Giải mã thị trường RWA: Quy mô thị trường tăng vọt 48% trong nửa đầu năm, ZKsync "đảo ngược" trở thành chuỗi công cộng lớn thứ hai.

Tín dụng cá nhân (chiếm khoảng 58%) và trái phiếu chính phủ Mỹ (chiếm khoảng 31,2%) tạo thành hai trụ cột tuyệt đối của thị trường, cả hai chiếm gần 90% thị phần.

Tác giả: Frank, PANews

Trong nửa đầu năm 2025, một lộ trình tương đối thấp trong thế giới tiền điện tử – mã hóa tài sản trong thế giới thực (RWA) – đã mở ra một sự tăng trưởng bùng nổ ấn tượng. Tính đến ngày 6 tháng 6, tổng vốn hóa thị trường của thị trường RWA toàn cầu đã tăng vọt lên 23,39 tỷ USD (không bao gồm stablecoin), tăng 48,9% so với 15,7 tỷ USD vào đầu năm. Đằng sau sự tăng trưởng này, tín dụng tư nhân (khoảng 58%) và trái phiếu kho bạc Mỹ (khoảng 31,2%) tạo nên cốt lõi tuyệt đối của thị trường và cùng nhau chiếm gần 90% thị trường.

Tuy nhiên, đằng sau bảng thành tích ấn tượng này lại ẩn chứa những vấn đề sâu sắc như sự tập trung cao độ của các loại tài sản, tính thanh khoản bị hạn chế, tính minh bạch còn nghi ngờ, cũng như mối liên hệ không chặt chẽ với hệ sinh thái gốc của tiền mã hóa; RWA vẫn còn một chặng đường dài để trở thành "đường đua chính" thực sự.

Tín dụng cá nhân + Trái phiếu chính phủ Mỹ chiếm chín mươi phần trăm thị trường

Tín dụng cá nhân trở thành loại tài sản phổ biến nhất trong thị trường RWA, với tổng quy mô đạt 13,5 tỷ USD, chiếm khoảng 57,7%.

Figure đứng đầu danh sách với 10,19 tỷ đô la các khoản vay đang hoạt động. Figure là một nền tảng dịch vụ công nghệ tài chính dựa trên blockchain hiện đang vận hành hạn mức tín dụng vốn chủ sở hữu nhà (HELOC) cho phép người dùng nhận được hạn mức vay tín dụng lên đến 85% giá trị ngôi nhà của họ. Theo dữ liệu chính thức của mình, HELOC hiện đã trở thành hạn mức tín dụng vốn chủ sở hữu nhà phi ngân hàng số 1 của quốc gia, cung cấp tổng cộng hơn 15 tỷ đô la cho vay tín dụng.

Tuy nhiên, không giống như các RWA khác thường được phát hành trên các chuỗi công khai tổng quát, blockchain Provenance được Figure áp dụng là một blockchain L1 công khai nhưng có thẩm quyền. Thiết kế giống như tập đoàn này một mặt cho phép quản lý tốt hơn tài sản RWA của Figure và mặt khác, nó cũng ngăn chặn khả năng các tài sản đó được lưu hành rộng rãi trên thị trường. Do đó, mặc dù tài sản phát hành RWA của Figure đã đạt hơn 10 tỷ đô la, nhưng chúng thực sự không có mối tương quan cao với thị trường tiền điện tử và những tài sản này chủ yếu nằm trên chuỗi dưới dạng ghi chú thế chấp, cho đến nay chưa có thuộc tính giao dịch và lưu thông. Về định nghĩa chung về tài sản RWA, tài sản RWA của Figure là một loại RWA không điển hình.

Trái phiếu chính phủ Mỹ là loại tài sản có thị phần lớn thứ hai trong thị trường RWA, và logic hoạt động của loại RWA này là biến đổi các tài sản định giá bằng đô la như trái phiếu chính phủ Mỹ, tiền mặt và các thỏa thuận mua lại thông qua công nghệ blockchain thành các token kỹ thuật số. Trong lĩnh vực trái phiếu chính phủ Mỹ, loại có khối lượng phát hành lớn nhất là BUIDL do BlackRock phát hành, với tổng lượng phát hành hiện tại khoảng 2,9 tỷ đô la.

Quỹ BUIDL ban đầu được ra mắt trên blockchain Ethereum, hiện đã mở rộng ra nhiều mạng blockchain khác bao gồm Solana, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism và Polygon. Trong đó, phần lớn tài sản của quỹ BUIDL (khoảng 93%) vẫn được phát hành trên Ethereum.

RWA này mang lại sự linh hoạt cao hơn so với việc mua hoàn toàn Kho bạc Hoa Kỳ truyền thống, cung cấp thanh khoản 24/7. Các giao dịch Kho bạc truyền thống có thể mất nhiều ngày để hoàn thành. Tuy nhiên, BUIDL hiện đang mở cửa cho các nhà đầu tư được công nhận, với ngưỡng đầu tư tối thiểu là 5 triệu đô la và số lượng người nắm giữ hiện tại là 75. Ngoài ra, BUIDL đã ra mắt phiên bản tương thích với DeFi, sBUIDL, là mã thông báo ERC-20 đại diện cho yêu cầu 1:1 đối với quỹ BUIDL. sBUIDL có thể tương tác với các giao thức DeFi như Euler.

Ngoài tín dụng cá nhân và trái phiếu chính phủ Mỹ, hàng hóa là loại tài sản RWA đứng thứ ba, chủ yếu là vàng token hóa do các tổ chức như Paxos và Tether phát hành, với tổng giá trị hiện tại khoảng 1.51 tỷ.

ZKsync, Stellar trở thành ngựa ô trong thị trường RWA công链

So sánh các chuỗi công khai, Ethereum vẫn là mạng blockchain được ưa chuộng nhất cho tài sản RWA. Hiện tại, vốn hóa thị trường 7,4 tỷ USD chiếm 55% (cần lưu ý ở đây rằng tỷ lệ này là khoảng 12,55 tỷ USD so với tất cả các tài sản được phát hành trên chuỗi công khai và tài sản do Figure phát hành trên chuỗi công khai của chính mình không được tính).

Trong đó, tài sản trị giá 2,7 tỷ USD do BUIDL phát hành chiếm 36,48% của Ethereum, phần còn lại là các loại vàng token hóa như PAXG và XAUT.

Khi so sánh các chuỗi công khai, điều đáng ngạc nhiên hơn là ZKsync đã trở thành chuỗi công khai RWA cao thứ hai với 2,25 tỷ đô la phát hành tài sản. ZKsync có thể đạt được một số lượng lớn các đợt phát hành tài sản RWA như vậy chủ yếu là do Tradable, một công ty quản lý tài sản đã giới thiệu công nghệ web3. Tradable cho phép các tổ chức bắt đầu các cơ hội đầu tư trên ứng dụng của họ và giải thích những thứ như khoản đầu tư là gì và giao dịch là gì. Dựa trên những cơ hội đầu tư này, các nhà đầu tư chọn các khoản đầu tư mà họ quan tâm, chẳng hạn như Khoản vay có bảo đảm cao cấp của Fintech, đã huy động được 110 triệu đô la với tỷ lệ hoàn vốn 15%. Hoặc một khoản vay có kỳ hạn cho một công ty luật hàng đầu với lợi nhuận 15,5% trên 57 triệu đô la. Theo dữ liệu chính thức của Tradable, hiện có 34 tài sản trực tuyến, với APY trung bình là 10%. Nhưng công ty dường như thiếu động lực về mặt công khai và hoạt động bên ngoài, và cho đến nay chỉ đăng lại 2 mục tin tức trên Twitter, chưa chủ động xuất bản bất kỳ nội dung gốc nào và trang tin tức chính thức bị mắc kẹt trong tin tức năm 2023.

Ngoài ra, khi xem thông tin hợp đồng của Tradable, PANews phát hiện rằng các hợp đồng này đều là hợp đồng không mã nguồn mở và không sử dụng tài sản tiền điện tử để tương tác, tất cả các hợp đồng đều hiển thị token là 0. Do đó, từ góc độ này, số tiền thực tế của tài sản RWA của Tradable trên chuỗi có một số nghi vấn nhất định.

Ngoài ra, Stellar là mạng đứng thứ ba trong thị trường RWA, điều này cũng được coi là một kết quả bất ngờ. Hiện tại, tổng lượng tài sản RWA phát hành trên mạng này khoảng 498 triệu USD, trong đó BENJI do Franklin Templeton phát hành khoảng 489 triệu USD đã trở thành lực lượng chính. BENJI cũng là một quỹ tài chính hóa dựa trên trái phiếu chính phủ Mỹ, tổng lượng phát hành khoảng 770 triệu USD, trong đó 63% được phát hành trên chuỗi Stellar.

Là một chuỗi công khai kỳ cựu được thành lập vào năm 2014, Stellar đã dần mờ nhạt khỏi thị trường chuỗi công khai chính thống trong những năm gần đây. Ra mắt nền tảng hợp đồng thông minh Soroban vào năm 2024 và ra mắt quỹ áp dụng trị giá 100 triệu đô la để thúc đẩy phát triển và xây dựng các dự án. Ngoài ra, nó cũng đã đẩy mạnh hợp tác với Franklin Templeton, Paxos, Circle và các tổ chức hợp đồng khác trong năm qua, điều này cũng đã đưa Stellar vượt qua các chuỗi công khai phổ biến như Solana trong lĩnh vực RWA để trở thành chuỗi công khai phát hành RWA lớn thứ ba. Tuy nhiên, từ quan điểm thành phần, quá trình chuyển đổi phát hành tài sản RWA của Stellar dựa vào việc phát hành của Franklin, tương đối đơn giản.

Số lượng RWA trên mạng Solana đứng thứ tư, khoảng 349 triệu USD. Mặc dù quy mô không lớn, nhưng từ tốc độ tăng trưởng, kể từ tháng 1 năm 2025, đã tăng 101%, tốc độ tăng trưởng khá nhanh. Về phân loại phân phối, chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ.

Dữ liệu nổi bật nhưng thị trường RWA ẩn chứa thách thức

Dựa trên dữ liệu, sự tăng trưởng của thị trường RWA cho thấy một trạng thái đáng kể. Nhưng dường như có một số thách thức tiềm ẩn đứng sau sự đáng kể này.

Thứ nhất, các loại tài sản chủ yếu vẫn tập trung vào tín dụng tư nhân và trái phiếu chính phủ Mỹ. Dữ liệu của các dự án hàng đầu trong tín dụng tư nhân như Figure và Tradable không minh bạch. Hơn nữa, tài sản RWA của Figure về cơ bản chỉ tồn tại dưới dạng đã lên chuỗi, phần lớn không có thuộc tính giao dịch. Từ góc độ này, các loại tài sản này chưa thực sự phát huy hiệu quả của công nghệ blockchain trong việc tăng cường tính thanh khoản và minh bạch cho tài sản truyền thống.

Thứ hai, trong lĩnh vực trái phiếu chính phủ, nhiều sản phẩm và cách phát hành stablecoin có những điểm tương đồng. Trên thực tế, stablecoin sinh lãi được thế chấp bằng trái phiếu chính phủ Mỹ cũng cung cấp hiệu ứng lợi suất tương tự, các sản phẩm RWA lấy trái phiếu chính phủ làm cốt lõi đang phải đối mặt với áp lực cạnh tranh từ stablecoin.

Thứ ba, phân loại tài sản quá tập trung, mặc dù RWA đã trải qua nhiều năm tích lũy. Nhưng hiện tại, các tài sản chủ yếu vẫn tập trung vào hai loại phát hành tài sản là trái phiếu chính phủ và tín dụng tư nhân (chiếm gần 90%). Các sản phẩm thuộc loại hàng hóa, cổ phiếu, quỹ vẫn chiếm tỷ lệ rất thấp. Sự phát triển của loại tài sản này bị hạn chế chủ yếu là do phải đối mặt với nhiều thách thức như lưu trữ vật lý, tuân thủ pháp luật, chi phí, v.v.

Tính đến thời điểm hiện tại, tổng quy mô của thị trường RWA chỉ là 23,3 tỷ USD, khác xa với quy mô của thị trường stablecoin (236 tỷ USD) và thậm chí còn thấp hơn giá trị thị trường của một số token chuỗi công khai mới phát hành. Quy mô này khác xa so với trí tưởng tượng của thị trường về cái gọi là hàng nghìn tỷ đô la của RWA. Từ góc độ cách vận hành tài sản, RWA hiện gần như dành riêng cho các tổ chức và những người chơi lớn, và nó khác xa với cách thức hoạt động truyền thống trên thị trường tiền điện tử. Đối với các nhà đầu tư bình thường, dường như vẫn còn khó khăn để tham gia vào đường đua RWA, và RWA vẫn còn một chặng đường dài phía trước để trở thành một cửa hàng mới cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Nhìn chung, thị trường RWA trong nửa đầu năm 2025 thực sự đã tăng gần 50% vốn hóa thị trường và mô hình hai đầu của tín dụng tư nhân và trái phiếu kho bạc Mỹ ngày càng trở nên rõ ràng. Tiềm năng của RWA là không thể phủ nhận, nhưng làm thế nào để vượt qua các nút thắt cổ chai hiện tại và đạt được những thay đổi về chất về tính minh bạch, thanh khoản và tích hợp hệ sinh thái sẽ là chìa khóa để xác định xem đó là một chớp nhoáng hay là sự khởi đầu của một chương mới trong tài chính.