Криптоактиви врешті-решт вивели дещо неймовірне: стейблкоїн

Минулого року три великі події сприяли входженню стейблкоїнів у mainstream:

1. Tether, найбільший у світі стейблкоїн USDT, за участю менш ніж 200 співробітників створив майже 13 мільярдів доларів прибутку;

2. Інавгурація Трампа та зміна ставлення США до регулювання цифрових активів;

3. Stripe придбав стейблкоїн інфраструктурну компанію Bridge за 1,1 мільярда доларів, координуючи транзакції через кордон.

Коли екосистема процвітає, а хтось заробляє величезні гроші, регулювання стає все більш чітким.

Якщо ви випускаєте або використовуєте стейблкоїн для розвитку бізнесу, ми сподіваємося, що цей посібник допоможе вам зрозуміти, як досвідчені оператори бачать цю галузь.

Щоб надати багатогранний погляд, ми використовуємо широку мережу контактів, щоб отримати унікальні інсайти від лідерів на передовій трансформації стейблкоїнів.

Давайте почнемо навчання!

Визначення стейблкоїну

стейблкоїн зазвичай є зобов'язанням, вираженим у доларах США, що підтримується резервами активів, еквівалентних або з більшими ринковими капіталізаціями.

Основні два типи:

• Підтримка фіатних грошей: повністю забезпечена банківськими депозитами, готівкою або низькоризиковими грошовими еквівалентами (, такими як казначейські облігації ).

• Забезпечене боргове зобов'язання ( CDP ): головним чином забезпечується криптоактивами (, такими як ETH або BTC ), з надмірним забезпеченням.

Головним визначальним фактором корисності стейблкоїнів є їх "прив'язка" до базового активу ( доларів США ). Ця прив'язка підтримується двома механізмами: первинним викупом та вторинним ринком. По-перше, чи можу я негайно викупити стейблкоїн, отримавши еквівалентну кількість резервної підтримки? Якщо ні, чи існує глибокий та стійкий вторинний ринок, де учасники ринку можуть купувати й продавати мої стейблкоїн за курсом прив'язки?

Оскільки вторинний ринок непередбачуваний, ми вважаємо, що первинне викуплення є більш стійким механізмом прив'язки. Крім того, варто зазначити, що існує багато спроб низькозабезпечених або алгоритмічних стейблкоїнів, які не мають підтримки, про що ми більше не будемо згадувати в цьому посібнику.

Важливо, що стейблкоїни не з'являються з нізвідки. Коли ви тримаєте депозит у доларах США в JPMorgan, JPMorgan несе відповідальність за зберігання ваших доларів, забезпечуючи їх доступність для використання та дозволяючи вам торгувати доларами з іншими.

стейблкоїн залежить від блокчейн-технології для надання тих самих основних функцій.

Визначення блокчейну

Блокчейн є глобальною "бухгалтерською системою", що містить особисті активи, записи транзакцій, а також правила і умови транзакцій.

Наприклад, стейблкоїн USDC від Circle випускається на основі стандарту токенів ERC-20, який визначає правила успішного переказу токенів: з рахунку відправника знімається певна сума, а відповідна сума додається до рахунку отримувача. Ці правила в поєднанні з механізмом консенсусу блокчейну забезпечують, що жоден користувач не може переказати більше USDC, ніж він має (, що зазвичай називається проблемою подвійної витрати ). Іншими словами, блокчейн подібний до бази даних, що тільки доповнюється, або подвійного бухгалтерського обліку, що має початковий стан і реєструє кожну транзакцію, що сталася в його замкнутій мережі.

Усі активи на блокчейні, включаючи USDC, зберігаються зовнішнім рахунком (EOA або гаманцем ) або смарт-контрактом, і смарт-контракт може отримувати та передавати активи за виконання певних умов. Право власності на EOA, тобто можливість торгувати активами з публічної адреси, забезпечується схемою шифрування з публічним і приватним ключами, що прив'язує кожну публічну адресу до приватного ключа в один до одного. Якщо ви володієте приватним ключем, ви фактично володієте активами на публічній адресі ("немає твоїх ключів, немає твоїх монет"). Смарт-контракти зберігають і торгують стейблкоїнами на основі заздалегідь запрограмованої прозорої логіки, що дозволяє організаціям на ланцюгу (, наприклад, DAO або AI-агентам ), програмно торгувати стейблкоїнами без людського втручання.

«Довіра» до точності системи походить від виконання та механізму консенсусу основної блокчейн-технології (, наприклад, віртуальної машини Ethereum ( EVM ) та доказу частки ). Точність можна підтвердити початковим станом блокчейну та публічною, аудиторською історією кожної наступної транзакції. Розрахунок транзакцій здійснюється глобальною мережею операторів вузлів, що працюють цілодобово, що дозволяє розрахункам стейблкоїнів не залежати від традиційних годин роботи банків. Для компенсації цієї послуги, що надається операторами вузлів, під час обробки транзакцій стягується комісія за транзакцію ( Gas ), яка зазвичай оцінюється в рідній валюті основного блокчейну (, наприклад ETH ).

Ці визначення можуть здатися дещо застарілими, навіть для деяких людей дещо бунтівними, але цей лаконічний і практичний огляд надає нашим читачам належну спільну основу. Отже, давайте почнемо з більш цікавої частини: як ми до цього дійшли?

Історія стейблкоїнів

12 років тому стейблкоїн був лише мрією. Сьогодні компанія Circle, що випускає другий за величиною стейблкоїн у світі USDC, готується до продажу або IPO. Документ S-1 компанії Circle надає перші дані від засновника USDC Джеремі Аллера, які розповідають про історію створення USDC.

Ми запросили наших друзів Філа Поттера та Руна Кристенсена, які є засновниками найбільшого у світі стейблкоїна (USDT) та третього за величиною стейблкоїна (DAI), щоб вони поділилися своїми історіями підприємництва.

Tether: Народження короля

Ще в 2013 році ринок криптоактивів перебував у часи дикого заходу, коли основними місцями для доступу та торгівлі криптоактивами були такі криптовалютні біржі, як Mt.Gox та BitFinex. Враховуючи, що криптоактиви перебували на ранній стадії, регуляторне середовище того часу було більш розмитим, ніж зараз: біржам рекомендували дотримуватися "кращих практик", тобто приймати лише депозити криптоактивів і здійснювати виведення криптоактивів (, наприклад, депозит BTC та виведення BTC ). Це означало, що трейдери змушені були самостійно обмінювати долари на криптоактиви, що ця примусова норма заважала широкому впровадженню криптоактивів. Крім того, трейдерам потрібно було місце, щоб уникнути різких коливань цін криптоактивів, не покидаючи "казино".

Філ Поттер, маючи досвід роботи на Уолл-Стріт і практичний погляд, увійшов у сферу криптоактивів, чітко усвідомлюючи ринкові обмеження. Його рішення було простим: стейблкоїн — криптовалютний борг в один долар, який підтримується резервом в один долар — дозволяє трейдерам справлятися з коливаннями на біржах і ринках через борги, оцінені в доларах. У 2014 році він приніс цю ідею до однієї з найбільших бірж того часу, BitFinex. Врешті-решт, він уклав угоду з BitFinex для створення Tether, незалежної установи, яка має необхідні ліцензії на грошові перекази, щоб інтегруватися з більш широкою фінансовою мережею банків, аудиторів і регуляторів. Ці постачальники були вирішальними для Tether у зберіганні резервних активів і обробці складних фіатних транзакцій на задньому плані, одночасно дозволяючи BitFinex зберігати позицію «чистого криптоактиву».

Цей продукт простий, але структура дуже агресивна: Tether випускає зобов'язання, що номіновані в доларах (USDT), лише деякі довірені сутності, які пройшли KYC, можуть безпосередньо випускати або викуповувати USDT за основні резервні активи.

Однак USDT працює на відкритій блокчейні, що означає, що будь-який власник може вільно передавати USDT і обмінювати його на інші активи на відкритому вторинному ринку.

Протягом двох років цей концепт, здається, так і не народився.

До 2017 року Філ помітив, що в таких регіонах, як Південно-Східна Азія, зростає рівень використання USDT. Після проведення розслідування він виявив, що експортні компанії почали сприймати USDT як більш швидку та дешеву альтернативу регіональній мережі доларів США для платежів. Врешті-решт, ці компанії почали використовувати USDT як заставу для імпорту та експорту. Приблизно в той же час, оригінатори криптовалюти почали помічати зростаючу ліквідність USDT і почали використовувати USDT як маржу для арбітражу між біржами. На цьому етапі Філ зрозумів, що Tether вже створив більш швидку, просту та цілодобову паралельну мережу доларів.

Як тільки маховик починає обертатися, він ніколи не сповільнюється. Оскільки випуск і викуп завжди відбуваються в регульованих рамках, а токени вільно обертаються на блокчейнах, таких як Tron та Ethereum, USDT досягло швидкості втечі. Кожен новий користувач, підприємець або біржа, які приймають USDT, лише посилюють його мережевий ефект, підвищуючи корисність USDT як засобу зберігання вартості та платежу.

Сьогодні обіг USDT становить близько 150 мільярдів доларів, що значно перевищує обсяг обігу USDC у 61 мільярд доларів, багато хто вважає, що Tether є компанією з найвищим прибутком на душу населення у світі.

Phil Potter є видатною постаттю в сфері криптоактивів, а його ідеї досить унікальні.

Однак, ми не можемо називати його "аутсайдером" традиційної фінансової сфери; він є тим, кого ви очікуєте побачити в ролі творця найбільшого у світі стейблкоїна. А Рун Кристенсен таким не є.

DAI:Перший децентралізований стейблкоїн

Рун знайшов його, коли Криптоактиви ще були на стадії зародження, і швидко самопроголосив себе "гуртом Біткоїну". Він є типовим прихильником Криптоактивів, вважаючи BTC та блокчейн квитком до звільнення від несправедливого та виключного фінансового порядку. У 2013 році ціна BTC відкрилася приблизно на рівні 13 доларів, а до кінця року перевищила 700 доларів, тому ранні прихильники мали всі підстави вважати, що Криптоактиви дійсно можуть замінити нашу фінансову систему.

Однак наступна економічна рецесія змусила Руна прийняти факт: остаточна корисність криптоактивів залежить від управління цією волатильністю. "Стабільність вигідна для бізнесу," - підсумував Рун, внаслідок чого виникла нова ідея.

2015 року, після того як став свідком провалу «першого» стейблкоїну BitShares, Рун співпрацював з Миколою Мушегіаном, щоб спроектувати та побудувати стейблкоїн, прив'язаний до долара. Однак, на відміну від Філа, він не мав мережі контактів для реалізації стратегій, схожих на Tether, і не мав наміру створювати рішення, що залежать від традиційної фінансової системи. Поява Ethereum, як програмованої альтернативи Bitcoin, дозволила будь-кому закодувати логіку в мережу через смарт-контракти, що надало Руну платформу для творчості. Чи зможе він використати рідний актив ETH для випуску стейблкоїну, заснованого на ньому? Якщо волатильність базового резервного активу ETH така ж велика, як і BTC, як ця система зможе підтримувати платоспроможність?

Рішення Rune і Nikolai – це протокол MakerDAO, який базується на Ethereum і був запущений у грудні 2017 року. MakerDAO дозволяє будь-якому користувачеві внести 100 доларів США в ETH і отримати фіксовану суму DAI(, наприклад, 50 доларів США), створюючи таким чином видобутий стейблкоїн, що підтримується резервами ETH. Щоб забезпечити платоспроможність системи, смарт-контракт встановлює поріг ліквідації(, наприклад, якщо ціна ETH становитиме 70 доларів США), як тільки він буде перевищений, третя сторона-лікер може продати свої базові активи ETH, звільняючи DAI від боргу. З часом з'явилися нові модулі, що мають на меті спростити процес аукціону, встановити відсоткові ставки для регулювання емісії DAI і далі стимулювати третіх осіб-лікерів, які діють з метою отримання прибутку.

Цей хитрий розв'язок сьогодні в сфері криптоактивів відомий як "抵押债务头寸(CDP)" стейблкоїн, ця первинна концепція викликала захоплення десятків наслідувачів. Ключем до роботи цієї системи без централізованих охоронців є програмованість Ethereum і прозорість, яку надає публічний блокчейн: всі резервні активи, зобов'язання, параметри ліквідації та логіка відомі кожному учаснику ринку. Як сказав Рун, це реалізує "децентралізоване вирішення суперечок", забезпечуючи, що кожен учасник розуміє правила підтримки платоспроможності системи.

З моментом, коли обсяги обігу DAI( та його сестринського проекту USDS) перевищили 7 мільярдів доларів США, створення Rune стало одним з системно важливих стовпів у децентралізованих фінансах( DeFi). Проте, в умовах швидко змінюваного конкурентного середовища, бажання звільнитися від ідеологічних вимог системи, що зазнала краху, стає дедалі важче керувати; низька капітальна ефективність CDP та відсутність ефективного прямого механізму викупу задушили його масштабованість. Усвідомивши цю реальність, MakerDAO у 2021 році почав значну трансформацію в бік традиційних резервних активів(, таких як USDC), і у 2025 році перейшов до токенізованих грошових фондів ринку від BlackRock( BUIDL). Під час цієї трансформації MakerDAO( нині є Sky) через токенізовані змагання, що управляються Steakhouse Financial, з токенізованим грошовим фондом RFP вартістю 1 млрд доларів США та приватним кредитуванням у 220 мільйонів доларів США, випущеним BlockTower Credit у співпраці з Centrifuge.