Viện Nghiên cứu Gate: Kinh doanh chênh lệch giá và Triển vọng Đầu tư Giữa Sự Gia Tăng của Việc Định danh Chứng khoán

Những điểm chính:

• Cổ phiếu được mã hóa đề cập đến việc đại diện cho cổ phiếu truyền thống dưới dạng các mã thông báo kỹ thuật số trên một blockchain.
• Có ba mô hình token hóa chính: hỗ trợ bởi người giữ tiền + tích hợp sàn giao dịch, môi giới có giấy phép + chuỗi độc quyền, và token tổng hợp theo kiểu CFD.
• Có ba cơ hội kinh doanh chênh lệch giá chính: kinh doanh chênh lệch giá phòng ngừa, kinh doanh chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch và kinh doanh chênh lệch giá theo thời gian.
• Các rủi ro chính trong giao dịch cổ phiếu token hóa bao gồm các sự cố công nghệ, sự tách giá và những bất ổn về quy định.

Giới thiệu

Nhiều sàn giao dịch đã ra mắt token cổ phiếu, và sự chú ý của thị trường đối với việc token hóa cổ phiếu vẫn cao. Số lượng ngày càng tăng các nhà đầu tư đã phát triển sự quan tâm mạnh mẽ đối với việc token hóa cổ phiếu.

Bài viết này sẽ hệ thống hóa xem xét các nguyên tắc thực hiện của việc token hóa cổ phiếu, khám phá sâu sắc các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá và đầu tư hiện có trên thị trường, và chi tiết các loại logic kinh doanh chênh lệch giá khác nhau, quy trình vận hành, và những hạn chế tiềm năng—giúp các nhà đầu tư chuyên nghiệp xác định cơ hội thị trường một cách hiệu quả hơn. Đồng thời, chúng tôi cũng sẽ tập trung vào các cơ hội cho các nhà đầu tư cá nhân trong xu hướng này, chẳng hạn như giao dịch phân mảnh và phân bổ tài sản toàn cầu như những con đường mới.

Mặc dù việc token hóa cổ phiếu mang lại nhiều cơ hội, nhưng nó vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức, bao gồm việc triển khai kỹ thuật và định giá, vì vậy các nhà đầu tư cần duy trì sự phán đoán hợp lý.

Cơ chế của việc token hóa cổ phiếu

2.1 Định nghĩa

Token hóa cổ phiếu đề cập đến quá trình chuyển đổi cổ phiếu công ty truyền thống thành các token trên blockchain thông qua hợp đồng thông minh và cơ chế lưu giữ, cho phép nắm giữ, giao dịch và lắp ghép danh mục trên chuỗi. Về cơ bản, các token này là sản phẩm phái sinh của cổ phiếu truyền thống và không đại diện cho quyền sở hữu trực tiếp của các cổ phiếu cơ sở. Do đó, giá trị và rủi ro của các token cổ phiếu gắn liền chặt chẽ với các cổ phiếu cơ sở.

2.2 Mô hình thực hiện

Hiện tại, có ba cấu trúc chính cho việc mã hóa cổ phiếu:

• Lưu ký bên thứ ba + Tích hợp sàn giao dịch: Ví dụ, Gate xStocks cho phép người dùng giao dịch các token do Backed Finance phát hành. Một tổ chức được quản lý xác nhận rằng Backed Finance nắm giữ các cổ phiếu cơ sở, và các oracle Chainlink cung cấp một lớp xác minh thứ hai. Chỉ sau khi các kiểm tra này được thực hiện, token mới được phát hành trên cơ sở 1:1. Sàn giao dịch Gate chịu trách nhiệm cho giao diện frontend, giao dịch của người dùng và khớp lệnh. Cấu trúc này cung cấp độ minh bạch cao và định giá mạnh mẽ thông qua việc thế chấp các cổ phiếu thực.
• Nhà môi giới có giấy phép + Hạ tầng độc quyền: Robinhood, tận dụng các giấy phép quy định cụ thể, dự định cung cấp một quy trình phát hành, thanh toán và tự lưu trữ hoàn toàn tích hợp trên blockchain của riêng mình (Robinhood Chain). Cấu trúc này tối đa hóa sự tuân thủ quy định nhưng cũng đòi hỏi độ phức tạp kỹ thuật và pháp lý đáng kể.
• Mô hình Hợp đồng chênh lệch giá (CFD): Ví dụ, giao thức Mirror đã ngừng hoạt động cho phép người dùng giao dịch các sản phẩm dựa trên hợp đồng gắn với giá cổ phiếu thay vì cổ phiếu token hóa thực tế. Người dùng không có quyền sở hữu hoặc quyền nhận cổ tức. Những sản phẩm này thường được định giá và tạo lập thị trường bởi chính nền tảng, thiếu sự hỗ trợ bởi tài sản thực, và không có quyền lợi cổ đông. Do đó, chúng phải chịu sự giám sát quy định nghiêm ngặt và đối mặt với rủi ro tách giá đáng kể.

Cơ hội Kinh doanh chênh lệch giá trong Cổ phiếu Token

Các cổ phiếu được mã hóa của Robinhood chủ yếu tập trung vào thị trường châu Âu, trong khi hầu hết các dự án token cổ phiếu dựa trên CFD đã phai nhạt. Do đó, báo cáo này sẽ chủ yếu tập trung vào các token cổ phiếu được phát hành thông qua quyền sở hữu của bên thứ ba. Những token này được hỗ trợ bởi các cổ phiếu thực, cung cấp sự neo giá mạnh hơn và thường có rủi ro đầu tư thấp hơn.

Theo RWA.XYZ, tính đến ngày 9 tháng 7 năm 2025, tổng giá trị vốn hóa thị trường của các token cổ phiếu đạt khoảng 422 triệu đô la. Trong khi đó, riêng Nvidia đã có giá trị vốn hóa thị trường là 3,9 nghìn tỷ đô la. Sự khác biệt rõ rệt này làm nổi bật khoảng cách thanh khoản nghiêm trọng giữa các token cổ phiếu và các thị trường cổ phiếu truyền thống.

Sự thiếu hụt thanh khoản này - kết hợp với sự khác biệt về giờ giao dịch - thường dẫn đến sự chênh lệch giá giữa các TOKEN cổ phiếu và tài sản cơ sở của chúng trên các nền tảng và khung thời gian khác nhau. Những sự khác biệt về giá này tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá.

Bài viết này sẽ tập trung vào việc áp dụng ba chiến lược kinh doanh chênh lệch giá cổ điển trong bối cảnh thị trường token cổ phiếu.

3.1 Kinh doanh chênh lệch giá giữa Spot và Token Hedging

Nguyên tắc
Khi cả sàn giao dịch TOKEN và thị trường chứng khoán truyền thống đều mở cửa đồng thời, và giá TOKEN cao hơn nhiều so với giá cổ phiếu giao ngay, những người kinh doanh chênh lệch giá có thể mua vào cổ phiếu giao ngay (Long Spot) trong khi bán khống cổ phiếu TOKEN tương ứng (Short Token) trên sàn giao dịch tiền điện tử. Nếu giá cả hội tụ sau đó, người kinh doanh chênh lệch giá có thể bán cổ phiếu giao ngay và mua lại TOKEN để đóng vị thế, thu lợi từ chênh lệch giá. Ngược lại, nếu giá TOKEN thấp hơn giá giao ngay, logic ngược lại sẽ được áp dụng.

Như được hiển thị trong biểu đồ dưới đây, trong khoảng thời gian sáu giờ, giá cổ phiếu NVDA truyền thống (màu tím) và đối tác token hóa của nó NVDAX (biểu đồ nến) đã phân kỳ nhiều lần. Trong một số trường hợp, giá token đã vượt qua giá giao ngay, tạo ra những cơ hội kinh doanh chênh lệch giá rõ ràng.

Ví dụ

• Vào một thời điểm vào ngày 9 tháng 7 năm 2025:
• NVDA (spot) = $160.00
  NVDAX (token) trên Gate xStocks = $160.40
  → Kinh doanh chênh lệch giá: short NVDAX, long NVDA
  Khi cả hai hội tụ về $158.00, các vị thế được đóng với lợi nhuận ròng (sau phí) khoảng ~$0.22 mỗi cổ phiếu.

Yêu cầu
Chiến lược này yêu cầu độ trễ cực thấp, độ trượt giá tối thiểu và phí giao dịch thấp—thích hợp nhất cho các công ty giao dịch tần suất cao.

3.2 Kinh doanh chênh lệch giá giữa các sàn

Nguyên tắc
Kinh doanh chênh lệch giá giữa các sàn giao dịch là một trong những hình thức kinh doanh chênh lệch giá cổ điển nhất trong không gian tiền điện tử. Nguyên tắc liên quan đến việc mua một Token trên sàn giao dịch có giá thấp hơn, chuyển nó đến một sàn giao dịch khác nơi giá cao hơn, và bán nó ở đó. Nếu chênh lệch giá giữa hai sàn giao dịch đủ lớn để trang trải phí giao dịch và vẫn mang lại lợi nhuận, thì giao dịch chênh lệch giá có thể thực hiện được.

Biểu đồ dưới đây so sánh dữ liệu giao dịch cho token NVDAX (một phiên bản token hóa của cổ phiếu Nvidia) trên Gate và ba sàn giao dịch khác trong suốt một ngày. Nó rõ ràng minh họa nhiều trường hợp chênh lệch giá đáng kể giữa các nền tảng tại các khoảng thời gian khác nhau. Tại thời điểm chụp ảnh, đã có một mức chênh lệch giá 0,56%. Hơn nữa, giá token trên các sàn giao dịch khác nhau có xu hướng thể hiện một xu hướng hồi quy trung bình mạnh theo thời gian.

Ví dụ
Nếu Token A là $100 trên Sàn A và $103 trên Sàn B:

• Mua trên A → Rút tiền → Bán trên B
  Ngay cả sau khi trừ phí, vẫn còn lại một biên lợi nhuận nếu chênh lệch đủ rộng.

Yêu cầu
Thành công phụ thuộc vào:

• Xử lý rút tiền và gửi tiền nhanh chóng
• Độ sâu sổ lệnh đầy đủ
• Độ tin cậy của mạng
  Thường thì những người kinh doanh chênh lệch giá sẽ chuẩn bị trước tài sản và sử dụng tự động hóa cũng như hệ thống đa tài khoản để thực hiện một cách hiệu quả.

3.3 Kinh doanh chênh lệch giá theo thời gian

Nguyên tắc
Các giao dịch chứng khoán truyền thống thường theo chu kỳ T+2 hoặc lâu hơn, trong khi các giao dịch và thanh toán chứng khoán được mã hóa diễn ra trên blockchain, cho phép thanh toán trong vòng vài phút hoặc thậm chí vài giây trong lý thuyết. Những người kinh doanh chênh lệch giá có thể tận dụng độ trễ thời gian này bằng cách sử dụng các điều chỉnh giá theo thời gian thực trên thị trường token trước khi việc thanh toán truyền thống được hoàn tất.

Ví dụ, các thị trường chứng khoán truyền thống hoạt động từ thứ Hai đến thứ Sáu, từ 09:30 đến 16:00, trong khi các thị trường crypto hoạt động 24/7 mà không bị gián đoạn. Sự chênh lệch này tạo ra các khoảng thời gian chênh lệch giá ngắn ngủi trong các giờ không giao dịch—chẳng hạn như vào cuối tuần, trước thị trường mở cửa, hoặc sau giờ giao dịch khi giá cổ phiếu token có thể phản ứng mạnh với các sự kiện tin tức, trong khi giá cổ phiếu cơ sở vẫn không thay đổi. Một hình thức phổ biến của việc kinh doanh chênh lệch giá theo thời gian là giao dịch dựa trên tin tức trước khi thị trường mở cửa. Các ví dụ bao gồm báo cáo thu nhập, các diễn biến địa chính trị, hoặc các chính sách kinh tế vĩ mô thuận lợi khiến giá token di chuyển trước thị trường giao ngay.

Mặc dù cổ phiếu token hóa còn khá mới và chưa có nhiều trường hợp kinh doanh chênh lệch giá trên thị trường trước khi mở cửa, nhưng các mô phỏng giá gần giờ mở cửa cho thấy rằng cổ phiếu token hóa thường phản ứng trước với thông tin thị trường. Các mức giá hình thành từ việc suy đoán trước khi mở cửa có xu hướng gần gũi với mức giá mở cửa, cho phép các nhà giao dịch tận dụng khoảng thời gian kinh doanh chênh lệch giá ngắn ngủi này.

Ví dụ
Các nhà kinh doanh chênh lệch giá triển khai hệ thống giám sát hoặc dựa vào các nguồn tin tức để nắm bắt các sự kiện lớn trong giờ ngoài thị trường—chẳng hạn như Nvidia công bố lợi nhuận quý mạnh, các đợt tăng lãi suất của ngân hàng trung ương, hoặc leo thang trong các xung đột địa chính trị.

Họ sau đó phân tích hướng đi và độ lớn có thể xảy ra của tác động từ tin tức đến cổ phiếu liên quan, thường sử dụng các nghiên cứu tình huống lịch sử để ước lượng biến động giá. Nếu tin tức được coi là tích cực, nhà giao dịch sẽ mua cổ phiếu token hóa tương ứng trên nền tảng tiền điện tử; nếu tiêu cực, họ có thể bán khống tài sản token hóa thay vào đó.

Khi thị trường truyền thống mở cửa, người kinh doanh chênh lệch giá sẽ đóng vị thế dựa trên xác nhận chuyển động giá. Nếu thị trường giao ngay di chuyển theo hướng dự đoán, vị thế sẽ được đóng ở đó. Ngoài ra, họ có thể chờ giá Token hội tụ trở lại giá giao ngay và gỡ bỏ giao dịch trên thị trường Token để thu lợi từ chênh lệch.

Yêu cầu
Các khoảng thời gian kinh doanh chênh lệch giá này thường chỉ kéo dài vài phút, thậm chí chỉ vài giây—đòi hỏi các hệ thống cảnh báo tin tức hiệu suất cao (như Bloomberg API, nguồn tin Twitter/X hoặc các gói tin tức cao cấp) và phản ứng giao dịch tự động.

Độ tin cậy của các nguồn tin cũng rất quan trọng; tin tức không chính xác hoặc giả mạo có thể dẫn đến những giao dịch bị đánh giá sai và tổn thất tài chính.

Ngoài việc kinh doanh chênh lệch giá theo thời gian, cổ phiếu mã thông báo cũng có thể được áp dụng cho các chiến lược kinh doanh chênh lệch giá cổ điển như kinh doanh chênh lệch giá tam giác và kinh doanh chênh lệch lãi suất, mang đến nhiều cơ hội hơn cho các nhà đầu tư tinh vi.

Cơ hội cho nhà đầu tư bán lẻ

Trong khi hầu hết các hoạt động kinh doanh chênh lệch giá yêu cầu vốn, tốc độ và chuyên môn, cổ phiếu được token hóa cũng mang lại lợi ích cho các nhà đầu tư bán lẻ:

• Đầu tư phân đoạn
  Trong các thị trường chứng khoán truyền thống, yêu cầu mua tối thiểu khác nhau - một số thị trường yêu cầu ít nhất một cổ phiếu, trong khi những thị trường khác yêu cầu 100 cổ phiếu cho mỗi đơn hàng. Điều này tạo ra một rào cản gia nhập cao cho các nhà đầu tư đang tìm cách mua các cổ phiếu hàng đầu như Google, Amazon hoặc Tesla, vì giá cổ phiếu của họ thường khá đắt. Đối với những người mới bắt đầu, chi phí ban đầu này có thể là đáng kể.

Tuy nhiên, với việc token hóa cổ phiếu, mỗi cổ phiếu có thể được chia nhỏ thành những đơn vị nhỏ hơn rất nhiều - ví dụ, 0.1 hoặc thậm chí 0.001 cổ phiếu.

Lấy Nvidia (NVDA) làm ví dụ: giá cổ phiếu hiện tại của nó là $162.88, và các thị trường truyền thống yêu cầu mua ít nhất một cổ phiếu đầy đủ. Tuy nhiên, trong phần xStocks của Gate, mức mua tối thiểu chỉ là 0.001 cổ phiếu - có nghĩa là một nhà đầu tư có thể tiếp cận với các token cổ phiếu Nvidia chỉ với 0.16 USDT.

• Phân bổ tài sản đa dạng hóa
  Hệ thống giao dịch 24/7 của Gate cho phép người dùng giao dịch mà không bị giới hạn bởi giờ thị trường truyền thống. Điều này giúp tiếp cận dễ dàng với việc phân bổ tài sản đa dạng, hỗ trợ các nhà đầu tư quản lý danh mục đầu tư trên nhiều loại tài sản khác nhau và giảm thiểu rủi ro tài chính theo vùng.

Người dùng bán lẻ có thể truy cập cổ phiếu quốc tế mà không cần dựa vào các nhà môi giới địa phương, nhờ vào các nền tảng như Gate xStocks. Giao dịch 24/7 làm cho việc đầu tư toàn cầu trở nên linh hoạt hơn.

• Giảm chi phí giao dịch
  Trong các thị trường chứng khoán truyền thống, các trung gian thường tính phí khác nhau. Tuy nhiên, giao dịch cổ phiếu được mã hóa trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEXs) có thể giảm đáng kể chi phí giao dịch và tối thiểu hóa sự trượt giá cho các nhà đầu tư. Ví dụ, các công ty môi giới thường tính phí giao dịch dao động từ 0,1% đến 0,5%, trong khi trên Gate, phí chỉ thấp tới 0,025% đến 0,1%.

Rủi ro & Thách thức

Ngoài những rủi ro chênh lệch giá điển hình (ví dụ: trượt giá, phí, độ trễ), cổ phiếu token hóa còn tạo ra những mối lo ngại hệ thống:

• Lỗi Oracle & Giá không còn liên kết: Giá Token phụ thuộc vào các oracle hoặc nguồn giá tập trung. Các sự cố hoặc tấn công (ví dụ: lỗi oracle Band trên BSC) có thể dẫn đến sự biến dạng giá hoặc mất liên kết vĩnh viễn.
• Sự không chắc chắn về pháp lý: Ở nhiều khu vực, cổ phiếu được mã hóa thiếu định nghĩa pháp lý rõ ràng. Kinh doanh chênh lệch giá có nguy cơ vi phạm quy định về chứng khoán hoặc kiểm soát vốn một cách không biết.

Kết luận

Việc mã hóa cổ phiếu không chỉ là một đổi mới công nghệ mà còn là một con đường đại diện cho sự mở rộng của tiền điện tử vào tài sản thực (RWA). Nó tạo ra cơ hội cho cả nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ.

Tuy nhiên, việc mất giá trị neo, sự phụ thuộc vào oracle và sự không chắc chắn về quy định vẫn là những mối quan ngại quan trọng. Các nhà đầu tư nên luôn cảnh giác về sự an toàn và tính toàn vẹn của các tài sản cơ bản.


Tham khảo

• Osl, https://www.osl.com/en/academy/article/what-is-stock-tokenization
• Daily Forex, https://www.dailyforex.com/forex-articles/tokenization-of-stocks/229295
• Backed Finance, https://docs.backed.fi/#backed-docs
• Gate, https://www.gate.com/zh/trade
• Backked Finance, https://backed.fi/news-updates/xstocks-are-going-live-tokenized-stocks-for-the-defi-era
• Robinhood, https://robinhood.com/eu/en/support/articles/about-stock-tokens/

Gate Research là một nền tảng nghiên cứu blockchain và tiền điện tử toàn diện cung cấp nội dung sâu cho người đọc, bao gồm phân tích kỹ thuật, thông tin thị trường, nghiên cứu ngành, dự đoán xu hướng và phân tích chính sách kinh tế vĩ mô.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Đầu tư vào thị trường tiền điện tử có liên quan đến rủi ro cao. Người dùng được khuyên nên tự nghiên cứu và hiểu rõ bản chất của các tài sản và sản phẩm trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.Gate không chịu trách nhiệm cho bất kỳ mất mát hoặc thiệt hại nào phát sinh từ những quyết định như vậy.