Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, việc thông qua Pháp lệnh Stablecoin Hồng Kông tại Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã đánh dấu một bước ngoặt quan trọng đối với quy định, được công bố vào ngày 30 tháng 5 năm 2025 và dự kiến có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025. Các stablecoin được chốt bằng tiền pháp định (FRS) không còn nằm trong vùng xám của tài chính tiền điện tử, mà là một phần của khuôn khổ pháp lý chính thức và được quản lý theo thể chế. Pháp lệnh này thể hiện một sự hiệu chỉnh lại có chủ ý: nó nhằm mục đích định vị Hồng Kông như một trung tâm tài sản ảo tuân thủ, hướng tới tương lai có khả năng lưu trữ thế hệ tài chính có thể lập trình tiếp theo theo pháp quyền. Bài viết này phân tích các điều khoản chính, định vị chiến lược và tác động thực tế của quy định, đồng thời làm rõ sự khác biệt của nó so với các công nghệ liên quan như mã hóa tài sản vật chất (RWA).
Cơ sở hạ tầng pháp lý
Luật pháp này đã xây dựng một hệ thống ngữ nghĩa phức tạp về giá trị kỹ thuật số. Stablecoin không chỉ được định nghĩa là một công cụ chức năng, mà còn được xác định từ các chiều hướng kỹ thuật, kinh tế và pháp lý: cần phải có sự bảo đảm bằng mã hóa, được sử dụng như một phương tiện lưu trữ giá trị hoặc trao đổi, và hoạt động trên nền tảng công nghệ sổ cái phân tán (DLT). "Stablecoin cụ thể" càng giới hạn hơn phạm vi là token được neo vào tiền tệ chính thức hoặc các đơn vị khác được Ủy ban Quản lý Tài chính Hồng Kông ("SFC") phê duyệt.
Hoạt động được quy định có phạm vi rộng, không chỉ bao gồm phát hành và mua lại, mà còn bao gồm tiếp thị, tham gia vận hành, thậm chí là sự tác động gián tiếp đối với cư dân Hồng Kông. Định nghĩa rộng này đảm bảo khả năng bao phủ của quy định, đồng thời tối thiểu hóa không gian để thao túng quy định dựa trên lãnh thổ hoặc loại hình hoạt động.
Nguyên tắc hỗ trợ tiền tệ fiat là cốt lõi. Quy định nêu rõ rằng bất kỳ "stablecoin cụ thể" nào cũng phải có thể đổi hoàn toàn bằng tiền pháp định được liên kết của nó, đặc biệt là đô la Hồng Kông. Đây không chỉ là một yêu cầu cơ học mà còn là một cơ chế bảo vệ cơ bản. Hỗ trợ tiền pháp định đảm bảo rằng stablecoin có thể hoạt động như các công cụ tiền tệ đáng tin cậy thay vì tài sản tiền điện tử đầu cơ. HKMA yêu cầu tài sản dự trữ phải là tài sản chất lượng cao, có tính thanh khoản (ví dụ: tiền mặt, trái phiếu kho bạc ngắn hạn) có mệnh giá bằng cùng một loại tiền tệ fiat mà stablecoin được gắn vào. Điều này giúp loại bỏ rủi ro không khớp tiền tệ, tức là sự không khớp giữa đơn vị tiền tệ của tài sản dự trữ và tiền tệ của stablecoin, có thể dẫn đến mất giá trị. Ngoài ra, nó giúp người dùng tránh khỏi nguy cơ lây lan biến động – tác động của việc bán hoảng loạn trên thị trường stablecoin do sự sụp đổ của các tài sản tiền điện tử không được chốt gây ra.
Các quy định nghiêm cấm neo các tài sản có tính biến động cao hoặc kém thanh khoản, chẳng hạn như mã thông báo bất động sản, danh mục đầu tư hàng hóa hoặc chỉ số tài sản hỗn hợp. Nếu một token không có thể đổi rõ ràng thành tiền pháp định và không được hỗ trợ rõ ràng bởi tiền pháp định, nó không được coi là stablecoin và không thể được bảo vệ pháp lý. Cách tiếp cận này ngăn chặn hiệu quả chênh lệch giá theo quy định và ngăn kỹ thuật tài chính làm mờ ranh giới giữa chứng khoán được đảm bảo bằng tài sản và các công cụ tiền tệ, do đó phản ánh quan điểm của Hồng Kông về sự ổn định tài chính so với đổi mới đầu cơ hoặc tổng hợp.
Khung cấp phép
Quy định này giới thiệu một hệ thống cấp phép toàn diện và nhấn mạnh tầm quan trọng hệ thống của các nhà phát hành stablecoin. Các yêu cầu chính bao gồm:
Sàn vốn: Vốn góp tối thiểu là 25 triệu đô la Hồng Kông. Cơ cấu dự trữ: Các tổ chức phát hành cần duy trì tài sản dự trữ chất lượng cao, thanh khoản cao (ví dụ: tiền mặt, trái phiếu kho bạc ngắn hạn) tương ứng với tỷ lệ 1:1 của các stablecoin lưu hành. Tách biệt và bảo vệ pháp lý: Tài sản dự trữ cần được đặt trong một quỹ tín thác hoặc cơ chế khép kín tương tự và không thể được sử dụng bởi các chủ nợ khác trong trường hợp phá sản. Cơ chế mua lại: Cần có một cơ chế để đảm bảo rằng các yêu cầu mua lại được thực hiện theo mệnh giá trong thời gian thực và sự chậm trễ hoặc phí bổ sung cấu thành vi phạm luật định. Đánh giá quản trị: Việc bổ nhiệm kiểm soát viên, giám đốc và người quản lý stablecoin phải được HKMA phê duyệt và tuân theo các tiêu chí "phù hợp và đã được chứng minh" và nghĩa vụ công bố liên tục.
Người nắm giữ giấy phép cũng phải tiếp tục thực hiện các nghĩa vụ liên quan, bao gồm nộp phí hàng năm, khai báo thay đổi lớn và báo cáo tuân thủ hàng năm.
Ngoài ra, vào ngày 6 tháng 6, Tổng thư ký Tài chính đã phát hành thông báo, cho phép các nhà phát hành không có giấy phép cung cấp các đề nghị Stablecoin không được quản lý theo quy định cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp được định nghĩa theo "Quy định Chứng khoán và Hợp đồng tương lai", trong khi vẫn giữ một không gian thực hiện nhất định mà không vi phạm ranh giới quản lý.
Quyền hạn giám sát và công cụ thực thi
Quyền lực quản lý của Cục quản lý tiền tệ được trang bị các công cụ mạnh mẽ:
Cơ quan điều tra: Các điều tra viên được ủy quyền có thể yêu cầu tài liệu, tiến hành kiểm tra tại chỗ và yêu cầu tuyên thệ. Chế độ xử phạt: Pháp lệnh đưa ra nhiều mức trừng phạt đối với HKMA, bao gồm tiền phạt, thu hồi hoặc thu hồi giấy phép, cảnh báo công khai, lệnh tịch thu và bổ nhiệm quản trị viên theo luật định. HKMA cũng đã tiến hành tham vấn công khai về các yêu cầu quy định chi tiết theo Pháp lệnh, tập trung vào các điều khoản tuân thủ cốt lõi như chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, nhằm đặt ra các quy tắc hoạt động để thực thi trong tương lai. Can thiệp quản lý: HKMA có thể chỉ định một quản trị viên theo luật định để tiếp quản một người được cấp phép gặp khó khăn - một cơ sở trước đây dành cho các ngân hàng hệ thống.
Cơ chế xét xử: "Tòa án Stablecoin" độc lập chịu trách nhiệm xem xét lại các quyết định trừng phạt, phê duyệt giấy phép và các hành vi điều tra.
Cấm hành vi và trách nhiệm hình sự: Phân định ranh giới pháp lý
Các quy định rõ ràng liệt kê các hoạt động mà các bên tham gia thị trường tài sản ảo không được phép thực hiện, nâng cao tính chắc chắn của pháp luật và củng cố kỷ luật thị trường. Các lệnh cấm quan trọng bao gồm:
Hoạt động không có giấy phép (phần 9): Tham gia vào các hoạt động được quy định (bao gồm phát hành, mua lại, quản lý) hoặc tuyên bố tham gia vào các hoạt động đó bằng stablecoin là một hành vi phạm tội hình sự, cho dù họ có cư trú tại Hồng Kông hay không, miễn là hoạt động của họ hướng đến thị trường Hồng Kông; Phát hành bất hợp pháp các stablecoin cụ thể (phần 9): cung cấp các stablecoin cụ thể cho công chúng là một tội hình sự riêng biệt mà không có giấy phép thích hợp;
Hạn chế quảng cáo (Điều 10): Nếu bên liên quan không có giấy phép hoặc không được miễn trừ, việc phát hành hoặc chuẩn bị phát hành quảng cáo thể hiện sự tham gia vào hoạt động Stablecoin hoặc phát hành Stablecoin sẽ bị coi là tội phạm;
Gian lận và lừa dối (Điều 11): Bất kỳ hành động nào cố gắng gian lận, lừa dối, quảng cáo sai sự thật liên quan đến giao dịch Stablecoin đều là tội phạm, bao gồm cả các tuyên bố sai lệch về hỗ trợ dự trữ, quyền đổi lấy hoặc mối quan hệ với các thực thể được cấp phép;
Tội phạm dụ dỗ (Điều 12): Bằng cách trình bày sai sự thật hoặc phớt lờ sự thật để khuyên dụ người khác mua, xử lý, đăng ký hoặc phát hành một Stablecoin cụ thể, cấu thành tội phạm hình sự.
Điều khoản chuyển tiếp
Quy định dự kiến có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, và có sắp xếp thời gian chuyển tiếp có hạn: Các nhà phát hành Stablecoin đã hoạt động thực chất tại Hồng Kông trước khi quy định chính thức có hiệu lực, nếu nộp đơn xin cấp phép trong vòng ba tháng đầu tiên, có thể tiếp tục hoạt động trong sáu tháng. Nhưng đây không phải là miễn trừ vô thời hạn hoặc vô điều kiện, những người không có giấy phép phải rút khỏi thị trường theo quy định của pháp luật hoặc hoàn thành quy trình ủy quyền.
So sánh quốc tế và định vị phân biệt của Hong Kong
So với Quy định về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số của Liên minh Châu Âu (MiCA), Luật Dịch vụ Thanh toán Singapore năm 2019 và hệ thống cấp phép chuyển tiền ở cấp tiểu bang của Hoa Kỳ, quy định của Hồng Kông thể hiện những lựa chọn quản lý độc đáo:
Nghĩa vụ mua lại theo mệnh giá bắt buộc: Hầu hết các khu vực pháp lý (bao gồm cả MiCA và hệ thống MTL của Mỹ) cho phép việc mua lại bị trì hoãn hoặc do nhà phát hành tự quyết định, chẳng hạn như MiCA cho phép mua lại trong vòng năm ngày làm việc, trong khi Hồng Kông yêu cầu phải thực hiện mua lại ngay theo mệnh giá. Giới thiệu cơ chế quản lý theo quy định: Quyền can thiệp trước khi phá sản, một điều hiếm thấy trong luật về tài sản mã hóa, đã được đưa vào rõ ràng trong quy định của Hồng Kông, vốn là công cụ độc quyền cho các ngân hàng.
Giao thoa với quy định ngân hàng: Các yêu cầu về vốn, phân tách dự trữ, tiêu chuẩn "người phù hợp" và các yêu cầu quy định khác tương tự như các tổ chức gửi tiền truyền thống, làm mờ ranh giới giữa người phát hành Token và các trung gian tài chính truyền thống.
Sự khác biệt chiến lược này thể hiện sự ưu tiên của Hong Kong cho sự ổn định và việc neo giá vào tiền pháp định, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi sự tăng trưởng thị trường hoặc sự linh hoạt của nhà phát hành.
Mã hóa kỹ thuật số tài sản hữu hình: Phân biệt chính
Một hiểu lầm phổ biến là: sự tuân thủ của stablecoin có nghĩa là RWA cũng được công nhận gián tiếp. Thực tế không phải vậy. Quy định này không cung cấp con đường trực tiếp hoặc sự công nhận pháp lý cho các dự án RWA.
Stablecoin hoạt động trong khuôn khổ tiền pháp định, trong khi RWA liên quan đến việc đưa tài sản trong nước (như bất động sản, cổ phiếu, trái phiếu) vào hình thức mã hóa kỹ thuật số. Quy định nhấn mạnh rằng RWA vẫn còn khoảng trống trong việc quản lý, các thách thức chính bao gồm:
Chuyển giao tài sản xuyên biên giới: Nếu mã hóa kỹ thuật số tài sản nằm ở Trung Quốc đại lục, sẽ liên quan đến kiểm soát ngoại hối, quy định chứng khoán và quản lý tài khoản vốn. Hạn chế QFII: Trừ khi có giấy phép QFII/RQFII thông qua các kênh truyền thống, không được phép chuyển tài sản trong nước ra nước ngoài để mã hóa.
Giấy phép Stablecoin ≠ Tính hợp pháp RWA: Việc có được giấy phép FRS không có nghĩa là có thể hợp pháp tham gia vào hoạt động RWA, đặc biệt là đối với các tài sản không thanh khoản, chưa được xác minh hoặc đang ở trạng thái "tường lửa".
Dự án RWA cần đối mặt với những thách thức pháp lý độc lập của mình. Stablecoin có thể được sử dụng như công cụ thanh toán hoặc thế chấp trong hệ sinh thái RWA, nhưng không thể giải quyết vấn đề pháp lý cốt lõi của việc lưu thông tài sản xuyên biên giới.
Tác động thực tế và điều chỉnh ngành
Những quy định mới sẽ thay đổi căn bản cách thức hoạt động của các doanh nghiệp tài sản ảo tại Hồng Kông. Dù là nhà phát hành hay nhà đầu tư, mọi người đều phải xem xét lại chiến lược, đối tác và rủi ro pháp lý của mình:
Tổ chức phát hành: Không còn là lúc để bắt đầu sản phẩm. Việc phát hành stablecoin cần có quản trị tài chính hợp lý, hỗ trợ tiền thật và trách nhiệm pháp lý rõ ràng. Yêu cầu vốn, phí kiểm toán, kiểm tra dự trữ và hệ thống mua lại theo thời gian thực từ 25 triệu đô la Hồng Kông đã nâng cao đáng kể ngưỡng. Phát hành không có giấy phép không còn là một "rủi ro" mà là một tội hình sự. Ngân hàng & Ủy thác: Đương nhiên, họ có thể trở thành người giám sát dự trữ, xác thực tuân thủ và quản lý rủi ro, đồng thời có thể phát triển các dịch vụ như quản lý kho bạc stablecoin và hỗ trợ KYC trong tương lai, nhưng họ cũng sẽ cần nâng cấp hệ thống của mình để hỗ trợ các giao dịch mã hóa và đánh giá trách nhiệm pháp lý.
Nhà đầu tư: Tăng cường bảo đảm, lựa chọn tạm thời giảm. Quyền thu hồi bắt buộc và sự tách biệt dự trữ đã nâng cao niềm tin đầu tư, mặc dù lựa chọn stablecoin ban đầu có thể giảm, nhưng về lâu dài, dễ dàng nhận diện được stablecoin thật sự tuân thủ và được hỗ trợ bởi tiền pháp định.
Nền tảng toàn cầu: Không được "tiện thể" cung cấp Stablecoin cho Hồng Kông. Theo quy định mới, phải thiết lập chiến lược tuân thủ riêng. Khác với hệ thống giấy phép MiCA của Liên minh châu Âu, Hồng Kông không công nhận giấy phép từ bên ngoài. Nếu quảng bá hoặc cung cấp rổ tài sản gắn với Token cho người dùng Hồng Kông, rất có thể vi phạm luật quảng cáo.
Các nhà phát triển và xây dựng DeFi: Công nghệ không thể vượt qua pháp luật. Mọi phát triển giao thức tương tác với tiền pháp định Stablecoin phải ưu tiên sự tuân thủ ngay từ đầu, nhúng hệ thống xác thực trạng thái phát hành Stablecoin.
Kết luận
Các quy định về stablecoin ở Hồng Kông là một sự lựa chọn chiến lược có chủ đích: đưa tài chính mã hóa vào hệ thống trách nhiệm thể chế. Bằng cách tích hợp giấy phép, giám sát và thực thi vào một khung thống nhất, Hồng Kông gửi đi tín hiệu rõ ràng đến thị trường toàn cầu: tài chính kỹ thuật số phải hoạt động dưới pháp quyền. Các bên tham gia thị trường nên chuẩn bị cho các cuộc kiểm toán nghiêm ngặt, kiểm tra dự trữ và đối thoại giám sát liên tục. Những người thích ứng không chỉ có thể tồn tại mà còn có thể định hình tương lai của tài chính kỹ thuật số tuân thủ ở châu Á.
Nhưng câu hỏi sâu sắc hơn vẫn còn: Liệu tiền có thể lập trình phát triển mạnh trong một nền kinh tế được quản lý bởi pháp quyền? Công nghệ phi tập trung có thể cùng tồn tại với quy định tập trung không? Liệu đổi mới tiền điện tử có thể giành được sự tin tưởng của công chúng mà không cần tịch thu tài sản thế chấp có thể thực thi và trách nhiệm giải trình của tổ chức không? Những thách thức này càng được khuếch đại bởi những rạn nứt chưa được giải quyết sau: làm thế nào để cân bằng quy định AML / CFT trong khi vẫn duy trì tính ẩn danh; và cách các biện pháp kiểm soát vốn của Đại lục tương tác với sự lưu thông xuyên biên giới của stablecoin bằng đô la Hồng Kông hoặc mã hóa tài sản đại lục.
Những căng thẳng này đã củng cố chủ đề cốt lõi của Hồng Kông: Chìa khóa của sự tiến hóa tài chính không nằm ở tốc độ, mà nằm ở chủ quyền, sự ổn định và tính toàn vẹn hệ thống. Chỉ có sự tuân thủ mới có thể xây dựng niềm tin ở những nơi mà công nghệ không thể tự chứng minh được sự tin cậy. Không có niềm tin, đổi mới cuối cùng sẽ thất bại.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Nghiên cứu của Mankiw｜Giải thích quy định mới về stablecoin tại Hong Kong, làm thế nào để thay đổi cục diện ngành?
Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, việc thông qua Pháp lệnh Stablecoin Hồng Kông tại Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã đánh dấu một bước ngoặt quan trọng đối với quy định, được công bố vào ngày 30 tháng 5 năm 2025 và dự kiến có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025. Các stablecoin được chốt bằng tiền pháp định (FRS) không còn nằm trong vùng xám của tài chính tiền điện tử, mà là một phần của khuôn khổ pháp lý chính thức và được quản lý theo thể chế. Pháp lệnh này thể hiện một sự hiệu chỉnh lại có chủ ý: nó nhằm mục đích định vị Hồng Kông như một trung tâm tài sản ảo tuân thủ, hướng tới tương lai có khả năng lưu trữ thế hệ tài chính có thể lập trình tiếp theo theo pháp quyền. Bài viết này phân tích các điều khoản chính, định vị chiến lược và tác động thực tế của quy định, đồng thời làm rõ sự khác biệt của nó so với các công nghệ liên quan như mã hóa tài sản vật chất (RWA). Cơ sở hạ tầng pháp lý Luật pháp này đã xây dựng một hệ thống ngữ nghĩa phức tạp về giá trị kỹ thuật số. Stablecoin không chỉ được định nghĩa là một công cụ chức năng, mà còn được xác định từ các chiều hướng kỹ thuật, kinh tế và pháp lý: cần phải có sự bảo đảm bằng mã hóa, được sử dụng như một phương tiện lưu trữ giá trị hoặc trao đổi, và hoạt động trên nền tảng công nghệ sổ cái phân tán (DLT). "Stablecoin cụ thể" càng giới hạn hơn phạm vi là token được neo vào tiền tệ chính thức hoặc các đơn vị khác được Ủy ban Quản lý Tài chính Hồng Kông ("SFC") phê duyệt. Hoạt động được quy định có phạm vi rộng, không chỉ bao gồm phát hành và mua lại, mà còn bao gồm tiếp thị, tham gia vận hành, thậm chí là sự tác động gián tiếp đối với cư dân Hồng Kông. Định nghĩa rộng này đảm bảo khả năng bao phủ của quy định, đồng thời tối thiểu hóa không gian để thao túng quy định dựa trên lãnh thổ hoặc loại hình hoạt động. Nguyên tắc hỗ trợ tiền tệ fiat là cốt lõi. Quy định nêu rõ rằng bất kỳ "stablecoin cụ thể" nào cũng phải có thể đổi hoàn toàn bằng tiền pháp định được liên kết của nó, đặc biệt là đô la Hồng Kông. Đây không chỉ là một yêu cầu cơ học mà còn là một cơ chế bảo vệ cơ bản. Hỗ trợ tiền pháp định đảm bảo rằng stablecoin có thể hoạt động như các công cụ tiền tệ đáng tin cậy thay vì tài sản tiền điện tử đầu cơ. HKMA yêu cầu tài sản dự trữ phải là tài sản chất lượng cao, có tính thanh khoản (ví dụ: tiền mặt, trái phiếu kho bạc ngắn hạn) có mệnh giá bằng cùng một loại tiền tệ fiat mà stablecoin được gắn vào. Điều này giúp loại bỏ rủi ro không khớp tiền tệ, tức là sự không khớp giữa đơn vị tiền tệ của tài sản dự trữ và tiền tệ của stablecoin, có thể dẫn đến mất giá trị. Ngoài ra, nó giúp người dùng tránh khỏi nguy cơ lây lan biến động – tác động của việc bán hoảng loạn trên thị trường stablecoin do sự sụp đổ của các tài sản tiền điện tử không được chốt gây ra. Các quy định nghiêm cấm neo các tài sản có tính biến động cao hoặc kém thanh khoản, chẳng hạn như mã thông báo bất động sản, danh mục đầu tư hàng hóa hoặc chỉ số tài sản hỗn hợp. Nếu một token không có thể đổi rõ ràng thành tiền pháp định và không được hỗ trợ rõ ràng bởi tiền pháp định, nó không được coi là stablecoin và không thể được bảo vệ pháp lý. Cách tiếp cận này ngăn chặn hiệu quả chênh lệch giá theo quy định và ngăn kỹ thuật tài chính làm mờ ranh giới giữa chứng khoán được đảm bảo bằng tài sản và các công cụ tiền tệ, do đó phản ánh quan điểm của Hồng Kông về sự ổn định tài chính so với đổi mới đầu cơ hoặc tổng hợp. Khung cấp phép Quy định này giới thiệu một hệ thống cấp phép toàn diện và nhấn mạnh tầm quan trọng hệ thống của các nhà phát hành stablecoin. Các yêu cầu chính bao gồm: Sàn vốn: Vốn góp tối thiểu là 25 triệu đô la Hồng Kông. Cơ cấu dự trữ: Các tổ chức phát hành cần duy trì tài sản dự trữ chất lượng cao, thanh khoản cao (ví dụ: tiền mặt, trái phiếu kho bạc ngắn hạn) tương ứng với tỷ lệ 1:1 của các stablecoin lưu hành. Tách biệt và bảo vệ pháp lý: Tài sản dự trữ cần được đặt trong một quỹ tín thác hoặc cơ chế khép kín tương tự và không thể được sử dụng bởi các chủ nợ khác trong trường hợp phá sản. Cơ chế mua lại: Cần có một cơ chế để đảm bảo rằng các yêu cầu mua lại được thực hiện theo mệnh giá trong thời gian thực và sự chậm trễ hoặc phí bổ sung cấu thành vi phạm luật định. Đánh giá quản trị: Việc bổ nhiệm kiểm soát viên, giám đốc và người quản lý stablecoin phải được HKMA phê duyệt và tuân theo các tiêu chí "phù hợp và đã được chứng minh" và nghĩa vụ công bố liên tục. Người nắm giữ giấy phép cũng phải tiếp tục thực hiện các nghĩa vụ liên quan, bao gồm nộp phí hàng năm, khai báo thay đổi lớn và báo cáo tuân thủ hàng năm. Ngoài ra, vào ngày 6 tháng 6, Tổng thư ký Tài chính đã phát hành thông báo, cho phép các nhà phát hành không có giấy phép cung cấp các đề nghị Stablecoin không được quản lý theo quy định cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp được định nghĩa theo "Quy định Chứng khoán và Hợp đồng tương lai", trong khi vẫn giữ một không gian thực hiện nhất định mà không vi phạm ranh giới quản lý. Quyền hạn giám sát và công cụ thực thi Quyền lực quản lý của Cục quản lý tiền tệ được trang bị các công cụ mạnh mẽ: Cơ quan điều tra: Các điều tra viên được ủy quyền có thể yêu cầu tài liệu, tiến hành kiểm tra tại chỗ và yêu cầu tuyên thệ. Chế độ xử phạt: Pháp lệnh đưa ra nhiều mức trừng phạt đối với HKMA, bao gồm tiền phạt, thu hồi hoặc thu hồi giấy phép, cảnh báo công khai, lệnh tịch thu và bổ nhiệm quản trị viên theo luật định. HKMA cũng đã tiến hành tham vấn công khai về các yêu cầu quy định chi tiết theo Pháp lệnh, tập trung vào các điều khoản tuân thủ cốt lõi như chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, nhằm đặt ra các quy tắc hoạt động để thực thi trong tương lai. Can thiệp quản lý: HKMA có thể chỉ định một quản trị viên theo luật định để tiếp quản một người được cấp phép gặp khó khăn - một cơ sở trước đây dành cho các ngân hàng hệ thống.
Cơ chế xét xử: "Tòa án Stablecoin" độc lập chịu trách nhiệm xem xét lại các quyết định trừng phạt, phê duyệt giấy phép và các hành vi điều tra. Cấm hành vi và trách nhiệm hình sự: Phân định ranh giới pháp lý Các quy định rõ ràng liệt kê các hoạt động mà các bên tham gia thị trường tài sản ảo không được phép thực hiện, nâng cao tính chắc chắn của pháp luật và củng cố kỷ luật thị trường. Các lệnh cấm quan trọng bao gồm: Hoạt động không có giấy phép (phần 9): Tham gia vào các hoạt động được quy định (bao gồm phát hành, mua lại, quản lý) hoặc tuyên bố tham gia vào các hoạt động đó bằng stablecoin là một hành vi phạm tội hình sự, cho dù họ có cư trú tại Hồng Kông hay không, miễn là hoạt động của họ hướng đến thị trường Hồng Kông; Phát hành bất hợp pháp các stablecoin cụ thể (phần 9): cung cấp các stablecoin cụ thể cho công chúng là một tội hình sự riêng biệt mà không có giấy phép thích hợp; Hạn chế quảng cáo (Điều 10): Nếu bên liên quan không có giấy phép hoặc không được miễn trừ, việc phát hành hoặc chuẩn bị phát hành quảng cáo thể hiện sự tham gia vào hoạt động Stablecoin hoặc phát hành Stablecoin sẽ bị coi là tội phạm; Gian lận và lừa dối (Điều 11): Bất kỳ hành động nào cố gắng gian lận, lừa dối, quảng cáo sai sự thật liên quan đến giao dịch Stablecoin đều là tội phạm, bao gồm cả các tuyên bố sai lệch về hỗ trợ dự trữ, quyền đổi lấy hoặc mối quan hệ với các thực thể được cấp phép;
Tội phạm dụ dỗ (Điều 12): Bằng cách trình bày sai sự thật hoặc phớt lờ sự thật để khuyên dụ người khác mua, xử lý, đăng ký hoặc phát hành một Stablecoin cụ thể, cấu thành tội phạm hình sự. Điều khoản chuyển tiếp Quy định dự kiến có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, và có sắp xếp thời gian chuyển tiếp có hạn: Các nhà phát hành Stablecoin đã hoạt động thực chất tại Hồng Kông trước khi quy định chính thức có hiệu lực, nếu nộp đơn xin cấp phép trong vòng ba tháng đầu tiên, có thể tiếp tục hoạt động trong sáu tháng. Nhưng đây không phải là miễn trừ vô thời hạn hoặc vô điều kiện, những người không có giấy phép phải rút khỏi thị trường theo quy định của pháp luật hoặc hoàn thành quy trình ủy quyền. So sánh quốc tế và định vị phân biệt của Hong Kong So với Quy định về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số của Liên minh Châu Âu (MiCA), Luật Dịch vụ Thanh toán Singapore năm 2019 và hệ thống cấp phép chuyển tiền ở cấp tiểu bang của Hoa Kỳ, quy định của Hồng Kông thể hiện những lựa chọn quản lý độc đáo: Nghĩa vụ mua lại theo mệnh giá bắt buộc: Hầu hết các khu vực pháp lý (bao gồm cả MiCA và hệ thống MTL của Mỹ) cho phép việc mua lại bị trì hoãn hoặc do nhà phát hành tự quyết định, chẳng hạn như MiCA cho phép mua lại trong vòng năm ngày làm việc, trong khi Hồng Kông yêu cầu phải thực hiện mua lại ngay theo mệnh giá. Giới thiệu cơ chế quản lý theo quy định: Quyền can thiệp trước khi phá sản, một điều hiếm thấy trong luật về tài sản mã hóa, đã được đưa vào rõ ràng trong quy định của Hồng Kông, vốn là công cụ độc quyền cho các ngân hàng. Giao thoa với quy định ngân hàng: Các yêu cầu về vốn, phân tách dự trữ, tiêu chuẩn "người phù hợp" và các yêu cầu quy định khác tương tự như các tổ chức gửi tiền truyền thống, làm mờ ranh giới giữa người phát hành Token và các trung gian tài chính truyền thống. Sự khác biệt chiến lược này thể hiện sự ưu tiên của Hong Kong cho sự ổn định và việc neo giá vào tiền pháp định, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi sự tăng trưởng thị trường hoặc sự linh hoạt của nhà phát hành. Mã hóa kỹ thuật số tài sản hữu hình: Phân biệt chính Một hiểu lầm phổ biến là: sự tuân thủ của stablecoin có nghĩa là RWA cũng được công nhận gián tiếp. Thực tế không phải vậy. Quy định này không cung cấp con đường trực tiếp hoặc sự công nhận pháp lý cho các dự án RWA. Stablecoin hoạt động trong khuôn khổ tiền pháp định, trong khi RWA liên quan đến việc đưa tài sản trong nước (như bất động sản, cổ phiếu, trái phiếu) vào hình thức mã hóa kỹ thuật số. Quy định nhấn mạnh rằng RWA vẫn còn khoảng trống trong việc quản lý, các thách thức chính bao gồm: Chuyển giao tài sản xuyên biên giới: Nếu mã hóa kỹ thuật số tài sản nằm ở Trung Quốc đại lục, sẽ liên quan đến kiểm soát ngoại hối, quy định chứng khoán và quản lý tài khoản vốn. Hạn chế QFII: Trừ khi có giấy phép QFII/RQFII thông qua các kênh truyền thống, không được phép chuyển tài sản trong nước ra nước ngoài để mã hóa. Giấy phép Stablecoin ≠ Tính hợp pháp RWA: Việc có được giấy phép FRS không có nghĩa là có thể hợp pháp tham gia vào hoạt động RWA, đặc biệt là đối với các tài sản không thanh khoản, chưa được xác minh hoặc đang ở trạng thái "tường lửa". Dự án RWA cần đối mặt với những thách thức pháp lý độc lập của mình. Stablecoin có thể được sử dụng như công cụ thanh toán hoặc thế chấp trong hệ sinh thái RWA, nhưng không thể giải quyết vấn đề pháp lý cốt lõi của việc lưu thông tài sản xuyên biên giới. Tác động thực tế và điều chỉnh ngành Những quy định mới sẽ thay đổi căn bản cách thức hoạt động của các doanh nghiệp tài sản ảo tại Hồng Kông. Dù là nhà phát hành hay nhà đầu tư, mọi người đều phải xem xét lại chiến lược, đối tác và rủi ro pháp lý của mình: Tổ chức phát hành: Không còn là lúc để bắt đầu sản phẩm. Việc phát hành stablecoin cần có quản trị tài chính hợp lý, hỗ trợ tiền thật và trách nhiệm pháp lý rõ ràng. Yêu cầu vốn, phí kiểm toán, kiểm tra dự trữ và hệ thống mua lại theo thời gian thực từ 25 triệu đô la Hồng Kông đã nâng cao đáng kể ngưỡng. Phát hành không có giấy phép không còn là một "rủi ro" mà là một tội hình sự. Ngân hàng & Ủy thác: Đương nhiên, họ có thể trở thành người giám sát dự trữ, xác thực tuân thủ và quản lý rủi ro, đồng thời có thể phát triển các dịch vụ như quản lý kho bạc stablecoin và hỗ trợ KYC trong tương lai, nhưng họ cũng sẽ cần nâng cấp hệ thống của mình để hỗ trợ các giao dịch mã hóa và đánh giá trách nhiệm pháp lý. Nhà đầu tư: Tăng cường bảo đảm, lựa chọn tạm thời giảm. Quyền thu hồi bắt buộc và sự tách biệt dự trữ đã nâng cao niềm tin đầu tư, mặc dù lựa chọn stablecoin ban đầu có thể giảm, nhưng về lâu dài, dễ dàng nhận diện được stablecoin thật sự tuân thủ và được hỗ trợ bởi tiền pháp định. Nền tảng toàn cầu: Không được "tiện thể" cung cấp Stablecoin cho Hồng Kông. Theo quy định mới, phải thiết lập chiến lược tuân thủ riêng. Khác với hệ thống giấy phép MiCA của Liên minh châu Âu, Hồng Kông không công nhận giấy phép từ bên ngoài. Nếu quảng bá hoặc cung cấp rổ tài sản gắn với Token cho người dùng Hồng Kông, rất có thể vi phạm luật quảng cáo. Các nhà phát triển và xây dựng DeFi: Công nghệ không thể vượt qua pháp luật. Mọi phát triển giao thức tương tác với tiền pháp định Stablecoin phải ưu tiên sự tuân thủ ngay từ đầu, nhúng hệ thống xác thực trạng thái phát hành Stablecoin. Kết luận Các quy định về stablecoin ở Hồng Kông là một sự lựa chọn chiến lược có chủ đích: đưa tài chính mã hóa vào hệ thống trách nhiệm thể chế. Bằng cách tích hợp giấy phép, giám sát và thực thi vào một khung thống nhất, Hồng Kông gửi đi tín hiệu rõ ràng đến thị trường toàn cầu: tài chính kỹ thuật số phải hoạt động dưới pháp quyền. Các bên tham gia thị trường nên chuẩn bị cho các cuộc kiểm toán nghiêm ngặt, kiểm tra dự trữ và đối thoại giám sát liên tục. Những người thích ứng không chỉ có thể tồn tại mà còn có thể định hình tương lai của tài chính kỹ thuật số tuân thủ ở châu Á. Nhưng câu hỏi sâu sắc hơn vẫn còn: Liệu tiền có thể lập trình phát triển mạnh trong một nền kinh tế được quản lý bởi pháp quyền? Công nghệ phi tập trung có thể cùng tồn tại với quy định tập trung không? Liệu đổi mới tiền điện tử có thể giành được sự tin tưởng của công chúng mà không cần tịch thu tài sản thế chấp có thể thực thi và trách nhiệm giải trình của tổ chức không? Những thách thức này càng được khuếch đại bởi những rạn nứt chưa được giải quyết sau: làm thế nào để cân bằng quy định AML / CFT trong khi vẫn duy trì tính ẩn danh; và cách các biện pháp kiểm soát vốn của Đại lục tương tác với sự lưu thông xuyên biên giới của stablecoin bằng đô la Hồng Kông hoặc mã hóa tài sản đại lục. Những căng thẳng này đã củng cố chủ đề cốt lõi của Hồng Kông: Chìa khóa của sự tiến hóa tài chính không nằm ở tốc độ, mà nằm ở chủ quyền, sự ổn định và tính toàn vẹn hệ thống. Chỉ có sự tuân thủ mới có thể xây dựng niềm tin ở những nơi mà công nghệ không thể tự chứng minh được sự tin cậy. Không có niềm tin, đổi mới cuối cùng sẽ thất bại.
/ KẾT THÚC.
Tác giả bài viết: Bạch Trân Jen, Hoàng Văn Cảnh