Tác giả: Arthur Azizov, Người sáng lập B2 Ventures Nguồn: cointelegraph Dịch:善欧巴, Jinse Caijing
Mặc dù ngành công nghiệp tiền điện tử phát triển nhanh chóng và lý tưởng là phi tập trung, nhưng tính thanh khoản của nó vẫn còn rải rác và yếu ớt - điều này phản ánh những rủi ro tiềm ẩn trong tài chính truyền thống, và cũng khiến toàn bộ thị trường bị phơi bày trước những cú sốc bất ngờ khi tâm lý thị trường thay đổi.
Mặc dù tiền điện tử có đặc điểm phi tập trung và hứa hẹn mang lại sự đổi mới, nhưng cuối cùng nó vẫn là một "đồng tiền". Và tất cả các loại tiền tệ đều không thể thoát khỏi thực tế của cấu trúc thị trường hiện tại.
Với sự phát triển của thị trường tiền điện tử, nó ngày càng giống như quá trình tiến hóa của vòng đời công cụ tài chính truyền thống.** "Huyễn giác về tính thanh khoản" ** đã trở thành một trong những vấn đề cấp bách nhất nhưng lại ít được thảo luận nhất, đây là sản phẩm phụ không thể tránh khỏi trong quá trình trưởng thành của toàn bộ thị trường.
Năm 2024, tổng giá trị thị trường tiền điện tử toàn cầu đạt 2,49 nghìn tỷ USD, dự kiến sẽ gấp đôi lên 5,73 nghìn tỷ USD vào năm 2033, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép trong mười năm tới là 9,7%.
Tuy nhiên, dưới sự tăng trưởng mạnh mẽ này, ẩn chứa những yếu điểm lớn. Giống như thị trường ngoại hối và trái phiếu, thị trường tiền điện tử hiện đang đối mặt với vấn đề được gọi là "tính thanh khoản ma": sổ lệnh có vẻ đủ thanh khoản khi thị trường ổn định, nhưng lại ngay lập tức khô cạn trong sự biến động mạnh.
ảo giác về tính thanh khoản
Thị trường ngoại hối có khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 7,5 nghìn tỷ đô la Mỹ, từ trước đến nay được coi là thị trường có tính thanh khoản cao nhất. Tuy nhiên, ngay cả thị trường này, hiện nay cũng bắt đầu bộc lộ sự yếu kém.
Một số tổ chức tài chính và nhà giao dịch bắt đầu cảnh giác với cái gọi là ảo giác độ sâu thị trường. Ngay cả trên các cặp tiền tệ có tính thanh khoản cao nhất như Euro/USD (EUR/USD), cũng thường xuyên xuất hiện tình trạng trượt giá. Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, không có ngân hàng hay nhà tạo lập thị trường nào sẵn sàng chịu rủi ro lưu kho (tức là rủi ro khi nắm giữ tài sản biến động) khi thị trường bán tháo.
Năm 2018, Morgan Stanley chỉ ra sự chuyển dịch cấu trúc của rủi ro thanh khoản: Các yêu cầu về vốn cao hơn sau cuộc khủng hoảng tài chính buộc các ngân hàng rút lui khỏi lĩnh vực cung cấp thanh khoản. Rủi ro không biến mất, mà chỉ chuyển sang tay các nhà quản lý tài sản, ETF và các hệ thống giao dịch thuật toán.
Đã có một thời, quỹ chỉ số và ETF mọc lên như nấm sau mưa. Năm 2007, quỹ chỉ số chỉ nắm giữ 4% cổ phiếu tự do lưu thông của MSCI Thế giới, nhưng đến năm 2018, tỷ lệ này đã tăng gấp ba lần lên 12%, một số tài sản thậm chí cao tới 25%. Điều này đã gây ra một sự mất cân bằng cấu trúc - các sản phẩm tài chính có vẻ thanh khoản, nhưng thực chất lại mang theo những tài sản có tính thanh khoản rất thấp.
ETF và quỹ thụ động cam kết "tự do ra vào", nhưng tài sản nắm giữ trong đó (đặc biệt là trái phiếu doanh nghiệp) thường khó có thể thanh lý theo kỳ vọng khi thị trường biến động mạnh. Trong biến động mạnh, ETF thường bị bán tháo mạnh hơn tài sản cơ sở; các nhà tạo lập thị trường sẽ kéo giãn khoảng cách giá mua bán, thậm chí hoàn toàn rút lui khỏi giao dịch, vì họ không muốn tiếp nhận rủi ro trong tình huống hỗn loạn.
Hiện tượng này, vốn chỉ xảy ra trong tài chính truyền thống, giờ đây đang "thành thạo" tái diễn trong thị trường tiền điện tử. Sự hoạt động trên chuỗi, sổ lệnh của sàn giao dịch tập trung và khối lượng giao dịch có thể trông khá lành mạnh, nhưng khi tâm lý thay đổi, độ sâu của thị trường thường nhanh chóng bốc hơi.
Ảo giác thanh khoản của thị trường tiền điện tử đang nổi lên
Sự ảo tưởng về tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử này không phải là điều mới mẻ. Trong thời gian thị trường suy thoái vào năm 2022, ngay cả những đồng tiền chính cũng xuất hiện độ trượt giá rõ rệt và chênh lệch giá gia tăng trên các sàn giao dịch hàng đầu.
Gần đây, sự sụt giảm mạnh của token OM của Mantra là một cảnh báo khác - khi tâm lý thị trường thay đổi đột ngột, lực mua sẽ biến mất trong chớp mắt và hỗ trợ giá cũng sẽ tan biến. Thị trường vốn dường như vững mạnh trong thời gian bình yên sẽ nhanh chóng sụp đổ dưới áp lực.
Nguồn gốc của vấn đề là: hạ tầng thị trường tiền điện tử vẫn còn rất phân mảnh. Khác với thị trường chứng khoán hoặc ngoại hối, tính thanh khoản của tài sản tiền điện tử được phân bố trên nhiều sàn giao dịch, mỗi nền tảng có sổ lệnh và hệ thống tạo thị trường riêng.
Đối với các token "hạng hai" ngoài top 20 về vốn hóa thị trường, sự phân mảnh này đặc biệt nghiêm trọng. Chúng thường được niêm yết trên nhiều sàn giao dịch, nhưng không có cơ chế định giá thống nhất hoặc sự hỗ trợ của các nhà tạo lập thị trường thống nhất, mà chủ yếu phụ thuộc vào một số người tham gia thị trường có định hướng nhiệm vụ. Dường như có tính thanh khoản, nhưng thực tế lại thiếu chiều sâu và sự phối hợp thực sự.
Thậm chí tệ hơn, một số dự án và người tham gia thị trường cố tình tạo ra tính thanh khoản giả để thu hút sự chú ý hoặc có cơ hội niêm yết. Hành vi như thao túng giao dịch, khối lượng giao dịch giả, và lừa đảo qua lệnh đặt rất phổ biến ở các sàn giao dịch nhỏ và vừa.
Những "kẻ giả mạo" này ngay khi gặp biến động sẽ lập tức rút lui, để cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải đối mặt với rủi ro giá cả sụt giảm. Tính thanh khoản không chỉ "mong manh", đôi khi thậm chí còn là "giả mạo".
Giải pháp: Đồng nhất hóa tính thanh khoản từ tầng giao thức
Để giải quyết thực sự vấn đề phân mảnh thanh khoản, cần phải đạt được sự tích hợp sâu sắc ở tầng giao thức cơ sở. Điều này có nghĩa là: Chức năng cầu nối và định tuyến giữa các chuỗi nên được tích hợp sẵn trong kiến trúc cốt lõi của blockchain, chứ không phải là một bản vá sau này.
Hiện tại, một số blockchain Layer 1 đã bắt đầu áp dụng thiết kế kiến trúc mới này, coi việc lưu chuyển tài sản là cơ chế cốt lõi của chính blockchain. Ý tưởng này giúp thống nhất các bể thanh khoản, giảm hiện tượng phân mảnh, và đạt được lưu thông vốn mượt mà hơn trong toàn thị trường.
Trong khi đó, cơ sở hạ tầng nền tảng cũng đã có những cải tiến lớn: các đơn hàng mà trước đây cần 200 mili giây để thực hiện, nay chỉ cần 10~20 mili giây. Các hệ sinh thái đám mây như Amazon, Google thông qua cơ chế tin nhắn P2P giữa các cụm, đã hỗ trợ xử lý giao dịch trên toàn chuỗi.
Lớp hiệu suất này không còn là một giới hạn, mà là bộ tăng tốc: cho phép các nhà tạo lập thị trường và robot giao dịch hoạt động theo thời gian thực trên toàn cầu. Đáng lưu ý rằng, hiện tại lên tới 70%~90% khối lượng giao dịch stablecoin trong thị trường tiền điện tử đến từ các hệ thống giao dịch tự động.
Tuy nhiên, hệ thống "ống dẫn" hiệu suất cao chỉ là nền tảng. Quan trọng hơn là phải phối hợp với khả năng tương tác thông minh cấp giao thức và cơ chế định tuyến thanh khoản thống nhất, nếu không sẽ giống như xây dựng đường sắt cao tốc trên một vùng đất nứt nẻ - chạy nhanh, nhưng không có hướng đi nhất quán.
Nhưng bây giờ, cơ sở hạ tầng này đã đủ để hỗ trợ việc xây dựng một hệ thống tài chính lớn hơn.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Vấn đề thanh khoản của TradFi là rủi ro cấu trúc tiềm ẩn trong thị trường tiền điện tử.
Tác giả: Arthur Azizov, Người sáng lập B2 Ventures Nguồn: cointelegraph Dịch:善欧巴, Jinse Caijing
Mặc dù ngành công nghiệp tiền điện tử phát triển nhanh chóng và lý tưởng là phi tập trung, nhưng tính thanh khoản của nó vẫn còn rải rác và yếu ớt - điều này phản ánh những rủi ro tiềm ẩn trong tài chính truyền thống, và cũng khiến toàn bộ thị trường bị phơi bày trước những cú sốc bất ngờ khi tâm lý thị trường thay đổi.
Mặc dù tiền điện tử có đặc điểm phi tập trung và hứa hẹn mang lại sự đổi mới, nhưng cuối cùng nó vẫn là một "đồng tiền". Và tất cả các loại tiền tệ đều không thể thoát khỏi thực tế của cấu trúc thị trường hiện tại.
Với sự phát triển của thị trường tiền điện tử, nó ngày càng giống như quá trình tiến hóa của vòng đời công cụ tài chính truyền thống.** "Huyễn giác về tính thanh khoản" ** đã trở thành một trong những vấn đề cấp bách nhất nhưng lại ít được thảo luận nhất, đây là sản phẩm phụ không thể tránh khỏi trong quá trình trưởng thành của toàn bộ thị trường.
Năm 2024, tổng giá trị thị trường tiền điện tử toàn cầu đạt 2,49 nghìn tỷ USD, dự kiến sẽ gấp đôi lên 5,73 nghìn tỷ USD vào năm 2033, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép trong mười năm tới là 9,7%.
Tuy nhiên, dưới sự tăng trưởng mạnh mẽ này, ẩn chứa những yếu điểm lớn. Giống như thị trường ngoại hối và trái phiếu, thị trường tiền điện tử hiện đang đối mặt với vấn đề được gọi là "tính thanh khoản ma": sổ lệnh có vẻ đủ thanh khoản khi thị trường ổn định, nhưng lại ngay lập tức khô cạn trong sự biến động mạnh.
ảo giác về tính thanh khoản
Thị trường ngoại hối có khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 7,5 nghìn tỷ đô la Mỹ, từ trước đến nay được coi là thị trường có tính thanh khoản cao nhất. Tuy nhiên, ngay cả thị trường này, hiện nay cũng bắt đầu bộc lộ sự yếu kém.
Một số tổ chức tài chính và nhà giao dịch bắt đầu cảnh giác với cái gọi là ảo giác độ sâu thị trường. Ngay cả trên các cặp tiền tệ có tính thanh khoản cao nhất như Euro/USD (EUR/USD), cũng thường xuyên xuất hiện tình trạng trượt giá. Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, không có ngân hàng hay nhà tạo lập thị trường nào sẵn sàng chịu rủi ro lưu kho (tức là rủi ro khi nắm giữ tài sản biến động) khi thị trường bán tháo.
Năm 2018, Morgan Stanley chỉ ra sự chuyển dịch cấu trúc của rủi ro thanh khoản: Các yêu cầu về vốn cao hơn sau cuộc khủng hoảng tài chính buộc các ngân hàng rút lui khỏi lĩnh vực cung cấp thanh khoản. Rủi ro không biến mất, mà chỉ chuyển sang tay các nhà quản lý tài sản, ETF và các hệ thống giao dịch thuật toán.
Đã có một thời, quỹ chỉ số và ETF mọc lên như nấm sau mưa. Năm 2007, quỹ chỉ số chỉ nắm giữ 4% cổ phiếu tự do lưu thông của MSCI Thế giới, nhưng đến năm 2018, tỷ lệ này đã tăng gấp ba lần lên 12%, một số tài sản thậm chí cao tới 25%. Điều này đã gây ra một sự mất cân bằng cấu trúc - các sản phẩm tài chính có vẻ thanh khoản, nhưng thực chất lại mang theo những tài sản có tính thanh khoản rất thấp.
ETF và quỹ thụ động cam kết "tự do ra vào", nhưng tài sản nắm giữ trong đó (đặc biệt là trái phiếu doanh nghiệp) thường khó có thể thanh lý theo kỳ vọng khi thị trường biến động mạnh. Trong biến động mạnh, ETF thường bị bán tháo mạnh hơn tài sản cơ sở; các nhà tạo lập thị trường sẽ kéo giãn khoảng cách giá mua bán, thậm chí hoàn toàn rút lui khỏi giao dịch, vì họ không muốn tiếp nhận rủi ro trong tình huống hỗn loạn.
Hiện tượng này, vốn chỉ xảy ra trong tài chính truyền thống, giờ đây đang "thành thạo" tái diễn trong thị trường tiền điện tử. Sự hoạt động trên chuỗi, sổ lệnh của sàn giao dịch tập trung và khối lượng giao dịch có thể trông khá lành mạnh, nhưng khi tâm lý thay đổi, độ sâu của thị trường thường nhanh chóng bốc hơi.
Ảo giác thanh khoản của thị trường tiền điện tử đang nổi lên
Sự ảo tưởng về tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử này không phải là điều mới mẻ. Trong thời gian thị trường suy thoái vào năm 2022, ngay cả những đồng tiền chính cũng xuất hiện độ trượt giá rõ rệt và chênh lệch giá gia tăng trên các sàn giao dịch hàng đầu.
Gần đây, sự sụt giảm mạnh của token OM của Mantra là một cảnh báo khác - khi tâm lý thị trường thay đổi đột ngột, lực mua sẽ biến mất trong chớp mắt và hỗ trợ giá cũng sẽ tan biến. Thị trường vốn dường như vững mạnh trong thời gian bình yên sẽ nhanh chóng sụp đổ dưới áp lực.
Nguồn gốc của vấn đề là: hạ tầng thị trường tiền điện tử vẫn còn rất phân mảnh. Khác với thị trường chứng khoán hoặc ngoại hối, tính thanh khoản của tài sản tiền điện tử được phân bố trên nhiều sàn giao dịch, mỗi nền tảng có sổ lệnh và hệ thống tạo thị trường riêng.
Đối với các token "hạng hai" ngoài top 20 về vốn hóa thị trường, sự phân mảnh này đặc biệt nghiêm trọng. Chúng thường được niêm yết trên nhiều sàn giao dịch, nhưng không có cơ chế định giá thống nhất hoặc sự hỗ trợ của các nhà tạo lập thị trường thống nhất, mà chủ yếu phụ thuộc vào một số người tham gia thị trường có định hướng nhiệm vụ. Dường như có tính thanh khoản, nhưng thực tế lại thiếu chiều sâu và sự phối hợp thực sự.
Thậm chí tệ hơn, một số dự án và người tham gia thị trường cố tình tạo ra tính thanh khoản giả để thu hút sự chú ý hoặc có cơ hội niêm yết. Hành vi như thao túng giao dịch, khối lượng giao dịch giả, và lừa đảo qua lệnh đặt rất phổ biến ở các sàn giao dịch nhỏ và vừa.
Những "kẻ giả mạo" này ngay khi gặp biến động sẽ lập tức rút lui, để cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải đối mặt với rủi ro giá cả sụt giảm. Tính thanh khoản không chỉ "mong manh", đôi khi thậm chí còn là "giả mạo".
Giải pháp: Đồng nhất hóa tính thanh khoản từ tầng giao thức
Để giải quyết thực sự vấn đề phân mảnh thanh khoản, cần phải đạt được sự tích hợp sâu sắc ở tầng giao thức cơ sở. Điều này có nghĩa là: Chức năng cầu nối và định tuyến giữa các chuỗi nên được tích hợp sẵn trong kiến trúc cốt lõi của blockchain, chứ không phải là một bản vá sau này.
Hiện tại, một số blockchain Layer 1 đã bắt đầu áp dụng thiết kế kiến trúc mới này, coi việc lưu chuyển tài sản là cơ chế cốt lõi của chính blockchain. Ý tưởng này giúp thống nhất các bể thanh khoản, giảm hiện tượng phân mảnh, và đạt được lưu thông vốn mượt mà hơn trong toàn thị trường.
Trong khi đó, cơ sở hạ tầng nền tảng cũng đã có những cải tiến lớn: các đơn hàng mà trước đây cần 200 mili giây để thực hiện, nay chỉ cần 10~20 mili giây. Các hệ sinh thái đám mây như Amazon, Google thông qua cơ chế tin nhắn P2P giữa các cụm, đã hỗ trợ xử lý giao dịch trên toàn chuỗi.
Lớp hiệu suất này không còn là một giới hạn, mà là bộ tăng tốc: cho phép các nhà tạo lập thị trường và robot giao dịch hoạt động theo thời gian thực trên toàn cầu. Đáng lưu ý rằng, hiện tại lên tới 70%~90% khối lượng giao dịch stablecoin trong thị trường tiền điện tử đến từ các hệ thống giao dịch tự động.
Tuy nhiên, hệ thống "ống dẫn" hiệu suất cao chỉ là nền tảng. Quan trọng hơn là phải phối hợp với khả năng tương tác thông minh cấp giao thức và cơ chế định tuyến thanh khoản thống nhất, nếu không sẽ giống như xây dựng đường sắt cao tốc trên một vùng đất nứt nẻ - chạy nhanh, nhưng không có hướng đi nhất quán.
Nhưng bây giờ, cơ sở hạ tầng này đã đủ để hỗ trợ việc xây dựng một hệ thống tài chính lớn hơn.