến giao dịch stablecoin đều được coi là tội phạm, bao gồm cả các tuyên bố sai lệch về hỗ trợ dự trữ, quyền đổi và mối quan hệ với các thực thể có giấy phép;
Tội phạm dụ dỗ (Điều 12): Bằng cách đưa ra những tuyên bố sai sự thật hoặc phớt lờ sự thật để khuyến khích người khác mua, xử lý, đăng ký hoặc bảo lãnh một loại stablecoin cụ thể, sẽ cấu thành tội phạm hình sự.
Điều khoản chuyển tiếp
Sắc lệnh được đề xuất có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025 và sẽ có một thỏa thuận chuyển tiếp trong thời gian giới hạn: các nhà phát hành stablecoin đã hoạt động thực tế tại Hồng Kông trước khi bắt đầu Pháp lệnh sẽ được phép tiếp tục hoạt động trong sáu tháng nếu họ nộp đơn xin cấp phép trong vòng ba tháng đầu tiên. Tuy nhiên, đây không phải là miễn trừ vô thời hạn hoặc vô điều kiện, và những người không được cấp phép phải rút khỏi thị trường hoặc hoàn thành quá trình ủy quyền theo quy định của pháp luật.
So sánh quốc tế và vị trí khác biệt của Hồng Kông
So với quy định của Liên minh Châu Âu về Quy chế Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (MiCA), Luật Dịch vụ Thanh toán 2019 của Singapore và hệ thống cấp phép chuyển tiền ở cấp tiểu bang của Hoa Kỳ, quy định của Hồng Kông thể hiện những lựa chọn quản lý độc đáo:
Nghĩa vụ hoàn trả theo mệnh giá bắt buộc: Hầu hết các khu vực pháp lý (bao gồm MiCA và hệ thống MTL của Mỹ) cho phép việc hoàn trả bị trì hoãn hoặc được quyết định bởi nhà phát hành, chẳng hạn như MiCA cho phép hoàn trả trong vòng năm ngày làm việc, trong khi Hồng Kông yêu cầu thực hiện hoàn trả ngay lập tức theo mệnh giá.
Giới thiệu cơ chế quản lý hợp pháp: Quyền "can thiệp trước khi phá sản" hiếm thấy trong luật tài sản tiền mã hóa đã được đưa vào rõ ràng trong quy định của Hồng Kông, trước đây là công cụ riêng của ngân hàng.
Giao thoa với quy định ngân hàng: Các yêu cầu về vốn, tách biệt dự trữ, tiêu chuẩn "người phù hợp" và các yêu cầu quy định khác tương tự như các tổ chức gửi tiền truyền thống, làm mờ ranh giới giữa người phát hành token và trung gian tài chính truyền thống.
Sự khác biệt chiến lược này thể hiện sự ưu tiên của Hồng Kông về tính ổn định và gắn bó với tiền pháp định, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi sự tăng trưởng thị trường hoặc tính linh hoạt của người phát hành.
Token hóa tài sản thực: Sự phân biệt chính
Một hiểu lầm phổ biến là: việc hợp pháp hóa stablecoin có nghĩa là RWA cũng được công nhận gián tiếp. Thực tế không phải như vậy. Quy định này không cung cấp con đường trực tiếp hoặc công nhận pháp lý cho các dự án RWA.
Stablecoin hoạt động trong khuôn khổ tiền tệ pháp định, trong khi RWA liên quan đến việc đưa tài sản trong nước (như bất động sản, cổ phiếu, trái phiếu) vào dạng token. Quy định nhấn mạnh rằng RWA vẫn còn khoảng trống về mặt quản lý, những thách thức chính bao gồm:
Chuyển giao tài sản xuyên biên giới: Nếu tài sản nằm ở đại lục Trung Quốc được mã hóa, sẽ liên quan đến quản lý ngoại hối, quy định chứng khoán và giám sát tài khoản vốn.
Hạn chế QFII: Trừ khi có giấy phép QFII/RQFII thông qua kênh truyền thống, không được phép sử dụng tài sản trong nước để token hóa xuyên biên giới.
Giấy phép stablecoin ≠ Tính hợp pháp của RWA: Việc có được giấy phép FRS không có nghĩa là có thể hợp pháp thực hiện các hoạt động RWA, đặc biệt là đối với những tài sản không thanh khoản, chưa được xác minh hoặc đang trong trạng thái "tường lửa".
Các dự án RWA cần đối mặt với những thách thức pháp lý độc lập của chúng. Stablecoin có thể được sử dụng như công cụ thanh toán hoặc thế chấp trong hệ sinh thái RWA, nhưng không thể giải quyết các vấn đề pháp lý cốt lõi liên quan đến việc lưu thông tài sản xuyên biên giới.
Tác động thực tế và điều chỉnh ngành
Các quy định mới sẽ thay đổi cơ bản cách thức hoạt động của các doanh nghiệp tài sản ảo tại Hồng Kông. Dù là người phát hành hay nhà đầu tư, đều phải xem xét lại chiến lược, đối tác và rủi ro pháp lý của mình:
Các nhà phát hành: Đây không còn là kỷ nguyên của các sản phẩm khởi động nhanh. Việc phát hành stablecoin cần có quản trị tài chính hợp lý, hỗ trợ tiền thật và trách nhiệm pháp lý rõ ràng. Yêu cầu vốn, phí kiểm toán, kiểm tra dự trữ và hệ thống mua lại theo thời gian thực từ 25 triệu đô la Hồng Kông đã nâng cao đáng kể ngưỡng. Phát hành không có giấy phép không còn là một "rủi ro" mà là một tội hình sự.
Ngân hàng và tổ chức tín thác: Tự nhiên có thể trở thành người giám sát dự trữ, người xác thực tuân thủ và người quản lý rủi ro, trong tương lai có thể phát triển các dịch vụ như quản lý kho dự trữ stablecoin, hỗ trợ KYC, nhưng cũng cần nâng cấp hệ thống để hỗ trợ giao dịch token hóa và đánh giá trách nhiệm pháp lý.
Nhà đầu tư: Tăng cường bảo đảm, lựa chọn tạm thời giảm. Quyền rút tiền cưỡng chế và sự tách biệt của dự trữ nâng cao niềm tin của nhà đầu tư, mặc dù sự lựa chọn stablecoin ban đầu có thể giảm, nhưng về lâu dài, sẽ dễ dàng nhận diện stablecoin thực sự tuân thủ quy định và được hỗ trợ bởi tiền pháp định.
Nền tảng toàn cầu: Không còn có thể cung cấp stablecoin cho Hồng Kông "tình cờ". Theo các quy tắc mới, một chiến lược tuân thủ chuyên dụng phải được thiết lập. Không giống như hệ thống hộ chiếu MiCA của EU, Hồng Kông không công nhận giấy phép bên ngoài. Nếu bạn quảng bá hoặc cung cấp token neo giỏ tài sản cho người dùng ở Hồng Kông, điều đó rất có thể vi phạm luật quảng cáo.
Nhà phát triển và những người xây dựng DeFi: Công nghệ không thể vượt qua pháp luật. Bất kỳ phát triển giao thức nào tương tác với stablecoin fiat, đều phải ưu tiên tính tuân thủ ngay từ đầu, tích hợp hệ thống xác thực trạng thái phát hành stablecoin.
Kết luận
Các quy định về stablecoin của Hồng Kông là một lựa chọn chiến lược có chủ ý: đưa tài chính tiền điện tử vào hệ thống trách nhiệm giải trình của tổ chức. Bằng cách tích hợp cấp phép, quy định và thực thi vào một khuôn khổ thống nhất, Hồng Kông gửi một thông điệp rõ ràng đến thị trường toàn cầu rằng tài chính kỹ thuật số phải hoạt động theo pháp quyền. Những người tham gia thị trường nên chuẩn bị cho các cuộc kiểm toán nghiêm ngặt, kiểm tra dự trữ và các cuộc đối thoại quy định đang diễn ra. Những người thích nghi sẽ không chỉ tồn tại mà còn định hình tương lai của tài chính kỹ thuật số tuân thủ ở châu Á.
Nhưng câu hỏi sâu sắc hơn vẫn còn: Liệu tiền có thể lập trình phát triển mạnh trong một nền kinh tế được quản lý bởi pháp quyền? Công nghệ phi tập trung có thể cùng tồn tại với quy định tập trung không? Liệu đổi mới tiền điện tử có thể giành được sự tin tưởng của công chúng mà không cần tịch thu tài sản thế chấp có thể thực thi và trách nhiệm giải trình của tổ chức không? Những thách thức này càng được khuếch đại bởi những rạn nứt chưa được giải quyết sau: làm thế nào để cân bằng quy định AML / CFT trong khi vẫn duy trì tính ẩn danh; và cách các biện pháp kiểm soát vốn của Đại lục tương tác với sự lưu thông xuyên biên giới của stablecoin bằng đô la Hồng Kông hoặc mã hóa tài sản đại lục.
Những căng thẳng này đã nhấn mạnh vấn đề cốt lõi của Hồng Kông: sự tiến triển của tài chính không nằm ở tốc độ, mà nằm ở chủ quyền, sự ổn định và tính toàn vẹn của hệ thống. Chỉ có sự quản lý mới có thể xây dựng niềm tin ở những nơi mà công nghệ không thể tự chứng minh được sự tin cậy. Nếu không có niềm tin, sự đổi mới cuối cùng sẽ thất bại.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Giải thích quy định mới về stablecoin ở Hồng Kông: Làm thế nào để tái cấu trúc ngành?
Tác giả bài viết: Bạch Trầm Jen, Hoàng Văn Cảnh
Giới thiệu
Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, việc thông qua Pháp lệnh Stablecoin Hồng Kông tại Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã đánh dấu một bước ngoặt quan trọng đối với quy định, được công bố vào ngày 30 tháng 5 năm 2025 và dự kiến có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025. Các stablecoin được chốt bằng tiền pháp định (FRS) không còn nằm trong vùng xám của tài chính tiền điện tử, mà là một phần của khuôn khổ pháp lý chính thức và được quản lý theo thể chế. Pháp lệnh này thể hiện một sự hiệu chỉnh lại có chủ ý: nó nhằm mục đích định vị Hồng Kông như một trung tâm tài sản ảo tuân thủ, hướng tới tương lai có khả năng lưu trữ thế hệ tài chính có thể lập trình tiếp theo theo pháp quyền. Bài viết này phân tích các điều khoản chính, định vị chiến lược và tác động thực tế của quy định, đồng thời làm rõ sự khác biệt của nó so với các công nghệ liên quan như mã hóa tài sản vật chất (RWA).
Cơ sở hạ tầng pháp lý
Luật xây dựng một hệ thống ngữ nghĩa phức tạp về giá trị kỹ thuật số. Stablecoin không chỉ được định nghĩa là một công cụ chức năng mà còn về mặt kỹ thuật, kinh tế và pháp lý: chúng cần được bảo mật bằng mật mã, được sử dụng như một kho lưu trữ giá trị hoặc phương tiện trao đổi và chạy trên công nghệ sổ cái phân tán (DLT). "Stablecoin cụ thể" giới hạn thêm phạm vi đối với các token được gắn với tiền tệ chính thức hoặc các đơn vị khác được Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông ("HKMA") phê duyệt.
Hoạt động được quy định có phạm vi rộng, không chỉ bao gồm phát hành và hoàn lại, mà còn bao gồm tiếp thị, tham gia vận hành, thậm chí là sự kích thích gián tiếp đối với cư dân Hồng Kông. Định nghĩa rộng này đảm bảo khả năng bao phủ của việc quản lý, đồng thời tối thiểu hóa không gian trục lợi quy định dựa trên địa lý hoặc loại hình hoạt động.
Nguyên tắc hỗ trợ tiền tệ fiat là cốt lõi. Quy định nêu rõ rằng bất kỳ "stablecoin cụ thể" nào cũng phải có thể đổi hoàn toàn bằng tiền pháp định được liên kết của nó, đặc biệt là đô la Hồng Kông. Đây không chỉ là một yêu cầu cơ học mà còn là một cơ chế bảo vệ cơ bản. Hỗ trợ tiền pháp định đảm bảo rằng stablecoin có thể hoạt động như các công cụ tiền tệ đáng tin cậy thay vì tài sản tiền điện tử đầu cơ. HKMA yêu cầu tài sản dự trữ phải là tài sản chất lượng cao, có tính thanh khoản (ví dụ: tiền mặt, trái phiếu kho bạc ngắn hạn) có mệnh giá bằng cùng một loại tiền tệ fiat mà stablecoin được gắn vào. Điều này giúp loại bỏ rủi ro không khớp tiền tệ, tức là sự không khớp giữa đơn vị tiền tệ của tài sản dự trữ và tiền tệ của stablecoin, có thể dẫn đến mất giá trị. Ngoài ra, nó giúp người dùng tránh khỏi nguy cơ lây lan biến động – tác động của việc bán hoảng loạn trên thị trường stablecoin do sự sụp đổ của các tài sản tiền điện tử không được chốt gây ra.
Các quy định nghiêm cấm neo các tài sản có tính biến động cao hoặc kém thanh khoản, chẳng hạn như mã thông báo bất động sản, danh mục đầu tư hàng hóa hoặc chỉ số tài sản hỗn hợp. Nếu một token không có thể đổi rõ ràng thành tiền pháp định và không được hỗ trợ rõ ràng bởi tiền pháp định, nó không được coi là stablecoin và không thể được bảo vệ pháp lý. Cách tiếp cận này ngăn chặn hiệu quả chênh lệch giá theo quy định và ngăn kỹ thuật tài chính làm mờ ranh giới giữa chứng khoán được đảm bảo bằng tài sản và các công cụ tiền tệ, do đó phản ánh quan điểm của Hồng Kông về sự ổn định tài chính so với đổi mới đầu cơ hoặc tổng hợp.
Khung cấp phép
Quy định này giới thiệu một hệ thống cấp phép toàn diện và thận trọng, nhấn mạnh tầm quan trọng hệ thống của các nhà phát hành stablecoin. Các yêu cầu chính bao gồm:
Người được cấp phép cũng cần liên tục thực hiện các nghĩa vụ liên quan, bao gồm nộp phí hàng năm, báo cáo thay đổi quan trọng và báo cáo tuân thủ hàng năm.
Ngoài ra, vào ngày 6 tháng 6, Cục Tài chính đã phát hành thông báo, cho phép các nhà phát hành không có giấy phép cung cấp các đề nghị stablecoin không được quy định theo quy định cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp được định nghĩa theo "Quy định về Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai", trong khi vẫn giữ được một không gian thực hiện nhất định mà không vi phạm các ranh giới quản lý.
Quyền hạn quản lý và công cụ thi hành pháp luật
Quyền lực quản lý của cơ quan quản lý tiền tệ được trang bị những công cụ mạnh mẽ:
Hành vi cấm và trách nhiệm hình sự: Phân định ranh giới pháp lý
Nghị định nêu rõ các hoạt động mà các tác nhân trong thị trường tài sản ảo không được phép thực hiện, nâng cao tính chắc chắn của pháp luật và củng cố kỷ luật thị trường. Các lệnh cấm chính bao gồm:
Điều khoản chuyển tiếp
Sắc lệnh được đề xuất có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025 và sẽ có một thỏa thuận chuyển tiếp trong thời gian giới hạn: các nhà phát hành stablecoin đã hoạt động thực tế tại Hồng Kông trước khi bắt đầu Pháp lệnh sẽ được phép tiếp tục hoạt động trong sáu tháng nếu họ nộp đơn xin cấp phép trong vòng ba tháng đầu tiên. Tuy nhiên, đây không phải là miễn trừ vô thời hạn hoặc vô điều kiện, và những người không được cấp phép phải rút khỏi thị trường hoặc hoàn thành quá trình ủy quyền theo quy định của pháp luật.
So sánh quốc tế và vị trí khác biệt của Hồng Kông
So với quy định của Liên minh Châu Âu về Quy chế Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (MiCA), Luật Dịch vụ Thanh toán 2019 của Singapore và hệ thống cấp phép chuyển tiền ở cấp tiểu bang của Hoa Kỳ, quy định của Hồng Kông thể hiện những lựa chọn quản lý độc đáo:
Sự khác biệt chiến lược này thể hiện sự ưu tiên của Hồng Kông về tính ổn định và gắn bó với tiền pháp định, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi sự tăng trưởng thị trường hoặc tính linh hoạt của người phát hành.
Token hóa tài sản thực: Sự phân biệt chính
Một hiểu lầm phổ biến là: việc hợp pháp hóa stablecoin có nghĩa là RWA cũng được công nhận gián tiếp. Thực tế không phải như vậy. Quy định này không cung cấp con đường trực tiếp hoặc công nhận pháp lý cho các dự án RWA.
Stablecoin hoạt động trong khuôn khổ tiền tệ pháp định, trong khi RWA liên quan đến việc đưa tài sản trong nước (như bất động sản, cổ phiếu, trái phiếu) vào dạng token. Quy định nhấn mạnh rằng RWA vẫn còn khoảng trống về mặt quản lý, những thách thức chính bao gồm:
Các dự án RWA cần đối mặt với những thách thức pháp lý độc lập của chúng. Stablecoin có thể được sử dụng như công cụ thanh toán hoặc thế chấp trong hệ sinh thái RWA, nhưng không thể giải quyết các vấn đề pháp lý cốt lõi liên quan đến việc lưu thông tài sản xuyên biên giới.
Tác động thực tế và điều chỉnh ngành
Các quy định mới sẽ thay đổi cơ bản cách thức hoạt động của các doanh nghiệp tài sản ảo tại Hồng Kông. Dù là người phát hành hay nhà đầu tư, đều phải xem xét lại chiến lược, đối tác và rủi ro pháp lý của mình:
Các nhà phát hành: Đây không còn là kỷ nguyên của các sản phẩm khởi động nhanh. Việc phát hành stablecoin cần có quản trị tài chính hợp lý, hỗ trợ tiền thật và trách nhiệm pháp lý rõ ràng. Yêu cầu vốn, phí kiểm toán, kiểm tra dự trữ và hệ thống mua lại theo thời gian thực từ 25 triệu đô la Hồng Kông đã nâng cao đáng kể ngưỡng. Phát hành không có giấy phép không còn là một "rủi ro" mà là một tội hình sự.
Kết luận
Các quy định về stablecoin của Hồng Kông là một lựa chọn chiến lược có chủ ý: đưa tài chính tiền điện tử vào hệ thống trách nhiệm giải trình của tổ chức. Bằng cách tích hợp cấp phép, quy định và thực thi vào một khuôn khổ thống nhất, Hồng Kông gửi một thông điệp rõ ràng đến thị trường toàn cầu rằng tài chính kỹ thuật số phải hoạt động theo pháp quyền. Những người tham gia thị trường nên chuẩn bị cho các cuộc kiểm toán nghiêm ngặt, kiểm tra dự trữ và các cuộc đối thoại quy định đang diễn ra. Những người thích nghi sẽ không chỉ tồn tại mà còn định hình tương lai của tài chính kỹ thuật số tuân thủ ở châu Á.
Nhưng câu hỏi sâu sắc hơn vẫn còn: Liệu tiền có thể lập trình phát triển mạnh trong một nền kinh tế được quản lý bởi pháp quyền? Công nghệ phi tập trung có thể cùng tồn tại với quy định tập trung không? Liệu đổi mới tiền điện tử có thể giành được sự tin tưởng của công chúng mà không cần tịch thu tài sản thế chấp có thể thực thi và trách nhiệm giải trình của tổ chức không? Những thách thức này càng được khuếch đại bởi những rạn nứt chưa được giải quyết sau: làm thế nào để cân bằng quy định AML / CFT trong khi vẫn duy trì tính ẩn danh; và cách các biện pháp kiểm soát vốn của Đại lục tương tác với sự lưu thông xuyên biên giới của stablecoin bằng đô la Hồng Kông hoặc mã hóa tài sản đại lục.
Những căng thẳng này đã nhấn mạnh vấn đề cốt lõi của Hồng Kông: sự tiến triển của tài chính không nằm ở tốc độ, mà nằm ở chủ quyền, sự ổn định và tính toàn vẹn của hệ thống. Chỉ có sự quản lý mới có thể xây dựng niềm tin ở những nơi mà công nghệ không thể tự chứng minh được sự tin cậy. Nếu không có niềm tin, sự đổi mới cuối cùng sẽ thất bại.