Нове розуміння стейблкоїнів: побудова орієнтованої на користувача багатовимірної класіфікаційної структури

Завдяки широкому застосуванню стейблкоїнів у глобальних платежах, DeFi та як засобу зберігання вартості, він більше не є поняттям, яке можна визначити одним єдиним способом. Різні користувачі мають суттєві відмінності у розумінні та використанні стейблкоїнів, від основного інструменту для міжнародних переказів до ключового компонента на-chain доходів, його застосування різноманітне.

Цей різноманітний попит сприяв формуванню багатовимірної класифікаційної структури, заснованої на намірах користувачів, довірі до ризику та технологічній архітектурі. Ця структура стала ключовою відправною точкою для розуміння поточної екосистеми стейблкоїнів. У цій статті ми спробуємо з точки зору користувачів реконструювати світогляд стейблкоїнів з трьох вимірів: цілей користувачів, моделей ризику та технологічної архітектури, створивши справжню когнітивну структуру стейблкоїнів, яка базується на потребах користувачів і адаптується до різних сценаріїв використання.

Один. Обмеження традиційної класифікації стейблкоїнів

Світ криптовалют хоча і мінливий, але стейблкоїн завжди залишався незмінною темою. Традиційно ринок звик до "механізму прив'язки" в основі, розподіляючи стейблкоїни на три основні категорії:

1. Фіатна заставна: такі як USDT, USDC тощо, прив'язані 1:1 до долара США, мають високу ліквідність і велику прийнятність.
2. Крипто-заставний: такі як DAI, RAI, підтримують прив'язку через надмірну заставу активів, таких як ETH, підкреслюючи децентралізацію та стійкість до цензури.
3. Алгоритмічний стейблкоїн: як вже зруйнований UST, покладається на механізм дизайну та ринкові очікування для регулювання ціни, без потреби в реальному активі як заставі.

Крім того, існують стейблкоїни, які прив'язані до активів, що не є доларами, такими як золото, євро тощо. Наприклад, нещодавно привернув увагу Tether Gold (XAU₮), кожен токен якого представляє одну унцію золота, підтримує передачу на блокчейні та фізичне викуплення. Наразі зберігається Tether у власному сейфі в Швейцарії, обсяг активів досяг 8 мільярдів доларів, ставши одним із найбільших приватних власників золота у світі.

Однак, в міру розширення сфери використання стейблкоїнів, така класифікація на основі механізму прив'язки вже не може задовольнити різноманітні потреби користувачів у розумінні та виборі. Основна причина полягає в тому, що користувачі стейблкоїнів більше не обмежуються трейдерами на блокчейні або учасниками DeFi, що робить єдиний вимір механізму прив'язки недостатнім для відповіді на найважливіші питання користувачів: чи підходить це для мене? Чи безпечно це? Чи можна використовувати на моєму звичайному блокчейні?

Наприклад, хоча USDT та USDC обидва є стейблкоїнами, забезпеченими фіатними валютами, проте між ними існують суттєві відмінності в структурі резервів, рівні відповідності та довірі на ринку. Одночасно нові регуляції (такі як закон GENIUS, MiCA) також починають використовувати призначення та відповідність як критерії для класифікації, що ще більше підкреслює розрив між традиційними методами класифікації та фактичними політичними рамками.

Два. Різноманітність потреб користувачів стейблкоїнів

Під час інтерв'ю генеральний директор Tether Паоло Ардойно пояснив, що під час економічного спаду з 2020 року деякі країни, що розвиваються, зазнали серйозних ударів, зіштовхнувшись із проблемами різкого зростання цін, девальвації національної валюти та високого рівня безробіття, що призвело до фінансових труднощів для багатьох сімей. У цій ситуації стейблкоїни, такі як USDT, у певній мірі задовольнили потреби цих сімей, використовуючи їх для збереження вартості, міжнародних переказів та повсякденних платежів.

Тому в таких регіонах, як Латинська Америка, Близький Схід, Південна Азія, багато користувачів стали глобальними користувачами, які вперше контактують із криптовсесвітом. Основні причини використання стейблкоїнів — це девальвація місцевої валюти та труднощі з міжнародними переказами, тому їх найбільше хвилюють стабільність, витрати та можливість виведення коштів у будь-який час.

У порівнянні з цим, досвідчені користувачі блокчейну, арбітражники та інституційні трейдери, тобто рідні гравці криптовалют, мають зовсім інші акценти на стейблкоїни. Вони більше прагнуть рідної ліквідності, підтримки протоколів, ефективності комбінацій та арбітражних шляхів, а не лише механізму прив'язки.

Ця диференціація користувацької групи стає все більш очевидною, що вказує на те, що сфера стейблкоїнів досягла етапу, коли необхідно вийти за рамки традиційної моделі "гарантія фіатної валюти / крипто-гарантія / алгоритмічне закріплення" і реконструювати логіку класифікації з точки зору користувача. "Зміна" стейблкоїнів, по суті, є результатом спільного впливу попиту користувачів та ринкової екосистеми.

Ця зміна включає сплеск застосування стейблкоїнів (від DeFi стейкінгу до виплати заробітної плати за кордоном), диференціацію користувачів та потреб (від захисту капіталу до високих доходів), а також удосконалення регуляторних рамок на макрорівні (від ЄС MiCA до американського закону GENIUS). Тому, в очах користувачів, світ стейблкоїнів вже розділився на кілька різних сфер:

• Криптоновачкам потрібен "простий та безпечний" стейблкоїн, щоб з упевненістю зберігати кошти та поступово навчатися.
• Любителі DeFi звертають увагу на "потенціал прибутку", використовуючи стейблкоїни для кредитування на Aave та ліквідного видобутку на Curve.
• Досвідчені трейдери прагнуть "максимальної ліквідності", потребуючи швидко обмінювати стейблкоїни на основних біржах.
• Глобальні користувачі більше цінують "низькі витрати на міжнародні платежі", наявність витрат на мережі та швидкість отримання коштів є основними показниками.

Це означає, що традиційна система класифікації поступово втрачає свою актуальність у контексті нинішніх різноманітних потреб. У сучасному світі Web3 та у сфері стейблкоїнів не існує "найкращого" стейблкоїна, існує лише "найбільш відповідний для певної мети" стейблкоїн.

Три, побудова багатовимірної структури класифікації стейблкоїнів

Щоб допомогти кожному користувачеві знайти найбільш підходящий для себе стейблкоїн, ми пропонуємо класифікаційний каркас стейблкоїнів, що складається з трьох основних вимірів: цілі користувача (чому використовувати), ризик довіри (наскільки безпечно) та технологічна архітектура (де використовувати і як використовувати). Цей каркас покликаний надати чітке уявлення про кожен стейблкоїн, допомагаючи користувачам робити обґрунтовані рішення в складних ситуаціях.

1. Намір користувача та фінансові цілі (чому використовувати)

Цей вимір виходить з мотивації користувачів, чітко визначаючи сценарії використання стейблкоїнів, безпосередньо відповідаючи на питання "чому використовується". Функції стейблкоїнів вже диверсифіковані, різним сценаріям відповідають різні вибори:

• Платежі та передача вартості: як USDT на мережі Tron, має низькі витрати, широкий охоплення, зручний для міжнародних переказів.
• Збереження капіталу та хеджування ризиків: такі як USDC, підходять для використання в якості доларового рахунку на блокчейні або для хеджування в умовах ведмежого ринку.
• Генерація доходу та зростання багатства: такі як USDe (Ethena), генерують рідний дохід через механізм прив'язки та модель хеджування деривативів.
• Використання застави та кредитного плеча: такі як DAI, USDC, USDT, є найпоширенішими заставними активами в DeFi протоколах, що полегшує позички та торгівлю.

Ця класифікація може безпосередньо відповісти на найпоширеніші запитання користувачів: Я хочу зробити X, який стейблкоїн мені слід обрати?

2. Стан ризику та модель довіри (наскільки безпечно)

Ц вимір визначає рівень ризику, який користувач готовий взяти на себе під час вибору, а його основними елементами є склад резервів, стан аудиту та наявність регуляторних ліцензій тощо.

• Найвищий рівень складають банківські та регульовані стейблкоїни, їхня репутація базується на державному регулюванні та традиційній фінансовій системі, типовими представниками є USDC та PYUSD.
• По-друге, це ринкові лідери та системні стейблкоїни, такі як USDT, довіра до яких головним чином походить від величезного мережевого ефекту та неперевершеної ліквідності, хоча їх регуляторний статус і прозорість резервів викликають суперечки.
• Знову ж таки, це децентралізовані та перевірені в ланцюгу стейблкоїни, такі як DAI від MakerDAO, довіра користувачів базується на відкритому підлягаючому аудиту коді та консенсусі спільноти, а не на якому-небудь централізованому суб'єкті.
• Нарешті, це синтетичні активи та алгоритмічні стейблкоїни, що представляють передові дослідження, такі як USDe від Ethena, довіра до яких ґрунтується на складних економічних моделях, а також супроводжується новими ризиками, які ще не пройшли тривалої перевірки.

Рейтингове агентство S&P оцінює USDC на "сильний", а USDT на "обмежений", що також підтверджує реальну основу цієї ієрархічної структури.

3. Технічна архітектура та екосистемна адаптація (де використовувати і як використовувати)

Цей вимір зосереджений на технологічній архітектурі та екосистемі, що визначає, "де використовувати та як використовувати" стейблкоїни. Різні способи розгортання на ланцюгах визначають їх доступність, безпеку та структуру витрат, де різниця між рідним та крос-ланцюговим розгортанням є надзвичайно важливою:

• Власний стейблкоїн випускається безпосередньо урядом (наприклад, USDC на Base), що робить його більш безпечним.
• Версія з крос-чейн залежить від механізму крос-чейн мосту, існує ризик атаки на смарт-контракт.

По-друге, екосистема, що базується на стейблкоїнах, визначає її основні сценарії застосування:

• Основна мережа Ethereum більш підходить для розрахунків завдяки своїй високій безпеці.
• Solana та інші високопродуктивні L1 привабили велику кількість платежів та переказів завдяки низьким витратам і високій швидкості.
• Arbitrum, Base та інші L2 на Ethereum швидко стають основними місцями для DeFi-активності завдяки своїм низьким витратам на Gas та сумісності з Ethereum.

Це означає, що користувачі можуть вибирати найбільш підходящу версію між різними мережами, виходячи з витрат на ланцюг та потреб у використанні.

Виходячи з вищезазначених міркувань, деякі платформи вже почали ділити стейблкоїни на кілька дослідницьких підмножин:

• Головні стейблкоїни: USDT, USDC та інші провідні активи.
• DeFi протокол стейблкоїн: DAI, crvUSD, USDe та інші стейблкоїни з широкими DeFi сценаріями.
• Глобальні платіжні стейблкоїни: такі як Tron-USDT, TUSD та інші стейблкоїни, спрямовані на розрахунки.
• Регульовані стейблкоїни: PYUSD, FDUSD та інші регульовані активи.
• Доходні стейблкоїни: USDe, USDS, USDB та інші стейблкоїни з механізмом отримання доходу.
• Не доларові стейблкоїни: EURC, XAU₮, PAXG та інші монети для різноманітного дослідження.

Цей спосіб класифікації базується на намірах користувача щодо стейблкоїнів (наприклад, для початківців, DeFi прибуток, глобальні платежі), користувачі можуть швидко підібрати найбільш відповідну комбінацію стейблкоїнів на основі свого рівня знань, фінансових цілей та доступності в їхньому регіоні.

Висновок

Суть стейблкоїна полягає в тому, щоб служити інструментом для людей. Від традиційної класифікації до багатовимірної світоглядної моделі, змінюється не лише спосіб класифікації, а й спосіб обслуговування реальних потреб користувачів. Тому немає універсального стейблкоїна, є лише стейблкоїни, що підходять для конкретних сценаріїв.

Наприклад, повний опис USDC буде таким: має одночасно властивості "збереження капіталу" та "застави" в намірах користувача; за ризиковим статусом належить до першої ліги, "банківський рівень та регульований"; за технічною архітектурою, він пропонує рідну версію на багатьох основних L1 та L2.

Цей опис є набагато більш багатим і практичним, ніж простий "стейблкоїн, забезпечений фіатною валютою", і може дійсно допомогти користувачам зрозуміти компроміси різних стейблкоїнів в аспектах безпеки, потенціалу доходу, комбінованості та торгової ефективності, що дозволяє їм зробити найрозумніший вибір відповідно до своїх потреб.

У кінцевій вартості стейблкоїна лежить його здатність "служити людям", він не повинен бути лише похідною від криптонаративу, а має стати найближчим до реальності інструментом управління активами для користувачів. У світі Web3 найкращим вибором завжди буде те, що "підходить саме вам".