Децентралізовані фінансиГлибина дослідження: регуляторна структура та переоцінка вартості під новою політикою SEC
Один. Вступ: Ключовий поворот у новій політиці SEC та регуляторному контексті Децентралізованих фінансів
Децентралізовані фінанси (DeFi) швидко розвивалися з 2018 року, ставши однією з основних опор глобальної системи криптоактивів. DeFi надає різноманітні фінансові функції, включаючи торгівлю активами, кредитування, деривативи, стейблкоїни, управління активами, через відкриті, бездозволені фінансові протоколи, спираючись на смарт-контракти, ончейн-розрахунки, децентралізовані оракули та механізми управління, що реалізують реконструкцію традиційних фінансів. З 2020 року "DeFi Summer" загальний обсяг заблокованих активів (TVL) у DeFi-протоколах перевищив 180 мільярдів доларів США, демонструючи нові висоти масштабованості та визнання ринку в цій сфері.
Однак швидке розширення Децентралізованих фінансів також супроводжується проблемами, такими як розмитість відповідності, системні ризики та регуляторна вакуум. Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) раніше застосовувала жорстку стратегію щодо криптоіндустрії, включаючи протоколи DeFi, DEX платформи, структури управління DAO та інші у потенційно незаконні категорії. Протягом 2022-2024 років декілька відомих проєктів підпали під розслідування та примус з боку SEC або CFTC. Тим часом, відсутність тривалих стандартів оцінки, таких як рівень децентралізації, поведінка публічного фінансування, біржі цінних паперів тощо, призвела до того, що індустрія DeFi опинилася в умовах технічних обмежень, скорочення інвестицій та втрати кадрів.
У другому кварталі 2025 року відбудуться значні зміни в регуляторному середовищі. Новий голова SEC Пол Аткінс на слуханні в Конгресі запропонував активний регуляторний шлях для Децентралізованих фінансів (DeFi), визначивши три політичні напрями: по-перше, встановлення "механізму інноваційного звільнення" для високо децентралізованих протоколів; по-друге, просування "рамки регулювання з функціональною класифікацією"; по-третє, включення управління DAO та реальних активів на блокчейн (RWA) до регуляторного пісочниці. Цей політичний поворот відгукується на білому аркуші, опублікованому Комітетом фінансової стабільності Міністерства фінансів США (FSOC), який вперше пропонує уникати "придушення інновацій" через пісочниці та механізми тестування.
Два, еволюція регуляторного шляху США: логіка трансформації від "за замовчуванням незаконно" до "функціонального адаптування"
Еволюція регулювання DeFi в США відображає виклики, з якими стикається фінансовий комплаєнс у відповідь на новітні технології. Поточна політика SEC є продуктом багатосторонніх ігор і еволюції регуляторної логіки за останні п'ять років. Щоб зрозуміти основи її трансформації, потрібно повернутися до регуляторної позиції на початкових етапах виникнення DeFi, основних випадків правозастосування та системних напружень у застосуванні законодавства.
З 2019 року логіка регулювання SEC в основному спирається на рамки визначення цінних паперів Howey Test, що призводить до того, що більшість токенів DeFi протоколів вважаються незареєстрованими цінними паперами. Крім того, будь-які дії зі зведення, ліквідації або утримання цифрових активів також можуть становити незаконну діяльність незареєстрованого брокера цінних паперів. У період з 2021 по 2022 рік SEC вжила низку гучних заходів правозастосування, розпочала розслідування проти кількох відомих проєктів та застосувала стратегію правозастосування "за замовчуванням незаконно".
Однак ця стратегія незабаром зіткнулася з законодавчими та судовими викликами. Кілька судових справ виявили обмеження регуляторних оцінок, такі як справа SEC проти Ripple, яка послабила позицію "всі токени є цінними паперами". Водночас SEC стикається з фундаментальними труднощами у правозастосуванні щодо структур, таких як DAO, через брак ефективних інструментів для правозастосування.
На початку 2025 року SEC, після змін у керівництві, провела корекцію стратегії. Новий голова Paul Atkins виступає за регулювання з "технологічною нейтральністю", підкреслюючи необхідність встановлення регуляторних меж відповідно до функцій, а не технологічного дизайну. Внутрішньо в SEC було створено дослідницьку групу DeFi для побудови системи оцінки ризиків і управління. Це представляє перехід від логіки традиційного законодавства про цінні папери до "регулювання, адаптованого до функцій", використовуючи фактичні фінансові функції DeFi-протоколів як основу для розробки політики.
В цілому, регулювання DeFi в США поступово переходить від раннього жорсткого застосування законодавства та репресивного виконання до інституційних консультацій, функціональної ідентифікації та ризикового орієнтування. Ця зміна відображає поглиблення розуміння технологічної гетерогенності, а також спробу регуляторних органів запровадити нові парадигми управління у відкритих фінансових системах. У майбутньому балансування між захистом інвесторів, забезпеченням стабільності системи та сприянням розвитку технологій стане основним викликом для глобального регулювання DeFi.
Три, три основні коди багатства: переоцінка вартості в логіці системи
З моментом введення нових правил SEC, загальна позиція американського регулятора щодо Децентралізованих фінансів зазнала суттєвих змін, еволюціонуючи від "постфактумного правозастосування" до "попередньої відповідності" та далі до "функціональної адаптації", що принесло Децентралізованим фінансам довгоочікувані позитивні інституційні стимули. Учасники ринку почали повторно оцінювати базову цінність DeFi-протоколів, і кілька раніше занижених напрямків продемонстрували потенціал для переоцінки. Виходячи з інституційної логіки, нинішня переоцінка вартості DeFi зосереджена на трьох напрямках:
Інституційний преміум відповідної посередницької структури: послуги KYC на блокчейні, відповідальне зберігання, платформи з високою прозорістю управління отримають вищу політичну терпимість та прихильність інвесторів. Деякі модулі "відповідного ланцюга" в рішеннях Layer2 також відіграватимуть ключову роль.
Стратегічне місце інфраструктури ліквідності на блокчейні: DEX платформи з нейтральністю протоколів, високою комбінованістю та прозорістю управління знову стануть першим вибором для притоку екосистемних коштів. Юридичні ризики базового AMM протоколу значно зменшаться, очікується, що глибина торгів на блокчейні та капітальна ефективність відновляться. Інфраструктура блокчейн-ораклів також стане ключовим вузлом для розгортання DeFi на рівні установ.
Відновлення кредиту за моделлю високої внутрішньої прибутковості: DeFi протоколи з стабільним грошовим потоком увійдуть у період відновлення кредиту. Протоколи кредитування, проекти стабільних монет та інші мають можливість створити інституційний захист під більш чітким регуляторним позиціонуванням, підвищуючи привабливість для розміщення інституційних коштів.
Спільна логіка за цими трьома основними лініями є процесом перерозподілу "переваги політичного усвідомлення" в "вагову оцінку ринкового капіталу". Після зменшення регуляторних ризиків, DeFi протоколи можуть створити механізм оцінки для інституційного капіталу через реальний дохід на блокчейні, здатність до дотримання вимог та системні бар'єри для участі. Це не лише надає DeFi протоколам можливість реконструювати "модель ризикової премії - прибутковості", але й створює інституційні передумови для їх інтеграції в традиційну фінансову систему.
Чотири, Ринок відгук: від зростання TVL до переоцінки активів
Нові правила SEC швидко викликали ланцюгову реакцію на ринку, сформувавши позитивний зворотний зв'язок "очікування системи - повернення коштів - переоцінка активів". Загальний обсяг заблокованих коштів у DeFi (TVL) значно зріс, за тиждень TVL DeFi на блокчейні Ethereum піднявся з 46 мільярдів доларів до 54 мільярдів доларів, зростання більше ніж на 17%. Обсяги блокувань багатьох основних протоколів також зросли, активність на блокчейні повністю відновилася.
Повернення капіталу сприяє переоцінці цін на провідні активи DeFi. Управлінські токени UNI, AAVE, MKR протягом тижня в середньому зросли на 25%-60%, що значно перевищує приріст BTC та ETH за той же період. Ринок починає знову використовувати такі показники, як множник прибутку протоколу, множник TVL та модель зростання користувачів для відновлення оцінки.
Дані з блокчейну показують зміни в структурі розподілу коштів. Депозити в кількох протоколах, кількість користувачів та середній обсяг транзакцій значно зросли, особливо в протоколах, пов'язаних з RWA, де частка інституційних гаманців швидко зросла. Обсяги вливання стабільних монет в централізовані біржі знизилися, тоді як чисті вливання стабільних монет в протоколи DeFi збільшилися, що свідчить про відновлення довіри інвесторів до безпеки активів на блокчейні.
Хоча ринкова реакція є значною, переоцінка активів все ще знаходиться на початковій стадії, а простір для реалізації інституційної премії далеко не завершений. Наразі кілька провідних протоколів мають значення продажу до доходу, яке ще далеко від рівнів бичачого ринку 2021 року, а регуляторна визначеність надасть імпульс для підвищення їхньої оцінки. Водночас переоцінка активів також вплине на дизайн токенів та механізми розподілу, спонукаючи протоколи подальше включати "ловлю вартості" в логіку ринкового ціноутворення.
П’ять, Майбутнє: Інституційна реконструкція Децентралізованих фінансів та новий цикл
Нові правила SEC закладають основу для переходу індустрії DeFi від "дикого зростання" до "регульованого та впорядкованого". У майбутньому розвиток DeFi матиме такі тенденції:
Інституційна реконструкція глибоко впливає на дизайн-парадигми та бізнес-моделі. Проекти DeFi повинні розробити подвійні ідентичності, які поєднують технічні переваги та комплаєнс, щоб реалізувати нову парадигму "вбудованого комплаєнсу".
Диверсифікація та поглиблення бізнес-моделей. Проектна команда зосередиться на створенні сталих моделей прибутку, таких як розподіл доходів на рівні протоколу, послуги з управління активами, RWA на блокчейні тощо, формуючи замкнуте коло прибутків, яке можна порівняти з традиційними фінансами.
Система управління буде реконструйована в якості ключового рушійного чинника. У майбутньому може бути застосована змішана модель управління, що поєднує голосування на ланцюзі, позалічкові угоди та правову основу, щоб підвищити легітимність управління та ефективність виконання.
Участники та трансформація капітальної структури. Зниження бар'єрів для входу інституційних інвесторів та традиційних фінансових установ призводить до появи інституційних кастомізованих Децентралізованих фінансів продуктів та послуг. Очікується вибуховий ріст на ринку страхування, кредитування та деривативів.
Технічні інновації та кросчейн-інтеграція стають двигуном розвитку. Інновації в галузі захисту конфіденційності, ідентифікації, безпеки контрактів тощо прискорюються, кросчейн-протоколи та рішення Layer 2 сприяють формуванню екосистеми багатьох ланцюгів.
Хоча процес інституалізації Децентралізованих фінансів відкриває нову главу, виклики все ще залишаються. Галузь повинна спільно сприяти розробці стандартів і побудові механізмів саморегулювання, створюючи багаторівневу екосистему відповідності, щоб постійно підвищувати загальний рівень інституалізації та довіри до ринку.
Шість, висновок
Нові правила SEC створюють середовище, де спостерігається одночасно нормативність та можливості для Децентралізованих фінансів, сприяючи переходу галузі від дикого зростання до відповідного розвитку. У майбутньому Децентралізовані фінанси можуть реалізувати більш широке фінансове включення та переосмислення цінностей, але все ще потрібно продовжувати зусилля в таких аспектах, як ризик відповідності, технічна безпека та освіта користувачів. У зв'язку з новими регуляторними політиками, від "інноваційного звільнення" до "блокчейн-фінансів" може відбутися повний вибух, літо Децентралізованих фінансів може знову проявитися, а блокчейн-токени матимуть перспективи для переоцінки вартості.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
8 лайків
Нагородити
8
7
Поділіться
Прокоментувати
0/400
Ser_This_Is_A_Casino
· 9год тому
Булран要来了吧
Переглянути оригіналвідповісти на0
MidnightSeller
· 16год тому
Булран вже близько, чи не так?
Переглянути оригіналвідповісти на0
MeaninglessApe
· 16год тому
Чим суворіший нагляд, тим більше булран.
Переглянути оригіналвідповісти на0
CascadingDipBuyer
· 16год тому
Регулювання також має враховувати витрати
Переглянути оригіналвідповісти на0
UnluckyValidator
· 16год тому
Децентралізовані фінанси також повинні бути Відповідність.
Децентралізовані фінанси відновлюються? Нові правила SEC переформатовують регуляторний ландшафт, три основні напрями отримують нову оцінку вартості
Децентралізовані фінансиГлибина дослідження: регуляторна структура та переоцінка вартості під новою політикою SEC
Один. Вступ: Ключовий поворот у новій політиці SEC та регуляторному контексті Децентралізованих фінансів
Децентралізовані фінанси (DeFi) швидко розвивалися з 2018 року, ставши однією з основних опор глобальної системи криптоактивів. DeFi надає різноманітні фінансові функції, включаючи торгівлю активами, кредитування, деривативи, стейблкоїни, управління активами, через відкриті, бездозволені фінансові протоколи, спираючись на смарт-контракти, ончейн-розрахунки, децентралізовані оракули та механізми управління, що реалізують реконструкцію традиційних фінансів. З 2020 року "DeFi Summer" загальний обсяг заблокованих активів (TVL) у DeFi-протоколах перевищив 180 мільярдів доларів США, демонструючи нові висоти масштабованості та визнання ринку в цій сфері.
Однак швидке розширення Децентралізованих фінансів також супроводжується проблемами, такими як розмитість відповідності, системні ризики та регуляторна вакуум. Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) раніше застосовувала жорстку стратегію щодо криптоіндустрії, включаючи протоколи DeFi, DEX платформи, структури управління DAO та інші у потенційно незаконні категорії. Протягом 2022-2024 років декілька відомих проєктів підпали під розслідування та примус з боку SEC або CFTC. Тим часом, відсутність тривалих стандартів оцінки, таких як рівень децентралізації, поведінка публічного фінансування, біржі цінних паперів тощо, призвела до того, що індустрія DeFi опинилася в умовах технічних обмежень, скорочення інвестицій та втрати кадрів.
У другому кварталі 2025 року відбудуться значні зміни в регуляторному середовищі. Новий голова SEC Пол Аткінс на слуханні в Конгресі запропонував активний регуляторний шлях для Децентралізованих фінансів (DeFi), визначивши три політичні напрями: по-перше, встановлення "механізму інноваційного звільнення" для високо децентралізованих протоколів; по-друге, просування "рамки регулювання з функціональною класифікацією"; по-третє, включення управління DAO та реальних активів на блокчейн (RWA) до регуляторного пісочниці. Цей політичний поворот відгукується на білому аркуші, опублікованому Комітетом фінансової стабільності Міністерства фінансів США (FSOC), який вперше пропонує уникати "придушення інновацій" через пісочниці та механізми тестування.
Два, еволюція регуляторного шляху США: логіка трансформації від "за замовчуванням незаконно" до "функціонального адаптування"
Еволюція регулювання DeFi в США відображає виклики, з якими стикається фінансовий комплаєнс у відповідь на новітні технології. Поточна політика SEC є продуктом багатосторонніх ігор і еволюції регуляторної логіки за останні п'ять років. Щоб зрозуміти основи її трансформації, потрібно повернутися до регуляторної позиції на початкових етапах виникнення DeFi, основних випадків правозастосування та системних напружень у застосуванні законодавства.
З 2019 року логіка регулювання SEC в основному спирається на рамки визначення цінних паперів Howey Test, що призводить до того, що більшість токенів DeFi протоколів вважаються незареєстрованими цінними паперами. Крім того, будь-які дії зі зведення, ліквідації або утримання цифрових активів також можуть становити незаконну діяльність незареєстрованого брокера цінних паперів. У період з 2021 по 2022 рік SEC вжила низку гучних заходів правозастосування, розпочала розслідування проти кількох відомих проєктів та застосувала стратегію правозастосування "за замовчуванням незаконно".
Однак ця стратегія незабаром зіткнулася з законодавчими та судовими викликами. Кілька судових справ виявили обмеження регуляторних оцінок, такі як справа SEC проти Ripple, яка послабила позицію "всі токени є цінними паперами". Водночас SEC стикається з фундаментальними труднощами у правозастосуванні щодо структур, таких як DAO, через брак ефективних інструментів для правозастосування.
На початку 2025 року SEC, після змін у керівництві, провела корекцію стратегії. Новий голова Paul Atkins виступає за регулювання з "технологічною нейтральністю", підкреслюючи необхідність встановлення регуляторних меж відповідно до функцій, а не технологічного дизайну. Внутрішньо в SEC було створено дослідницьку групу DeFi для побудови системи оцінки ризиків і управління. Це представляє перехід від логіки традиційного законодавства про цінні папери до "регулювання, адаптованого до функцій", використовуючи фактичні фінансові функції DeFi-протоколів як основу для розробки політики.
В цілому, регулювання DeFi в США поступово переходить від раннього жорсткого застосування законодавства та репресивного виконання до інституційних консультацій, функціональної ідентифікації та ризикового орієнтування. Ця зміна відображає поглиблення розуміння технологічної гетерогенності, а також спробу регуляторних органів запровадити нові парадигми управління у відкритих фінансових системах. У майбутньому балансування між захистом інвесторів, забезпеченням стабільності системи та сприянням розвитку технологій стане основним викликом для глобального регулювання DeFi.
Три, три основні коди багатства: переоцінка вартості в логіці системи
З моментом введення нових правил SEC, загальна позиція американського регулятора щодо Децентралізованих фінансів зазнала суттєвих змін, еволюціонуючи від "постфактумного правозастосування" до "попередньої відповідності" та далі до "функціональної адаптації", що принесло Децентралізованим фінансам довгоочікувані позитивні інституційні стимули. Учасники ринку почали повторно оцінювати базову цінність DeFi-протоколів, і кілька раніше занижених напрямків продемонстрували потенціал для переоцінки. Виходячи з інституційної логіки, нинішня переоцінка вартості DeFi зосереджена на трьох напрямках:
Інституційний преміум відповідної посередницької структури: послуги KYC на блокчейні, відповідальне зберігання, платформи з високою прозорістю управління отримають вищу політичну терпимість та прихильність інвесторів. Деякі модулі "відповідного ланцюга" в рішеннях Layer2 також відіграватимуть ключову роль.
Стратегічне місце інфраструктури ліквідності на блокчейні: DEX платформи з нейтральністю протоколів, високою комбінованістю та прозорістю управління знову стануть першим вибором для притоку екосистемних коштів. Юридичні ризики базового AMM протоколу значно зменшаться, очікується, що глибина торгів на блокчейні та капітальна ефективність відновляться. Інфраструктура блокчейн-ораклів також стане ключовим вузлом для розгортання DeFi на рівні установ.
Відновлення кредиту за моделлю високої внутрішньої прибутковості: DeFi протоколи з стабільним грошовим потоком увійдуть у період відновлення кредиту. Протоколи кредитування, проекти стабільних монет та інші мають можливість створити інституційний захист під більш чітким регуляторним позиціонуванням, підвищуючи привабливість для розміщення інституційних коштів.
Спільна логіка за цими трьома основними лініями є процесом перерозподілу "переваги політичного усвідомлення" в "вагову оцінку ринкового капіталу". Після зменшення регуляторних ризиків, DeFi протоколи можуть створити механізм оцінки для інституційного капіталу через реальний дохід на блокчейні, здатність до дотримання вимог та системні бар'єри для участі. Це не лише надає DeFi протоколам можливість реконструювати "модель ризикової премії - прибутковості", але й створює інституційні передумови для їх інтеграції в традиційну фінансову систему.
Чотири, Ринок відгук: від зростання TVL до переоцінки активів
Нові правила SEC швидко викликали ланцюгову реакцію на ринку, сформувавши позитивний зворотний зв'язок "очікування системи - повернення коштів - переоцінка активів". Загальний обсяг заблокованих коштів у DeFi (TVL) значно зріс, за тиждень TVL DeFi на блокчейні Ethereum піднявся з 46 мільярдів доларів до 54 мільярдів доларів, зростання більше ніж на 17%. Обсяги блокувань багатьох основних протоколів також зросли, активність на блокчейні повністю відновилася.
Повернення капіталу сприяє переоцінці цін на провідні активи DeFi. Управлінські токени UNI, AAVE, MKR протягом тижня в середньому зросли на 25%-60%, що значно перевищує приріст BTC та ETH за той же період. Ринок починає знову використовувати такі показники, як множник прибутку протоколу, множник TVL та модель зростання користувачів для відновлення оцінки.
Дані з блокчейну показують зміни в структурі розподілу коштів. Депозити в кількох протоколах, кількість користувачів та середній обсяг транзакцій значно зросли, особливо в протоколах, пов'язаних з RWA, де частка інституційних гаманців швидко зросла. Обсяги вливання стабільних монет в централізовані біржі знизилися, тоді як чисті вливання стабільних монет в протоколи DeFi збільшилися, що свідчить про відновлення довіри інвесторів до безпеки активів на блокчейні.
Хоча ринкова реакція є значною, переоцінка активів все ще знаходиться на початковій стадії, а простір для реалізації інституційної премії далеко не завершений. Наразі кілька провідних протоколів мають значення продажу до доходу, яке ще далеко від рівнів бичачого ринку 2021 року, а регуляторна визначеність надасть імпульс для підвищення їхньої оцінки. Водночас переоцінка активів також вплине на дизайн токенів та механізми розподілу, спонукаючи протоколи подальше включати "ловлю вартості" в логіку ринкового ціноутворення.
П’ять, Майбутнє: Інституційна реконструкція Децентралізованих фінансів та новий цикл
Нові правила SEC закладають основу для переходу індустрії DeFi від "дикого зростання" до "регульованого та впорядкованого". У майбутньому розвиток DeFi матиме такі тенденції:
Інституційна реконструкція глибоко впливає на дизайн-парадигми та бізнес-моделі. Проекти DeFi повинні розробити подвійні ідентичності, які поєднують технічні переваги та комплаєнс, щоб реалізувати нову парадигму "вбудованого комплаєнсу".
Диверсифікація та поглиблення бізнес-моделей. Проектна команда зосередиться на створенні сталих моделей прибутку, таких як розподіл доходів на рівні протоколу, послуги з управління активами, RWA на блокчейні тощо, формуючи замкнуте коло прибутків, яке можна порівняти з традиційними фінансами.
Система управління буде реконструйована в якості ключового рушійного чинника. У майбутньому може бути застосована змішана модель управління, що поєднує голосування на ланцюзі, позалічкові угоди та правову основу, щоб підвищити легітимність управління та ефективність виконання.
Участники та трансформація капітальної структури. Зниження бар'єрів для входу інституційних інвесторів та традиційних фінансових установ призводить до появи інституційних кастомізованих Децентралізованих фінансів продуктів та послуг. Очікується вибуховий ріст на ринку страхування, кредитування та деривативів.
Технічні інновації та кросчейн-інтеграція стають двигуном розвитку. Інновації в галузі захисту конфіденційності, ідентифікації, безпеки контрактів тощо прискорюються, кросчейн-протоколи та рішення Layer 2 сприяють формуванню екосистеми багатьох ланцюгів.
Хоча процес інституалізації Децентралізованих фінансів відкриває нову главу, виклики все ще залишаються. Галузь повинна спільно сприяти розробці стандартів і побудові механізмів саморегулювання, створюючи багаторівневу екосистему відповідності, щоб постійно підвищувати загальний рівень інституалізації та довіри до ринку.
Шість, висновок
Нові правила SEC створюють середовище, де спостерігається одночасно нормативність та можливості для Децентралізованих фінансів, сприяючи переходу галузі від дикого зростання до відповідного розвитку. У майбутньому Децентралізовані фінанси можуть реалізувати більш широке фінансове включення та переосмислення цінностей, але все ще потрібно продовжувати зусилля в таких аспектах, як ризик відповідності, технічна безпека та освіта користувачів. У зв'язку з новими регуляторними політиками, від "інноваційного звільнення" до "блокчейн-фінансів" може відбутися повний вибух, літо Децентралізованих фінансів може знову проявитися, а блокчейн-токени матимуть перспективи для переоцінки вартості.